投资管理培训资料_公司借债与资产证券化(一)p

1、Yale School of Management世界咨询师1公司借债方式与资产证券化公司借债方式与资产证券化（一）（一）Yale School of Management世界咨询师2什么是债券？l债券是一种有价证券或票据，是发行者向投资者出具的，并承诺以一定利率定期（通常半年一次）支付利息和到期偿还本金的凭证。Yale School of Management世界咨询师3债券的种类l有抵押或无抵押债券 在发行方违约时，债券持有者可获得抵押财产价值。l可赎回债券 (callable bonds) 赋予发行者在一定时间内按约定价格赎回债券的权利l可转换债 (convertible bonds)

2、持有者在一定时间内可按约定比例将债券转换成发行公司之股票的权利Yale School of Management世界咨询师4各种类型的债券l可卖回债券 (putable bonds) 持有者有权在一定时间内可按约定价格将债券卖回给发行者l浮动利率债券 (floating rate bonds) 息票利率不固定，而是随着基础利率变化l偿债基金条款 要求发行者阶段性地向指定的信托帐户支付预定金额Yale School of Management世界咨询师5普通的公司债为何不可取？l是由于投资者通常对于公司的信息非常不了解，或者不喜欢公司的管理层，或者对某个地区的资本市场没有信心，因此，普通的股权融

3、资和债务融资方式都很难。 l那么，如何找到更好的方式呢？l以安然为例Yale School of Management世界咨询师6安然公司背景 InterNorth成立于1930，拥有跨美国和加拿大的天然气输送网络。Houston Natural Gas (HNG)成立于1925，在德州，拥有石油和天然气设施和输送管道。1985年，InterNorth以24亿美元收购了HNG，并改名为安然(Enron)公司。肯雷(Ken Lay)上任为CEOYale School of Management世界咨询师7背景继续1992之后，安然进一步收购多家天然气、石油、发电、金属材料、水利资源等企业。大举扩

4、张。也广泛进入投资管理和其它金融服务l在英国、巴西、澳大利亚、印度、中国等国家，不断增加新的项目。 Yale School of Management世界咨询师8结果：安然收入猛增图一：安然的年收入（以亿为单位）图一：安然的年收入（以亿为单位）13320331340110080200400600800100019961997199819992000Yale School of Management世界咨询师9安然的利润图二：安然的年利润（以亿为单位）图二：安然的年利润（以亿为单位）5.841.057.038.939.79024681019961997199819992000Yale Schoo

5、l of Management世界咨询师10安然的转机如何出现？Yale School of Management世界咨询师1180年代末美国政府放松对能源价格的监管。放松前后：天然气价格的波动率0%10%20%30%40%50%60%19821987199219972002Year波动率波动率 VolitilityYale School of Management世界咨询师12使安然成为能源交易商能源波动增加、使对能源交易的需求大增。需求的来源：能源的生产商和消费商都要进行风险规避CEO Ken Lay 看准这一商机，希望将安然变成最大的能源交易商。Yale School of Manage

6、ment世界咨询师13图图三三：能能源源交交易易占占安安然然总总营营运运利利润润的的份份额额5%40%75%82%0%20%40%60%80%100%1989199419992000Yale School of Management世界咨询师14实现目标的融资手段l可是，90年代初开始扩张时，安然面对这样的困境： 能源波动增加时，如何保持利润增长的稳定性？如何维持稳定的现金流以巩固偿债能力？ 扩大业务规模时，如何作到即不过多增发股票、又不增加负债，但还保持对项目的控制？l答案：利用关联企业结构，并革新地使用“结构性融资”（structured finance）来避免直接债务。Yale Scho

7、ol of Management世界咨询师15关联企业结构：实例安然GPP控股公司菲律宾电厂一号50%项目股份投资者控股公司控股公司控股公司菲律宾电厂二号50%项目股份危地马拉电厂50%项目股份阿根廷天然气管道18%项目股份LLC50%50%50%50%Yale School of Management世界咨询师16方式之一: 变相借债l 前年，安然与莫根银行关联企业Mabonia签定远期天然气合约，于将来卖给后者价值3.3亿美元的天然气。安然当天得3.3亿美元。l 同一天，安然与莫根的另一企业Stoneville签定购买同样多天然气的合约，价值为3.94亿，但这些钱由安然逐渐支付。l 两合同加在一起，实为一项贷款。 3.3亿共3.94亿Yale