第5章(1)_证券投资的产业周期分析讲稿

1、关于行业分析及其意义n行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。关于行业分析及其意义n证券投资的产业（行业）分析n基础分析中起到承上启下的作用 nTop-Down证券投资分析过程的第二个步骤 n行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大;n行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一。 n行业分析的重要任务之一就是要挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最有投资价值的公司。n5.1 5.1 产业的生命周期分析产业的生命周期分析n5.1.15.1.1从证券市场角度所进行的产业分类从证券市场角度所进行的产业分类n( (一一) )产业的定义

2、产业的定义n产业是指一个企业群体。在这个群体中产业是指一个企业群体。在这个群体中, ,各成各成员企业由于其产品员企业由于其产品( (包括有形和无形包括有形和无形) )在很大程在很大程度的度的可相互替代性可相互替代性而处于彼此紧密联系的状态而处于彼此紧密联系的状态, ,并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。体相区别。n产业和行业n行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济活动的经营单位和个人构成的组织结构体系。 n产业是专门的经济学术语，使用条件更为严格，按照产业经济学的定义，产业指的是具有某种同类属性的相互作用而又因替代性的差异而与其它企业

3、群体相互差别的经济活动的状态或集合、系统。在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的产业的分类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系、未发展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。不同的分类。构成产业一般具有3个特点：n1、规模性，即产业的企业的数量、产品或服务的产出、规模性，即产业的企业的数量、产品或服务的

4、产出量达到一定的规模。量达到一定的规模。n2、职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人、职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人员。员。n3、社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一、社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一定的角色，而且是不可缺少的。定的角色，而且是不可缺少的。n行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，但一般没有规模上的约定。比如，国家机关和党政机但一般没有规模上的约定。比如，国家机关和党政机关就不构成一个产业。证券分析师关注的往往都是具关就不构成一个产业。证券分析师关注的往往都是具有相当规模的行业，特别是含

5、有上市公司的行业，所有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以业内一直约定俗成地把行业分析和产业分析视为同以业内一直约定俗成地把行业分析和产业分析视为同义语。义语。（二）、三次产业划分范围如下：（二）、三次产业划分范围如下： n第一产业是指农、林、牧、渔业。第一产业是指农、林、牧、渔业。 n第二产业是指采矿业，制造业，电力、燃气及水的生第二产业是指采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业，建筑业。产和供应业，建筑业。 第三产业是指除第一、二产业以外的其他行业。第三产第三产业是指除第一、二产业以外的其他行业。第三产业包括：交通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算业包括：交通运输、仓储和邮

6、政业，信息传输、计算机服务和软件业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金机服务和软件业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究、技融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究、技术服务和地质勘查业，水利、环境和公共设施管理业，术服务和地质勘查业，水利、环境和公共设施管理业，居民服务和其他服务业，教育，卫生、社会保障和社居民服务和其他服务业，教育，卫生、社会保障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组会福利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组织，国际组织。教育，卫生、社会保障和社会福利业，织，国际组织。教育，卫生、社会保障和社会福利业，n（四）、道（四）、

7、道琼斯分类法琼斯分类法n道道琼斯分类法将大多数股票分为三类：琼斯分类法将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业，然后选取有工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票。虽然人选的这些股票并代表性的股票。虽然人选的这些股票并不包括这类产业中的全部股票，但所选不包括这类产业中的全部股票，但所选择的这些股票足以表明行业的一种趋势。择的这些股票足以表明行业的一种趋势。 n在道琼斯指数中，工业类股票取自工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业。n运输业包括了航空、铁路、汽车运输和航空业。n公用事业这类行业直到1929年才被确认添加进来。公用事业的增长率一般是稳定的。公用事业类主要包括电

8、话公司、煤气公司和电力公司等。 掘业、制造业和商业。 （五)、标准行业分类法 为了便于汇总各国的统计资料，进行对比，联为了便于汇总各国的统计资料，进行对比，联合国经济和社会事务统计局曾制定了一个全合国经济和社会事务统计局曾制定了一个全部经济活动国际标准行业分类，建议各国采部经济活动国际标准行业分类，建议各国采用。它把国民经济划分为以下用。它把国民经济划分为以下1010个门类：个门类：n 1 1农业、畜牧狩猎业、林业和渔业农业、畜牧狩猎业、林业和渔业n 2 2采矿业及土石采掘业采矿业及土石采掘业 3 3制造业制造业 n4 4电、煤气和水电、煤气和水n 5 5建筑业建筑业n 6 6批发和零售业、饮

9、食和旅馆业批发和零售业、饮食和旅馆业n 7 7运输、仓储和邮电通信业运输、仓储和邮电通信业n 8 8金融、保险、房地产和工商服务业金融、保险、房地产和工商服务业n 9 9政府、社会和个人服务业政府、社会和个人服务业n 10 10其他其他我国国民经济行业的分类我国国民经济行业的分类 2002年我国推出年我国推出国民经济行业分类国民经济行业分类国家标准（国家标准（GB/T4754-2002），标准），标准共有行业门类共有行业门类20个，行业大类个，行业大类95个，行个，行业中类业中类396个，行业小类个，行业小类913个，基本个，基本反映出我国目前行业结构状况。反映出我国目前行业结构状况。 （六）

