第五章 国际融资.

1、第五章第五章 国际融资国际融资融资结构影响企业的经营绩效。融资结构影响企业的经营绩效。国际财务管理讲义国际财务管理讲义第一节第一节 国际融资概述国际融资概述n一、国际融资的概念一、国际融资的概念q1 1、定义：、定义：n融资即为融通资金，指资金在持有者之间的融通，以融资即为融通资金，指资金在持有者之间的融通，以调剂余缺。调剂余缺。n融资可以包括：货币资金持有者之间的融通；实物资融资可以包括：货币资金持有者之间的融通；实物资金持有者与货币资金持有者之间的融通；实物资金持金持有者与货币资金持有者之间的融通；实物资金持有者之间的融通。有者之间的融通。n跨越国界的融资行为即为国际融资。跨越国界的融资行

2、为即为国际融资。国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、国际融资的内涵、国际融资的内涵n国际融资是在国际金融市场上进行的；国际融资是在国际金融市场上进行的；n国际融资时在一国资金供应者与另一国资金需求国际融资时在一国资金供应者与另一国资金需求者之间进行的；者之间进行的；n国际融资时采取货币资金形态或实物资金形态的国际融资时采取货币资金形态或实物资金形态的国际资金转移。国际资金转移。q除国际融资租赁以外，大多采用的是货币资金形态。除国际融资租赁以外，大多采用的是货币资金形态。国际财务管理讲义国际财务管理讲义二、国际融资的特点二、国际融资的特点n1、国际融资主客体的复杂性、国际融资主客体的复杂性q国际

3、融资的主体是融资双方的当事人。融资双方的国际融资的主体是融资双方的当事人。融资双方的当事人的居住地和构成比较复杂，可分为居民和非当事人的居住地和构成比较复杂，可分为居民和非居民两大类，每个大类还可以进一步分为金融机构居民两大类，每个大类还可以进一步分为金融机构和非金融机构。（详见教材和非金融机构。（详见教材P115）q国际融资的客体指国际融资所使用的货币。这种货国际融资的客体指国际融资所使用的货币。这种货币虽然必须是可兑换货币，但货币种类却比较多，币虽然必须是可兑换货币，但货币种类却比较多，因而币种、汇率等都是国际融资必须考虑的主题。因而币种、汇率等都是国际融资必须考虑的主题。国际财务管理讲义

4、国际财务管理讲义n2、国际融资风险较大、国际融资风险较大q国际融资除了存在通常借贷交易的风险（如信用风国际融资除了存在通常借贷交易的风险（如信用风险、市场风险、操作风险）以外，还存在其特有的险、市场风险、操作风险）以外，还存在其特有的风险：风险：n国家风险：一国政府不愿意或者不能履行其债务责任的可国家风险：一国政府不愿意或者不能履行其债务责任的可能性，一般由债务国自身原因引起。能性，一般由债务国自身原因引起。n外汇风险：又称外国货币风险，属于市场风险的一种。表外汇风险：又称外国货币风险，属于市场风险的一种。表现为因为汇率波动而影响债务人偿债能力的可能性。现为因为汇率波动而影响债务人偿债能力的可

5、能性。国际财务管理讲义国际财务管理讲义n3、国际融资的被管制性、国际融资的被管制性q为了平衡本国的国际收支、贯彻执行本国的货币政策、审慎管为了平衡本国的国际收支、贯彻执行本国的货币政策、审慎管理本国金融机构，一般地，国家会对本国居民对外从事融资行理本国金融机构，一般地，国家会对本国居民对外从事融资行为施加种种干预和管制。为施加种种干预和管制。q主权国家对国际融资的管制一般是授权本国中央银行，对国际主权国家对国际融资的管制一般是授权本国中央银行，对国际融资的主体、客体和融资信贷条件实行法律的、行政性的各种融资的主体、客体和融资信贷条件实行法律的、行政性的各种限制性措施。限制性措施。q主权国家对国

6、际融资管制的内容主要包括：主权国家对国际融资管制的内容主要包括：n对国际融资主体的管制：通常对居民非金融机构的管制要比对居民对国际融资主体的管制：通常对居民非金融机构的管制要比对居民金融机构的管制更为严格；金融机构的管制更为严格；n对国际融资课题的管制：通常对以本国货币承接的国际融资业务管对国际融资课题的管制：通常对以本国货币承接的国际融资业务管制较严，而对国际流动范围广、汇率坚挺、汇率风险较低的外币管制较严，而对国际流动范围广、汇率坚挺、汇率风险较低的外币管制较松；制较松；n对国际融资信贷条件的限制：主要包括国际融资业务的授权或审批对国际融资信贷条件的限制：主要包括国际融资业务的授权或审批权

7、、融资金额管制等。权、融资金额管制等。本部分内容详见本部分内容详见P116-117P116-117。国际财务管理讲义国际财务管理讲义三、国际融资的筹资渠道和筹资方式三、国际融资的筹资渠道和筹资方式n1、筹资渠道、筹资渠道q筹资渠道指企业资金的来源和途径。筹资渠道指企业资金的来源和途径。q国际金融市场和国际融资机构是国际企业筹资的主国际金融市场和国际融资机构是国际企业筹资的主要渠道。要渠道。国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、筹资方式、筹资方式n筹资方式指企业筹集资金的具体方法和形式。筹资方式指企业筹集资金的具体方法和形式。n选择融资方式的基本原则：选择融资方式的基本原则：q应该选择融资成本最小

