第九章长期投资决策方法

1、整理ppt第九章第九章 长期投资决策方法长期投资决策方法第一节 长期投资决策概述第二节 货币时间价值和投资风险价值第三节 投资决策分析的资料依据第四节 投资决策分析方法第五节 影响投资效益的重要因素和投资 敏感性分析整理ppt第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述（Capital Investment Decisions ） 一、长期投资决策的概念及特点一、长期投资决策的概念及特点 长期投资（资本支出）是涉及投入大量资金，获取报酬的持续期间超过一年，能在较长时间内影响企业经营获利的经济活动。例如，对固定资产的新建、改建、扩建和更新；资源的开发、利用；新产品的研制开发；老产品的换型、改造

2、等等方面的各项支出。企业为了进行长期投资而作出的决定称为长期投资决策。 特点：特点：投入资金多、涉及时间长、所冒的风险大、对企业未来的盈亏和财务状况的影响深远。整理ppt经营决策与投资决策的区别经营决策与投资决策的区别（1）目的不同。目的不同。经营决策旨在解决经营资金的有效使用问题，而投资决策则在于解决企业长远目标的实现及投资使用效益的问题。 （2）应用的概念及方法不尽相同。应用的概念及方法不尽相同。经营决策釆用固定成本、变动成本、边际贡献等概念及本量利分析法，而投资决策则釆用资金时间价值、风险价值、资本成本等概念及净现值法、现值指数法等决策方法。当然，经营决策和投资决策也釆用某些相同的概念和

3、方法，如机会成本、相关成本、差量成本、差量分析法、概率分析法等。 （3）决策者不同。决策者不同。经营决策涉及企业日常经营的各个方面，其决策者一般处于企业较低管理层次；而投资决策往往涉及企业长远经营目标的主要方面，对企业未来影响甚大，因而往往由企业较高层次的管理者（甚至最高管理层）做出。 整理ppt二、长期投资决策分类二、长期投资决策分类1、按投资决策的重要程度、按投资决策的重要程度 战略型投资决策 战略性投资决策，主要是指对整个企业的业务经营会发生重大影响的投资决策。例如，改变企业的经营方向，大幅度改变企业的生产经营能力，开发对企业未来有重大影响的新产品等等。 战术性投资决策 战术性投资决策一

4、般仅局限于对原有产品的更新换代、增加花色品种、提高产品质量、降低产品成本所进行的投资决策。整理ppt2、按投资的对象、按投资的对象 固定资产投资决策 无形资产投资决策 其他长期资产投资决策3、按投资性质、按投资性质 增收型投资决策 节支型投资决策4、按投资项目之间的相互关系、按投资项目之间的相互关系 独立型投资决策 互斥型投资决策整理ppt第二节第二节 货币时间价值和货币时间价值和 投资风险价值投资风险价值 一、货币时间价值一、货币时间价值 （ The Time Value of Money） （一）货币时间价值的概念 （二）货币时间价值的意义 （三）货币时间价值的计算整理ppt（一）货币时间

5、价值的含义（一）货币时间价值的含义【例】某人今天存入银行10,000元，明年的今天可从银行取出多少元？（设银行年利率3，不考虑个人所得税） 【例】甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；如延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10，试问现付同延期付款比较，哪个有利? 整理ppt解一：明年的今天可银行取得的钱为： 10,000（13）10,300（元） 可见，与去年的10,000元相比，今年发生300元的增置，即通常所谓的“利息”，或其相对数“利率”就是货币时间价值，也叫资金的时间价值。解二：假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，

6、五年后的本利和为： 40万元(1+105年)60万元 同52万元比较，企业尚可得到8万元(60万元52万元)的利益。可见，延期付款52万元，比现付40万元，更为有利。这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到60万元了。其差额8万元即是货币时间价值。整理ppt 货币时间价值概念的几种表述货币时间价值概念的几种表述观点观点1： 货币时间价值是指货币随着时间的推延而发生的价值增值。整理ppt观点观点2： 投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。 整理ppt观点观点3： 资

7、金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均投资利润率，是利润平均化规律作用的结果。 整理ppt观点观点4： 任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。 所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。 整理ppt理解货币（资金）时间价值应注意的几点：理解货币（资金）时间价值应注意的几点：v货币时间价值是指货币随着时间的推延而发生的价值增值，而非贬值。v货币时间价值实质是资本的

8、增值，或说是货币经过一定期间的投资和再投资所增加的价值。v时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。v时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。 整理ppt（二）货币时间价值的意义（二）货币时间价值的意义1、使有限的资金得到最充分、最优的利用；2、使投资项目的经济评价建立在全面、客观而可比的基础上。整理ppt（三）货币时间价值的计算（三）货币时间价值的计算1、复利 u 复利终值

