第九章期权交易策略

1、北航北海学院第八章 期权交易机制第一节第一节 外汇期权交易外汇期权交易第二节第二节 利率期权交易利率期权交易第第三节三节 股票期权交易股票期权交易第四节第四节 股价指数期权股价指数期权北航北海学院一、外汇期权交易概述一、外汇期权交易概述n外汇期权：是在约定的期限内，以某种外国货币外汇期权：是在约定的期限内，以某种外国货币或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数量进行量进行“购买权购买权”或或“出售权出售权”的买卖交易。的买卖交易。n分类：分类： 如标的物为某种外币本身，称为外币现货期权。如标的物为某种外币本身，称为外币现货期权。 如标的物为某种外汇期

2、货合约，称为外汇期货期如标的物为某种外汇期货合约，称为外汇期货期权权 第一节第一节 外汇期权交易外汇期权交易北航北海学院n标准化合约，只有期权费可以变，其他条件均是固定的标准化合约，只有期权费可以变，其他条件均是固定的1、外汇表示方式、外汇表示方式 所有汇率均以美元表示所有汇率均以美元表示，如，如1英镑等于多少美元。英镑等于多少美元。2、协定价格、协定价格n日元协定价格以万分之一美元表示，其他外汇均以百分之一美元表示日元协定价格以万分之一美元表示，其他外汇均以百分之一美元表示。n例如例如JP￥40Call表示每一日元的看涨期权的协定价格为表示每一日元的看涨期权的协定价格为0.0040美元美元；

3、SF40Put表示每一瑞士法郎的看跌期权的协定价格为表示每一瑞士法郎的看跌期权的协定价格为0.4美元。美元。n当协定价格高于对应期权到期日的当协定价格高于对应期权到期日的远期汇率远期汇率水平时，期权为远期实值水平时，期权为远期实值期权期权n当协定价格高于当时当协定价格高于当时即期汇率即期汇率水平时，期权为即期实值期权水平时，期权为即期实值期权 二、外汇期权合约二、外汇期权合约3、交易数量的固定、交易数量的固定 每一合同的交易单位为每一合同的交易单位为12500英镑，英镑，62500瑞士法郎等瑞士法郎等 4、到期月份固定、到期月份固定 每年的每年的3月、月、6月、月、9月和月和12月月 5、到期

4、日、到期日 期权购买方有权履约的最后一天，通常为到期月第三期权购买方有权履约的最后一天，通常为到期月第三 周周的最后一个交易日。的最后一个交易日。 6、保证金、保证金 期权卖方缴存于清算所的保证金账户内，随市价涨跌在必期权卖方缴存于清算所的保证金账户内，随市价涨跌在必要时追加。要时追加。7、期权费、期权费n按协定价格的按协定价格的百分比百分比表示。表示。n按协定价格换算的每单位某种货币的其他货币数量表示。按协定价格换算的每单位某种货币的其他货币数量表示。n如协定价格为每英镑如协定价格为每英镑1.92美元的看涨期权，期权费为美元的看涨期权，期权费为4%或每英镑或每英镑0.0768美元。美元。8、

5、交割方式的规定、交割方式的规定 通过清算所会员进行通过清算所会员进行币种币种英镑英镑瑞士法郎瑞士法郎日元日元加元加元交易单位交易单位1250062500625000050000标价单位标价单位510.011报价方式报价方式每英镑每瑞士法郎每100日元每加元期权费最小单位期权费最小单位0.050.010.010.01交易月份交易月份3、6、9、123、6、9、123、6、9、123、6、9、12期权到期日期权到期日到期月的第三个星期三之前的星期六到期月的第三个星期三之前的星期六到期月的第三个星期三之前的星期六到期月的第三个星期三之前的星期六交易限额交易限额25000个合同25000个合同2500

6、0个合同25000个合同交易时间交易时间8:30-14:308:30-14:308:30-14:308:30-14:30清算公司清算公司代理行代理行代理行代理行 费城交易所主要现汇期权合约规格费城交易所主要现汇期权合约规格北航北海学院n定义：是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇价购入或售出一定数量的外汇现货。n例题：某日本进出口公司计划从国外进口一批机器，按协定，该进出口公司将在3个月后向出口商支付货款，货款总价为500万美元，但该进出口公司手中持有的是日元。据分析美元有升值的可能，但如单纯的现在购买美元储备，一但预测失误，不但丧失赢利机会，还会蒙受汇率损失。因此决定购买期权。买入500

