第5讲 第五章汇率制度

1、第五章第五章 汇率制度汇率制度北京交通大学经管学院金融系北京交通大学经管学院金融系张晓明张晓明第五章第五章 汇率制度汇率制度固定汇率制度固定汇率制度 1浮动汇率制度浮动汇率制度 2汇率制度的比较汇率制度的比较3人民币的汇率制度人民币的汇率制度 4学习目标：学习目标： 知道固定汇率制度的含义和不同货币制度知道固定汇率制度的含义和不同货币制度下的固定汇率制内容；下的固定汇率制内容； 熟悉浮动汇率制度的含义和特征熟悉浮动汇率制度的含义和特征 说明管理浮动汇率制度的类别说明管理浮动汇率制度的类别 能熟练的比较各种汇率制度；能熟练的比较各种汇率制度； 了解我国外汇管理体制的变迁与进步了解我国外汇管理体制

2、的变迁与进步 汇率制度又称汇率制度又称“汇率安排汇率安排”，指一国货币当局对本国货币，指一国货币当局对本国货币汇率确定的原则与变动的基本方式所做的安排和规定。汇率确定的原则与变动的基本方式所做的安排和规定。第一节第一节 固定汇率制度固定汇率制度定义：两国货币比价基本固定，只允许在限定范围定义：两国货币比价基本固定，只允许在限定范围内波动内波动一、不同本位制度下的固定汇率制度一、不同本位制度下的固定汇率制度（书（书305页）页）（一）金本位制度下的固定汇率制度（一）金本位制度下的固定汇率制度 1816年英国率先采用，至年英国率先采用，至20世纪世纪30年代各国纷年代各国纷纷放弃纷放弃 以货币含金

3、量为基础，汇率波动范围受黄金输送以货币含金量为基础，汇率波动范围受黄金输送点自发机制约束。点自发机制约束。背景背景二战后美国经济实力膨胀；西欧实力削弱二战后美国经济实力膨胀；西欧实力削弱美国企图取代英国，建立以美元为中心的国际货币体系美国企图取代英国，建立以美元为中心的国际货币体系（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度过程过程19441944年年7 7月月1 1日在美国布雷日在美国布雷顿森林顿森林4444个国家召开个国家召开“联合国国际货币金融联合国国际货币金融会议会议”，探讨国际金融，探讨国际金融体系的重建体系的重建英国提出英国提出“凯恩斯计凯恩斯计划划”，

4、美国提出，美国提出“怀特怀特计划计划”凯恩斯计划凯恩斯计划一是建立世界结算机构一是建立世界结算机构( (世界银行），所有国际间世界银行），所有国际间的结算都通过这个机构进行。贸易顺差国的顺差的结算都通过这个机构进行。贸易顺差国的顺差在这个机构中表现为累积的存款。如果贸易顺差在这个机构中表现为累积的存款。如果贸易顺差国的顺差额持续过大，超过一定限度也要受惩罚，国的顺差额持续过大，超过一定限度也要受惩罚，因为它使其他国家长期处于巨额逆差状态，故要因为它使其他国家长期处于巨额逆差状态，故要对顺差额征收利息。对顺差额征收利息。二是发行一种叫二是发行一种叫“班科班科bancorbancor”的世界流通货

5、币。的世界流通货币。以黄金计值。会员国可用黄金换取以黄金计值。会员国可用黄金换取“班科班科”，但，但不可以用不可以用“班科班科”换取黄金。换取黄金。 会议期间：英国会议期间：英国“凯恩斯计划凯恩斯计划”PK美国美国“怀特计划怀特计划”怀特计划怀特计划是一种固定汇率制度是一种固定汇率制度一是所有货币均与黄金挂钩，各种货币与美元之一是所有货币均与黄金挂钩，各种货币与美元之间维持固定的比率关系。间维持固定的比率关系。二是所有货币均可以调整平价，但如果调整幅度二是所有货币均可以调整平价，但如果调整幅度超过超过1010，则必须与会议决定成立的国际货币基，则必须与会议决定成立的国际货币基金组织（金组织（I

