资本成本与资本结构

1、资本成本与资本结构财务管理资本成本与资本结构资本需要量的预测资本成本杠杆效应资本结构决策资金需要量预测 一、因素分析法 因素分析法是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。方法简单易行，但不准确。 资金需要量=（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1+预测期销售增长率）（1预测期资金周转速度增长率） 例6-1 甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%,资金周转加速2%。求本年资金需求。 二、销售百分比法 （一）基本原理 销售百分比法，是根据销售

2、增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。 （二）基本步骤 1、确定随销售额变动而变动的资产和负债项目。 确定经营性资产与经营性负债。 2、确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的比例关系。 3、确定需要增加筹资数量)EP(S(S)SB(S)SA对外筹资需要量211例6-2 光华公司2008年12月31日的简要资产负债表如下表所示。假定光华公司2008年销售额为10000万元，销售净利率为10%，利率留存收益率为40%。2009年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。求公司2009年的对外筹资额。资产（万元）资产（万元）负债与所有者权益（万元）负债与所

3、有者权益（万元）货币资金货币资金 500500应付应付账款账款 10001000应收账款应收账款 15001500预提费用预提费用 500500存货存货 30003000短期借款短期借款 25002500固定资产固定资产 30003000应付应付债券债券 10001000实收资本实收资本 20002000留存收益留存收益 10001000资产合计资产合计 80008000负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计 80008000 三、资金习性预测法 资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。 Y=a+bX

4、 资金习性法预测法就是根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。 （一）求解原理:线性回归 1、高低点法； 2、线性回归法 （二）计算运用 1、根据资金占有总额与产销量的关系预测 例6-3：P129 2、采用逐项分析法预测 先逐项分析，再加总。 例6-4：P129资本成本 一、资本成本 资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。 （一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 1、筹资费：是指企业在筹资过程中为获得资本而付出的代价。特点是一次性发生。 2、占用费：是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，是资本成

5、本的主要内容。 （二）资本成本的作用 1、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2、综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 3、资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； 4、资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 （三）影响资本成本的因素 1、总体经济环境 总体经济保持健康、稳定、持续增长，通货膨胀率低，投资者投资的风险小，筹资的资本成本就比较低；反之，总体经济不景气和热，资本成本就较高。 2、资本市场条件 如果资本市场缺乏流动性，投资者风险大，要求的预期报酬率高，企业资本成本较高。 3、企业经营状况和融资状况 如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期收

6、益高，企业筹资的资本相应就大。 4、企业对筹资规模和时限的需求 企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。 二、个别资本成本 个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。 1、资本成本计算原理 （1）折现模式：从理论上说，个别资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，其一般计算公式如下：ntttkNCFfP1)1()1( （2）一般模式： 前提： A、每年支付的净现金流相同； B、筹资期限长于20年或虽然短于20年，但继续筹资时，企业可以以相同的成本取得等额的筹资。公式：%100)1 (fPNCFk 2、银行借款资本成本的

7、计算 例6-5 某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，求该项借款的资本成本率。 3、公司债券资本成本的计算)1()1()1(tifMtIkl%100)1()1(fPtIkb 例6-6 某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，求该批债券的资本成本。 4、融资租赁资本成本的计算 例6-7 某企业租赁设备，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，求该项融资租赁的资本成本。 5、普

8、通股资本成本的计算 （1）股利增长模型法 例6-8 某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。求该普通股的资本成本 （2）资本资产定价模型法gfPDkc%100)1 (1)(fmfcRRRk 例6-9 某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，求该普通股资本成本。 6、留存收益资本成本的计算 留存收益的资本成本与普通股成本相同，只是不考虑筹资费用。 三、综合资本成本 综合资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映了企业资本成本整体水平的高低。 企业综合资本成本，是以各项个别资本成本在企业总资本中的比重为权

