财务预测与计划的重要性

1、第四章 财务预测与计划技术经济教研室 王淑英E-mail:郑州大学管理工程系1第四章 财务预测与计划 【学习目标】 1、了解财务预测的目的及步骤、销售增长与外部融资的关系以及全面预算的内涵及其分类； 2、 掌握财务预测的销售百分比法； 3、 理解内含报酬率和可持续增长率的计算方法； 4.、熟悉现金预算的编制方法。 郑州大学管理工程系2第一节 财务预测 财务预测是指估计公司未来的融资需求，即融资需求预测。 一、财务预测的目的及步骤 二、销售百分比法 三、财务预测的其他方法 郑州大学管理工程系3一、财务预测的目的及步骤 （一）财务预测的目的 财务预测是融资计划的前提。 财务预测有助于改善投资决策。

2、 预测的真正目的是有助于应变。 郑州大学管理工程系4一、财务预测的目的及步骤 （二）财务预测的步骤 1、销售预测 ：是财务预测的基础和出发点。 2、估计需要的资产 。 3、估计各项费用和保留盈余 。 4、估计所需外部融资。郑州大学管理工程系5二、销售百分比法 销售百分比法是根据各个项目与销售额之间的比例关系，考虑预计销售额变动情况，预测资金需要量的方法。 在已知某项目与销售额的比率固定不变的条件下，可以运用销售百分比法，预测该项目未来在一定销售额下的资金需要量。郑州大学管理工程系6二、销售百分比法 优点：易于使用，能够为财务管理提供短期预计的资金需要量数据。 缺点：如果有关的固定比率不符合实际

3、，将产生错误的预测结果。 适用于企业的外部筹资需求预测。 郑州大学管理工程系7二、销售百分比法 该方法的基本步骤如下： 1、分析资产负债表中各个项目与销售额的关系，确定有关项目与销售的百分比 资产负债表各项目与销售额的关系： 有关项目与销售额的百分比等于基期随销售额变化的该项目的金额除以基期销售额。郑州大学管理工程系8二、销售百分比法2、确定增加的资金需要量。 增加的资金需要量=（预测期销售额基期销售额）（基期随销售额变化的资产项目销售百分比基期随销售额变化的负债项目销售百分比）郑州大学管理工程系9二、销售百分比法 3、确定需要追加的外部资金数量 预计保留盈余变动额=预测期销售额基期销售净利率

4、预计保留盈余比率 需要增加的外部资金数量=增加的资金需要量预计保留盈余变动额郑州大学管理工程系10二、销售百分比法 例：四方公司2007年12月31日的资产负债表如下：郑州大学管理工程系11二、销售百分比法 假定四方公司07年的销售收入为100000万元，销售净利率10%，股利支付率60%，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经预测，2008年该公司销售收入将提高到120000万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。资产负债表各项目占销售收入的百分比如下：郑州大学管理工程系12郑州大学管理工程系13二、销售百分比法 根据上述资料可求得2008年四方公司对外资金的需求量为：2

5、200万元。 从对外筹资需要量的计算公式可以看出：销售额增长率、资产利用率（特别是固定资产利用率）、资本（资产）密集度（资本或资产占销售额的比重）、销售净利率以及企业的利润分配政策（股利支付率和留存盈利比率）等因素都会对企业对外筹资需要量产生重要影响。郑州大学管理工程系14三、财务预测的其他方法 线性回归分析法 线性回归分析法是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，根据有关历史资料，以回归直线方程确定参数，从而预测资金需要量的方法。其预测模型是： y=a+bx 式中：y资金需要量 a不变资金 b单位业务量所需要的变动资金 x业务量 郑州大学管理工程系15三、财务预测的其他方法 将企业资金

6、分为不变资金和变动资金，再预测资金需要量，主要有两种形式： （一）根据资金占用总额与产销量的关系预测：先根据过去的资金占用总额与产销量的关系，把资金分为不变与变动两部分，再考虑预计的销售量来预测资金需要量。郑州大学管理工程系16三、财务预测的其他方法 （二）先分项，后汇总预测：先根据资金占用项目（如现金、存货、固定资产等）与产销量之间的关系，把各项目的资金都分成不变和变动两部分，然后汇总求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而预测资金需要量。（高低点法）。郑州大学管理工程系17第二节 增长率与资金需求 从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种： 1、完全依靠内部资金增长 2、主要依靠外部资金增

