第五讲 项目融资概述

1、第五讲第五讲 项目项目融资概述融资概述 重点掌握内容项目融资的定义；项目融资与公司融资的区别；项目融资的适用范围；第一节 项目融资的定义一、何为一、何为 融资？融资？- 筹集资金筹集资金 ( Financing )融资的渠道融资的渠道风险投风险投资资二板市二板市场场企业货币资金企业货币资金直接使用非现金资产直接使用非现金资产企业资产变现的资金企业资产变现的资金内部融资内部融资外部融资外部融资发行债券发行债券金融机构贷款金融机构贷款租赁及其他租赁及其他债务资金债务资金资本金资本金资本市场募集资本市场募集项目投资者投入项目投资者投入金融机构金融机构银行银行政策性银行政策性银行国家开发银行国家开发银

2、行农业发展银行农业发展银行进出口银行进出口银行四大国有银行四大国有银行股份制银行股份制银行商业银行商业银行非银行金融机构非银行金融机构信托公司信托公司保险公司保险公司财务租赁公司财务租赁公司证券公司证券公司邮政储蓄邮政储蓄资产管理公司资产管理公司 融资的方式融资的方式1.1.直接融资与间接融资直接融资与间接融资 直接融资直接融资（例如：债券）（例如：债券）间接融资间接融资（例如：贷款）（例如：贷款）金融中介机构金融中介机构风险很小、收益很风险很小、收益很低低风险较大、收益较高风险较大、收益较高资金提供者资金提供者收益较高、风险较收益较高、风险较大大风险较小、收益稳定但较风险较小、收益稳定但较低

3、低产权融资产权融资投资报酬具有较大不确定性投资报酬具有较大不确定性所筹资金构成企业资本，投资者对企业净资产有要求权所筹资金构成企业资本，投资者对企业净资产有要求权产权人直接或间接参与经营管理产权人直接或间接参与经营管理不得中途收回投资不得中途收回投资破产清算时资本偿还权在债权之后破产清算时资本偿还权在债权之后2.2.产权融资与债权融资产权融资与债权融资债权融资债权融资债权人不参与企业利润分派债权人不参与企业利润分派资金使用权临时让渡资金使用权临时让渡, ,债债权人对企业资产有索偿权权人对企业资产有索偿权债权人一般无权参与企业经营管理债权人一般无权参与企业经营管理规定偿还期限规定偿还期限破产清算

4、时优先清偿破产清算时优先清偿二、何为二、何为 项目？项目？项目有什么特点？项目有什么特点？- 项目是在一定约束条件下为完成特定目的所进行项目是在一定约束条件下为完成特定目的所进行的一次性努力。的一次性努力。- 项目的特点：一次性、独特性项目的特点：一次性、独特性三、什么是三、什么是 项目融资？项目融资？- 项目融资是以项目为主体而开展的一系列借贷、项目融资是以项目为主体而开展的一系列借贷、租赁等筹资活动。租赁等筹资活动。彼得内维特： ( from Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi Project Financing“) 为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初

5、考虑贷款时，将满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且将满足使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。美国财会标准手册（FASB）:指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还贷资金来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理,而该项目实体的信用能力通常不作为重要因素来考虑。 国际著名法律公司国际著名法律公司Clifford Chance编著的编著的项目融资项目融资 “项目融资即项目的承办人(即股东)为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保

6、物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目上”。 中国银行网站 www.bank-of- 五种定义的共同点五种定义的共同点以项目为主体安排的融资以项目为主体安排的融资贷款偿还来源仅限于融资项目本身贷款偿还来源仅限于融资项目本身需要辨识的两个概念无追索权项目融资贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的惟一来源。有限追索权项目融资项目发起人只承担有限的债务责任和义务。有限追索主要体现在追索对象、追索金额的有限性。案例： 某省电力有限责任公司现有某省电力有限责任公司现有A、B两个电两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建厂，为满

