第一章债券、股票的价格决定

1、1第一章第一章 债券的价格决定债券的价格决定2第一节第一节 债券价值的评估债券价值的评估3一、债券的定价一、债券的定价l现金流贴现法（现金流贴现法（Discounted Cash Discounted Cash Flow MethodFlow Method，简称，简称DCFDCF），又称收入法），又称收入法或收入资本化法。或收入资本化法。lDCFDCF认为任何资产的内在价值认为任何资产的内在价值（Intrinsic valueIntrinsic value）取决于该资产预）取决于该资产预期的现金流的现值。期的现金流的现值。410CVtt2nn112jj=10ttCC +F，+（1+i）（1+i

2、）（1+i）（1+i）其中，V为债券的现值（内在价值） C为第期债券的利息 i为期的市场利率 F为债券的面值5v假设假设只有一种利率，适合于任何到期日现金流的折现；只有一种利率，适合于任何到期日现金流的折现；债券每期支付的利息相同，到期支付本金。债券每期支付的利息相同，到期支付本金。1( 1)( 1)11( 1)( 1)111( 1)( 1)tnninnnnCFiiFCiiiiCFiii0V现值因子年金因子vA公司欲投资购买某上市公司股票，预计持有期限公司欲投资购买某上市公司股票，预计持有期限3年。该股票年。该股票预计年股利为预计年股利为8元股，元股，3年后市价可望涨至年后市价可望涨至80元，

3、企业报酬率元，企业报酬率为为10，则该股票现在可用最多（）元购买。，则该股票现在可用最多（）元购买。(A) 59元元 (B) 80元元 (C) 75元元 (D) 86元元v正确答案：正确答案：bv解析：解析：V=8*(P/A,10%,3)+80*(P/F,10%,3) =8*2.4869+80*0.7513 =19.8952+60.104 =80(元元) 67附息债券的定价公式附息债券的定价公式v按复利计算：按复利计算：v按单利计算：按单利计算：11(1)(1)11tnntntCMPrrCMPtrnr P-债券的价格债券的价格C-每年支付的利息每年支付的利息M-票面值票面值 n-所余年数所余年

4、数r-必要收益率（折现率）必要收益率（折现率）,必要收益率应包括对投资者资必要收益率应包括对投资者资金的时间价值的补偿。金的时间价值的补偿。v某一年付息一次的债券票面额为某一年付息一次的债券票面额为1000元，票面利率元，票面利率10%，必要收益率为，必要收益率为12%，期限为，期限为5年，如果按复利年，如果按复利贴现，其内在价值为多少？贴现，其内在价值为多少？ 按照贴现法则按照贴现法则 债券价格债券价格=票面利息票面利息/（1+r）1+票面利息票面利息/（1+r）2+票面利息票面利息/（1+r）5+票面价格票面价格/（1+r）5票面利息票面利息=1000*10%=100 债券价格债券价格P=

5、100/（1+12%）1+100/（1+12%）2+100/（1+12%）3+100/（1+12%）4+100/（1+12%）5+1000/（1+12%）5 P=928 89一次还本付息债券的定价公式一次还本付息债券的定价公式v按复利计算：按复利计算：v按单利计算：按单利计算：MP（1+i n）1+r nMP nn（1+i）（1+r）一次性还本付息是指每年年末或每期期末计提出利息但不付给，到债券期限满一次性还本付息是指每年年末或每期期末计提出利息但不付给，到债券期限满后一次性将本金和利息全部归还给债权人。后一次性将本金和利息全部归还给债权人。 P-债券的价格债券的价格 M-票面值票面值 i-票

6、面利率票面利率 n-所余年数所余年数 r-必要收益率（折现率）必要收益率（折现率）,必要收益率应包括对投资者资金的时间价值的补必要收益率应包括对投资者资金的时间价值的补偿。偿。内部收益率内部收益率(FIRR)v财务内部收益率财务内部收益率(FIRR)。财务内部收益率是指项目在整个计算期财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率。项目的财务净现值等于零时的折现率。 v表达式表达式v(CI-Co)tX(1+FIRR)-t=0 (t=1n) v式中式中 FIRR财务

