第二章有价证券投资相关知识

1、一、股票相关概念一、股票相关概念二、影响股票投资价值的因素二、影响股票投资价值的因素三、入市前的准备三、入市前的准备四、股票投资相关流程四、股票投资相关流程五、交易基本知识五、交易基本知识六、股票的绝对估值方法六、股票的绝对估值方法七、股票的相对估值方法七、股票的相对估值方法2022-5-62一、股票相关概念（一、股票相关概念（1 1）（一）股票的概念（一）股票的概念股票是一种有价证券，它是股票是一种有价证券，它是股份有限公司股份有限公司发行的用以证明发行的用以证明投资者的投资者的股东股东身份和身份和权益权益，并据以获得股息和红利的凭证。，并据以获得股息和红利的凭证。（二）股票的特征（二）股票

2、的特征股票的特征股票的特征收益性收益性无期性无期性风险性风险性流通性流通性一、股票相关概念（一、股票相关概念（2 2）（三）股票的种类（三）股票的种类1 1、普通股和优先股、普通股和优先股l普通股股票普通股股票：最基本的一种股票。其权力、义务最广泛，：最基本的一种股票。其权力、义务最广泛，具备股票最一般的特性。具备股票最一般的特性。l享有的权利有：参与经营权、盈余分配权、优先认股权、享有的权利有：参与经营权、盈余分配权、优先认股权、剩余财产权。剩余财产权。l优先股股票优先股股票：相对于普通股而言，在利润分配和剩余资产：相对于普通股而言，在利润分配和剩余资产分配两方面享有优先权，但是不参与公司经

3、营管理。分配两方面享有优先权，但是不参与公司经营管理。l其特点是预先定明股息率。其特点是预先定明股息率。2 2、记名股票和不记名股票、记名股票和不记名股票l 记名股票：转让时必须经过过户。记名股票：转让时必须经过过户。 l不记名股票：转让时无需过户。不记名股票：转让时无需过户。l我国股票是记名还是不记名？我国股票是记名还是不记名？一、股票相关概念（一、股票相关概念（3 3）3 3、面值股票和无面值股票、面值股票和无面值股票l我国股票的面值是多少？我国股票的面值是多少？4 4、国家股、法人股和个人股、国家股、法人股和个人股l国家股国家股：国有资产折算的股份和国家投资持有的股份。：国有资产折算的股

4、份和国家投资持有的股份。l法人股法人股：指单位（法人）持有的股份。：指单位（法人）持有的股份。l个人股个人股：个人投资股票部分，包括内部职工股、社会公众：个人投资股票部分，包括内部职工股、社会公众股。股。5 5、A A股、股、B B股、股、H H股和股和N N股股lA A股股：向居民发行，在境内交易所上市交易的股票。：向居民发行，在境内交易所上市交易的股票。lB B股股：向非居民发行，在境内交易所上市交易的股票。：向非居民发行，在境内交易所上市交易的股票。lH H股股：向非居民发行，在香港交易所上市交易的股票。：向非居民发行，在香港交易所上市交易的股票。lN N股股：向非居民发行，在纽约交易所

5、上市交易的股票。：向非居民发行，在纽约交易所上市交易的股票。一、股票相关概念（一、股票相关概念（4 4）（四）股票的价格（四）股票的价格 广义：票面价格、发行价格、帐面价格、清算价格、内在广义：票面价格、发行价格、帐面价格、清算价格、内在价格、市场价格。价格、市场价格。狭义：股票的狭义：股票的市场价格市场价格。1、票面价格：、票面价格：又称面值，在发行时所标明的每股股票的票面又称面值，在发行时所标明的每股股票的票面金额。它表明了每股股票对公司总资本所占的比例。金额。它表明了每股股票对公司总资本所占的比例。股票面值股票面值=上市的资本总额上市的资本总额/上市的股数上市的股数2、帐面价格：、帐面价

6、格：也称股票的净值。指每一股份在理论上所代表也称股票的净值。指每一股份在理论上所代表的公司财产价值。的公司财产价值。 帐面价值帐面价值=（总资产（总资产全部负债）全部负债）/总股数总股数公司股价会低于账面价格吗？公司股价会低于账面价格吗？一、股票相关概念（一、股票相关概念（5 5）3、理论价格：、理论价格：即理论价值，即股票未来收益的现值。即理论价值，即股票未来收益的现值。 理论价格理论价格=股息、红利收益股息、红利收益/折现率折现率4、清算价格、清算价格：指公司清算时每股股票所代表的真实价格：指公司清算时每股股票所代表的真实价格。理论上讲，是清算时的资产净值与公司股票股数的比值。理论上讲，是

7、清算时的资产净值与公司股票股数的比值。但实际上不等于这一比值。但实际上不等于这一比值。5、发行价格：、发行价格：发行股票时的出售价格。发行股票时的出售价格。（有面额发行、折价发行、溢价发行）（有面额发行、折价发行、溢价发行）6、市场价格、市场价格：指在证券市场上买卖股票的价格，有时称指在证券市场上买卖股票的价格，有时称为为“行市行市”。集美大学工商管理学院 李淑钗我国上市公司的二元股权结构我国上市公司的二元股权结构流通股流通股非流通股非流通股A股股B股股H股股境外流通股境外流通股N股股S股股ADR国家股国家股国家法人股国家法人股内部职工股内部职工股转配股转配股自然人股自然人股非上市外资股非上市