7、万美元的美元购买期权，协定汇价为1美元=82日元，每1美元的期权费为1.5日元，期权期限是3个月。 三、外汇期权的分类三、外汇期权的分类n例题分析： 一个月后，汇率由1美元=82日元，上升为1美元=88日元，进出口公司行使期权。n净出口公司的筹资成本为： 500万美元（82日元/美元+1.5日元/美元）=4.175亿日元n比现实价格节余成本为： 500万美元（88日元/美元-83.5日元/美元）=0.225亿日元北航北海学院n定义：是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇价购入或售出一定数量的外汇期货。即买入看涨期权以使买方按协定价格取得外汇期货的多头地位；买入看跌期权以使买方按协定价格取得

8、外汇期货的空头地位。2、外汇期货期权交易、外汇期货期权交易北航北海学院n例题：某交易商买入一份瑞士法郎9月份期货的看涨期权（期货合同金额125000瑞士法郎），协定价格为1法郎=1.06美元。之后期货行市上涨到1.1/SF，期权买方见行市有利，就行使期权，按协定价格1.06/SF买入一份瑞士法郎9月份合同，从而获利：（1.1/SF-1.06/SF）125000SF=5000美元2、外汇期货期权交易例题、外汇期货期权交易例题北航北海学院n定义：以期货的形式进行交易的外汇期权。n例题：某交易商支付86000美元的期权费买进一份瑞士法郎看跌期权，当时的看跌期权的行市为SF100= 0.234，在有效

9、期内可按协议价格1.06/SF 卖出SF25000000.若在期权失效前，瑞士法郎下跌到协定价格以下，期权持有人可获利，若下跌到一定程度，期权行市也开始上涨，每100瑞士法郎的看跌期权市场价会上升到0.234美元以上，则期权持有人可以：现货市场买入瑞士法郎，行使期权，卖出瑞士法郎，获取差价。直接将期权出售获利。 3、期货式外汇期权交易、期货式外汇期权交易北航北海学院一、利率期权交易概述n定义：是指以各种利率相关产品（各种债务凭证）或利率期货合约作为标的物的期权交易方式。二、利率期权合同n期权交易合同单位一定。如每份欧洲美元存款利率期货期权合同的金额为100万美元n协定价格以点的整数倍标出n最小

10、变动价位和最大价格波动限制。也以点报出n合同月份或交割月份为每年的3、6、9和12月。第二节第二节 利率期权交易利率期权交易北航北海学院n定义：是指在约定的期限内，以利率为交易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”和“出售权”的买卖交易。n例题：某企业拟在3个月后筹集一笔美元资金，目前利率水平为4.5%，预测3个月后利率将上升，因此该公司决定购买利率期权，以确定自己的筹资成本。该公司以5%的协议价格和0.1%的期权费购入3个月后的利率期权。3个月后，若美元利率低于等于协议价格时，放弃期权3个月后，若利率上升到协议价格以上时，执行期权。具体是该公司以市场价格筹集资金，市场价格与协议价格之间的差值

11、产生的利息由期权的卖方弥补给期权买方。 三、利率现货期权交易三、利率现货期权交易北航北海学院n定义：以利率期货为交易对象的期权交易。期权买方一但执行期权，便与卖方构成利率期货买卖合同，由期权交易转为期货交易。在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更具优势。（利率期货期权采用保证金方式签订合同，买卖双方以轧清的方式清算，因此可用少量资金签订较大的交易。）利率期货期权标准化，易于流通通常在交易所完成交易，因此信用风险比较小。四、利率期货期权交易四、利率期货期权交易n期货期权交易的缺点利率期货期权具有杠杆作用，因此也可能有较大的损失。期货期权交易是在交易所进行，因此有关协议的价格和时间等交易条件

12、不能自由商定。n期权交易的协议价格表示利率现货期权：以利率本身表示。如9.25%利率期货期权：（100-现货利率）表示。如90.75=（100-9.25）北航北海学院利率期权合同北航北海学院n9月份，某交易商欲于12月份借入100万美元，9月的短期利率为8%，该交易商预测利率将上涨至9%左右。为了在利率上涨时固定借款成本，同时又能在利率下降时获得利益，该交易商购入一份利率期货看跌期权合同，协议价格为92.00，期权费为0.1，即10个点（每点25美元)。3个月后，利率上涨至9%，该交易商行使期权，以92.00的价格卖出期权，同时以91.00的市场价格买入一份合同的期货。这样其实际筹资成本为8.

