第九讲：期权交易2

1、第九讲：期权交易第九讲：期权交易2022-5-11期权2教学目的要求 通过本章的学习，要求理解和掌握期权的概念、分类；期货期权与期货的区别；影响期权价格的因素；期权的四种基本策略等。主要内容主要内容l期权基本特征期权基本特征l期权运作机制期权运作机制l期权基本交易策略期权基本交易策略l期权的应用期权的应用2022-5-11期权4期权发展概况期权发展概况l16351635年，郁金香热年，郁金香热l19731973年，芝加哥期权交易所（年，芝加哥期权交易所（CBOECBOE）成立，推出看涨期权）成立，推出看涨期权（Call OptionsCall Options）和看跌期权（）和看跌期权（Put

2、OptionsPut Options）l19831983年，芝加哥商品交易所（年，芝加哥商品交易所（CMECME）推出）推出S&P500S&P500股票指数股票指数期权期权l1984-19861984-1986年，芝加哥期货交易所（年，芝加哥期货交易所（CBOTCBOT）先后推出了大）先后推出了大豆、玉米和小麦等品种的期货期权豆、玉米和小麦等品种的期货期权l20002000年以来，期权交易迅猛。年以来，期权交易迅猛。期权期权l指一种能在未来特定时间一特定价格买进或卖出一指一种能在未来特定时间一特定价格买进或卖出一定数量特定资产的权利。定数量特定资产的权利。l期权的价格叫权利金。

3、指期权买方为获得期权合约期权的价格叫权利金。指期权买方为获得期权合约所赋予的权力而向期权卖方支付的费用。所赋予的权力而向期权卖方支付的费用。选择权选择权 OptionsOptions 期权（国内习惯）期权（国内习惯）现货期权现货期权期货期权期货期权2022-5-11期权6中国权证发展中国权证发展 权证：权证： 分为认购权证分为认购权证(call warrants)(call warrants)和认沽权证和认沽权证(put warrants)(put warrants)又称为看涨权证和看跌权证。又称为看涨权证和看跌权证。 19921992年年6 6月中国大陆第一只权证月中国大陆第一只权证大飞乐配

4、股权证推出大飞乐配股权证推出 20052005年年8 8月第一只股改权证宝钢权证（认购权证）上市月第一只股改权证宝钢权证（认购权证）上市 20052005年年1111月第一只认沽权证月第一只认沽权证武钢认沽权证于上海证券武钢认沽权证于上海证券交易所挂牌上市。交易所挂牌上市。2022-5-11期权7期权的特点期权的特点l1 1）独特的损益结构）独特的损益结构 对于成本为对于成本为18001800元元/ /吨的期货多头部位，价格每上涨吨的期货多头部位，价格每上涨1 1元，盈利就增加元，盈利就增加1 1元，价格每下跌元，价格每下跌1 1元，就亏损元，就亏损1 1元，元，对于空头部位，则正好相反对于空

5、头部位，则正好相反期货价格期货价格损益损益2022-5-11期权8对于执行价格为对于执行价格为18001800元元/ /吨的看涨期权，权利金为吨的看涨期权，权利金为2020元，其损益图如下所示：元，其损益图如下所示：期货价格期货价格1840182018002022-5-11期权9l2 2）期权交易的风险）期权交易的风险期权多头的风险已经确定和支付期权多头的风险已经确定和支付空头由于有收到的权利金，在价格发生不利变动时，空头由于有收到的权利金，在价格发生不利变动时，能够抵销其部分损失能够抵销其部分损失期货价格期货价格184018201800期货价格期货价格1840182018002022-5-1

6、1期权10为什么交易期权为什么交易期权l期权是一种有效的风险管理工具期权是一种有效的风险管理工具l期权为投资者提供更多的投资机会和投资策略期权为投资者提供更多的投资机会和投资策略l杠杆作用杠杆作用 买入买入9 9月份到期执行价格为月份到期执行价格为16001600元元/ /吨的小麦期货看涨期权，吨的小麦期货看涨期权，权利金为权利金为3030元元/ /吨。吨。 买入买入9 9月份到期期货，价格为月份到期期货，价格为16001600元元/ /吨吨. . 前者，只需交权利金前者，只需交权利金3030元，最大损失只有元，最大损失只有3030元。由于最大风元。由于最大风险已定，所以也不需要交保证金，没有

