场外衍生品市场

1、研发部：何蓝波诚挚而金，专业而信场外衍生品简介 2XXXXXXXXXXXXXXXXXX 目 录一 、场外衍生品概述 二、 远期合约 四、 结构化产品 三、 互换 场外衍生品概述第一部分 4XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、衍生品分类产品类型： 期货(Futures)、远期(Forward)、互换(Swaps)、期权(Options)、资产支持证券（Asseted-backed Securities，ABS）、信用衍生品（Credit Derivatives）标的资产：外汇类衍生产品 (FX derivatives )（10.43%）利率类衍生产品(Interest rate deriva

2、tives )（77.32%）股权类衍生产品(Equity derivatives )（0.99%）信用类衍生产品(Credit derivatives)（4.21%）商品类衍生产品(Commodity derivatives)（0.47%）其他（6.58%）按交易场所：场内交易衍生产品 (Exchange-traded derivatives)场外交易衍生产品(Over-the-counter derivatives) 5XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、场外衍生品与场内衍生品区别OTCOTC市场ETDETD市场交易场所分散的无形市场固定的交易场所组织方式做市场制度经纪人制度交易方式议

3、价方式公开竞价合约形式非标准合约标准化合约监督方式行业自律为主政府监督为主主要交易品种远期、互换期货、期权 6XXXXXXXXXXXXXXXXXX三、场外衍生品市场参与者场外衍生品市场主要参与者：投资者、交易商、第三方清算机构、监管方和自律组织四个主体报告交易商其他金融机构非金融机构商业银行、投行为主，是衍生品市场的核心，起着主导作用 44.24%基金公司和保险公司为代表全球500强企业中94%的企业使用衍生品来管理对冲风险 7XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、场外衍生品运转方式A：传统的交易商市场双边协商B B：电子经纪市场C C：混合模式客户A客户B.交易商B交易商A客户1.客户2

4、8XXXXXXXXXXXXXXXXXX场外衍生品市场组织方式客户A客户B.交易商B交易商A客户1.客户2电子交易平台客户A客户B.客户1.客户2电子交易平台交易商A经纪自营商 9 XXXXXXXXXXXXXXXXX五、清算目前全球主要清算机构：洲际交易所清算公司（ice）、伦敦清算所（lch）、欧洲期交所清算公司（eurex cleanring）、芝加哥商品交易所清算公司（cme）等早期交易模式，满足个性化需求面临巨大信用风险非标准化双边清算模式ISDA在1987年发布协议进行标准化处理，90年代成为主流以做市商为核心，一般为大型商业银行或投资银行标准化双边清算模式2001年安然破产事件暴露了

5、标准化双边清算缺陷，市场进入CCP核心是合约替换与担保交收中央对手方清算模式 10 XXXXXXXXXXXXXXXXX中央对手方清算模式风险控制体系会员标准初始保证金变动保证金日间风险监控保证基金摊派出资清算模式 11 XXXXXXXXXXXXXXXXX六、全球衍生品发展现状l 20112011年名义市场规模年名义市场规模650650万亿，全球期货市场规模仅仅万亿，全球期货市场规模仅仅是全球是全球OTCOTC市场的市场的1/101/10l 80%80%与利率有关、与利率有关、10%10%是外汇、是外汇、4%4%是信用产品、是信用产品、1%1%是是股权、商品占比较少股权、商品占比较少l 匹兹堡峰

6、会协议规定，匹兹堡峰会协议规定，20122012年前进行年前进行OTCOTC衍生市场改衍生市场改革，加强交易与结算监管革，加强交易与结算监管全球场外衍生品市场l 19971997年年中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法揭开了场外衍生品交易历史揭开了场外衍生品交易历史-人民币远期结售汇人民币远期结售汇l 20112011年推出了人民币对外汇期权业务年推出了人民币对外汇期权业务l 主要集中在银行间市场、外汇交易中心和银行柜台市主要集中在银行间市场、外汇交易中心和银行柜台市场场l 利率、外汇衍生品发展领先，其中利率以利率互换最利率、外汇衍生品发展领先，其中利率

7、以利率互换最为活跃，外汇以外汇远期为主。为活跃，外汇以外汇远期为主。中国场外衍生品市场全球衍生品市场规模巨大中国衍生品市场逐步发展中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆解中心是我国银行间具体组织者和运行者 12XXXXXXXXXXXXXXXXXX七、ISDA简介 国际掉期和衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)为非营利性组织，成立于1985年，目前有来自60个国家超过800个机构会员，包括全球大部分从事场外衍生品交易的企业、投资公司、保险公司、政府、国际组织及银行等。 ISDA协议主协议（最广泛）交易定义协议信用支持文

8、件主协议正文主协议附件交易确认书单一协议制度净额结算制度核心 13 XXXXXXXXXXXXXXXXX八、中国场外衍生品发展相关协会及清算公司n中国银行间市场交易协会（NAFMII）作为银行间市场的自律组织将ISDA主协议引入中国。2007年制定了中国银行间市场金融衍生品交易主协议，覆盖了利率类、债券类、外汇类、信用类等大部分种类的金融衍生品。n2009年11月银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）在上海成立，主要为银行间市场提供以中央对手净额清算为主的直接和间接的本外币清算服务远期合约第二部分 15XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、远期合约定义一、远期 远期合约(Forwards)