7、长 3、平衡增长 郑州大学管理工程系18第二节 增长率与资金需求 一、销售增长与外部融资的关系 (一)外部融资销售增长比 销售额每增长1元需要追加的外部融资额，称为“外部融资额占销售增长的百分比”，简称“外部融资销售增长比”。 外部融资销售增长比=资产销售百分比-敏感负债销售百分比-计划销售净利率 (1+增长率)增长率 (1-股利支付率) 郑州大学管理工程系19第二节 增长率与资金需求 (二)外部融资需求的敏感性分析 外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少 郑州大学管理工程系20第二节 增长率与

8、资金需求 二、内含增长率 销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部保留盈余的增加；一是外部融资(包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长)。 如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率称为“内含增长率”。 郑州大学管理工程系21第二节 增长率与资金需求 三、可持续增长率 可持续增长率，是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 郑州大学管理工程系22第三节 财务预算 财务预算是指企业在预算期内预计现金收支、经营成果和财务状况的预算。 财务预算一般由现金预算、预计收益表和预计资产负债表三方面内容组成。 全

9、面预算体系是由一系列预算组成，主要包括经营预算、财务预算、专项预算三个部分。 郑州大学管理工程系23第三节 财务预算 二、现金预算的编制 现金预算一般由四部分组成。 1、现金流入 2、现金流出 3、现金净流量及现金需求量 4、现金筹措与运用计划 郑州大学管理工程系24第三节 财务预算 三、预计损益表和预计资产负债表的编制 （一）预计损益表 预计损益表是根据短期决策的要求，规划一定时期内收入、成本和净利的预算。它是利润总量预测的具体化。 郑州大学管理工程系25第三节 财务预算 三、预计损益表和预计资产负债表的编制 （二）预计资产负债表 预计资产负债表的主要作用是反映和衡量企业的资金来源与运用以及

10、与整个财务结构的关系，因此预计资产负债表中各个主要项目可以销售百分比法或余额法为基础加以推算。 郑州大学管理工程系26第五章 资本预算 技术经济教研室 王淑英 E-mail:第五章 资本预算 【学习目标】 1.理解资本性投资的涵义、分类及其管理程序； 2.充分认识现金流量的概念及其估价原则； 3.掌握投资项目的静态和动态评价指标； 4. 掌握投资决策指标的应用。第一节 资本性投资决策概述 一、资本性投资的涵义及其分类 （一）资本性投资的涵义 （直接投资、实物投资） 企业的资本性投资两个特点： 1投资的主体是企业（有利可图、资本成本） 2资本性投资的对象是生产性资本资产第一节 资本性投资决策概述

11、 (二)资本性投资的分类 根据不同的标准，资本性投资可以分为不同的分类。 短期投资和长期投资 对内投资和对外投资 确定性投资和风险型投资 独立投资和互斥投资 第一节 资本性投资决策概述 独立投资方案：在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。 互斥投资方案：互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。第一节 资本性投资决策概述 二、资本性投资的程序 (1)提出各种投资方案。 (2)估计方案的相关现金流量。 (3)计算投资方案的价值指标，如净

12、现值、内部收益率等。 (4)价值指标与接受标准比较。 (5)对已接受的方案进行再评价。 项目投资分析过程搞定三个量：年限N；每年现金流量NCF；折现率r。 OK！项目计算期（n）建设期（s） 运营期 （p） 第二节第二节 资本性投资项目现金流量分资本性投资项目现金流量分析析 一、现金流量的含义及其假设 二、现金流量的构成 三、估算现金流量应注意的问题 四、净现金流量的计算一、现金流量的含义及其假设 （一）现金流量的含义 现金流量也称现金流动量，简称现金流。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。

13、 这里所谓的现金，是广义的：它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（重置成本）。一、现金流量的含义及其假设一、现金流量的含义及其假设 （二）确定现金流量的假设 1、投资项目的类型假设：假设投资项目只包括简单固定资产投资项目、完整工业投资项目（又叫新建项目）和固定资产的更新改造项目三种类型；这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。 2、财务可行性分析假设：投资决策者确定现金流量就是为了进行财务可行性分析。该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。一、现金流量的含义及其假设一、现金流量的含义及其假设 （二）确定现金流量的假设 3、全投资假

14、设：项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。假设全部投资均为自有资金，即投资者投入资金。 4、建设期投入全部资金假设 5、经营期与折旧年限一致假设一、现金流量的含义及其假设一、现金流量的含义及其假设 6、时点指标假设 （1）假设投资额均发生在建设期有关年度的年初； （2）流动资金投资则在建设期末发生；经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生； （3）项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。 7、现销、现购假设。 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 资本性投资决策中的现金流量按其发生的时间来表述，一般由以下三部分构成： 1、 初始现金流量：是指项

