证券投资实务-Ch-02

1、了解股票和债券收益的构成、影响因素、计算方法了解股票和债券收益的构成、影响因素、计算方法掌握证券投资风险的含义和类型、系统风险与非系统风险掌握证券投资风险的含义和类型、系统风险与非系统风险了解风险的衡量和防范方法了解风险的衡量和防范方法1第一节证券投资的收益第一节证券投资的收益一、债券收益一、债券收益（一）债券收益的构成（二）影响债券收益率的因素（三）债券收益率及其计算方法二、股票收益二、股票收益（一）股票收益及其来源（二）股票收益的影响因素（三）股票收益及其计算方法2第二节证券投资的风险第二节证券投资的风险一、证券投资风险的一般分析一、证券投资风险的一般分析（一）风险和证券投资风险（二）证券

2、投资收益与风险的关系（三）证券投资风险的类型二、系统性风险与非系统性风险二、系统性风险与非系统性风险（一）系统性风险的界定及其内容（二）非系统性风险的界定及其内容三、证券投资风险的衡量三、证券投资风险的衡量（一）证券投资风险的衡量（二）股票投资风险的衡量四、证券投资风险的防范四、证券投资风险的防范3利息收入利息收入债券收益的基础与主要组成部分从投资者角度来看，利息收入是放弃资本使用的补偿没有利息收入，债券形式的借贷活动就不复存在（那零息债券呢？）特点：名义收入、具有固定性资本损益资本损益债券价格受各种因素变化而波动，造成投资人资本的增减一年期，票面金额100元，票面利率与市场利率都是3.5%

3、若市场利率上升至4.0%，则债券市场价格将由100降至99.5192仔细回想一下仔细回想一下债券的评价公式，还记得吗？451212111111111111111ndmnninininndinnimmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmINTINTINTMVrrrrINTMrrrINTMMVINTrrrrINTr%r%PP,nM,nAF利息的再投资收益利息的再投资收益将每期（或一段时间）利息收入再投资于相同或其他资产本金越多（或时间越长），再投资收益越可观再投资收益，是投资评估过程中的极重要元素其他收益其他收益前三者之外的收益例如：因应通膨影响的“保值补贴”条款例如：促进企业资本募集的

4、“利息所得税减免”政策无形的潜在收益无形的潜在收益非实际收益的优势，可能比金钱衡量的收益更重要例如：安全性、流动性、可赎回性、可转换性6债券的利率债券的利率债券利息与票面金额的比率债券利率取决于：发行人资信情况、发行时的市场利率（market rate）资信好票面利率低、市场利率低票面利率低债券的价格债券的价格分为：发行价格、交易价格溢价发行、平价发行、折价发行实际收益率（YTM）与票面利率（coupon rate）之关系债券的期限债券的期限持有至到期的时间长度期限长不确定风险高coupon rate 高价格的利率敏感度高7定理一定理一市场价格与到期收益率呈反比（黑板画图补充）定理二定理二到期

5、时间与价格波幅，呈正比，且以递减比例增加（黑板画图补充）预测市场利率下降应该投资到期日较远的债券定理三定理三随着到期时间临近，债券价格波幅以递增的速度减少（同上图）定理四定理四价格对利率下降敏感度 利率上升定理五定理五息票率与价格波幅，呈反比市场利率降选择投资低票面利率债券8（价格对利率下降敏感度 利率上升）9 利率期限0%5%10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85%1105.0 100.0 95.5 91.3 87.5 84.0 80.8 77.8 75.0 72.4 70.0 67.7 65.6 63.6

6、 61.8 60.0 58.3 56.8 2110.0 100.0 91.3 83.7 77.1 71.2 66.0 61.3 57.1 53.4 50.0 46.9 44.1 41.6 39.3 37.1 35.2 33.4 3115.0 100.0 87.6 77.2 68.4 61.0 54.6 49.1 44.4 40.3 36.7 33.5 30.7 28.2 26.0 24.1 22.3 20.7 4120.0 100.0 84.2 71.5 61.2 52.8 45.8 40.1 35.3 31.2 27.8 24.8 22.3 20.1 18.3 16.6 15.2 13.9