9、：指合约双方同意在未来日期按照约定价格，以预先确定的方式买卖某种(金融)资产的合约。 远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。参与者通常是金融机构之间或者金融机构与其客户之间。 远期合约类型主要有远期利率、远期外汇、远期商品等 16XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、远期与期货区别远期forward期货future交易地点双方私下交易集中于交易所合同方式交易双方协定标准化交割形式一般只有单一交割日经常对冲，较少实物交割，且一系列交割日定价方式私下协商交易商竞价交易目的锁定价格套期保值或投机居多流动性流动性差流动性好结算方式合约到期结算

10、每日结算保证手段合同条款、法规保证金制度 17 XXXXXXXXXXXXXXXXX三、远期利率协议 远期利率协议FRAFRA是指交易双方约定在未来某一日期交换未来某个期限内一定名义本金基础上的协议利率与参考利率的利息差额金融合约。协议利率通常为合同中约定的固定利率，参考利率为合约结算日的市场利率。不进行本金交易，只结算利息差额名义本金交易日基准日交割日到期日合约期合约利率合同利率参考利率结算金额基本要素 18 XXXXXXXXXXXXXXXXXFRA市场报价举例termtermBidBidAskAsk1M*4M4.50554.60552M*5M4.46554.66553M*6M4.42554.

11、72554M*7M4.45884.72551M*4M意思是从交易日起一个月末为起息日，而交易日后的四个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。Bid和Ask为报价方报出的买价与卖价：前者是报价银行的买价，成交意味着银行方在结算日应支付4.5055%的利率给卖方，从询价方处收取参考利率；后者是报价银行的卖价，成交意味着报价银行在结算日从买方处收取4.6055%的利率并支付参考利率给询价方。 19 XXXXXXXXXXXXXXXXX远期利率协议结算公式、案例某公司3个月后需要一笔3000万人民币的3个月贷款，公司判断未来市场利率会有上升风险，为了避免3个月后的筹资成本上涨，公司买入FRA来避免利率

12、风险。交易类型：3M*6M，交易日为3月7日，起息日为6月7日，到期日为9月7日；协议利率4.55%。3个月后，市场利率上涨，3M shibor利率4.85%，参考利率协议利率，交割日银行向公司支付结算差额。30000000*（4.85%-4.55%）*92/360/1+4.85%*92/360=22718.52元 20 XXXXXXXXXXXXXXXXX人民币远期利率协议功能体现企业可以提前将贷款利率锁定在自己预期的利率水平上有利于企业套期保值在不改变资产负债期限结构的情况下，分散利率风险帮助银行进行利率风险管理体现了套期保值、套利、投机等多方需求，是市场参与者的综合判断有利于发现利率市场价

13、格 21XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、外汇远期交易定义及发展外汇远期交易，又称期汇交易，是指外汇买卖双方签订外汇远期买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、汇率和将来交割的时间，到未来规定的交割日期，按合同由卖方交汇，买方付款的一种预约性外汇交易。最常见的外汇远期交易的交割期一般是1、2、3、6、12个月。基点（BP）：0.0001 100BP=0.01 互换第三部分 23XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、互换的定义及分类互换：双方或多方约定好交换物品或者权利义务等的一个过程。将互换运用到金融领域，即将互换的标的附加于金融工具之上的时候，便产生了金融范畴的互换。互换协议需要确定支付

14、现金流的日期以及现金流的计算方法，现金流取决于所涉及的金融工具类型。如债券的现金流互换，定期交换的就是债券的利息或与债券相关的款项。利率其他商品股权货币互换的分类本金增长型、本金减少型、过山车型互换可延长、可赎回互换零息互换后定利率互换远期互换86.5%12.67% 24XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、利率互换利率互换IRS：交易双方约定在未来一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易的金融合约。通常，其交换的只是不同特征的利息，而不涉及实质本金的互换。大多数利率互换中，一方支付的利息是基于浮动利率，另一方支付的是基于固定利率或者浮动利率。标准型利率互换（

15、最为普通）：浮动利率对固定利率不同的筹资意向比较优势利率互换需求降低融资成本管理资产负债、对冲利率风险构造产品组合 25XXXXXXXXXXXXXXXXXX利率互换案例甲公司乙公司信用评级AAABBB固定利率9%10.5%浮动利率6个月libor+0.2%6个月libor+0.5% 甲公司信用等级高，在浮动、固定利率市场均有优势。但是，甲乙两公司固定利率之差为1.5%，浮动利率之差仅为0.3%，可以认为甲公司在固定利率市场具有比较优势。 假设甲公司要求支付浮动利率利息、乙公司要求支付固定利率利息，按照各自原本的借款成本为：6个月libor+0.2%+10.5%。利率互换操作下，甲公司借入固定利