15、目开始投资时发生的现金流量。一般包括以下几个部分： （1）固定资产投资（2）无形资产投资（3）开办费投资（4）流动资金投资（5）原有固定资产的变价收入（6）所得税效应等二、现金流量的构成二、现金流量的构成 2、营业（经营）现金流量 是指投资项目投入使用后在其寿命周期内由于正常的生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 经营现金流量一般按年计算，等于销售收入扣除付现成本和所得税后的差额。 付现成本是指需要支付现金的生产成本和期间费用。 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 2、营业现金流量 年营业净现金流量（NCF）=销售收入付现成本所得税 =销售收入（生产成本+期间费用折旧费）所得税 =税后净利

16、+折旧费 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 3、终结现金流量 是指投资项目终结时发生的现金流量。主要包括： （1）固定资产的残值收入或变价收入。 （2）原垫支的流动资金的回收。 （3）停止使用的土地的变价收入等 。三、估算现金流量时应注意的问题 确定投资方案相关的现金流量的基本原则是：只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。 增量现金流量是指接受或拒绝某个方案后，企业总现金流量发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。三、估算现金流量时应注意的问题 为正确计算投资方案的增量现金流

17、量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。尤其要注意以下四个方面的问题： 1、区分相关成本和非相关成本 2、不能忽视机会成本 3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4、要考虑投资方案对净营运资金的影响。四、净现金流量的计算 净现金流量是指项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，具有以下两个特征： 第一、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量； 第二、由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点：建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的

18、净现金流量则多为正值。四、净现金流量的计算 例：ABC公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择： 甲方案需投资10万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，五年后设备无残值，五年中每年销售收入为6万元，每年的付现成本为2万元； 乙方案需投资12万元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，五年后有残值收入2万元。五年中每年的销售收入为8万元，付现成本第一年3万元，以后逐年将增加修理费用4000元，另需垫支流动资金3万元； 所得税率25%，试计算两个方案的现金流量四、净现金流量的计算 1、甲方案的现金流量计算过程如下： （1）初始现金流量=10万元 （2）营业现金流量的计算： 先

19、计算每年的折旧额=10万/5年=2（万元） 编制营业现金流量表如下：四、净现金流量的计算T（年份）12345销售收入(1)66666付现成本(2)22222折旧(3)22222税前利润(4)=(1)(2)(3)22222所得税(5)=(4)25%0.50.50.50.50.5税后净利(6)=(4)(5)1.51.51.51.51.5营业净现金流量（7）=(3)+(6)=(1)(2)(5)3.53.53.53.53.5四、净现金流量的计算 （3）终结现金流量=0 因此，甲方案的现金流量如下表年份012345初始现金流量10营业现金流量3.53.53.53.53.5终结现金流量0现金流量合计103

20、.53.53.53.53.5四、净现金流量的计算 2、乙方案的现金流量计算过程如下： （1）初始现金流量=(-12)+(-3)=-15(万元) （2）营业现金流量的计算： 先计算每年的折旧额=(12-2)/5=2(万元) 营业现金流量的计算过程如下表：四、净现金流量的计算T（年份）12345销售收入(1)88888付现成本(2)33.43.84.24.6折旧(3)22222税前利润(4)=(1)(2)(3) 32.62.21.81.4所得税(5)=(4)25%0.75 0.650.550.450.35税后净利(6)=(4)(5)2.25 1.951.651.351.05营业净现金流量（7）=(

21、3)+(6)=(1)(2)(5)4.25 3.953.653.353.05四、净现金流量的计算（3）终结现金流量=2+3=5（万元）因此，乙方案的现金流量如下表年份012345初始现金流量 -15营业现金流量4.253.953.653.353.05终结现金流量5现金流量合计 -154.253.953.653.358.05第三节 资本性投资项目评价指标 投资决策的评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。 投资项目的评价指标比较多，按是否考虑时间价值来分类，分为贴现的现金流量指标和非贴现的现金流量指标两

22、大类；投资评价指标的分类一、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标也叫静态评价指标，是指不考虑资金时间价值的各种指标。主要有投资回收期（PP）和平均收益率（ARR)： （一）投资回收期(PP) 投资回收期是指回收初始投资额所需的时间，一般以年为单位。包括两种形式:包括建设期的投资回收期(记做PP)和不包括建设期的投资回收期（记作PP）。 PP+S(建设期)=PP 对于一个投资项目来说，其回收期越短越好。（一）投资回收期(PP)计算方法 （1）公式法：如果投资均集中发生在建设期，投产后前若干年（设为m年）每年的营业净现金流量（NCF）相等，且有以下关系成立： m投产后前m年每年相等的NFC原始投

