Lecture 6 债券价值评估

1、Click to edit Master subtitle styleLecture 6 债券价值评估债券价值评估 汪宜霞汪宜霞华中科技大学管理学院华中科技大学管理学院Subprime Mortgage Crisis3内容提要内容提要u债券的要素债券的要素u债券投资的风险债券投资的风险u债券的类别债券的类别u债券的价值债券的价值u债券的到期收益率债券的到期收益率u债券收益率的影响因素债券收益率的影响因素u对应章节：第对应章节：第8章，第章，第15章（章（15.2）4债券的要素债券的要素u面值（面值（Par Value，Face Value）u票面利率（票面利率（Coupon Interest

2、Rate）u票面利息（息票，票面利息（息票，coupon，即票面利率，即票面利率*面面值，投资者收到的利息）值，投资者收到的利息）u到期日（到期日（Maturity Date）u发行日（发行日（Issue Date）5债券投资的风险债券投资的风险u利率风险利率风险（Interest rate risk, 市场利率上升为投资者带来的风险）u再投资风险再投资风险（reinvestment risk, 市场利率下降带来的风险）u违约风险违约风险（default risk，发行人不能如约支付利息本金带来的风险）6债券评级债券评级u债券评级机构:In US: Standard and Poors (S&

3、amp;P), Moodys and Fitch标准普尔，穆迪，惠誉国际u依据违约风险和对债权人的保护进行评级。uMoodys assigns bond credit ratings of Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C, D（Ba及以下为投机级）. Standard & Poors and Fitch assign bond credit ratings of AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D（BB及以下为投机级）。u信用评级级别越高，公司债券的违约风险越小。7债券的分类债券的分类u按发行人类别：按发行人

4、类别：国债国债(T-bills, T-Notes, T-Bonds)市政债券市政债券公司债券公司债券u按有无担保：按有无担保： 信用债券（信用债券（Debentures）：无担保债券，通常由较高信用级别的公）：无担保债券，通常由较高信用级别的公司发行司发行抵押债券或担保债券（抵押债券或担保债券（Mortgage Bonds）：以资产为抵押或由第三）：以资产为抵押或由第三方进行担保的债券方进行担保的债券次级债券（次级债券（ Subordinated debentures ）：清偿顺序在信用抵押）：清偿顺序在信用抵押债券之后。债券之后。8次级信用债券与次贷危机次级信用债券与次贷危机u次贷次贷-次级

5、按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人发放的住房按揭贷款。由于次级抵押贷款是贷款机构针对信用记录较差的客户发放的，利率比优质贷款产品普遍高达4%；优质抵押贷款执行6%-8%的利率，而次级抵押贷款利率高达10%-12%，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（ARM）的形式。u次级债次级债-即次级住房抵押贷款支持的债券，通俗而言就是把一部分资信稍差的贷款人申请的住房抵押贷款证券化，并打包成不同等级的债券卖给投资者。投资者购买此类债券的风险较大，收益较高。9次级信用债券与次贷危机次级信用债券与次贷危机10债券的分类债券的分类u按票面利率是否变动：固定利率浮动利率债

6、券按票面利率是否变动：固定利率浮动利率债券u按是否具有选择权：可赎回债券（按是否具有选择权：可赎回债券（Callable Bonds），可回售债券（），可回售债券（put bonds), 可转换债券可转换债券（Convertible Bonds）11我国目前的主要债券种类我国目前的主要债券种类u政府债券（国债和地方政府债券）u中央银行债（央行票据）u金融债券(如小微金融债）u企业债券（中央企业债券和地方企业债券）u短期融资券u中期票据u资产支持证券u可转换债券12我国的债券种类我国的债券种类u公司债券：公司债券：公司债券发行与交易管理办法（征公司债券发行与交易管理办法（征求意见稿）求意见稿）（