7、5125.0 100.0 81.0 66.5 55.1 46.2 39.1 33.4 28.8 25.0 21.9 19.3 17.1 15.2 13.7 12.4 11.2 10.2 6130.0 100.0 78.2 62.2 50.1 41.0 33.9 28.4 24.1 20.7 17.9 15.6 13.8 12.3 11.0 9.9 9.0 8.2 7135.0 100.0 75.7 58.4 45.9 36.8 29.9 24.8 20.8 17.7 15.3 13.3 11.7 10.5 9.4 8.5 7.8 7.2 8140.0 100.0 73.3 55.1 42.4

8、33.4 26.9 22.1 18.4 15.7 13.5 11.8 10.5 9.4 8.5 7.7 7.1 6.6 9145.0 100.0 71.2 52.3 39.5 30.7 24.5 20.0 16.7 14.2 12.3 10.9 9.7 8.7 7.9 7.3 6.7 6.3 10150.0 100.0 69.3 49.8 37.1 28.6 22.7 18.5 15.5 13.3 11.6 10.2 9.2 8.3 7.6 7.0 6.5 6.1 （价格对利率下降敏感度 利率上升）10票面收益率票面收益率又称：名义收益率票面利率没有考虑到买入价格可能与票面金额不一致也没有考虑

9、债券中途卖出的可能票面收益率并不能真实反映债券的投资收益11=100%每年利息收入票面收益率債券面值当期收益率当期收益率在日本，又称为：直接收益率改进了票面收益率的缺陷利息收入与购买价格的比例 请想想看，当债券分别为：折价发行、平价发行、溢价发行时，请想想看，当债券分别为：折价发行、平价发行、溢价发行时，票面利率与当期收益率之关系，各为何？票面利率与当期收益率之关系，各为何？ 第页的例第页的例12=100%=100%=100%每年利息收入當期收益率買入價格債券面值票面利率買入價格面值價格比票面利率持有期（年平均）收益率持有期（年平均）收益率在持有债券有效期间内的（年平均）收益率投资人并不持有至

10、到期日，中途就会再卖出即使持有至到期日，计算方式仍相同13 11221 100%2 100%YYYY發行時認購，但中途出售出售价發行价年利息持有年限發行价受讓，但中途再轉讓出售价購入价年利息持有年限購入价例例某年期债券，发行价格元，年息元，持有年后出售，出售价位元想想看，若是持有至到期日，持有期的年平均收益率是多少？想想看，若是持有至到期日，持有期的年平均收益率是多少？141100%106-10053100%1007%Y 出售价發行价年利息持有年限發行价例例投资人以元购入年期债券，年息元，年后元售出想想看，若是持有至到期日，持有期的年平均收益率是多少？想想看，若是持有至到期日，持有期的年平均收

11、益率是多少？152100%106-10252100%1026.86%Y 出售价購入价年利息持有年限購入价到期收益率到期收益率又称“内在收益率”可以使得“每期利息的年金现值” 与“本金现值”总合，等同于债券目前市价的“折现率”16,0100100001111, , , , ntBtntntntINTFVPrrFVCRFVrrPPINTrnFVrnAF到期收益率的求解到期收益率的求解插补法：给定上下限，求出收敛解近似法（课本第 17 页）：170+100%-100%2r 每年平均資本損益 每年息票利息平均投資額賣出价 購入价每年息票利息距到期年限購入价賣出价例例投资人于 1990 年以 750 元

12、购进面值 1000 元债券，息票率 2.5%，该债券将于 2004 年到期，请计算到期收益率的近似解180100%-100%21000-75010002.5%14100%4.9%75010002r每年平均資本損益每年息票利息平均投資額賣出价 購入价每年息票利息距到期年限購入价賣出价股利收入股利收入投资上市公司的基本目的，也是投资人的基本经济权利股利收入股息红利，其中，红利股息之外剩余利润分配税后净利分配顺序：税后净利分配顺序： 弥补以前年度亏损 提取法定公积金 提取任意公积金 分派股票股息 分配红利想想看：想想看：董监事酬劳、员工年终奖金、员工股票分红，各属于？19资本损益资本损益投资人利用价