10、、我国国民经济行业的分（六）、我国国民经济行业的分类类 nA、农、林农、林n牧、渔业牧、渔业 B、采掘业采掘业nC、制造业务制造业务nD电力、燃气及水的生产和供应业电力、燃气及水的生产和供应业 nE建筑业建筑业 F交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业 nG信息传输、计算机服务和软件业信息传输、计算机服务和软件业 nH批发和零售业批发和零售业 nI、住宿和餐饮业住宿和餐饮业 J、金金 融融 业业 nK、房地产业房地产业 L、租赁和商务服务业租赁和商务服务业 nM、科学研究、技术服务和地质勘查业科学研究、技术服务和地质勘查业 nN、水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业 nO

11、居民服务和其他服务业 nP教 育 Q卫生、社会保障和社会福利业 R文化、体育和娱乐业 nS公共管理与社会组织 T国际组织n（七）、产业的分类（七）、产业的分类n1 1、根据产业的发展与国民经济周期性的、根据产业的发展与国民经济周期性的变化可分为：成长型产业、周期性产业、变化可分为：成长型产业、周期性产业、防御型产业和成长周期型产业。防御型产业和成长周期型产业。n（1 1）成长型产业）成长型产业n增长型产业的运动状态与经济活动总水平的周增长型产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些产业收入增长的速度相期及其振幅无关。这些产业收入增长的速度相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。

12、对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。它们主要依靠技术进步；新产品的推出；它们主要依靠技术进步；新产品的推出；更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。态。n例如，在过去的几十年内，计算机和打印机制例如，在过去的几十年内，计算机和打印机制造业就是典型的成长型产业。造业就是典型的成长型产业。 复印机机行业；复印机机行业；（10年前）年前）( (2) )周期型产业周期型产业n周期型产业的运动状态直接与经济周期周期型产业的运动状态直接与经济周期相关相关。当经济处于上升时期，这些产业。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产会紧随其扩张；

13、当经济衰退时，这些产业也相应跌落。产生这种现象的原因是，业也相应跌落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后。例如消费购买被延迟到经济改善之后。例如消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的产业。（如珠宝）弹性较高的产业。（如珠宝）( (3) )防守型产业防守型产业n这些产业运动形态的存在是因为其产业的产这些产业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。正是因为这个原因，对其投资状态的影响。正是因为这个原

14、因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。例如，便属于收入投资，而非资本利得投资。例如，食品业和公用事业属于防守型产业。食品业和公用事业属于防守型产业。n注：又称稳定性产业注：又称稳定性产业。n（4）、成长周期型产业。这种类型的产业）、成长周期型产业。这种类型的产业既包含有成长状态，又随经济周期而波动。既包含有成长状态，又随经济周期而波动。产业都有属于这种类型。产业都有属于这种类型。n2 2、根据产业未来可预测的发展前景。可、根据产业未来可预测的发展前景。可分为朝阳（幼稚）产业和夕阳产业。分为朝阳（幼稚）产业和夕阳产业。n3 3、按照产业所采用技术的先进程度，可、按照产业所采用技术的先进程

15、度，可分新兴产业和传统产业。分新兴产业和传统产业。n4 4、按照产业的要素集约度，可分为资本、按照产业的要素集约度，可分为资本密集型、技术密集型和劳动炔型产业密集型、技术密集型和劳动炔型产业2010年中国七大朝阳产业n新能源：将突出清洁能源和可再生能源，包括水电、核电、风力发电、太阳能发电、沼气发电，以及地热利用、煤的洁净利用等。n中国是新能源和可再生能源增长速度最快的国家，水电装机容量、太阳能热水器集热面积、光伏发电容量均居世界第一位。 n我国修改法律为可再生能源发展构筑“绿色通道” 。2010年中国七大朝阳产业n新材料：新材料对中国成为世界制造强国至关重要。中国提出下一步要加快微电子和光电

16、子材料和器件、纳米技术和材料等领域的科技攻关。 n无灯房间夜晚依然明亮发光壁纸2012年上市 n2009年11月，温总理在“让科技引领中国可持续发展”的长篇报告中提到新材料产业发展对中国成为世界制造强国至关重要。 2010年中国七大朝阳产业n信息产业：全球互联网正在向下一代升级，传感网和物联网方兴未艾。信息网络产业将是推动产业升级、迈向信息社会的“发动机”。 n国际调研机构IDC的一项调查显示，我国2009年IT支出将达到4940亿元人民币。调查认为，IT行业为我国经济增长做出了十分重要的贡献，而软件在IT行业发展中举足轻重，成为推动经济增长和创造经济机会的催化剂。n2010年我国软件产值超万

