私募股权IIIJan资料PPT学习教案

1、会计学1私募股权私募股权IIIJan资料资料2第2页/共50页3商业银行商业银行机构投资者机构投资者（保险公司等）（保险公司等）并购基金并购基金投资银行投资银行夹层融资夹层融资抵押贷款抵押贷款股权资本股权资本过桥贷款过桥贷款项目公司项目公司目标企业目标企业股东股东现金现金 + + 证券证券目标企业股权目标企业股权第3页/共50页4融资工具融资工具融资比例融资比例资本成本资本成本借贷参数借贷参数融资对象融资对象优先级贷款优先级贷款Senior Debt50-60%7-10%或浮动或浮动偿还期限偿还期限:5-7年年EBITDA倍数倍数2.0 x-3.0 x一般需要资产抵押一般需要资产抵押商业银行商

2、业银行财务公司财务公司保险公司保险公司夹层融资夹层融资Mezzanine20-30%10-20%附权证券附权证券偿还期限偿还期限:7-10年年EBITDA倍数倍数1.0 x-2.0 x公开市场公开市场保险公司保险公司夹层资本基金夹层资本基金股权股权20-30%25-40%退出期限：退出期限：4-6年年经理层经理层私募股权私募股权投资银行投资银行次级债投资者次级债投资者第4页/共50页5第5页/共50页2011年10月15日提出每ADS41.35美元的全面要约收购，溢价约25%。陈天桥本人及亲属持有流通股68.4%。2012年2月15日股东大会批准收购。41.2828.766第6页/共50页13

3、.206.412012年2月12日提出每股13.59港元的全面要约收购，溢价约45.9%。阿里巴巴集团公司约持股72%。7第7页/共50页2012年8月13日，分众传媒董事会收到CEO江南春同方源资本，凯雷集团，中信资本，鼎晖投资和光大控股共同提出的私有化收购要约，每股价格27美元，约合总市值35亿美元。18.018第8页/共50页资料来源：和讯金融，2009-2012年间中概股退市总数45家。9序号股票退市日期主营业务方式1新华悦动传媒新华悦动传媒2011.03.09通过承包国际体育、娱乐的影视节目退至粉单市场2同济堂同济堂2011.04.15“中华老字号”品牌，专业制药企业私有化3多元环球

4、水务多元环球水务 2011.04.20水处理设备供应商退至粉单市场4中国高速频道中国高速频道2011.05.19中国最大的巴士车载电视媒体退至粉单市场5福麒国际福麒国际2011.06.03稀贵金属珠宝首饰销售退至粉单市场6纳伟仕纳伟仕2011.06.23耐用消费品与服装 退至粉单市场7智能照明智能照明2011.06.23主要做照明领域相关产品退至粉单市场8瑞达电源瑞达电源2011.06.24铅酸蓄电池制造企业退至粉单市场9天狮生物天狮生物2011.06.27保健品研发制造和销售公司私有化10东南融通东南融通2011.08.17金融IT综合服务提供商退至粉单市场11万得汽车万得汽车2011.08

5、.18中国汽车发电机起动机生产退至粉单市场12康鹏化学康鹏化学 2011.08.19化学制品研发和制造私有化13普大煤业普大煤业2011.08.24以煤炭开采、加工、发运及煤化工产品开发退至粉单市场14安防科技安防科技2011.09.17安全防护领域私有化第9页/共50页退市公司退市公司股票代码股票代码财务投资者财务投资者盛大互动盛大互动NASDAQ:SNDA摩根大通中消安中消安NASDAQ:CFSG贝恩资本康鹏化学康鹏化学NYSE:CPC春华资本傅氏科普威傅氏科普威NASDAQ:FSINAbax Global Capital，德州太平洋集团（TPG），国开行泰富电气泰富电气NASDAQ:HR

6、BN盘实资本，国开行同济堂同济堂NYSE:TCM复星实业，香港辰东阿里巴巴阿里巴巴B2BHK.1688渣打银行、澳盛银行、瑞信、星展银行、汇丰等6银行环球天下环球天下NASDAQ:GEDU英国培生国际（战略收购）BMP太阳石太阳石NASDAQ:BJGP法国诺菲安万特（战略收购）国人通信国人通信NASDAQ:GRRF国泰君安三达国际三达国际SG.SINOMEM鼎晖投资飞鹤国际飞鹤国际*NYSE:ADY摩根斯坦利分众传媒分众传媒*NYSE:FMCN方源资本，凯雷集团，鼎晖，中信资本，光大控股7天连锁酒店天连锁酒店*NYSE:SVN凯雷集团，红杉资本资料来源：作者整理，仅包括公开报告中有外部财务投资