7、每日结算风险。险已定，所以也不需要交保证金，没有每日结算风险。 后者，期货需要交保证金后者，期货需要交保证金16001600* *8%8%128128元，成本要比期权高。元，成本要比期权高。而且，如果期货价格下跌，每日结算还面临保证金追加风险。而且，如果期货价格下跌，每日结算还面临保证金追加风险。追加不足，还会被强行平仓。追加不足，还会被强行平仓。2022-5-11期权112022-5-11期权12期货期权与期货的联系期货期权与期货的联系（教材（教材P197P197）l买卖双方是在有组织的场所内进行。由交易所制买卖双方是在有组织的场所内进行。由交易所制定与之相关规则、交易时间、合约内容定与之相

8、关规则、交易时间、合约内容l场内交易采用标准化合约方式场内交易采用标准化合约方式l具有统一的清算机构体系具有统一的清算机构体系l具有杠杆作用具有杠杆作用期权与期货的区别期权与期货的区别（教材（教材P198）l买卖双方的权利和义务买卖双方的权利和义务( (期货对等，期权期货对等，期权不对等不对等) )l保证金与权利金保证金与权利金l部位了结的方式（期权多了部位了结的方式（期权多了“放弃执行放弃执行”）l标准化合约不同标准化合约不同l买卖双方的盈亏结构买卖双方的盈亏结构买方的潜在盈利是不确定的，风险是确定的买方的潜在盈利是不确定的，风险是确定的卖方的潜在风险是不确定的，盈利是确定的卖方的潜在风险是

9、不确定的，盈利是确定的期权合约期权合约l期权合约是期权的买卖契约。期权合约的签期权合约是期权的买卖契约。期权合约的签订需要期权购买者向期权出售者支付一定的订需要期权购买者向期权出售者支付一定的期权费（期权费（PremiumPremium）。）。2022-5-11期权15交易单位一手2吨的优质强筋小麦期货合约报价单位元（人民币）/吨最小变动价位0.5元/吨每日价格最大波动限制与优质强筋小麦期货合约相同执行价格在优质强筋小麦期权交易开始时，以执行价格间距规定标准的整倍数列出以下执行价格：最接近相关优质强筋小麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行

10、价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。执行价格间距当执行价格低于1000元/吨（含1000元/吨）以下时，执行价格间距是10元/吨；当执行价格位于1000元/吨至2000元/吨（含2000元/吨）之间时，执行价格间距是20元/吨；当执行价格高于2000元/吨时，执行价格间距是30元/吨。合约月份除最近期货交割月以外的其他期货月份交易时间与优质强筋小麦期货合约相同期权执行期权买方在合约规定的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利。最后交易日合约月份前一个月第5个交易日合约到期日同最后交易日交易手续费0.2元/手（含风险准备金）交易代码看涨期权（WSC）；看跌期权（WSP）

11、上市交易所郑州商品交易所2022-5-11期权162022-5-11期权17期权类型（重点）期权类型（重点）l以期权赋予的权利划分以期权赋予的权利划分l看涨期权（看涨期权（callcall）：指期权持有者有权在某一确定时：指期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产。间以某一确定价格购买标的资产。l看跌期权（看跌期权（putput）：指期权持有者有权在某一确定时：指期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产。间以某一确定价格出售标的资产。2022-5-11期权18l以执行时间划分以执行时间划分l美式期权美式期权：在合约到期日之前任一交易日都可以：在合约到期日之前任一交易

12、日都可以行使权利的期权合约。行使权利的期权合约。l欧式期权欧式期权：只能在合约到期日行使权利的期权合：只能在合约到期日行使权利的期权合约。约。2022-5-11期权19l以交易场所划分以交易场所划分l交易所交易期权交易所交易期权：交易大厅内公开竞价，交易对：交易大厅内公开竞价，交易对象为标准化期权合约。象为标准化期权合约。l交易规模、敲定价格、通知日、到期日、交易时交易规模、敲定价格、通知日、到期日、交易时间等。间等。l唯一变量为权利金。唯一变量为权利金。l柜台交易期权柜台交易期权：只能在合约到期日行使权利的期：只能在合约到期日行使权利的期权合约。权合约。标的资产（标的资产（Underlyin

13、g Assets）以美期权市场为例以美期权市场为例l股票期权：合约规模为股票期权：合约规模为100100股相应股票，即一手股票。股相应股票，即一手股票。l外汇期权：主要交易品种有英镑、澳元、加元、日元、欧元外汇期权：主要交易品种有英镑、澳元、加元、日元、欧元等。其合约规模因外币品种而异，英镑合约规模为等。其合约规模因外币品种而异，英镑合约规模为31,25031,250。l股指期权：股指期权：S&P100S&P100和和S&P500S&P500是交投最活跃的股指期权合约，是交投最活跃的股指期权合约，前者为美式期权、后者为欧式期权。结算方式类似股指期货，前者为美式期