8、外资股境内法人持股境内法人持股境内发起人持股境内发起人持股募集法人股募集法人股一般法人股一般法人股投资基金持股投资基金持股战略投资者持股战略投资者持股（一）影响股票投资价值的内部因素（一）影响股票投资价值的内部因素1、公司净资产、公司净资产净资产与股价保持一定比例。净资产增加，股票价值上升。净资产与股价保持一定比例。净资产增加，股票价值上升。2、公司盈利水平、公司盈利水平同方向变化，但不一定同时变化。同方向变化，但不一定同时变化。3、公司的股利政策、公司的股利政策一般股票价格与股利成正比，但股利政策对股价的影响是一般股票价格与股利成正比，但股利政策对股价的影响是个复杂的过程。个复杂的过程。4、

9、股份分割（股份拆细）、股份分割（股份拆细）将原有股份均等地拆成若干较小的股份。将原有股份均等地拆成若干较小的股份。一般是刺激股价上涨一般是刺激股价上涨股份拆细为何会刺激股价上涨？股份拆细为何会刺激股价上涨？5、增资和减资、增资和减资增资可能会引起股价上涨或下跌，主要看公司的发展情况而增资可能会引起股价上涨或下跌，主要看公司的发展情况而定，减资则会引起股价下降。定，减资则会引起股价下降。6、公司资产重组、公司资产重组重组后对公司有利则股价上升，反之下降。重组后对公司有利则股价上升，反之下降。（二）影响股票投资价值的外部因素（二）影响股票投资价值的外部因素1、宏观经济因素、宏观经济因素经济周期、通

10、货变动、国际经济形势、货币政策、财政政策经济周期、通货变动、国际经济形势、货币政策、财政政策、收入分配政策和证券市场的监管政策。、收入分配政策和证券市场的监管政策。2、行业因素、行业因素行业的发展状况和趋势、国家产业政策等行业的发展状况和趋势、国家产业政策等3、市场因素、市场因素投资者的心理预期投资者的心理预期（一）入市前的知识准备（一）入市前的知识准备掌握相关的基础知识掌握相关的基础知识了解所投资的产品的特点和风险了解所投资的产品的特点和风险客观评估自身的风险承受能力客观评估自身的风险承受能力充分理解充分理解“买者自负买者自负”的原则的原则审慎决定是否参与证券产品交易审慎决定是否参与证券产品

11、交易（二）入市前的心理准备（二）入市前的心理准备树立正确的投资理念树立正确的投资理念做好做好“利益自享，风险自担利益自享，风险自担”的心理准备的心理准备（三）入市前的资金准备（三）入市前的资金准备使用自有资金进行投资，且应该是没有急需用途的资金。使用自有资金进行投资，且应该是没有急需用途的资金。（一）开户流程（一）开户流程1 1、选择证券公司、选择证券公司 （1 1）是否是证券交易所的会员公司）是否是证券交易所的会员公司; ;（2 2）是否有良好的服务和信誉（公司的规模、设施、口碑等）是否有良好的服务和信誉（公司的规模、设施、口碑等）; ;（3 3）交易环境的舒适状况及地理位置的方便情况等。）

12、交易环境的舒适状况及地理位置的方便情况等。2 2、开设股票账户、开设股票账户 股票无纸化自动交易的基础是股票的集中托管，即股东将自股票无纸化自动交易的基础是股票的集中托管，即股东将自己持有的实物股票委托证券登记公司统一集中保管。己持有的实物股票委托证券登记公司统一集中保管。 股票经集中托管后便不再流入市场，而是在电脑记账的基股票经集中托管后便不再流入市场，而是在电脑记账的基础上进行与股票有关的各项业务活动。础上进行与股票有关的各项业务活动。 投资者要进行上市交易，必须先到证券登记公司或其代理投资者要进行上市交易，必须先到证券登记公司或其代理机构开设股票账户。机构开设股票账户。3 3、开设资金账

13、户、开设资金账户u在证券公司、银行开户的具体步骤为：在证券公司、银行开户的具体步骤为：（1 1）在证券公司的开户柜台领取并填写证券账户申请表；（上）在证券公司的开户柜台领取并填写证券账户申请表；（上海、深圳各一张）。海、深圳各一张）。（2 2）持申请表和本人身份证原件及复印件两份，到开户柜台申）持申请表和本人身份证原件及复印件两份，到开户柜台申请办理证券账户，并交纳开户手续费（上海请办理证券账户，并交纳开户手续费（上海4040元，深圳元，深圳5050元元持本人有效身份证、到指定银行，深沪股东代码卡到已开通持本人有效身份证、到指定银行，深沪股东代码卡到已开通“银证通银证通”业务的银行网点办理开户

14、手续。业务的银行网点办理开户手续。 （3 3）领到证券账户后，持证券账户及本人身份证到证券公司的）领到证券账户后，持证券账户及本人身份证到证券公司的资金柜台开设资金账户，并办理证券交易卡（磁卡）和开通电资金柜台开设资金账户，并办理证券交易卡（磁卡）和开通电话委托。话委托。（4 4）存入一定资金后，即可进行股票交易。）存入一定资金后，即可进行股票交易。（二）交易流程（二）交易流程1 1、委托买卖、委托买卖 u投资者在办理完开户手续后，即可在开市期间，向所开户的证投资者在办理完开户手续后，即可在开市期间，向所开户的证券公司发出买卖股票指令，办理代购或代售股票委托。券公司发出买卖股票指令，办理代购或

15、代售股票委托。（1 1）委托数量：）委托数量：包括整数委托和零数委托两种。沪、深证交所包括整数委托和零数委托两种。沪、深证交所目前以目前以100100股为一个交易单位，简称股为一个交易单位，简称“一手一手”，且买入委托只能，且买入委托只能是整数委托，卖出委托可以是零数委托是整数委托，卖出委托可以是零数委托。（2 2）委托价格：）委托价格：主要有限价委托和市价委托两种。我国目前小主要有限价委托和市价委托两种。我国目前小额投资人均采用限价委托，即证券公司代替执行买卖时，可以低额投资人均采用限价委托，即证券公司代替执行买卖时，可以低于限价买入，高于限价卖出。于限价买入，高于限价卖出。（3 3）委托方

