投资和企业价值评估的一般方法介绍

1、主讲人：尹梅 现代企业一直在不断地追求企业价值的持续增长，无数经济学家在不断研究影响企业价值的各种因素，有关企业价值的理论研究又被投资家们用到实际投资活动，形成价值投资的的各种理念。 回顾先哲们对企业价值的论述，可以增强我们对企业价值的理解，再学习投资大师成功的投资实践的过程，同样让我们看到企业价值理论的智慧光芒。一、大师关于企业价值的理论、观点、实践二、投资和企业价值评估的一般方法介绍1、企业价值评估的折现现金流量方法介绍2、股东权益现金流量方法介绍3、经济增加值方法介绍4、企业价值评价的可比法介绍5、会计利润和会计投资回报率6、各种企业价值评价方法比较关于企业价值理论介绍（一）艾尔文.费雪

2、的资本价值理论（二）莫迪利安尼和米勒的企业价值理论（三）拉帕波特的股东价值理论（一）艾尔文.费雪的资本价值理论 1906年，艾尔文，费雪在资本与收入的性质一书中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本是能够带来一系列收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的的折现值。推而广之，艾尔文费雪提出了一个在企业价值评估中具有划时代意义的结论：任何财产或财富的价值均来源于它能够产生未来货币收入的权利，而这种权利的价值可以通过对未来预期收入的折现获得。人们对资本物品价值的评估实际上就是对资本物品未来货币流量的判断。（二）莫迪利安尼和米勒的企业价值理论 在艾尔文.费雪资本价值评估理论的基础上，莫迪利安

3、尼和米勒提出了MM定理，开创了现代企业价值理论和方法的新纪元。 MM定理认为企业的 价值和企业的筹资的债务和权益方式无关。MM定理是高度抽象现实生活的的基础上得出的结论，难免会遇到现实生活的挑战。（三）拉帕波特的股东价值理论 美国西北大学教授拉帕波特于1986年出版创造股东价值一书，将企业价值理论的研究又向前推进了一步。建立在自由现金流量的基础上，沿袭了莫迪利安尼和米勒对企业价值的理解，将未来的现金流量的折现视为企业价值，挖掘隐藏在企业价值背后的驱动因素，探讨这些因素之间的关系，实现股东价值增长的最大化。（一）本杰明.格雷厄姆 主要采用资产价值评估，非常重视公司的有形资产净值，而对市盈率估价方

4、法非常保守。 公司内在价值并不等于账面价值，即经过合理折算的公司净资产价值。（二）沃伦.巴菲特 “内在价值尽管模糊难辩却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。内在价值可以简单地定义为一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的折现值”-巴菲特语 任何股票、债券、公司的价值取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率折现的现金流入量和流出量。（三）彼得.林奇（三）彼得.林奇 如何判断某股票价值会比现在更高，还是归结于两点：公司的收益和公司资产状况，特别是收益。 尽管存在很多投资策略，但几乎每种投资策略都认为，公司的收益是决定公司股票价格的的最重要因素。 通过分

5、析公司收益趋势与公司股价趋势的偏离来判断公司股价是否低估是一种主要的方法，而市盈率是判断股价过高或过低的最广乏最流行使用的指标。市盈率=市价/每股收益 但，市盈率也是最常被误用的分析指标，市盈率的有效性取决于：每股收益的正确预期选择合理的市盈率倍数（三）彼得.林奇实践中每股收益的正确预期及合理的市盈率倍数很难满足。第一，每股收益的质量很难保证。第二，每股收益波动性很大。第三，收益为负值时市盈率没有意义。第四，市盈率的合理倍数很难确定。一般采用行业平均市盈率来进行价值评估，但当市场对某个行业存在系统误差时，会高估或低估其股票价格。这是将公司的市盈率与行业市盈率比较，会得出错误的结论。（三）彼得.