7、足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建厂。增建C厂的资金筹集方式有几种？厂的资金筹集方式有几种？借来的款项用于建设借来的款项用于建设C厂，厂，而归还贷款的款项来源而归还贷款的款项来源于于A、B、C三个电厂的三个电厂的收益。如果收益。如果C建设失败，建设失败，A、B两厂的收益将作为两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有方对电力公司拥有完全完全追索权追索权。借来的款项用于建设借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅厂，而归还贷款的款项仅限于限于C厂建成后的收益。厂建成后的收益。如果如果C建设失败，贷款方建设失败，贷款方只能从清理只能从清理C的资产中收的资产中收

8、回一部分，不能要求用回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司这时贷款方对电力公司无追索权无追索权。或者只要求电。或者只要求电力公司把其特定的一部分力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥可称贷款方对电力公司拥有有有限追索权有限追索权。项目融资定义项目融资：以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有无追索权或有限追索权的特定融资方式。 企业企业融资融资项目融资项目融资 一个公司利用本身的资信能力对外进行一个公司利用本身的资信能力对外进行的融资，用以进行正常的生产经营活动或的融资，

9、用以进行正常的生产经营活动或新项目的建设。新项目的建设。以项目资产、预期收益或权益作抵押所取以项目资产、预期收益或权益作抵押所取得的无追索权或有限追索权的融资或贷款得的无追索权或有限追索权的融资或贷款活动。活动。（公司融资）（公司融资）四、四、 项目融资项目融资 与公司融资的区与公司融资的区别别 项目项目A 项目项目B 项目项目C 银行银行 公公 司司贷款贷款还款还款项目项目A项目项目B项目项目C银行、租赁公司等银行、租赁公司等公公 司司贷款贷款 还款还款贷款对象不同贷款对象不同还款来源不同还款来源不同筹资渠道不同筹资渠道不同追索性质不同追索性质不同担保结构不同担保结构不同项目项目A项目项目B

10、项目项目C银行银行 公公 司司 贷款贷款 还款还款 项目项目 公司公司 资金资金 收益收益有限担保有限担保完工担保完工担保购买合同等购买合同等多个发起人通过设立项目公司为新建项目融资投资者投资者A A投资者投资者B B投资者投资者C C项目公司项目公司贷款银行贷款银行抵押抵押+ +担保担保贷款贷款持股持股项目融资与公司融资的区别：融资主体不同公司融资是以项目发起人作为融资的主体项目融资的融资主体即是项目公司本身融资基础不同公司融资依赖于投资者或发起人的资信项目融资依赖于项目的经济强度项目融资与公司融资的区别追索程度不同公司融资属于完全追索项目融资属于有限追索或无追索风险分担程度不同公司融资的风

11、险往往集中于投资者、贷款者或担保者，风险相对集中，难以分担。项目融资可以依据各方的利益，把责任和风险合理分担。项目融资参与者及主要合同关系 担保机构、保险公司担保机构、保险公司 融资顾问融资顾问 项目发起人项目发起人 东道国政府东道国政府 项目公司项目公司 经营管理公司经营管理公司银行银行、租赁公司等、租赁公司等 供应商供应商 产品购买者产品购买者担保担保股本资金股本资金贷款贷款/租赁租赁项目管理合同项目管理合同提供基础设施、特许权协议提供基础设施、特许权协议销售合同销售合同工程承包公司工程承包公司工程建设合同工程建设合同供应合同供应合同担保担保项目融资与公司融资的区别债务比例不同公司融资要筹

12、资者自有资金的比例要高项目融资可以允许项目发起人投入较少的股本会计处理不同公司融资的债务反应在资产负债表上项目融资是资产负债表外的融资项目融资与公司融资的区别融资成本不同公司融资成本相对较低要筹资者自有资金的比例要高。项目融资与传统融资相比，融资成本较高。小结：项目融资与公司融资公司融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力安排融资。外公司融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况，对具体项目司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量