17、亿 成拉动信息产业引擎2010年中国七大朝阳产业n新医药：把生命科学前沿、高新技术手段与传统医学优势结合起来，形成以创新药物研发和先进医疗设备制造为龙头的医药研发产业链。 n中国医药消费是一块每年3000亿元的市场“蛋糕”，随着新医改政策的推行，这一市场还将高速增长。n按照新医改规划，中央政府在未来3年内将投入8500亿元，用于改善医疗设施和提高医疗的覆盖率；预计在今后5年内，我国药品需求量将以每年15%20%的速度发展。 2010年中国七大朝阳产业n生物育种：中国要自己解决13亿人的吃饭问题，根本要靠科技。但转基因技术在粮食和食品领域的推广一直受到舆论抵制。n转基因技术能改善农业生态环境，增

18、加农民收入 n转基因抗虫水稻可有效防治水稻鳞翅目虫害 n消费者可放心食用转基因水稻 n转基因水稻在国内生产种植对生态环境是安全的，对野生稻资源的影响与常规品种一致。 2010年中国七大朝阳产业n节能环保：目前全球的节能环保技术主要掌握在日美等发达国家手中，如何实现向包括中国在内的发展中国家转让，已成为国家间贸易谈判的新焦点。 n截止2008年底，我国节能环保产业总产值为1.55万亿元，相当于GDP的5.17%，从业人数3000多万，产业领域已基本涵盖提高能效，污染防治和循环经济等方面。n2012年中国节能环保产业总产值将达2.8万亿元 n到2015年，我国节能环保产业总产值将达到GDP的7%8

19、%，成为新的支柱产业。 n2020年中国节能环保产业总产值将有望超五万亿 2010年中国七大朝阳产业n电动汽车：我国在电动汽车领域与世界先进水平的差距大大缩小。当前任务是确定中国新能源汽车发展的技术路线和市场推进措施。n刚上市的新款LS 600hL来说，它搭载了lexus雷克萨斯独创的油电混合动力系统及5.0升直喷V8汽油发动机，但是售价则为人民币 207.3万元，十分昂贵。（八）、我国上市公司行业分类（八）、我国上市公司行业分类n中国证监会于中国证监会于20012001年年4 4月月4 4日公布了日公布了上上市公司行业分类指引市公司行业分类指引。由于该指引早。由于该指引早于于20022002

20、年的国家标准，所以该指引是以年的国家标准，所以该指引是以中国国家统计局中国国家统计局国民经济行业分类与国民经济行业分类与代码代码（国家标准（国家标准GB/T4754-94GB/T4754-94）为主要）为主要依据结合联合国国际标准产业分类等制依据结合联合国国际标准产业分类等制定而成的。该指引将上市公司分为定而成的。该指引将上市公司分为1313个个门类，门类，9090个大类，个大类，288288个中类。个中类。（八）、我国上市公司行业分类（八）、我国上市公司行业分类n以上市公司以上市公司营业收入为分类标准营业收入为分类标准，所采用财务，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。数据为经会

21、计师事务所审计的合并报表数据。当公司某类业务的营业收入当公司某类业务的营业收入比重大于或等于比重大于或等于5050，则将其划人该业务相对应的类别。当公司则将其划人该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于没有一类业务的营业收入比重大于或等于5050时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出入比重均高出3030，则将该公司划人此类业务，则将该公司划人此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。共分为共分为1313大类：大类：nA A、农、林牧、渔业；农、林牧、渔业；B B、采掘业；采

22、掘业；nC C、制造业；制造业；nD D、电力、煤气及水的生产和供应业；电力、煤气及水的生产和供应业；nE E、建筑业；建筑业；F F、交通运输、仓储业；交通运输、仓储业；nG G、信息技术业；信息技术业；H H、批发、零售贸易；批发、零售贸易；nI I、金融、保险业；金融、保险业；J J、房地产业；房地产业；nK K、社会服务业、社会服务业、L L、传播与文化产业传播与文化产业nM M、综合类。综合类。( (详见课本资料资料阅读详见课本资料资料阅读: :上市公上市公司行业分类指引和证监会上市公司行业分类表司行业分类指引和证监会上市公司行业分类表) )n课本补充资料阅读课本补充资料阅读: :最

23、新全球行业分类标最新全球行业分类标准准. .n行业分析的重要任务就是挖掘最具有投行业分析的重要任务就是挖掘最具有投资潜力的行业，而在此基础上选出最具资潜力的行业，而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。投资价值的上市公司。5.1.25.1.2产业的生命周期概述产业的生命周期概述n1.1.产业的生命周期及其阶段特征产业的生命周期及其阶段特征: :n每个产业都要经历一个由成长到衰退的每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。生命周期。 n产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段( (也叫幼

24、稚期也叫幼稚期) )、成长阶段、成熟阶段和衰退阶、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。段。n2 2、产业生命周期的影响因素：、产业生命周期的影响因素：n主要有主要有n（1 1）需求）需求n（2 2）技术进步）技术进步n（3 3）政府政策）政府政策n（4 4）社会习惯的改变等）社会习惯的改变等。(1)需求n需求是人类社会发展的原动力需求是人类社会发展的原动力.当市场上存在尚未得到当市场上存在尚未得到有效满足的潜在需求有效满足的潜在需求,而技术进步推出相应的新产品而技术进步推出相应的新产品,然然后由各厂商组织生产时，新产业就诞生了。因此，新后由各厂商组织生产时，新产业就诞生了。因此，新产业的形成过程实际