16、式：）委托方式：当面委托；电话委托；网上交易等。当面委托；电话委托；网上交易等。2 2、竞价成交、竞价成交u券商接受投资者的委托后，应立刻通知其场内交易员（红马甲券商接受投资者的委托后，应立刻通知其场内交易员（红马甲）。红马甲根据委托人指令进行申报竞价交易，促成订单成交。）。红马甲根据委托人指令进行申报竞价交易，促成订单成交。u目前深沪两地交易所采取计算机终端申报竞价方式。具体程序目前深沪两地交易所采取计算机终端申报竞价方式。具体程序u 第一步，证券公司报单第一步，证券公司报单u 即证券商在接受客户的委托后，依序将各种买卖指令输入计即证券商在接受客户的委托后，依序将各种买卖指令输入计算机终端，

17、通知场内交易员申报竞价（也称算机终端，通知场内交易员申报竞价（也称“下单下单”）。）。u 第二步，场内交易员报价第二步，场内交易员报价u 场内交易员在交易席位的电脑终端上接到证券商输送的指令场内交易员在交易席位的电脑终端上接到证券商输送的指令后，将指令信息输入至证券交易所的计算机主机，参与撮合。后，将指令信息输入至证券交易所的计算机主机，参与撮合。u第三步，竞价撮合成交第三步，竞价撮合成交u 证券交易所计算机主机接到买卖申报指令后，自由撮合系统证券交易所计算机主机接到买卖申报指令后，自由撮合系统按照价格优先、时间优先的原则排列申报买卖的价格和数量，并按照价格优先、时间优先的原则排列申报买卖的价

18、格和数量，并按申报要求进行自动配对，撮合成交。按申报要求进行自动配对，撮合成交。u 第四步，通知成交结果第四步，通知成交结果u 一旦有成交的信息，交易所的电脑撮合系统会及时向成交双一旦有成交的信息，交易所的电脑撮合系统会及时向成交双方的证券商交易席上的电脑终端发出成交信号，通知成交结果。方的证券商交易席上的电脑终端发出成交信号，通知成交结果。3 3、清算与交割、清算与交割u交易成交后，即履行清算、交割手续。交易成交后，即履行清算、交割手续。（1 1）清算：）清算：是证券商在证券交易所买卖证券是证券商在证券交易所买卖证券成交后，对应收或应付的证券数量、价款分成交后，对应收或应付的证券数量、价款分

19、别同证券交易所进行轧抵的差额计算过程。别同证券交易所进行轧抵的差额计算过程。（2 2）交割：）交割：交割是指买卖双方在成交后，相交割是指买卖双方在成交后，相互交纳价款与股票的行为。互交纳价款与股票的行为。清算与交割几乎是同步进行的。即由证券登清算与交割几乎是同步进行的。即由证券登记机构在证券商的清算账户上进行划拨，办记机构在证券商的清算账户上进行划拨，办理证券商之间的一级交割。理证券商之间的一级交割。A股、基金：股、基金：T+1制度；制度； B股：股：T+3制度制度债券、权证债券、权证：T+0（一）证券交易时间（一）证券交易时间星期一到星期五，国家法定假日除外星期一到星期五，国家法定假日除外9

20、：15 9：25 开盘开盘集合竞价集合竞价l（9：159：20可以申报和撤销；可以申报和撤销；9：209：25可以申可以申报，不可以撤销）报，不可以撤销）9：30 11：30 前市，连续竞价前市，连续竞价13：00 15：00 后市，连续竞价后市，连续竞价l深交所深交所14:57分分15:00为收盘集合竞价时间为收盘集合竞价时间对于停牌一小时的股票，在停牌期间（对于停牌一小时的股票，在停牌期间（9：30-10：30）交）交易系统不接受该股票的申报单和撤单。易系统不接受该股票的申报单和撤单。大宗交易的交易时间为本所交易日的大宗交易的交易时间为本所交易日的15:00-15:30 1 1、美国股市的

21、交易时间、美国股市的交易时间: : 夏令晚上夏令晚上09:3009:30开盘，清晨开盘，清晨3:303:30收市；收市； 冬令晚上冬令晚上10:3010:30开盘，清晨开盘，清晨4:304:30结束。结束。2 2、香港股市的交易时间、香港股市的交易时间: : 上午上午09:3012:0009:3012:00， 下午下午13:00- 4:0013:00- 4:00。 3 3、日本股市交易时间：、日本股市交易时间： 上午上午8 8：0000下午下午2 2：00004 4、台湾股市交易时间：、台湾股市交易时间： 上午上午9 9：0000下午下午1 1：30 30 部分国家与地区股市交易时间部分国家与

22、地区股市交易时间（二）委托交易的种类（二）委托交易的种类当面委托，电话委托，电传委托，传真委托和网络委托。当面委托，电话委托，电传委托，传真委托和网络委托。（三）交易单位（三）交易单位1手或其整数倍，手或其整数倍，1手手100股股不足不足1手的部分应当一次性申报卖出手的部分应当一次性申报卖出（四）单笔申报上限（四）单笔申报上限低于低于100万手万手（五）交易费用（五）交易费用交易费用包括、印花税、佣金、过户费交易费用包括、印花税、佣金、过户费佣金佣金：一般由券商的经纪佣金、证券交易所交易经手费及管：一般由券商的经纪佣金、证券交易所交易经手费及管理机构的监管费等构成理机构的监管费等构成 。证监会