6、MFIMF）协商。）协商。结果结果19441944年年7 7月月 布雷顿森林会议通过布雷顿森林会议通过以怀特计划为蓝本、以怀特计划为蓝本、凯恩斯计划为补充的凯恩斯计划为补充的布雷顿森林协定布雷顿森林协定19451945年年1212月月 国际货币基金组织（国际货币基金组织（International Monetary Fund, IMF）和国际复兴开发银行（世界银和国际复兴开发银行（世界银行）行） International Bank of Reconstruction and Development, IBRD （World Bank, WB）成立成立一个一个以美元为中心以美元为中心的货币体系

7、建立起来，即布雷顿森的货币体系建立起来，即布雷顿森林体系林体系布雷顿森林体系的核心内容布雷顿森林体系的核心内容“双挂钩双挂钩”美元与黄金挂钩，美元与黄金挂钩，1盎司黄金盎司黄金=35美元美元其它国家货币与美元挂钩，规定与美元的汇率其它国家货币与美元挂钩，规定与美元的汇率例如，例如，1946年英镑对美元的汇率为年英镑对美元的汇率为1英镑英镑=4.03美美元元 则则1英镑的含金量：英镑的含金量： 4.03 (1/35)=0.12盎司黄金盎司黄金其它国家根据其货币对美元比价确定其含金其它国家根据其货币对美元比价确定其含金量量各国货币各国货币 日元日元英镑英镑1盎司盎司=35美美 元元 固定固定+/-

8、1%波波动幅度动幅度 固定固定美元美元USD 此种固定汇率制的特征：此种固定汇率制的特征：1.固定性：本国货币与美元平价一旦经过国际货币基金组织确定，固定性：本国货币与美元平价一旦经过国际货币基金组织确定， 就基本固定，不得随意变动就基本固定，不得随意变动 当本国当本国“国际收支国际收支”出现长期不平衡时，须经国际货币基金出现长期不平衡时，须经国际货币基金 组织批准才能调整本国汇率水平组织批准才能调整本国汇率水平2.按照按照国际货币基金协定国际货币基金协定，各国汇率可有，各国汇率可有1%的浮动。的浮动。3.一旦本国汇率波动超过上述限制，政府有义务干预外汇市场一旦本国汇率波动超过上述限制，政府有

9、义务干预外汇市场 以维持其稳定以维持其稳定“双挂钩双挂钩”体系体系 布雷顿森林体系的布雷顿森林体系的：1. “双挂钩双挂钩”“特利芬难题特利芬难题 Triffin Dilemma” 早在早在50年代美国耶鲁大学教授提出：美元年代美国耶鲁大学教授提出：美元无法按固定比价维持同黄金的可兑换性。美元无法按固定比价维持同黄金的可兑换性。美元的增加发行必然引起人们对美元可兑换性的怀的增加发行必然引起人们对美元可兑换性的怀疑。疑。 信心危机。信心危机。2、国际收支的失衡难以依靠市场力量自发调节；、国际收支的失衡难以依靠市场力量自发调节；3、国际收支调节机制的效率不高，并且不对称，国际收支调节机制的效率不高

10、，并且不对称，逆差国负担过重逆差国负担过重；4、容易丧失国内经济目标。、容易丧失国内经济目标。为了满足国际支付需要，为了满足国际支付需要， 美国只能通过逆差向世美国只能通过逆差向世 界输送美元。界输送美元。其它国家持有大量美元，其它国家持有大量美元， 不知道美国是否有能力不知道美国是否有能力 用黄金将这些美元换回，用黄金将这些美元换回， 各国难以保持对美元的各国难以保持对美元的 信心。信心。（三）牙买加体系下的固定汇率制（三）牙买加体系下的固定汇率制 牙买加协定：牙买加协定：1976年达成协议年达成协议 强调汇率体系的灵活性，使浮动汇率合法化强调汇率体系的灵活性，使浮动汇率合法化 实行实行“黄

