金融学第09讲资本市场

1、2资本市场概述资本市场概述证券发行与流通市场证券发行与流通市场资本市场的投资分析资本市场的投资分析资本市场国际化资本市场国际化3资本市场资本市场 证券发行市场证券发行市场 证券发行人证券发行人 证券投资者证券投资者 公募发行公募发行 私募发行私募发行 证券中介机构证券中介机构 直接发行直接发行 间接发行间接发行 证券交易所证券交易所 股票发行条件股票发行条件 债券发行条件债券发行条件 证券上市证券上市 柜台交易柜台交易 信用交易信用交易 显性成本显性成本 隐性成本隐性成本 技术分析技术分析 技术指标法技术指标法 形态法形态法 K线法线法 波浪理论波浪理论 循环周期理论循环周期理论 资本市场国际

2、化资本市场国际化4一、资本市场概述一、资本市场概述资本市场：是指以期限在资本市场：是指以期限在1年以上的金融工具为年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易的场所。媒介进行长期性资金融通交易的场所。l广义：包括两部分，一是银行中长期信贷市场，另一广义：包括两部分，一是银行中长期信贷市场，另一个是有价证券市场，包括中长期债券市场和股票市场。个是有价证券市场，包括中长期债券市场和股票市场。l狭义：专指发行和流通股票、债券、基金等有价证券狭义：专指发行和流通股票、债券、基金等有价证券的市场，也称证券市场。的市场，也称证券市场。资本市场特点：资本市场特点：l交易工具期限长；交易工具期限长；l满足投资

3、性资金需要；满足投资性资金需要；l筹资和交易规模大；筹资和交易规模大；l二级投资交易的收益具有不确定性。二级投资交易的收益具有不确定性。5一、资本市场概述一、资本市场概述资本市场的功能：资本市场的功能：l筹资与投资的平台；筹资与投资的平台；l有效配置资源的场所；有效配置资源的场所；l促进购并与重组；促进购并与重组；l促进产业结构优化升级。促进产业结构优化升级。6我国资本市场的发展我国资本市场的发展在过去在过去3030年，我国资本市场快速发展。年，我国资本市场快速发展。20102010年年融资规模达融资规模达到到5.75.7万亿万亿元，占元，占GDPGDP比例达比例达14%14%。6871809

4、087501014212103132261809728486473963222152577574750100002000030000400005000060000700001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010亿元7我国债券市场的发展历程我国债券市场的发展历程19811981国债国债19841984金融债金融债19871987企业债企业债20052005短期短期融资券融资券20072007公司债公司债20082008中期票据中期票据目前，我国已经形成了一个比较完善的债券市场，债券种目前，我国已经形成了一个比较完善的

5、债券市场，债券种类齐全，发行规模大。类齐全，发行规模大。8我国的债券品种我国的债券品种政府债券政府债券非银行金融机构债券非银行金融机构债券短期融资券短期融资券 记账式国债记账式国债企业债券企业债券资产支持证券资产支持证券 储蓄国债（电子式）储蓄国债（电子式） 中央企业债券中央企业债券中期票据中期票据 地方政府债地方政府债 地方企业债券地方企业债券集合票据集合票据央行票据央行票据 集合企业债集合企业债外国债券外国债券政策性银行债政策性银行债公司债公司债政府支持机构债券政府支持机构债券可转债可转债商业银行债券商业银行债券可分离公司债可分离公司债92009年我国的债券发行规模构成年我国的债券发行规模

6、构成38%38%30%30%8%8%10%10%14%14%政府债券政府债券金融债券金融债券企业债券企业债券中期票据中期票据短期融资券短期融资券10我国股票市场的发展历程我国股票市场的发展历程另外，我国股票市场在发行制度、定价方法、监管体系等另外，我国股票市场在发行制度、定价方法、监管体系等方面得到了很大的完善。方面得到了很大的完善。1990 1990 深交所深交所上交所成立上交所成立 19911991设立设立B B股股 1996199610%10%涨涨跌停板跌停板 20042004股权分股权分置改革置改革 20052005中小板中小板 20092009创业板创业板 11我国股票市场的融资规模

