第十七章货币政策

1、教学内容教学内容第一节第一节 货币政策的最终目标货币政策的最终目标第二节第二节 货币政策的工具货币政策的工具第三节第三节 货币政策的中介目标与货币政策的中介目标与 操作目标操作目标学习目标学习目标v学完本章后，你将能够：学完本章后，你将能够：v掌握货币政策的含义；掌握货币政策的含义；v掌握西方国家货币政策的最终目标及各目标之掌握西方国家货币政策的最终目标及各目标之间的关系；间的关系；v掌握我国货币政策的最终目标；掌握我国货币政策的最终目标；v掌握货币政策工具，尤其是掌握货币政策工具，尤其是;v掌握货币政策操作目标与中介目标的掌握货币政策操作目标与中介目标的。货币政策（货币政策（Monetary

2、 Policy）的）的含义含义货币政策有广义和狭义之分。货币政策有广义和狭义之分。广义货币政策广义货币政策 是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）（包括金融体制改革，也就是规则的改变等） 是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现其是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现其预定的宏观经济目标而对货币供给、银行信用和市场预定的宏观经济目标而对货币供给、银行信用和市场利率实施调节和控制的具体措施。利率实施调节和控制的具体措施。现

3、代通常意义的货币政策是就其现代通常意义的货币政策是就其而言。而言。 两者的不同主要在于两者的不同主要在于: : 前者前者的政策制定者包括政府、央行及其的政策制定者包括政府、央行及其他有关部门，他们往往影响金融体制中的他有关部门，他们往往影响金融体制中的外生变量外生变量，改变游戏规则，如硬性限制，改变游戏规则，如硬性限制信信贷贷规模、信贷方向、开放和开发规模、信贷方向、开放和开发金融市场金融市场。 后者后者则是中央银行在稳定的体制中利用则是中央银行在稳定的体制中利用再贴现率、法定存款准备金率、公开市场再贴现率、法定存款准备金率、公开市场业务达到改变业务达到改变利率和货币供给量的目标。利率和货币供

4、给量的目标。中国中国20152015年继续实施年继续实施积极的财政政策和稳积极的财政政策和稳健的货币政策健的货币政策，更加注重松紧适度适时适，更加注重松紧适度适时适度预调微调。度预调微调。 二者区别二者区别货币政策的内容（框架）货币政策的内容（框架）包括： 货币政策的 货币政策 货币政策的 货币政策传导机制 货币政策的操作方法 货币政策的有效性（效应、效果）第一节第一节 货币政策的最终目标货币政策的最终目标是指中央银行制定和实施是指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目的。某项货币政策所要达到的特定的经济目的。v一、西方发达国家的货币政策目标一、西方发达国家的货币政策目标v包括：

5、包括：n货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。（一）稳定物价（一）稳定物价v稳定物价一般是指稳定物价一般是指通过实行适当的货币政策，保通过实行适当的货币政策，保持一般物价水平的相对稳定，以避免出现通货膨持一般物价水平的相对稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩胀或通货紧缩。v这并不是说冻结物价。由于价值规律的作用，物这并不是说冻结物价。由于价值规律的作用，物价的上下波动是不可避免的。货币政策目标就是价的上下波动是不可避免的。货币政策目标就是要把物价水平的

6、上涨控制在一定的幅度内。要把物价水平的上涨控制在一定的幅度内。稳定物价目标没有统一的标准值，但从实际操作稳定物价目标没有统一的标准值，但从实际操作来看，中央银行一般要求将物价上涨率控制在来看，中央银行一般要求将物价上涨率控制在2%-3%以内。以内。（二）充分就业（二）充分就业v是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在比较是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在比较合理的条件下，随时找到自己的工作。合理的条件下，随时找到自己的工作。v作为货币政策的最终目标，充分就业也只是意味着作为货币政策的最终目标，充分就业也只是意味着通过实行适当的货币政策，以减少或消除经济中存通过实行适当的货币政策，以减少或

7、消除经济中存在的在的，而并不意味着将失业率降低为零，而并不意味着将失业率降低为零。：指工人不愿意接受现行工资水平而形指工人不愿意接受现行工资水平而形成的失业。这种失业无法通过经济手段和政策来成的失业。这种失业无法通过经济手段和政策来消除，因此不是经济学所研究的范围。消除，因此不是经济学所研究的范围。：是指在生产过程中由于难以避免的是指在生产过程中由于难以避免的摩擦造成的短期、局部性失业，如劳动力流动性摩擦造成的短期、局部性失业，如劳动力流动性不足、工种转换的困难等所引致的失业。不足、工种转换的困难等所引致的失业。这种失这种失业存在是正常的。业存在是正常的。各国经济发展情况不同，充分就业的标准也