7、内部收益率；财务内部收益率； v财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好。内部收益率越高，说明你投入的成本相对地少，指标越大越好。内部收益率越高，说明你投入的成本相对地少，但获得的收益却相对地多。但获得的收益却相对地多。v比如比如A、 B两项投资，成本都是两项投资，成本都是10万，经营期都是万，经营期都是5年，年，A每年可每年可获净现金流量获净现金流量3万，万，B可获可获4万，通过计算，可以得出万，通过计算，可以得出A的内部收的内部收益率约等于益率约等于15% ，B的约等于的约等于28% ，这些，其实通过年金现值，这些

8、，其实通过年金现值系数表就可以看得出来的。系数表就可以看得出来的。 10v一般情况下，财务内部收益率大于等于一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率基准收益率时，项目可行。财务内部时，项目可行。财务内部收益率的计算过程是解一元收益率的计算过程是解一元n次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程式有唯一解。当建设项目期初一次投资，项目各年净现金流量相等时，财务式有唯一解。当建设项目期初一次投资，项目各年净现金流量相等时，财务内部收益率的计算过程如下：内部收益率的计算过程如下： v1)计算年金现值系数计算年金现值系数(pA，FIRR，n)=KR； v2

9、)查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数(pA，i1，n)和和(pA，i2，n)以及对应的以及对应的i1、i2，满足满足(pA，il，n) KR(pA，i2，n)； v3)用插值法计算用插值法计算FIRR： （FIRR-I）/（i1i2）=KR-(p/A，i1，n) /(pA，i2，n)(pA，il，n) v若建设项目现金流量为一般常规现金流量，则财务内部收益率的计算过程为若建设项目现金流量为一般常规现金流量，则财务内部收益率的计算过程为v1)首先根据经验确定一个初始折现率首先根据经验确定一个初始折现率ic。 v2)根据投资

10、方案的现金流量计算财务净现值根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNpV(i0)。 v3)若若FNpV(io)=0，则则FIRR=io； v若若FNpV(io)0，则继续增大则继续增大io； v若若FNpV(io)0，FNpV (i2)0，其中其中i2-il一般不超过一般不超过2-5。 v5)利用线性插值公式近似计算财务内部收益率利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR。其计算公式为：其计算公式为： v（FIRR- i1）/ （i2-i1）= NpVl/ （NpV1-NpV2）11债券理论价格债券理论价格v折现折现, 也就是一笔钱也就是一笔钱 一年后拿到是一年后拿到是100块块 ,但是一

11、年利息是但是一年利息是2.25% .事实上这笔事实上这笔钱现在只值钱现在只值100/1.0225,也就是也就是97.8块块 .v也就是说未来的钱和现在的钱是不一样的，因为金钱有它的时间价值也就是说未来的钱和现在的钱是不一样的，因为金钱有它的时间价值 .v某东西除以（某东西除以（1+r）就是某个东西向前折现，（就是某个东西向前折现，（1+r）n就是折现就是折现n年年. v假设债券付息假设债券付息 一年一次一年一次 ,第一年你拿到的利息第一年你拿到的利息C折现到现在就是折现到现在就是C/(1+r) ,第二第二年就是年就是C/(1+r)2 ,第第n年就是年就是C/(1+r)n. vM/(1+r)n的

12、意思是你的意思是你n年拿到的本金折现到现在年拿到的本金折现到现在.v两部分相加就是债券的面额两部分相加就是债券的面额.v 在金融学中，在金融学中，time value of money TVM 也就是时间价值也就是时间价值 .v因为无风险收益的存在，现在的钱永远比未来的钱值钱，所以才有了金融学。因为无风险收益的存在，现在的钱永远比未来的钱值钱，所以才有了金融学。整个金融学是构筑在整个金融学是构筑在TVM的基础上的的基础上的 .v债券定价基于债券定价基于TVM的意思就是的意思就是 :债券的现金流是每年给付利息所产生的现金流债券的现金流是每年给付利息所产生的现金流与到期给付面额的现金流折现到现在的