23、证监会2012年年4月月30日、日、7月月13日及日及8月月2日三次宣布降低日三次宣布降低A股交易经手费、证管费和过户费。目前沪深证券交易所股交易经手费、证管费和过户费。目前沪深证券交易所A股交股交易经手费将按照交易金额的千分之易经手费将按照交易金额的千分之0.069双向收取，双向收取， B股按股按0.002%双向收取，双向收取，A、B股证管费按股证管费按0.002%双向收取。双向收取。A股交股交易过户费将按照成交面额的易过户费将按照成交面额的0.375双向收取双向收取 。（六）大宗交易（六）大宗交易证券单笔买卖达到如下最低限额，可以采用大宗交易方式：证券单笔买卖达到如下最低限额，可以采用大宗

24、交易方式： （1）A股交易数量在股交易数量在50万股（含）以上，或交易金额在万股（含）以上，或交易金额在300万元万元（含）人民币以上；（含）人民币以上；B股交易数量在股交易数量在50万股（含）以上，或交易万股（含）以上，或交易金额在金额在30万美元（含）以上；万美元（含）以上； （2）基金交易数量在）基金交易数量在300万份（含）以上，或交易金额在万份（含）以上，或交易金额在300万万元（含）人民币以上；元（含）人民币以上； （3）债券及债券回购大宗交易交易数量在）债券及债券回购大宗交易交易数量在1万手（含）以上，万手（含）以上，或交易金额在或交易金额在1000万元（含）人民币以上。万元（含

25、）人民币以上。 （4）其他债券交易数量在）其他债券交易数量在1000手（含）以上，或交易金额在手（含）以上，或交易金额在100万元（含）人民币以上。万元（含）人民币以上。2022-5-625五、股票的绝对估值方法五、股票的绝对估值方法（一）现金流贴现模型（一）现金流贴现模型（二）零增长模型（二）零增长模型（三）不变增长模型（三）不变增长模型（四）可变增长模型（四）可变增长模型（五）自由现金流贴现模型（五）自由现金流贴现模型1、企业自由现金流贴现模型、企业自由现金流贴现模型2、股东自由现金流贴现模型、股东自由现金流贴现模型1、一般公式、一般公式2022-5-627式中：式中：V V股票期初的内在

26、价值股票期初的内在价值 D Dt t时期时期t t末以现金形式表示的每股股息末以现金形式表示的每股股息 K K必要报酬率必要报酬率注：股票的期初内在价值与该股票在未来时期是否中途转让无关。注：股票的期初内在价值与该股票在未来时期是否中途转让无关。2、净现值公式、净现值公式133221)1 ()1 (.)1 ()1 (1tttKDKDKDKDKDV1)1 (tttPKDPVNPV式中：式中：P P在在t t0 0时购买该股票的成本时购买该股票的成本NPV0NPV0，该股票被低估价格，可购买该股票，该股票被低估价格，可购买该股票NPV0NPVKK，则可以购买该股票，则可以购买该股票 若若K K*

27、*K65可知：该股票价格被低估了可知：该股票价格被低估了从内部收益率从内部收益率12.310可知：该股票价格被低估可知：该股票价格被低估了，可购买该股票了，可购买该股票（三）不变增长模型（三）不变增长模型1、两种形式、两种形式：（1）股息按照不变的增长率增长）股息按照不变的增长率增长 （2）股息以固定不变的绝对值增长）股息以固定不变的绝对值增长2、公式：、公式：股息按不变的增长率增长股息按不变的增长率增长gKDgKgDV101式中：式中：g g增长率增长率 K K必要的收益率必要的收益率3 3、内部收益率、内部收益率gPDKgKgDP1*01（三）不变增长模型（续）（三）不变增长模型（续）4、

28、应用：、应用：例例2：去年某公司支付每股股息为去年某公司支付每股股息为1.8元，预计在未来日元，预计在未来日子里该公司股票的股息按每年子里该公司股票的股息按每年5的速率增长，假定必的速率增长，假定必要的收益率为要的收益率为11，当前该公司股票价格为，当前该公司股票价格为40元，求元，求：该公司的股票的内在价值和内部收益率。：该公司的股票的内在价值和内部收益率。该股票内在价值该股票内在价值1.8（1+5）（115） 31.5（元）（元）该股票的内部收益率该股票的内部收益率1.8（1+5）405 9.73（四）可变增长模型（四）可变增长模型1、二元增长模型、二元增长模型：假定在时间：假定在时间L以

29、前，股息以一个以前，股息以一个g1的不变增的不变增长速度增长，在时间长速度增长，在时间L后，股息以另一个不变增长速度后，股息以另一个不变增长速度g2增长增长2、公式、公式：)1 ()1 ()()1 (1)1 (1 (210121110ggDDgKDKKgDVtLLLttLt其中：）3 3、内部收益率、内部收益率：用试错法和内插法求得：用试错法和内插法求得K K* *. .4 4、应用、应用例例3 3：A A公司目前股息为每股公司目前股息为每股0.20.2元，预期回报率为元，预期回报率为1616，未来，未来5 5年中超常态增长率为年中超常态增长率为2020，随后的增长率为，随后的增长率为1010

30、，求股票价值。，求股票价值。（元）45. 534. 411. 1)1016()161 (1)161 (201 (2 . 06551DVttt（五）企业自由现金流贴现模型（五）企业自由现金流贴现模型u企业自由现金流贴现模型也分为零增长、固定增长和分阶段企业自由现金流贴现模型也分为零增长、固定增长和分阶段增长模型。增长模型。1、企业自由现金流（、企业自由现金流（FCFF）计算公式）计算公式其他现金来源本量资本性投资折旧和摊销净营运资所得税率）（息税前利润）（1&1OtherCapExNWCADTEBITFCFF2、贴现率：企业加权平均资本成本作为贴现率、贴现率：企业加权平均资本成本作为贴现