8、的筹资方式；应该选择融资成本最小的筹资方式；q短期资金需要应该有短期资金筹措方式筹措，长期短期资金需要应该有短期资金筹措方式筹措，长期资金需要应该用长期资金筹措方式筹措；资金需要应该用长期资金筹措方式筹措；q要选择与企业风险偏好相同的筹资方式；要选择与企业风险偏好相同的筹资方式；q要选择与企业成长阶段相对应的筹资方式。要选择与企业成长阶段相对应的筹资方式。国际财务管理讲义国际财务管理讲义第二节第二节 国际资本成本与资本结构国际资本成本与资本结构n一、资本成本基础知识一、资本成本基础知识q1、定义：、定义：n所谓资本成本指企业取得资金所必须支付的各种费用。所谓资本成本指企业取得资金所必须支付的各

9、种费用。国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、资本成本的构成、资本成本的构成q资本成本一般包括资金占用费（也成为资金使用费）资本成本一般包括资金占用费（也成为资金使用费）和筹资费用。和筹资费用。n资金占用费主要包括资金的时间价值和风险报酬；资金占用费主要包括资金的时间价值和风险报酬；n筹资费用指在资金筹集过程中发生的各种费用。筹资费用指在资金筹集过程中发生的各种费用。q资本成本还可以从资产定价的角度来考虑，即等于资本成本还可以从资产定价的角度来考虑，即等于无风险利率和风险溢价之和。无风险利率和风险溢价之和。国际财务管理讲义国际财务管理讲义3、资本成本的衡量、资本成本的衡量n资本成本一般用资本成本

10、率来衡量。资本成本一般用资本成本率来衡量。%100-筹资费用筹资总额资本占用费资本成本率%100-1%100-筹资费率）（筹资总额资本占用费筹资费用）净筹资额（筹资总额资本占用费资本成本率国际财务管理讲义国际财务管理讲义n如果存在多种筹资方式，则应该采用加权平均资本成如果存在多种筹资方式，则应该采用加权平均资本成本率来计算。本率来计算。的比重。种资金来源占全部资金：第率；种资金来源的资本成本：第加权平均资本成本率iWiKWKiiinii1国际财务管理讲义国际财务管理讲义二、国际资本成本二、国际资本成本n1、国际资本成本的含义、国际资本成本的含义q企业在筹集国际资本时所支付的费用之和就称为国企业

11、在筹集国际资本时所支付的费用之和就称为国际资本成本。际资本成本。q一般地，不同国家的国际资本成本也存在一定的差一般地，不同国家的国际资本成本也存在一定的差异。异。国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、国际资本成本存在差异的原因、国际资本成本存在差异的原因n影响国际资本成本的因素主要有以下几个：影响国际资本成本的因素主要有以下几个：q（1）企业规模）企业规模n规模越大越容易获得优惠条款，从而借款成本越低；规模越大越容易获得优惠条款，从而借款成本越低；q（2）进入国际资金市场的广泛性）进入国际资金市场的广泛性n企业能够进入的国际金融市场越多，资金的筹措方式就可能越企业能够进入的国际金融市场越多，资金

12、的筹措方式就可能越多，不仅可能会获得更低的资金成本，还可以通过多元化的资多，不仅可能会获得更低的资金成本，还可以通过多元化的资金筹措降低整体的资金成本；金筹措降低整体的资金成本；q（3）汇率风险）汇率风险n汇率波动越大，企业可能的资本成本变化幅度越大；汇率波动越大，企业可能的资本成本变化幅度越大；国际财务管理讲义国际财务管理讲义q（4）国家风险）国家风险n不同国家的国家风险存在较大的差异，一般落后国家、发展中不同国家的国家风险存在较大的差异，一般落后国家、发展中国家的国家风险比较大。国家的国家风险比较大。q（5）无风险利率的国家差异）无风险利率的国家差异n无风险利率主要由资金的供求关系决定。任

13、何影响资金供无风险利率主要由资金的供求关系决定。任何影响资金供求的因素都会影响无风险利率。如货币政策、经济状况等。求的因素都会影响无风险利率。如货币政策、经济状况等。q（6）风险溢价的差异）风险溢价的差异n风险越高的公司，必须支付越高的风险溢价。风险越高的公司，必须支付越高的风险溢价。q（7）投资机会的差异）投资机会的差异n一般来说，投资机会比较多的地区，权益资本就会要求更一般来说，投资机会比较多的地区，权益资本就会要求更高的回报，从而权益资金的成本就比较高。高的回报，从而权益资金的成本就比较高。国际财务管理讲义国际财务管理讲义二、国际资本结构二、国际资本结构n1、资本结构的定义：、资本结构的

14、定义：q资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系。q资本结构可以进一步分为广义的资本结构和狭义的资本结构可以进一步分为广义的资本结构和狭义的资本结构两种：资本结构两种：n广义的资本结构指全部资金的来源构成；广义的资本结构指全部资金的来源构成；n狭义的资本结构仅指长期资本的构成，即长期债务资本和狭义的资本结构仅指长期资本的构成，即长期债务资本和权益资本的比例关系。短期资本则列入营运资本管理。权益资本的比例关系。短期资本则列入营运资本管理。（一般所指的资本结构属于狭义的资本结构）（一般所指的资本结构属于狭义的资本结构）国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、目