11、金非货币化黄金非货币化” 扩大特别提款权的使用范围扩大特别提款权的使用范围牙买加体系被称为牙买加体系被称为“无体系的体系无体系的体系”（三）牙买加体系下的固定汇率制（三）牙买加体系下的固定汇率制 即纸币制度下的固定汇率制，同黄金脱钩即纸币制度下的固定汇率制，同黄金脱钩 缺陷：缺陷： 丧失国内经济目标丧失国内经济目标 一国要依赖外汇储备、外汇管制、举债、利率一国要依赖外汇储备、外汇管制、举债、利率等方式，很难完全维持汇率稳定。等方式，很难完全维持汇率稳定。二、固定汇率制维持汇率稳定的方法二、固定汇率制维持汇率稳定的方法动用外汇储备动用外汇储备法定升值（贬值）法定升值（贬值）外汇管制外汇管制举借外

12、债或货币互换举借外债或货币互换利率政策利率政策第二节第二节 浮动汇率制度浮动汇率制度自由浮动自由浮动又称又称“清洁浮动清洁浮动”，“完全浮动完全浮动”，政府没有任何干预，政府没有任何干预 管理浮动管理浮动 又称又称“肮脏浮动肮脏浮动”，“不完全浮动不完全浮动”，“中间汇率制度中间汇率制度”，即在有限时间内允许自由浮动，政府可以随时干预。即在有限时间内允许自由浮动，政府可以随时干预。干预方式干预方式包括包括; 1）直接干预；）直接干预；2）运用货币政策；）运用货币政策；3）实行）实行外汇外汇管制。管制。 目前绝大部分国家采用此种浮动形式。目前绝大部分国家采用此种浮动形式。浮动汇率制的类别浮动汇率

13、制的类别（参见书（参见书111111页）页）中间汇率制度中间汇率制度钉住浮动钉住浮动钉住单一货币钉住单一货币钉住一篮子货币钉住一篮子货币爬行钉住爬行钉住BBC汇率制度汇率制度有管理浮动有管理浮动无法定独立货币无法定独立货币货币局制度货币局制度中间汇率制的主要形式中间汇率制的主要形式中间汇率制的主要形式中间汇率制的主要形式 1 1、钉住浮动：、钉住浮动：许多发展中国家将本国货币钉住某个许多发展中国家将本国货币钉住某个发达国家货币，通常是自己的主要贸易国，以稳定本发达国家货币，通常是自己的主要贸易国，以稳定本国的出口数量。国的出口数量。 a.钉住单一货币浮动：过去是英国殖民地的国家钉住单一货币浮动

14、：过去是英国殖民地的国家通常钉住英镑，一些国家钉住美元等。通常钉住英镑，一些国家钉住美元等。 b.钉住钉住“一篮子一篮子”货币浮动。货币浮动。 c.爬行钉住汇率制度：定期小幅度调整汇率平价爬行钉住汇率制度：定期小幅度调整汇率平价d.“BBC”型汇率制度型汇率制度 BBCbasket, band and crawl, “篮子，篮子，区间和爬行区间和爬行”的管理浮动汇率制度的管理浮动汇率制度 篮子篮子钉住一篮子货币钉住一篮子货币 区间区间设定小幅波动区间设定小幅波动区间 爬行爬行定期小幅调整汇率定期小幅调整汇率 新加坡是典型代表新加坡是典型代表2、有管理浮动、有管理浮动 货币当局管理和干预汇率，但

15、没有确定货币当局管理和干预汇率，但没有确定的路径和目标的路径和目标3、无独立法定货币、无独立法定货币 将另一国家的货币作为唯一的法定货币将另一国家的货币作为唯一的法定货币在本国流通，如实行经济美元化的国家等在本国流通，如实行经济美元化的国家等等。等。 完全放弃本国货币和货币政策自主性。完全放弃本国货币和货币政策自主性。4 4、联系汇率制度（货币局制度）、联系汇率制度（货币局制度） 概念：概念：又称货币局制度。是一种固定汇率制，即将本币又称货币局制度。是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外