16、率贷款，乙公司借入浮动利率贷款，再进行互换，总成本为：6个月libor+0.5+9%。 相对于不进行互换，一共节省1.2%成本。 26 XXXXXXXXXXXXXXXXX利率互换的交易策略单边交易预计未来利率上升，可以支付固定收浮动=买方决定走势的主要因素包括基本面、资金面和政策面互换曲线利差交易判断互换收益率曲线会变陡，期限利差扩大则可以做多期限利差-买入长期IRS，卖短期IRS。浮动端收长期付短期，固定端付长期收短期价差波动规律确定下并不明显，更多是一种投机债券与互换组合套利（LTCM）寻求互换与债券利差，基于IRS与现券波动基本一致的原理预期利差会扩大，因此作为互换的买方收浮动付固定，同

17、时进行正回购借入资金买入相同期限的债券 27 XXXXXXXXXXXXXXXXX利率互换交易把握要素及主要的风险风险点信用风险利率风险流动性风险现金流错配风险交易双方交易报价利息计算交易确认与报备利息净额清算利率互换的提前终止把握要素 28 XXXXXXXXXXXXXXXXX人民币利率互换市场现状发展阶段存在存在问题：基础法律不健全、货币市场基础不牢、互换的套期保值会计没有得到普遍采用、金融机构内部问题等保险公司商业银行证券公司 2006年中国人民银行发布相关通知，人民币利率互换市场诞生。2008年全面推进，虽然发展迅速但是截至2012年，利率互换成交量只占债券市场规模的13.14%，说明其发

18、展仍处于成长阶段。人民币利率互换交易参考利率：参与者结构96家银行间质押式回购利率上海银行间同业拆放利率央行参考利率RF0073M、O/N、1W1年定存、半年、1、3、5年贷款等货币经纪公司 29XXXXXXXXXXXXXXXXXX三、货币互换货币互换：是指在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议。一般在期初按约定汇率交换两种货币本金，并在期末以相同汇率、金额进行一次本金的反向交换。（一般会有本金交换）如人民币3个月shibor换美元3个月libor，初期买方（定义为收美元利息的一方）支付美元收到人民币，期间收基于libor的美元利息，付基于shibor的人民

19、币利息，期末再按照相同汇率收回美元，付出人民币。三种形式固定对固定CCS不涉及利率波动风险固定对浮动CRS浮动对浮动CRS日期美元现金流人民币现金流2006年10月1日-1500万1000万2007年10月1日60万-50万2008年10月1日60万-50万2009年10月1日60万-50万2010年10月1日60万-50万2011年10月1日1560万-1050万4%的美元利息；5%的人民币利息 30XXXXXXXXXXXXXXXXXX货币互换交易中需要把握的要素人民币互换把握因素利息计算和支付付息周期付息周期可以大于定期周期浮动利率需要参考参考利率定价日起息日付息日付息周期可以多个定价日；

20、定期周期一个定价日Shibor回购定盘利率定期存款利率 31XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、信用违约互换信用：小明和小张同时向小李借100元，小李借钱时就意味着他们获得了小李给的“信用额度”。但当他们继续同时向小李借1000元时，小李并没有借给小明而借给了小张；于是小明转向银行，在抵押某些资产下获得1000元的贷款，并被银行要求支付一定利息。信用风险：债务人无法偿还的风险就是债权人所面临的信用风险，主要两种形式是违约风险和回收风险。信用工具是承担信用的载体，最基本的形式包括贷款与债券两类。美国标准普尔公司 最高AAA,最低D 2011年8月下调美国主权债务评级至AA+穆迪投资服务公司

21、9种评级符号，Aaa到C 2012年3月下调希腊本外币债券评级从Ca至最低级C惠誉国际信用评级公司 在美国市场规模相对较小，但全球市场上对新兴市场敏感度较高，最早进入中国 32XXXXXXXXXXXXXXXXXX信用违约互换信用违约互换CDS：在资产互换基础上产生的并成为信用衍生品的最基础产品，其参考实体为单一产品，属于无现金信用衍生品。CDS名义总额（万亿美元）次贷危机使CDS进入收缩和调整阶段，2012年CDS名义总额不到27万亿。调整复杂，杠杆高产品被淘汰完善产品及交割标准，加强法律监督 33XXXXXXXXXXXXXXXXXXCDS合约结构简介信用违约互换是一种发生在两个交易对手之间的衍生产品。CDS的购买者通常向卖方支付费用，购买一定金额的CDS合约，如果信用违约，可从卖方获得赔偿。其价格以BP表示，价格越高代表双方认为违约的可能性越大。通常CDS合约期限从1-10年不等，市场最具流动性的是5年期合约。费用的支付价格影响因素交割与对冲违约事件运行机制影响因素清算体系回购率与回购率拍卖 34XXXXXXXXXXXXXXXXXX常见的信用违约互换交易策略CDS交易策略套利投机基于信用曲线的交易策略CDS利差与平价债券等价的违约互换利差不同，产生套利机会。正基差