7、者的私有化案例*飞鹤国际、分众传媒及7天连锁酒店截至2012年底尚未完成10第10页/共50页公司名称公司名称交易代码交易代码市值市值（亿美元）（亿美元）现金及短投现金及短投（亿美元）（亿美元）净资产净资产（亿美元）（亿美元）市盈率市盈率(TTM)玉柴国际玉柴国际NYSE:CYD6.376.688.945.85完美世界完美世界NSDAQ:PWRD5.324.786.224.69鑫苑置业鑫苑置业NYSE:XIN2.686.097.431.77UT斯达康斯达康NASDAQ:UTSI1.752.132.27（亏损）学大教育学大教育NYSE:XUE1.701.961.68254正兴集团正兴集团NYSE

8、:ZX1.621.643.551.48昱辉阳光昱辉阳光NYSE:SOL1.443.354.49（亏损）炬力炬力NASDAQ:ACTS1.412.022.78（亏损）河南鸽瑞河南鸽瑞NASDAQ:CHOP1.064.083.252.39永新视博永新视博NYSE:STV1.021.922.112.88左岸左岸NYSE:ZA0.951.341.971.93第九城市第九城市NSDAQ:NCTY0.731.251.66（亏损）希尼亚希尼亚NYSE:XNY0.691.652.151.83中华地产中华地产NSDAQ:CHLN0.470.951.356.14喜得龙喜得龙NSDAQ:EDS0.341.103.4

9、20.7811数据来源：雪球财经，市值数据为2012年1月2日，财务数据为2012年第三季度数据第11页/共50页12第12页/共50页13第13页/共50页14第14页/共50页15n大量可用于抵押的资产。第15页/共50页16第16页/共50页17资产资产负债及股东权益负债及股东权益 现金现金148.6 流动资金贷款流动资金贷款5.0 应收账款应收账款96.5 应付账款应付账款91.0 存货存货 49.8 其它流动负债其它流动负债218.8 其它流动资产其它流动资产21.8 流动负债总计流动负债总计314.8流动资产总计流动资产总计316.6 其它债务其它债务201.0物业、厂房及设备物业

10、、厂房及设备1,948.3 优先级银行贷款优先级银行贷款689.5商誉商誉279.5 次级银行贷款次级银行贷款0.0无形资产无形资产47.1 债务总计债务总计1205.3其它资产其它资产193.3普通股权益普通股权益1,579.5资产总计资产总计2,748.8 股东权益和负债总计股东权益和负债总计2748.8截至截至06/30/2007单位：百万美元单位：百万美元第17页/共50页18资金来源资金来源数额数额比例比例利率利率资金使用资金使用数额数额比例比例债务及优先股债务及优先股现金现金PIK收购普通股收购普通股3,631.082.3%银行授信银行授信5.00.1%6.5%偿还短期债务偿还短期

11、债务5.00.1%银行并购贷款银行并购贷款2,205.850.0%6.5%偿还优先级贷款偿还优先级贷款689.515.6%并购夹层融资并购夹层融资661.815.0%15.0% 1.0%偿还夹层贷款偿还夹层贷款并购并购PIK优先股优先股交易费交易费86.22.0%债务及优先股总计债务及优先股总计2,872.665.1%资金使用总计资金使用总计4,411.7 100.0%股权股权股权比例股权比例经理层经理层10.00.2%0.6%私募股权基金私募股权基金1,529.034.7%99.4%股权总计股权总计1,539.034.9%100.0%资金来源总计资金来源总计4,411.7100%假设交易日：

12、假设交易日：12/31/2007单位：百万美元单位：百万美元第18页/共50页19交易日交易日12/31/2007会计方法会计方法再资本化再资本化交易费比率交易费比率2%交易费摊销年限交易费摊销年限7国债利率国债利率4.47%资本结构资本结构交易前交易前交易后交易后总债务总债务694.52872.8总股权总股权1579.5(512.5)总资产总资产2,274.02360.2总债务总债务/总股权总股权44.0%560.5%总债务总债务/总资产总资产30.5%121.7%净债务净债务/总资产总资产24.0%115.4%交易总计交易总计deal每股收购价格每股收购价格32.0股份总数股份总数113.

