第六章项目投资详解

1、【引导案例】欧洲隧道建设公司的教训引导案例】欧洲隧道建设公司的教训 欧洲隧道建设公司创纪录地耗资欧洲隧道建设公司创纪录地耗资150亿美元建造从英格亿美元建造从英格兰到法国的隧道，在工程筹划时，预测会有兰到法国的隧道，在工程筹划时，预测会有14%的收的收益。不幸的是，该预测未能实现，隧道的实际成本比益。不幸的是，该预测未能实现，隧道的实际成本比预期的要高，耗时更长，而收入却令人沮丧。隧道开预期的要高，耗时更长，而收入却令人沮丧。隧道开通通10年后仍无法盈利。大批股东暴怒解聘了全部董事年后仍无法盈利。大批股东暴怒解聘了全部董事会成员。会成员。 如同欧洲隧道建设公司，市场中每个公司在其经营中如同欧洲

2、隧道建设公司，市场中每个公司在其经营中都会遇到固定资产项目投资的业务，如何估计它们的都会遇到固定资产项目投资的业务，如何估计它们的现金流量并进行正确的项目投资决策是财务经理们必现金流量并进行正确的项目投资决策是财务经理们必须面对的重要问题。须面对的重要问题。l基本内容：l1.现金净流量(NCF)的计算l2.长期投资决策评价指标的计算及应用(PP, NPV, PI, IRR 等)一一 、项目投资的概念及种类、项目投资的概念及种类 1、概念：以特定建设项目为对象，直接与新建项目、概念：以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。（指对生产或更新改造项目有关的长期投资行为。

3、（指对生产性固定资产的投资）性固定资产的投资） 2、种类：新建项目、种类：新建项目 更新改造项目更新改造项目3、项目投资的特点、项目投资的特点（1）内容独特（每个项目都至少涉及一个固定资产投）内容独特（每个项目都至少涉及一个固定资产投资）资）（2）投资金额大）投资金额大（3）投资时间长）投资时间长（4）变现能力差）变现能力差（5）投资风险大）投资风险大4、项目计算期、项目计算期(1)含义: 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。(2)构成:项目计算期项目计算期=建设期建设期+运营期运营期5、项目投资决策的步骤、项目投资决策的步骤（1）估算投资方案预

4、期现金流量）估算投资方案预期现金流量（2）预计风险）预计风险（3）确定资金成本一般水平）确定资金成本一般水平（4）计算现金流入量与现金流出量的现值）计算现金流入量与现金流出量的现值（5）评价投资方案的优劣）评价投资方案的优劣二、现金流量二、现金流量（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念 指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。的数量。 现金：是广义的概念，不仅包括货币资金，还包括需要现金：是广义的概念，不仅包括货币资金，还包括需要投入企业拥有的非货币资产的变现价值。投入企业拥有的非货币资产的变现价值。 1、现金流入量、现金流入量 （

5、1）营业现金流入）营业现金流入 营业收入营业收入 增加的现金流入增加的现金流入 利润造成的货币增值利润造成的货币增值 以货币形式收回的折旧以货币形式收回的折旧 营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =销售收入销售收入-（成本（成本-折旧）折旧） =利润利润+折旧折旧（2）固定资产变价收入（出售或报废时的残值）固定资产变价收入（出售或报废时的残值）（3）收回的流动资金）收回的流动资金（4）其他现金流入量）其他现金流入量2、现金流出量、现金流出量（1）购置固定资产价款）购置固定资产价款（2）垫支流动资金）垫支流动资金（3）付现成本）付现成本 (4) 各项税款各项税款（5）其

6、他现金流出量）其他现金流出量3、现金净流量、现金净流量 现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量（1）建设期年现金净流量）建设期年现金净流量=-投资额投资额（2）经营期年现金净流量）经营期年现金净流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本 =利润利润+折旧折旧（二）现金流量假设（二）现金流量假设 1、项目投资的经营期与折旧年限一致假设、项目投资的经营期与折旧年限一致假设 2、时点指标假设、时点指标假设 （1）建设期）建设期年初年初 （2）垫支的流动资金）垫支的流动资金建设期末或经营期初建设期末或经营期初 （3）经营期的营业收入、付现成本）经营期的营业收入、付现成本、税款、