16、汇存储量联动的货币制度。使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。（完全放弃（完全放弃货币政策的自主性）货币政策的自主性） 香港从香港从1983年年10月月17日起，发钞银行增发的港元日起，发钞银行增发的港元现钞，一律以现钞，一律以1美元美元=7.8港元的比价，事先向外汇港元的比价，事先向外汇基金交纳美元。保证了港币的发行有美元准备。基金交纳美元。保证了港币的发行有美元准备。1994年进一步规定上述固定汇率只使用于发钞银年进一步规定上述固定汇率只使用于发钞银行与外汇基金之间。其它交易则全部按照市场汇行与外汇基金之间。其它交易则全部按照市场汇率来进行。菲律宾和墨西哥等发展中国家也曾实率来进行。菲律

17、宾和墨西哥等发展中国家也曾实行过此制度。行过此制度。IMF的汇率制度分类的汇率制度分类 （1999年以后，年以后，8种）种）1、无独立法定货币、无独立法定货币2、货币局安排、货币局安排3、传统的钉住汇率制度：波幅小于、传统的钉住汇率制度：波幅小于4、波幅钉住：超过、波幅钉住：超过5、爬行钉住、爬行钉住6、波幅爬行盯住、波幅爬行盯住7、有管理浮动、有管理浮动8、独立浮动、独立浮动1%1%汇率制度的现实选择汇率制度的现实选择(1999年以后）年以后）Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International

18、Financial Statistics. 资料：资料：187个国家或地区汇率制度最新分类个国家或地区汇率制度最新分类独立浮动独立浮动(18.7%)无单独法定货币无单独法定货币(21.9%)管理浮动管理浮动(27.3%)爬行钉住爬行钉住(3.2%)有波幅的盯住有波幅的盯住(3.2%)传统钉住汇率制传统钉住汇率制(21.9%)货币局制度货币局制度(3.7%)第三节第三节 汇率制度利弊比较汇率制度利弊比较1.增大不确定性和外汇风险危害增大不确定性和外汇风险危害2. 外汇市场动荡，助长外汇投机外汇市场动荡，助长外汇投机活动活动3.对金融市场和政府管理能力要求对金融市场和政府管理能力要求更高更高1.汇

19、率变动更加难以预测汇率变动更加难以预测2.货币政策丧失独立性，可能损货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全，引发金融危机害国家金融安全，引发金融危机3.容易出现内外均衡冲突容易出现内外均衡冲突缺缺点点1. 汇率自发性地持续微调，反映汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况国际交往真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起国外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持本阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性国货币政策自主性4.自动调节短期资金移动，防范投自动调节短期资金移动，防范投机冲击机冲击1.消除汇率风险，有利于国际贸消除汇率风险，有利于国际贸易和国际

20、投资易和国际投资2.为汇率预测提供为汇率预测提供“名义锚名义锚”，外汇投机带有稳定性特征外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当竞作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，使有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力货币政策摆脱政治压力优优点点浮动汇率制浮动汇率制固定汇率制固定汇率制影响汇率制度选择的主要因素影响汇率制度选择的主要因素 经济开放程度经济开放程度 经济规模和结构经济规模和结构 贸易商品结构和地区分布贸易商品结构和地区分布 国内金融市场发达程度和国际金融市场国内金融市场发达程度和国际金融市场一体化程度一体化程度 其他等因