31、率3、计算步骤、计算步骤（1）计算企业总价值：根据预期的企业自有现金流数值，用贴现率折现后算出）计算企业总价值：根据预期的企业自有现金流数值，用贴现率折现后算出（2）计算企业股权价值：股权价值）计算企业股权价值：股权价值=企业总价值企业总价值-负债价值负债价值（3）计算股价：股价）计算股价：股价=股权价值股权价值/股数股数例例4 某公司上年度自由现金流为某公司上年度自由现金流为5000,000元，预计今后的自由现金流增长率为元，预计今后的自由现金流增长率为5%，公，公司的资产负债率为司的资产负债率为20%，股票投资者必要收益率为，股票投资者必要收益率为16%，负债的税前成本为，负债的税前成本为

32、8%，税率，税率为为25%，公司负债市场价值为，公司负债市场价值为11,200,000元，公司现有元，公司现有2000,000股普通股发行在外，求股普通股发行在外，求该公司股票的内在价值。该公司股票的内在价值。FCFF1=5000,000*（1+5%）=5250,000（元）（元）WACC=0.8*16%+0.2*8%(1-25%)=14%公司价值公司价值=5250,000/(14%-5%)=58,333,333（元）（元）股权价值股权价值=58,333,333-11,200,000=47,133,333（元）（元）股票的内在价值股票的内在价值=47,133,333/2,000,000=23.

33、57（元（元/股）股）（六）股东自由现金流贴现模型（六）股东自由现金流贴现模型1、股东自由现金流（、股东自由现金流（FCEE）：）：公司经营活动产生的现金流量公司经营活动产生的现金流量，在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配后，在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配后，可分配给股东的现金流量。，可分配给股东的现金流量。2、计算公式、计算公式FCEE=FCFF-用现金支付的利息费用用现金支付的利息费用+利息税收抵减利息税收抵减-优先股股利优先股股利3、贴现率：股东要求的必要报酬率、贴现率：股东要求的必要报酬率例例5：某公司去年股东自由现金流为某公司去年股东自由现金流为

34、1,347,000元，预计今后的增元，预计今后的增长率为长率为5%。现有。现有2000,000股普通股，股东要求的必要报酬率为股普通股，股东要求的必要报酬率为8%，求其公司股票的内在价值，求其公司股票的内在价值FCEE1=1,347,000*（1+5%）=1414,350（元）（元）VE=1414,350/（8%-5%）=47,145,000（元）（元）P=47,145,000/2,000,000=23.57（元（元/股）股）六、股票的相对估值法（六、股票的相对估值法（1 1）（一）市盈率估价法（一）市盈率估价法市盈率（市盈率（P/E）=每股价格每股价格/每股收益每股收益每股价格每股价格P/E

35、每股收益每股收益1、简单估计法、简单估计法（1）算术平均数或中间数法：）算术平均数或中间数法：股票各年的市盈率历史数据排股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据，求取算术平均数或中间数。成序列，剔除异常数据，求取算术平均数或中间数。l适用于市盈率比较稳定的股票。适用于市盈率比较稳定的股票。（2）趋势调整法）趋势调整法l对以上估计的市盈率在根据其趋势线进行调整修正。对以上估计的市盈率在根据其趋势线进行调整修正。（3）回归调整法）回归调整法l对以上估计的市盈率在根据回归分析法进行调整修正。对以上估计的市盈率在根据回归分析法进行调整修正。集美大学工商管理学院集美大学工商管理学院 李淑钗李淑钗3

36、6六、股票的相对估值法（六、股票的相对估值法（2 2）2、市场决定法、市场决定法（1）市场预期回报率倒数法：）市场预期回报率倒数法：l 假设前提：增长不变，利润保留率不变，再投资利润率为假设前提：增长不变，利润保留率不变，再投资利润率为固定不变，股票持有者的预期回报率与投资利润率相当。固定不变，股票持有者的预期回报率与投资利润率相当。lP0 =E1/ r ，r= E1/P0=1/(P/E)l其中：其中：P0股价，股价，r回报率，回报率， E1第第1期的利润期的利润（2）市场归类决定法）市场归类决定法l选取风险结构类似的公司选取风险结构类似的公司,求取市盈率的平均数作为估计值求取市盈率的平均数作

37、为估计值3、回归分析法、回归分析法它能解释某一时刻股价的表现，却很少能成功解释较长时间它能解释某一时刻股价的表现，却很少能成功解释较长时间内市场的复杂变化。内市场的复杂变化。集美大学工商管理学院集美大学工商管理学院 李淑钗李淑钗37六、股票的相对估值法（六、股票的相对估值法（3 3）（二）市净率估值法（二）市净率估值法市净率（市净率（P/B）每股价格）每股价格/每股净资产每股净资产每股价格（每股价格（P/B）每股净资产每股净资产u市净率与市盈率的关系市净率与市盈率的关系(P/B)/(P/E)=E/B=ROEP/B=P/EROE市盈率相同时，净资产收益率越高，该公司的市净率越高市盈率相同时，净资

38、产收益率越高，该公司的市净率越高（三）市售率估值法（三）市售率估值法市售率（市售率（P/S）股票价格）股票价格/每股销售收入每股销售收入股票价格（股票价格（P/S）每股销售收入每股销售收入集美大学工商管理学院集美大学工商管理学院 李淑钗李淑钗38一、一、债券的相关概念债券的相关概念（一）债券的性质及特征（一）债券的性质及特征（二）债券的票面要素（二）债券的票面要素（三）债券的种类（三）债券的种类二、债券投资及其特点二、债券投资及其特点三、影响债券投资价值的因素三、影响债券投资价值的因素四、债券投资应考虑的问题四、债券投资应考虑的问题五、债券交易知识五、债券交易知识六、债券利息计算六、债券利息计

