十年百倍的法则---“戴维斯双击”理论

1、十年百倍的法则 - “戴维斯双击”理论根at基磁定公式：股R =市盈率X每股收益，股建 勤由市盈率PE和每股收益EPS决定。戴雒斯（5离到9德， 年彳复利22%） > PE和EPS同步燮勤卷曼擘，其暹It是，t 市埸低迷畤，PE和EPS都虞於低位；富市埸好醇彳矍，PE和EPS都在增其乘稹就使股由现了急HU的燮蜀J,造就是“戴雒斯HIT理言缸例如，深凌展2005每股收益EPS0.16元，股不足4元（前彳复,其市盈率PE=25o因卷 金艮行渠的可持增H是!而易兄的，黄暹彳矍等待市埸好醇 彳矍，PE和EPS的增H。我何4元黄暹，而彳矍不管其涨跌， 一直持有至07年12月造畤候我何再看，07年三

2、季度0.90元（可以期全年IB1卷 1.2左右），股僵最高到了 37.65 元，市盈率PE=31 o此畤，PE和EPS都在增是，股由3M 了急HU的燮勤不足 4元到了 37.65元，股挪勺建10倍。 例2,离科，地崖匾於周期性趣弓金的行96、97年廉州的 房每平米离元以上，01、02年虑於趣度低迷畤期，06、07 年If州的房每平米再度离元以上。生活中身遏的柬西言襄我 何可以较好把握地崖的周期性。假我何在地崖趣度低迷畤 期黄暹离科，而彳矍不管股如何涨跌，只卷等待未来“戴雒 斯|擘”股由现的急剌建蜀j。02年0.80元（彳复彳置，面固在02年算是高位的了 ）黄暹，不管股如何建蜀J, 一直持有！

3、07年最高25元，优0.8至25,攫禾U 30多倍！例3, 典棠金艮行07年每股收益EPS卷2.27元，本翰行情最低11.47 元，其市盈率PE=5O假如我何有足别的耐心去等待“戴雒 斯HIT所由3M的 PE和EPS增未来股由现的急剌建 蜀J,那麽黑年彳矍又是怎檬的收益？中阈的 A股市埸可以期待 5-8年就是一翰牛熊的翰回，每彳固牛市赚取10倍利润，2彳固牛市那就是百倍的利润。2彳固牛市不遇是10-20年之的事情，你是否J1意去等待？辞解：1、富大篮优6100黑占跌至1700-1800黑占显域，金艮行股的PE=5, 徙公勺信息知道，金艮行的增H率遢是!而易兄的。我何31 不知道大篮是否真的已余

4、空兄底，但根摞遇往金艮行股的PE=5附近是趣限，如果此畤翼！，等待市埸幺合於 PE=30畤， 我帏通蔓取了 PE的增H 30/5=6倍。同电 由於金艮行股的H 增是，假年增是 30%, 3年增是1.3的3次方=2.2倍。 股建勤卷6X2.2=13.2倍！曼擎成功。2、需要特别言主意的是，黄暹的畤是在 PE很低之畤；t PE> 30倍畤，已失去了 11擘的意羲。3、十年百倍，3t非指一彳固股持有十年。中阈股市每5-8年一彳固牛熊醇换，一翰牛市相隔5年，如果做到攫利10倍，那麽2彳固牛市的畤 就是10年，2彳固牛市攫利10X10=100倍。富然，前提修件 是一彳固牛市3蔓利由局彳矍，需要耐心

5、等待大熊的到来，等待下 一次横便宜货的械曾。4、“戴雒斯HIT理考缸 所逗取的股卷gj便白焉股，市埸公 有碓定的成H性的股票，不需要费翥心思尊找黑焉。100=10X 10= （4X2.5） X （ 3.33X3）意思是，一翰牛市只需要操作1-2只股票，就可以完成一翰牛市 10倍，2翰牛市 10X10倍的目襟。一辈子有2-3只好股足已。所谓戴维斯“双 杀双击”是美国戴维斯家族的投资哲学。戴维斯家族祖孙三代在华尔街成功投资5。年，其辉煌战绩足以与沃伦巴 菲特、彼得林奇等投资大师相提并论。1 9 4 7年，3 8岁的谢尔比科勒姆戴维斯（S h e 1by Cullom Davis辞去在纽约州财政部保