9、u 复利现值2、年金 u 普通年金u 预付年金 u 递延年金u 永续年金整理ppt1、复利、复利 （Compound Interest） 复利即“利滚利”，是指将本金及一定期间所获得的利息累积在一起，据以计算下期应获利息的一种计息方法。 （1）复利终值 （2） 复利现值整理ppt（1）复利终值）复利终值 在复利计息方法下，现时的一定量货币在若干期以后的总价值。 计算公式：计算公式：FP（1i）n 式中： F未来某一期的货币量 P本金 i利息率 n计息期数 （1i）n一元复利终值系数 (记作：F/P，i，n) 整理ppt公式推导如下：第一年 F1P(1i)第二年 F2P(1i)(1i) P(1i

10、)2第三年 F3P(1i)2(1i)P(1i)3 第 n 年 FnP(1i)n整理ppt【例1】假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取120,000元存入银行，准备八年后更新设备。如银行定期八年的存款利率为16，每年复利一次。试问该公司八年后可取得多少钱来更新设备？ 解： 由于该题是求120,000元定期存款八年的本利和，采用求复利终值的公式： FnP(1i)n 120,000(1十16)8 120,0003.278 393,360（元）整理ppt【例2】假定联想公司有一个工程项目需分三次投资，第一年初投入200万元，第二年初投入300万元，第四年初投入150万元。若三次投资款均系向交通银

11、行借来，借款利率12(每年复利一次)。试问这项工程在第四年末竣工时，总投资额为多少? 解： 由于各次投入款的借款利率相同，但期数不同，为了求这项工程的总投资额，应分别求每次投资的终值，然后再予以总计。 F200（112）4300（112）3 150（112）1 2001.5743001.4051501.120 904.3（万元）整理ppt【例3】若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取280,000元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图纸估算，需要600,000元才能建成。于是大陆公司将280,000元存入银行。假定银行存款利率为8，每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅所需要的款项?解：

12、 设需要存x年 FnP(1i)n 600,000280,000(18)x (1+8%)x600,000/280,0002.143插值法： n (F/P，8，n) 9 1.999 x 2.143 10 2.159 ( x9)/(10-9)（2.1431.999）/（2.1591.999） x99年整理ppt【例4】假定兴业公司董事会决定从今年留存收益中提取40,000元进行投资，希望五年后能得到两倍半的钱用来对原生产设备进行技术改造，那么该公司在选择投资方案时，其可接受的投资报酬率应为多少？解： FnP(1i)n 40,0002540,000(1i)5 (1+i)52.500 插值法求得: i2

13、0.11整理ppt（2）复利现值）复利现值 在复利计息的方法下，未来某一期间一定量货币的现值,也称为贴现。 计算公式：计算公式： PF(1+i)-n 式中： P复利现值 F未来某一期间的资金数额 (1i)-n一元复利现值系数 （记做：P/F，i，n）整理ppt【例5】假定麦道公司希望六年后有260,000元购买一台数控机床，若目前银行定期存款的利率为14(每年复利一次)。试问现在需一次存入银行多少款项?解： PF(1+i)-n 260,000(114)6 260,0000.456 118,560（元）整理ppt【例6】 假定长虹机器厂向四川省成套设备公司采用分期付款的办法购买生产设备。第一年初

14、签订合同时先付50,000元，第一年末付10,000元，第二年至第五年每年末付15,000元，第六年末再付10,000元。若银行贷款利率为9(复利)，试问该项生产设备目前的现价应为多少?解： P50,00010,000(19)115,000 (19)215,000(19)315,000(19)415,000(19)510,000(19)6 50,00010,0000.91715,000(0.8420.7720.7080.650)10,0000.596109,710（元）整理ppt2、年金、年金（Annuity） 年金：年金：在相同间隔期收到或支付的等额款项。 按款项收到或支付的时间不同，年金又

15、可分为： （1）普通年金 （2）预付年金 （3）递延年金 （4）永续年金整理ppt（1）普通年金）普通年金 （Ordinary Annuity） 普通年金：普通年金：亦称“后付年金”，是指在每一相同的间隔 期末期末收入或支出的等额的款项。 普通年金终值：普通年金终值：就是每期末收入或支出等额款项的 复利终值之和终值之和。 普通年金现值：普通年金现值：一定期间内每期期末等额收到或支 付款项的现值之和现值之和。整理ppt普通年金终值计算普通年金终值计算 普通年金终值计算示意图 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A A(1i)1 A(1i)2 ： A(1i)n-2 A(1i)n-1 (