7、折旧等税款、折旧等年末年末 （4）固定资产残值）固定资产残值经营期最后年末经营期最后年末（三）现金流量的估计（三）现金流量的估计1、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本 相关成本：未来成本、重置成本和机会成本相关成本：未来成本、重置成本和机会成本 非相关成本：沉没成本、过去成本非相关成本：沉没成本、过去成本沉没成本（过去成本）：沉没成本（过去成本）：“过去的就让它过去吧！过去的就让它过去吧！”沉没成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉没成沉没成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉没成本反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或拒绝本反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或拒

8、绝决策的影响的支出。这一成本对当前的投资决策不产生决策的影响的支出。这一成本对当前的投资决策不产生影响。影响。2、不可忽视机会成本、不可忽视机会成本机会成本：如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投机会成本：如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得收益就是本项目的机资项目，其他投资机会可能取得收益就是本项目的机会成本。3、要考虑方案对其他部门的影响、要考虑方案对其他部门的影响4、对净营运资金的影响、对净营运资金的影响l例1：l 企业欲购置一台机器设备，买价120000元，不需安装，使用期限6年，期满有残值6000元，直线法计提折旧，经营期每年利润13000元，计算各年现

9、金净流量。l年折旧额 = =19000（元）lNCF0120000(元)lNCF1-513000+19000 =32000(元)lNCF6 =13000+19000+6000=38000(元)66000120000l例2：l 某项目需要固定资产投资120万元,，建设期1年，发生资本化利息0万元，经营期5年，期满有残值10万元，直线法计提折旧，每年可获得净利润万元。计算各年现金净流量。l 固定资产原值120+20140（万元） 年折旧额 26（万元）lNCF0120l NCF1lNCF2-52+2628l NCF62+26+1038l 例3：某公司计划进行项目投资，原始投资650万元，其中，固定

10、资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资，建设期2年，经营期10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均在建设起点一次投入，采用直线法计提折旧，期满有残值40万元，无形资产从投产年份起分10年摊销完毕。每年经营收入、经营成本分别为380万元和129万元。计算各年现金净流量l NCF0550l NCF1 NCF2100l NCF3-11134465185l NCF121344640100325注意：净利润净利润=（380-129-46-5）（）（1-33%） =134例题： 某个工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费5万元，流动资产投资2

11、0万元。建设期1年，建设期与购建固定资产有关的资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值，开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第1年获净利润5万元，以后每年递增5万元；流动资金于终结点一次收回。（1）项目计算期n=1+10=11（年）（2）固定资产原值=100+10=110 （万元）（3）固定资产年折旧=(110-10)/10=10 (万元)（4）开办费摊销额=5/5=1 (万元)（5）投产后每年利润分别为 5,10,15, ,50万元(共10年) 建设期净现金流量: NCF0=-1

12、00-5=-105 (万元) NCF1=-20 (万元) NCF2=5+10+1=16 (万元) NCF3=10+10+1=21 (万元) NCF4=15+10+1=26 (万元) NCF5=20+10+1=31 (万元) NCF6=25+10+1=36 (万元) NCF7=30+10=40 (万元) NCF8=35+10=45 (万元) NCF9=40+10=50 (万元) NCF10=45+10=55 (万元) NCF11=50+10+10+20=90 (万元) 例题： 某固定资产投资项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率为10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，

13、按直线法计提折旧，期满有净残值10万元。投入使用以后，可使经营期第1-7年每年营业收入（不含增值税）增加80万元，第8-10年营业收入（不含增值税）增加70万元，同时使第1-10年的经营成本增加38万元。该企业的所得税率为33%。投产后前7年每年需支付银行借款利息11万元。根据上述资料计算该项目计算期内各期的净现金流量。（1）项目计算期=1+10=11 （年）（2）固定资产原值=100+10010%=110 （万元）（3）年折旧额 =10 （万元） 1.建设期净现金流量： NCF0=-100 （万元） NCF1=0 （万元）2.经营期第1-7年 每年总成本费用=38+10+11=59 （万元）

14、 每年营业利润=80-59=21 （万元） 每年应缴所得税=2133%=6.93 （万元） 每年净利润=21-6.93=14.07 （万元） NCF28=14.07+10+11=35.07 （万元） 经营期第8-10年 每年总成本费用=38+10 =48 （万元） 每年营业利润=70-48=22 （万元） 每年应缴所得税=2233%=7.26 （万元) 每年净利润=22-7.26=14.74 （万元） NCF910=14.74+10=24.74 （万元） 经营期 10年 NCF11=14.74+10+10=34.74 （万元）2 项目投资决策评价的指标项目投资决策评价的指标一、静态指标（非贴现