15、标资本结构、目标资本结构n企业价值最大、资本成本最低时所对应的资本企业价值最大、资本成本最低时所对应的资本结构称为最优资本结构。结构称为最优资本结构。n一般来说，最优资本结构很难达到，但可以估一般来说，最优资本结构很难达到，但可以估计一个大致的范围，在这个范围内，企业的价计一个大致的范围，在这个范围内，企业的价值接近于最大价值，资本成本接近于最低资本值接近于最大价值，资本成本接近于最低资本成本，这一范围就称为目标结构。成本，这一范围就称为目标结构。国际财务管理讲义国际财务管理讲义3、影响目标资本结构的主要因素、影响目标资本结构的主要因素n（1）国际企业自身特征）国际企业自身特征 国际企业自身特

16、征对资本结构的影响主要表国际企业自身特征对资本结构的影响主要表现在以下几个方面：现在以下几个方面：q财务风险和经营风险：财务风险和经营风险：n财务风险会降低普通股的每股收益，严重时会导致企业破财务风险会降低普通股的每股收益，严重时会导致企业破产，经营杠杆大的话，会进一步影响负债企业的总风险。产，经营杠杆大的话，会进一步影响负债企业的总风险。因而，经营杠杆大且销售很不稳定的企业要适当降低负债因而，经营杠杆大且销售很不稳定的企业要适当降低负债比例。比例。国际财务管理讲义国际财务管理讲义q资本的可获得性资本的可获得性n一般大型企业获取资本的能力较强，筹资成本较低，企业一般大型企业获取资本的能力较强，

17、筹资成本较低，企业可以选择一个相对来说，负债比例比较高的资本结构。可以选择一个相对来说，负债比例比较高的资本结构。q企业借债储备能力企业借债储备能力n如果企业不能通过股票来进行融资，则必须通过借债来满如果企业不能通过股票来进行融资，则必须通过借债来满足，因而，平时就应该积累这种借债能力。足，因而，平时就应该积累这种借债能力。q企业的长期经营企业的长期经营n一般大型企业和对国计民生影响较大的企业其负债量应该一般大型企业和对国计民生影响较大的企业其负债量应该控制在不影响企业的正常经营范围以内，否则就会造成社控制在不影响企业的正常经营范围以内，否则就会造成社会动荡。会动荡。国际财务管理讲义国际财务管

18、理讲义q企业的增长速度企业的增长速度n增长速度比较快的企业对资金的需求也会更高，由于普通增长速度比较快的企业对资金的需求也会更高，由于普通股的发行成本高于债务融资的成本，因而，高速增长的公股的发行成本高于债务融资的成本，因而，高速增长的公司，较多采用借债融资方式。司，较多采用借债融资方式。q企业资产的性质企业资产的性质n固定资产比较大，适于抵押的资产比较多的企业，一般较固定资产比较大，适于抵押的资产比较多的企业，一般较多的采用债务融资。多的采用债务融资。q企业所得税税率企业所得税税率n所得税税率比较高的企业由于存在较明显的负债减税效应，所得税税率比较高的企业由于存在较明显的负债减税效应，因而，

19、高税率往往会促使企业借债。因而，高税率往往会促使企业借债。国际财务管理讲义国际财务管理讲义（2）东道国国家状况的影响）东道国国家状况的影响q东道国对股票投资的限制东道国对股票投资的限制n在此种情况下，跨国公司很难获得股权筹资的机会，造成企业不在此种情况下，跨国公司很难获得股权筹资的机会，造成企业不得不依赖债务融资。得不依赖债务融资。q东道国的利率东道国的利率n利率越高，企业进行债务融资的比例越低。利率越高，企业进行债务融资的比例越低。q东道国货币的坚挺程度东道国货币的坚挺程度n如果企业所使用的货币属于不坚挺货币（软货币），则有可能因如果企业所使用的货币属于不坚挺货币（软货币），则有可能因为多支

20、付利息降低企业的利润。为多支付利息降低企业的利润。q东道国的国家风险东道国的国家风险n国家风险越大，越应该采用债务融资，以便将来一旦在东道国的国家风险越大，越应该采用债务融资，以便将来一旦在东道国的资金受到冻结，可以把被冻结资金用来偿还债务。资金受到冻结，可以把被冻结资金用来偿还债务。q东道国的税收东道国的税收n税率越高，越应使用企业所在的的债务资金，这样可以降低应税税率越高，越应使用企业所在的的债务资金，这样可以降低应税支出。支出。国际财务管理讲义国际财务管理讲义第三节第三节 国际信贷融资国际信贷融资n国际信贷融资指国际企业向国际金融机构或其国际信贷融资指国际企业向国际金融机构或其他国际经济

21、组织借款的一种筹资形式。他国际经济组织借款的一种筹资形式。国际财务管理讲义国际财务管理讲义一、国际信贷融资的渠道一、国际信贷融资的渠道n国际信贷融资的渠道主要包括以下几个：国际信贷融资的渠道主要包括以下几个：q1、世界银行贷款、世界银行贷款q2、亚洲开发银行贷款、亚洲开发银行贷款q3、国际商业银行贷款、国际商业银行贷款q4、国际银团贷款、国际银团贷款详见教材详见教材P125-128P125-128。国际财务管理讲义国际财务管理讲义二、国际信贷融资的成本二、国际信贷融资的成本n1、定义、定义q国际信贷融资的成本指企业从国外筹措和使用外汇国际信贷融资的成本指企业从国外筹措和使用外汇借款时所付出的代

