第三章证券投资价值分析]

1、第三章第三章 证券投资价值分析证券投资价值分析本章主要内容本章主要内容一、货币终值和现值的概念和计算一、货币终值和现值的概念和计算二、影响股票投资价值的因素二、影响股票投资价值的因素三、股票投资价值的确定三、股票投资价值的确定四、影响债券投资价值的因素四、影响债券投资价值的因素五、投资基金的投资价格确定五、投资基金的投资价格确定第一节第一节 证券投资价值的决定证券投资价值的决定一、货币的时间价值一、货币的时间价值（一）概念（一）概念是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值增加的价值，也称资金的时间价值。例如：你将100元存入银行， 一年后的本利和为110元，多出的10元我们就认为是100

2、元1年的时间价值。说明：说明：对于任何一种金融工具进行分析时，都应当考虑到货币的时间价值考虑到货币的时间价值。货币具有时间价值是因为使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的有价值的。考虑货币的时间价值，主要有两种表达形式：终值终值（也称未来值）和（也称未来值）和现值现值（二）计算公式（二）计算公式 1.1.复利终值复利终值（1 1）概念）概念一定数量的本金在一定的利率下按照复利的方法计算出的若干时期以后的本金和利息。 （2 2）终值的计算公式）终值的计算公式 0( 1)nnPPr为时期数，为时期数，P Pn n为从现在开始个时期的未来价值，为从现在开始个时期的未来价值，即终值；即终值；P

3、P0 0为初始的本金；为初始的本金；为每个时期的利率。为每个时期的利率。终值公式的意义终值公式的意义终值公式表示今天投入一个单位货币，终值公式表示今天投入一个单位货币，按照复合利率在个时期后的价值。按照复合利率在个时期后的价值。例子例子例如，例如， 每年支付一次利息的每年支付一次利息的5 5年期国债，年期国债，年利率为年利率为8 8，面值为，面值为10001000元。那末这张债元。那末这张债券券5 5年后的终值应为年后的终值应为1469.301469.30元，即：元，即： 551 0 0 0 (10 .0 8 )1 4 6 9 .3 0P（元）例子例子上例中，如果利息是每半年支付一次，上例中，

4、如果利息是每半年支付一次，则：则： 1 01 00 .0 820 .0 4521 01 0 0 0 (10 .0 4 )1 4 8 0 .2 0rnP（元）从本例可知从本例可知利息每半年支付一次时的未来值较高。利息每半年支付一次时的未来值较高。这是因为随着复利的计算过程延长，收这是因为随着复利的计算过程延长，收取利息的本金将随时间的累进而扩大。取利息的本金将随时间的累进而扩大。 2.2.复利现值复利现值 （1 1）复利现值的概述）复利现值的概述现值是终值计算的逆运算。金融决策在许多时候都需要在现在的货币与未来的货币之间作出选择，也就是将未来所获得的现金流量折现，与目前的投资额相比来预测盈亏。

5、（2 2）复利现值公式）复利现值公式 现值的计算公式为：现值的计算公式为： n0PP(1)nr现值公式的另一种表达式现值公式的另一种表达式如果用如果用PVPV表示现值来代替表示现值来代替0 0，上式，上式可重写为：可重写为： n1P VP1nr（）现值利息因素现值利息因素 计算现值的过程叫贴现，计算现值的过程叫贴现，所以现值也常被称为贴现值，所以现值也常被称为贴现值，其利率则被称为贴现率，其利率则被称为贴现率，代数式代数式 被称为现值利息被称为现值利息因素因素 。11（）例子例子 假设一位投资经理约定6年后要向投资人支付100万元,同时，此经理有把握每年实现12的投资收益率，那末他现在要向投资

6、人要求的初始投资额应为多少？ 代入公式代入公式这里，这里，1212，6 6，1000000100000061PV=1000000112506600（ ）（元）计算结果计算结果也就是说，只有投资人现在出资也就是说，只有投资人现在出资506600506600元，由投资经理以每年元，由投资经理以每年1212的收益率经营的收益率经营6 6年后，投资人才有可能获得年后，投资人才有可能获得100100万元的价值万元的价值回报。回报。 一、股票的投资价值确定及影响因素（一）影响因素1.外部因素（1）宏观经济因素（2）行业因素（3）市场因素 2.2.内部因素内部因素公司净资产公司净资产公司盈利能力公司盈利能力