13、状况，对具体项目的考虑是次要的。的考虑是次要的。项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足以保障贷款安全，则贷款人可能需要借款人以直接担保、间接足以保障贷款安全，则贷款人可能需要借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。担保或其它形式给予项目附加的信用支持。案例：北京某自来水公司项

14、目 1、案例背景、案例背景 北京某自来水公司已拥有北京某自来水公司已拥有A、B两个自来水厂，还将增建两个自来水厂，还将增建C厂。现有三种筹资方案：厂。现有三种筹资方案： 第一，项目资金贷自建设银行，年利息率第一，项目资金贷自建设银行，年利息率5.8%，贷款及未来收益计入自来水公司，贷款及未来收益计入自来水公司的资产负债表及损益表中。建成后可以用的资产负债表及损益表中。建成后可以用A、B、C三个厂的收益偿还贷款。如果项目三个厂的收益偿还贷款。如果项目失败，该公司将把原来的失败，该公司将把原来的A、B两个自来水厂的收益作为赔偿的担保。两个自来水厂的收益作为赔偿的担保。 第二，项目资金贷自世界银行，

15、年利息率第二，项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于，用于偿债的资金仅限于C厂建成厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方只能从清理新项目如果项目失败，贷款方只能从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿，不能从别的厂的资产中收回贷款的补偿，不能从别的资金来源，包括资金来源，包括A, B两个自来水厂的收入索取补偿。两个自来水厂的收入索取补偿。 第三，项目资金贷自世界银行，年利息率第三，项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于

16、，用于偿债的资金仅限于C厂建成厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方除从清理新项目如果项目失败，贷款方除从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿外，差额部分由厂的资产中收回贷款的补偿外，差额部分由政府指定的担保部门担保。政府指定的担保部门担保。2、问题、问题（1）试分析上述三种情况各属于哪一种融资方式？）试分析上述三种情况各属于哪一种融资方式？（2）试说明三种融资方式的特征。）试说明三种融资方式的特征。（3）试分析不同融资方式相对于融资主体的优缺点。）试分析不同

17、融资方式相对于融资主体的优缺点。 第二节 项目融资的适用范围与功能1. 1. 资源开发项目资源开发项目2. 2. 基础设施项目基础设施项目3. 3. 其他公共设施项目其他公共设施项目垄断性或竞争性不强的项目经济寿垄断性或竞争性不强的项目经济寿命较长，有可靠的现金流，效益较命较长，有可靠的现金流，效益较好。好。公路、铁路、隧道、桥梁、地铁、公路、铁路、隧道、桥梁、地铁、机场、港口、供水、污水处理、电机场、港口、供水、污水处理、电力等力等为市民提供公共服务产品的各种公共性、服务性设施：为市民提供公共服务产品的各种公共性、服务性设施：教育、医疗卫生、文化娱乐、交通、体育、社会福利与教育、医疗卫生、文

18、化娱乐、交通、体育、社会福利与保障、行政管理与社区服务、邮政电信和商业金融服务保障、行政管理与社区服务、邮政电信和商业金融服务等。如政府办公楼、医院、学校、运动场馆等。等。如政府办公楼、医院、学校、运动场馆等。一、适用一、适用范围范围 国家体育场项目“鸟巢”的法人合作方最终确定。昨天，市政府与中标人中国中信集团联合体签约。这是奥运场馆中第一个定标签约的项目，将于今年12月24日开工。项目公司获得项目公司获得2008年奥运会后年奥运会后30年的国家体育场经年的国家体育场经营权。营权。在签约仪式上，中信集团联合体与北京市政府、北京奥组委、市国有资产经营有限公司分别签署了特许权协议、国家体育场协议和

19、合作经营合同。根据这些合同协议，中信集团联合体将与市国资公司共同组建项目公司项目公司，作为国家体育场的项目法人，负责国家体育场的设计、融投资、设计、融投资、建设、运营及移交建设、运营及移交。其成员包括北京城建集团有限责任公司、美国金州控股集团公司和国安岳强有限公司。国家体育场总投资约35亿元人民币，其中58的资金由市政府提供，委托市国资公司作为出资代表，注入项目公司。其他投资则由项目公司进行融由项目公司进行融资资。这种项目建设的筹融资方式，在悉尼等城市已有成功经验。既可以节省政府投资，又便于国家体育场的赛后运营、综合利用。这次项目法人招标于去年12月启动，通过资格预审，确定了5名投标入围者，然