13、5股权价值股权价值3,631.5加上：债务总值加上：债务总值694.5减去：现金减去：现金(148.6)交易总值交易总值4,176.9相比上一年相比上一年EBIT10.7x相比上一年相比上一年EBITDA7.7x相比相比2007预计预计EBIT14.2x相比相比2007预计预计EBITDA6.8x相比相比2008预计预计EBIT11.2x相比相比2008预计预计EBITDA5.4x单位：百万美元单位：百万美元第19页/共50页20FYE12/312007PF20082009201020112012销售收入销售收入3,139.8 3,532.3 3,973.8 4,410.9 4,852.0 5

14、,288.7 销售成本销售成本1,591.2 1,766.1 1,947.2 2,117.6 2,304.7 2,512.1 销售利润销售利润1,548.6 1,766.2 2,026.6 2,293.3 2,547.3 2,776.6 管理费用管理费用273.4 282.6 317.9 352.9 388.2 423.1 其它经营费用其它经营费用664.5 706.5 755.0 838.1 921.9 1,004.9 EBITDA610.7 777.1 953.7 1,102.3 1,237.2 1,348.6 折旧折旧309.8 398.2 497.6 607.8 729.1 782.9

15、 摊销摊销5.9 5.9 5.9 5.9 5.9 5.9 EBIT295.0 373.0 450.2 488.6 502.2 559.8 交易费的摊销交易费的摊销12.3 12.3 12.3 12.3 12.3 12.3 基金管理费基金管理费1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 净利息费用净利息费用236.0 236.0 229.2 216.4 198.1 175.3 营业外收入营业外收入/支出支出6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 利润总额利润总额38.8 116.8 200.8 252.0 283.9 364.3 所得税所得税14.2 42.9 73.8 92.7 1

16、04.3 133.9 净利润净利润24.6 73.9 127.0 159.3 179.6 230.4 优先股红利优先股红利0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 普通股净利润普通股净利润24.6 73.9 127.0 159.3 179.6 230.4 单位：百万美元单位：百万美元第20页/共50页212007PF20082009201020112012销售收入增长率销售收入增长率12.5%12.5%11.0%10.0%9.0%销售成本比例销售成本比例50.7%50.0%49.0%48.0%47.5%47.5%销售利润率销售利润率49.3%50.0%51.0%52.0%52.5%52.

17、5%管理费用管理费用/销售收入销售收入8.7%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%其它费用其它费用/销售收入销售收入21.2%20.0%19.0%19.0%19.0%19.0%EBITDA/销售收入销售收入19.5%22.0%24.0%25.0%25.5%25.5%EBIT/销售收入销售收入9.4%10.6%11.3%11.1%10.4%10.6%有效税率有效税率36.6%36.7%36.8%36.8%36.7%36.8%净利润率净利润率0.8%2.1%3.2%3.6%3.7%4.4%净利润成长率净利润成长率200.3%71.9%25.4%12.7%28.3%单位：百万美元单位：百万美元第

18、21页/共50页22退出年份退出年份201020112012价值乘数价值乘数 5x 5.5x 6x 5x 5.5x 6x 5x 5.5x 6xEBITDA1,102.3 1,102.3 1,102.3 1,237.2 1,237.2 1,237.2 1,348.6 1,348.6 1,348.6 企业价值企业价值5,511.6 6,062.8 6,614.0 6,186.1 6,804.7 7,423.3 6,743.0 7,417.3 8,091.6 负债净值负债净值2,235.22,235.22,235.21,895.31,895.31,895.31,504.91,504.91,504.9

19、股权价值股权价值3,276.4 3,827.6 4,378.8 4,290.8 4,909.4 5,528.0 5,238.1 5,912.4 6,586.7 经理层股权价值经理层股权价值19.7 23.0 26.3 25.7 29.5 33.2 31.4 35.5 39.5 经理层经理层IRR25.3%31.9%38.0%26.7%31.0%35.0%25.7%28.8%31.6%基金股权净值基金股权净值3,256.8 3,804.6 4,352.5 4,265.1 4,880.0 5,494.9 5,206.7 5,876.9 6,547.2 基金基金IRR28.7%35.5%41.7%2