7、股利政策股利政策增资和减资增资和减资资产重组资产重组二、股票投资价值的确定二、股票投资价值的确定1.1.贴现现金流模型公式贴现现金流模型公式（1）首先考虑无期限持股状态下（即不存在买卖价差的情况），股票是如何估价的。（2）在无期限持股状态下，股票能给持股者带来的现金流量是，每期期末都有一个数量不定的股利流入。 一系列无穷尽的股利流量的现值一系列无穷尽的股利流量的现值对于永久地拥有某种股票的股东来说，对于永久地拥有某种股票的股东来说，公司提供他的是一系列的股利流量直到永公司提供他的是一系列的股利流量直到永远，远，因此股票价值为一系列无穷尽的股利流因此股票价值为一系列无穷尽的股利流量的现值。量的现

8、值。股票的价值股票的价值V V等于所有未来预期股利现等于所有未来预期股利现值之和，即值之和，即公式公式312231(1)(1)(1)(1)(1)nntttDDDDVkkkkDkD Dt t为股东在第年底预期收到的股利；为股东在第年底预期收到的股利；为股票的最低必要报酬率（即绝大为股票的最低必要报酬率（即绝大部分投资者预期的目标收益率）。部分投资者预期的目标收益率）。2 2、零息增长模型、零息增长模型在零增长的假设下，如果已知去年某只在零增长的假设下，如果已知去年某只股票支付的股利为股票支付的股利为D D，那么今年以及未来所那么今年以及未来所有年份要收到的股利也都等于，即有年份要收到的股利也都等

9、于，即 D DD D1 1D D2 2零增长模型零增长模型因此，基本模型公式则改写成因此，基本模型公式则改写成 211(1)(1)(1)lim(1)1lim(1)nntntntntDDDVkkkDkDk公式推导公式推导111lim(1)ntntkk DVk又又所以所以例子例子 某公司每年均发给股东每股股利某公司每年均发给股东每股股利0.80.8元，元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为1010，用公式用公式V=D / k V=D / k ，我们可以计算出该种我们可以计算出该种股票的每股价值为股票的每股价值为0.80.80.10.18 8元。元。如果当时

10、该股票每股市价为如果当时该股票每股市价为6 6元，则每股元，则每股净现值为净现值为8 8元元6 6元元2 2元元0 0，该种股票价值被低估，适合于投资者购该种股票价值被低估，适合于投资者购买。买。 3 3、不变增长模型、不变增长模型（1）公式投资者买入一只股票时，至少是期望股利支付金额应该不断增长，另外对大多数公司而言，盈余与股利并非固定不变，而是会继续成长下去。假定股利每期按一个不变的增长比率增长，我们将得到不变增长模型。具体而言具体而言设一属于固定成长的公司最近支付过的设一属于固定成长的公司最近支付过的股利为股利为D D0 0，预期股利固定成长率为，则在，预期股利固定成长率为，则在年末时，

11、其股利会增长至年末时，其股利会增长至0(1)ttDDg 因此，基本模型公式则改写成因此，基本模型公式则改写成 200020101(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)nnttttttDgDgDgVkkkDgkgDk如果，则如果，则 1(1)1(1)tttggkkg101DgVDkgkg（2 2）例子）例子 某公司去年支付的每股股利为某公司去年支付的每股股利为0.180.18元，元，预计今后该公司的每股股利将以每年预计今后该公司的每股股利将以每年2 2的的固定速度增长，投资者预期该股票的最低固定速度增长，投资者预期该股票的最低投资报酬率为投资报酬率为8 8，我们可以计算出该

12、股票每股价值为：我们可以计算出该股票每股价值为： 每股价值的计算每股价值的计算(12% )0.18(8%2% )0.18173.06V（ 元 ）判断是否值得投资判断是否值得投资如果当时该股票的每股市价为如果当时该股票的每股市价为5.105.10元，元，则该股票的每股净现值为：则该股票的每股净现值为：NPVNPV3.063.065.105.102.042.04（元）元）由于每股净现值由于每股净现值NPVNPV0 0，该股票的价值被高估，不适合投资者购该股票的价值被高估，不适合投资者购买。买。 二、影响债券的投资价值的因素二、影响债券的投资价值的因素（一）内部因素1.期限长短2.票面利率3.税收待

13、遇4.提前赎回条款5.发行主体的信用程度6.市场性（二）外部因素1.银行利率2.市场利率3.其他因素三、投资基金的投资价格确定三、投资基金的投资价格确定（一）简单的角度来看1.按周公布的基金净值，是基金投资绩效最好的评价指标之一。2.基金的收益是净值之外反映基金投资效果的最重要指标，由于它是基金进行分红的依据，因此对于基金持有人来说显得更为重要。（二）总体来评价基金（二）总体来评价基金主要是从基金的主要是从基金的投资政策投资政策和和内部管理内部管理两方面两方面着手。着手。1.1.投资政策投资政策投资守则投资守则对投资对象的基本取舍标准。对投资对象的基本取舍标准。投资行为投资行为具体的投资行为与投资守则的具体的投资行为与投资守则的吻合程度。吻合程度。投资效果投资效果