23、资 则投资回收期为： 投资回收期(PP) = 原始投资额 I / 每年的NCF 例：上述甲方案的投资回收期 PP甲=103.5=2.857(年) （一）投资回收期(PP)计算方法 （2）列表法：通过列表计算“累计净现金流量”的灯饰，来确定包括建设期的投资回收期，进而推算出不包括建设期的投资回收期的方法。该法又称为一般方法。 设M为现金流量表的“累计净现金流量”栏中最后一项负值所对应的年数； 为第M年末尚未回收的投资额；NCFM+1为第(M+1)年的净现金流量。则有：0MttN C F01MttMN C FP PMN C F（一）投资回收期(PP)计算方法 例：上述乙方案投资回收期 M=3 PP

24、=3+|-3.15|3.35=3.94年项目计算期（第t年）建设期经营期合计012345净现金流量-154.253.953.653.358.05累计净现金流量-15-10.75-6.8-3.150.28.25（一）投资回收期(PP) （3）决策标准 如果方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，该方案可行，反之，该方案不可行。 如果多个可行方案比较，则投资回收期最短的方案为最佳方案。 （一）投资回收期(PP) （4）评价 投资回收期的概念容易理解，计算也比较简便，但是，由于该指标不考虑资金的时间价值，也不考虑投资回收期满后的现金流量，因而，不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。 （二）投资

25、利润率（ROI） 1、定义 投资利润率又称投资报酬率（即作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。 2、计算公式： 分子的年利润是指一个正常达产年份的利润总额，年均利润则是指经营期内全部利润除以经营年数的平均数。(ROI) 年利润或年均利润投资利润率投资总额（二）投资利润率（ROI） ROI甲=2/10=40% ROI乙= 3、特征：该指标是一个静态的相对量正指标。它的优点是计算过程简单，能够反映建设期资本化利息的有无对项目的影响。 缺点在于：没有考虑资金时间价值；不能正确反映建设期的长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；无法直接利用净现金流量信息；计算公

26、式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。32.62.21.81.45100%14.67%15（二）投资利润率（ROI） 4、决策标准 在进行决策时，首先应将投资利润率与决策人的期望平均报酬率相比较，如果投资利润率大于期望平均报酬率，可接受该项投资方案，相反则应拒绝； 如果有数个可接受的投资方案可供选择，则应选择投资利润率最高的投资方案。二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标 贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，在计算时必须充分考虑和利用资金的时间价值，主要包括： （一）净现值（NPV） （二）净现值率(NPVR) （三）获利指数(PI) （四）内含报酬率(IRR) （五）贴现现金流量指

27、标之间的关系（一）净现值 1、定义 所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 又：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。1、净现值(NPV) 2、 净现值的计算公式为： 式中：n项目经济寿命期； r预定贴现率； NCFt第t年的净现金流量； I项目的初始投资额。ntntttttIrNCFrNCFNPV01)1 ()1 (1、净现值(NPV) 净现值指标的计算可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法来完成。 一般方法是指无论什么情况下都可以采用的方法，具体又有公式法和列表法两种： 公式法是指根据净现值的

28、定义，直接套用公式来完成指标计算的方法： NPV乙=-15+4.25(P/F,8% ,1)+3.95 (P/F,8% ,2)+3.65 (P/F,8% ,3)+3.35 (P/F,8% ,4)+8.05 (P/F,8% ,5)=2.74471、净现值(NPV) 列表法计算乙项目净现值如下： 列表法和公式法计算结果相同项目计算期（第t年）建设期经营期合计012345净现金流量-154.253.953.653.358.058%复利现值系数10.92590.85730.77220.70840.6499NPV-153.93513.38632.81852.37315.23172.74471、净现值(NP

29、V) NPV计算的特殊方法 本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金石，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算项目净现值的方法，如上述甲方案： NPV甲=3.5(P/A,8%,5)-10=3.9745 NVP计算的插入函数法是指在Windows系统的Excel环境下，通过插入财务函数NPV，并根据计算机系统的提示正确的输入已知的基准折现率和净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。（一）净现值 3、决策标准 （1）对独立投资项目进行采纳与否决策时： 若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于

30、或等于预定的贴现率，该方案可行； 如果净现值小于0，说明该项目贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。 （一）净现值 3、决策标准 （2）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。 （3）在资本无限量的情况下，在多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。（一）净现值 4、折现率的确定 （1）以投资项目的资金成本率为折现率； （2）以投资的机会成本为折现率； （3）以行业基准收益率为折现率； （4）以社会平均资金收益率为折现率。 如果折

31、现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。（一）净现值 5、评价 优点： （1）考虑了资金时间价值； （2）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端； （3）考虑了投资的风险性。 （一）净现值 5、评价 缺点： （1）不能动态反映投资项目的实际收益率水平； （2）净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大。 （二）净现值率 （NPVR） 1、定义：净现值率（记作NPVR）是投资项目的净现值占原始投资额现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。 2、公式： 净现值率=投资项目净现值/原始投资现