9、数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。 加权平均资本成本 =（WjKj） 权数的选择 1、账面价值权数 按账面价值确定比重，是指按会计账面价值来确定各种资金所占比重的方法。数据容易取得，但 如果市场价值和账面价值差别很大时，其计算的加权资本成本与企业的实际资本成本差距较大。 2、按市场价值确定比重，是指按市场价格来确定各种资金所占比重的方法。计算的加权资本成本能反映企业的实际情况，但证券价格变动频繁。 3、按目标价值确定比重，是指以预计的目标市场价值来确定资金的比重。按目标价值计算出的加权平均资本成本有利于企业资金的筹措，但不易计算。 例6-10 万达公司2005年期末的长

10、期资本账面价值总额为1000万元，其中：银行长期贷款400万元；长期债券150万元；普通股450万元。长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股的市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。求平均资本成本。 四、边际资本成本 （一）边际资本成本计算 边际资本成本是企业追加筹资的加权平均成本。 注意事项 1、当企业拟筹资进行某项目投资时，边际资本的 权数采用目标价值权数。 2、当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际成本作为该项目投资决策贴现率。 例6-11 某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资

11、本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债12%，普通股15%。求追加筹资的边际资本成本。杠杆效应 财务杠杆效应表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度的变动。 一、经营杠杆效应 （一）经营杠杆原理 （二）经营杠杆系数（DOL） 经营杠杆系数是由于固定成本的存在而导致息税前利润变动的百分比大于产销量变动的百分比的杠杆效应。 例6-12 泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润1000万元；年产销量7000万元时，变动成本为4

12、900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元，求年产销量为5000万元时的经营杠杆系数。FQVPQQVPQEBITMQQEBITEBITDOLCC/ （三）经营杠杆与经营风险 经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的息税前利润波动的风险。引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性。 通常，固定成本越高，成本水平越高，产品销量和销售价格越低，经营杠杆系数越大，企业的经营风险越大。 例6-13 某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，分别求其在不同销售额下的经营杠杆系数。 三、财务杠杆效应 （

13、一）财务杠杆原理 财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致的普通股每股收益的百分比变动大于息税前利润百分比的杠杆效应。 （二）财务杠杆系数（DFL）IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL/ 例6-14 某公司全部长期资本为7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%。在息税前利润为800万元时，税后利润为600万元，求财务杠杆系数。 例6-15 有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本为500万元（利率

14、10.8%），普通股500万元。 三个公司2008年EBIT均为200万元，2009年EBIT均为300万元，EBIT增长50%。分别计算EPS和DFL。利润项目利润项目A A公司公司B B公司公司C C公司公司普通股股数1000万股700万股500万股利润总额2008年2001701462009年300270246增长率50%58.82%68.49%净利润2008年140119102.22009年210189172.2增长率50%58.82%68.49%每股收益2008年0.140.170.202009年0.210.270.34增长率50%58.82%68.49%财务杠杆系数1.001.17

15、61.370 (三）财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。 通常，债务资本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应。 例6-16 P141 四、总杠杆效应 （一）总杠杆原理 总杠杆是指由于固定成本和固定资本成本的存在导致普通股每股收益的百分比变动大于产销量百分比变动的杠杆效应。 （二）总杠杆系数 （三）总杠杆与公司风险IEBITMDFLDOLSSEPSEPSDCL/资本结构决策 一、资本结构的含义 资本结构是指长期负债与股东权益资本构成比率。 最

16、佳资本结构是指在一定条件下，使得企业平均资本成本率最低、企业价值最大的平均资本成本。 二、资本结构优化 （一）每股收益分析法 1、原理 以每股收益的变化来判断资本结构，能提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。 2、计算步骤 （1）计算每股收益无差别点的息税前利润 （2）当预期的息税前利润（或销售额）大于每股收益无差别点的息税前利润（或销售额）时，运用负债筹资；反之，运用权益筹资。 3、计算公式2211)1 ()()1 ()(NTIEBITNTIEBIT122112NNININEBIT 例6-17 某公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元（利率9%），普通股7500万元（每股7.5元），流通在外的普通股1000股。现有一较好项目，需追加投资1500万元。有两种筹资方案： （1）