22、价，包括所支付的利息、费用和借款时所付出的代价，包括所支付的利息、费用和外币折合差额。外币折合差额。国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、国际信贷融资的成本衡量、国际信贷融资的成本衡量n一般用外汇借款成本率来衡量借款成本。一般用外汇借款成本率来衡量借款成本。n具体计算：具体计算：%100借款额外汇借款的成本外汇借款成本率国际财务管理讲义国际财务管理讲义3、影响国际信贷融资成本的主要因素、影响国际信贷融资成本的主要因素n影响国际信贷融资成本的主要因素有：影响国际信贷融资成本的主要因素有：q利息率的高低；（影响借贷成本的最主要因素）利息率的高低；（影响借贷成本的最主要因素）q费用率的高低；费用率的高

23、低；q汇率变化；汇率变化；q所得税税率。所得税税率。详见教材详见教材P128P128。国际财务管理讲义国际财务管理讲义4、国际信贷融资实际利率的测算、国际信贷融资实际利率的测算1-11 /-1 %100/-名义利率）（汇率变动率）（即期汇率即期汇率名义利率）（远期汇率借入资金总额借入资金总额）（偿还资金总额短期国际信贷实际利率远期汇率名义利率）（借款外币本金偿还资金总额即期汇率借款外币本金借入资金总额1所得税税率）（实际利率短期国际信贷融资成本所得税税率）（名义利率）（汇率变动率）（短期国际信贷融资成本-1-11-11详见教材详见教材P129P129例例5-1,5-25-1,5-2。国际财务管

24、理讲义国际财务管理讲义第四节第四节 国际证券融资国际证券融资n国际证券融资可以分为国际股权融资和国际债国际证券融资可以分为国际股权融资和国际债券融资两大类。券融资两大类。国际财务管理讲义国际财务管理讲义一、国际股权融资一、国际股权融资n1、定义、定义q国际股权融资指一个国家的工商企业在另一个国家国际股权融资指一个国家的工商企业在另一个国家发行股票筹集所需资金的融资形式。发行股票筹集所需资金的融资形式。国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、国际股权融资的主要形式、国际股权融资的主要形式n（1）外国投资者对我国证券投资）外国投资者对我国证券投资发行发行B股；股；qB股：境内上市外资股的简称，以人民币

25、标明面值，以外币股：境内上市外资股的简称，以人民币标明面值，以外币（美元、港元）认购、买卖，采取记名股票形式，在我国境（美元、港元）认购、买卖，采取记名股票形式，在我国境内证券交易所上市交易的股票。内证券交易所上市交易的股票。n（2）境外直接上市；）境外直接上市；q指股份有限公司向境外投资人发行股票，并将该股票直接在指股份有限公司向境外投资人发行股票，并将该股票直接在境外公开的证券交易所挂牌上市，这种股票成为境外上市外境外公开的证券交易所挂牌上市，这种股票成为境外上市外资股。资股。国际财务管理讲义国际财务管理讲义n（3）境外借壳上市。）境外借壳上市。q壳：指已经在境外证券交易所上市或能够比较容

26、易取得境外证壳：指已经在境外证券交易所上市或能够比较容易取得境外证券交易所上市资格的公司。券交易所上市资格的公司。q借壳上市：通过购买壳公司而实现间接上市的行为。借壳上市：通过购买壳公司而实现间接上市的行为。q注意：注意： 借壳上市又可以进一步分为两种：借壳上市又可以进一步分为两种：n境外造壳上市：指我国企业在境外证券交易所所在地或其允许的境外造壳上市：指我国企业在境外证券交易所所在地或其允许的国家或地区设立一家控股公司，然后以该控股公司申请境外上市，国家或地区设立一家控股公司，然后以该控股公司申请境外上市，筹集到的资金投资到中国的企业，从而达到国内企业到境外间接筹集到的资金投资到中国的企业，

27、从而达到国内企业到境外间接上市筹资的目的。上市筹资的目的。n境外买壳上市：指国内企业购买一家已在境外上市的公司部分或境外买壳上市：指国内企业购买一家已在境外上市的公司部分或全部股权，以取得对该上市公司的控股地位，利用上市公司的优全部股权，以取得对该上市公司的控股地位，利用上市公司的优势在国际资本市场上筹集资金，注入国内企业的资产，不断扩展势在国际资本市场上筹集资金，注入国内企业的资产，不断扩展上市公司的规模，以达到国内企业间接上市的目的。上市公司的规模，以达到国内企业间接上市的目的。国际财务管理讲义国际财务管理讲义n（4）存托凭证上市）存托凭证上市q存托凭证（存托凭证（depository r

28、eceipts,DRs）：一种代表拥有外国）：一种代表拥有外国公司股权的可转让证明，可在美国证券市场以美元报价、交易。公司股权的可转让证明，可在美国证券市场以美元报价、交易。q存托凭证一般由股票托管银行发行，代表一国或多个存放于原存托凭证一般由股票托管银行发行，代表一国或多个存放于原发行国托管银行的非美国发行人股权份额的可转让证书。发行国托管银行的非美国发行人股权份额的可转让证书。q根据美国证券法，存托凭证可被看做美国国内证券，任何外国根据美国证券法，存托凭证可被看做美国国内证券，任何外国公司如想在美国融资或吸纳美国投资，均可发行存托凭证。存公司如想在美国融资或吸纳美国投资，均可发行存托凭证。

