国际经济学16

1、第十六章 国际收支调整的货币理论一、价格铸币流动机制二、固定汇率下国际收支调整的货币分析三、浮动汇率下的国际收支调整David Hume, 1711-1776一、价格铸币流动机制（Price Specie Flow Mechanism)在金本位制下，价格铸币流动机制是指通过货币或贵金属的流出流入自动调节贸易收支的机制。其基本的运行路径是：贸易收支逆差黄金流出货币供应量减少本国商品价格下降本国产品价格竞争力提高出口增加、进口减少贸易收支平衡；贸易收支顺差黄金流入货币供应量增加本国商品价格上升产品的价格竞争力下降出口减少、进口增加贸易收支平衡。价格铸币流动机制包含了以下几个方面的假设：（1）假设国

2、际货币体制实行固定汇率制度，因而才会有最初的贸易收支逆差，进而导致黄金等国际储备的减少；（2）该机制对贸易收支的调整完全是自发的，一国货币的供应量消极地适应贸易收支顺差和逆差的增减变动，政府没有人为地限制黄金的自由流出和流入，政府不干预经济运行；（3）该机制中货币供给量的减少将导致商品价格下降的结论，是以货币数量论为前提的。货币数量论认为，一国的价格水平决定于该国的货币供应量。其基本的货币数量论方程是：MV=PQ。其中V是货币流通速度，Q为实际产出量，M表示货币供应数量，P为物价水平。一般而言，V和Q是常数，前者取决于交换中使用的技术手段，后者决定于就业水平的高低。因此，物价水平完全决定于该国

3、货币供应量的变化，即货币供应量的变化必定直接引起物价水平的同比例变化；（4）该机制实际包含着这样的假定，即一国物价水平的变化有明显的限制进口、鼓励出口的作用；（5）假定没有资本流动，贸易收支就是国际收支。二、固定汇率下国际收支调整的货币分析（Monetary Approach to the Balance of Payments）一国的货币供给量取决于其基础货币和银行乘数，即Ms=m(D+R)。D是一国基础货币的国内部分，即该国的货币当局所创造的国内信用；R是一国基础货币的国外部分，即该国的外汇储备，它的增加和减少代表这个国家国际收支赢余或赤字。m为货币乘数。货币市场均衡要求Ms=Md。在开放

4、经济条件下，一国的货币供给（Ms）包括两个部分：国内创造部分（D）和来自国外部分（R）。国内创造部分就是通过本国银行体系所创造的货币；而来自国外部分是指经过国际收支获得的盈余（国际储备）所创造的货币。例如，如果一国某出口商收到外币付款，他会将该笔付款送到一家商业银行以兑换成本国货币，并存入其银行帐户，从而引起基础货币的扩张。如果这家商业银行暂时不需要外币，则会将该笔外汇资金送到中央银行兑换成本币，于是中央银行增加了国际储备。这表明，外国货币会转化为本国国际储备，形成高能货币，在货币乘数的作用下导致本国货币供给量成倍增加。 假设最初货币市场是均衡的，如果货币当局扩大国内信贷（提高D），货币供给就

5、会超过货币需求。为恢复货币市场均衡，R就要减少，即国内信贷扩张会导致国际储备的减少，于是国际收支出现逆差；如果货币当局减少国内信贷（降低D），那么在货币需求不变的条件下，为了恢复货币市场均衡，R将上升，即国际储备增加，因而国际收支出现顺差。由此看来，任何来自货币市场的不均衡都完全反映在国际收支中。一国国际收支出现逆差是因为其国内货币供给超过了货币需求；而一国国际收支出现顺差则是因为其国内货币供给低于货币需求。既然国际收支失衡的原因归结于国内货币市场的不平衡，那么恢复国际收支平衡的途径就在于恢复国内货币市场的平衡。在固定汇率下，即使货币当局不采取任何措施，货币市场的不平衡也不可能长期存在，它可以

6、通过货币供求的自动调整机制自行消除，即货币供给通过国际储备的流动来适应货币需求。当国际收支顺差时，国际储备资产流入，货币供给大于货币需求，价格上升，产品竞争力下降，进口增加，出口减少，顺差逐步消失；同理，当国际收支逆差时，国际储备流出导致货币供给小于货币需求，物价下降，产品竞争力提高，出口增加，进口减少，逆差消失。在现代银行制度下，银行系统短期内能够抵消国际收支失衡对国内货币供给量的影响。当出现顺差时，货币当局可以通过实施紧缩的货币政策，减少基础货币中的国内部分D来抵消国际储备资产F的增加对货币供给量的影响。相应地，货币当局也可以采取放松的货币政策，增加国内部分的货币供给量D来抵消国际收支逆差