25、是对社会潜在的需求的发现和给产业的形成过程实际是对社会潜在的需求的发现和给予的有效满足过程。需求是新产业得以产业的基础，予的有效满足过程。需求是新产业得以产业的基础，没有需求的新产品只能是一种创新的游戏，不可能最没有需求的新产品只能是一种创新的游戏，不可能最终发展成为一个新的产业。由于新产品只有扩大到一终发展成为一个新的产业。由于新产品只有扩大到一定规模才能形成产业。因此，背后产品相当规模的潜定规模才能形成产业。因此，背后产品相当规模的潜在需求的存在和逐步实现是新产业形成的第一条件。在需求的存在和逐步实现是新产业形成的第一条件。n一般来说，只有在潜在需求达到相当规模，以一般来说，只有在潜在需求

26、达到相当规模，以至许多厂商可以同时专业化生产而且都能获得至许多厂商可以同时专业化生产而且都能获得利润时，新的产业形成才有可能。利润时，新的产业形成才有可能。n需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期，需求的总量决定的产业成熟后的期和衰退期，需求的总量决定的产业成熟后的规模，需求的性质决定了产业是属于劳动密集规模，需求的性质决定了产业是属于劳动密集型产业、或是资本密集型产业或是技术密集型型产业、或是资本密集型产业或是技术密集型产业。产业。（2）技术进步n技术进步是厂商生产新产品以满足社会潜在需技术进步是厂商生产新产品以满足社会潜在需求的关键。技术

27、进步一方面创造新产业、开拓求的关键。技术进步一方面创造新产业、开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面，新领域，从而使新产业不断出现；另一方面，也创新工艺，推动原产业的技术升级。当今世也创新工艺，推动原产业的技术升级。当今世界上许许多多的产业都是技术的结果，而另一界上许许多多的产业都是技术的结果，而另一些产业在技术进步冲击下衰落或消亡。例如，些产业在技术进步冲击下衰落或消亡。例如，电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸汽动力行业则被电力行业逐渐取代。激光排版汽动力行业则被电力行业逐渐取代。激光排版技术诞生后，传统的铅字排版技术便告消亡。技术诞生后，传

28、统的铅字排版技术便告消亡。 n技术进步不仅使新产品的推出成为可能，而且技术进步不仅使新产品的推出成为可能，而且能提高新产业的生产效率，而降低成本，从而能提高新产业的生产效率，而降低成本，从而加速产业的市场扩张，使背后产业进入快速的加速产业的市场扩张，使背后产业进入快速的成长期。技术进步还使用权产业实现大规模的成长期。技术进步还使用权产业实现大规模的规模经济，使厂商能够从生产规模的扩大中获规模经济，使厂商能够从生产规模的扩大中获利，从而状大新产业。利，从而状大新产业。n技术进步改变产业的生产方式以降低成本或通技术进步改变产业的生产方式以降低成本或通过技术进步创新产品还可以刺激和创造市场需过技术进

29、步创新产品还可以刺激和创造市场需求，为产业发展拓展空间。求，为产业发展拓展空间。n技术进步也是产业衰退的强大杠杆。技术进步也是产业衰退的强大杠杆。n 产业追求技术进步也是时代的要求。目前人产业追求技术进步也是时代的要求。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新月异的时类社会所处的时代正是科学技术日新月异的时代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝实用技术的转化过程也被大大缩短，速度大大实用技术的转化过程也被大大缩短，速度大大加快。战后工业发展的一个显著特点是，新技加快。战后工业发展的一个显著特点是，新技术在不断地推出新行业的同时，也在不断地淘术在不断地推出

30、新行业的同时，也在不断地淘汰旧行业。如在较短的时间里，喷气飞机就代汰旧行业。如在较短的时间里，喷气飞机就代替了螺旋桨飞机；大规模集成电路计算机代替替了螺旋桨飞机；大规模集成电路计算机代替了一般的电子计算机；通信卫星代替了海底电了一般的电子计算机；通信卫星代替了海底电缆等等。这些新产品在定型和大批量生产后，缆等等。这些新产品在定型和大批量生产后，市场价格大幅度下降，从而很快就能被消费者市场价格大幅度下降，从而很快就能被消费者所使用。所使用。n 上述这些特点使得新兴产业能够很快地上述这些特点使得新兴产业能够很快地超过并代替旧产业，或严重地威胁原有超过并代替旧产业，或严重地威胁原有行业的生存，如彩色

