第2章：财务管理基本价值观念

1、第第2章章 财务管理基本价值观念财务管理基本价值观念n第第1节节 资金的资金的时间价值时间价值n第第2节节 利息率与通货膨胀利息率与通货膨胀n第第3节节 投资的风险价值投资的风险价值n第第4节节 资本市场均衡模型资本市场均衡模型n学习要求：q掌握资金时间价值的计算q掌握风险的概念、种类以及风险与报酬的关系q熟悉资本资产定价模型引导案例引导案例2.1n对于今天的￥对于今天的￥10000和和5年后的￥年后的￥10000，你将，你将选择哪一个呢？为什么？选择哪一个呢？为什么？n如果你的朋友有一个很好的项目准备投资，但如果你的朋友有一个很好的项目准备投资，但由于资金不足，准备向你借由于资金不足，准备向

2、你借$100000，期限为，期限为3年，并承诺每年年末偿还利息年，并承诺每年年末偿还利息$10000，到期还，到期还本。对此，你会给出什么样的答案，为什么？本。对此，你会给出什么样的答案，为什么？引导案例引导案例2.2n一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张先生现在刚过完张先生现在刚过完20周岁的生日。保险推销员介绍的保险周岁的生日。保险推销员介绍的保险计划如下：从张先生计划如下：从张先生21周岁生日开始到周岁生日开始到40周岁，每年交周岁，每年交1000元的保费，交费期为元的保费，交费期为20年。从年。从61周岁生日开始每年周岁

3、生日开始每年可领取可领取5000元的养老金直至身故。元的养老金直至身故。n资料：资料：2014年，北京市男性人均期望寿命为年，北京市男性人均期望寿命为78.46岁，女岁，女性为性为82.15岁。岁。若若5年期银行存款利率为年期银行存款利率为5%，5年以上银行年以上银行贷款利率为贷款利率为7%。请问请问n张先生缴的保费总额是多少？张先生缴的保费总额是多少？n如何确定张先生领取养老金的年限？如何确定张先生领取养老金的年限？n预计张先生可以领取养老金的总额是多少？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？n该项保险是否合算？该项保险是否合算？n保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的保险公司为什么要给张

4、先生比保费多出许多的养老金呢？养老金呢？第第1节节 资金时间价值资金时间价值n一、一、资金资金时间价值的概念时间价值的概念n二、资金时间价值的作用二、资金时间价值的作用n三、资金时间价值的计算三、资金时间价值的计算n四、资金时间价值计算中的几个特殊问题四、资金时间价值计算中的几个特殊问题一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念n1.定义一：是指资金定义一：是指资金在周转使用中由于时间在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，因素而形成的差额价值，也称为货币时间价也称为货币时间价值。值。思考：是不是货币在任何状态下都可以产生思考：是不是货币在任何状态下都可以产生时间价值呢？时间价值呢？2.

5、来源来源n资金租金论？n节欲论？n人性不耐说？n流动性偏好？n点评：货币的时间价值不可能由“时间”创造，也不可能由“耐心”创造。n马克思：货币时间价值来源于资金周转使用后的增值额。n资金周转时间越短，在特定时期内，资金的增值就越大。思考：是不是资金周转后所获得的增值额思考：是不是资金周转后所获得的增值额都是时间价值呢？都是时间价值呢？n3.定义二：时间价值是定义二：时间价值是扣除风险报酬和通货膨扣除风险报酬和通货膨胀贴水后胀贴水后的真实收益率的真实收益率n4. 表现形式：表现形式：q绝对数形式：利息额绝对数形式：利息额q相对数形式：利息率相对数形式：利息率利率的构成利率的构成n利率利率=时间价

6、值时间价值+风险报酬风险报酬+通货膨胀贴水通货膨胀贴水n利率在经济生活中的表现形式利率在经济生活中的表现形式q银行存款利息率银行存款利息率q银行贷款利率银行贷款利率q债券利息率债券利息率q股息率股息率q投资收益率投资收益率q二、资金时间价值的作用二、资金时间价值的作用n揭示了不同时间点上货币之间的换算关系n有利于作出科学的财务管理决策三、资金时间价值的计算三、资金时间价值的计算n现金流量时间线t=1t=2t=010006006001 .单利的计算n单利终值。单利终值。FVn=PV0(1+in)n单利现值。单利现值。 niFVPVn1102.复利的计算复利的计算n复利终值的公式：复利终值的公式：