7、我国股票市场的融资规模20102010年年，我国股票市场的融资规模，我国股票市场的融资规模达到达到1013110131亿亿元。市值元。市值达达26.526.5万亿万亿元，与元，与GDPGDP比例比例达到达到66.6%66.6%。20102010年年低，上市公司低，上市公司数数20632063家家，股票开户账户达，股票开户账户达1.91.9亿亿个。个。020004000600080001000012000199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010亿元12资本市场发展与金融脱媒资本市场发展与金融脱

8、媒金融脱媒：指随着资本市场的发展，资本市场的金融脱媒：指随着资本市场的发展，资本市场的融资能力不断扩大，削弱了银行等存款机构融通融资能力不断扩大，削弱了银行等存款机构融通资金的能力，使得间接融资规模不断下降的一种资金的能力，使得间接融资规模不断下降的一种现象。现象。l我国直接融资规模不断上升，金融脱媒趋势明显。我国直接融资规模不断上升，金融脱媒趋势明显。l企业的外部资金来源中，来自于银行的资金企业的外部资金来源中，来自于银行的资金19911991年占年占97.8%97.8%，20002000年占年占66%66%，20072007年仅占年仅占40%40%。13二、证券发行与流通市场二、证券发行与

9、流通市场证券发行与流通市场基本结构证券发行与流通市场基本结构发行市场发行市场一级市场一级市场流通市场流通市场二级市场二级市场发发行行人人承销人承销人中介机构中介机构一一级级市市场场投投资资者者二二级级市市场场投投资资者者中介中介机构机构14证券发行市场：是发行人向投资者出售证券的市证券发行市场：是发行人向投资者出售证券的市场，又称一级市场。它是证券首次作为商品进入场，又称一级市场。它是证券首次作为商品进入资本市场的场所。资本市场的场所。l与证券流通市场共同构成统一的证券市场。与证券流通市场共同构成统一的证券市场。l通常无固定场所，是一个无形的市场。通常无固定场所，是一个无形的市场。证券发行市场

10、参与者构成：证券发行市场参与者构成：l证券发行人证券发行人l证券投资者证券投资者l证券中介机构证券中介机构151、证券发行市场参与主体、证券发行市场参与主体证券发行人：证券发行人：l指符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发指符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、或者企业。它是构成证券发行市场的首要因行的政府组织、或者企业。它是构成证券发行市场的首要因素。素。证券投资者：证券投资者：l指以取得利息、股息和资本收益为目的买入证券的个人和机指以取得利息、股息和资本收益为目的买入证券的个人和机构。构。l包括个人投资者、工商企业、金融机构和证券经营机构。包括个人投资

11、者、工商企业、金融机构和证券经营机构。证券中介机构：证券中介机构：l指作为证券发行人与投资人交易媒介的证券承销人，通常负指作为证券发行人与投资人交易媒介的证券承销人，通常负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司。担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司。162、证券发行方式、证券发行方式按发行对象不同分按发行对象不同分: :私募发行和公募发行。私募发行和公募发行。l私募发行私募发行: :指仅向少数特定投资者发行证券的方指仅向少数特定投资者发行证券的方式。式。 私募发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，私募发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，如内部职工、企业、金融机构等。如内

12、部职工、企业、金融机构等。 无需公开披露内部信息，手续简单，费用低，流动性无需公开披露内部信息，手续简单，费用低，流动性差。差。l公募发行公募发行: :指向广泛的非特定投资者发行证券的指向广泛的非特定投资者发行证券的方式。方式。 需要公开披露内部信息，筹资能力大，手续复杂，发需要公开披露内部信息，筹资能力大，手续复杂，发行成本高。行成本高。172、证券发行方式、证券发行方式按发行过程不同分按发行过程不同分: :直接发行和间接发行。直接发行和间接发行。l直接发行直接发行: :是指发行人不通过证券承销机构而是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。自己发行证券的一种方式。l间接发行间接