14、权、后者为欧式期权。结算方式类似股指期货，以现金结算。以现金结算。l期货期权：期货期权的标的为买卖期货的权力。多数期货合期货期权：期货期权的标的为买卖期货的权力。多数期货合约具有相应的期货期权。交投最活跃的期货期权合约有长期约具有相应的期货期权。交投最活跃的期货期权合约有长期国债、玉米等期货期权合约。国债、玉米等期货期权合约。l实物期权（多场外交易）实物期权（多场外交易）期权合约特征期权合约特征l到期日（到期日（ expiration date expiration date ）：像期货合约一样，期权合约：像期货合约一样，期权合约也有到期日。期权的多方要行使期权就必须在到期日之前发也有到期日。

15、期权的多方要行使期权就必须在到期日之前发出指令。出指令。l执行价格（执行价格（strike pricestrike price）：期权执行价格由交易所确定。：期权执行价格由交易所确定。l部位限额（部位限额（position limitsposition limits）与执行限额（）与执行限额（exercise exercise limitslimits）：）：为防止市场的过度波动而设置。它规定投资者在为防止市场的过度波动而设置。它规定投资者在单边市场（参见期权部位单边市场（参见期权部位Card-12Card-12）持有合约的数量。）持有合约的数量。期权合约实例期权合约实例合约规模合约规模等同期

16、货合约（等同期货合约（50005000蒲式耳）蒲式耳）最小变动价位最小变动价位 每蒲式耳每蒲式耳1/81/8美分（美分（$6.25/$6.25/张）张）价格波动限制价格波动限制 $0.1/$0.1/蒲式耳（蒲式耳（$500/$500/张）张）执行价格执行价格$0.1$0.1的整倍数的整倍数交易时间交易时间同期货同期货合约月份合约月份3 3、5 5、7 7、9 9、1212最后交易日最后交易日期货合约第一通知日期货合约第一通知日5 5个营业日之前的最后一个营业日之前的最后一个星期五个星期五到期日到期日最后交易日之后的上午最后交易日之后的上午1010点（芝加哥时间）点（芝加哥时间）CBOT玉米期权

17、合约2022-5-11期权23期权部位（期权部位（Option Positions） 投资者在期权市场上可以扮演投资者在期权市场上可以扮演4 4种角色：种角色： 看涨期权多头（看涨期权多头（Long callLong call） 看跌期权多头（看跌期权多头（Long putLong put） 看涨期权空头（看涨期权空头（Short callShort call） 看跌期权空头（看跌期权空头（Short putShort put）2022-5-11期权24看涨期权（看涨期权（call options） 已知条件已知条件 投资者购买一个投资者购买一个100100股某股票的看涨期权。期权费用股某股票

18、的看涨期权。期权费用$5/$5/股，股，执行价格执行价格$100$100，股票现价，股票现价$98$98。 假定期权到期日假定期权到期日MSMS股票股票$115/$115/股，则执行期权的结果如下：股，则执行期权的结果如下： 期权购买者损益：期权购买者损益：100100（$115 $115 $100 $100 $5$5） = $1000= $1000 期权出售者损益：期权出售者损益：100100（$100 $100 $5 $5 $115$115） = -$1000= -$10002022-5-11期权25看涨期权：图示看涨期权：图示2022-5-11期权26看跌期权（看跌期权（Put Opti

19、ons） 已知条件已知条件 投资者购买一个销售投资者购买一个销售100100股某公司股票的看跌期权，执行价股某公司股票的看跌期权，执行价格为格为$70/$70/股，股票现价股，股票现价$65/$65/股，期权费用为股，期权费用为$10/$10/股。股。 假定到期日股票价格为假定到期日股票价格为$50/$50/股，则执行期权的结果如下：股，则执行期权的结果如下： 期权购买者损益：期权购买者损益：100100（$70 $70 $50$50 $10$10）=$1000=$1000 期权出售者损益：期权出售者损益：100100（$50 $50 $10 $10 $70$70）= =$1000$10002

20、022-5-11期权27看跌期权：图示看跌期权：图示看跌期权损益-25-20-15-10-50510152025404550556065707580859095100现货价格（$ ）损益（$ ）看跌期权购买者损益( $ )看跌期权出售者损益（$ ）实值、平价与虚值期权实值、平价与虚值期权 实值期权实值期权（ in-the-money option in-the-money option ）：）： 期权持有者如果立即执行权利则可获得正现金流。期权持有者如果立即执行权利则可获得正现金流。 平价期权平价期权（ at-the-money option at-the-money option ） 期权持