32、值100% NPVR甲=3.974510100%=39.75% NPVR乙=2.744715100%=18.3% （二）净现值率 （NPVR） 3、决策标准 （1）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或等于0，该方案可行；反之，净现值率小于0的方案，其净现值必定小于0，该方案不可行。 （2）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。 （二）净现值率 （NPVR） 4、评价 净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。

33、 其缺点与净现值法相同。 （三）获利指数(PI) 1、定义 获利指数又称现值指数，是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 或者：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值的比 又：项目计算期内现金流入量的现值之和与现金流出量的现值之和之间的比率。（三）获利指数(PI) 2、计算公式： PI甲=13.974510=1.3975 PI乙=17.744715=1.183 当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数PI与净现值率NPVR有如下关系： 获利指数（PI）=1+净现值率（NPVR） PI投产后各年净现金流量的现值合计获利指数（）=原始投资额

34、的现值合计（三）获利指数(PI) 3、决策标准 （1）对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于1，表明该方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行；反之，如果投资项目的获利指数小于1，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。 （2）如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。 （三）获利指数(PI) 3、决策标准 （3）在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值

35、大的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。 （四）内含报酬率（IRR） 1、定义 内含报酬率也称内部报酬率是指对投资项目未来每年的净现金流量进行折现，使未来净现金流量的总现值正好等于投资总额的折现率。 或者说，内含报酬率是使投资项目的净现值等于零时的折现率。（四）内含报酬率（IRR） 2、计算方法： （1）如果每年的NCF相等，则 年金现值系数=初始投资额 / 每年的NCF 根据计算的年金现值系数，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率；根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。 如上述甲

36、方案的内含报酬率计算（四）内含报酬率（IRR） (P/A,IRR,5)=103.5=2.8571 根据计算出来的年金现值系数查5年期年金现值系数表，若恰好找到与之相对应的数值，则该数值对应的折现率就是IRR. 如果不能找到该数值，则需要找到系数表上同期略大及略小于该数值的两个临界值(IRR1，IRR2) 及其相对应的两个折现率，然后用内插法计算近似的IRR. 为缩小误差，按照有关规定， IRR1和IRR2之间的差不得大于5%。（四）内含报酬率（IRR）120%/,20%,52.9906?/,52.857124%(/,24%,5)2.745420%2.99062.857120%24%2.9906

37、2.74542.99062.857120%24%20%2.99062.745422.13%IRRP AIRRP A IRRIRRP AIRRIRRIRR甲甲甲甲甲甲根据上式按内插法原理列如下算式：（四）内含报酬率（IRR） （2）如果每年的NCF不相等，则需按下列公式计算： 内含报酬率的计算公式为： 0 式中，n开始投资至项目寿命终结时的年数 CFATt第t年的净现金流量 r内含报酬率 内含报酬率的计算，通常采用“逐步测试逼近法”。ntttrCFAT0)1(（四）内含报酬率（IRR） 首先估计一个折现率（通常用资金成本），用它来计算方案的净现值； 如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率高于设定

38、的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试； 如果净现值为负数，说明方案本身的贴现率低于设定的贴现率，应降低贴现率后进一步再试； 经过反复测试直至找到使净现值由正到负等于或接近于零的折现率。（四）内含报酬率（IRR） 其次，根据上述两个邻近的折现率再使用插值法，计算出方案的实际内含报酬率 。112214%0.396?016%0.37914%00.39616%14%0.3790.3960.39614%16%14%0.3790.39614%1%15%IRRNPVIRRNVPIRRNPVIRRIRRIRR 乙乙乙乙乙根据上式按内插法原理列如下算式并求解：（四）内含报酬率（IRR） 3、判断原则：计算出的内

39、含报酬率与投资的资本成本或者投资人所要求的必要报酬率进行比较，如果内含报酬率大于资本成本等，则投资项目可取；否则，投资项目不可取。且内含报酬率越大越好（四）内含报酬率（IRR） 判断： 一般情况下，使某投资方案的NPV小于零的折现率一定大于该投资方案的内含报酬率？ 其他因素不变，随着贴现率的提高，NPV越来越小，当贴现率达到某一值时，NPV=0，此时的贴现率就是该项目的内含报酬率？（四）内含报酬率（IRR） 内含报酬率的主要优点在于： （1）考虑了货币的时间价值， （2）考虑了投资方案的内含报酬率，便于与资本成本相比较，更能确保投资的效益最佳。 缺点：（1）计算方法复杂。 （2）内含报酬率包含