8、不各国经济发展情况不同，充分就业的标准也不相同。一般要求将失业率控制在相同。一般要求将失业率控制在3%-5%。（三）经济增长（三）经济增长v经济增长即实现一国经济增长速度的加快，经济增长即实现一国经济增长速度的加快，经济结构的优化与效率的提高。经济结构的优化与效率的提高。v目前，世界上大多数国家都以人均实际国民目前，世界上大多数国家都以人均实际国民生产总值或人均实际国民收入的增长率作为生产总值或人均实际国民收入的增长率作为衡量经济增长速度的指标。衡量经济增长速度的指标。世界各国由于发展阶段及发展条件不同，在增世界各国由于发展阶段及发展条件不同，在增长率的选择上往往存在差异。一般地，要求经长率的

9、选择上往往存在差异。一般地，要求经济增长率为济增长率为3-5。大多数发展中国家更偏好于大多数发展中国家更偏好于高的经济增长率。高的经济增长率。 （四）国际收支平衡（四）国际收支平衡所谓国际收支平衡是指一定时期一个国家对所谓国际收支平衡是指一定时期一个国家对其他国家的全部货币收入和货币支出保持基其他国家的全部货币收入和货币支出保持基本平衡。略有顺差或逆差也可看作是实现了本平衡。略有顺差或逆差也可看作是实现了国际收支平衡。国际收支平衡。有有（1年）与年）与（3年或年或5年年）二、货币政策目标之间的矛盾及其协调二、货币政策目标之间的矛盾及其协调v（一）统一性（一）统一性v货币政策最终目标之间的关系是

10、比较复杂货币政策最终目标之间的关系是比较复杂的。的。充分就业与经济增长之间是充分就业与经济增长之间是正相关正相关的的关系关系：即经济增长，就业增加；经济下降，：即经济增长，就业增加；经济下降，则失业增加。除此之外，其他目标之间都则失业增加。除此之外，其他目标之间都存在着一定的矛盾。存在着一定的矛盾。（二）货币政策目标之间的矛盾和冲突（二）货币政策目标之间的矛盾和冲突1、稳定物价与充分就业之间的矛盾稳定物价与充分就业之间的矛盾2、稳定物价与经济增长之间的矛盾稳定物价与经济增长之间的矛盾3、经济增长与国际收支平衡之间的矛盾经济增长与国际收支平衡之间的矛盾4、稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾、稳定物

11、价与国际收支平衡之间的矛盾5、充分就业与国际收支平衡之间的矛盾充分就业与国际收支平衡之间的矛盾1、稳定物价与充分就业之间的矛盾、稳定物价与充分就业之间的矛盾v这是因为二者之间通常存在着一种此消彼长的替这是因为二者之间通常存在着一种此消彼长的替代关系。代关系。v根据根据菲利普斯的分析，通货膨胀率与失业率之间菲利普斯的分析，通货膨胀率与失业率之间存在着一种存在着一种此消彼长的替代关系此消彼长的替代关系。降低失业率与。降低失业率与稳定物价不能并行。通货膨胀率较低时，失业率稳定物价不能并行。通货膨胀率较低时，失业率较高；而当失业率较低时，通货膨胀率较高。较高；而当失业率较低时，通货膨胀率较高。v实现充

12、分就业就要牺牲若干程度的物价稳定，为实现充分就业就要牺牲若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须以提高失业率为代价。了维持物价稳定，就必须以提高失业率为代价。2、稳定物价与经济增长之间的矛盾、稳定物价与经济增长之间的矛盾v稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长需要扩大总需求；需要扩大总需求；v要加快经济增长，就必须配合要加快经济增长，就必须配合扩张性扩张性的货币的货币政策，以刺激投资和消费，而投资和消费的政策，以刺激投资和消费，而投资和消费的增加，又有可能引发物价上涨；增加，又有可能引发物价上涨；v要稳定物价，必须施要稳定物价，必须施紧缩性紧缩性的货币