6、险司的职务，拿妻子的5万美元开始了职业投资。19 5 0 年前后，他将1。万美元全部投资于保险股组合。在他1 9 9 4年去世时，这些投资已变成了 8亿多美元。老戴维斯的儿子谢尔比 M C 戴维斯（S h e 1 by M C D a v i s被认为是华尔街的神话。他从2。世纪6 0年代的高投机行情下起家，在2。世纪7。年代 的动荡中独善其身。他管理的基金在2 8年中有着2 2年战 胜市场的记录。老戴维斯的孙子安德鲁（Andrew）和克里斯（C h r在2 0世纪8 0年代后期接手”戴维斯王朝” 续创造由超人的回报。戴维斯家族的投资哲学被称为投资行业的“奇葩”，注定要名留青史。戴维斯“双杀”

7、与“双击”效应主要体现了企业 成长变化与市场不理性预期对股价波动的双重影响。比如， 在熊市中，投资者所面对的往往是估值下滑和上市公司业绩 增长放缓的双重压力；在牛市时，则可能获得估值上升、上 市公司业绩快速增长所带来的双重收益。戴维斯的策略很简单，即以低市盈率（低于1。倍PE）买入成长性潜力股（每年增长1 0 % 1 5 %）,待成长潜力显现后，以高市盈率卖由，尽享EPS （每股收益）和PE 同时增长的倍乘效益。例如，老戴维斯1 9 5。年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到1 5倍至2。倍。也就是说，当 每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，当每股 收益为8美元时，一

8、大批追随者猛扑过来，用“8 X 1 8美 元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了 3 6倍，而 且在1 o年等待过程中还获得了可观的股息收入。事实上，大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后，最终都走向了殊途同归。戴维斯“双击”实际上就是格雷厄姆 的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等 三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好 的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和 “市场先生”的双重馈赠。回过头来看，股神巴菲特的股票投资策略其实就是典型的戴 维斯“双击”。远的不说，单说中国股民耳熟能详的中国石油。巴菲特购入 中国石油H股的均价为每股1 .6 8港元

9、，动态PE是3. 4倍，动态PB （市净率）是0. 7 2倍，分红收益率高达1 5% （是当时国内5年期存款利率的5 . 3 8倍）。而且，当时国际原油价格处于低位，巴菲特非常乐观，中国石油不 仅经营稳定、盈利能力强，而且分红政策稳定。随着经济开 温，股市走强，国际油价攀升，中国石油成长为“亚洲最赚 钱的公司”，受到众人追捧。巴菲特卖生的均价是1 3 . 4 元港币，平均PE是1 8倍，平均PB是3 . 6倍，不仅股 票市值增长了近1。倍，而且获得了巨大的分红收益。可以 说，巴菲特的投资是完美的戴维斯“双击”。反观国内股民对中国石油A股的投资：在原油价格处于高位时，以16. 7元人民币在一级市

10、场抽签申购，PE是22. 4倍，市净率是5倍；二级市场开盘炒到4 8. 6元， 对应PE为6 4倍，PE为14. 8倍，何等的疯狂？在此 之后的中国神华、中国船舶、中国远洋的上市和炒作，就更 是一曲由荒唐的“闹剧” 了。要知道，戴维斯“双杀”一一 企业业绩下滑（E P S下降）、股市进入熊市（投资预期变 坏，PE下降）所带来的“双重杀伤力”也是惊人的。例如， EPS从2元降到1元，PE从6 0倍降到1 0倍，股价可 以跌到原先的十二分之一。再看看代表中国进行海外投资“国家队”、“国企队”、“机构队”一一中投、中铝、中钢、中国平安、QF I 等，无一 不是遭遇戴维斯“双杀”，损失何其惨烈？这些决

11、策者连最 基本的投资常识和宏观、行业周期理论都没搞懂，就动辄决 定上百亿的投资，风险何其大也！2 0 0 7年，国内奥券商也以“再现戴维斯王朝”为题，大 力推荐中国人寿、中国平安两只保险股。可惜的是，研究人 员只看到戴维斯因长期持有保险股而致富，却并没有真正把 戴维斯“双击”用对地方。我也常常在思考：为什么这些专业人士在关键时刻总是会显 得不“专业”？或许是“人在江湖，身不由己”一一既要迎 合市场、客户，又要考虑业绩、排名、奖金、公司利益；或 许是“不识庐山真面目，只缘身在此山中”是一离市场太近，难免因市场波动、群体互相影响而受到干扰。更不要说还可 能有道德风险了。总之，笔者注意到：这些分析人