16、计算公式：计算公式：FAA(1i)n1/i FA 式中：FA普通年金终值 A普通年金 (1i)n1/i一元年金终值系数（F/A，i，n）整理ppt【例7】某公司投资400,000元购入生产设备，预计每年末可增加收入100,000元，使用期限为8年，年利率为12。问8年后可增加多少收入？解：FAA（1i）n1/i 100,00012.300 1,230,000（元）整理ppt【例8】 发达公司准备在八年后用120,000元，购置一台生产设备。若银行存款利率为9(每年复利一次)。问该公司每年末需等额存入银行多少钱，才能保证八年后可购置该项生产设备?解： 120,000A11.028 A10,881

17、.39（元）整理ppt普通年金现值计算普通年金现值计算 计算公式：计算公式：PAA1（1i）-n/i 普通年金现值计算示意图 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A AA(1i)1A(1i)2 ：A(1i)(n-2)A(1i)(n-1)A(1i)n PA 整理ppt【例11】 牡丹公司为了提高产品质量，决定向日本松下公司购买专用技术。双方在合同上约定牡丹公司分六年支付技术转让费，每年末支付48,000元。假定银行存款利率为9(复利)。要求为牡丹公司计算该项专用技术转让费的现值是多少? 解： PAA1（1i）-n/i 48,0004.486 215,328（元）整理ppt【例12】汇丰公

18、司于今年年初向工商银行借款200万元购买成套酿酒设备，订立借款合同时，言明全部借款本息自今年年未起分五年偿清，每年末等额支付一次，若银行借款利率为12(复利)，试问汇丰公司每年末需还款多少?解： PA2,000,000元 n5 i12 APA/(P/A，n，i) 2,000,000/3.605 554,785.02（元）整理ppt（2）预付年金）预付年金 （Prepaid Annuity）预付年金：预付年金：也称即付年金，是指在每一相同的间隔期初期初 收到或支付的等额款项。预付年金终值预付年金终值：一定期间内每期期初等额收到或支付款 项的未来总价值未来总价值。预付年金现值：预付年金现值：一定期

19、间内每期期初等额收到或支付款 项的现时总价值现时总价值。整理ppt预付年金终值计算预付年金终值计算 预付年金终值计算示意图 0 1 2 n-2 n-1 n B B B B B B(1i)1 B(1i)2 B(1i)n-2 B(1i)n-1 B(1i)n ） FB 计算公式：计算公式：FB B（1i）(F/B，i，n)整理ppt【例13】假定三九制药厂有一基建项目，分五次投资，每年初投入80万元，预计第五年末建成。若该厂投资款是向中信银行借来的，利率为14(复利)。要求：计算该项目的投资总额是多少?解：FBB（1i）（1i）n1/i 800,000（114%）6.610 6,028,320（元）

20、整理ppt预付年金现值计算预付年金现值计算 预付年金现值计算示意图 0 1 2 n-2 n-1 n B B B B B B(1i)0B(1i)-1B(1i)-2 ：B(1i)-(n-2)B(1i)-(n-1) PB 计算公式：计算公式：PB B(1i)(P/B，i，n) 整理ppt【例14】 假定孚中公司为了提高产品质量，准备购置一台现代化生产设备，现有两个方案可供选择：甲方案是一次付款600,000元；乙方案分六期付款，每年初付120,000元，六年共支付720,000元。若银行借款利率为9(复利)。要求为孚中公司作出采用哪种方案的决策分析。解：首先，首先，将乙方案分六期等额付款折算成预付年

21、金现值。 PB120,000（19）4.486 586,768.80（元）其次其次，将乙方案的预付年金现值与甲方案一次付款比较，显然采取乙方案可节约投资13,231.20元（600,000586,768.80）。 结论：结论：乙方案较优。整理ppt（3）递延年金）递延年金 （Deferred Annuity）递延年金：递延年金：若干期以后开始收到或支付的等期、等 额款项。递延年金终值：递延年金终值：在前m期没有收付款情况下的后n期 内的每期末收入或支出等额款项的复 利终值之和。递延年金现值：递延年金现值：在前m期没有收付款情况下的后n期内 的每期末收入或支出等额款项的复利现 值之和。整理ppt

22、 递延年金终值计算示意图 0 1 2 3 n-2 n0 1 2 m m+1 m+2 m+3 m+(n-2) m+n C C C C C C 计算公式：计算公式：FCC(F/A，i，n)整理ppt【例15】若东方汇理银行于2001年初发行一种十年期长期债券，当时的货币时间价值为12。在发行条例上载明前三年不偿还本息，从第四年起每张债券每年末还本付息200元。试问直到2010年末止每张债券共还本付息多少金额?解：该项十年期债券前三年没有付款，属于递延期(m)，后七年每年末等额付款，属于年金问题，即求递延年金终值： FC200（F/A，12，7） 20010.089 2,017.80（元）整理ppt