13、发行: :亦称承销发行，是指发行人不直接亦称承销发行，是指发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构的一种方式。证券承销机构的一种方式。 间接发行的方式有两种：代销和包销。间接发行的方式有两种：代销和包销。 一般情况下，证券发行大都采用间接发行方式。一般情况下，证券发行大都采用间接发行方式。18划分划分标准标准具体类别具体类别优点优点缺点缺点按按发发行行对对象象分分私募发行私募发行手续简单，节省费用，无手续简单，节省费用，无需公开内部信息或取得资需公开内部信息或取得资信等级信等级要求回报率较高，易受认购要求回报率较高，易受认购人干预

14、，私募证券一般不允人干预，私募证券一般不允许上市流通，流动性较差许上市流通，流动性较差公募发行公募发行提升、扩大发行者的知名提升、扩大发行者的知名度及社会影响，能在较短度及社会影响，能在较短的时间筹集较大资金的时间筹集较大资金公开内部信息并取得资信等公开内部信息并取得资信等级，手续复杂，发行成本较级，手续复杂，发行成本较高高按按发发行行过过程程分分直接发行直接发行简便易行，发行费用低廉，简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷筹资速度快捷受到法律法规的诸多限制受到法律法规的诸多限制间接发行间接发行可以提高发行人的知名度，可以提高发行人的知名度，筹资时间较短，风险较小筹资时间较短，风险较小 发行费用

15、较高发行费用较高193、股票发行条件、股票发行条件股票发行条件股票发行条件: :指股票发行者在以股票形式筹集资指股票发行者在以股票形式筹集资金时必须考虑并满足的因素，通常包括首次发行金时必须考虑并满足的因素，通常包括首次发行条件、增资发行条件和配股发行条件。条件、增资发行条件和配股发行条件。l首次发行：指设立股份有限公司时的股票发行。首次发行：指设立股份有限公司时的股票发行。l增资发行：指上市公司为扩大投资、新上项目等通过增资发行：指上市公司为扩大投资、新上项目等通过增发新股的方式筹集资金。增发新股的方式筹集资金。l配股发行：指上市公司在获得有关部门的批准后，向配股发行：指上市公司在获得有关部

16、门的批准后，向其现有股东提出配股建议，使现有股东可按其所持股其现有股东提出配股建议，使现有股东可按其所持股份的比例认购配售股份的行为。份的比例认购配售股份的行为。204、首次公开发行（、首次公开发行（IPO）股票首次公开发行准备股票首次公开发行准备股票的承销和发行股票的承销和发行选选择择承承销销商商尽尽职职调调查查上上市市辅辅导导招招股股说说明明书书发行公告发行公告资产评估报告资产评估报告审计报告审计报告法律意见书法律意见书发行定价报告发行定价报告发发行行审审核核选选择择承承销销方方式式超超额额配配售售选选择择权权路路演演IPOIPO询询价价+ +网网上上定定价价股股款款缴缴纳，纳，股股份份交

17、交收收股股东东登登记，记，承承销销报报告告书书215、债券发行条件、债券发行条件国债发行条件：国债发行条件：l中华人民共和国国库券条例中华人民共和国国库券条例（19921992）金融债发行条件：金融债发行条件：l全国银行间债券市场金融债券发行管理办法全国银行间债券市场金融债券发行管理办法（20042004）公司债发行条件：公司债发行条件：l公司法公司法、证券法证券法、公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法（20072007）企业债发行条件：企业债发行条件： l公司法公司法、证券法证券法、企业债券管理办法企业债券管理办法（19931993） 、关于进一步加强企业债券管理工作的通关于进一步加强企

18、业债券管理工作的通知知（20042004）22证券流通市场的中介人：证券流通市场的中介人：l证券经纪人：在证券交易所充当交易中介而收证券经纪人：在证券交易所充当交易中介而收取佣金的商人。取佣金的商人。l证券商：指买卖证券的商人。证券商：指买卖证券的商人。 分为场外证券商和场内证券商。分为场外证券商和场内证券商。l第二经纪人：指交易所经纪人与外界证券商或第二经纪人：指交易所经纪人与外界证券商或客户的中介人。客户的中介人。231、证券交易程序、证券交易程序证券交易一般程序：证券交易一般程序：l清算（清算（settlement）：证券买卖之后，通过交易所）：证券买卖之后，通过交易所将各券商间买卖数量