12、员常常会先把 “飞镖”插上, 再在周围画上“靶子”，以证明自己的判断多么英明、准确。 股市暴跌后，有私募基金经理发狠说：“从今往后，没有15年投资经验的人说话我一概不听。”其实，据我的观察， 只有那些具有5。年经验的投资大师们说话才更可信。就拿 此次金融风暴来说，许多有1 5年成功经历的华尔街 “明星” 遭遇滑铁卢。米勒就是其中一位。他是L egg Mason Capit al Management的董事长，亲自管理着旗下的 Legg Mason价值型信托基金Legg Mason Value Trust 。在1991年至 2 0 0 5 年期间，米勒年年跑赢大盘，这让所有基金经理人都望尘莫 及

13、。然而，由于在此次危机中逆市买进美国国际集团、贝尔 斯登和房地美的股票，他1 5年成功反向操作所带来的荣 誉，在一夜之间全毁了。据华尔街日报报道，他的朋友、Davis Fund s基金经理克里斯托弗戴维斯 ChristopherDavis回忆说，曾在2。世纪9。年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。米勒回击说，这样很愚蠢，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你1 0次错了9次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了2。倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这一点。双击机会”与“双杀风险”并存戴维斯王朝是一本可以媲美滚雪球巴菲特和他的财富人生的好书

14、。 戴维斯王朝为人所称道的主要有两点：一是被认为是保险股投资的百科全书；二是创立了著名的戴维斯双击和戴维斯双杀。联系目前市场显著的结构性风险和机会看，当前市场存在非常显著的双击和双杀的机会和风险。戴维斯双击和双杀都是建立在股票市盈率水平应当与其长期潜在增长水平相当的基础上。 如果一家公司中长期的潜在增长水平在 15%左右， 而其市场给予的估值水平在10 倍市盈率左右。 那么， 这家公司的股票存在被双击的较大可能。也就是说，其股票价格将因为盈利上升和市盈率上升（到15倍PE）双重推动，而由现较大上涨。以五年为例，该公司净利润将上升至原来的两倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也将由 10 倍上升

15、至 15 倍的水平。假定其初始股价为 10 元，五年后的股价将达到 30 元。其年化收益率达到 25% 。 另外，戴维斯还利用融资来进一步扩展收益率，他的融资额一般达到 100% ，所以，在上面的例子中，戴维斯在五年里实现的利润实际上会达到更加惊人的水平。在经历了两度漫长牛市、两度猛烈熊市、七度轻微熊市、一次市场崩溃，以及25 次大大小小的股价回落的洗礼后，戴维斯一生累计获利超过接近两万倍，充分印证戴维斯双击的威力。 双杀与双击是对应的。其主要针对高估值的高成长股票而言，例如，一家公司被市场广泛认为能保持30% 的增长水平（实际上这是不可能的，美国漂亮 50 的长期盈利复合增长超过15% 的只

16、有麦当劳等三家公司） ，市场给予其市盈率估值也在30 倍左右。 投资的本质就是寻找错误定谈戴维斯双杀和双击（作者： lizhx ）让我们来分析下面两种情况：一、 A 公司，连续四年每年增长30% ，市场给其高估值 30 倍，第五年只增长15% ，市场就毫不留情的落井下石了，仅给予 15 倍市盈率，那么五年后的投资回报率是多少呢？本年度第一年 第二年 第三年第四年第五年EPS1.01.301.692.202.863.28 增长率-30%30%30%30%15%PE-30 倍30 倍30 倍 30 倍15 倍股价 -39.0050.70 66.00 85.80 49.20 股价增幅 =(49.20

17、-39.00)/39.00=26.15% ，五年复合收益率仅为 5.9% ， 想不到吧！ 而且你无论在第二年还是在其后第三、第四年买入并持有到第五年都会发生亏损。用高风险来赌未来的高收益，换来的却是低收益甚至亏损。这是戴维斯双杀的威力，即所谓盈利增长速度回落与估值水平同时回落，将导致股价大幅下跌。你可能会说，如果第五年公司仍然高增长，达到 30% ，而市场也给予 30 倍市盈率，这时 EPS 就应该是 3.71 元，对应的股价为 111.30元，股价增幅为 185.38% ，五年复合收益率就可以是29.9% ，不可谓不丰厚呀！但是你要知道，上市公司多年维持30%高增长是可遇而不可求的，所以找到