23、递延年金现值递延年金现值 递延年金现值计算示意图 0 1 2 3 n-2 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+3 m+(n-2) m+n C C C C C C C 计算公式：计算公式： PCC1(1i)(m+n)/i1(1i)m/i C(P/A，i，m+n)(P/A，i，m) 或： PCC(P/A，i，n)(P/F，i，m)整理ppt【例16】根据例15的资料，要求为证券市场的潜在投资者计算购买东方汇理银行的十年期债券，每张最多出价多少?解： 由于该项债券在递延期(m)后是等额付款,故这个问题实质上是求该债券的递延年金现值。 PCC1(1i)(m+n)/i1(1i)m/i C(P/A，i

24、，m+n)(P/A，i，m) 200(5.6502.402) 649.60（元） 或：PCC(P/A，i，n)(P/F，i，m) 2004.5640.712 649.60（元）整理ppt（4）永续年金）永续年金 （Perpetual Annuity）永续年金永续年金：也称终身年金，无限期的收到或支付 的等额款项。永续年金终值：永续年金终值：无限期的收到或支付的等额款项 的复利终值之和。永续年金现值：永续年金现值：无限期的收到或支付的等额款项 的复利现值之和。 计算公式：计算公式： PAA1（1i）-n/i 当n时，（1i）-n的极限为0。 PAA1/iA/i整理ppt【例17】若大华化学公司董

25、事会决定从今年起建立一项永久性的奖励基金，每年末颁发30万元专门奖给全国对化工技术有突出贡献的人员。如目前银行存款利率为12(复利)，则该公司现在应存入银行多少款项，才能使这项基金正常运转?解： PAA1/i 300,000/12% 2,500,000（元）整理ppt二、投资风险价值二、投资风险价值（一）投资风险价值的涵义及表现形式（一）投资风险价值的涵义及表现形式 投资风险价值（投资风险价值（Risk Value of Investment） 投资人冒着一定风险进行投资所获得的、超过平均投资报酬或货币时间价值的那部分额外报酬。 表现形式：表现形式： 风险报酬额（Risk Premium） 风

26、险报酬率（Risk Premium Rate）整理ppt投资报酬、货币时间价值及投资风险报酬三者的关系投资报酬、货币时间价值及投资风险报酬三者的关系 在西方国家，人们通常只把国家发行的公债或国库券的利息或利率，称为没有风险的货币时间价值。至于其他各种投资，由于或多或少都要冒一定程度的风险，因而它们的投资报酬率一般是货币时间价值与投资风险价值之和。投资报酬(率)风险投资收益（率）货币时间价值整理ppt【例】整理ppt第三节第三节 投资决策分析的资料依据投资决策分析的资料依据一、现金流量一、现金流量二、资金成本二、资金成本三、效用期三、效用期整理ppt一、现金流量一、现金流量 （一）现金流量的含义

27、及其构成（一）现金流量的含义及其构成 （二）现金流量的计算（二）现金流量的计算（三）为什么要用现金流量而不用经营收入或（三）为什么要用现金流量而不用经营收入或 利润来衡量投资方案的经济性利润来衡量投资方案的经济性整理ppt（一）现金流量的含义及其构成（一）现金流量的含义及其构成 现金流量（现金流量（Cash Flow） 是指由于一项长期投资方案(或项目)而引起的在未来一定期间内所发生的现金流出量与现金流入量。 在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，已投入到企业的原有固定资产，这时的“现金”就包含了该固

28、定资产的变现价值，或其重置成本整理ppt现金流量的构成现金流量的构成 1、 现金流出量现金流出量(Cash Outflow) 是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。 2、现金流入量（、现金流入量（Cash Inflow） 是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产残值、回收的流动资金及其他现金流入等。 3、净现金流量、净现金流量 现金净流量是指在项目现金流入量与现金流出量之间的差额 。整理p

29、pt 由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。 （二）现金流量的计算（二）现金流量的计算整理ppt1、投资现金流量、投资现金流量 包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。n 投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。n 投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的。但是当该设备的变现价值与其折余价值不相等时 ，还

30、需考虑企业由此而可能将支付或减免的所得税，即： 投资现金流量 投资在流动资产上的资金 旧设备的 变现价值 （设备的变现价值折余价值）税率 整理ppt2、营业现金流量、营业现金流量 即指投资项目在建成投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入（如销售收入或营业收入）与现金流出（如使用固定资产发生的各项付现的营运成本和交纳的税金）。 年现金净流量现金流入量现金流出量 销售收入销售税金产品制造成本 销售及管理费用所得税折旧 税后利润折旧n 交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益 。n 折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需

31、要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。 整理ppt3、终止现金流量、终止现金流量 是指投资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。例如固定资产的残值或中途变价的收入，以及对原垫支的流动资产的回收。项目终止现金流量实际固定资产残值收入原投入的项目终止现金流量实际固定资产残值收入原投入的 流动资金流动资金 (实际残值收入预定残值实际残值收入预定残值)税率税率 n 固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流