13、价值与到期给付面额的现金流折现到现在的价值.1213贴息债券的定价公式贴息债券的定价公式MP t（1+r）14永久公债（永久公债（Consols）的定价公式）的定价公式CP r15第二节第二节 债券的收益率债券的收益率16一、名义一、名义收益率收益率l名义收益率是金融资产票面收益与票面额名义收益率是金融资产票面收益与票面额的比率。的比率。l债券的名义债券的名义收益率即债券的票面利率。收益率即债券的票面利率。如某种债券面值如某种债券面值100100元，元，1010年偿还期，年息年偿还期，年息8 8元，元，则该债券的名义收益率就是则该债券的名义收益率就是8%8%。17名义收益率与实际收益率的关系名

14、义收益率与实际收益率的关系l实际收益率是剔除通货膨胀因素后的收实际收益率是剔除通货膨胀因素后的收益率。益率。l实际收益率（实际收益率（1+1+名义收益率）名义收益率）/ /（1+1+通货膨胀率）通货膨胀率）-1-118二、当前二、当前收益率（收益率（Current YieldCurrent Yield）l当前当前收益率也称即期收益率，是指投资收益率也称即期收益率，是指投资者当期所获得的收益与债券价格的比率。者当期所获得的收益与债券价格的比率。l例：某债券面值例：某债券面值100100元，票面利率元，票面利率6%6%，发行时以发行时以9595元售出，那么在购买的那一元售出，那么在购买的那一年投资

15、者的收益率是多少？年投资者的收益率是多少？l即期收益率即期收益率= =100 6%100%6.32%9519 三、到期收益率三、到期收益率 （Yield to maturityYield to maturity）l到期收益率：使债券未来支付的现金流之现值到期收益率：使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。与债券价格相等的折现率。20v若已知债券当前购买价格若已知债券当前购买价格 ，面值为，面值为F F ，现在，现在距离到期时间为距离到期时间为n n年，每年支付的利息总额为年，每年支付的利息总额为 C C，1 1年内共分年内共分m m次付息，则满足下式的次付息，则满足下式的Y Y就是

16、到期收就是到期收益率。益率。0P01/(1)11mntmniCmFPYYmm 21v若每半年支付若每半年支付1 1次利息，到期收益率仍以年表次利息，到期收益率仍以年表示，则用下式计算示，则用下式计算v若若1 1年付息年付息1 1次，则用下式计算次，则用下式计算2021/2(2)1122ntniCFPYY01(3)11ntniCFPYY22例例 题题v某公司债券的面值为某公司债券的面值为100100元，现距离到期日为元，现距离到期日为1515年，债券的票面利率为年，债券的票面利率为10%10%，每半年付息一，每半年付息一次。若该债券的现价为次。若该债券的现价为105105元，求到期收益率。元，求

17、到期收益率。v解：解： 解得解得 Y=0.0934Y=0.0934303011005%100105(1)(1)22tiYY23实现到期收益率的实现到期收益率的3 3个前提个前提l投资者持有债券到期；投资者持有债券到期；l无违约（利息和本金能按时、足额收到）；无违约（利息和本金能按时、足额收到）；l收到利息能以收到利息能以到期收益率再投资。到期收益率再投资。24 四、到期收益率四、到期收益率 在判断债券价格高低中的应用在判断债券价格高低中的应用l如果如果Y Yi i，则债券的价格被低估；，则债券的价格被低估；l如果如果Y Yi i，则债券的价格被高估；，则债券的价格被高估；01(1)(1)ntn

18、tCFPYY01(1)(1)ntntCFVii25五、债券价格与到期收益率的关系五、债券价格与到期收益率的关系价格价格收益率收益率26v股票的持有期收益率股票的持有期收益率:反映了股利收入和股价反映了股利收入和股价变动对股票收益率的两方面的综合影响。变动对股票收益率的两方面的综合影响。v其公式为：其公式为： HPRt=【Dt（ Pt- P0）】/ P0 v Dtt时期的现金股利时期的现金股利 vPtt期末的股票价值期末的股票价值 vP0t期初的股票价值期初的股票价值 v例题例题v假设某投资者于假设某投资者于2003年年3月月1日购入某股票日购入某股票5000股，价格股，价格为为8元。该投资者在

19、持有一年后，以元。该投资者在持有一年后，以8.2元的价格将股票售元的价格将股票售出，这一年中投资者还得到了现金股利出，这一年中投资者还得到了现金股利2000元，则有：元，则有： vHPRt=2000+(8.2-8)50008 5000=7.5% 27利率期限结构的理论利率期限结构的理论 A、利率期限结构：债券到期收益率与到期期限之间的关系。、利率期限结构：债券到期收益率与到期期限之间的关系。B、主要理论、主要理论 v市场预期理论市场预期理论 the market expectation theory该理论认为利率期限结构完全取决于未来利率的市场预期。该理论认为利率期限结构完全取决于未来利率的市