7、2014年年12月月5日）（日）（中国证监会中国证监会发布发布），将原来限于境内证券交易所上市公司、），将原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围扩大至公司的发行范围扩大至所有公司制法人所有公司制法人。管理办法取消了公司债券公开发行的保荐制和发审委制度。u企业债券企业债券：企业债券管理条例（2011修订）（国务院发布），中央企业发行企业债券，由中国人民银行会同国家计划委员会审批；地方企业发行企业债券，由中国人民银行省、自治区、直辖市、计划单列市分行会同同级计划主管部门审批。13我国的债券种类我国的债券种类

8、u短期融资券：企业依据短期融资券管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行（即由国内各家银行购买不向社会发行）和交易并约定在一年以内还本付息的有价证券。u中期票据：根据交易商协会于2008年4月16日发布的银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引，中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行，约定在一定期限（3-5年，无上限）还本付息的债务融资工具。14我国的债券种类我国的债券种类企业债券中期票据发行审批审核制注册制主管机构中央企业发行企业债券，由中国人民银行会同国家计划委员会审批银行间市场交易商委员会（注册），中国人民银行（监督）发行主体境内具有法人资格的企业，最近三年无重大违规行

9、为境内有法人资格的非金融企业盈利要求最近三年连续盈利，最近三年平均可分配利润足以支付一年的利息无募集资金用途不得用于房地产买卖，股票买卖和期货等高风险投资用于生产经营活动，披露发行额度发行债券的总面额不得大于企业自有资产净值中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%利率不高于相同期限银行存款利率的40%市场行情决定15例：中期票据例：中期票据债券名称发行起始日期发行总额（亿元）发行期限利率类型票面利率同期基准贷款利率中国石油天然气股份有限公司2010年度第一期中期票据2010-02-051107固定利率4.605.94中国中材股份有限公司2010年度第一期中期票据2010-03-10175固

10、定利率4.485.76中国铝业公司2010年度第一期中期票据2010-03-29303固定利率3.875.4016u 根据中国人民银行和中国银监会于2005年4月20日发布的信贷资产证券化试点管理办法和中国银监会于2005年11月7日发布的金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法，资产支持证券是指由银行业金融机构作为发起机构，将资产支持证券信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。换言之，资产支持证券就是由特定目的的信托受托机构发行的、代表特定目的的信托的信托收益权份额。信托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。我国的债券种类我国的

11、债券种类17我国的债券种类我国的债券种类18我国的债券种类我国的债券种类19我国的债券种类我国的债券种类20我国的债券种类我国的债券种类20002001200220032004200520062007企业债券企业债券50.00 140.00 325.00 358.00 326.24 654.00 995.00 1719.86 中央企业债券中央企业债券50.00 140.00 325.00 358.00 326.24 604.00 652.00 1204.51 地方企业债券地方企业债券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 50.00 343.00 515.35 短期融资券短期融资券0

12、.00 0.00 0.00 0.00 0.001424.00 2919.50 3349.10 资产支持证券资产支持证券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 41.77 115.80 178.08 中期票据中期票据0.00 0.00 0.00 0.00 0.000.000.00 20082009201020112012201320142015企业债券企业债券2366.90 4252.33 3627.03 2485.48 6499.31 4752.30 6961.98 中央企业债券中央企业债券1683.00 2029.00 1644.00 204.00 1170.00 473.00 3

13、68.00 地方企业债券地方企业债券683.90 2223.33 1977.20 2267.30 5314.50 4275.30 6530.50 集合企业债集合企业债0.000.005.83 14.18 14.81 4.00 63.48 短期融资券短期融资券4331.50 4612.05 6742.35 5190.50 300.00 0.00 0.00 资产支持证券资产支持证券302.01 0.00 0.00 0.00 0.00 109.06 2793.50 中期票据中期票据1737.00 6885.00 4924.00 7269.70 8453.30 4400.10 na公司债券公司债券na