21、有者如果立即执行权利则其现金流为零。期权持有者如果立即执行权利则其现金流为零。 虚值期权虚值期权（ out-of-the-money option out-of-the-money option ） 期权持有者如果立即执行权利则其现金流为负值。期权持有者如果立即执行权利则其现金流为负值。实值、平价与虚值期权（续）实值、平价与虚值期权（续） 实值、平价与虚值期权实值、平价与虚值期权看涨期权看跌期权实值STXSTX平价ST=XST=X虚值STX注：ST为市场价格；X为执行价格。2022-5-11期权30类、属、种类、属、种类类属属种种看涨或看跌看涨或看跌期权期权同一标的物同一标的物到期日到期日同一

22、标的物、同一标的物、相同到期日相同到期日敲定价格敲定价格同一标的物、同一标的物、相同到期日、相同到期日、同一敲定价同一敲定价2022-5-11期权31期权了结方式期权了结方式l对冲平仓（赚权利金的差价）对冲平仓（赚权利金的差价）l执行与履约执行与履约l期权到期期权到期平仓（平仓（close out） 像期货合约一样，期权合约也可以平仓，即可以通像期货合约一样，期权合约也可以平仓，即可以通过反向操作冲销原有期权的部位。过反向操作冲销原有期权的部位。 如：客户甲以如：客户甲以2020元元/ /吨买入吨买入1010手手3 3月份到期执行价格月份到期执行价格为为16001600元元/ /吨的小麦看涨期

23、权吨的小麦看涨期权 如果小麦期货价格上涨，权利金也会上涨，如果上如果小麦期货价格上涨，权利金也会上涨，如果上涨到涨到3030元元/ /吨，则可以吨，则可以3030元元/ /吨卖出吨卖出1010手手3 3月份到期，月份到期，执行价格为执行价格为16001600元元/ /吨的小麦看涨期权。吨的小麦看涨期权。2022-5-11期权33执行与履约执行与履约l看涨期权看涨期权多头多头按照执行获得按照执行获得多头多头期货部位期货部位l看涨期权看涨期权空头空头按照执行获得按照执行获得空头空头期货部位期货部位l看跌期权看跌期权多头多头按照执行获得按照执行获得空头空头期货部位期货部位l看跌期权看跌期权空头空头按

24、照执行获得按照执行获得多头多头期货部位期货部位到期放弃权利，期权失效到期放弃权利，期权失效l卖方获得权利金，买方损失权利金。卖方获得权利金，买方损失权利金。2022-5-11期权35期权交易的基本策略期权交易的基本策略l买入看涨期权买入看涨期权 l买入看跌期权买入看跌期权 l卖出看涨期权卖出看涨期权l卖出看跌期权卖出看跌期权l合成期权合成期权l看涨期权套利看涨期权套利l看跌期权套利看跌期权套利l买入跨式套利买入跨式套利l卖出跨式套利卖出跨式套利重点掌握2022-5-11期权36看大涨，买入看涨期权看大涨，买入看涨期权 l看涨期权：指在到期日之前，按照执行价格，买进看涨期权：指在到期日之前，按照

25、执行价格，买进小麦期货合约的期权。交易者在预期小麦期货价格小麦期货合约的期权。交易者在预期小麦期货价格上涨时，会单独持有这种期权合约。上涨时，会单独持有这种期权合约。买入看涨期权盈亏买入看涨期权盈亏l买权平仓盈亏买权平仓盈亏: :卖出买权权利金买进买权权利金卖出买权权利金买进买权权利金l盈亏平衡价位盈亏平衡价位: :买权执行价格买权执行价格+ +买进买权权利金买进买权权利金l最大盈利最大盈利: :期货价格买权执行价格买权权利金期货价格买权执行价格买权权利金l最大亏损最大亏损: :支出的买权权利金支出的买权权利金l保证金：不交纳保证金：不交纳2022-5-11期权37例例：某日，：某日，1111

26、月份小麦期货合约价格为月份小麦期货合约价格为10701070元元/ /吨，交易者十分看好小麦后市，买进执行价吨，交易者十分看好小麦后市，买进执行价格为格为10701070元元/ /吨的买权，权利金为吨的买权，权利金为1515元元/ /吨。吨。这意味着，期货价格上涨到这意味着，期货价格上涨到10851085元元/ /吨（吨（107010701515）时才不亏损。）时才不亏损。若十天后小麦期货价格涨至若十天后小麦期货价格涨至11501150元元/ /吨，看涨吨，看涨期权涨至期权涨至9595元元/ /吨，投资者吨，投资者卖出平仓，获利卖出平仓，获利8080元元/ /吨吨若到期价格涨至若到期价格涨至1