20、场预期。 结论：长、短期债券可以完全相互替代。结论：长、短期债券可以完全相互替代。v流动性偏好理论流动性偏好理论 the liquidity preference theory即认为利率期限并不会完全和未来利率完全一致。因为流动性越小，风险会越即认为利率期限并不会完全和未来利率完全一致。因为流动性越小，风险会越大，故对于长期的债券品种就不仅仅是未来利率的预期就能决定其收益率，还大，故对于长期的债券品种就不仅仅是未来利率的预期就能决定其收益率，还要考虑流动性的溢价问题。要考虑流动性的溢价问题。流动性溢价流动性溢价=长、短期债券收益率之间的差额。长、短期债券收益率之间的差额。v市场分割理论市场分割

21、理论 the market segmentation theory短期、长期债券分别在不同的分割市场上交易，每个市场有各自独立的均衡情短期、长期债券分别在不同的分割市场上交易，每个市场有各自独立的均衡情况。利率期限结构受到两个市场资金供求平衡的利率的影响，况。利率期限结构受到两个市场资金供求平衡的利率的影响，v偏好栖息理论偏好栖息理论 the preferred habitat theory如果其他期限的债券提供了足以吸引投资者的收益率，那么投资者会转移市场，如果其他期限的债券提供了足以吸引投资者的收益率，那么投资者会转移市场，投资于高收益的债券。投资于高收益的债券。C、四种理论的应用、四种理

22、论的应用 v应该说，后面的理论是对前面理论的补充。流动性偏好理论是市场预期理应该说，后面的理论是对前面理论的补充。流动性偏好理论是市场预期理论的补充，而市场分割理论是对前面理论某种特例的补充分析。论的补充，而市场分割理论是对前面理论某种特例的补充分析。28第二章第二章 股票的价格决定股票的价格决定29第一节第一节 股票的价值确定股票的价值确定30一、一、股票价值分析模型股票价值分析模型1 1、股利贴现模型、股利贴现模型n零增长模型零增长模型n固定增长模型固定增长模型n两（三）增长模型两（三）增长模型n多元增长模型多元增长模型2 2、市盈率模型、市盈率模型31（一）基于（一）基于股利贴现的股票定

23、价模型股利贴现的股票定价模型32股利贴现的基本模型股利贴现的基本模型- -威廉斯公式威廉斯公式n股票的内在价值等于该股票持有者在公司的股票的内在价值等于该股票持有者在公司的经营期内所能得到的股利按一定的贴现率计经营期内所能得到的股利按一定的贴现率计算的现值。算的现值。n变量：股利（未来现金流）的增长方式变量：股利（未来现金流）的增长方式120ttdddVdtk2tt=1（1+k）（1+k）（1+k）其中：为 时刻的股息， 为某种风险水平下适当的贴现率，假设各期相同。33零增长模型零增长模型n假设股息额保持不变，即假设股息额保持不变，即n应用：决定优先股的经济价值，判定应用：决定优先股的经济价值

24、，判定优先股的价值是否合理。优先股的价值是否合理。0tdd0000ddVdkttt=1t=11（1+k）（1+k）34固定增长模型固定增长模型Gordon model10000ttttdddddVdkgdttttt=1t=110若股息（1+g），则（1+g）（1+g）（1+k）（1+k）若，则根据等比数列公式d1+g V（）=k-gk-g应用：稳定增长的企业应用：稳定增长的企业35两阶段增长模型两阶段增长模型n假设公司的股利在头假设公司的股利在头n n年以每年年以每年 的速度的速度增长，从（增长，从（n+1n+1）年起由）年起由 降为降为 ，并，并保持不变。保持不变。1g1g2g0101nnn