14、638.40 603.00 1262.00 1854.20 3219.91 2133.70 21长期债券的价值评估长期债券的价值评估u长期债券价格的计算长期债券价格的计算具体问题：例，当市场利率为具体问题：例，当市场利率为10%，公司发行债券，公司发行债券，面值为面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8%，期限为，期限为10年，债券的年，债券的发行价格可以确定为多少？如果票面利率为发行价格可以确定为多少？如果票面利率为12%，发，发行价格可以确定为多少？行价格可以确定为多少？u长期债券收益率的计算（长期债券收益率的计算（Yield To Maturity, YTM)具体问题：例，债券发行上

15、市以后，在二级市场上进具体问题：例，债券发行上市以后，在二级市场上进行交易，某投资者以行交易，某投资者以887元的价格购买了面值为元的价格购买了面值为1000元，元，期限还有期限还有10年，票面利息为年，票面利息为9%的债券，其到期收益率的债券，其到期收益率（实际收益率）有多高？（实际收益率）有多高？22债券价格计算债券价格计算$1,000 V$385.54 $38.55 . $90.91 V(1.10)$1,000 (1.10)$100 . (1.10)$100 VBB10101B012nk100100 + 1,000100VB = ?.例：例：XX公司打算发行债券筹资。公司债券的期限为公司

16、打算发行债券筹资。公司债券的期限为10年，票面利率为年，票面利率为10%，公司每年付息一次，市场同期的利率为，公司每年付息一次，市场同期的利率为10%。该公司债券的发行。该公司债券的发行价格为多少？如果票面利率为价格为多少？如果票面利率为8%，债券的发行价格为多少？如果票面，债券的发行价格为多少？如果票面利率为利率为12%，债券的发行价格为多少？，债券的发行价格为多少？23债券发行价格和市场利率的关系债券发行价格和市场利率的关系u票面利率票面利率市场利率，债券溢价发行；市场利率，债券溢价发行；u票面利率市场利率，债券面值发行；票面利率市场利率，债券面值发行；u票面利率票面利率市场利率，债券折价

17、发行。市场利率，债券折价发行。24零息债券价格的计算（复利）零息债券价格的计算（复利）mrFPVPCt)1 (:00025债券的市场价格与利率和到期期限的关系债券的市场价格与利率和到期期限的关系u当市场利率下调时，债券的价格如何变化？当市场利率下调时，债券的价格如何变化？债券票面利率为10%，持有期限为30年，如果市场利率分别为10%,13%或者7%，债券的市场价格如何变化？u债券的市场价格和到期期限的关系？债券的市场价格和到期期限的关系？26债券的收益率债券的收益率u票面利率票面利率 t=C/Fu简单收益率简单收益率 r=C/P0u 到期收益率（到期收益率（Yield To Maturiy,

18、 YTM）：投资者以某一价格购入债券并持有到期的收投资者以某一价格购入债券并持有到期的收益率。益率。27到期收益率的计算（例）到期收益率的计算（例）10d10d1dNdNd1dB)k(11,000 )k(190 . )k(190 $887)k(1M )k(1INT . )k(1INT Vthe YTM of this bond is 10.91%.如果债券溢价出售，则到期收益率小于票面利率；如果债券溢价出售，则到期收益率小于票面利率；如果债券平价出售，则到期收益率等于票面利率；如果债券平价出售，则到期收益率等于票面利率；如果债券折价出售，则到期收益率大于票面利率。如果债券折价出售，则到期收益率大于票面利率。u投资者以投资者以$887 买入公司债券，债券到期期限还有买入公司债券，债券到期期限还有10年，票面利率为年，票面利率为9%，票面价值为，票面价值为$1,000 ，该债券的到期收益率（，该债券的到期收益率（YTM）为多少）为多少?28例题例题u某债券2010年3月1日发行，期限为10年，票息利率为12%，面值为100元。目前（2012年3月1日）资金利率为7%，求该债券现在的价格为多少？如果市场利率降为5%