7、nniPVFV)1 ( nniFVPV)1 (1复利现值系数，可以写成复利现值系数，可以写成PVIFi,n，或（，或（P/F，i，n）复利终值系数，可以写成复利终值系数，可以写成FVIFi,n，或（，或（F/P，i，n）n复利现值的公式：复利现值的公式：【例【例2-1】n将100元存入银行，利息率为10，复利分别计算5年后的终值。50(1)100 (1 10%)161.1nnFVPVi0,2000 1.611161.1ni nFVPVFVIF【例【例2-2】n若计划3年以后得到400元，利息率为8，现在应存金额为：0411400317.6(1)(1 8%)nnPVFVi0,400 0.7943

8、17.6ni nPVFVPVIF案例案例2.3 复利的威力复利的威力n一条很火的励志公式03. 0)01. 01 (118 .37)01. 01 (365365365每天进步一点点，一年后，你将进步很大；每天原地踏步，一年后，你还是那个1；每天退步一点点，一年后，你将1事无成。3.年金的计算年金的计算n年金：是指一定时期内年金：是指一定时期内每期相等金额每期相等金额的收付款的收付款项。项。n如：折旧、利息、租金、保险费、养老金等如：折旧、利息、租金、保险费、养老金等n按年金的每次收付发生的时间分：按年金的每次收付发生的时间分： q普通年金普通年金q先付年金先付年金q延期年金延期年金q永续年金永

9、续年金（1）普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）n普通年金终值普通年金终值（已知年金A，求年金终值FVAn）。nttniAFVA11)1 (年金终值系数，可以写成年金终值系数，可以写成FVIFAi,n，或（，或（F/A，i，n）iiAFVAnn1)1 (【例【例24】 n5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值 51111(1)100(1 8%)586.7nttnttFVAAi,100 5.867586.7ni nFVAA FVIFA年偿债基金年偿债基金（已知年金终值（已知年金终值FVAnFVAn，求年金求年金A A）。）。11,1(1)1nnttni nAFVA

10、iFVAFAIFA偿债基金系数偿债基金系数【例【例25】n某企业有一笔某企业有一笔5年后到期的借款，数额年后到期的借款，数额2000万万元，为此设置偿债基金，年复利率元，为此设置偿债基金，年复利率10，到期，到期一次还请借款，则每年年末应存入多少金额？一次还请借款，则每年年末应存入多少金额？510%20002000 0.1636327.6(1 10%)110% ,5120002000(10.105)327.6FVIFA普通年金现值普通年金现值( (已知年金已知年金A，求年，求年金现值金现值PVA0) )011(1)nttPVAAi年金现值系数，可以写成年金现值系数，可以写成FVIFAi,n，或

11、（，或（F/A，i，n）iiAPVAn)1 (110【例【例26】n现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年年末得到100元，如果利息率为10，现在应存入多少钱？501111100379.1(1)(1 10%)nttttPVAAi0,100 3.791379.1i nPVAA PVIFA资本回收额资本回收额（已知年金现值（已知年金现值PVA0PVA0，求年金求年金A A）0111 / (1)nttAP V Ai,1oinP V AP V I F A资本回收系数资本回收系数【例【例27】 nC公司现在借入公司现在借入2000万元，约定在万元，约定在8年内按年年内按年利率利率12均匀偿还，则每年应还本

12、付息的金额均匀偿还，则每年应还本付息的金额是多少？是多少？812%20002000 0.201402.61 (1 12%)（万元）12%,82000(1/)2000 1/ 4.968402.6PVIFA（万元）（2） 先付年金先付年金n先付年金终值先付年金终值)1 (,iFVIFAAFVAninAFVIFAAFVAnin 1,【例【例28】 n某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8，问第10年年末的本利和应为多少？ ,(1)1000 14.487 1.0815645ni nVA FVIFAi,11000 16.645 100015645ni nVA FVIFAA先付年金现值先付年金

13、现值0,(1)i nPVAA PVIFAi0,1i nPVAAPVIFAA【例【例29】 n租入B设置，若每年年初支付租金4000元，年利率为8，则5年中租金的现值为多少？08%,54000(18%)4000 3.993 (18%)17249()VPVIFA万元08%,4400040004000 3.312400017248()VPVIFA万元（3） 永续年金永续年金iAV10【例【例210】 n某企业持有A公司的优先股6000股，每年可获得优先股股利1200元，若利息率为8，则该优先股历年股利的现值是多少？ 12000.0815000【例【例211】n某生物学会准备存入银行一笔基金，预期以后