25、nddVddt1tnt=122（1+g）（1+k）（1+k） （k-g ）其中，（1+g ）36三阶段增长模型三阶段增长模型n两阶段增长模型假设公司的股利在头两阶段增长模型假设公司的股利在头n n年以每年年以每年 的速度增长，从（的速度增长，从（n+1n+1）年起由）年起由 降为降为 ，而没，而没有过渡期，不尽合理，三阶段增长模型对此进行有过渡期，不尽合理，三阶段增长模型对此进行了改进。了改进。1g1g2g2g1gng1n2ntg成长期过渡期成熟期37v三阶段增长模型假设从三阶段增长模型假设从 到到 年间的增长率是年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为线性下降的，则在此期间增长率为v 1

26、n2n12211211212300010111ttnnnttt nngnnntnVVVVddd 211202t1nt2t-g （g -g），其中，总折现值为（1+g）（1+g）1+g（）1+k（1+k） （1+k） （k-g）38（二）市盈率模型（二）市盈率模型nP/EP/E为市盈率，即股票价格与每股收益为市盈率，即股票价格与每股收益的比率。的比率。39对对市盈率方法的评价市盈率方法的评价n优点优点n简单易用，尤其是有大量简单易用，尤其是有大量“可比可比”资产进行交资产进行交易、且在平均水平上对这些资产的定价正确的易、且在平均水平上对这些资产的定价正确的时候。时候。n缺点缺点n该方法容易被误用

27、和操纵，该方法容易被误用和操纵， “可比可比”资产的可资产的可比性具有主观性，分析人员有偏见或有目的选比性具有主观性，分析人员有偏见或有目的选择择“可比可比”资产，可高估或低估资产价值。资产，可高估或低估资产价值。n市盈率模型理论基础较为薄弱，而股利贴现模型的逻辑性市盈率模型理论基础较为薄弱，而股利贴现模型的逻辑性较为严密。较为严密。n对于那些不支付股息的股票，市盈率模型同样可以对股票对于那些不支付股息的股票，市盈率模型同样可以对股票价值进行判断，而股利贴现模型则不能使用。价值进行判断，而股利贴现模型则不能使用。40市盈率鼻祖市盈率鼻祖约翰约翰内夫内夫v在投资天才鳞次栉比的华尔街，如果有一天这

28、些天才的投资经理们必须将自己的钱交给别人来打在投资天才鳞次栉比的华尔街，如果有一天这些天才的投资经理们必须将自己的钱交给别人来打理，他会选择谁？几次民意调查的结果显示，这个基金经理中的基金经理是约翰理，他会选择谁？几次民意调查的结果显示，这个基金经理中的基金经理是约翰内夫。内夫。 与大多数身家显赫的金融人士相比，约翰与大多数身家显赫的金融人士相比，约翰内夫极其低调，他所管理的温莎基金虽然蜚声全球，内夫极其低调，他所管理的温莎基金虽然蜚声全球，但金融界以外的人却对作为基金经理的约翰但金融界以外的人却对作为基金经理的约翰内夫本人鲜有耳闻。他的行为举止看起来更像是美内夫本人鲜有耳闻。他的行为举止看起

29、来更像是美国中西部地区的一个普通官员：住在一座离市中心不远的住宅，家里除了一个网球场外再没有一国中西部地区的一个普通官员：住在一座离市中心不远的住宅，家里除了一个网球场外再没有一件称得上奢侈的装饰；他穿着普通甚至有些凌乱，经常去打折店购买服饰；甚至他的办公室都非件称得上奢侈的装饰；他穿着普通甚至有些凌乱，经常去打折店购买服饰；甚至他的办公室都非常普通，摇摇晃晃的旧椅子和随处堆放的杂乱文件，让他更像是在一间大学宿舍里办公；他几乎常普通，摇摇晃晃的旧椅子和随处堆放的杂乱文件，让他更像是在一间大学宿舍里办公；他几乎从不关心报纸，对小道消息更是嗤之以鼻。从不关心报纸，对小道消息更是嗤之以鼻。 对于不太

30、熟悉美国资本市场历史的人来说，甚至连他的业绩听起来也是那么普通，温莎基金的对于不太熟悉美国资本市场历史的人来说，甚至连他的业绩听起来也是那么普通，温莎基金的业绩业绩“仅仅仅仅”平均每年跑赢市场平均每年跑赢市场3%。但是，这。但是，这3%是在是在1964年年-1995年年31年之中，经历了无数次年之中，经历了无数次市场波动以及著名的市场波动以及著名的1987年股灾后取得的。这样持续领跑市场的能力，在华尔街仅有年股灾后取得的。这样持续领跑市场的能力，在华尔街仅有“股神股神”巴菲特能够与之匹敌。巴菲特能够与之匹敌。 1963年，约翰年，约翰内夫进入惠灵顿基金管理公司内夫进入惠灵顿基金管理公司 (We