13、政策，而的货币政策，而这种政策又可能损害经济增长速度；这种政策又可能损害经济增长速度；v最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“”。3、经济增长与国际收支平衡的矛盾、经济增长与国际收支平衡的矛盾 正常情况下，经济增长会带来国际收支状况的改善。但从动正常情况下，经济增长会带来国际收支状况的改善。但从动态角度看，二者也存在矛盾：态角度看，二者也存在矛盾：v经济增长会增加国民收入，使支付能力增强。这将使商品进经济增长会增加国民收入，使支付能力增强。这将使商品进口增加，可能导致贸易逆差。口增加，可能导致贸易逆差。v在国内资金不足的情况下，为促进经济增长，必然会引进外在

14、国内资金不足的情况下，为促进经济增长，必然会引进外资。外资流入会使资本项目出现顺差，一定程度上弥补贸易资。外资流入会使资本项目出现顺差，一定程度上弥补贸易逆差。但若外资利用不当，到期不能及时清偿，反而会使国逆差。但若外资利用不当，到期不能及时清偿，反而会使国际收支恶化。际收支恶化。经济增长经济增长国民收入国民收入支付能力支付能力进口需求进口需求逆差逆差（二）协调货币政策目标之间矛盾的（二）协调货币政策目标之间矛盾的主要方法主要方法v1、统筹兼顾、统筹兼顾v2、相机抉择、相机抉择v3、政策搭配、政策搭配1、统筹兼顾、统筹兼顾v对两个目标同时考虑，通过适当操作，使这对两个目标同时考虑，通过适当操作

15、，使这两个目标都能控制在相对合理的、能被人们两个目标都能控制在相对合理的、能被人们所接受的水平。所接受的水平。v例如：稳定物价和充分就业例如：稳定物价和充分就业2、相机抉择、相机抉择v是指货币当局（或中央银行）在不同时期，应当是指货币当局（或中央银行）在不同时期，应当根据不同的经济形势，灵活机动地选择不同的货根据不同的经济形势，灵活机动地选择不同的货币政策，以达到当时最需达到的政策目标。币政策，以达到当时最需达到的政策目标。v主张在通货膨胀、经济高涨阶段为防止经济过热，主张在通货膨胀、经济高涨阶段为防止经济过热，应采用紧缩性的货币政策；相反，在经济萧条时应采用紧缩性的货币政策；相反，在经济萧条

16、时期，则应采取扩张性的手段以刺激经济增长和增期，则应采取扩张性的手段以刺激经济增长和增加就业。加就业。3、政策搭配、政策搭配v货币政策货币政策与与财政政策财政政策的适当搭配。的适当搭配。货币政策货币政策是通过利率调节货币需求，进而是通过利率调节货币需求，进而影响总需求；影响总需求；财政政策财政政策则是通过政府支出和税收进行控则是通过政府支出和税收进行控制并进而影响总需求。制并进而影响总需求。搭配方式搭配方式v双松的政策适用于社会总需求严重不足的经济萧条时期。双松的政策适用于社会总需求严重不足的经济萧条时期。v双紧政策适用于严重通货膨胀和经济过热的情况。双紧政策适用于严重通货膨胀和经济过热的情况

17、。适合于经济萧条不太严重，但通胀压力很大时采用。松适合于经济萧条不太严重，但通胀压力很大时采用。松的财政政策刺激总需求，紧的货币政策控制通货膨胀。的财政政策刺激总需求，紧的货币政策控制通货膨胀。v适合于财政赤字较大，而经济又处于萎缩时采用。紧的适合于财政赤字较大，而经济又处于萎缩时采用。紧的财政压缩总需求，松的货币政策降低利率，以免财政紧财政压缩总需求，松的货币政策降低利率，以免财政紧缩而引起衰退。缩而引起衰退。v5.中性中性v适用于经济发展适度，居民收入稳定增长，消费品价格适用于经济发展适度，居民收入稳定增长，消费品价格基本稳定，利率水平也大体稳定，市场经济秩序良好。基本稳定，利率水平也大体

18、稳定，市场经济秩序良好。稳健的财政与货币政策稳健的财政与货币政策v稳健政策追求基本的平衡，包括财政预算收支的稳健政策追求基本的平衡，包括财政预算收支的平衡与货币供求的平衡。即尽可能减少对市场运平衡与货币供求的平衡。即尽可能减少对市场运行的干扰，不主动刺激或收缩经济，既不追求膨行的干扰，不主动刺激或收缩经济，既不追求膨胀效应，又不追求紧缩效应，努力维护总供求的胀效应，又不追求紧缩效应，努力维护总供求的内在均衡关系。内在均衡关系。v这种政策一般出现在两个过渡时期，一是从这种政策一般出现在两个过渡时期，一是从“扩扩张张”到到“紧缩紧缩”的过渡，另一个是从的过渡，另一个是从“紧缩紧缩”到到“扩张扩张”