14、无限期地于每年年末取出利息16000元，用于支付年度生物学奖金。若存款利息率为8，则该生物学会应于年初一次存入多少钱？160000.08200000（4） 递延年金递延年金miniPVIFPVIFAAV,0minmiPVIFAAPVIFAAV,0【例【例212】 n某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年20年每年年末偿还本息1000，问这笔款项的现值应为多少？08%,108%,1010001000 6.710 0.4633107VPVIFAPVIF08%,208%,101000()1000(9.8186.710)3108VPVIFAPVIF

15、A【例【例213】n哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚8周岁的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为10000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？n大学四年年金现值n假设未来10年每年存款A，则年金终值应等于大学四年年金现值，即：10%,41000010000 3.17031700PPVIFA（元）10%,1015.93731700FAFVIFAA元31700 15.9371989.08A元四、时间价值计算中的几个特殊问题四、时间价值计算

16、中的几个特殊问题n1.不等额现金流量现值n2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值n3.年复利多次的时间价值问题n4.贴现率（折现率）的计算n5.期限的计算1.不等额现金流量现值不等额现金流量现值nniAiAiAiAPV)1 (1)1 (1)1 (1)1 (12211000tnttiA)1 (10【例【例214】 n有一笔现金流量如下表所示，贴现率为5，求这笔不等额现金流量的现值年（年（t）01234现金流量（元）现金流量（元）100020001003000400040112341(15%)11111000200010030004000(15%)(15%)(15%)(15%)10002000

17、0.952100 0.9073000 0.8644000 0.8238878.7tttPVU2. 年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值年年现金流量现金流量1 1100010002 2100010003 3100010004 4100010005 5200020006 6200020007 7200020008 8200020009 920002000101030003000【例215】某系列现金流量如下表所示，贴现率为9，求这一系列现金流量的现值 10%,995%,94%,90300020001000PVIFPVIFAPVIFAPV422. 03000755

18、. 22000240. 31000100163.计息期短于一年时间价值的计算计息期短于一年时间价值的计算n计息期短于一年时，期利率和计息期数的换算计息期短于一年时，期利率和计息期数的换算公式如下：公式如下：n复利终值复利终值n复利现值复利现值mir tn m00,(1)mntimnmiFVPVPVFVIFAm0,1(1)nnimnmnmPVFVFVPVIFAim【例【例216】n某人准备在第5年末获得1000元收入，年利率10。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？010%,510001000 0.621621PVPVIFA05%,101000

19、10000.614614PVPVIFA4. 贴现率（折现率）的计算贴现率（折现率）的计算PVFVAFVIFAnni,PVPVAPVIFAnni,贴现率计算步骤（以普通年金现值为贴现率计算步骤（以普通年金现值为例）例）n计算出PVA/A的值，假设PVAnA=。n查普通年金现值系数表。n如果无法找到恰好等于的系数值，就要在表中n行上找出与最接近的两个上下临界系数值，取其中与更接近的一个系数值作为要选用的i。n如果要求贴现率计算准确一些，则可用插值法来进行计算。假设在表中行上找出与最接近的两个临界系数值为l，2(设12或l2)，查出与l，2对应的临界利率i1，i2，则可用插值法插值法计算i。计算公式

20、如下：【例【例217】 n现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。667. 6750500010,iPVIFA插值法插值法8%6.710i i？6.6679%6.418利率利率年金现值系数年金现值系数插值法计算式插值法计算式418. 6710. 6667. 6710. 6%9%8%8i%147. 8i5. 期限的计算期限的计算PVFVAFVIFAnni,PVPVAPVIFAnni,【例【例218】 n某企业拟购买一台柴油机，更新目前所使用的汽油机，柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元，若利息率为10，则至少要使用多少年购买才有

21、利？10%,20004500nPVIFA插值法插值法53.791i i？464.355年限年限年金现值系数年金现值系数插值法计算式插值法计算式53.7914563.7914.355n5.37n 案例案例2.4分期偿还贷款分期偿还贷款n某购房者与银行签订100 000美元的住房抵押贷款，贷款年利率12%，同时在20年（240个月）内分期清偿，同时该购房者计划5年后清偿全部剩余款项。n（1）若每个月清偿的数额相等（等额本息还款方式），那么该购房者每个月清偿的数额是多少？，5年后清偿额又是多少？n（2）若按等额本金偿还，那么该购房者每个月清偿的数额是多少？，5年后清偿额又是多少？续续n（1）若按等额