7、对货币供给量的影响。其结果是，国际收支差额难以影响国内的货币供给量，从而该国通过货币供给量的变化自动调整国际收支状况的机制就会失去效应。但是，从长期来看，在固定汇率制度下，银行系统难以使本国的货币供给量免受国际收支的影响。在固定汇率制下，如果一国试图通过削减国内部分的货币供应抵消贸易收支顺差对货币供给量的影响，那么，在它的整个基础货币部分中来自于国际储备的部分会逐渐增多，而国内部分会逐渐减少，直到全部基础货币都由国际储备构成。当基础货币中不再有国内部分时，银行也同时失去了用本国部分抵消国际储备增加的能力，听任货币供给量随国际储备的增加而增加。相反，如果一国一直保持贸易收支逆差，并且试图用国内货

8、币供应量的增加来保持市场上货币供给量的稳定，那么该国就会用掉其全部的国际储备，以致在全部的基础货币中都是由国内供应部分构成，从而失去了用国际储备调节贸易收支的能力。因此，从长期来看，在固定汇率制度下，国际收支失衡迟早要影响到本国的货币供给量，并且在国际储备资产流动机制的作用下最终改善国际收支。作为国际主要储备货币的国家，货币分析法的调整机制是不适用的。因为这类国家的本国货币就是国际承认的储备资产，当该国面临国际收支逆差时，可以用本国货币直接支付，因此其“国际储备”不存在用尽的时候。同样，当出现国际收支顺差时，该国也不用担心“外汇的充斥”。由此可见，储备货币国家在固定汇率制度下拥有特殊优势。三、

9、浮动汇率下的国际收支调整 （1）铸币平价铸币平价(mint par)在金本位制下，各国每单位在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含取决于各国货币所包含的含金量，比如：金量，比如：1 含金量为含金量为113.0016盎司黄金，盎司黄金，$1含金含金量为量为23.22盎司黄金，则：盎司黄金，则： 1 = = =$4.8665两种货币的含金量之比即为两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金输铸币平价。汇率就在黄金输送点内进行波动。黄金输送送点内进行波动。黄金输送点点=铸币平价运费铸币平

10、价运费+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国用英镑购买黄金运回美国22230016113.1、汇率决定理论（2）经常项目差额决定的汇率模型汇率是由外汇供求所决定的外汇的市场价格。外汇数量汇率OERQSD货币的均衡汇率是该货币供求均衡的反映。经常项目收支的调整会使市场汇率趋向均衡汇率水平。外汇需求（外汇需求（D）：）：外汇需求是一外汇需求是一种引致需求，商品和劳务进口，种引致需求，商品和劳务进口，本国对外投资都会引起外汇需求。本国对外投资都会引起外汇需求。外汇供给（外汇供给（S）：）：商品和劳务的商品和劳务的出

11、口，外国对本国的投资都会引出口，外国对本国的投资都会引起外汇供给。起外汇供给。本币贬值（本币贬值（ ER上升）则外汇需上升）则外汇需求减少求减少,外汇供给增加。本币升值外汇供给增加。本币升值（ER下降）则对外汇的需求增下降）则对外汇的需求增加，外汇供给减少。加，外汇供给减少。外汇需求大于外汇供给时，汇率外汇需求大于外汇供给时，汇率上升，反之汇率下降。外汇需求上升，反之汇率下降。外汇需求等于外汇供给时，汇率实现均衡。等于外汇供给时，汇率实现均衡。（3）购买力平价理论（Purchasing-Power Parity, PPP）购买力平价说有两种形式，即绝对购买力平价（Absolute PPP）和相

12、对购买力平价（Relative PPP）。前者指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率，说明某一时点上汇率决定的基础；后者指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一段时间里汇率变动的原因。Gustav Cassel，1866-1945 购买力平价理论的基本思想是：购买力平价理论的基本思想是：对于货币持有者而言，货币的价对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此

13、不同货币的兑来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。平的比率。绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论 根据根据“一价定律一价定律”（Law of One Price），），即在自即在自由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，种商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，这意味着：这意味着： 因此汇率等于两国物价水平之比。因此汇率等于两国物价水平之比。fdfdPPERPERP相对购买力平价理论相对购买力平价理论 相对购买力平价是从动态的角度考察了汇