19、的过渡。的过渡。三、我国货币政策的目标三、我国货币政策的目标v1. .选择货币政策目标几种观点选择货币政策目标几种观点v我国货币政策最终目标的选择在理论界一直存在我国货币政策最终目标的选择在理论界一直存在着争论，主要有：着争论，主要有：目标论：目标论：即物价稳定或经济增长即物价稳定或经济增长目标论：目标论：即物价稳定和发展经济即物价稳定和发展经济 目标论：目标论：即稳定币值、发展经济、国际收支即稳定币值、发展经济、国际收支平衡、充分就业平衡、充分就业2.我国货币政策目标的演变我国货币政策目标的演变3.我国货币政策目标的界定我国货币政策目标的界定v中国人民银行法中国人民银行法：“货币政策货币政策

20、目标是保持货币币值的稳定，并以此促目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长进经济增长。”v中国人民银行法于中国人民银行法于1995年年03月月18日日公布施行，公布施行，2003年年12月月27日修正。日修正。v显然，在显然，在“稳定稳定”和和“增长增长”之间，有之间，有先后之序，主次之分。先后之序，主次之分。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具v货币政策工具是指中央银行在实施某种货币货币政策工具是指中央银行在实施某种货币政策时所采取的具体措施或具体的操作方式。政策时所采取的具体措施或具体的操作方式。v货币政策工具分为三类：货币政策工具分为三类：v 一般性一般性货币政策工具（重点）货币政

21、策工具（重点）v 选择性选择性货币政策工具货币政策工具v 其他其他货币政策工具货币政策工具一、一般性的货币政策工具一、一般性的货币政策工具v一般性的货币政策工具一般性的货币政策工具是指对货币供给总量或信是指对货币供给总量或信用总量进行调节和控制的政策工具。用总量进行调节和控制的政策工具。v是中央银行调控宏观经济的是中央银行调控宏观经济的，它主要是，它主要是调节货币供应总量、信用量和一般利率水平，对调节货币供应总量、信用量和一般利率水平，对发生影响。发生影响。v一般性政策工具，主要有：一般性政策工具，主要有： （一）存款准备金政策（一）存款准备金政策 （二）再贴现政策（二）再贴现政策 （三）公开

22、市场业务（三）公开市场业务 俗称俗称 “”（一）存款准备金政策（一）存款准备金政策v1、含义含义v-存款准备金政策是指中央银行通过调存款准备金政策是指中央银行通过调整法定存款准备金比率来影响商业银行的整法定存款准备金比率来影响商业银行的信贷规模，从而影响货币供应量的一种政信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。策措施。 2、作用过程作用过程(+ -)(+ -)法定准备金法定准备金(+ -)(+ -)超额准备超额准备金金(- +)(- +)放款放款(- +)(- +)s(- +)(- +)市市场利率场利率(+ -)(+ -)投资投资(- +)(- +)经济经济(- +)(- +)3、优点：（

23、1）威力强大，效果明显；）威力强大，效果明显；（2）中央银行具有完全的自主权。）中央银行具有完全的自主权。 4、缺点：（1）对实际的经济活动产生强有力的影响，引起对实际的经济活动产生强有力的影响，引起经济的剧烈动荡；经济的剧烈动荡；（2）在基础货币一定时，法定存款准备金率作出）在基础货币一定时，法定存款准备金率作出较小调整，也将使货币供应量产生较大的增加或较小调整，也将使货币供应量产生较大的增加或减少。减少。（2）央行频繁地调整法定存款准备金比率，也将央行频繁地调整法定存款准备金比率，也将使商业银行很难进行适当的流动性管理。使商业银行很难进行适当的流动性管理。5、我国的存款准备金制度我国的存款

24、准备金制度v中国金融机构存款准备金率历次调整一览表中国金融机构存款准备金率历次调整一览表v次数次数 时间时间 调整前调整前 调整后调整后 调整幅度调整幅度 v11 06年年11月月15日日 8.5% 9% 0.5%v10 06年年08月月15日日 8% 8.5% 0.5%v9 06年年07月月05日日 7.5% 8% 0.5%v8 04年年04月月25日日 7% 7.5% 0.5% v7 03年年09月月21日日 6% 7% 1% v6 99年年11月月21日日 8% 6% -2% v5 98年年03月月21日日 13% 8% -5% v4 88年年9月月 12% 13% 1% v3 87年年