27、0801080元元/ /吨，则损失部分权利金吨，则损失部分权利金5 5元元/ /吨。吨。2022-5-11期权38盈亏盈亏平衡价位 期货价格2022-5-11期权39看大跌，买进看跌期权看大跌，买进看跌期权 l看跌期权，即在到期日或到期日之前按照一定执行看跌期权，即在到期日或到期日之前按照一定执行价格卖出标的资产（商品、股票、指数或获得期货价格卖出标的资产（商品、股票、指数或获得期货合约空头部位）的权利。买方对后市看跌时才会买合约空头部位）的权利。买方对后市看跌时才会买进看跌期权。进看跌期权。l买进看跌期权盈亏：买进看跌期权盈亏： 卖权平仓盈亏卖权平仓盈亏卖出卖权权利金买进卖权权利金卖出卖权权

28、利金买进卖权权利金 盈亏平衡价位盈亏平衡价位执行价格卖权权利金执行价格卖权权利金 卖权最大盈利卖权最大盈利卖权执行价格期货价格卖权权利金卖权执行价格期货价格卖权权利金 卖权最大亏损卖权最大亏损支出的卖权权利金支出的卖权权利金2022-5-11期权40 例：某交易者买进例：某交易者买进1111月份小麦看跌期权，执月份小麦看跌期权，执行价格为行价格为10601060元元/ /吨，权利金为吨，权利金为1515元元/ /吨，则吨，则损益平衡点为损益平衡点为1060106015=104515=1045元元/ /吨。吨。2022-5-11期权41 买进买进10601060元元/ /吨看跌期权，权利金吨看跌

29、期权，权利金1515元元/ /吨吨盈亏盈亏盈亏平衡价位盈亏平衡价位 期货价格期货价格2022-5-11期权42看不涨，卖出看涨期权看不涨，卖出看涨期权l卖出买权之后，如果到期日期货价格低于执行价格，那么该期卖出买权之后，如果到期日期货价格低于执行价格，那么该期权就实现其最大利润。然而，卖出买权对市场的预期并不一定权就实现其最大利润。然而，卖出买权对市场的预期并不一定是看跌。在期权市场上，看涨交易的对方并不一定是看跌，只是看跌。在期权市场上，看涨交易的对方并不一定是看跌，只不过是不看涨。其只是需要卖出的买权无价值到期，实现最大不过是不看涨。其只是需要卖出的买权无价值到期，实现最大利润，而达到这一

30、目的并不需要期货价格一直下跌。利润，而达到这一目的并不需要期货价格一直下跌。l卖出买权动机卖出买权动机l卖出买权看上去风险大而利润潜力小，那么，为什么有人卖出卖出买权看上去风险大而利润潜力小，那么，为什么有人卖出买权呢？主要原因是，买权的卖方预测，在期权有效期内，期买权呢？主要原因是，买权的卖方预测，在期权有效期内，期货价格潜在的价格变动不大于权利金隐含的价值。货价格潜在的价格变动不大于权利金隐含的价值。2022-5-11期权43卖出买权盈亏卖出买权盈亏l买权平仓盈亏卖出买权权利金买进买权权利金买权平仓盈亏卖出买权权利金买进买权权利金l盈亏平衡价位买权执行价格盈亏平衡价位买权执行价格+ +买权

31、权利金买权权利金l买权最大盈利收取的买权权利金买权最大盈利收取的买权权利金l买权最大亏损期货价格买权执行价格买权最大亏损期货价格买权执行价格+ +买权权利金买权权利金l例如，交易者卖出例如，交易者卖出10701070执行价格的买权，收取权利金执行价格的买权，收取权利金1515元元/ /吨。买权卖方的盈亏两平价位是吨。买权卖方的盈亏两平价位是10851085元元/ /吨。如吨。如果期货价格超过果期货价格超过10851085元元/ /吨，卖方就会亏损，低于吨，卖方就会亏损，低于10851085元元/ /吨就会盈利。吨就会盈利。2022-5-11期权44-25-20-15-10-505101520251030104010501060107010801090110011101120盈亏平衡价位 期货价格盈亏2022-5-11期权45看不跌，卖出看跌期权看不跌，卖出看跌期权 单独持有卖出看跌期权的目的一是为了获得权利金，但同时需要去接单独持有卖出看跌期权的目的一是为了获得权利金，但同时需要去接受相