6、林奇彼得林奇根据多年的经验，提出了正确运用市盈率的原则：1、不要过于相信专家对公司收益的预测2、低市盈率股票不一定值得购买3、千万不要买市盈率特别高的股票 影响市盈率的三个主要因素：利率、收益、心里因素；市盈率可以看作投资者收回最初投入资本所需要的年份。4、市盈率与增长率进行比较可以分析股票是否高估 （彼得林奇一个非常著名的论断，任何一家公司如果股票价格合理则市盈率和收益增长率应保持一致）PEG=市盈率/增长率*100PEG=1 股票定价合理，PEG1,可以购买此股票PEG0方案可行。不同资产现金流量形式不同，债券的现金流是利息和本金，而股票的现金流是股利，投资项目的现金流是经营现金流，各现金

7、流对应的折现率也不同，因为风险不同，折现率就越大。不同资产现金流量形式不同，债券的现金流是利息和本金，而股票的现金流是股利，投资项目的现金流是经营现金流，各现金流对应的折现率也不同，因为风险不同，折现率就越大。企业可以看成是做由若干个投资项目的复合项目，因此企业价值评估和一般资产评估有许多相似之处，因为他们都有现金流和风险。注意企业价值评估和一般资产评估的不同点：第一，企业是持续经营的，需处理好无限期现金流量折现问题。第二，典型项目投资有稳定或下降的现金流量，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流量，现金流的分布具有不同特征。第三，一般项目产生的现金流属于投资者，而企业产生的现金流仅在管理层

8、决定分配时才流向所有者。自由现金流折现法揭示了企业价值就是投资者对企业现金流量的索偿权。企业的整体的自由现金流量是指企业在支付营业支出包括税收以及必要的营运成本（存货等）和资本支出之后，可以支付给企业全部投资者（所有者及债权人）的现金流量总和。假定企业未来增长一致，债务定价准确等条件下企业的整体价值=股权资本价值+债务资本价值自由现金流量=净利润+利息支出（1-所得税率）-非营业利润（1-所得税率）+折旧及摊销-资本支出和营运资本的增加 =税后净营业利润+折旧及摊销资本支出和营运资本的增加 =税后净营业利润-净投资选择原则： 原则一：不低于投资机会成本（国库券，银行储蓄利率） 原则二：适应的折

9、现率必须与自由现金流量的金额在口径上保持一致。 原则三：折现率的确定必须与具体情况相结合。确定折现率的方法：方法一：以企业投资方或者收购方的加权平均资本成本为基数，然后向上进行适当的调整。方法二：以企业投资方或者收购方过去的资产收益率的基数，然后向上进行适当调整方法三：以当前对未来利率的预期为基数，然后根据产业、公司和财务结构等风险因素向上进行适当调整。方法 四：以被投资方或被收购方的加权平均资本成本为基数，然后根据风险因素向上适当调整。企业价值评估方法建立在现金流量现值的基础之上，前提条件是：第一，资本市场是有效率的，资本的价格能完全反映资产的价值，企业能依照资本市场利率借贷资金。第二，企业

10、所面临的经营环境是确定的，没有较大的经济环境变动，包括企业的所得税率不会随便变动；第三，企业是持续经营的；第四，人们具有充分理性，能利用现有信息对目标企业做出无偏估计。在根据 假设完成企业评估后，还需要对模型的敏感性进行分析，一判断各参数对于最终的企业价值的影响程度。1、各个参数的估计（1）现金流量现金流量分：实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量实体自由现金流量=经营现金净流量-资本支出-增量营运资本经营现金净流量=企业经营活动取得的税后净营业利润或息前税后净营业利润+折旧及摊销营运资本=流动资产-流动负债资本支出=长期资产（固定资产、无形资产）的增加CFt=St-1CFt=St-1（1+