15、类）一、静态指标（非贴现类） 1、投资利润率（投资报酬率）、投资利润率（投资报酬率）（1）计算）计算 投资利润率投资利润率=年平均利润年平均利润 / 原始投资额原始投资额（2）投资利润率的优缺点）投资利润率的优缺点 优点：简单明了，易于掌握。优点：简单明了，易于掌握。 缺点：没有考虑现金净流量，具有一定的局限性；没有缺点：没有考虑现金净流量，具有一定的局限性；没有考虑货币时间价值考虑货币时间价值年份 甲 乙 利润 现净流 累计数 利润 现净流 累计数0 -100000 -100000 -100000 -1000001 30000 -70000 20000 45000 -550002 10000

16、 30000 -40000 20000 45000 -100003 10000 30000 -10000 5000 30000 200004 10000 30000 20000 0 25000 450005 10000 30000 50000 甲投资利润率=10000/100000=10%乙投资利润率=（20000+20000+5000+0）/4 =11.25% 100000结论：投资额相同采用投资利润率大的方案，既乙 方案。2、投资回收期法、投资回收期法 (1) 在年现金净流量相等的情况下：在年现金净流量相等的情况下： 投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额 / 年现金净流量年现金净流量

17、 (2)在年现金净流量不等的情况下在年现金净流量不等的情况下:用内插公式用内插公式例：见上例。例：见上例。 甲项目投资回收期甲项目投资回收期=100000/30000=3.33年年 乙乙 =（3-1）+10000/30000=2.33年年结论：投资回收期短的方案为可行方案，故选择乙项目投结论：投资回收期短的方案为可行方案，故选择乙项目投资。资。（一）净现值法（Net Present Value ） 1、净现值的概念 所谓净现值（NPV），是指在项目计算期内，按设定折现率计算的各年现金净流量现值的代数和。 净现值（净现值（NPV） =NCF(P/S,i,n)-A 2、计算净现值的步骤、计算净现值

18、的步骤 （1） 计算出各投资方案每年的现金净流量计算出各投资方案每年的现金净流量每年现金净流量每年现金净流量=每年现金流入量每年现金流入量-每年现金流出量每年现金流出量 =营业收入营业收入-付现成本付现成本 =利润利润+折旧折旧二二 、动态指标、动态指标（2）计算各投资方案未来报酬总现值）计算各投资方案未来报酬总现值 将每年的现金净流量折成现值将每年的现金净流量折成现值 将固定资产残值，或中途变价收入折成现值将固定资产残值，或中途变价收入折成现值（3）计算出各方案净现值并进行比较）计算出各方案净现值并进行比较 净现值净现值=年现金流入量年现金流入量 （P/A，I，n）+残值收入残值收入 （P/

19、S，I，n） -原投资额现值原投资额现值 NPV=0 方案可行方案可行 NPV0 该方案可行 项目 购置国产设备 购置进口设备 购入成本 100000 100000 使用年限 6 6 预计残值 2000 4000 年销售量 10000 15000 单位售价 20 20 单位变动成本 12 15若该企业的资金成本为若该企业的资金成本为8% 则哪个投资方案比较合算？则哪个投资方案比较合算？解；（解；（1）计算两个方案的每年现金净流量）计算两个方案的每年现金净流量 A：购置国产设备：购置国产设备 每年现金净流量每年现金净流量=10000 20-10000 12=80000（元）（元）B：购置进口设备

20、 每年现金净流入量=15000 20-15000 15=75000（元）（2）计算两个方案收入的总现值、成本现值 A：购置国产设备 B：购置进口设备现金净流量现值 80000（P/A，8%，6） 75000 （ P/A， 8%，6） =369840（元） =346725（元）残值现值 2000 （P/S，8%，6） 4000 （P/S，8%，6） =1260 （元） =2520（元）购入成本现值 100000 （元） 100000（元）（3）计算净现值 369840+1260-100000 346725+2520-100000 =271100 （元） =249245 （元） 结论：结论：两个方