18、这样的投资机会是小概率事件。二、 B 公司，连续四年每年仅增长13% ，市场不看好其业绩如此低增长，只给其10 倍估值，然而在第五年由于公司意外的增长了 15% ，市场及时修正了先前的低预期，给予了 13 倍市盈率，那么五年后的投资回报率是多少呢？本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 EPS 1.01.131.281.441.631.88 增长率-13%13%13%13%15%PE - 10倍 10倍 10倍 10倍13 倍股价 11.30 12.80 14.40 16.30 24.44 股价增幅=(24.44-11.30)/11.30=116.28%, 五年复合收益率为 21.30

19、% ， 收益率不可谓不丰厚哦！而且你无论在第二年还是在其后第三、第四年买入并持有到第五年都会有投资收益。用低风险来赌未来的低收益，换来的却是意想不到的高收益，呵呵。即使公司第五年仍然是13%的低增长，市场也仅给予10倍市盈率，这时EPS就应该是1.84元，对应的股价为18.40元, 股价增幅为 62.83% ，五年复合收益率也可以达到 12.90%，也不错呀！不仅如此，上市公司多年维持低增长是容易做到的，所以找到这样的投资机会俯拾即是，是大概率事件！更重要的是，买低市盈率并且是不错的增长潜力股，风险小可以睡得安心。上面的案例就是典型的戴维斯“双杀”与“双击”效应。戴维斯的策略很简单，即以低市盈

20、率（低于 10倍PE）买入成长性潜力股（每年增长 10%15%）,待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享EPS 和 PE 同时增长的倍乘效益。例如，老戴维斯1950 年买入保险股时 PE 只有 4倍， 10 年后保险股的 PE 已达到 15 倍至 20倍。也就是说，当每股收益为 1 美元时，戴维斯以 4 美元的价格买入，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“ 8X18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了 36 倍，而且在 10 年等待过程中还获得了可观的股息收入。 “双击” “双杀” ，几乎道尽股市投资真谛。事实上，现在的市场当前可谓遍布双杀风险和双击机会。 部分中小板、创业

21、板股票，部分有较好概念的新能源、新材料、高科技股票，短期确实可能有较高的利润增长，但能够保持匹配当前估值水平的增长率，也就是说，保持40% 、 50%的较长期利润增长水平的公司，却是凤毛麟角；而更长期保持这个增长率更是绝不可能。 笔者认为， 当前市场这个群体是存在一些风险的。另一方面，部分被投资者抛弃的行业和板块，部分被政策因素影响、但中长期前景并未改变的板块，如金融、地产业，其中长期利润增长有望达到 15%的水平，但其PE 却仅为 10倍左右，这里面较为确定地存在戴维斯双击的机会。 双击和双杀引出的投资戒律就是投资者应当对低增长预期，如15%的增长预期； 低市场估值， 如 15倍市盈率的优秀

22、公司保持高度关注， 这是获取长期盈利的重要领域。 而再好的公司，如果估值太高，其所隐含的长期回报也是有限的。投资者在大部分时间里，需要多年时间来消除高价买入带来的负面影响。戴维斯双击其实是一种选股的策略，在选股的时候，参考两个指标系统：第一个系统是企业的成长性选择那些成长期初期的公司，也就是说在五到八年内，业绩会持续成长的公司。假如市场是静态的， PE 值会一直维持在10 不变，第八年的股票会盈利 166% ，理论上来说，越往后股票价格越高。在这个假想的模型里，股票价格完全取决于企业的盈利能力，判断风险的标志是盈利是否持续持续增长，这也是戴维斯双击策略选股的第一个重要指标：是否持续增长，增长的幅度倒在其次。 PE 就是市场对于价格的预期， 他本身绝不是静态的，而且是大幅震荡的的，他就像一个放大镜一样，把股票的价格抛上抛下，也是牛市和熊市人们对于股票信心的 具体指标。我们假设PE小于10的时候，称之为熊市，假设 PE大于20的时候，称之为牛市，实际股票价格是理论股票价格和 PE震荡是波叠加的效应，大家可以看出来，在企业效益涨幅一定的前提下买出时机往往是PE 值最高的阶段（牛市） 。在牛市过后虽然实际价格会