13、格波动，以低买高卖方式赚取的价差资本损益取决于：经营业绩、股价变化股价变化 = f（经济条件(增长、周期、政策)、投资心理、法规限制、 国际环境、政治因素等）资本增值收益资本增值收益又称：送红股资金来自于：公司提取的公积金，又称：公积金转增股本法定公积金可用来：转增资本、弥补亏损，但不能作为红利分派想想看：想想看：送红股的目的是什么？什么时候应该要送红股？对股价有何影响？20法定公积金的来源法定公积金的来源股票溢价发行时，超过票面价值的“溢价” 部分每年税后利润按一定比例提取的“法定盈余公积金”一段时间后“资产重估增值”的部分从“外部取得的赠与”资产想想看：想想看：除了“股利收入、资本损益、资

14、本增值收益”之外投资股票还有哪些其他的收益？盈余分配对投资人而言，基本上是利好消息，为何公司仍选择保留一部分盈余在公司内部，而不全数发放给股东？21公司业绩公司业绩追求利润极大化股东财富价值极大化业绩是股票收益的根本，但不是绝对的唯一因素股价的变动股价的变动股票的外在价格体现了股票的内在价值股价波动发挥了“价格发现”功能与“调节作用”股价波动客观主观杂讯干扰股价波动趋势，如风有方向，却又随时变动，让人捉摸不定股票收益税股票收益税交易成本资本利得税交易税费手续费其他附加成本只有充分考虑税的影响，才能做出最适切的投资策略22股利收益率股利收益率又称：获利率是公司以现金形式派发给股东的，相对于购入价

15、格的报酬率若投资人打算长期持有股票，则公式中的“分子项”可用“上期实际派发股利（或预期本期股利）”，分母项仍以现在股价例例投资人以元一股买入公司股票，分得现金股利元230 =100%DP股利收益率01 =100%100%10%10DP股利收益率持有期收益率持有期收益率（股利收入买卖价差）购入成本之比率反映投资者在一定的持有期间内的“股息收益率”和“资本利得率”例例续上例，投资人在分得现金股息个月后，以元售出股票2410010+ =100%+1100%DPPPD PP持有期收益率持有期報酬率10+1 12 =1100%130%10D PP 持有期收益率持有期回收率持有期回收率（股利收入卖出价）购

16、入成本之比率反映投资者在一定的持有期间内的“股息收益率”和“资本利得率”例例若例种，投资人最终以元一股卖出，则2510 100%1DPP持有期收益率持有期報酬率10+18 =1100%110%10 =110%100%90%D PP 持有期收益率持有期回收率持有期收益率收益的滞后性收益的滞后性进行任何投资，最直接的动机，都是想要“获得收益”！投资与收益在时间上并非同步，“收益总是滞后于投资”收益的不确定性收益的不确定性受未来不确定因素的影响，实际的收益可能会偏离预期投资人可能无法实现预期收益，甚至面临亏损26时间滞后性Uncertainty广义来说广义来说所谓风险，泛指遭受损失的可能性社会经济活

17、动中，各种无法预知的不确定因素给人们带来的种种可能的损失从事件发生结果来说从事件发生结果来说按照事件发生结果的可预知程度，可分为： 确定性（一定会发生的结果或现象） 不确定性（知道 or 不知道的各种可能结果） 风险性（不确定的结果中，不利得那一面）例如：例如：决定投入时间准备考研（确定性），但不知道是否能否考上（不确定性），也许连边都够不着（风险性）27种不同表述种不同表述表述一： 风险是收入或本金的可能损失，或者预期收益无法达到，因而具有难以捉摸的变动性表述二： 投入一定数额的本金后，将来收益大小的不确定性总之总之风险是由于对未来的不确定性而产生的：投入本金和预期收益损失或减少的可能性想想

18、看：想想看：投资有正报酬，但报酬率不及预期水准，算不算是风险？造成不确定的因素，有哪些？28承担风险的补偿承担风险的补偿要使投资者承担风险，必须给予一定程度的收益作为补偿，风险越大，补偿越高收益必须以风险为代价，两者之间的关系可表达如下收益率收益率必要报酬率折现率贴现率无风险利率无风险利率可视为：货币时间价值 or 货币的基本收益风险补偿风险补偿取决于投资人的风险耐受度而定29以来源区分以来源区分利率风险（Interest Rate Risk）购买力风险（Purchasing Power Risk）经营风险（Business Risk or Operation Risk）市场风险（Market