31、llington Management Company)。一年后，。一年后，他成为了先锋温莎基金他成为了先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)的投资组合经理人。的投资组合经理人。 跟其他所有的投资者一样，约翰跟其他所有的投资者一样，约翰内夫也是一个工作狂。他每星期工作内夫也是一个工作狂。他每星期工作60到到70个小时，其中包个小时，其中包括每个周末工作括每个周末工作15个小时，在办公室里，他集中精神工作不允许任何人打扰。有一次，他为了深个小时，在办公室里，他集中精神工作不允许任何人打扰。有一次，他为了深入研究一家叫做入研究一家叫做Buellington 的大衣仓储公司。让自

32、己的妻子和女儿去采购该连锁折扣店的衣服的大衣仓储公司。让自己的妻子和女儿去采购该连锁折扣店的衣服样品。她们带回来三件大衣，并强烈建议买进该公司的股票。约翰样品。她们带回来三件大衣，并强烈建议买进该公司的股票。约翰内夫接受了她们的建议，并内夫接受了她们的建议，并在此项投资上赢得了在此项投资上赢得了500万美元的收益。万美元的收益。 约翰约翰内夫非常重视内夫非常重视“价值投资价值投资”，他甚至是一个比巴菲特更为严格的价值投资的信奉者和执，他甚至是一个比巴菲特更为严格的价值投资的信奉者和执行者，他从不讲花哨、赶流行或者凭市场决定自己的业绩，行者，他从不讲花哨、赶流行或者凭市场决定自己的业绩，不管市场

33、上涨还是下跌，他始终采用不管市场上涨还是下跌，他始终采用一种风格。他把自己描绘成一个一种风格。他把自己描绘成一个“低本益比猎手低本益比猎手”（本益比即（本益比即PE），专门选择股价低廉的优质），专门选择股价低廉的优质公司公司。 在严格坚持价值投资的同时，约翰在严格坚持价值投资的同时，约翰内夫还是一个内夫还是一个“反向操作反向操作”遵循者。他喜欢购买某一时刻遵循者。他喜欢购买某一时刻股价非常低，表现极差的股票，而在股价上升至一定程度时快速抛出。他从不把一只股票的预期股价非常低，表现极差的股票，而在股价上升至一定程度时快速抛出。他从不把一只股票的预期升值潜力发挥到极致，如果把预期总升幅算做升值潜力

34、发挥到极致，如果把预期总升幅算做100%的话，他常常在的话，他常常在30%左右就开始出手，在左右就开始出手，在60%左右几乎就已经全部抛出。在接受采访时，内夫说，左右几乎就已经全部抛出。在接受采访时，内夫说，“当股价还在不断攀升时就出手，一般当股价还在不断攀升时就出手，一般人总狠不下心，他们总觉得，要是没等到最高点就出手，就是犯了错误。而我认为，我们没那么人总狠不下心，他们总觉得，要是没等到最高点就出手，就是犯了错误。而我认为，我们没那么聪明。聪明。”也许正是这一点，使得约翰也许正是这一点，使得约翰内夫能够锁定收益区间，保持持续领先市场。内夫能够锁定收益区间，保持持续领先市场。 约翰约翰内夫管理温莎基金内夫管理温莎基金(Winsdor Fund)31年，至年，至1995年卸下基金经理人之时，该基金管理资年卸下基金经理人之时，该基金管理资产达产达110亿美元。亿美元。1998年该基金的年复合收益率为年该基金的年复合收益率为14.3%，而标普只有，而标普只有9.4%。他同时也管理格迷。他同时也管理格迷尼基金尼基金(Gemini Fund)，该基金的增长率几乎也是股市价格增长率的两倍。，该基金的增长率几乎也是股市价格增长率的两倍。41第二节第二节 其他证券的价格决定其他证券的价格决定42一、证券投资基金一、证券投