32、量时，要注意不能忽视这部分的影响。 整理ppt【例】某项目需投资1,200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。解：每年的折旧额 （1,200200）/5200（万元）年税前利润销售收入付现成本年折旧 800300200 300（万元）年税后利润300（140）180（万元）营业现金流量年税后利润年折旧 180200380（万元）整理ppt项目 期间012345固定资产投资流动资产投资-1,200 -300

33、营业现金流量380380380380380固定资产残值流动资金收回200300现金流量合计 -1,500 380380380380880 各期现金流量计算表 单位：万元 整理ppt（三）为什么要用现金流量而不用经营收入（三）为什么要用现金流量而不用经营收入 或利润来衡量投资方案的经济性或利润来衡量投资方案的经济性 这是因为公司真正能用来再投资的是现金而不是账上记载的利润。现金流量具有最大的综合性，可据以正确评价各投资方案的综合经济效益。其具体原因如下： 第一、第一、未收到现金的收益往往是靠不住的，具有较大的风险。特别是整个投资及其回收过程历时较长，若不是以实际的现金流入作为收入，则容易过高地估

34、计项目的投资效益。 整理ppt第二，评价投资效益的好坏，往往要与银行利率进行比较。如果银行年利率是8，投资1,000元的年收益为100元，这样，就可能有两种不同的评价结果：如果这100元是当年的现金流入，则它大于利息(投资1, 000元的利息是80元)，投资是有利的；如果这100元只是个应收款，要到第二年底才能收到现金，则两年的利息将是160元，利息大于收益，说明投资是不利的。所以投资效益要与现金收支比较。 整理ppt第三，收益的计算没有统一的标准，记作收入的标准不一样，折旧计算的方法不一样，存贷计价的方法不一样等等，都会影响收益的计算。因此以收益来评价投资效益会影响评价结果的准确性。而现金流

35、量是以现金的实际收支为计算基础的，这样就使投资效益的计算有一个统一的基础。整理ppt二、资金成本二、资金成本 （一）资金成本及其组成（一）资金成本及其组成 资金成本资金成本 指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。包括: 用资费用、筹资费用两部分。n 用资费用：是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容。 n 筹资费用：是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。 整理ppt（二）资本成本的意义（二）资本成本的意义 资金成本在长期投资决策中至关重

36、要，因为它是新投资项目是否可以接受的最低报酬率，即要在一个项目上投资，资金投入后，要求从该项目取得的收益率至少可以补偿其“资金成本”；否则，该项目就应舍弃。因此，资金成本亦称为“取舍利率”。整理ppt（三）资金成本的计算（三）资金成本的计算1、个别资本成本计算、个别资本成本计算计算公式计算公式 ： KD/（Pf） 或： KD/P（1F） K资本成本 D用资费用 P筹资数额 f筹资费用 F筹资费用率 整理ppt（1）债务成本）债务成本 u长期借款资本成本长期借款资本成本 包括借款利息和筹资费用两部分。 计算公式：计算公式： Kl长期借款成本 Il长期借款年利息 T企业所得税税率 L长期借款本金

37、Fl长期借款筹资费用率 Rl借款年利率 lllllFTRFLTIK1)1 ()1 ()1 (整理pptu债券成本债券成本 包括债券利息和筹资费用两部分。 计算公式：计算公式：Kb债券成本 Ib债券年利息 T企业所得税税率 B债券发行额 Fb债券筹资费用率bbbbbFTRFBTIK1)1 ()1 ()1 (整理ppt（2）权益成本）权益成本 权益性资金的资金占用费指是向股东发放的股利，它是用税后净利支付的，因此计算时无须考虑所得税的影响。u 普通股成本普通股成本 计算公式：计算公式： Ks普通股成本 Dc普通股基年股利 Pc普通股筹资额 Fc普通股筹资费用率 G 普通股年增长率ddGFPDKcc

38、cs)1 (整理pptu 优先股成本优先股成本 计算公式：计算公式：Kp优先股成本Dp优先股年股利Pp优先股筹资额Fp优先股筹资费用率)1(ppppFPDK整理ppt（3）保留盈余的资本成本）保留盈余的资本成本 保留盈余是所得税后形成的，属于股东权益的一部分，与普通股相比，也有资本成本，但没有筹资费用。 计算公式：计算公式： Kr 保留盈余的资本成本率 Dc 预期年股利额 Pc 保留盈余筹资额 G 普通股年增长率GPDKccr整理ppt 综合资本成本是以各类资本在全部资本中所占有的比重为权数，对各类资本进行加权平均后的结果。 计算公式：计算公式： Kw综合资本成本 Kj 第j种个别资本成本 W

