第四章 投资管理教材

1、CompanyLCompany Logo1第四章第四章 投资管理投资管理1现金流量现金流量的估算的估算2投资决策投资决策的方法的方法本章应重点掌握的知识点：CompanyLCompany Logo2目录目录1 24 第三节第三节 3CompanyLCompany Logo3第一节 项目投资的相关概念一、项目投资概念及类型 项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为。 项目投资包括固定资产的新建、改建、扩建、更新，以及购买的长期债券、股票等证券投资。 CompanyLCompany Logo4二、投资决策影响因素（一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程

2、的全部时间。 CompanyLCompany Logo5 建设起点 投产日 终结点 项目计算期n试产期达产期建设期s运营期p项目投资计算期n=s+pCompanyLCompany Logo6（二）资金投入方式方式特点一次投入分次投入投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点。投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年的不同时间点发生。CompanyLCompany Logo7第二节 现金流量的内容及其估算一、现金流量的含义 项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，不仅包括库存现金、银行存款、其他货币资金和现金等价物，还包括其他非货币资源的变现价值。以收付实现制

3、为基础进行计算。理解要点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。CompanyLCompany Logo8（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。计算公式：每年现金净流量（NCF）= 现金流入量现金流出量 CompanyLCompany Logo9二、运用现金流量的假设条件1、财务可行性分析假设2、建设期投入全部资金假设3、经营期与折旧年限一致假设4、时点指标假设CompanyLCompany Logo10（1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。（2）对于营业现金流量

4、，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。 （3）终结点现金流量在最后一年“年末”发生。CompanyLCompany Logo11三、现金流量的分类及估算（一）初始现金流量：是指任何一个投资项目在初始投资时发生的现金流出量。一般包括： 1、固定资产的投资 2、流动资金投资 对原材料等营运资金的垫支。CompanyLCompany Logo12（二）营业现金流量 是指投资项目在建设投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入和现金流出的数量。包括：1、营业收入；2、付现成本（=销售成本折旧摊销额）；3、各项税款。CompanyLC

5、ompany Logo13计算营业现金流量NCF销售收入付现成本所得税=销售收入（总成本折旧摊销） 所得税税后利润折旧摊销=销售收入（1T）付现成本（1T）非付现成本TCompanyLCompany Logo14（三）终结现金流量 是指投资项目完结时所发生的现金流量（最后一年考虑），主要包括： 1、固定资产的残值收入或变价收入； 2、 垫支营运资金收回。 CompanyLCompany Logo15经典例题经典例题 1、A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，需投资15000元，一年后建成投产。使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本

6、为2500元。假设所得税税率为25%，试计算该方案的现金流量。 CompanyLCompany Logo16解：项目计算期 N=1+6=7（年）年折旧额 =150006=2500元NCF0=15000元NCF1 =0NCF2-7 =净利润+折旧 =（6000-2500-2500）0.75+2500 =3250元0 1 2 3 4 5 6 7CompanyLCompany Logo17练练 习习 题题 某公司准备购入一台设备以扩大生产能力，需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。6年中每年的销售收入为85

7、00元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算该方案的现金流量。CompanyLCompany Logo18解：N=1+6=7（年）年折旧额 =（18000-3000）6=2500元NCF0=18000元NCF1 =-3000元NCF2=（8500-3000-2500）0.75+2500=4750元NCF3=（8500-3300-2500）0.75+2500=4525元NCF4=（8500-3600-2500）0.75+2500=4300元NCF5=（8500-3900-2500）0.75+2500=4075元0 1 2 3 4 5 6 7Co

8、mpanyLCompany Logo19NCF6=（8500-4200-2500）0.75+2500=3850元NCF7=净利润+折旧+固定资产残值+营运资金回收=（8500-4500-2500）0.75+2500 +3000+3000=9625元CompanyLCompany Logo20第三节 项目投资决策的基本方法一、评价指标的分类（两类常用方法）1、按是否考虑资金的时间价值分为：非折现指标（静态指标）：平均报酬率、静态投资回收期。折现指标（动态指标）：净现值、获利指数、内部报酬率。2、按指标性质不同分为：反指标：越小越好，如静态回收期。正指标：越大越好，其他指标均为正指标。Compan