20、9.2%33.7%37.7%27.8%30.9%33.8%单位：百万美元单位：百万美元第22页/共50页23第23页/共50页24企业收入企业收入营运资本投资营运资本投资固定资产投资固定资产投资运营费用运营费用企业企业自由现金流自由现金流债务资金偿付债务资金偿付债务借款债务借款股权股权自由现金流自由现金流第24页/共50页25第25页/共50页26第26页/共50页272000年1月1日2014年12月31日2000年1月1日部分现金存量未来15年净现金流量(除偿债后)现值2000-2014年各年度净现金流量 (扣除偿债成本后)终值现值以股本成本折现终值=2014年净现金流x终值乘数+=公司资

21、产净值=每股资产净值每股资产净值以股本成本折现 发行在外的普通股股数第27页/共50页28经营利润燃料成本竞价上网发电小时非竞价上网发电小时超发电小时计划发电小时线损率及厂用电率发电小时装机容量超发电价竞价上网电价非竞价上网电价销售量销售单价销售收入运营成本其他成本劳动力成本设备维护成本环保设备投资收购及建设新电厂日常资本支出偿还本金偿还利息(税后)存货应付帐款应收帐款偿债成本资本支出流动资金投资煤价煤耗养老、医疗、住房公积金教育税城市发展税其他税务所得税其他储备税收净现金流第28页/共50页资料来源：CEIC，安信证券29第29页/共50页收入市场规模，占有率，价格成本费用成本，现金生产成本

22、运输成本及费用、折旧、销售及管理费用减EBIT等于调整项折旧与摊销，固定资产投资，追加的营运资金，所得税加/减加权平均资本成本债务成本、股本成本、目标资本结构终值预测期末的现金流或EBITDA，退出倍数，永续增长率自由现金流等于净债务股权价值等于减等于企业价值估值模型建立思路资料来源：中金公司30第30页/共50页31第31页/共50页汽车汽车制造制造P/S零部件零部件P/CE的相对指标，的相对指标，P/S银行银行P/BV基本原材料基本原材料造纸造纸P/BV化学制品化学制品EV/EBITDA，EV/S，P/CE金属和矿物金属和矿物P/LFCF，EV/EBITDA建筑建筑P/LFCF，EV/FC

23、F，P/S，EV/EBITDA商业服务商业服务EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S）/GROWTH资本性产品资本性产品工程制造工程制造P/S，EV/EBITDA，EV/S国防国防P/S，EV/EBITDA，EV/S食品、饮料和烟草食品、饮料和烟草食品生产食品生产EV/EBITDA，EV/CE啤酒生产和酒吧啤酒生产和酒吧ROCE，（，（P/S）/GROWTH，P/S酒精饮料酒精饮料EV/EBITDA烟草烟草ROCE32第32页/共50页保险保险P/AV休闲休闲EV/EBITDA传媒传媒P/S的相对指标；的相对指标；EV/EBITDA石油天然气石油天然气综合油气公司综合油气

24、公司P/S，EV/CV房地产房地产P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV零售和消费品零售和消费品服装服装与市场和部门比较的与市场和部门比较的P/S，EV/EBITDA食品食品P/S的相对指标的相对指标奢侈品奢侈品P/S，（，（P/S）/GROWTH，EV/S，（，（EV/E）/EBITDA的增长率的增长率技术技术软件，设备和半导体软件，设备和半导体P/S，P/S的相对指标的相对指标电讯电讯（EV/E）/EBITDA的增长率，的增长率，EV/S，P/CUSTOMER交通交通航空航空EV/EBITDA公路客运公路客运P/S公用事业公用事业P/S，P/CE33第33页/共50页348-10倍倍,

25、 9%10-12倍倍, 50%12-15倍倍, 36%15倍以上倍以上, 5%资料来源：投中集团报告第34页/共50页35资料来源：中金公司研究部第35页/共50页36资料来源：中金公司研究部，2008年年底估值第36页/共50页3.84.05.35.05.97.64.43.34.66.22.12.92.33.23.11.25.03.22.72.85.96.97.68.29.08.89.56.57.39.10!x1!x2!x3!x4!x5!x6!x7!x8!x9!x10!x/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式/通用格式通用格式Debt / EBITDAEq