11、g1+g）PtPt（1-T1-T）- -（St-St-1St-St-1）（Ft+WtFt+Wt） CF:现金流量 S:销售额 g：销售额年增长率 P：营业利润率 T:所得税率 F:为销售每增长一元追加的固定资产无形资产 W:为销售每增长一元追加的营运投资（2）预测期运用自由现金流量折现法对企业估价，一般的做法是逐期预测现金流量，直到其不确定程度使管理部门难以进一步预测。一般将预测期定为5或10年。更准确的方法是一直预测到公司追加投资的报酬率等于资本成本率为止。 在预测期后，每年新增固定资产和其他长期投资额正好等于折旧和摊销，刚好可以维持公司的再生产能力，也不再追加营运资本，因此公司实现零增长。

12、所以预测期后的剩余值等于预测期后第一年后开始的现金流量年金的现值，可采取永续年金贴现模型估计。（3）加权平均资本成本（现金利率折现率）股权资本成本估计Ri=Rf+（Rm-Rf）Ri：第i种股票预期收益率Rf：无风险报酬率表示该股票相对于市场风险溢价的倍数Rm：平均风险股票必要报酬率（Rm-Rf）：第i种股票风险报酬率对目标企业并购前预期的股权收益率，要根据并购目标企业的系数的可能变化进行调整。债务资本成本可参照借款合同的利息支付同时考虑税收效应作为债务成本的近似值。如果是债券可参照书本第四章节。加权平均资本成本WACC=Ki*biWACC=(1-b)*Ke+(1-T)*bKb某企业股票市价20

13、元，市场上平均股票的收益率为18%，政府债券利率为11%，企业股票的贝塔系数为1.05，利用CAPM测算股权资本成本。2、计算现金流量现值，估计所购买企业的价值公司价值的计算公式为CFt：预测期内目标企业各年的自由现金流量Vt： 预测期末目标企业剩余值WACC:加权平均资本成本拉帕波特模型应用：B公司收购A公司。收购前两家公司的财务状况如表利润情况利润情况B BA A销售收入60050减：营业成本（522.00）（42.5）营业利润787.5减：债务利息（4.5）（0.4）税前利润73.57.1应交所得税（36）（3.55）净利润37.53.55流通在外的普通股10.001.11每股收益3.7

14、53.3每股股利1.30.64两家公司财务状况两家公司财务状况B BA A营运成本1807.5有价证券251其他资产21.6财产、厂房、设备21620减：累计折旧（95）（8）总计32822.1负担利息的债务565.1股东权益27217总计32822.1方案方案销售增长率销售增长率营业利润率营业利润率年份年份1-56-78-101-56-78-10保守的0.140.120.10.170.140.11最可能0.150.120.120.180.150.12乐观的0.180.150.120.20.160.121、预测未来现金流量预测A公司在B公司控制下的最可能的经营状况项目项目年份年份1-56-78

15、-10销售增长率（g）0.150.120.12营业利润率（p）0.180.150.12所得税率（T)0.460.160.46销售每增加一元需追加的固定资产投资0.200.200.20销售每增加一元需追加的营运资本投资0.150.150.15自由现金流（第一年）=销售收入=50*（1+0.15）=57.5减：营业成本=47.15营业利润=10.35减：所得税额=4.761税后净营业利润=5.589减：追加的固定资本投放 =50*0.15*0.2=1.5 追加的流动资本投放 =50*0.15*0.15=1.125自由现金流=5.589-（1.5+1.125）=2.964第十年的税后营业净利润=11

16、.458 自由现金流=4.839第十年以后公司假设以零增长率永续增长，所以十年以后剩余价值采用永续剩余价值计算公式剩余价值=（第十一年税后净营业利润）/加权平均 资本成本 =11.485/0.13=88.346（百万） （永续年金形式，求第十一年开始的永续年金现值）普通股成本采用资本资产定价模型。确定资本成本个参数取值A公司普通股股权成本=0.088+1.25*0.052=0.153A公司加权平均资本成本=0.153*0.77+0.1*0.23*（1-0.46）= =0.0127无风险报无风险报酬率酬率0.0880.088股票市场风险补偿率B=0.052A=0.052贝塔系数B=1.0A=1.