9、yLCompany Logo21二、非折现指标（一）静态投资回收期（PP）是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标包括两种情况： 包括建设期；不包括建设期。1、计算：（1）当建设期=0，经营NCF每年相等时， PP=原始总投资每年相等的经营NCF0 1 2 3 4 5 1000 200 200 200 200 200CompanyLCompany Logo22（2）当建设期=1，经营NCF每年相等时，PP=原始总投资每年相等的经营NCF+1（3）经营NCF每年不相等时，PP=n+第n年尚未收回的投资额第n+1年的NCFn表示最后一项为负值的累计NCF所对应的年数0 1

10、 2 3 4 5 6 1000 0 200 200 200 200 2000 1 2 3 4 5 6 10000 2000 3000 4000 5000 6000 6500CompanyLCompany Logo232、决策标准反指标，投资回收期最短的方案为优。3、评价（1）优点便于理解，计算简单，应用广泛的传统评价指标；直观反映原始总投资的回收期限，将对现金净流量的预测重点放在近期，有利于控制投资风险。CompanyLCompany Logo24（2）缺点没有考虑货币时间价值的影响；静态投资回收期只考虑回收期满以前的现金流量，没有考虑回收期满以后的现金流量，所以它只能衡量流动性，不能衡量收益

11、性。 因此，不能只根据投资回收期来评价投资方案的优劣。投资回收期法通常只作为辅助方法。 CompanyLCompany Logo25经典例题经典例题例1：设折现率为10%，有两个投资方案。有关数据如下表所示 年份甲方案乙方案现金净流量（18000）6900690069002700现金净流量（18000）2400120001200084000123合计运用静态投资回收期比较两个方案的优劣。CompanyLCompany Logo26解：甲方案：PP=)(61. 2690018000年乙方案现金流量年末累计NCF原始投资现金流入第1年第2年第3年（18000）24001200012000-1560

12、0-36008400回收期=2+（360012000）=2.30（年）CompanyLCompany Logo27结论： 甲乙两投资方案的预计回收期分别为2.61年和2.30年， 甲乙两方案对比，乙方案的预计回收期更短，所以乙方案较优。CompanyLCompany Logo28三、折现指标（一）动态投资回收期 1、含义 将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。2、计算（1）未来每年现金净流量相等，则（P/A，i,n）=原始投资额每年现金净流量CompanyLCompany Logo29（2）未来每年现金净流量不相等，则其中，M是收回

13、原始投资现值的前一年。年的现金净流量现值第年的尚未收额的现值第投资回收期) 1M(MMCompanyLCompany Logo30【例2】根据例1的资料，计算乙方案动态投资回收期。解：乙方案现金流量现金流量现值 累计现值原始投资现金流入第1年第2年第3年（18000）24001200012000218199179015-15819-59023113回收期=2+（59029015）=2.65（年）CompanyLCompany Logo31（二）净现值（NPV）1、含义：是指在项目计算期内，按设定折现率计算各年净现金流量现值的代数和。2、计算步骤：第一步：计算每年的营业净现金流量；第二步：计算未

14、来报酬的总现值。这又可分成三步：CompanyLCompany Logo32（1） 将每年的营业净现金流量折算成现值。（2） 将终结现金流量折算成现值。（3） 计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。NPV经营期现值之和初始投资额的现值之和CompanyLCompany Logo33说明：若未来各年营业净现金流量相等，按年金现值折现；若均不相等按复利折现；终结净现金流量按复利折现。原始投资若在期初一次投入，原始投资即为现值，不必折现；原始投资若分期等额投入，则按年金现值折现；若分期不等额投入，按普通复利折现。如果建设期不为0，投产后每年的NCF相等，则按递延年金现值处理。CompanyLCo

15、mpany Logo343、决策标准NPV大于0时，投资项目可行；NPV小于0时，投资项目不可行；NPV越大越好。4、评价（1）优点：考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了项目全部的现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资的风险性，风险越大，要求的报酬率越高。CompanyLCompany Logo35（2）缺点折现率的确定比较困难；净现值的计算比较复杂；不能直接反映投资项目的实际报酬率，当初始投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣；不适合用于寿命期不用的互斥方案的决策。CompanyLCompany Logo365、运用该指标的关键：折现率的设定适当的折现率的选择直