25、 10% 12% 2%v2 85年年 央行将法定存款准备金率统一调整央行将法定存款准备金率统一调整 为为10% v1 央行按存款种类规定法定存款准备金央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款率，企业存款20%，农村存款，农村存款25%，储蓄存款，储蓄存款40%中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）v次数次数 时间时间 调整前调整前 调整后调整后 调整幅度调整幅度 v21 07年年12月月25日日 13.5% 14.5% 1%v20 07年年11月月26日日 13% 13.5% 0.5%v19 07年年10月月25日日 12.5%， 13%

26、0.5%v18 07年年09月月25日日 12% 12.5% 0.5%v17 07年年08月月15日日 11.5% 12% 0.5%v16 07年年06月月5日日 11% 11.5% 0.5%v15 07年年05月月15日日 10.5% 11.0% 0.5%v14 07年年04月月16日日 10% 10.5% 0.5% v13 07年年02月月25日日 9.5% 10% 0.5%v12 07年年01月月15日日 9% 9.5% 0.5%中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）次数次数时时 间间调整前调整前调整后调整后调整幅度调整幅度302008年

27、年12月月25日日16%15.5%-0.5%14%13.5%-0.5%292008年年1212月月5 5日日17%16%-1%（大型）（大型）16%14%-2%（中小型）（中小型）282008年年10月月15日日 17.5%17%-0.5%16.5%16%-0.5%272008年年9月月25日日17.5%不调整不调整17.5%16.5%-1%262008年年6月月7日日16.5%17.5%+1%252008年年5月月20日日16%16.5%+0.5%242008年年4月月25日日15.5%16%+0.5%232008年年3月月18日日15%15.5%+0.5%222008年年2月月25日日14

28、.5%15%+0.5%中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）次数次数时时 间间调整前调整前调整后调整后调整幅度调整幅度362010年年12月月20日日18%18.5%+0.5%14.5%15%+0.5%352010年年11月月29日日17.5%18%+0.5%14%14.5%+0.5%342010年年11月月16日日17%17.5%+0.5%13.5%14%+0.5%332010年年5月月10日日16.5%17%+0.5%13.5%不调整不调整322010年年2月月25日日16%16.5%+0.5%13.5%不调整不调整312010年年1月月1

29、8日日15.5%16%+0.5%13.5%不调整不调整次数次数时时 间间调整前调整前调整后调整后调整幅度调整幅度432011年年12月月5日日21.5%21%-0.5%18%17.5%-0.5%422011年年6月月20日日20.5%21.5%+0.5%17.5%18%+0.5%412011年年5月月18日日21%20.5%+0.5%17%17.5%+0.5%402011年年4月月21日日20%20.5%+0.5%16.5%17%+0.5%392011年年3月月25日日19.5%20%+0.5%16%16.5%+0.5%382011年年2月月24日日19%19.5%+0.5%15.5%16%+

30、0.5%372011年年1月月20日日18.5%19%+0.5%15%15.5%+0.5%中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）次数次数时时 间间调整前调整前调整后调整后调整幅度调整幅度472015年年4月月20日日19.5%18.5%-1.00%16%15%-1.00%462015年年2月月05日日20%19.5%-0.5%16.5%16%-0.5%452012年年5月月18日日20.5%20%-0.5%17%16.5%-0.5%442012年年2月月24日日21%20.5%-0.5%17.5%17%-0.5%中国金融机构存款准备金率历次调整

31、一览表（续）中国金融机构存款准备金率历次调整一览表（续）（二）再贴现政策1、含义：指商业银行或其他金融机构将企业指商业银行或其他金融机构将企业已向其贴现的未到期票据再向中央银行贴已向其贴现的未到期票据再向中央银行贴现，以融通短期资金的行为。现，以融通短期资金的行为。是指中央银行通过提高或降低再是指中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策预期目标的一种手利率，以实现货币政策预期目标的一种手段。段。2、作用过程作用过程3、优点优点（1）有利于中央银行发挥最后贷款人作用；）有利于中央银行发挥最后贷款人作用；（2）作用效果缓和