17、25债务成本B=9.5%A=10%项目（项目（A A公司）公司）金额金额权数权数成本成本债务5.10.230.10普通股权17.000.770.153资本成本0.013公司整体价值：将自由现金流量贴现之和=48.613 （百万）再加当前A企业应用中不需要的有价证券：1公司的整体价值=49.613减债务价值=49.613-5.1=44.513（股东价值）每股现金价格=44.523/1.1=40.101（可接受的价格）企业价值评估完成后，还一般需要对其进行敏感分析。 拉帕波特模型是将企业的资金供求者作为最终剩余权益的索取者，那么未来的自由现金流量的折现值就是企业价值。但如果把股东看成剩余权利的最终

18、索取者，则企业的价值仅仅是股东权益的价值。但股东的未来收益既可以指股东获得的红利和资本利得，也可以定义为股东得到的自由现金流量。对股东收益的不同定义可得到不同的股东权益 价值评估模型。一、折现股利模型一、折现股利模型每股股票的价值Dt为t期每股股利R为股票的必要回报率（权益资本成本）预期每股股利可以根据预期股利增长率，股利支付率假设得出。股票的必要回报率可以根据CAPM或APT模型估计得出，并随期限t的变化而变化。在企业维持一个常量的股息增长g的假设下。高等进一步将上述折现股利模型发展为以下高登模型。每股股票的价值 D1:一年后预期分派的现金股利 r：为权益资本成本 g：股利增长率D0：当前的

19、现金股利二、股东自由现金流量折现模型二、股东自由现金流量折现模型FCFE=实体现金流量-债权人现金流量 =税后净营业利润+折旧和摊销-资本支出-营运资本增量-税后利息的支出+有息债务净增加债权人现金流量=税后利息-有息债务净增加在特定条件下，当资本支出和营运资本所需资金按预期目标资产负债率来筹措时，而且本金的偿还还通过发行新债的方式进行时：FCFE=税后净营业利润-（1-）*（资本支出-折旧和摊销）-（1-）*营运资本增量FCFE:即代表了企业向股东提供股利的能力。企业所支付的股利往往和FCFE不相等。首先：是稳定企业支付流量的需要其次：从融资角度来说企业不仅可以通过债务和股权融资意外，企业还

20、可以通过积累的留存收益来满足企业投资的需要。因此当预计有较大的项目投资时，企业便会维持一个较低的股利支付率，节余下的现金流量有利于投资过程的完成。最后：企业留存FCFE可以调节经营状况，同时也可以防止敌意收购。股东权益自由现金流量模型有以下三种：1、永续增长的股权自由现金流量模型。适用于评估以固定或稳定增长率增长的公司价值。 为第一期末预期的股东自由现金流,r为权益资本成本，g为企业FCFE的固定增长率。2、两阶段的股权自由现金流量模型适用于评估初期增长较快，之后稳定增长速度的公司价值。Pn为公司的自由现金流量在第n期末的现值 gn为第n期后企业保持的稳定增长率。3、E模型-三阶段的股权自由现

21、金流量模型适用于评估初期高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长的公司价值。Pn2为企业的自由现金流量在第n2期末的现值N=n1+n2当股利支付和自由现金流量有很大差别时，自由现金流量的方法比折现股利模型优越得多。一般而言自由现金流量方法得到的企业价值要高于折现股利的结果对这种差异的解释普遍认为是企业控制权的溢价，如果新股拥有这家企业他们会很快改变企业股利支付政策，利用股利方法衡量的企业价值就会发生很大的飞跃。这就是拥有大量现金流量的企业容易遭受“袭击”的原因。因此，在企业的股利不等于自由现金流量的情况下，应用这两个模型要根据企业控制权市场的具体状况来选择究竟适用哪一个？如果控制权在市场转移