22、本息还款则每个月还款金额为01. 001. 111100000240A09.1101An（1）若按等额本息还款则5年后的清偿额917744.690.011.011-11101.09180借款余额续续n（2）若按等额本金还款则第1月还款本金和利息分别为416.672401000001A100001. 01000001In第一个月还款总额为416.67+1000=146.67n第二个月还款总额为416.67+（100000-416.67）0.01=1412.50n若按等额本金还款则5年后清偿额为100000-416.6760=74999.8第第2节节 利息率和通货膨胀率利息率和通货膨胀率n一、利息

23、和利率的表示n二、利率的决定因素n三、名义利率与实际利率的换算n四、通货膨胀一、利息和利息率的表示一、利息和利息率的表示n对投资者而言：是投资的报酬n对筹资者而言：是筹集和使用自己的代价n利率=利息/本金n按计算利息的时间可以分为q年利率：1厘，1%q月利率：1厘，1q日利率。1厘，0.1 q年利率=月利率12=日利率360二、利率的决定因素二、利率的决定因素n1、利率制定的依据n2、利率与资金时间价值的区别q利率=纯利率+通胀补偿+风险报酬率q =纯利率+通胀补偿+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率三、名义利率与实际利率的换算三、名义利率与实际利率的换算n如果以“年”作为基本计

24、息期，给定的年利率就是名义利率；n如果每年复利一次，名义利率=实际利率n如果每年复利两次以上，名义利率实际利率n实际利率=1)1 (mmr四、通货膨胀四、通货膨胀n1、通货膨胀及物价指数的概念n2、通货膨胀对企业财务活动的影响q（1）对财务信息资料的影响q（2）对企业成本的影响n3、通货膨胀与资金时间价值q资金时间价值随时间推移使货币增值q通货膨胀随时间推移使货币贬值n4、投资报酬率（贴现率）与通胀率的关系q名义报酬=实际报酬率+通胀率第第3节节 投资的风险价值投资的风险价值n一、风险的概念一、风险的概念n二、风险的类别二、风险的类别n三、风险报酬三、风险报酬n四、投资组合的风险与报酬四、投资

25、组合的风险与报酬引导案例引导案例2.5n假设有需要投资1 000万元的项目A和B，项目A是没有风险的，投资A项目可获得报酬100万元；项目B存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为50，成功后的报酬是200万元，而失败的结果是损失20万元。你选择哪个项目？一、风险的概念一、风险的概念n1.什么是风险什么是风险q风险是指能够影响目标实现的不确定性。风险是指能够影响目标实现的不确定性。n2.2.按风险程度，财务决策的分类按风险程度，财务决策的分类q确定性决策确定性决策q风险性决策风险性决策q不确定性决策不确定性决策二、风险的类别二、风险的类别n1.经营风险q市场风险、研发风险、管理风险、

26、决策风险n2.财务风险q筹资风险三、风险报酬三、风险报酬n1.1.什么是风险报酬什么是风险报酬q也叫风险收益，或资金的风险价值，是指投资者因也叫风险收益，或资金的风险价值，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的额外收益。冒风险进行投资而获得的超过时间价值的额外收益。n2.2.风险报酬的表现形式风险报酬的表现形式q绝对数：风险收益额绝对数：风险收益额q相对数：风险收益率相对数：风险收益率3.风险的衡量风险的衡量n对风险衡量的步骤：q（1）确定概率分布q（2）计算期望值q（3）计算标准离差q（4）计算标准离差率（1）确定概率分布）确定概率分布n1）概率：用百分数或小数来表示随机事件发生可

27、能性及出现某种结果可能性大小的数值。q必然事件概率=1q不可能事件概率=0q随机事件概率01q基本确定事件概率95%q很可能事件概率50%95%q可能事件5%50%q基本不可能事件（小概率事件）5%2）概率分布）概率分布反映风险高低反映风险高低n什么是概率分布：q把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果都给予一定的概率，便构成概率分布。n类型q散型概率分布与连续式概率分布。n概率分布愈集中，峰度愈高，风险就越低。【例【例217】n南方公司某投资项目有甲乙两个方案，投资额均为100000元，其收益的概率分布如下表所示：经济情况概率pi收益（随机变量Xi ）甲方案乙方案繁荣一般较差P1=0.