29、存托凭证是美国投资者购买外国公司股票的工具。托凭证是美国投资者购买外国公司股票的工具。q存托凭证有三级，其中，一级二级主要用来扩大股东规模，但存托凭证有三级，其中，一级二级主要用来扩大股东规模，但一级存托凭证不可以在证交所挂牌交易；三级主要用途是市场一级存托凭证不可以在证交所挂牌交易；三级主要用途是市场融资，可以在美国的主要证交所交易、买卖。融资，可以在美国的主要证交所交易、买卖。国际财务管理讲义国际财务管理讲义3、企业国际股权融资的程序、企业国际股权融资的程序n典型的境外上市外资股权融资程序包括以下几个阶段：典型的境外上市外资股权融资程序包括以下几个阶段：q中介机构选择与整体方案确定；中介机

30、构选择与整体方案确定；n国际股权融资首要进行的工作就是选定主承销人和国际协调人。国际股权融资首要进行的工作就是选定主承销人和国际协调人。q公司重组与设立阶段；公司重组与设立阶段；n本阶段的工作目标是设立符合中外法律要求的股票发行人公司主体，本阶段的工作目标是设立符合中外法律要求的股票发行人公司主体，解决所有妨碍国际股票发行与上市的财务法律障碍。解决所有妨碍国际股票发行与上市的财务法律障碍。q起草招股说明书和进行核实阶段；起草招股说明书和进行核实阶段；n注意：招股说明书是公司发行上市最重要的文件，因内容不实而造注意：招股说明书是公司发行上市最重要的文件，因内容不实而造成投资者的损失要负法律责任。

31、成投资者的损失要负法律责任。q香港联交所或美国证券交易管理委员会（香港联交所或美国证券交易管理委员会（SEC）的审查和批准）的审查和批准过程；过程；n一旦同意将会公开发布招股说明书的最后文本。一旦同意将会公开发布招股说明书的最后文本。q股票发行。股票发行。详见教材详见教材P133-134P133-134。国际财务管理讲义国际财务管理讲义n优点：优点：q（1）为企业提供源源不断的融资渠道；）为企业提供源源不断的融资渠道；q（2）有利于上市公司在海外树立形象；）有利于上市公司在海外树立形象；q（3）改善公司的资产负债结构；）改善公司的资产负债结构；q（4）便于收购其他公司。）便于收购其他公司。n缺

32、点：缺点：q（1）上市公司需向公众公布很多信息；）上市公司需向公众公布很多信息；q（2）筹备上市时需投入大量的时间、人力并增加费用开支；）筹备上市时需投入大量的时间、人力并增加费用开支；q（3）上市公司的管理将受到一定的限制。）上市公司的管理将受到一定的限制。n上市以后，管理层的行为要对广大股东负责，且公司的重大事情上市以后，管理层的行为要对广大股东负责，且公司的重大事情须经股东大会投票决定，管理层的决策不像以前那么自由方便，须经股东大会投票决定，管理层的决策不像以前那么自由方便，另外，为了维护股价，很多情况下可能会偏重于追求短期收益，另外，为了维护股价，很多情况下可能会偏重于追求短期收益，不

33、利于企业的长远发展。不利于企业的长远发展。4、企业股权融资的优缺点、企业股权融资的优缺点国际财务管理讲义国际财务管理讲义二、国际债券融资二、国际债券融资n1、国际债券、国际债券q指国际金融机构和一国政府的金融机构、企事业单指国际金融机构和一国政府的金融机构、企事业单位，在国际市场上以外国货币标明面值发行的债券。位，在国际市场上以外国货币标明面值发行的债券。q国际债券分为外国债券和欧洲债券两种。国际债券分为外国债券和欧洲债券两种。q注意：注意：n由于发行债券，对借款者来说，可以筹集到长期资金，同由于发行债券，对借款者来说，可以筹集到长期资金，同时，由于发行债券对资信要求较高，能够发行债券也是信时

34、，由于发行债券对资信要求较高，能够发行债券也是信誉的一种象征。对投资者来说，既可以获得投资收益，同誉的一种象征。对投资者来说，既可以获得投资收益，同时债券又具有较强的流动性，因此，目前，国际债券的业时债券又具有较强的流动性，因此，目前，国际债券的业务发展非常快。务发展非常快。国际财务管理讲义国际财务管理讲义2、国际债券市场概述、国际债券市场概述n国际债券市场是由国际债券的发行人和投资人所国际债券市场是由国际债券的发行人和投资人所形成的一种金融市场。形成的一种金融市场。n国际债券市场分为外国债券市场和欧洲债券市场。国际债券市场分为外国债券市场和欧洲债券市场。q外国债券市场：外国债券市场：n纽约外