19、和金额进行抵消，计算应收应付将各券商间买卖数量和金额进行抵消，计算应收应付证券和金额部分。证券和金额部分。l交割（交割（delivery）：指证券卖方将卖出证券交付买方，）：指证券卖方将卖出证券交付买方，卖方将价款交付卖方的活动。卖方将价款交付卖方的活动。l过户（过户（transfer）：指在记名证券交易中，成交后办）：指在记名证券交易中，成交后办理股东变更登记手续。理股东变更登记手续。开户开户委托买卖委托买卖竞价成交竞价成交清算、交割与过户清算、交割与过户24场内交易场内交易证券交易所交易证券交易所交易l证券交易所证券交易所: :是二级市场的组织方式之一，是专门的、是二级市场的组织方式之一，

20、是专门的、有组织的证券买卖集中交易的场所，采用会员制或公有组织的证券买卖集中交易的场所，采用会员制或公司制。司制。25场外交易场外交易柜台交易和无形市场柜台交易和无形市场l柜台交易市场（柜台交易市场（over the counter, OTC）: :是通是通过各家证券商所设的专门柜台进行证券买卖的过各家证券商所设的专门柜台进行证券买卖的市场，故又称店头市场。市场，故又称店头市场。l无形市场（无形市场（invisible market）：通过计算机、）：通过计算机、电话、电信进行证券交易的市场。电话、电信进行证券交易的市场。l场外交易特点：场外交易特点： 无固定交易场所和固定交易时间。无固定交易

21、场所和固定交易时间。 同一时间的同类证券在不同的证券公司柜台上或无同一时间的同类证券在不同的证券公司柜台上或无形市场上成交，其价格也可能不同。形市场上成交，其价格也可能不同。26显性成本显性成本: :主要有手续费、税费、通信费等。其高主要有手续费、税费、通信费等。其高低主要取决于交易市场之间的竞争、市场繁荣程低主要取决于交易市场之间的竞争、市场繁荣程度、政府管制、技术进步等因素。度、政府管制、技术进步等因素。隐性成本隐性成本: :主要是价差和信息成本。决定价差成本主要是价差和信息成本。决定价差成本的因素主要是影响证券流动性的因素，如证券质的因素主要是影响证券流动性的因素，如证券质量、市场交易机

22、制等；决定信息成本的因素主要量、市场交易机制等；决定信息成本的因素主要是信息透明度。是信息透明度。交易成本对市场影响很大。交易成本对市场影响很大。27三、资本市场的投资分析三、资本市场的投资分析证券投资的证券投资的基本面分析基本面分析宏观经济周期性运行与证券市场宏观经济周期性运行与证券市场宏观经济政策与证券市场宏观经济政策与证券市场产业生命周期与证券市场产业生命周期与证券市场公司状况与证券市场公司状况与证券市场技术分析的理论基础技术分析的理论基础证券投资的证券投资的技术分析技术分析资本市场的投资分析资本市场的投资分析技术分析的方法技术分析的方法28宏观经济周期波动与证券市场关系：宏观经济周期波

23、动与证券市场关系：l一般规律：经济繁荣，证券价格上升；经济衰一般规律：经济繁荣，证券价格上升；经济衰退，证券价格下降。退，证券价格下降。l证券市场是经济的晴雨表。证券市场是经济的晴雨表。宏观经济政策与证券市场关系：宏观经济政策与证券市场关系：l货币政策货币政策l财政政策财政政策l汇率政策汇率政策l产业政策产业政策29产业生命周期与证券市场关系：产业生命周期与证券市场关系：l产业生命周期：初创期、成长期、成熟期和衰退期。产业生命周期：初创期、成长期、成熟期和衰退期。l创业板、中小板、主板市场证券价格体现这种差异。创业板、中小板、主板市场证券价格体现这种差异。公司状况与证券市场关系：公司状况与证券