31、电视机代替黑白电行业的生存，如彩色电视机代替黑白电视机；激光唱片代替普通唱片；电子表视机；激光唱片代替普通唱片；电子表超过机械表，以及日本研究成功的数字超过机械表，以及日本研究成功的数字式高保真磁带对普通磁带行业产生自下式高保真磁带对普通磁带行业产生自下而上的严重威胁等情形就是证明。因此，而上的严重威胁等情形就是证明。因此，充分了解各种行业技术发展的状况和趋充分了解各种行业技术发展的状况和趋势，对投资者来说是至关重要的。势，对投资者来说是至关重要的。 （3）政府的影响和干预n（1）政府影响的产业范围。政府的管理措施）政府影响的产业范围。政府的管理措施可以影响到产业的经营范围、增长速度、价格可以

32、影响到产业的经营范围、增长速度、价格政策、利润率和其他许多方面。政府实施管理政策、利润率和其他许多方面。政府实施管理的主要行业是：公用事业如煤气、电力、排水、的主要行业是：公用事业如煤气、电力、排水、排污、邮电通信、广播电视等；运输部门如铁排污、邮电通信、广播电视等；运输部门如铁路、公路、航空、航运和管道运输等；金融部路、公路、航空、航运和管道运输等；金融部门如银行与非银行金融机构、保险公司、商品门如银行与非银行金融机构、保险公司、商品与证券交易市场、经纪商、交易商等与证券交易市场、经纪商、交易商等 n 政府实施管理的主要产业都是直接服务于公共利益，政府实施管理的主要产业都是直接服务于公共利益

33、，或与公共利益密切联系的。公用事业是社会的基础设或与公共利益密切联系的。公用事业是社会的基础设施，投资大、建设周期长、收效慢，允许众多厂商投施，投资大、建设周期长、收效慢，允许众多厂商投巨资竞相建设是不经济的。因此政府往往通过授予某巨资竞相建设是不经济的。因此政府往往通过授予某些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方法来对它们进行管理。被授权的厂商也就因此而成为法来对它们进行管理。被授权的厂商也就因此而成为这些行业的合法垄断者。但这些合法的垄断者和一般这些行业的合法垄断者。但这些合法的垄断者和一般的垄断者不一样，它们不能任意规定不合理的价格，

34、的垄断者不一样，它们不能任意规定不合理的价格，其定价要受到政府的调节和管制。政府一般只允许这其定价要受到政府的调节和管制。政府一般只允许这些厂商获得合理的利润率，而且政府的价格管理并不些厂商获得合理的利润率，而且政府的价格管理并不保证这些企业一定能够盈利。成本的增加、管理的不保证这些企业一定能够盈利。成本的增加、管理的不善和需求的变化同样会使这些企业发生亏损。善和需求的变化同样会使这些企业发生亏损。 n 交通运输产业与大众生活和经济发展有交通运输产业与大众生活和经济发展有着密切的联系。这些产业服务的范围广着密切的联系。这些产业服务的范围广（国内外运输），涉及的问题多（各地（国内外运输），涉及的

35、问题多（各地不同的法律、税收和安全规则等），因不同的法律、税收和安全规则等），因而有必要由政府统一管理。而有必要由政府统一管理。 金融部门，金融部门，尤其是银行部门，是国民经济的枢纽，尤其是银行部门，是国民经济的枢纽，也是政府干预经济的主要渠道之一。它也是政府干预经济的主要渠道之一。它们的稳定关系到整个经济的繁荣和发展，们的稳定关系到整个经济的繁荣和发展，因而是政府重点管理的对象。因而是政府重点管理的对象。 n如在美国，政府相继制定了如在美国，政府相继制定了1890年年谢尔曼反垄断谢尔曼反垄断法法、1914年年克雷顿反垄断法克雷顿反垄断法和和1936年年罗宾罗宾逊逊-帕特曼法帕特曼法等法律对行

36、业的经营活动进行管理。等法律对行业的经营活动进行管理。谢尔曼法谢尔曼法主要是保护贸易与商业免受非法限制与主要是保护贸易与商业免受非法限制与垄断的影响；垄断的影响；克雷顿法克雷顿法禁止可能导致行业竞争大禁止可能导致行业竞争大大减弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行大减弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行为；为；罗宾逊罗宾逊-帕特曼法帕特曼法则规定某些类型的价格歧视则规定某些类型的价格歧视是非法的，应当取缔。政府的行政管理部门在执行其是非法的，应当取缔。政府的行政管理部门在执行其职能时也将考虑反垄断的问题。如美国联邦储备局在职能时也将考虑反垄断的问题。如美国联邦储备局在审查银行合并或银

37、行持有公司股份申请时通常要考虑审查银行合并或银行持有公司股份申请时通常要考虑反垄断的情况。此外，政府作为国家商品市场上的最反垄断的情况。此外，政府作为国家商品市场上的最大买主对军火工业和许多民用工业也起着重要的影响大买主对军火工业和许多民用工业也起着重要的影响作用。作用。 n （2）政府对行业的促进干预和限制干）政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补贴、预。政府对行业的促进作用可通过补贴、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现，因某一行业的附加法规等措施来实现，因为这些措施有利于降低该行业的成本，为这些措施有利于