35、国债券市场：发行扬基债券，一般以中期为主；纽约外国债券市场：发行扬基债券，一般以中期为主；n瑞士的外国债券市场；瑞士的外国债券市场；n日本的外国债券市场：发行武士债券；日本的外国债券市场：发行武士债券；n英国的外国债券市场：发行猛犬债券；英国的外国债券市场：发行猛犬债券；n德国的外国债券市场：在法兰克福，仅次于瑞士和纽约市场。德国的外国债券市场：在法兰克福，仅次于瑞士和纽约市场。q欧洲债券市场欧洲债券市场n欧洲债券种类很多，包括固定利率债券、浮动利率债券、可欧洲债券种类很多，包括固定利率债券、浮动利率债券、可转换债券、认购权证等。转换债券、认购权证等。详见教材详见教材P140P140。国际财务

36、管理讲义国际财务管理讲义3、国际债券的发行、国际债券的发行n（1）国际债券的评级）国际债券的评级q在国际债券市场发行公募债券，一般要通过专门的在国际债券市场发行公募债券，一般要通过专门的评级机构对发行者的偿还能力做出估价，对债券发评级机构对发行者的偿还能力做出估价，对债券发行进行信用评级，以作为机构投资者或个人投资者行进行信用评级，以作为机构投资者或个人投资者购买债券的参考，保证债券购买人的利益。购买债券的参考，保证债券购买人的利益。q世界两大著名的评级机构为：标准普尔公司和穆迪世界两大著名的评级机构为：标准普尔公司和穆迪公司。公司。q借款人每发行一次债券，都要重新评定债券级别。借款人每发行一

37、次债券，都要重新评定债券级别。q一般地，债券的信用评级外国债券要严于欧洲债券。一般地，债券的信用评级外国债券要严于欧洲债券。国际财务管理讲义国际财务管理讲义（2）发行国际债券的基本条件）发行国际债券的基本条件n发行国际债券的条件也称为发行条件，包括确定国际发行国际债券的条件也称为发行条件，包括确定国际债券的发行额、选用货币、期限、利息、发行价格等。债券的发行额、选用货币、期限、利息、发行价格等。具体包括：具体包括：q发行额：发行债券的总值，取决于发行人的资金需要和市场发行额：发行债券的总值，取决于发行人的资金需要和市场销售的可能性；销售的可能性；q票面额：根据发行货币的货币体系和市场流通状况确

38、定；票面额：根据发行货币的货币体系和市场流通状况确定；q票面利率：取决于当时银行的存贷款利率、资金市场的供求票面利率：取决于当时银行的存贷款利率、资金市场的供求状况、发行人的信用等级；状况、发行人的信用等级；q发行价格：可以溢价、平价、折价发行；发行价格：可以溢价、平价、折价发行；q债券的期限：取决于发行者对资金使用期限的要求、市场的债券的期限：取决于发行者对资金使用期限的要求、市场的传统做法和投资者的选择；传统做法和投资者的选择；q发行费用；发行费用；q偿还方式。偿还方式。详见教材详见教材P141-142P141-142。国际财务管理讲义国际财务管理讲义（3）国际债券的发行程序）国际债券的发

39、行程序n准备阶段准备阶段q商议决定选择牵头经理人，并由经理人向发行地国家政府声明商议决定选择牵头经理人，并由经理人向发行地国家政府声明发行债券的意向，取得该国政府的许可；发行债券的意向，取得该国政府的许可；n牵头经理人协助发行人完成信用评级事宜；牵头经理人协助发行人完成信用评级事宜；n牵头经理人组织承销集团，并商讨债券发行的基本条牵头经理人组织承销集团，并商讨债券发行的基本条件和具体条款；件和具体条款；n发行人按一定格式想发行地国家政府递交发行债券申发行人按一定格式想发行地国家政府递交发行债券申请文件，并与承销集团及其他代理结构签订各种协议；请文件，并与承销集团及其他代理结构签订各种协议；n承

40、购集团代表收取承购集团成员承购债券的款项，承承购集团代表收取承购集团成员承购债券的款项，承购集团成员得以在市场上推销。购集团成员得以在市场上推销。国际财务管理讲义国际财务管理讲义4、我国关于国际债券发行的规定、我国关于国际债券发行的规定n我国境内机构如需在境外发行债券，必须以书我国境内机构如需在境外发行债券，必须以书面形式向当地外汇管理部门申请。面形式向当地外汇管理部门申请。n其他规定，详见教材其他规定，详见教材P142-143。国际财务管理讲义国际财务管理讲义第五节第五节 国际租赁融资国际租赁融资n一、国际租赁融资的概念和利弊分析一、国际租赁融资的概念和利弊分析q1、国际租赁融资的概念、国际

41、租赁融资的概念n国际租赁融资指跨越国境的租赁业务，即在一定时期，一国际租赁融资指跨越国境的租赁业务，即在一定时期，一个国家的出租人把租赁物件租给另一个国家的承租人使用，个国家的出租人把租赁物件租给另一个国家的承租人使用，承租人分期支付相当于租赁物件总价值（指价款、运输费、承租人分期支付相当于租赁物件总价值（指价款、运输费、保险费等项合计）加利息、利润的租金。租赁期满后，租保险费等项合计）加利息、利润的租金。租赁期满后，租金支付完毕，租赁物件原则上归出租人所有，由其收回后金支付完毕，租赁物件原则上归出租人所有，由其收回后继续向别的出租人出租，但也可以在承租人支付物件的象继续向别的出租人出租，但也