32、，有利于一国经济的相）作用效果缓和，有利于一国经济的相对稳定。对稳定。 4、缺点缺点 在利用这一政策工具时，在利用这一政策工具时，中央银行处于中央银行处于被动的地位被动的地位。这种政策能否取得预期的效这种政策能否取得预期的效果，将决定于商业银行或其他金融机构对果，将决定于商业银行或其他金融机构对它的反应。它的反应。5、我国再贴现政策概况、我国再贴现政策概况v1998年年3月改革了贴现和再贴现利率的生成机制，月改革了贴现和再贴现利率的生成机制，实现再贴现利率由央行实现再贴现利率由央行，贴现和转贴现利率由商业银行贴现和转贴现利率由商业银行。再贴现利率与再贷款利率。再贴现利率与再贷款利率脱钩，首次成

33、为独立的基准利率种类。脱钩，首次成为独立的基准利率种类。v2001年年9月月10日起由日起由2.16%提高到提高到2.97%。v2004年年3月月25日将对金融机构再贴现率调整为日将对金融机构再贴现率调整为3.24%。v2010年年12月月26日将再贴现率调整为日将再贴现率调整为。（三）公开市场业务（三）公开市场业务 20世纪世纪20年代美国联邦储备体系首先选用公年代美国联邦储备体系首先选用公开市场业务工具。此后，公开市场业务逐渐成为开市场业务工具。此后，公开市场业务逐渐成为各国中央银行最重要的货币政策工具。各国中央银行最重要的货币政策工具。1、含义含义 -公开市场业务公开市场业务( (Ope

34、n Market Operation) )指中指中央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券（特别是短期政府债券）来投放或回笼货币，以（特别是短期政府债券）来投放或回笼货币，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。2、公开市场政策的作用过程公开市场政策的作用过程3、优点：（1）。（2）具有）具有。多买少卖，多卖少买都可以，对货币供应。多买少卖，多卖少买都可以，对货币供应既可以进行既可以进行“微调微调”，也可以进行较大幅度的调整，具有较，也可以进行较大幅度的调整，具有较大的弹性大的弹性（3）具有较强的）具有较强的

35、。公开市场业务可根据经济形势的。公开市场业务可根据经济形势的变化和政策目标的调整而随时作出逆向的操作。变化和政策目标的调整而随时作出逆向的操作。例如，当中例如，当中央银行发现由于过多买进了有价证券而引起货币供给量的过央银行发现由于过多买进了有价证券而引起货币供给量的过快增长时，它即可通过相反的操作（即卖出相应的有价证券）快增长时，它即可通过相反的操作（即卖出相应的有价证券）加以及时地矫正。加以及时地矫正。（4）公开市场业务可以调节和控制整个银行系统的基础货币）公开市场业务可以调节和控制整个银行系统的基础货币量，使这一工具的运用符合政策目标的需要。量，使这一工具的运用符合政策目标的需要。4、缺点

36、：v作用细微，技术性较强，政策意图的告示作用弱。作用细微，技术性较强，政策意图的告示作用弱。v对经济金融的环境要求高。公开市场业务的开展对经济金融的环境要求高。公开市场业务的开展需要有一个发达的金融市场，特别是发达的国债市需要有一个发达的金融市场，特别是发达的国债市场。场。如果市场发育程度不够，交易工具太少等都将如果市场发育程度不够，交易工具太少等都将制约公开市场业务的效果。制约公开市场业务的效果。5、我国公开市场业务概况、我国公开市场业务概况v1994年年4月月1日，人民银行开始在上海银行间外汇市场买日，人民银行开始在上海银行间外汇市场买卖外汇进行公开市场业务操作卖外汇进行公开市场业务操作；

37、v1995年，中国人民银行开始通年，中国人民银行开始通过过融资券的买卖融资券的买卖试试行公开行公开市场业务市场业务； v1996年年4月月9日日，中央银行国债公开市场业务。中央银行国债公开市场业务。v1998年年5月月26日日。v1998年开始建立公开市场业务年开始建立公开市场业务制度。制度。v1998年起，中央银行将国债、政策性金融债券和中央银年起，中央银行将国债、政策性金融债券和中央银行融资券同时纳入交易工具。行融资券同时纳入交易工具。v从从看，人民银行公开市场业务债券交易主要包看，人民银行公开市场业务债券交易主要包括括、和和。从此我国。从此我国的公开市场业务进入了的公开市场业务进入了。一