28、30P2=0.50P3=0.20X1=20%X2=10%X3=5%X1=30%X2=10%X3=0%（2）期望值）期望值n期望值：一个概率分布中所有可能结果的加权平均值。n计算公式：niiiPXE1以以【例例217】为例计算甲乙两个方案为例计算甲乙两个方案的期望收益。的期望收益。%122 . 0%55 . 0%103 . 0%20甲E%142 . 0%05 . 0%103 . 0%30乙E（3）计算标准离差）计算标准离差度量风险的大小度量风险的大小 n离差：离差：n方差：方差：n标准离差：标准离差：niiiPEX12)(niiiPEX122)(EXdii标准离差越大，说明随机变量可变性越大，投

29、资风险越大；反之投资风险越小以以【例例217】为例计算甲乙两个方案为例计算甲乙两个方案的标准离差。的标准离差。%14.112 . 015. 0-00. 05 . 014. 0-10. 03 . 014. 0-30. 0)(22212）（）（）（乙niiiPEX%57. 52 . 012. 0-05. 05 . 012. 0-10. 03 . 012. 0-20. 0)(22212）（）（）（甲niiiPEX思考：面对下列情况应如何决策思考：面对下列情况应如何决策na,项目A和B预期收益率相同，项目A标准差较高。nb,项目A和B标准差相同，项目A的预期收益较高。nc,项目A预期收益率较高，项目B

30、的标准差较小。（4）计算）计算标准离差率标准离差率单位收益的风险单位收益的风险 rCV结论：标准离差率越低，项目投资风险越小。结论：标准离差率越低，项目投资风险越小。也叫标准离差系数、变化系数、变异系数也叫标准离差系数、变化系数、变异系数5.57% 12% 100%46.42%CVr甲11.14% 14% 100%79.57%CVr甲以以【例例217】为例计算甲乙两个方案为例计算甲乙两个方案的标准离差率。的标准离差率。4.风险收益率风险收益率n（1）计算风险收益率n（2）风险价值系数的确定n（3）风险投资决策（1）风险收益率的计算）风险收益率的计算 n引入风险报酬系数bn必要风险收益率的测算公

31、式n以【例217】为例， 假定投资者确定的风险价值系数为8，n则甲方案必要风险收益率：n乙方案必要风险收益率： bVRR8% 46.42%3.71%R R8% 79.57%6.37%R R投资必要收益率、无风险收益率、风投资必要收益率、无风险收益率、风险收益率与险收益率与V的关系的关系VKbvRfFRFKRRRbV（2）风险价值系数的确定。）风险价值系数的确定。na,根据以往同类项目的有关数据确定根据以往同类项目的有关数据确定q假设企业进行某项投资，其同类项目的投资收益率假设企业进行某项投资，其同类项目的投资收益率为为1010，无风险收益率为，无风险收益率为6 6，标准离差率为，标准离差率为5

32、050。则风险报酬系数是多少？则风险报酬系数是多少？nb,由企业领导或有关专家确定由企业领导或有关专家确定 nc,由国家有关部门组织专家确定由国家有关部门组织专家确定10%6%8%50%fKRbV（3）风险投资决策）风险投资决策 n单个项目风险投资决策依据：q投资期望收益率投资必要收益率，则可取q投资期望收益率 必要收益9.71，可行乙：期望收益14必要收益率12.37，可行互斥互斥方案投资决策：方案投资决策：n(1)如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案n(2)如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的那一个投资方案 n(3)如果甲方

33、案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择甲方案n(4)如果甲方案预期收益高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度第第4节节 资本市场定价模型资本市场定价模型n一、证券组合的风险与报酬n二、资本市场定价模型一、证券组合的风险与报酬n1.投资组合的概念q投资组合：同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。q证券组合：如果同时以两种或两种以上的有价证券为投资对象而发生的投资2. 证券组合的期望收益证券组合的期望收益n证券组合的期望收益：组成投资组合的各种投证券组合的期望收益：组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权

34、平均数。资项目的期望收益率的加权平均数。1 12 21pn nni iirwrw rw rwr3. 证券组合的风险证券组合的风险n可分散风险（公司特别风险）可分散风险（公司特别风险）n不可分散风险不可分散风险（市场风险、系统性风险）（市场风险、系统性风险）可分散风险投资组合中股票数目2000+0110203040组合风险一般股票投资组合可一般股票投资组合可实现的最低风险实现的最低风险投资组合投资组合市场风险市场风险投资组合投资组合个别风险个别风险平均股票投资组合规模对组合风险的影响平均股票投资组合规模对组合风险的影响n系数：是指某个资产（组合）的的收益率与市场组合之间的相关性n =1：某项资产（组合）的收益率与市场平均收益率呈相同比例变化；其风险与市场组合