22、的可能性很大运用自由现金流量方法比较，反之则折现股利模型。经济增加值是一股东价值为中心的衡量指标，由美国思腾斯特公司与1989年提出的概念.现已得到广泛应用。区别于传统财务分析模式其优越性：把权益资本的成本考虑进去，并从净利润中扣除，从而能够真正全面、准确地反映企业生产经营的最终盈利或价值。强迫上市公司关注股东价值，将主要精力放在公司价值创造上来。以EVA的思想理念为核心的价值管理思想和方法，可以为公司价值评估提供借鉴。EVA=NOPAT-WACC*TCNOPAT:代表税后净营业利润WACC：加权平均资本成本TC:资本总额（含息债务和权益资本）1）EVA是股东衡量的利润方法，资本成本是EVA最

23、突出最重要的方面。2)EVA使决策与股东财富一致，思腾斯特公司提出了EVA衡量指标帮助管理人员在决策过程中运用两条基本财务原则。第一，任何公司的财务指标是最大限度地增加股东财富。第二，一个公司价值取决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。在实务中EVA的计算要复杂得多，主要是由两方面的因素决定的。一是在计算税后净营业利润和总投入资本时，需要对某些会计报表科目的处理方法惊醒调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；而是资本成本的确定需要参考资本市场的历史和现状。因此EVA的计算主要有三个步骤：第一步，根据行业特点明确会计调整项目第二步，计算NOPAT,wacc和TC第

24、三步，计算EVA如前所述，实践中的EVA计算公式可表达为：EVA=NOPAT+AdjopWACC（TC+Adjoc）新会计准则下的调整原则：重要性原则，即不调整会严重扭曲公司的真实情况可影响性原则，即经理层能够人为控制实施结果可获得性原则，即所需要的数据信息是否易于获得可理解性原则，即这项调整是否便于实际操作人员很好的理解现金收支原则，即尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润。实践中常见的EVA调整项目。1、一次性收支但收益较长的费用。研发费用、市场开拓费用、员工培训费因新旧会计准则的规定不同，如果已经按照新会计准则予以资本化了的，不需要调整，但需要对历年的研究

25、费用和不够准则条件进行资本化处理的开发支出做资本化调整，并根据资本化金额调整额和当期摊销额（按所得税税率计算的税后金额）分别调整总资本和税后净营业利润。但是，这些按EVA规则资本化的研发费用，还需要按EVA的规则在3-8年的期限内做摊销调整，税后年摊销额应同时减少总资本和税后进攻营业利润。2、存货在旧会计准则体系下，按照EVA调整事项的规定，要对采用后进先出法的存货的期末价值进行调整。新会计准则取消了后进先出法，故在新会计准则下不再作此调整。3、财务费用新会计准则下的利润表中财务费用包括银行存款的利息收入、债务的利息支出、银行手续费和汇兑损益等。财务费用与企业的经营活动没有关系，应在EVA的计

26、算中予以调整。4、各种资产减值准备根据谨慎性原则，公司应根据实际情况对可能发生减值的资产计提减值准备。但实际上，公司当期该项资产并未发生减少，也没有该项费用的现金流出，提出该项资产减值准备的做法一方面低估了公司资本总额，另一方面低估了公司的利润。因此计算EVA时，应将资产减值准备账户的余额（期末余额或本期平均余额）加回资本总额中，同时将减值准备余额的当期变化的税后数值加回税后净营业利润中。5、公允价值变动收益新会计准则下的利润表有公允价值变动收益一项，反映的是有价证券投资的市场价格相对于其账面值的变动，并非经营所形成的利润，也不对应任何现金的流入流出。而且，在基于后面的介绍的EVA方法对企业的

27、估价中，有价证券投资并不置于EVA的股价模型中，而是单独根据其最新市场价格反映为企业总值的一部分。因此，公允价值变动收益的数值应在计算EVA的构成项目税后净营业利润时，从营业利润数值中剔除。6、投资收益和投资余额利润表的投资收益包含对联营企业和合营企业的投资收益，也包括企业在当期从子公司（母公司单独报表）或一般参股企业应收或已收的现金股利，可供出售金融资产收益和股权投资损失等。而企业在一般参股企业应收或已收的现金股利以及可供出售金融资产收益和股权投资损失显然不属于经营活动范畴，在计算EVA时应从利润中扣除.对联营或合营企业的投资收益应根据联营或合营企业的单户报表计算出当期的EVA,然后按投资方