39、j第j种个别资本的权数 jnjjwWKK1整理ppt【例】某公司资金总量为1,000万元，其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费率为5%；此外公司普通股500万元，预计第一年的股利率为15%，以后每年增长1%，筹资费用率为2%；优先股150万元，股利率固定为20%，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额为50万元。该公司所得税率40%。 试确定公司的个别资本成本和综合资本成本？整理ppt解： 1、长期借款资本成本 20（140）/200 6%2、长期债劵资本成本 12(140)/(15%) 7.58%3、普通股成

40、本 50015/500(12%)1 16.34、优先股成本 15020/150(12%) 20.4lllllFTRFLTIK1)1 ()1 ()1 (bbbbbFTRFBTIK1)1 ()1 ()1 (GFPDKcccs)1 ()1 (ppppFPDK整理ppt5、保留盈余的资本成本 5015/501 166、综合资本成本 6200/10007.58100/1000 16.3500/100020.4150/1000 1650/1000 13.97GPDKccrjnjjwWKK1整理ppt三、效用期三、效用期整理ppt第四节第四节 投资决策分析方法投资决策分析方法一、非折现的现金流量法二、折现的

41、现金流量法三、投资决策方法的应用说明整理ppt一、非折现的现金流量法一、非折现的现金流量法 （Nondiscounted Cash-flow Method） 非折现的现金流量法非折现的现金流量法 不考虑货币时间价值对投资过程的影响，不对有关投资项目不同时点的现金流量进行折算，而是直接根据现金流量来评价和选择投资方案的方法。 非折现的现金流量法包括：u（静态）投资回收期法u 投资报酬率法整理ppt（一）投资回收期法（一）投资回收期法（Payback Period of Investment） 1、投资回收期的含义及计算、投资回收期的含义及计算 投资回收期投资回收期 收回全部投资所需要的时间，即一

42、投资项目经营现金净流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 投资回收期的计算投资回收期的计算 情况一：情况一：若各年NCF相等 预计回收期原投资额/各年NCF（或年均NCF） 情况二：情况二：若各年NCF不等 预计回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。（一）投资回收期法（一）投资回收期法（Payback Period of Investment）整理ppt2、投资回收期法及其应用、投资回收期法及其应用u 投资回收期法投资回收期法 根据投资方案的预计回收期，来确定该方案是否可行的决策分析方法。u投资回收期法评价标准投资回收期法评价标准 若方案投资回收期预定回收期，则负担风

43、险的程度较小，可行； 若方案投资回收期预定回收期，则负担的风险程度较大，不可行。例例1整理ppt【例1】某企业计划进行一项长期投资，其投资总额为100,000元，现有A、B、C三个备选方案，有关资料如下： 单位：元 现要求分别计算A、B、C三个方案的投资回收期。（设A、C两投资方案期满均无残值，B投资方案期满残值为6,000元。另企业预定投资回收期为3年。）期间方案A方案B方案C年现金净流量年现金净流量年现金净流量累计现金 净流量尚未收回投资额1234530,00030,00030,00030,00030,00040,00040,00040,00045,00040,00035,00030,00

44、045,00085,000120,000150,00055,00015,000整理ppt解：A方案投资回收期原投资额/各年NCF 100,000/30,000 3.33（年）3（年） B方案投资回收期原投资额/年均NCF 2.38（年）（年） C方案投资回收期215,000/35,000 2.43（年）3（年）结论：结论：除A方案外，B、C 两方案的投资回收期均小于企业预定的回收期3年，故A方案不可行。B、C两方案均可行，但以B 方案最优。3000, 6000,40000,100整理ppt3、优缺点、优缺点优点：优点：简便、易行且易于理解。缺点：缺点：（1）由于未考虑货币时间价值，对投资回收期

45、相等而其现金净流量时间分布不同的项目，利用该法不能正确评价不同投资方案的优劣。（2）没有考虑投资收回后的收益情况。例例2例例3整理ppt年份年份012345A项目项目NCF180,00045,00045,00035,00030,00025,000B项目项目NCF180,00025,00030,00035,00045,00045,000【例2】 A项目投资回收期5年 B项目投资回收期5年 若仅仅从投资回收期看，两个方案没有效益差别。但实际上，由于A方案前期的现金净流量大，后期现金净流量小，而B方案刚好相反，A方案好于B 方案。整理ppt年份年份012345方案方案A10,00045,00055,

46、00060,000方案方案B10,00030,00050,00040,00050,00050,000 A方案投资回收期2年 B方案投资回收期2.5年【例3】整理ppt（二）投资报酬率法（二）投资报酬率法（Average Rate of Return on Investment,ARR） 1、投资报酬率含义及计算、投资报酬率含义及计算 投资报酬率投资报酬率 某一投资方案预计未来每年平均净收益与其平均投资额之间的比率。 计算公式：计算公式： 投资报酬率年平均净收益/年平均投资额100 其中：年平均净收益 效用期内各年净收益之和/效用期间数 年平均投资额 效用期内各年平均投资余额之和/效用期间数整理