40、一个不现实的假定，即假设投资项目每期收到的报酬都可以用来再投资，并且收到的收益率和内含报酬率一样，这在实际中是很难实现的。（四）内含报酬率（IRR） （3）内含报酬率是一个相对值，报酬率大的投资方案并不一定是最优方案，因为报酬率高的方案并非一定是投资收益绝对数大的方案。 （4）如果一个投资项目的净现金流量是正负交错的，则可能会没有内含报酬率或有多个内含报酬率，这就很难从中选择一个合适的内含报酬率进行判断选择 所以：只有该指标大于或等于行业基准贴现率的投资项目才具有财务可行性。（五）贴现现金流量指标之间的关系 净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、获利指数（PI）、和内部收益率（IRR）指标之

41、间存在以下数量关系，即： 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrc 当NPV = 0时,NPVR =0,PI=1,IRR= rc 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrc 这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量数量特征的影响。三、 投资决策方法的比较 1、几个相关概念 按照投资项目之间的相互关系，公司投资项目包括独立项目、互斥项目和或有项目三类。 独立项目(Independent Project)指接受或拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投资决策都不会影响其它项目的投资决策分析。三、投资决策方法的比较 互斥项目(Mutually

42、Exclusive Project)指对一个项目作出接受的决策会阻止对另一个或其它项目的接受。因为两个互斥项目之间存在互不相容、互相排斥的关系，所以，在对多个互斥项目进行比选时，只能有一个项目当选。（固定资产更新改造项目决策）三、投资决策方法的比较 或有项目(Contingent Project)指该项目的选择必须依赖于一个或更多其它项目的选择。例如，某火电厂拟建一分厂的投资决策必须依赖于该分厂是否投资足够的空气污染和水污染净化设备。所以，当公司面临或有项目的投资决策时，最好将这些相互依赖的项目作为一个整体来考虑，并将它们作为一个项目来评估。三、投资决策方法的比较 2、净现值法与内含报酬率法的

43、比较 对任何项目用净现值法和内含报酬率法分析，它们的分析结果不一定都是一致的，必须根据具体情况分析。 （1）净现值法和内含报酬率法一致 对于独立项目来说，净现值法和内含报酬率法的分析结果总是一致的。独立项目不受其他项目的影响，对独立项目的评价与对其它投资项目的评价无关。三、 投资决策方法的比较 2、净现值法与内含报酬率法的比较 （2）净现值法和内含报酬率法不一致 在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值法与内含报酬率法选择不一致的情况。 （3）净现值法和内含报酬率法不一致的原因： 再投资率假设问题和同一项目多个内含报酬率问题。三、投资决策方法的比较 3、净现值法与获利指数法的关系 对于独立项目的评

44、价，净现值法和获利指数法得到的结论是一致的，只是从不同方面反映项目的获利能力。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数侧重反映项目的效率高低。 对于互斥方案的选择决策，两者可能得到不同的结论。这是因为净现值是一个绝对值指标，而获利指数是一个相对指标。 第四节 投资决策指标的应用 一、单一的独立投资项目的财务可行性评价 二、多个互斥方案的比较与优选 三、多个投资方案组合的决策 第七章证券投资第七章证券投资第七章证券投资 第二节第二节 证券估价证券估价 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 K线，像海面起伏的波浪。证券投资，海浪上行使的方舟。如何规避风险，寻找安全的港湾？如何驾御风险，到达财富的

45、彼岸？证券投资证券投资证券投资的概念证券的种类证券投资的风险与收益证券投资的原则及程序第七章证券投资第一节 证券投资概述返回章节首证券投资的概念 证券投资是指企业通过购买证券的形式所进行的投资行为第七章证券投资第一节 证券投资概述返回章节首证券的种类证券的种类第七章证券投资第一节 证券投资概述按期限长期证券短期证券按发行主体政府证券金融证券公司证券按经济内容投资基金债券股票按收益状况固定收益证券变动收益证券返回章节首证券投资的风险与收益证券投资的风险与收益证券投资的风险 证券投资的收益 第七章证券投资第一节 证券投资概述返回章节首在整个证券投资过程中，都蕴涵着风险因素，投资风险是不可避免的。风

46、险既是对投资者进行证券投资行为的约束，同时也提供了获取较高收益的机会。证券投资风险因证券投资的对象、目的以及投资策略和方式的不同，风险程度的大小也各不相同。证券投资风险的含义证券投资风险的含义第七章证券投资第一节 证券投资概述返回章节首经营风险 违约风险 利率风险 通货膨胀风险 流动性风险 再投资风险证券投资风险的内容证券投资风险的内容第七章证券投资第一节 证券投资概述返回章节首证券投资的收益（参考教材证券投资的收益（参考教材P148-149）息票收益率本期收益率到期收益率持有收益率第七章证券投资第一节 证券投资概述返回章节首证券投资的原则证券投资的原则收益性原则安全性原则流动性原则第七章证券