28、持股比例乘以计算的联营和合营企业的EVA,最终得到投资方企业所分享的EVA.资本总额中同样要扣除投资余额(交易性金融资产可供出售金融资产持有至到期投资和长期股权投资),前三项可根据当前市价确定其价值并作为企业总价值的一部分,联营和合营按照其计算出的EVA乘以投资方的持股比例的结果作为投资方企业总价值的一部分.对集团内的企业价值和股东价值的自由现金流量折现模型或EVA折现模型的计算中应使用集团合并报表.对一般参股企业,可才有可比法等简单方法对投资价值进行估价.7、营业外支出新会计准则中，营业外支出作为利润表中营业利润之后的项目，所以不会影响到EVA构成的税后净营业利润的计算，只会影响资本总额的调

29、整。8、折旧9、递延所得税如果本年递延所得税负债余额增加，将增加值加回税后营业净利润中，反之扣除。计算资本成本时，应将第一所得税负债的余额从负债项目移出加到股东权益合计中。10、在建工程在建工程由于处在建设阶段，对当前利润并无贡献。因此计算EVA时，应从资本总额中减去在建工程的余额（期末值或平均值）（二）税后净营业利润、资本总额、加权资本成本的计算1、税后净营业利润税后净营业利润（NOPAT)为公司的销售收入减去除财务费用以外的全部营业成本和费用（包括所得税）后的净值。因此，实际上是在不涉及资本的结构的情况下，公司经营获得的税后利润。此外，计算税后净营业利润还需要对会计报表科目的处理方法进行调

30、整，以纠正会计报表信息对公司真实业绩的扭曲。这种调整在于消除会计稳健主义对业绩的影响；减少管理层进行盈余管理的机会；减少会计计量误差的影响。税后净营业利润（NOPAT)=营业利润+财务费用+资产减值损失公允价值变动收益-投资收益+（当期研发费用按EVA方法当期摊销的研发支出）+（当期市场开拓费用按EVA方法当期摊销的开拓费用）+（当期员工培训费按EVA方法当期摊销的员工培训费）当期停业部门净收益】（1-所得税率）递延所得税资产本年增加额+递延所得税负债本年增加额税后净营业利润计算公式等号右边的“营业利润+财务费用+资产减值损失-公允价值变动损益-投资收益”部分其实就等于营业收入-营业成本-营业

31、税金及附加-销售费用-管理费用，我们将该部分称为经营利润税后净营业利润=经营利润+（当期研发费用按EVA方法当期摊销的研发支出）+（当期市场开拓费用按EVA方法当期摊销的开拓费用）+（当期员工培训费按EVA方法当期摊销的员工培训费）当期停业部门净收益】（1-所得税率）递延所得税资产本年增加额+递延所得税负债本年增加额2、资本总额资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和权益资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款或者其他融资形势下的含息资金，不包括应付账款、应付票据、和他应付款（不含息部分）等商业信用负债。权益资本不仅包括股东初始投入的资本，而且包括留存收益

32、；如是合并报表，则权益资本还应包括母公司分享的子公司的少数股东权益。因此，资本总额还可以理解为公司的全部资产减去商业信用负债后的余额。资本总额（TC)=股东权益合计+费用化研发支出累计未摊销额+市场开拓费用累计未摊销额+员工培训费用累计未摊销额历年累计税后公允价值变动损益-历年累计税后投资收益-历年累计税后营业净收支-历年累计税后当期停业部门净收益+各项减值准备余额在建工程原值递延所得税资产余额+递延所得税负债-投资期末余额（交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资和长期股权投资）+历年累计税后财务费用-应收利息应收股利+短期借款+一年类到期的非流动负债+应付债券+长期借款+其他含息负