24、市场关系：l公司经营分析：包括获利能力分析和竞争地位分析。公司经营分析：包括获利能力分析和竞争地位分析。l会计数据分析：分析会计数据的真实性。会计数据分析：分析会计数据的真实性。l财务分析：包括比率分析和现金流分析。财务分析：包括比率分析和现金流分析。30技术分析：技术分析：l通过分析证券市场的市场行为，对市场未来的价格变通过分析证券市场的市场行为，对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动。化趋势进行预测的研究活动。技术分析的理论基础：技术分析的理论基础：l假设假设1 1：市场行为包括一切信息；：市场行为包括一切信息；l假设假设2 2：价格延趋势波动，并保持趋势；：价格延趋势波动，并保持趋势

25、；l假设假设3 3：历史会重演。：历史会重演。技术分析方法种类繁多：技术分析方法种类繁多：l指标法、切线法、形态法、指标法、切线法、形态法、K K线法、波浪法、周期法等线法、波浪法、周期法等等。等。31技术分析的方法技术分析的方法技术指标法技术指标法: :考虑市场行为的各个方面，建立一个数学模考虑市场行为的各个方面，建立一个数学模型，给出数学上的计算公式，得到一个反映证券市场某个型，给出数学上的计算公式，得到一个反映证券市场某个方面实质内容的数字，这个数字叫做技术指标值。方面实质内容的数字，这个数字叫做技术指标值。l移动平均线、平滑异同移动平均线、随机指标、能量潮指标移动平均线、平滑异同移动平

26、均线、随机指标、能量潮指标等等。等等。买入点买入点黄金叉黄金叉卖出点卖出点死亡叉死亡叉时间时间股股价价32招商银行招商银行33技术分析的方法技术分析的方法形态法形态法: :是根据价格在一段时间内走过的轨迹形态是根据价格在一段时间内走过的轨迹形态来预测证券价格未来趋势的方法。来预测证券价格未来趋势的方法。l著名的形态有双顶（著名的形态有双顶（M M头）、双底（头）、双底（W W底）、头肩顶底底）、头肩顶底等多种。等多种。 双顶双顶双底双底34技术分析的方法技术分析的方法K K线法线法: :侧重于若干交易单位（通常是以交易日作侧重于若干交易单位（通常是以交易日作为交易单位）的为交易单位）的K K线

27、组合情况，以此来推测证券市线组合情况，以此来推测证券市场多空双方力量的对比，进而判断多空双方哪一场多空双方力量的对比，进而判断多空双方哪一方占优势。方占优势。最高价最高价开盘价开盘价收盘价收盘价最低价最低价最高价最高价收盘价收盘价开盘价开盘价最低价最低价35K线的种类线的种类大阳线大阳线大阴线大阴线小阳线小阳线小阴线小阴线长上影长上影阳线阳线长上影长上影阴线阴线长下影长下影阳线阳线长下影长下影阴线阴线带帽阳线带帽阳线 带帽阴线带帽阴线 带尾阳线带尾阳线 带尾阴线带尾阴线上升转上升转折线折线下跌转下跌转折线折线十字星十字星36证券投资技术分析与有效市场假说证券投资技术分析与有效市场假说弱式有效市

28、场假说：市场价格已充分反应出所有弱式有效市场假说：市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息。过去历史的证券价格信息。l技术分析无效，基本面分析可能帮助投资者获得超额技术分析无效，基本面分析可能帮助投资者获得超额利润。利润。 半强式有效市场假说：价格已充分反应出所有已半强式有效市场假说：价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。公开的有关公司营运前景的信息。l技术分析和基本面分析无效，内幕消息可能获得超额技术分析和基本面分析无效，内幕消息可能获得超额利润。利润。 强式有效市场假说：价格已充分地反应了所有关强式有效市场假说：价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，包括已公开的或内部未公开于公司营运的信息，包括已公开的或内部未公开的信息。的信息。l没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。37四、资本市场国际化四、资本市场国际化资本市场国际化：指的是资本市场活动在资本市场国际化：指的是资本市场活动在全球范围内进行，资本可以在市场上自由全球范围内进行，资本可以在市场上自由流入或者流出。流入或者流出。资本市场国际化的衡量：资本市场国际化的衡量：l市场进入的限制；市场进入的限制；l市场机构与品种的丰富程度；市场机构与品种的丰富程度；l市场价格与国际市场价格的联动程度。市场价格与国际市场