38、降低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模，例如，美国并刺激和扩大其投资规模，例如，美国纺织业就受到进口关税这一法律的极大纺织业就受到进口关税这一法律的极大保护。保护。 n 同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些行业实施限制性规定，这会加重该行业的府会对某些行业实施限制性规定，这会加重该行业的负担；某些法律已经对某些行业的短期业绩产生了负负担；某些法律已经对某些行业的短期业绩产生了负作用。在美国，铁路和天然气便能证明政府的干预是作用。在美国，铁路和天然气便能证明政府的干预是怎样影响私人利润形成的。怎样影响私人利润形成的。 总的来说，

39、政府的干预极总的来说，政府的干预极大地支持了某些行业的稳定性，否则情况会变得十分大地支持了某些行业的稳定性，否则情况会变得十分混乱。例如，航空业有其自己的正常航线，因而不会混乱。例如，航空业有其自己的正常航线，因而不会出现所有的航班仅在可能获利的城市之间飞行；公用出现所有的航班仅在可能获利的城市之间飞行；公用事业的规模保证了某地域只能有一家电力公司，从而事业的规模保证了某地域只能有一家电力公司，从而避免了潜在混乱，不至于有四五家电力公司在同一条避免了潜在混乱，不至于有四五家电力公司在同一条街上竖起自己的电线杆。街上竖起自己的电线杆。 （4）社会习惯的改变。 n 在当今社会，消费者和政府越来越强

40、调经济行业所应在当今社会，消费者和政府越来越强调经济行业所应负的社会责任，越来越注重工业化给社会所带来的种负的社会责任，越来越注重工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对许多种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对许多行业已经产业了明显的作用。行业已经产业了明显的作用。 近年来，许多西方国家，近年来，许多西方国家，特别是产品责任法最为严格的美国，在公众的强烈要特别是产品责任法最为严格的美国，在公众的强烈要求和压力下，纷纷对许多行业的生产及产品作出了种求和压力下，纷纷对许多行业的生产及产品作出了种种限制性规定。如美国政府要求汽车制造商加固汽车种限制性规定。如美国政府要求

41、汽车制造商加固汽车保险杆；安装乘员安全带；改善燃油系统；提高防污保险杆；安装乘员安全带；改善燃油系统；提高防污染系统的质量等。医药行业也受到政府的专门管制，染系统的质量等。医药行业也受到政府的专门管制，如受美国的仪器与药品管理委员会和消费者的监督。如受美国的仪器与药品管理委员会和消费者的监督。 n 防止环境污染，保持生态平衡目前已成为工防止环境污染，保持生态平衡目前已成为工业化国家的一个重要的社会趋势，在发展中国业化国家的一个重要的社会趋势，在发展中国家也正日益受到重视。现在发达国家的工业部家也正日益受到重视。现在发达国家的工业部门每年都要花费几十亿美元的经费来研制和生门每年都要花费几十亿美元

42、的经费来研制和生产与环境保护有关的各种设备，以便使工业排产与环境保护有关的各种设备，以便使工业排放的废物、废水和废气能够符合规定的标准。放的废物、废水和废气能够符合规定的标准。其他环境保护项目包括对有害物质（如放射性其他环境保护项目包括对有害物质（如放射性废料）和垃圾的处理等。废料）和垃圾的处理等。 从上面的分析可知，从上面的分析可知，社会倾向对企业的经营活动、生产成本和利润社会倾向对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响。收益等方面都会产生一定的影响。 5.2 5.2 产业周期性在证券市场上的表现产业周期性在证券市场上的表现n5.2.15.2.1产业周期性和产业业绩产业周

43、期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。期有不同特征。初创成长稳定衰退基因电脑 轿车 快餐 超市旅游 家电 能源 交通机械制造行业生命周期行业生命周期n( (一一) )初创阶段初创阶段( (幼稚期幼稚期)n一个产业一个产业(行业行业)的萌芽和形成的萌芽和形成,最基本和最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求最重要的条件是人们的物质文化需求.社社会的物质文化需求是产业会的物质文化需求是产业(行业行业)经济活动经济活动的最基本动力。资本的支持与资源的稳的最基本动力。资本的支持与资源的稳定供给是产业（行业）的基本保证。定供给是产业（行业）的基

44、本保证。产业（行业）形成的三种方式：产业（行业）形成的三种方式： 分化、衍生和新生长分化、衍生和新生长n1、分化。分化是指新产业从原产业（母体）中分离出、分化。分化是指新产业从原产业（母体）中分离出来，分解为一个独立的产业，比如，电子工业是机械来，分解为一个独立的产业，比如，电子工业是机械工业分化出来，石化产业是从石油工业分化出来等。工业分化出来，石化产业是从石油工业分化出来等。n2、衍生是指出现与原产业相关、相配套的产业，例如，、衍生是指出现与原产业相关、相配套的产业，例如，汽车产业衍生出来的汽车修理业，房地产衍生出来的汽车产业衍生出来的汽车修理业，房地产衍生出来的房地产咨询业等。房地产咨询