33、债3、加权平均资本成本加权平均资本成本（wacc）是指债务资本的单位成本和权益资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。（1）A公司2010年的销售收入为2500万元，营业成本为1340万元，销售及管理费用为500万元，利息费用为236万元。 （2）A公司2010年的平均总资产为5200万元，平均金融资产为100万元，平均经营负债为100万元，平均股东权益为2000万元。 （3）目前资本市场上等风险投资的权益成本为12%，税前净负债成本为8%； （4）A公司适用的企业所得税税率为25%。计算A公司的披露的经济增加值。计算时需要调整的事项如下：为扩大市场份额，A公

34、司2010年年末发生营销支出200万元，全部计入销售及管理费用，计算披露的经济增加值时要求将该营销费用资本化，并且在两年摊销完毕。二、EVA价值评估模型 EVA是一种从基本层面分析公司创造股东价值的指标，除了能够准确真实地评价公司盈利能力和对管理者的决策具有重要指导意义，还是能够直接衡量任何企业市场价值的重要指标。与通常的会计指标相比它能更加全面地反映公司当期盈利表现。市场会对这些盈利能力进行评估，并通过股票价格反映出来。 当股票市值超过股东投入公司的累计资本以后，才真正为股东创造了财富。MVA反映的是市场对企业未来盈利能力的预期 MVA（市场增加值）=公司股票总市值-公司股东权益账面价值MV

35、A=公司股票总市值-公司股东权益账面价值 =在理论上讲，在强势有效市场假设下，市场增加值是未来经济增加值的现值，它是市场对公司获得经济增加值能力的预期反映。所以MVA实际上是未来所有年份的EVA按权益资本成本折现的价值，或称为未来EVA流量的现值。在越具备动态效率的股票市场，企业的内在价值与市场价值就越吻合，即MVA与EVA的相关性越高。公司股票的内在价值=公司股票总市价= 为公司当前时点股东权益账面值，代表股东在公司投资的历史成本。EVA价值评估模型的核心思想：企业的价值在于其增值的能力。从形式上看，EVA价值评估模型较为简单，但包含了丰富的思想，它同时反映了企业的内在价值与公允价值。EVA

36、价值评估模型隐含三个假设条件：第一，公司持续经营第二，外部环境保持不变第三，资本结构保持不变 在资本市场上总会有与投资分析对象相近的投资目标，我们称之为可比公司。为了分析目标公司的价值，可以先考察资本市场已经形成的对相关可比公司的价值判断，然后根据可比公司和目标公司的差异，调整估算在这样的市场水平下目标公司应具有的投资价值。 基本思想：当某一资产在市场上达到一定价格时，另一具有可比性的资产也将在市场上达到类似的价格。可比法四个步骤：1、寻找可比公司，即确定哪些是与目标公司同类型的投资对象。2、选择估价方法，即确定可比公司与目标公司之间的比较参数。3、通过科比公司的估值参数来确定目标公司的合理参

37、数。4、通过确定的估值参数和目标公司对应的财务指标来估算目标公司的投资价值。可比公司之间应该具备以下基本特征第一，具有类似的业务或者行业背景第二，具有类似的规模。（市值或销售收入可以加以判断）第三，具有预期近似的增长率。第四，近似的股东结构。第五，近似的资本结构。第六，类似的地域特点和收入来源特点。一、市场比较法市场比较法是指收购方在评估目标企业时，选取若干在产品、市场、获利能力、未来业绩增长能力和风险等方面比较类似的公司的收购案例作为参照，然后再根据其他的一些财务指标进行调整，最后确定目标企业市场价值的一种方法。其理论依据是资产评估中的“替代原则”。这种方法要求有一个交易活跃的并购市场，否则参照案例很难找到。同时，这个公司所在行业必须有大量类似企业。所以这种方法的局限性很大，在现实中应用较少。市场比较法通常有三种模式1）公开交易公司股价。以公司最近的平均股价乘以公司发