16、接影响决策的结论（1）过低，效益差的方案通过（2）过高，错过效益好的方案可参考的折现率：资金成本、机会成本。CompanyLCompany Logo37【例3】根据例1的资料，要求采用净现值法评价甲乙两方案孰优。解：、计算甲方案的净现值： 甲未来报酬总现值6900(P/A,10%,3) =69002.4869 =17159.61元 甲的NPV = 未来报酬总现值原投资额 17159.61 -18 000 -840.39（元）0CompanyLCompany Logo38、计算乙方案的净现值：采用普通复利折现再加总NPV =（24000.9091+120000.8264+120000.7513）

17、-18000=21114.24-18000=3114.24（元）CompanyLCompany Logo393、结论： 甲净现值为负数，不可行； 乙净现值为正数，表明预期可实现报酬率都大于资本成本，可行，所以乙方案较优。CompanyLCompany Logo40（三）年金净流量（ANCF） 1、含义 项目期间内全部现金净流量的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（Annual NCF）。CompanyLCompany Logo412、计算公式年金净流量=现金净流量总现值年金现值系数 【常用的方法】或：=现金净流量总终值年金终值系数【提示】（1）这里的现金净流量总现值就

18、是净现值（NPV）；（2）流入的终值-流出的终值=现金净流量总终值。CompanyLCompany Logo423、决策标准年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。4、评价 年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法，只是它适用于期限不同的投资方案决策。CompanyLCompany Logo43（四）现值指数法（PI） 1、含义：一项方案投产后各年净现金流量按资本成本折算的现值合计与初始投资额的现值之比，又叫获利指数。 2、公式

19、原始投资的现值合计的现值合计投产后各年净现金流量PICompanyLCompany Logo443、决策标准PI大于1，则方案可行；PI小于1，则不可行；如果均大于1，那么PI越大，投资方案越好。4、评价（1）优点第一，考虑了TVM；第二，反映了项目投资的资金投入与总产出之间的关系。（2）缺点：无法直接反映投资项目的实际报酬率。CompanyLCompany Logo45【例4】根据例1的资料，要求采用现值指数法来评价甲乙两方案孰优。解：根据给定的资料分别代入“现值指数”公式：PI（甲）=17159.6118000=0.95PI（乙）=21114.2418000=1.17 结论： 甲方案的现值

20、指数小于，不可行； 但乙方案的现值指数1.17大于1，所以乙方案较优。CompanyLCompany Logo46（五）内部报酬率法（IRR）1、含义：未来净现金流量的现值之和正好等于初始投资的现值之和的折现率。 内含报酬率的实质就是满足NPV=0的折现率。2、计算步骤 根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。分两种情况：CompanyLCompany Logo47（1）当建设期为零，全部投资于建设起点一次投入，且投产后每年NCF相等。 查年金现值系数表，可直接或间接（用插值法）的求出内部报酬率IRR的值。（2）当建设期为零，全部投资于建

21、设起点一次投入，但投产后每年NCF不相等。用“逐次测试法”，步骤如下：年金现值系数 =年现金净流量原始投资额CompanyLCompany Logo48先估计一个折现率r1，以此计算项目的NPV，若NPV=0， r1 即为内部收益率，测试结束若NPV0，所估r1偏小，续估稍提；若NPV0，所估r1偏大，续估稍降。直到出现一个折现率（ r1 ）计算的NPV0，另一个折现率（ r2 ）计算的NPV0，且| r1 r2 |5%，才可用插值法求出内部收益率 IRR。CompanyLCompany Logo493、决策标准计算出来的IRR大于资本成本，方案可行！4、评价（1）优点： 第一，考虑了TVM；