13、1%。例题：例题：北航北海学院n3个月后，利率上涨至9%，行使期权。期权费用：11025=250美元借款筹资成本：10000009%90/360=22500美元利率期货买卖收益(92-91) 100125=2500美元借款实际成本：22500+250-2500=20250美元实际借款利率：20250/1000000360/90100%=8.1%计算过程如下：计算过程如下：北航北海学院n3个月后，利率下降至7%，放弃期权。期权费用：11025=250美元借款筹资成本：10000007%90/360=17500美元借款实际成本：17500+250=17750美元实际借款利率：17750/10000

14、00360/90100%=7.1%计算过程（续）：计算过程（续）：北航北海学院n封顶式利率期权交易n保底式利率期权交易n封顶保底式利率期权交易五、几种重要的利率期权交易方式五、几种重要的利率期权交易方式北航北海学院 1、封顶式利率期权交易、封顶式利率期权交易n定义：在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息差额的利率期权交易方式。n适用情况：利率行情上升时，资金需求方对利率上升风险进行套期保值，同时在利率下降时又能获得降低成本的效益。n基准利率上限利率，卖方向买方支付利息差额n基准利率上限利率，没有利息差额支付n基准利率：市场实际执行的利率，一般

15、以LIBOR为准n上限利率：期权买卖双方协定的固定利率北航北海学院合同期限：2-5年利率调整日：更换基准利率的期限期权费：上限利率越低，期权费越高。封顶条件与贷款条件相一致，如金额、时间等。封顶式利率期权交易要点封顶式利率期权交易要点北航北海学院n大华公司拟以浮动利率LIBOR+0.5%借入1000万美元，期限3年，为避免利率上升造成借款成本增加，决定同时购买一笔封顶交易，封顶交易条件为：借款1000万美元，期限3年，基准利率LIBOR，上限利率10%，费用0.5%，每年分2次支付。n若3年内6个月期的LIBOR水平（%）为：8.0、9.0、10.0、11.0、12.0、13.0，则大华的实际

16、借款成本见下表：例题：例题：北航北海学院6个月期LIBOR市场筹资成本（ 6个月期LIBOR +0.5%）封顶交易实际筹资成本支付费用收取利息差额8.08.50.509.09.09.50.5010.010.010.50.5011.011.011.50.51.011.012.012.50.52.011.013.013.50.53.011.0大华公司的实际借款成本大华公司的实际借款成本北航北海学院n 定义：在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率低于下限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息差额的利率期权交易方式。n 适用情况：利率行情下降时，资金贷出方对利率下降风险进行套期保值，同时也想在利

17、率上升时获利。基准利率下限利率，卖方向买方支付利息差额基准利率上限利率，没有利息差额支付2、保底式利率期权交易、保底式利率期权交易北航北海学院n大华公司拟以浮动利率LIBOR-0.5%贷出1000万美元，期限3年，为避免利率下降造成收益减少，决定同时购买一笔保底交易，保底交易条件为：贷款1000万美元，期限3年，基准利率LIBOR，下限利率8%，费用0.3%，每年分2次支付。n若3年内6个月期的LIBOR水平（%）为：6.0、7.0、8.0、9.0、10.0、11.0，则大华的实际贷款收益见下表：例题：例题：北航北海学院6个月期LIBOR市场筹资成本（ 6个月期LIBOR -0.5%）封顶交易

18、实际收益率支付费用收取利息差额6.05.50.32.07.27.06.50.31.07.28.07.50.307.29.08.50.308.210.09.50.309.211.010.50.3010.2大华公司的实际贷款收益大华公司的实际贷款收益北航北海学院n定义：是将金额、期限、利率调整日和基准利率等期权交易条件相同条件相同的购买封顶交易与出售保底交易相组合的利率期权交易方式。是指购买方购买封顶交易的同时出售保底交易。n适用情况：利率行情上升时，资金借款方对利率上升风险进行套期保值，同时决定降低套期保值成本。n实质：购买的封顶交易与单纯的封顶交易一样，避免利率上升风险，但是出售的保底交易所获

19、取的期权费可冲抵一部分购买封顶交易的费用。3、封顶保底式利率期权交易、封顶保底式利率期权交易 北航北海学院n大华公司拟以浮动利率6个月期LIBOR+0.5%借入1000万美元，期限3年半，为避免利率上升造成借款成本增加，同时又降低套期成本，决定同时购买一笔封顶保底交易。封顶保底交易条件为：借款1000万美元，期限3年半，基准利率：6个月期LIBOR，上限利率10%，下限利率8%，费用0.2%，（封顶费用0.5%，保底费用0.3%）分期支付。n若3年半内6个月期的LIBOR水平（%）为：6.0、7.0、8.0、9.0、10.0、11.0、12.0，则大华的实际借款成本见下表：例题：例题：北航北海