45、业等。n3、新生长方式是指新产业以相对独立的方式进行，并、新生长方式是指新产业以相对独立的方式进行，并不依附于原产业。这种产业生产往往是科学技术产生不依附于原产业。这种产业生产往往是科学技术产生突破性进步的结果，经常萌芽于实验室或者科技园区，突破性进步的结果，经常萌芽于实验室或者科技园区，例如，生物医药、生物工程、海洋产业等。例如，生物医药、生物工程、海洋产业等。n( (一一) )初创阶段初创阶段( (幼稚期幼稚期)n1、只有为数不多的创业公司投资于这个、只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业；产业的企业数量小，集中新兴的产业；产业的企业数量小，集中程度高程度高n2、技术相对不成熟，产业产

46、品单一、质、技术相对不成熟，产业产品单一、质量较低且不稳定。量较低且不稳定。n3、产业市场规模狭小，市场需求增长缓、产业市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。慢，需求的价格弹性也很小。n4、初创阶段行业的创立投资和产品的研初创阶段行业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭究、开发费用较高，而产品市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏了解），销售小（因为大众对其尚缺乏了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损；同时，能不但没有盈利，反而普遍亏损；同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需较高的产品成本和价格

47、与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风求还使这些创业公司面临很大的投资风险险。n5、由于新产业可发展空间还很大，所经除了技术障碍障碍外地人外，进入的壁垒相当低，而且由于产业发展的当务之急是扩大产业的影响、拓展全产业市场，各创业公司相互竞争程度较弱，再加上产品品种单一，各企业的产品定价行为各自为政。n6、由于初生的产业信用较差，一些企业、由于初生的产业信用较差，一些企业还可能因财务困难而引发破产的危险，还可能因财务困难而引发破产的危险，因此，这类企业更适合投机者而非投资因此，这类企业更适合投机者而非投资者；者；n注：在幼稚期后期，随着行业生产技术注：在幼稚期后期，随着行业生产技术的提高

48、、生产成本的降低和市场需求的的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险低收益的扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期。初创期转向高风险高收益的成长期。n注：在注：在幼稚期时。厂商数量很少，幼稚期时。厂商数量很少，n 利润表现为：亏损；利润表现为：亏损；n 风险：较高，风险：较高，n风险的形式为：技术风险和市场风险；风险的形式为：技术风险和市场风险；n处于幼稚期的产业，如目前的遗传工程行业，处于幼稚期的产业，如目前的遗传工程行业，由于其风险大，收益小，而且价入这行业的厂由于其风险大，收益小，而且价入这行业的厂商一般只有几家，可选择的余地狭小，因此，商一

49、般只有几家，可选择的余地狭小，因此，此类行业对于一般投资者来说都不是合适的可此类行业对于一般投资者来说都不是合适的可投资的行业。而只是投机者或风险投资家的天投资的行业。而只是投机者或风险投资家的天堂，堂，n(2)(2)成长阶段成长阶段n在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定，因而它们开始定期业，其资本结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营。支付股利并扩大经营。 n 新产业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐新产业的产品经过广泛宣传和消费者的试

50、用，逐渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需求开始上升，新产业也随之繁荣起来；新行业出现求开始上升，新产业也随之繁荣起来；新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。这种状况会持续了生产厂商和产品相互竞争的局面。这种状况会持续数年或数十年。由于这一原因，这一阶段有时被数年或数十年。由于这一原因，这一阶段有时被称为称为投资机会时期投资机会时期；n这种状况的继续将导致生产厂商随着市场竞这种状况的继续将导致生产厂商随着市场竞争的不断发展和产品产量的不断增加，市场的争的不断发展和产品产量的不断增加，市场的需求日趋饱和。生产厂商不需求日趋饱和。生产厂商

51、不 能单纯地依靠扩能单纯地依靠扩大生产量，提高市场的份额来增加收入，而必大生产量，提高市场的份额来增加收入，而必须依靠追加生产，提高生产技术，降低成本，须依靠追加生产，提高生产技术，降低成本，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，战胜战胜 竞争对手和维持企业的生存；这一时竞争对手和维持企业的生存；这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高；风险也非常大，破产率与被兼并率相当高；在成长期的后期，市场上生产厂商的数量在大在成长期的后期，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便

52、开始稳定下来。幅度下降之后便开始稳定下来。n处于增长期的行业：生产厂家：增多；处于增长期的行业：生产厂家：增多；n利润：利润： 增加；增加；n风险：较高；风险：较高；n风险形式：市场风险和管理风险；风险形式：市场风险和管理风险；n处于成长期的行业由于利润快速成长，处于成长期的行业由于利润快速成长，因而其证券价格的上涨有业绩为基础，因而其证券价格的上涨有业绩为基础，所以这种证券价格的上长是明确的，且所以这种证券价格的上长是明确的，且具有长期性质。具有长期性质。n证券价格也会因为对未来的过渡预期和证券价格也会因为对未来的过渡预期和对这种过渡过预期出现波动。另外，由对这种过渡过预期出现波动。另外，由

