期权的简介晏华辉

1、 2013 2013年年1212月月2525日日 研究中心研究中心 晏华辉晏华辉期权的简介期权的简介主要内容主要内容一、期权的定义一、期权的定义二、期权的构成要素、期权合约处理方式三、期权的分类四、期权的功能五、期权与期货区别及联系六、影响权利金的基本因素七、期权的四种基本策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved一、期权的定义一、期权的定义期权期权（option）是指赋予其购买者在规定期限内按照双方约定的价格（简称执行价格）购买或出售一定数量某种资产（称为标的资产）的权利权利的合约合约。期权合约代表一种权利权利 期权交易本质本质为权利交易Copyr

2、ight 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权授予期权买方一个权利权利而不是义务，而卖方则只有履行合约的义务。对期权买方买方而言，为取得这种权利，必须付出一定的代价；对期权卖方卖方而言，期权卖方提供权利并负担履约的义务，须收取一定额度的代价，这个代价就是权利金。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权的买方买方在付出一定额度的权利金后，就可以在约定的到期日之前或者到期日，拥有根据履约价格卖出或买入标的资产的权利；期权的卖方卖方在收到权利金后，只拥有在约定的到期日或到期日之前，根据履约价格卖出或买入标的资产的义务。Cop

3、yright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved主要内容主要内容一、期权的定义二、期权的构成要素、期权合约处理方式二、期权的构成要素、期权合约处理方式三、期权的分类四、期权的功能五、期权与期货区别及联系六、影响权利金的基本因素七、期权的四种基本策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权构成要素：期权构成要素：权利金权利金权利金：权利金：即期权合约的价格， 由买卖双方在交易所内竞价形成竞价形成， 期权买方为获取权利而必须支付给卖方的费用费用 也是买方可能的最大损失，最大损失，卖方最大收益最大收益。Copyright 20

4、10 浙商期货有限公司All Right Reserved期权构成要素：期权构成要素：执行价格执行价格1) 又称为履约价、敲定价格、约定价格；2) 执行价格执行价格是期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。 3) 执行价格由交易所按固定的执行步长递增形式给出一组价格，投资者在进行期权交易时必须选择其中的一个价格。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权的了结方式期权的了结方式1)1)平仓平仓 期权交易者买入或者卖出与其所持合约的品种、数量、月份、类型和执行价格相同但交易方向相反的合约，了结期权交易的行为。2)2)执行执行 买方可选择行使权利，使期权

5、头寸转换成相应标的物头寸；卖方必须履约，按执行价格获得一个反向的标的物头寸注意注意：期货期权期货期权3)3)放弃权利放弃权利期权到期，买方未行使权利，期权不被执行，则期权持仓作废。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved主要内容主要内容一、期权的定义二、期权的构成要素、期权合约处理方式三、期权的分类三、期权的分类四、期权的功能五、期权与期货区别及联系六、影响权利金的基本因素七、期权的四种基本策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权分类期权分类：期权买方的不同权利期权买方的不同权利按期权买者的权利划分按期

6、权买者的权利划分 看涨期权看涨期权(Call Option):赋予期权购买者未来按约定价格 购买购买标的资产的权利 看跌期权看跌期权(Put Option): 赋予期权购买者未来按约定价格 出售出售标的资产的权利Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权期权买方期权买方以执行价格买入标的资产的权利以执行价格卖出标的资产的权利期权卖方期权卖方以执行价格卖出标的资产的义务以执行价格买入标的资产的义务分类分类：期权买方执行期权的时限期权买方执行期权的时限按期权买方执行期权的时限划分：欧式期权、美欧式期权、美式期权和百慕大期权式期

7、权和百慕大期权Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权种类期权种类区别区别欧式期权欧式期权买方只有在期权到期日才能执行期权美式期权美式期权买方可以在期权到期日前的任何时间执行期权百慕大期权百慕大期权介于欧式和美式之间，买方可以在到期日前的某一段时间执行期权分类分类 ：实值、平值和虚值期权：实值、平值和虚值期权按当前标的价格与执行价格关系Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved实值期权实值期权平值期权平值期权虚值期权虚值期权沪深沪深300300股指期权仿真合约股指期权仿真合约Copyright 2010 浙商