39、算七、债券的估值模型七、债券的估值模型（一）债券的性质及特征（一）债券的性质及特征1、债券的性质、债券的性质债券是经济主体为筹措资金而向投资者出具的，承诺在约定债券是经济主体为筹措资金而向投资者出具的，承诺在约定期限内按一定利率支付利息并到期偿还本金的期限内按一定利率支付利息并到期偿还本金的债务债务凭证。凭证。债券是证明发行人对全体债权人所负债务的债券是证明发行人对全体债权人所负债务的标准化标准化证券，具证券，具有有公开性、社会性公开性、社会性和和规范性规范性的特点，一般的特点，一般可上市流通可上市流通转让。转让。2、债券的特征、债券的特征债券的特征债券的特征期限性期限性流通性流通性收益性收益

40、性风险性风险性（二）债券的票面要素（二）债券的票面要素1 1、债券的票面价值债券的票面价值2 2、债券偿还期限债券偿还期限3 3、债券的票面利率债券的票面利率4 4、债券发行人、债券发行人5 5、债券利息的支付方式、债券利息的支付方式6 6、债券发行日期、债券发行日期7 7、债券编号、债券编号8 8、其他限制性条款其他限制性条款1、债券的票面价值、债券的票面价值（1）票面的价值的币种）票面的价值的币种主要考虑发行对象和债券发行者本身对币种的需要。主要考虑发行对象和债券发行者本身对币种的需要。l一般在国内发行的债券采用本国币种一般在国内发行的债券采用本国币种l在国际金融市场发行，则采用发行地所在

41、国的货币或以国在国际金融市场发行，则采用发行地所在国的货币或以国际通用货币为计量标准。际通用货币为计量标准。（2）票面金额）票面金额发行对象、市场资金供给及发行费综合考虑。发行对象、市场资金供给及发行费综合考虑。l面额小有利于小额投资者购买、持有者分布面广、但债券面额小有利于小额投资者购买、持有者分布面广、但债券本身的印刷及发行工作量大，费用高。本身的印刷及发行工作量大，费用高。l面额大有利于少数大额投资者认购，且费用较低。面额大有利于少数大额投资者认购，且费用较低。2、债券的偿还期限、债券的偿还期限u债券偿还期限的确定考虑以下因素：债券偿还期限的确定考虑以下因素：（1）资金使用方向）资金使用

42、方向l为弥补临时性资金周转的短缺，可发行短期债券，如为满足为弥补临时性资金周转的短缺，可发行短期债券，如为满足长期投资的需求，则发行中长期债券。长期投资的需求，则发行中长期债券。（2）市场利率的变化）市场利率的变化l根据对市场利率的预期，选择有助于减少筹资成本的期限。根据对市场利率的预期，选择有助于减少筹资成本的期限。（3）债券的变现能力）债券的变现能力l与债券流通市场的发育程度及债券面额大小有关。与债券流通市场的发育程度及债券面额大小有关。l流通市场发达，债券容易变现，则长期债券销路好，反之，流通市场发达，债券容易变现，则长期债券销路好，反之，则长期债券的销路不如短期债券好。则长期债券的销路

43、不如短期债券好。l面额大，变现能力弱，面额小，变现能力较强。面额大，变现能力弱，面额小，变现能力较强。3、债券的票面利率、债券的票面利率u票面利率有单利、复利和贴现利率等。票面利率有单利、复利和贴现利率等。u债券票面利率受以下因素影响：债券票面利率受以下因素影响：（1）借贷资金的市场利率水平）借贷资金的市场利率水平l市场利率与票面利率成正比市场利率与票面利率成正比（2）筹资者的资信）筹资者的资信l 筹资者的资信与票面利率成反比筹资者的资信与票面利率成反比（3）债券期限的长短）债券期限的长短l一般期限长的债券票面利率比较高，期限短的债券票面利一般期限长的债券票面利率比较高，期限短的债券票面利率低

44、，但其还受其他因素影响，所以，有时也能见到短期率低，但其还受其他因素影响，所以，有时也能见到短期债券利率高于长期债券。债券利率高于长期债券。u可赎回条款（可赎回条款（Call Provision）u可提前偿付条款（可提前偿付条款（Retractable Provision)u可延长条款（可延长条款（ Extendible Provision）u可转换条款（可转换条款（Convertible Provision）u偿付条款（偿付条款（Retirement Provision）u保护性债券契约条款保护性债券契约条款：对债券发行人施加限制：对债券发行人施加限制：如债务限制、股利限制、资产抵押限制、子

45、公司借如债务限制、股利限制、资产抵押限制、子公司借款限制、资产处置限制和购并限制等款限制、资产处置限制和购并限制等其他限制性条款其他限制性条款可赎回条款可赎回条款u可赎回条款可赎回条款规定债券发行人有权利但没有义务在债券到期前按事先确定规定债券发行人有权利但没有义务在债券到期前按事先确定的价格赎回已发行在外的债券。的价格赎回已发行在外的债券。u可赎回条款分为可赎回条款分为（1）随时可赎回条款（）随时可赎回条款（Freely Callable）：）：l债券一发行，债券发行人即有权随时赎回债券。债券一发行，债券发行人即有权随时赎回债券。（2）推迟可赎回条款（）推迟可赎回条款（Deferred Ca