53、于在行业快速成长过程的同时行业内部于在行业快速成长过程的同时行业内部会出现厂商之间的分化，相应地，证券会出现厂商之间的分化，相应地，证券价格也表现为某一成长性产业的证券价价格也表现为某一成长性产业的证券价格快速上涨，个别证券却表现不传佳，格快速上涨，个别证券却表现不传佳，这时找行业的龙头。举例：信息行业，这时找行业的龙头。举例：信息行业，长城电脑，深科技与华东电脑的比较。长城电脑，深科技与华东电脑的比较。n进入成长期的行业，一方面是高速增长，进入成长期的行业，一方面是高速增长，另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率大，因而选用于趋势投资者（投机者），大，因而选用于

54、趋势投资者（投机者），但不适合价值投资者。由于处于成长期但不适合价值投资者。由于处于成长期的行业技术风险已基本消除，风险主要的行业技术风险已基本消除，风险主要来源于公司的经营管理水平和市场开拓来源于公司的经营管理水平和市场开拓能力，因此，一定要精心研究；能力，因此，一定要精心研究；n( (3) )成熟阶段成熟阶段n 厂商与产品之间的竞争手段逐渐从厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等；质量、改善性能和加强售后维修服务等；行业的利润由于一定程度的垄断达到行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风

55、险却因市场比例比了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定、新企业难以打人成熟期市场而较稳定、新企业难以打人成熟期市场而较低。较低。 n处于成熟期的行业：厂家数量：减少；处于成熟期的行业：厂家数量：减少；n 利润：较高；利润：较高； 风险：减小；风险：减小；n风险形式：管理风险；处于成熟期的行业是蓝风险形式：管理风险；处于成熟期的行业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期的行业快速增筹股的集中地。由于处于成熟期的行业快速增长的可能性已经很小，但一般会保持适度成长，长的可能性已经很小，但一般会保持适度成长，而且垄断利润丰厚，。所以，其证券价格一般而且垄断利润丰厚，。所以，其证券价格一般会呈现稳步上涨之势

56、，大涨和大跌的可能性不会呈现稳步上涨之势，大涨和大跌的可能性不大，有长线持有的价值；适合投资者，而不适大，有长线持有的价值；适合投资者，而不适合投机者。合投机者。4、衰退期衰退期n行业衰退是客观的必然，是行业经济新陈代谢行业衰退是客观的必然，是行业经济新陈代谢的表现。行业衰退可以分为自然衰退和偶然衰的表现。行业衰退可以分为自然衰退和偶然衰退。自然衰退是一种自然状态下到来的衰退。退。自然衰退是一种自然状态下到来的衰退。偶然衰退是指在偶然的外部因素作用下，提前偶然衰退是指在偶然的外部因素作用下，提前或者延后发生的衰退。行业衰退还可以分为绝或者延后发生的衰退。行业衰退还可以分为绝对衰退和相对衰退。绝

57、对衰退是指行业本身内对衰退和相对衰退。绝对衰退是指行业本身内在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能衰退、产品老化。相对衰退是指行业因结构性衰退、产品老化。相对衰退是指行业因结构性原因或者无形原因引起行业地位和功能发生衰原因或者无形原因引起行业地位和功能发生衰减的状况，而并不一定是行业实体发生了绝对减的状况，而并不一定是行业实体发生了绝对的萎缩。的萎缩。 n这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开

58、始下降，某些厂商开始向其他更有产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金。因而原行业出现了厂商数目利可图的行业转移资金。因而原行业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。至此，整个行业便进入减少，利润下降的萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退阶段里，厂商的数目了生命周期的最后阶段。在衰退阶段里，厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。业便逐渐解体了。 n风险是生存风险：（风险是生存

59、风险：（CALL机行业）机行业）n但在很多情况下，产业的衰退期往往比衰退期往往比产业生命周期的其他产业生命周期的其他3个阶段的总和还要个阶段的总和还要长，大量的产业（行业）是衰而衰退期长，大量的产业（行业）是衰而衰退期不亡，甚至会与人类社会长期共存。例不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此。却看不到它们的消亡。烟草业更是如此。 n处于衰退期的产业（行业）由于已失去处于衰退期的产业（行业）由于已失去发展空间，所以其证券价格在市场上无发展空间，所以其证券价格在市场上无优势，是绩平股和垃圾股的天地，只有

60、优势，是绩平股和垃圾股的天地，只有壳资源。壳资源。n问题：是成长性好？还是价值投资好？问题：是成长性好？还是价值投资好？n产业生命周期各阶段的更替不仅使产业产业生命周期各阶段的更替不仅使产业业绩呈现阶段性的变化业绩呈现阶段性的变化, ,从宏观经济的角从宏观经济的角度来看度来看: :也使各产业的相对业绩和地位不也使各产业的相对业绩和地位不断发生变化断发生变化, ,在一些产业高速发展的同时在一些产业高速发展的同时, ,另一些产业则日趋没落另一些产业则日趋没落. .这些产业的共存这些产业的共存形成产业结构形成产业结构, ,而产业生命周期的存在正而产业生命周期的存在正是产业结构和演进的原因是产业结构和