42、可以在承租人支付物件的象征性价格后，转归承租人所有。征性价格后，转归承租人所有。n融资租赁本质上就是以出租实物的形式代替向承租人直接融资租赁本质上就是以出租实物的形式代替向承租人直接发放贷款。发放贷款。国际财务管理讲义国际财务管理讲义q2、国际租赁融资的特点：、国际租赁融资的特点：n租赁物件的多样化租赁物件的多样化q飞机、成套设备、产业机械、计算机等都是租赁的对象。飞机、成套设备、产业机械、计算机等都是租赁的对象。n合同形式的多样化合同形式的多样化q出一般租赁合同外，还有分期付款销售合同等多种形式。出一般租赁合同外，还有分期付款销售合同等多种形式。n承租人的多样化承租人的多样化q外国政府、中央

43、银行或外国政府所属的公司、企业和一般民外国政府、中央银行或外国政府所属的公司、企业和一般民间私人企业都是出租人。间私人企业都是出租人。n出租人的多样化出租人的多样化q已经开始由单个租赁公司发展成为银团租赁。已经开始由单个租赁公司发展成为银团租赁。国际财务管理讲义国际财务管理讲义3、国际融资租赁的利弊分析、国际融资租赁的利弊分析n有利之处：有利之处：q能充分利用外资；能充分利用外资；q有利于企业的技术改造；有利于企业的技术改造；q不受国际通货膨胀的影响；不受国际通货膨胀的影响；n租赁金额一般是固定，租赁期内不改变。租赁金额一般是固定，租赁期内不改变。q效率较高；效率较高；n比传统融资速度快，中间

44、环节大大减少。比传统融资速度快，中间环节大大减少。q有利于适应暂时性和季节性需要；有利于适应暂时性和季节性需要；q能减少盲目引进的损失。能减少盲目引进的损失。国际财务管理讲义国际财务管理讲义n不利之处：不利之处：q租金高昂，即比用现汇或外汇货款购买的代价高，从而提高租金高昂，即比用现汇或外汇货款购买的代价高，从而提高了产品的生产成本；了产品的生产成本；q在租赁期间，承租人只有使用权，不具备其他自主性，租赁在租赁期间，承租人只有使用权，不具备其他自主性，租赁物既不能抵押或者出售，也不能进行技术改造；物既不能抵押或者出售，也不能进行技术改造；q租赁物在租赁期满了后残值仍然归出租人所有，变相会提高租

45、赁物在租赁期满了后残值仍然归出租人所有，变相会提高企业的生产成本；企业的生产成本；q租赁资金长期存在，一般因生产经营环境改变而导致设备利租赁资金长期存在，一般因生产经营环境改变而导致设备利用不足，将会增加企业的生产成本；用不足，将会增加企业的生产成本；q租约一旦签订就必须履行，否则就要承担巨大的违约成本。租约一旦签订就必须履行，否则就要承担巨大的违约成本。国际财务管理讲义国际财务管理讲义二、租赁的主要方式及特征二、租赁的主要方式及特征n1、融资性租赁、融资性租赁q融资性租赁也叫金融性租赁，由承租人自行向制造融资性租赁也叫金融性租赁，由承租人自行向制造厂商或其他供货人选定需要的设备，确定其品种、

46、厂商或其他供货人选定需要的设备，确定其品种、规格、型号、交货条件等，然后由租赁公司在与承规格、型号、交货条件等，然后由租赁公司在与承租人签订租赁合约后，向该制造厂商或其他供货人租人签订租赁合约后，向该制造厂商或其他供货人按已经洽谈好的条件，订购上述设备。按已经洽谈好的条件，订购上述设备。q该种租赁方式，由租赁公司支付全部的价款，因而该种租赁方式，由租赁公司支付全部的价款，因而又称完全支付租赁。租赁公司通过收取租金的形式又称完全支付租赁。租赁公司通过收取租金的形式收回购买设备时所投入的全部资金，包括成本、利收回购买设备时所投入的全部资金，包括成本、利息和利润。息和利润。q融资性租赁是最常见、最普

47、通的租赁形式。融资性租赁是最常见、最普通的租赁形式。国际财务管理讲义国际财务管理讲义融资性租赁的主要特征：融资性租赁的主要特征：n租赁期限比较长；租赁期限比较长；n租赁公司保留设备的所有权；租赁公司保留设备的所有权；n租赁公司对出租设备的性能、生产效率和适用性等概租赁公司对出租设备的性能、生产效率和适用性等概不负责；不负责；n租赁公司在设备租赁期内只能允许一个租户使用；租赁公司在设备租赁期内只能允许一个租户使用；n租赁设备的管理、维修、保养和保险，在租赁期内由租赁设备的管理、维修、保养和保险，在租赁期内由承租人负责；承租人负责；n租赁期满，承租人有权选择降低租金继续租用、将设租赁期满，承租人有

48、权选择降低租金继续租用、将设备退还给租赁公司、按不低于资产公平市价的价格购备退还给租赁公司、按不低于资产公平市价的价格购进。进。融资性租赁的优点见教材融资性租赁的优点见教材P146P146。国际财务管理讲义国际财务管理讲义n又称服务性租赁。这种租赁方式，通常适用于需要专又称服务性租赁。这种租赁方式，通常适用于需要专门技术进行保养和技术更新较快的设备。所有维修保门技术进行保养和技术更新较快的设备。所有维修保养和管理工作由租赁公司负责，而且承租人在经过一养和管理工作由租赁公司负责，而且承租人在经过一定的预告时间后，可以中途解约，因而租期一般比设定的预告时间后，可以中途解约，因而租期一般比设备的预期