8、期货有限公司All Right Reserved分类分类 ：按期权合约标的资产划分按期权合约标的资产划分1) 现货期权现货期权指标的物是现货商品、金融资产或指数的期权。2) 期货期权期货期权的标的物 是各种期货合约。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved主要内容主要内容一、期权的定义二、期权的构成要素、期权合约处理方式三、期权的分类四、期权的功能四、期权的功能五、期权与期货区别及联系六、影响权利金的基本因素七、期权的四种基本策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权的四种基本功能期权的四种基本功能1.1

9、.风险管理风险管理2.2.价格发现价格发现3.3.套利套利4.4.投机功能投机功能Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved1.风险管理：风险管理：保险产品保险产品 资产价格上涨的风险资产价格上涨的风险 买入看涨期权买入看涨期权如卖空标的资产而存在上涨风险，可通过买入看涨期权避险，同时保持了价格下跌的收益； 资产价格下跌的风险资产价格下跌的风险 买入看跌期权买入看跌期权如买入标的资产而存在下跌风险，可通过买入看跌期权避险，同时保持了价格上涨的收益；保险产品：转移不利风险，保留收益可能保险产品：转移不利风险，保留收益可能 特别地，通过买入股指期权买入股指期

10、权对冲系统性风险。系统性风险。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved2.价格发现价格发现由于期权市场上存在大量的买方和卖方，因此期权市场价格的形成是在一个近似于完全竞争完全竞争的市场相关市场的供求关系、宏观经济的变化趋势以及市场预期都会影响期权的价格，瞬时信息的变化会较快的体现在价格上。因此，期权价格的形成有利于提高信息的透明度信息的透明度，促进信息的传递。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved3.套利套利金融市场内存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，相关产品的价格应该存在某种确定的数量关系。当相

11、联系的产品的价格偏离偏离这种数量关系时，总可以低价买入某种产品，高价卖出相关产品，从而进行无风险套利。比如，具有同一执行价格、到期时间的看涨期权和看跌期权必须满足买卖权平价理论，若不满足则可以构造出相应的无风险套利策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved4.投机功能投机功能 理由：理由：1） 变化幅度大变化幅度大：期权权利金随标的资产价格等市场因素变化而发生变化，由于涨停板价格的设置，且变化幅度可能为买入时权利金的百倍以上2） 高杠杆性高杠杆性：买入虚值期权的权利金一般都低于期货的保证金Copyright 2010 浙商期货有限公司All Righ

12、t Reserved主要内容主要内容一、期权的定义二、期权的构成要素、期权合约处理方式三、期权的分类四、期权的功能五、期权与期货区别及联系五、期权与期货区别及联系六、影响权利金的基本因素七、期权的四种基本策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved1.交割价格的确定方式不同交割价格的确定方式不同 期权期权标的资产交割价格（即履约价格）的制定是由交易所依据事先约定的原则制定事先约定的原则制定的， 期货期货合约中的标的资产的交割价格则是由市场市场供需决定供需决定的，其价格会随着市场状况而改变。 期权市场上由期权买卖双方确定的是权利金权利金，并非标的资产的交

13、割价格交割价格。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved2.权利和义务对称性不同权利和义务对称性不同 Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期货：期货：权利义务对等对等期权：期权：权利义务不对等不对等3.保证金缴纳机制不同保证金缴纳机制不同Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved4.风险与收益机制对称性不同风险与收益机制对称性不同Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved5.合约序列不同合约序列不同期权挂牌时，除了不同到期月份到

14、期月份外，还有不同的履约价格履约价格，并且在合约存续期内如果标的资产价格波动至一定程度，必须加挂新履约价格的合约。此外，期权还有看涨与看跌看涨与看跌的区别，因此同时挂牌的合约数量非常多。期货合约挂牌交易时，只有到期月份到期月份的差异，合约数量比较有限。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right ReservedCopyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved区别区别期权期权期货期货权利与义务权利与义务期权合约买方有履约的权利，而卖方无任何权利，只有在对方履约时进行对应的买卖标的物的义务。期货合约的双方都被赋予对应的权利与义务标准化标准化交