47、ppt2、投资报酬率法及其应用、投资报酬率法及其应用u投资报酬率法投资报酬率法 以投资报酬率的大小来评价投资方案优劣的一种决策方法。u投资报酬率法评价标准投资报酬率法评价标准 投资方案的投资报酬率预定（或标准）的投资报酬率，则方案可行； 投资方案的投资报酬率预定（或标准）的投资报酬率，则方案不可行。例例4整理ppt【例4】某企业计划进行某项投资活动，现有甲、乙两个方案，投资额100,000元，预计的投资报酬率为18，按直线法计提折旧，其余资料如下： 单位：元 现要求确定，该企业应选择哪个投资方案。期间甲方案乙方案净利润投资余额净利润投资余额0123456,0008,00010,00012,00

48、014,000100,00080,00060,00040,00020,000011,00012,00013,00014,000100,00075,00050,00025,0000整理ppt解：（1）计算甲方案投资报酬率。甲方案年平均净收益 效用期内各年净收益之和/效用期间数 (6,000+8,000+10,000+12,000+14,000)/5 10,000（元）甲方案年平均投资额 效用期内各年平均投资余额之和/效用期间数 (100,000+80,000)+ (80,000+60,000) + (60,000+40,000)+ (40,000+20,000) + (20,000+0) 50,

49、000（元）甲方案的投资报酬率10,000/50,00010020%2121212121整理ppt（2）计算乙方案投资报酬率。乙方案年平均净收益 (11,000+12,000+13,000+14,000)/4 12,500（元）乙方案年平均投资额 (100,000+75,000)+ (75,000+50,000) + (50,000+25,000)+ (25,000+0) 50,000（元）乙方案的投资报酬率12,500/50,000100 25%结论：甲、乙两方案的投资报酬率均大于预定报酬率18，故两方案都可行。但以乙方案的投资报酬率更大，企业应选择乙投资方案。21212121整理ppt3、

50、投资报酬率法优缺点投资报酬率法优缺点优点：优点：计算简便，由于使用的是普通会计学上的收 益和成本概念，容易被管理者接受和掌握。缺点：缺点：与投资回收期相比较，虽然考虑乐回收期后 的收益，但仍然没考虑货币时间价值。整理ppt二、折现的现金流量法二、折现的现金流量法 （Discounted Cash-flow Method，DCF）折现的现金流量法折现的现金流量法 考虑货币时间价值对投资过程的影响，将不同时点发生的现金流量，统一折算成相同时点的现金流量，然后据以评价和选择投资方案的方法。u（动态）投资回收期法u净现值法u现值指数法u内含报酬率法u外部收益率法u等年值法整理ppt（一）（一）（动态）

51、投资回收期法）投资回收期法 1、（动态）投资回收期法及其应用、（动态）投资回收期法及其应用 动态投资回收期法动态投资回收期法 是指以考虑了货币时间价值因素以后的投资回收期(即动态投资回收期)的长短作为评价投资方案优劣的一种决策分析方法。 2、优缺点、优缺点 优点：优点：与静态回收期相比，它考虑了货币时间价值。 缺点：缺点：没有考虑投资收回后的收益情况。例例5整理ppt【例5】某投资项目的现金流量如下表所示。若折现率为10%,求动态投资回收期。 某项目的现金流量 单位：元解：投资额现值每年现金净流量年金现值系数 年金现值系数投资额现值/每年现金净流量 19,000/5,0003.8 插值法： 投

52、资期 年金现值系数 5 3.791 x 3.8 6 4.355 （x5）/（3.83.791）（65）/（4.3553.791） 得 x5.016（年） （静态投资回收期19,000/5,0003.8年）年份年份012345现金流量现金流量19,0005,0005,0005,0005,0005,000整理ppt（二）净现值法（二）净现值法（Net Present Value Method ） 1、净现值的含义及计算、净现值的含义及计算净现值（净现值（Net Present Value，NPV） 某一投资方案预计未来现金流入的现值同其现金流出的现值之间的差额。 计算公式：计算公式： NPV 式中

53、：NPV净现值 A1，A，An各年现金净流量（NCF） A0原始投资额 n项目投资有效期 i折现率 若 A1AAnA 则 NPVA(P/A，n，i)A00221)1 ()1 ()1 (AiAiAiAnn整理ppt2、净现值法及其应用、净现值法及其应用u净现值法净现值法 以净现值的大小为取舍依据，于若干备选方案中选择最优投资方案的决策分析方法。u决策步骤及规则决策步骤及规则（1）对投资项目寿命周期内各年的营业“现金净流量”(NCF)进行预测。 各年NCF营业收入一付现营业成本一所得税 或 税后净利十折旧整理ppt（2）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值。 首先首先，将各年的“现金净流量”(