46、llable）l只能在一定时间内才能赎回已发行在外的债券。只能在一定时间内才能赎回已发行在外的债券。u赎回条款包括：赎回条款包括：不赎回期、赎回价格、赎回条件等。不赎回期、赎回价格、赎回条件等。可提前偿付和可延长条款可提前偿付和可延长条款u可提前偿付条款可提前偿付条款规定债券持有人规定债券持有人有权利但没有义务有权利但没有义务可以在债券到期前要求债可以在债券到期前要求债券发行人提前还本付息。券发行人提前还本付息。但债券持有人必须但债券持有人必须事先事先通知债券发行人。一旦债券持有人在通知债券发行人。一旦债券持有人在可提前偿付条款可提前偿付条款规定的时间内规定的时间内放弃提前偿付的要求，则债券放

47、弃提前偿付的要求，则债券被视为按原来规定的到期期限来还本付息。被视为按原来规定的到期期限来还本付息。u可延长条款可延长条款允许债券持有人允许债券持有人有权利但没有义务有权利但没有义务可以在确定的时间内以期可以在确定的时间内以期限限较短较短的债券换取期限的债券换取期限较长较长的债券。的债券。如果债券持有人在如果债券持有人在规定时间内规定时间内放弃延长权利，则债券仍按原放弃延长权利，则债券仍按原短期债券的到期日还本付息。短期债券的到期日还本付息。可转换条款可转换条款u可转换条款可转换条款允许债券持有人允许债券持有人有权利但没有义务有权利但没有义务可以在确定的时间内以可以在确定的时间内以确确定的定的

48、转换价格和转换比率将债券转换为一定数量的转换价格和转换比率将债券转换为一定数量的同一个同一个公公司发行的普通股股票的条款。司发行的普通股股票的条款。如果是转换成如果是转换成其他公司其他公司发行的普通股股票的条款则称为发行的普通股股票的条款则称为可交可交换换条款。条款。可转换条款保证债券持有人既可以债券形式获得可转换条款保证债券持有人既可以债券形式获得固定固定的还本的还本付息利益，又可以在有利的时候通过转换以股票形式获取付息利益，又可以在有利的时候通过转换以股票形式获取资资本利得本利得。偿付条款偿付条款u偿付条款：规定债券发行人偿还本金的方式。偿付条款：规定债券发行人偿还本金的方式。u债券本金的

49、偿还方式主要有两种：债券本金的偿还方式主要有两种：1、到期一次性偿还：目前国债和企业债多采用。、到期一次性偿还：目前国债和企业债多采用。2、期中偿还：在债券到期前部分或全部偿还本金。、期中偿还：在债券到期前部分或全部偿还本金。（1）部分偿还）部分偿还：经过一段时间后将发行额按一定比例偿还给：经过一段时间后将发行额按一定比例偿还给投资者。按时间分可分为投资者。按时间分可分为 定时偿还：分次在规定的日期按一定的比例偿还本金随时偿还：发行者任意决定偿还时间和金额，很少用（2）全额偿还）全额偿还：到期前一次性偿还本金。：到期前一次性偿还本金。3、延期偿还：在债券的条款中设置了可延长条款、延期偿还：在债

50、券的条款中设置了可延长条款l这一条款对债券发行人和投资者都有利这一条款对债券发行人和投资者都有利（三）债券的种类（三）债券的种类（1）政府债券政府债券金融债券金融债券企业债券企业债券国际债券国际债券（一）（一）按发按发行主行主体主体主要分要分为为中央政府债券中央政府债券地方政府债券地方政府债券全国性金融债券全国性金融债券 地方性金融债券地方性金融债券 公司债券公司债券 非公司企业债券非公司企业债券 外国债券外国债券 欧洲债券欧洲债券 政府债券政府债券u 政府债券政府债券 是政府或政府代理机构为弥补赤字，筹集建设资金及归还旧是政府或政府代理机构为弥补赤字，筹集建设资金及归还旧债本息而发行的债券。

51、债本息而发行的债券。 根据发行主体不同可分为根据发行主体不同可分为（1）中央政府债券：是中央政府或财政部门发行的债券。）中央政府债券：是中央政府或财政部门发行的债券。（2）地方政府债券：是由地方政府为进行经济开发、公共建）地方政府债券：是由地方政府为进行经济开发、公共建设等发行的债券。根据资金用途和偿还资金来源可分为设等发行的债券。根据资金用途和偿还资金来源可分为一般债券（普通债券）：一般债券（普通债券）：缓解资金紧张或临时经费不足缓解资金紧张或临时经费不足专项债券（收益债券）：专项债券（收益债券）：为筹集资金建设某项具体工程为筹集资金建设某项具体工程u 政府债券的特征政府债券的特征（1）安全

52、性高）安全性高 （2）流通性强）流通性强（3）收益稳定）收益稳定 （4）免税待遇）免税待遇金融债券（金融债券（1）u金融债券金融债券是银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期是银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。限内还本付息的有价证券。l问题：日本的金融机构发行的债券和美国金融机构发行的问题：日本的金融机构发行的债券和美国金融机构发行的债券都属于金融债券吗？债券都属于金融债券吗？我国发行过的金融债券我国发行过的金融债券（1）1985年，为了解决国有商业银行信贷资金不足问题，年，为了解决国有商业银行信贷资金不足问题，中国工商银行、中国建设银行和其他

53、非银行金融机构被批准中国工商银行、中国建设银行和其他非银行金融机构被批准向社会公开发行金融债券，用于发行特种贷款，支持一些产向社会公开发行金融债券，用于发行特种贷款，支持一些产品为社会所急需、经济效益好的建设项目的扫尾工作，以促品为社会所急需、经济效益好的建设项目的扫尾工作，以促进其迅速竣工投产。这种金融债券继续一直持续到进其迅速竣工投产。这种金融债券继续一直持续到1 9 9 2年年，大约发行了二百多亿元，以后再没有发行过。，大约发行了二百多亿元，以后再没有发行过。 金融债券（金融债券（2）（2）1994年，年，国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展