20、后对这些入围者进行“招标”，整个招标工作只用了9个月时间，比国际上此类项目招标通常所用时间缩短了一半。奥运奥运“鸟巢鸟巢”建设签约，中信获国家体育场建设签约，中信获国家体育场30年经营年经营权权 2003年8月10日 北京青年报项目融资与传统的公司融资方式比，突出了下述三大功能：项目融资与传统的公司融资方式比，突出了下述三大功能：1.1. 筹资功能强，能更有效地解决大型工程项目筹资问题。筹资功能强，能更有效地解决大型工程项目筹资问题。2.2. 融资方式灵活多样，能减轻政府的财政负担。融资方式灵活多样，能减轻政府的财政负担。3. 实现项目风险分散和风险隔离实现项目风险分散和风险隔离二、二、 项目

21、融资的功能项目融资的功能 第三节第三节 项目融资方式的利弊分析项目融资方式的利弊分析 1.1.实现有限追索实现有限追索 2.2.实现资产负债表外融资实现资产负债表外融资 3.3.允许较高的债务比例允许较高的债务比例 4.4.实现风险隔离和风险分担实现风险隔离和风险分担 5.5.享受税务收益享受税务收益有限追索性有限追索性 误解之一：项目误解之一：项目融 资 中 贷 款融 资 中 贷 款人 对 发 起 人人 对 发 起 人没有追索权。没有追索权。对象上的有限性对象上的有限性金额上的有限性金额上的有限性时间上的有限性时间上的有限性1.1.实现有限追索：这是项目融资与传统的实现有限追索：这是项目融资

22、与传统的公司融资的最主要的区别。公司融资的最主要的区别。一、一、项目融项目融资方式的优势资方式的优势2.实现资产负债表外融资表外融资（非公司负债型融资）表外融资（非公司负债型融资）为超过自身资产为超过自身资产规模的项目融资规模的项目融资同时进行几个同时进行几个大型项目融资大型项目融资不影响公司其他融资的资金成本不影响公司其他融资的资金成本公司融资方式的负债最高比例：公司融资方式的负债最高比例：60%60%70%70%项目融资的负债比例：项目融资的负债比例：75%75%100%100%3.3.允许较高的债务比例允许较高的债务比例误解之二：贷款人不需要发起人的股权投资。误解之二：贷款人不需要发起人

23、的股权投资。4.4.实现风险隔离和风险分担实现风险隔离和风险分担风险隔离风险隔离对发起人：将项目债务风险及失败风险与自身隔离对发起人：将项目债务风险及失败风险与自身隔离对贷款人：将发起人其他业务经营风险及其他债务对贷款人：将发起人其他业务经营风险及其他债务 风险与项目隔离风险与项目隔离风险分担：通过融资结构的设计和合同体系的构建将项目风险在风险分担：通过融资结构的设计和合同体系的构建将项目风险在 诸多当事人之间分配。诸多当事人之间分配。5.享受税务收益利息支出的抵税效果利息支出的抵税效果新建企业的税收优惠新建企业的税收优惠项目的结构性税务亏损的利用项目的结构性税务亏损的利用项目的结构性税务亏损的利用项目的结构性税务亏损的利用第第1年：亏损年：亏损5000万元万元第第2年：亏损年：亏损5000万元万元第第3年：盈利年：盈利1000万元万元第第4年：盈利年：盈利1000万元万元第第5年：盈利年：盈利1000万元万元第第6年：盈利年：盈利1000万元万元第第7年：盈利年：盈利1000万元万元亏损亏损弥补亏损弥补亏损未加以利用的亏损数额：未加以利用的亏损数额：50005000万元万元相当于