54、NCF)折成现值若各年NCF相等，按年金折成现值；如各年NCF不等，则需分别按普通复利折成现值，然后进行加计。 其次其次，将期末固定资产的残值或中途变现价值，以及期末应回收的流动资产，按普通复利折成现值。 最后最后，将上述两项相加，即可求得未来报酬的总现值。整理ppt（3）计算投资方案的“净现值”(NPV)并进行决策 净现值(NPV)未来报酬总现值原投资额的现值决策规则：决策规则： 若NPV0，即说明该投资方案的投资报酬率大于所用的折现率（或资金成本），该方案可行； 若NPV0结论：结论：该项举债购置固定设备投资方案可行。整理ppt3、优缺点、优缺点优点：优点：（1）考虑了资金的时间价值，增强

55、了投资经济性的评价；（2）考虑了项目投资期全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；（3）考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关。风险越大，折现率就越高。缺点：缺点：（1）无法反映投资项目的实际收益率；（2）当两个备选项目彼此独立且原始投资额不相等时，净现值的大小并非断定有关项目优劣的唯一依据。整理ppt（三）现值指数法（三）现值指数法（Present Value Index Method） 1、现值指数的含义及其计算、现值指数的含义及其计算 现值指数（现值指数（Present Value Index，PVI） 亦称“获利能力指数”，指某一投资方案预计未来现金流入的现值同其现金流出

56、的现值之间的比值。它反映每一元原始投资所带来的按资本成本折现后的净收益。 计算公式：计算公式：0221)1 ()1 ()1 (AiAiAiAPVInn整理ppt2、现值指数法及其应用、现值指数法及其应用u现值指数法现值指数法 以现值指数的大小为取舍依据，于若干备选方案中选择最优投资方案的决策分析方法。u决策规则决策规则 若“现值指数”大于1，方案可行； 若“现值指数”小于1，则方案不可行。例例7整理ppt【例7】上例用现值指数法决策。 未来报酬总现值459,544（元） 原始投资额430,000（元） 现值指数（PVI）459,544/430,000 1.071结论：结论：该方案可行。整理pp

57、t3、优缺点、优缺点优点：优点：（1）、（2）、（3）同净现值法（4）对投资额不同的方案可进行比较。缺点缺点：“NPV”和“PVI”都不能揭示各投资方案本 身实际可能达到的投资报酬率究竟是多少。例例8整理ppt【例8】假定正定公司有甲、乙两个投资方案，其经济寿命均为六年，期末无残值，资本成本为12，两方案的原始投资额及各年现金净流量(NCF)，如下图表所示： 正定公司各年现金流量分布表 单位：元要求：分别采用净现值法和现值指数法来评价甲、乙两投资方案的优劣。 年份年份方案方案0123456甲甲乙乙4000001800001000006000080000400001200005000012000

58、0500001100005000010000040000整理ppt解：1根据给定资料，先为甲方案编制净现值与现值指数计算表，如图所示(单位：元)年份各年现金净流量复利现值系数现 值123456100,00080,000120,000120,000110,000100,000 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 0.507 89,300 63,760 85,440 76,320 62,370 50,700 未 来 报 酬 总 现 值原 始 投 资 额 现 值 427,890400,000 净 现 值 （NPV） 现 值 指 数（PVI） 27,890 1.07 整理ppt

59、2根据给定资料为乙方案编制净现值与现值指数计算表，如图表所示(单位：元)年份各年现金净流量复利现值系数现 值123456 60,000 40,000 50,000 50,000 50,000 40,000 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 0.507 53,580 31,880 35,600 31,800 28,350 20,280 未 来 报 酬 总 现 值原 始 投 资 额 现 值 201,490 180,000 净 现 值 （NPV） 现 值 指 数（PVI） 21,490 1.12 整理ppt（四）内含报酬率法（四）内含报酬率法 （Internal Rate

60、of Return Method） 1、什么是内含报酬率及内含报酬率法、什么是内含报酬率及内含报酬率法 内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR） 使某一投资方案预计未来现金流入的现值等于现金流出的现值，即净现值等于零的折现值。它指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率，亦可称作“内部收益率”或“内在收益率”。 内含报酬率法内含报酬率法 就是根据投资方案的内含报酬率是否高于资本成本，来确定该方案是否可行的决策分析方法。若内含报酬率大于资本成本，则该方案可行；若内含报酬率小于资本成本，则该方案不可行。整理ppt2、内含报酬率法的应