14、率变动的相对购买力平价是从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化取决于两国物价决定因素，该理论认为，汇率的变化取决于两国物价水平的变动：水平的变动： 汇率的变化率等于两国物价水平的变化率（即通货膨汇率的变化率等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额。即：胀率）的差额。即：fdtERERER00000fftddttPPPPERER（4） 利率平价理论利率平价理论 （Interest Rate Parity, IRP） 利率平价理论从各国利率平价理论从各国利率差异所引起的套利率差异所引起的套利活动的角度分析了利活动的角度分析了汇率决定和变动的原汇率决定和变动的原因。该理论

15、最早由凯因。该理论最早由凯恩斯在恩斯在1923年出版的年出版的货币改革论一书货币改革论一书中提出。中提出。 John Maynard Keynes , 1883-1946假设某投资者用1元本币在本国投资生息，本国年利率id，一年后价值为1 id 。若以Rs（直接标价法）的即期汇率将本币兑换成外币，在外国投资生息，外国年利率if，同时在远期外汇市场以Rf （直接标价法）的远期汇率卖出远期外汇，一年后价值为Rf/Rs （1 if ）。如果二者价值不等，则投资者会纷纷投资于收益高的，直到二者相等，套利活动才停止，此时1 id Rf/Rs （1 if ）。ffdssfiiiRRR1fdRRRiissf

16、这就是抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity）公式，表明如果本国利率高于外国利率，远期外汇升水；如果本国利率低于外国利率，则远期外汇贴水。 利率平价理论的图例利率平价理论的图例RMB1(1月1日)按即期汇率Rs把RMB换成$sR1(1月1日)一年期存款（if）一年期存款（id）(12月31日)fsiR11按远期汇率 把$ 换成RMBfRdi1(12月31日)CHN USAfsfiRR1当然，如果投资者在进行套利时没有在远期外汇市场上卖出远期外汇，则将未来国外收益折算成本币时所采用的汇率就不是远期汇率，而是未来的即期汇率。但未来的即期汇率事先并不知道，所以投资者

17、会根据预期的未来即期汇率Fs进行折算。在这种情况下，当套利行为停止时，在两国进行投资的收益相等，即1 id Fs/Rs （1 if ）。ffdsssiiiRRF1fdRRFiisss上式即为无抛补的利率平价（Uncovered Interest Rate Parity）表达式。它表明，预期的即期汇率变化率等于两国利差，即本币预期的贴水（升水）率等于本国利率高于（低于）外国利率的差额。 (5)货币主义的汇率决定理论根据货币主义的观点，人们对实际货币余额的需求取决于实际的国民收入和利率。即Md/P=f(Y,i)，Md/P=f(Y,i)。式中Md和Md分别代表本国和外国居民对名义货币的需求，Md/P

18、、Md/P则代表本国和外国居民对实际货币余额的需求，Y和Y分别为本国和外国的实际收入，i、i分别为两国的利息率。在上述两个公式中，人们对货币余额的需求与国民收入水平的增长呈正函数关系，与利率呈反函数关系。货币主义认为，货币市场存在着均衡的趋势，即名义货币需求等于名义货币供给。假设用Ms和Ms分别代表两国的名义货币供给，则：Ms=Md=Pf(Y,i), Ms=Md=P f(Y,i)。由上面两个公式可得：P/P=（Ms/f(Y,i)/(Ms/f(Y, i)。因此汇率便由下式决定，即：R= P/P=(Ms/Ms) f(Y, i)/ f(Y,i)。上述公式表明，各国货币之间汇率决定于它们均衡的货币供求

19、。（6）资产选择决定汇率的理论所谓资产选择决定汇率的理论是指，以国际金融资产的选择影响外汇供求，进而决定市场汇率的理论。根据这一理论，本国货币被看作是一种资产，它是本国居民可以持有的各种金融资产的形式之一。除此之外，本国居民还可以持有外国资产。无论是持有本国资产，还是外国资产，居民都是着眼于它能够带来收益，当然也要承担持有金融资产所带来的风险。持有本国资产和持有外国资产的差异之一是，持有外国金融资产不仅要承担一般金融资产的风险，还要承担可能的汇率风险。然而根据金融投资的一般理论，分散风险是避免风险的重要方法，而持有本国以外的金融资产就意外着投资风险的分散化程度比单纯在国内投资更大，这必然伴随着资产选择问题。投资者资产选择的方程为：M=a(i,i)W, B=b(i,i)W, eF=c (i,i)W, W=M+B+eF。式中，M表示本国货币持有量，B表示国内有价证券持有量，F表示外国证券净持有量，e为汇率，i或i分别表