22、 第二，反映投资项目的实际报酬率，比较客观。（2）缺点第一，计算过程复杂；第二，追加投资时，可能导致多个IRR出现。CompanyLCompany Logo50【例5】根据前面例1的资料，要求采用内含报酬率法来评价甲方案的财务可行性。解：由于甲方案的每年NCF相等，各期现金流入量相等，符合年金形式。设现金流入的现值与原始投资相等：原始投资=每年现金流入量年金现值系数18000=6900（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.609CompanyLCompany Logo51查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时系数2.609所指的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577

23、分别指向7%和8%。用插值法确定甲方案的内含报酬率。 IRR=7.33% 结论：甲方案的内含报酬率小于资本成本,所以财务上不可行。CompanyLCompany Logo52Discount Rate (%)IRR=7.33%Net Present Value4210-3 0 2 4 6 8 3四、Net Present Value 曲线Sum of CFsCompanyLCompany Logo53第四节第四节 项目投资管理项目投资管理一、单一的独立投资项目 独立投资方案，是指两个或两个以上项目互不依赖，可以同时并存，各方案决策也是独立的。 当评价指标发生冲突的时候，一般以内含报酬率法为标准

24、。CompanyLCompany Logo54二、多个互斥方案的决策 互斥投资方案，指方案之间互相排斥，不能并存。（一）项目寿命期相同 当原始投资不同且项目计算期相等的多方案比较决策时，净现值和年金净流量指标的决策结论一致。 CompanyLCompany Logo55（二）项目寿命期不同 需要把两个项目化为同样的投资期限才能可比。 具体操作：计算每个项目原计算期内的净现值，再按最小公倍数原理对其进行折现，并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较。 实务中，对于期限不等的互斥方案，无需换算寿命期限，直接按原始期限的年金净流量指标决策。CompanyLCompany Logo56三、

25、固定资产更新决策（难点）（一）投资寿命期相等时的更新决策应当考虑的现金流量主要有： 1、每年营运成本（税后）outflow 2、每年折旧抵税 inflow 3、大修理费（税后） outflow 4、残值变价收入 inflowCompanyLCompany Logo57 5、残值净收益纳税 outflow 如果报废残值大于税法规定的残值时，那么根据差额交所得税；6、残值净损失抵税 inflow 如果报废残值小于税法规定的残值时，那么根据差额抵所得税。 7、营运资金收回 inflow 8、目前变价收入 outflowCompanyLCompany Logo58 9、变现净损失抵税 outflow=

26、（变价收入旧固定资产账面价值）所得税率 10、变现净收益交税 inflowCompanyLCompany Logo59（二）投资寿命期不同的更新决策 寿命期不同固定资产的更新决策，应当采用年金净流量法决策。1、应当考虑的现金流量主要有：（1）新旧设备目前的市场价值新设备目前的市场价值买价旧设备目前的市场价值变现价值CompanyLCompany Logo60（2）新旧价值残值变价收入作为现金流出的抵减。（3）新旧设备年运营成本2、年金净流量法计算公式年金成本年金成本使用年限内现金流出总现值年金现值系数=（原始投资残值收入复利现值系数 ） 年金现值系数+年运营成本CompanyLCompany

27、Logo61第五节第五节 证券投资管理证券投资管理一、证券投资的风险（一）系统风险1、价格风险 指由于市场利率上升，使证券资产价格普遍下跌的可能性。2、期限性风险 由于证券期限长而给投资者带来的风险。 如：同一家企业发行10年期债券要比1年期债券风险大。3、购买力风险CompanyLCompany Logo62（二）非系统风险1、违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。2、变现风险（流动性风险） 投资者想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。3、破产风险 证券资产发行者破产清算是投资者无法收回应得权益的可能性。CompanyLCompany Logo63二、债券投资（一）债券的价值债券的价值：债券未来现金流入的现值。一次还本、分期付息的债券估价模型Vb=本金现值利息现值 =F（P/F,K,n）+I（P/A,K,n）CompanyLCompany Logo64（二）债券投资优缺点1、优点：（1）债券投资本金安全性高；（2）收入稳定性强；（3）市场流动性较好(如：国债)。2、缺点：（1）购买力风险较大；（2）投资者没有经营管理权。CompanyLCompany Logo65三、股票投资（一）股票的估价 购入股票预期