19、 Risk）违约风险（Default Risk）流动性风险（Liquidity Risk）以风险能否分散来区分以风险能否分散来区分系统风险（Systematic Risk）非系统风险（Unsystematic Risk）30系统风险的定义系统风险的定义又称：市场风险（market risk）由于某种全局性因素变化给证券市场整体所带来的风险系统风险系统风险的的内涵内涵市场风险（market risk）利率风险（interest rate risk）购买力风险（purchasing power risk）外汇风险（foreign exchange rate risk）社会风险（social ris

20、k）政治风险（political risk）31内涵内涵证券市场价格波动所可能造成的损失景气周期的变化决定企业的前景和经营效益看涨市场（多头市场） 大涨小跌，不断出现盘整、反弹行情 几乎所有的股票都会涨看跌市场（空头市场） 大跌小涨，不断出现盘整、掼压行情 几乎所有的股票都会跌想想看：想想看：为何在多头或空头市场，几乎所有股票价格走势方向类似呢？32内涵内涵市场利率水平变动对投资标的物价格波动的影响利率反映企业（或投资人）的资本成本、要求报酬率、风险接受度利率走势与金融资产价值之间呈现负向关系利率上升的影响： 企业面：资本成本上升利息费用增加税后利润减少股价下跌 投资面：机会成本增加要求报酬提

21、高预期价值下降股价下跌利率下跌的影响（和上述方向相反）想想看：想想看：利率的变化，对普通股、优先股、公司债、政府债、黄金行情、房地产市场、国内景气、物价、工资的影响？33内涵内涵又称通货膨胀风险因为物价上涨、货币贬值，造成金融资产实际收益下降的风险实际收益率名义收益率通货膨胀率通货膨胀的影响： 产品价格上涨消费者购买意愿降低企业获利减少股价下跌 物价上涨名义收益率没有同步调整实际收益率下降想想看：想想看：股票投资人如何缓解购买力风险？债券发行公司在预期物价大幅上涨期间，如何吸引投资人购买债券？34内涵内涵两国间货币汇率变动造成投资收益的变动汇率是由两国货币的相对购买力来决定，反映两国物价相对变

22、化汇率的影响因素有：国际收支状况、相对利率水平、金融政策、政治经济军事因素实际收益率（名义收益率） （通货膨胀率）想想看：想想看：若同时考虑通货膨胀率汇率因素，实际收益率的公式是？35非系统风险的定义非系统风险的定义又称：可分散风险由某集团或企业内部因素所引起，独立于政治、经济等其他全面对价格波动的影响，只影响个别公司或集团的风险非系非系统风险统风险的的内涵内涵财务风险（financial risk）信用风险（credit risk or default risk）经营风险（business risk）想想看想想看还有哪些也算是非系统风险的范畴？36内涵内涵因为企业财务强度（财务实力）变动造成

23、投资人报酬率变动的风险举债经营扩大权益资本收益获得税盾效果财务风险升高影响影响债券：财务实力减弱支付本息能力下降信用基础变差债券价格下跌股票：财务实力减弱支付股息能力下降投资意愿不高股票价值下跌营运：财务实力减弱偿债能力下降营运资本缺口增加应付帐款违约风险上升37内涵内涵又称：违约风险是证券发行者无法按时还本付息，使投资人遭受损失的风险影响信用风险的因素影响信用风险的因素经营能力盈利水平事业稳定度企业规模大小过去信用记录想想想想看：看：实务上，如何判断或估计企业的信用风险？38内涵内涵由于企业经营状况变化而引起盈利状况变化，造成投资人收益或资本损益发生变化的风险影响经营风险的因素影响经营风险的因素经营决策失误内部控制失当政府政策调整竞争对手策略营销目标失焦想想想想看：看：企业错估汇率走势，使外汇期货操作蒙受巨额损失，属于何种风险？39公司公司章程章程企业经营范围、实力、管理制度