20、学院6个月期LIBOR市场筹资成本（ 6个月期LIBOR +0.5%）封顶保底交易实际筹资成本支付费用收取利息差额6.06.50.22.08.77.07.50.21.08.78.08.50.208.79.09.50.209.710.010.50.2010.711.011.50.2-1.010.712.012.50.2-2.010.7大华公司的实际借款成本大华公司的实际借款成本北航北海学院零成本封顶保底式利率期权交易n零成本封顶保底式利率期权交易是封顶保底交易的一种特殊的形式，是将购买封顶交易与出售保底交易结合起来，使交易成本相互抵消为零，同时避免利率上升风险的利率期权交易.n零成本封顶保底式期

21、权交易的特点。 。使买卖两项交易的期权费相等，对冲后为零。 封顶保底交易是通过调整上下限利率水平来减少期权费的支出的；而零成本封顶保底交易则是通过。北航北海学院n定义：一份股票期权合约的基础资产为100股股票，即期权的持有者如购买了期权则有权以协定价格购买或出售该种股票100股。n股票期权合约的期限（最初设计）1月、4月、7月、10月2月、5月、8月、11月3月、6月、9月、12月1月发行的期权，到期月份只能是4、7、10月；7月发行的期权，到期月份只能是10月和次年1、4月。期权最长期限为9个月。第三节第三节 股票期权交易股票期权交易北航北海学院股票价格低于25美元：以2.5美元为协定价格的

22、递增或递减单位股票价格25-200美元：以5美元为协定价格的递增或递减单位股票价格高于200美元：以10美元为协定价格的递增或递减单位如IBM的股票价格为99.5美元，期权协定价格为90、95、100等。股票价格较高，协定价格较高；反之，亦然。协定价格（美国标准）协定价格（美国标准）北航北海学院n分红：支付股利通常导致股价下降，对买入期权的多头方可能造成不利，可通过低的期权费或调整协定价格来解决。n如某投资者持有A公司股票100股，每股股价为5元。A公司宣布以股票价值的10%发放股票股利，则该投资者将持有110股，而每股价格变为500/110=4.55元。那么对于协定价格为5元的买进看涨期权的

23、多方来说将使其期权价值消耗殆尽。分红与拆股分红与拆股北航北海学院n拆股：将现有的股票拆成更多的股票。如1股拆3股。3股新股的价值等于1股老股的价值。nm拆n的拆股将使新股的价格降到原来的m/n,期权的协定价格也将为原来协定价格的m/n，同时期权合约的购买量上升为原来的n/m。n例：某投资者购买了A公司的股票看涨期权合约一份，协定价格为每股40美元，该公司新近宣布进行1拆2的拆股，则期权的协定价格将将为20美元，期权给予的购买量为购买200股的权利。分红与拆股（续）：分红与拆股（续）：北航北海学院n出售避险式买入期权期权的出售者是风险偏好者？出售避险式买入期权的投资者不是风险偏好者，而是遵循一种

24、保守性的交易方式。n例子：投资者拥有某公司股票1000股，每股价格5元，出售一份该股票的买入期权，期权费500元，执行价格5元，期限3个月。3个月后，股价上涨，期权被执行，获得500元期权费3个月后，股价下跌，期权不被执行，获得500元期权费牺牲股票市场收益，换取期权费的固定收益。（买入股票后又发觉其价格上涨的可能性不大）几种常见的股票期权交易机制几种常见的股票期权交易机制北航北海学院投机性较强，当股票价格上涨，期权被执行时，期权的卖方不得不以高的市价购入股票，而以低的协议价格卖给期权的多方，而遭受损失。止损方法：当股价上涨到一定程度，入市买入要交割的股票或者是买进买入期权。例子：投资者以5元

25、价格卖出买入期权，当股价上涨到7元，即可入市买入股票，或以7元的价格买进买入期权，以减小股价进一步上涨的损失。出售无担保的买入期权出售无担保的买入期权北航北海学院n不持有股票，具有较强的投机性n股价下跌，入市低价买入股票，以较高的协定价格卖出股票获利n股价上涨，亏损全部期权费n持有股票，保护股票买进卖出期权买进卖出期权北航北海学院n定义：股价指数期权：是指以某一股票市场的价格指数或某种股价指数期货合约为标的物的期权交易形式。n股价指数期权的类型： 股价指数现货期权：以某种股价指数为标的物的期权交易。 股价指数期货期权：以某种股价指数期货合约为标的物的期权交易。第四节第四节 股价指数期权股价指数期权北航北海学院n标的物是某种股票指数或股票指数期货n合约到期日使用每月均由到期月份的期权合约n交割采用现金交易方式n保证金要求较高，出售有保护期权也要求保证金股价指数期权合约的特点股价指数期权合约的特点北航北海学院股票指数期权交易中的投机方法 n例：某投机者在2002年1月5日纽约股票交易所综合股票指数为138点时购进一份3月份到期的看涨股票指数期权。保证金的点数为