38、般性货币政策工具及其基本操作一般性货币政策工具及其基本操作 经济形势经济形势 政策工具政策工具 通货膨胀通货膨胀（总需求（总需求 总供给）总供给） 经济萧条经济萧条（总需求（总需求 总供给）总供给） 存款准备金政策存款准备金政策 提高法定存款准备金比率提高法定存款准备金比率 降低法定存款准备金比率降低法定存款准备金比率 再贴现政策再贴现政策 提高再贴现率提高再贴现率 降低再贴现率降低再贴现率 公开市场业务公开市场业务 卖出证券，回笼基础货币卖出证券，回笼基础货币 买进证券，投放基础货币买进证券，投放基础货币 v上述三种手段是工业发达国家中央银行运用的主上述三种手段是工业发达国家中央银行运用的主

39、要工具，其中，要工具，其中，最常用的是最常用的是，因为，因为它是间接地有效地调节货币量的工具。它是间接地有效地调节货币量的工具。政策也是间接地有效地调节货币量的工政策也是间接地有效地调节货币量的工具，但因其作用力取决于商业银行的反应程度，具，但因其作用力取决于商业银行的反应程度，其重要性呈减少趋势。其重要性呈减少趋势。是具有法律效力的直接影响货是具有法律效力的直接影响货币供应量的政策工具，其作用程度过于强烈，再币供应量的政策工具，其作用程度过于强烈，再加上需要履行法律手续，所以使用不多。加上需要履行法律手续，所以使用不多。二、选择性的政策工具二、选择性的政策工具-选择性的货币政策工具选择性的货

40、币政策工具是指中央银行针对个别是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。包括：货币政策工具。包括：证券市场信用控制证券市场信用控制不动产信用控制不动产信用控制消费者信用控制消费者信用控制（一）证券市场信用控制（一）证券市场信用控制定义：定义：v是指中央银行对有价证券的交易，通过规定应支是指中央银行对有价证券的交易，通过规定应支付的付的，从而控制对证券市场的放款规，从而控制对证券市场的放款规模，实现对证券市场的调控。模，实现对证券市场的调控。 1、证券市场信用控制的、证券市场信用控制的基本内容基本内容 中央银行根据金融市

41、场状况，规定和随时调高或中央银行根据金融市场状况，规定和随时调高或调低法定保证金比率。调低法定保证金比率。2、证券市场信用控制的、证券市场信用控制的优点优点: :（1）可以控制证券市场信贷资金的需求，稳定证）可以控制证券市场信贷资金的需求，稳定证券市场价格。券市场价格。 （2）可以调节信贷结构，限制了大量的资金流入）可以调节信贷结构，限制了大量的资金流入证券市场，使较多的资金用于生产和流通领域。证券市场，使较多的资金用于生产和流通领域。（二）不动产信用控制（二）不动产信用控制v定义定义: :是指中央银行对商业银行或其他金融机构的房地是指中央银行对商业银行或其他金融机构的房地产贷款所规定的限制性

42、措施，以抑制房地产交易中产贷款所规定的限制性措施，以抑制房地产交易中的过度投机。的过度投机。 v内容内容: :商业银行或其他金融机构房地产贷款的商业银行或其他金融机构房地产贷款的、以及以及。v目的目的: :在于防止房地产行业或其他不动产交易因贷款规在于防止房地产行业或其他不动产交易因贷款规模的扩大而发生膨胀，防止产生投机性交易，模的扩大而发生膨胀，防止产生投机性交易，降低降低金融机构的资产风险。金融机构的资产风险。（三）消费者信用控制（三）消费者信用控制定义：定义：指指中央银行对消费者购买房地产以外的耐中央银行对消费者购买房地产以外的耐用消费品所规定的信用规模和期限等的限制性措用消费品所规定的

43、信用规模和期限等的限制性措施。施。主要内容有：主要内容有：规定以分期付款方式购买耐用消费品时规定以分期付款方式购买耐用消费品时；分期付款的；分期付款的；分期付款的；分期付款的耐耐用消费品的用消费品的等。等。目的：目的：控制消费信用和耐用消费品的销售量，能控制消费信用和耐用消费品的销售量，能起到抑制消费需求和物价上涨的作用。起到抑制消费需求和物价上涨的作用。三、其他货币政策工具三、其他货币政策工具（一）直接信用控制（一）直接信用控制（二）间接信用控制（二）间接信用控制三、其他货币政策工具三、其他货币政策工具v（一）直接信用控制（一）直接信用控制v直接信用控制，是指中央银行以行政命令的手段，直接信