49、使用寿命短。因而，为了弥补投资，出租人备的预期使用寿命短。因而，为了弥补投资，出租人必须通过将该设备反复不断地多次出租。必须通过将该设备反复不断地多次出租。2、经营性租赁、经营性租赁国际财务管理讲义国际财务管理讲义经营性租赁的特征经营性租赁的特征n租赁公司既提供租赁物件，同时又提供必要的服务；租赁公司既提供租赁物件，同时又提供必要的服务；n与租赁物的经济寿命相比，经营性租赁的每次租期都与租赁物的经济寿命相比，经营性租赁的每次租期都比较短；比较短；n一般适用于大批通用性的设备，如电脑、汽车、工程一般适用于大批通用性的设备，如电脑、汽车、工程机械设备等广泛使用的租赁物件；机械设备等广泛使用的租赁物

50、件；n在合理的条件范围内，经营性租赁允许解约；在合理的条件范围内，经营性租赁允许解约；n租赁公司始终拥有租赁物件的所有权，并承担有关的租赁公司始终拥有租赁物件的所有权，并承担有关的一切利益和风险。一切利益和风险。国际财务管理讲义国际财务管理讲义经营性租赁的优点经营性租赁的优点n承租人通过这种短期租赁的方式，可以获得一承租人通过这种短期租赁的方式，可以获得一个试用设备的机会；个试用设备的机会；n降低承租人因设备陈旧过时所带来的风险；降低承租人因设备陈旧过时所带来的风险；n可以让承租人享受租赁公司提供的某些低费服可以让承租人享受租赁公司提供的某些低费服务。务。国际财务管理讲义国际财务管理讲义3、杠

51、杆性租赁、杠杆性租赁n又称借贷式租赁，租赁公司在投资购买设备的时候，又称借贷式租赁，租赁公司在投资购买设备的时候，可享有杠杆利益。即租赁公司在购买租赁设备时只需可享有杠杆利益。即租赁公司在购买租赁设备时只需支付所需资金的一部分，其他的资金则通过将该设备支付所需资金的一部分，其他的资金则通过将该设备作为抵押品向金融机构贷款，然后将购进的设备出租作为抵押品向金融机构贷款，然后将购进的设备出租给承租人，并将收取租金的权利转让给贷款的金融机给承租人，并将收取租金的权利转让给贷款的金融机构，但该设备的所有权依然归租赁公司。构，但该设备的所有权依然归租赁公司。n这种租赁方式一般适用于那些价值巨大的租赁物件

52、，这种租赁方式一般适用于那些价值巨大的租赁物件，如飞机、船舶、海上钻井设备等。如飞机、船舶、海上钻井设备等。国际财务管理讲义国际财务管理讲义杠杆式租赁的特点杠杆式租赁的特点n存在节税效应：租赁公司只需支付存在节税效应：租赁公司只需支付20%-40%的资金的资金即可享受即可享受100%的新设备购买所享受的减税优惠；的新设备购买所享受的减税优惠；n可以放大租赁公司可以利用的投资规模（一般可扩大可以放大租赁公司可以利用的投资规模（一般可扩大3-5倍）；倍）；n杠杆租赁可以享受租赁设备全部价值的加速折旧，因杠杆租赁可以享受租赁设备全部价值的加速折旧，因而可以降低应纳税的金额；而可以降低应纳税的金额；n

53、杠杆租赁的租赁物件受到限制，一般只能是那些价格杠杆租赁的租赁物件受到限制，一般只能是那些价格昂贵的大型飞机、轮船、卫星等。昂贵的大型飞机、轮船、卫星等。国际财务管理讲义国际财务管理讲义4、其他租赁方式、其他租赁方式n回租：又称售出返租式租赁。企业在流动性短缺时可以回租：又称售出返租式租赁。企业在流动性短缺时可以把自己拥有的资产先卖出，然后再以租赁的方式租回，把自己拥有的资产先卖出，然后再以租赁的方式租回，按照租赁合约规定分期交付租金，从而可以缓解自身的按照租赁合约规定分期交付租金，从而可以缓解自身的流动性状况。（一般流动性不佳的企业适用）流动性状况。（一般流动性不佳的企业适用）n综合性租赁：将

54、租赁与贸易相结合的租赁方式。（详见综合性租赁：将租赁与贸易相结合的租赁方式。（详见教材教材P149。）。）n总租：承租人在整个租期内除租用目前所需设备以外，总租：承租人在整个租期内除租用目前所需设备以外，还可根据今后的需要，按同样的条件和规定租用新的设还可根据今后的需要，按同样的条件和规定租用新的设备，而无需另签新约。（该种方式类似于租赁公司给承备，而无需另签新约。（该种方式类似于租赁公司给承租人一个信贷额度，一般适用于卡车、计算机及其附属租人一个信贷额度，一般适用于卡车、计算机及其附属设备的租赁）设备的租赁）n转租：租赁公司先将设备租回来再转租给他人。（比较转租：租赁公司先将设备租回来再转租给他人。（比较常见的一种租赁方式）常见的一种租赁方式）国际财务管理讲义国际财务管理讲义三、国际租赁的程序三、国际租赁的程序n一般有以下几个主要业务程序：一般有以下几个主要业务程序：q选定设备；选定设备；q申请；申请；q预约