15、易所交易的现货期权和期货期权都是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的。都在交易所内交易，都是标准化的盈亏风险盈亏风险期权买方的亏损是有限的，而盈利可能是无限的或者有限的；而卖方相反。期货双方的盈亏风险都是无限的。保证金保证金期权买方无须缴纳保证金，而卖方需缴纳保证金双方都需缴纳保证金套期保值套期保值把不利的风险转移出去，保留有利的价格变动以获得收益。把不利的风险转移出去的同时，收益也受到了限制。主要内容主要内容一、期权的定义二、期权的构成要素、期权合约处理方式三、期权的分类四、期权的功能五、期权与期货区别及联系六、影响权利金的基本因素六、影响权利金的基本因素七、期权的四种基本策略Copyr

16、ight 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved影响权利金的基本因素影响权利金的基本因素执行价格执行价格K K：看涨期权的买入成本买入成本（- -） 看跌期权的卖出收益卖出收益（+ +）标的物价格标的物价格S S：看涨期权的买入收益买入收益（+ +） 看跌期权的卖出成本卖出成本（- -）波动率波动率：波动率越大，股票价格更有可能上涨：波动率越大，股票价格更有可能上涨 或下跌到期权盈利区域或下跌到期权盈利区域（+ +）距到期日的时间距到期日的时间T-tT-t无风险利率无风险利率r rCopyright 2010 浙商期货有限公司All Right ReservedCopy

17、right 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved主要内容主要内容一、期权的定义二、期权的构成要素、期权合约处理方式三、期权的分类四、期权的功能五、期权与期货区别及联系六、影响权利金的基本因素七、期权的四种基本策略七、期权的四种基本策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期权的四种基本策略期权的四种基本策略首先区分一下回报和损益两个概念，两者的区别在于，回报回报未考虑期权费，而损益损益则考虑了期权费对于交易双方最终收益情况的影响。以下讨论欧式期权，设S表示期权到期时标的资产的价格，K表示期权的执行价格，C表示看涨期权价格，P

18、表示看跌期权的价格。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved1.买入看涨期权买入看涨期权:收益无限，损失有限收益无限，损失有限Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved损益损益0 K损益平衡点损益平衡点 （K+C）-C S 买入看涨期权买入看涨期权 分段函数分段函数Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved-C, =,0-C=S-K-CSKSKMax SK当0时损益，当时0, =,0=S-KSKSKMax SK当0时回报，当时应用背景：应用背景：看大涨看大涨 投机投机：为获

19、取权利金价差而买进看涨期权，特别是期权具有高杠杆性。（价格上涨，波动率增大均促进权利金上涨） 保护标的资产空头保护标的资产空头：标的资产价格上涨，空头产生损失，可以通过买入看涨期权对冲该损失 锁定现货市场风险锁定现货市场风险：为将来买入实物商品限定最高买入价格Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved2.卖出看涨期权：卖出看涨期权：收益有限，损失无限收益有限，损失无限Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved损益损益0C K损益平衡点损益平衡点（K+C） S卖出看涨期权卖出看涨期权 分段函数分段函数Copyrigh

20、t 2010 浙商期货有限公司All Right ReservedC, =-,0+C=K-S+CSKSKMax SK当 0时损 益， 当时0, =-,0=K-SSKSKMax SK当0时回报，当时应用背景：应用背景：看不涨看不涨 投机投机：为获取权利金价差而卖出看涨期权；期权具有高杠杆性。 增加多头利润增加多头利润：对于现货或期货多头 价格上涨 期权被执行，以执行价格卖出，卖出标的物的价格=执行价格+权利金 价格下跌 期权不被执行，期权卖方可获取权利金，弥补价格下跌损失Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved3.买入看跌期权：买入看跌期权：收益有限，损失有限收益有限，损失有限Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right ReservedO最大盈利（最大盈利（K-P）损益损益-P损益平衡点损益平衡点（K-P） SK买入看跌期权买入看跌期权 分段函数分段函数Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right ReservedP, =,0P=PSKKSSKMax KS当0时损益， 当时, =,0=0SKKSSKMax KS当0时回报， 当时应用背景：应用背