47、投资第一节 证券投资概述返回章节首证券投资的程序证券投资的程序证券投资的分析与选择开户与委托交割与清算过户第七章证券投资第一节 证券投资概述返回章节首第二节第二节 证券估价证券估价债券估价股票估价第七章证券投资返回章节首债券估价债券估价债券投资的种类与目的债券投资价值的计算影响债券市场价格的因素债券投资收益率的计算第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首 债券投资的种类 长期投资、短期投资 债券投资的目的 短期投资主要是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额。 长期投资的目的是为了获取稳定的收益第七章证券投资债券投资的种类与目的第二节 证券评估债券投资价值的计算固定利率的债券固定利率的债券式中

48、： P 债券价值 M债券面值 I 每年的利息 k 市场利率或投资者要求的必要收益率 n 付息总期数ntnt 0IMP(1)(1)I (P A,k,n)M (P F,k,n)kk 第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首 例：某公司拟于2007年的2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日付息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的时价是920元，是否应当购买该债券？（924.28元） 判断：由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可以获得大于10%的收益。 如果计算2年后的价值，如何考虑？未来收益是本金和后三年的利息，把后

49、三年的收益贴现就可以了。 如果是第四年末买的，如何考虑？第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首到期一次还本付息且不计复利的债券到期一次还本付息且不计复利的债券nMI nP(MI n) (P F,k,n)(1)k 贴现债券贴现债券nMPM (P F,k,n)(1)k图图7-1给出了债券投资价值给出了债券投资价值P与市场利率与市场利率k的关系的关系-OiKP第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首 例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？ 1020元 例：某债券面值为

50、1000元，期限5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？ 681元影响债券市场价格的因素影响债券市场价格的因素宏观经济因素经济政策因素公司财务状况因素期限因素第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首宏观经济因素宏观经济因素经济增长与经济周期债券市场基本上随经济增长和经济周期做同向变化通货膨胀通货膨胀导致债券的市场价格下降利率水平利率和债券价格呈反方向变动第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首返回章节首经济政策因素经济政策因素货币政策财政政策第七章证券投资第二节 证券评估紧缩的货币政策,债券价格上升宽松的货币政策,债券价格下降紧缩的

51、财政政策,债券价格上升宽松的财政政策,债券价格下降返回章节首公司财务状况 如果证券发行公司财务状况良好,偿债能力强，盈利能力好，则公司债券信用等级高，证券价格也高，反之亦然，。第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首影响债券价格的期限因素 在要求的必要收益率不变的情况下，随着债券到期日的接近，其价格也将逐渐接近债券的面值。第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首债券的收益率 债券收益的来源及影响因素： 来源：一是债券的年利息收入，二是资本损益，即债券买入价与卖出价或者偿还价之间的差额。 影响因素：票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格、卖出价格。另外还有债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违

52、约风险等。债券投资收益率的计算债券投资收益率的计算债券持有收益率计算债券到期收益率计算第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首 1、息票债券持有收益率常用的计算公式： 例：甲公司于2004年1月1日以120元的价格购买了乙公司于2003年发行的面值为100元、利率为10%、每年1月1日付息的10年期债券，持有到2009年1月1日，以140元的价格卖出，计算其持有收益率。 11.67%-债券年利息债券卖出价买入价持有年限持有收益率债券买入价 2、一次还本付息债券持有收益率的计算 3、贴现债券持有收益率的计算： 该债券是指以低于面值发行、发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息、债券期满时按面值

53、偿还的债券。 贴现债券和可以不等到期满而中途出售。其计算公式和一次还本付息债券一样。-债券卖出价 买入价持有年限持有收益率债券买入价 4、短期债券到期收益率 处于最后付息周期的付息债券、贴现债券和剩余流通期限一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，到期收益率采取单利计算：到期本息和-债券买入价剩余到期年限到期收益率债券买入价 5、长期债券到期收益率计算： 到期一次还本付息债券：剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算： 式中：Y为到期收益率；PV为债券买入价；i为债券票面利息；n为债券偿还期限；M为债券面值；t为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日

54、的实际天数除以365。tM+n iy=1PV 分期付息债券：不处于最后付息周期的债券到期收益率采取复利计算： 其中:y为到期收益率；PV为债券买入价；M为债券面值；t为剩余的付息年数；I为当期债券票面年利息。12t-1tIIIIPV=1+y1+y1+y1+y返回章节首股票估价股票估价股票投资的种类与目的股票价值的计算股票价格的影响因素第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首股票投资的种类与目的 股票投资的种类 股票投资的目的普通股投资优先股投资获取股利收益达到控制目的第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首短期持有、未来准备出售的股票ntnotnt 1DPP(1)(1)ssRR式中： Po股票