21、素其他等因素固定汇率制度更好固定汇率制度更好浮动汇率制度更好浮动汇率制度更好世界经济形势世界经济形势回答：取决于整个国内国际经济形势。回答：取决于整个国内国际经济形势。国国内内经经济济形形势势管理浮动制度管理浮动制度人民币汇率的三个阶段人民币汇率的三个阶段 1、1949-1993，主要为固定钉住美元，期间，主要为固定钉住美元，期间不断调整对美元的比价不断调整对美元的比价 2、1994-2004，“以外汇市场供求为基础的，以外汇市场供求为基础的，单一的，有管理的浮动汇率制单一的，有管理的浮动汇率制” 3、2005,7,21汇率制度改革，至今采取汇率制度改革，至今采取“市场市场供求为基础、参考供求

22、为基础、参考一篮子货币一篮子货币进行调节、有管理进行调节、有管理的浮动汇率制度的浮动汇率制度”第四节第四节 人民币汇率与汇率制度人民币汇率与汇率制度第一阶段第一阶段（1949-1994） 1949-1952年：侨汇，年：侨汇，1951年外汇储备仅为年外汇储备仅为0.45亿美元亿美元 1953-1972年：固定汇率，年：固定汇率， 1955-1971年年11月近月近16年保持年保持1美元美元=2.4618人民币人民币 1973-1979年：钉住一篮子货币，双重汇率年：钉住一篮子货币，双重汇率 1980-1993年：钉住美元的管理浮动年：钉住美元的管理浮动 1992年年7月兑美元下调至月兑美元下调

23、至1:5.74 1994年年1月，月， 1 美元兑换美元兑换8.70元人民币元人民币1985-1994.1年汇率状况年汇率状况u1985.01 = 2.80u1985.10 = 3.20 通胀通胀出口换汇成本上升出口换汇成本上升，贸易收支逆差贸易收支逆差 u1986.07 = 3.72 同上同上u1989.12 = 4.72 同上同上u1990.11 = 5.22 通胀，财政改革通胀，财政改革u1993.12 = 5.80 管理浮动汇率制管理浮动汇率制u1994.01 = 8.70 汇率并轨，人民币低估论汇率并轨，人民币低估论1985-1993年的我国物价指数年的我国物价指数(CPI) 198

24、5 11.9 1986 7.0 1987 7.2 1988 18.7 时事：时事：改革开放以来的几次通货膨胀改革开放以来的几次通货膨胀 1989 18.3 1990 3.1 1991 3.5 1992 6.3 1993 14.6 1994 21.4第二阶段第二阶段（1994-2005.7.21）u1994.12 = 8.45 人民币升值预期形成人民币升值预期形成 制度：（强制性）制度：（强制性）结售汇制结售汇制 国际收支双顺差国际收支双顺差u1995.12 = 8.30u1997.12 = 8.28 亚洲危机亚洲危机，人民币贬值预期人民币贬值预期 1)周边贬值，将使我国国际收支恶化周边贬值，将

25、使我国国际收支恶化 2)由于通胀，人民币应贬值由于通胀，人民币应贬值第三阶段第三阶段（2005/7/21-至今）至今） 2005/7/21 当天美元对人民币汇率为当天美元对人民币汇率为8.11 （升值（升值2% ） 背景背景1：国际收支双顺差：国际收支双顺差外汇市场压力外汇市场压力外汇外汇储备压力储备压力 流动性过剩压力流动性过剩压力 2：国外压力：国外压力 “汇率破七汇率破七” 2008/4/10 人民币升至人民币升至6.9920元：元：1美元（美元（8.287.0 = 升值升值18%，两年，两年9个月间）个月间） 历年外汇储备（单位：亿美元）历年外汇储备（单位：亿美元）年份年份储备储备年份

26、年份储备储备年份年份储备储备年份年份储备储备195019501.571.57196719672.152.151984198482.282.2200120012121.652121.65195119510.450.45196819682.462.461985198526.4426.44200220022864.072864.07195219521.081.08196919694.834.831986198620.7220.72200320034032.514032.51195319530.90.9197019700.880.881987198729.2329.23200420046099.326099.32195419540.880.88197119710.370.371988198833.7233.72195519551.81.8197219722.362.361989198955.555.5195619561.171.1719731973-0.81-0.8119901990110.93110.93