44、用控制，是指中央银行以行政命令的手段，对商业银行和其他金融机构的信贷进行直接干预和对商业银行和其他金融机构的信贷进行直接干预和控制。控制。v1.信贷配给：信贷配给：即中央银行根据金融市场的资金供求即中央银行根据金融市场的资金供求状况及客观经济形势的需要，对商业银行的信贷资状况及客观经济形势的需要，对商业银行的信贷资金加以合理分配和必要的限制。如专项信贷基金的金加以合理分配和必要的限制。如专项信贷基金的设立和运用等。设立和运用等。v2.流动性比率：流动性比率：即规定商业银行流动性资产在其全即规定商业银行流动性资产在其全部资产中所占的比重，以限制商业银行的信用创造部资产中所占的比重，以限制商业银行

45、的信用创造能力。能力。v3.利率上限：利率上限：即中央银行依法规定对商业银行和其即中央银行依法规定对商业银行和其他金融机构的存、贷款利率的最高水平。他金融机构的存、贷款利率的最高水平。（二）间接信用控制（二）间接信用控制v1.窗口指导：窗口指导：指中央银行通过与金融机构的日常指中央银行通过与金融机构的日常业务往来，对金融机构的业务方针、方式、方法、业务往来，对金融机构的业务方针、方式、方法、资金融通计划和其他经营活动进行具体的指导，资金融通计划和其他经营活动进行具体的指导，使金融机构的信贷规模被控制在中央银行认为适使金融机构的信贷规模被控制在中央银行认为适当的范围内。当的范围内。v2.道义劝告

46、（道义劝告（moral suasion) )：指中央银行利用指中央银行利用自己的特殊地位和威望，通过对金融机构实施劝自己的特殊地位和威望，通过对金融机构实施劝告，以影响其放款的数量和投资的方向，从而达告，以影响其放款的数量和投资的方向，从而达到控制信用的目的。到控制信用的目的。 第三节第三节 货币政策的中介目标货币政策的中介目标与操作目标与操作目标v一、中介目标与操作目标的基本概念一、中介目标与操作目标的基本概念v货币政策的中介目标与操作目标，都是相对于货货币政策的中介目标与操作目标，都是相对于货币政策的最终目标而言的。中央银行不可能通过币政策的最终目标而言的。中央银行不可能通过货币政策的实施

47、而直接地达到其最终目标，而只货币政策的实施而直接地达到其最终目标，而只能通过观测和控制一些具体的指标来影响实际的能通过观测和控制一些具体的指标来影响实际的经济活动，从而间接地达到最终目标。这些能为经济活动，从而间接地达到最终目标。这些能为中央银行所直接控制和观测的指标，就是我们通中央银行所直接控制和观测的指标，就是我们通常所说的货币政策的中介目标与操作目标。常所说的货币政策的中介目标与操作目标。 货币政策的作用过程货币政策的作用过程货币政策工具货币政策工具存款准备金政策存款准备金政策再贴现政策再贴现政策公开市场业务公开市场业务操作目标操作目标 基础货币基础货币 存款准备金存款准备金 短期利率短

48、期利率中介目标中介目标 货币供应量货币供应量 长期利率长期利率 最终目标最终目标稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡是指可被货币是指可被货币政策工具直接控制或影响的变量。政策工具直接控制或影响的变量。是指介于货币是指介于货币政策操作目标和最终目标之间的变量。政策操作目标和最终目标之间的变量。二、中介目标和操作目标的选择标准二、中介目标和操作目标的选择标准选择货币政策中介目标的标准选择货币政策中介目标的标准可测性可测性可控性可控性相关性相关性二、中介目标与操作目标的选择标准二、中介目标与操作目标的选择标准。中央银行能够对这些被作为货币政策中中央银行能够对这些被作为货币政策中介目标的变量加以比较精确的统计。介目标的变量加以比较精确的统计。所以，选择所以，选择时一是这种变量必须具有比较明确的定义，以便时一是这种变量必须具有比较明确的定义，以便于中央银行对它加以观察、分析和监测。二是中于中央银行对它加以观察、分析和监测。二是中央银行能够迅速地获取这一变量的准确数据。央银行能够迅速地获取这一变量的准确数据。中央银行可以有把握地将选定的中介