55、现在的价格Pn 未来出售时预计的股票价格 Rs 投资者需求的必要报酬率 Dt 第t期的预期股利 n 预计持有股票的期数第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首股票价值的计算股票价值的计算长期持有、股利固定不变的股票长期持有、股利固定不变的股票nnotnt 1nnnnoPDP(1)(1)11(1)1DP(1)1n01)DPsssssssRRRRRRR 当时，（则：第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首长期持有、股利固定增长的股票长期持有、股利固定增长的股票t01ott 1D 1+gD1+gP(1)-gsssDRRRg第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首长期持有、股利固定增长的股票长期持有、

56、股利固定增长的股票第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首例：某公司报酬率为16%，年增长率为12%，本年度股利2元/股，则股票的内在价值：（56元） 如果是三年后买股票，则其三年后的价值是多少？V4=D4/(16%-12%) D4=?返回章节首 股票价格的影响因素股票价格的影响因素宏观经济形势 通货膨胀 利率的变化 经济政策 公司因素。 市场因素。 政治因素。第七章证券投资第二节 证券评估返回章节首第八章第八章 长期融资方式长期融资方式 第一节 长期融资概述 第二节 权益融资方式 第三节 长期债务融资方式 第四节 融资租赁 第五节 具有期权特征的融资工具 第六节 项目融资第一节 筹资概述 一

57、、筹资的概念和动机 （一）筹资的概念 筹集资金简称筹资，是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过资金市场和不同的筹资渠道，采用适当的筹资方式，经济有效地筹措和集中资金的一种行为。第一节 筹资概述 （二）筹资的动机 企业筹资的动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有 扩张筹资动机 偿债筹资动机 混合筹资动机二、筹集资金的要求 1、合理确定资金需要量，及时筹集资金 2、筹资和投资相结合，提高投资效果 3、认真选择筹资来源，力求降低资金成本 4、合理安排资金结构，保持适当的偿债能力 5、遵守国家有关法规，维护各方合法权益 三、影响资金筹集的因素 影响资金筹集的因素按照

58、与公司的关系可以分为内部因素和外部因素两类。公司内部因素包括公司的资金状况、生产经营情况、技术情况、资本结构和生产经营周期等。 这些内部因素比较容易被公司把握和加以利用，因此下面将主要阐述影响资金筹集的外部因素。 三、影响资金筹集的因素 （一）经济因素 影响公司筹资活动的经济因素主要包括经济周期、经济发展水平、经济体制和通货膨胀等。 （二）法律因素 筹资法规 影响我国公司筹资的法规主要有公司法、证券法、合同法、担保法、所得税法、公司债券管理条例、贷款通则、公司财务制度等。 三、影响资金筹集的因素 （三）金融市场因素 金融市场是指资金供应者和资金需求者通过金融工具进行交易而融通资金的场所，金融市

59、场的良好运行是公司筹资得以顺利进行的前提。金融工具的品种、金融机构的服务将直接影响公司的筹资活动。 1、金融工具包括各种股票、债券、票据、可转让存单、抵押契约、借款合同等 三、影响资金筹集的因素 2.金融机构 金融机构是从事买卖金融资产业务的公司，是金融市场主要的主体之一。公司在金融市场上筹资，可以直接与资金供应者交易，而更多的是通过金融机构间接进行。 四、筹资渠道和方式 （一）筹资渠道：是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道。 （一）国家财政资金 （二）银行信贷资金 （三）非银行金融机构资金 （四）其他企业资金 （五）民间资金 （六）企业自留资金 （七）外商资金 （八）各种基金组织的资金四、

60、筹资渠道与方式 （二）筹资方式 筹资方式是企业筹措资金所采取的具体形式。 企业筹集资金的方式主要有：（1）直接吸收投资；（2）发行股票；（3）银行借款；（4）商业信用；（5）发行债券；（6）租赁筹资等。 五、筹资的分类 （一）按照所筹资金占用时间的长短分为长期资金和短期资金 （二）按所筹资金的来源分为自有资金和借入资金 （三）按所筹资金的渠道分为内部筹资和外部筹资 （四）按照所筹资金是否以金融机构为媒介分为直接筹资和间接筹资 （五）按所筹资金的用途分为波动性流动资产筹资、永久性流动资产筹资、固定资产与无形资产筹资等第二节 权益融资方式 权益融资的筹集渠道有两条，一是从公司外部获得的，称为外部融