54、银行展银行三家政策性银行相继成立，这三家政策性银行的资本金三家政策性银行相继成立，这三家政策性银行的资本金和信贷资金开始由国家财政拨付，但是由于财政困难不能完全和信贷资金开始由国家财政拨付，但是由于财政困难不能完全满足这三家银行的资本金和信贷资金的需求，国务院批准它们满足这三家银行的资本金和信贷资金的需求，国务院批准它们可以在银行间债券市场面向金融机构发行可以在银行间债券市场面向金融机构发行特种金融债券。特种金融债券。（3）1997、1998两年，为了解决两年，为了解决证券回购证券回购出现的问题，中国出现的问题，中国人民银行批准了人民银行批准了14家家金融机构先后发行金融机构先后发行16次次金

55、融债券，发行总金融债券，发行总规模规模56亿元。这些金融机构包括华夏证券有限公司、国泰证券亿元。这些金融机构包括华夏证券有限公司、国泰证券有限公司、南方证券有限公司、广东发展银行、海南发展银行有限公司、南方证券有限公司、广东发展银行、海南发展银行等。等。中国境内发行的金融债券具有以下几个特点：中国境内发行的金融债券具有以下几个特点：（1）没有专门的法律法规依据，都是特别批准的；）没有专门的法律法规依据，都是特别批准的；（2）都是针对特定问题的特殊性而发行的，）都是针对特定问题的特殊性而发行的，（3）每一类金融债券都有阶段性，都有其历史使命。）每一类金融债券都有阶段性，都有其历史使命。 企业债券

56、企业债券u企业债券企业债券企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。是是中国中国存在的一种特殊法律规定的债券形式。存在的一种特殊法律规定的债券形式。 （1）信用公司债：不以公司任何资产作担保而发行的债券，属）信用公司债：不以公司任何资产作担保而发行的债券，属于于无担保无担保债券，一般有些债券，一般有些限制性限制性条款，如公司债券不得随意增加条款，如公司债券不得随意增加，债券未清偿前股东的分红要限制等。，债券未清偿前股东的分红要限制等。（2）不动产抵押公司债：公司的）不动产抵押公司债：公司的不动产作抵押不动产作抵押而发行的债券。而

57、发行的债券。抵押品价值很大时可分若干次抵押，处理抵押品时要按顺序依次抵押品价值很大时可分若干次抵押，处理抵押品时要按顺序依次偿还优先一级的抵押债券。偿还优先一级的抵押债券。（3）保证公司债：由第三者作为还本付息担保人的债券。我国）保证公司债：由第三者作为还本付息担保人的债券。我国企业债多采用这种。企业债多采用这种。企业债券（续）企业债券（续）（4）收益公司债：利息）收益公司债：利息只在公司盈利只在公司盈利时支付，未付利息可累时支付，未付利息可累加，待公司收益改善后补发，加，待公司收益改善后补发，补发前补发前公司不得给股东分红。公司不得给股东分红。（5）可转换公司债）可转换公司债l附有转换条款的

58、公司债，兼有债权投资和股权投资的优势附有转换条款的公司债，兼有债权投资和股权投资的优势。（6）附新股认股权公司债）附新股认股权公司债l附有优先认购该公司增发新股的权利的债券。附有优先认购该公司增发新股的权利的债券。l按认股权和债券本身能否分开划分为按认股权和债券本身能否分开划分为：可分离型和非分离：可分离型和非分离型。型。附新股认股权公司债和可转换公司债的区别：附新股认股权公司债和可转换公司债的区别：l行使转换权后附新股认股权公司债其债券形态依然存在，行使转换权后附新股认股权公司债其债券形态依然存在，而可转债转换后就变成股票了。而可转债转换后就变成股票了。国际债券国际债券u国际债券国际债券是指

59、各主权国家政府或大公司及国际机构在国际金融市场上是指各主权国家政府或大公司及国际机构在国际金融市场上发行的债券。发行的债券。（1）外国债券）外国债券l由借款人在本国以外的金融市场发行，以发行所在国货币由借款人在本国以外的金融市场发行，以发行所在国货币计值还本付息。其中，在美国发行的外国债券被称为计值还本付息。其中，在美国发行的外国债券被称为扬基扬基债券。在日本发行的外国债券称为债券。在日本发行的外国债券称为武士武士债券。国际多边金债券。国际多边金融机构首次在华发行的人民币债券被命名为融机构首次在华发行的人民币债券被命名为“熊猫熊猫债券债券”。 （2）欧洲债券）欧洲债券l由借款人在本国以外的金融

60、市场发行的不以发行国货币，由借款人在本国以外的金融市场发行的不以发行国货币，而以另一国货币计值的债券。而以另一国货币计值的债券。l使用的货币为使用的货币为：一般是可自由兑换的货币，美元、欧元、：一般是可自由兑换的货币，美元、欧元、英镑、日元等。英镑、日元等。欧洲债券的特点（欧洲债券的特点（1）1投资可靠且收益率高投资可靠且收益率高欧洲债券市场欧洲债券市场主要筹资者主要筹资者都是大的公司、各国政府和国际组都是大的公司、各国政府和国际组织，这些筹资者一般来说都有很高的信誉，且每次债券的发行织，这些筹资者一般来说都有很高的信誉，且每次债券的发行都需都需政府、大型企业或银行作担保政府、大型企业或银行作担保，所