21、案均可行，其中购置国产设备方案更佳。即两个方案均可行，其中购置国产设备方案更佳。即在投资额相同的情况下，选择净现值较大的方案。在投资额相同的情况下，选择净现值较大的方案。5、净现值法的优缺点、净现值法的优缺点 优点优点（1）考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的选择）考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的选择（2）考虑了投资风险，因为贴现率的大）考虑了投资风险，因为贴现率的大小与风险的大小有关，小与风险的大小有关，风险越大，贴现率就越高。风险越大，贴现率就越高。 缺点缺点（1）不能反映各投资方案的投资收益水平，）不能反映各投资方案的投资收益水平，当各项目投资当各项目投资额不同时，仅用净现值是不

22、能确定投资方案的优劣。额不同时，仅用净现值是不能确定投资方案的优劣。（2）现金净流量的测算和贴现率确定困难，而它们的正确）现金净流量的测算和贴现率确定困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要的影响。性对计算净现值有着重要的影响。（3）净现值计算比较麻烦。）净现值计算比较麻烦。（二）净现值率 1.净现值率的概念及计算 净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。 2、计算公式为： 净现值率（NPVR）= 100% 项目的净现值原始投资的现值合计3、计算净现值率的步骤、计算净现值率的步骤 （1）计算出各投资方案每年的现金净流量

23、）计算出各投资方案每年的现金净流量 （2）计算各投资方案每年的现金净流量总现值）计算各投资方案每年的现金净流量总现值 （3）计算净现值，用净现值比上投资额现值进行）计算净现值，用净现值比上投资额现值进行比较，从中选出最优方案。比较，从中选出最优方案。 4.净现值率的决策规则 利用净现值率进行决策时，对于独立的投资项目，只要项目的净现值率为正，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就是可行的。NPVR =0 方案可行方案可行 NPVR =1 方案可行方案可行; PVI 1 方案不可行方案不可行若几个方案现值指数都大于若几个方案现值指数都大于1，一般选择现值指数较大的方案，一般选择现值指数较大

24、的方案例：以上例购买国产设备和进口设备的资料，若原始投资额不例：以上例购买国产设备和进口设备的资料，若原始投资额不同，即国产设备原始投资额为同，即国产设备原始投资额为100000元，进口设备原始投资为元，进口设备原始投资为150000元，现值指数计算如下：元，现值指数计算如下：A：购入国产设备的现值指数：购入国产设备的现值指数=371170/100000 =3.711 B：购入进口设备的现值指数：购入进口设备的现值指数=418590/150000 =2.79064、现值指数法的优缺点、现值指数法的优缺点 现值指数法的优缺点和净现值法的优缺点基本相同，但有现值指数法的优缺点和净现值法的优缺点基本

25、相同，但有一重要区别是，一重要区别是，现值指数法弥补了净现值法在投资额不同时，现值指数法弥补了净现值法在投资额不同时，各方案之间不能对比的缺陷，是各方案之间可以直接用现值指各方案之间不能对比的缺陷，是各方案之间可以直接用现值指数进行对比。数进行对比。练习：练习：1、企业拟建一项目，需要投资、企业拟建一项目，需要投资100万，直线法折万，直线法折旧，使用旧，使用10年，期末无残值。建设期年，期末无残值。建设期1年，投资额分别于年，投资额分别于年初、年末各投入年初、年末各投入50万，预计投产后每年利润万，预计投产后每年利润10万。万。（折现率（折现率10%），计算净现值及现值指数、净现值率。），计

26、算净现值及现值指数、净现值率。2、某企业投资、某企业投资800万项目，建设期万项目，建设期0年，经营期年，经营期5年，无年，无残值。预计年产量残值。预计年产量10000件，单价件，单价0.5万元，变动成本为万元，变动成本为80%，固定成本为，固定成本为500万，万， （折现率（折现率10%）。用净现值法）。用净现值法判断项目是否可行。判断项目是否可行。3、甲企业拟购一台设备。现有、甲企业拟购一台设备。现有2个方案可供选择，甲方个方案可供选择，甲方案需投资案需投资20000元，使用寿命元，使用寿命5年，直线法折旧。无残值。年，直线法折旧。无残值。每年销售收入每年销售收入8000元，付现成本元，付现成本3000元；乙方案需投资元；乙方案需投资24000元，使用寿命元，使用寿命5年，直线法折旧。残值年，直线法折旧。残值4000。每年。每年销售收入销售收入10000元，付现成本第元，付现成本第1年年4000元，以后逐年增元，以后逐年增加加200元。元。 （折现率（折现率10%）。）。要求要求(1)求求2个方案的现金流量个方案的现金流量 （2）用现值指数对）