第5章金融市场

1、第五章 金融市场第一节 金融市场体系及其功能第二节 金融工具的发展第三节 风险投资第四节 金融市场理论的发展第一节 金融市场体系及其功能一、金融市场体系生产要素市场：金融市场、房地产市场、劳动力市场、技术市场等共同形成了生产要素市场。概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工

2、具或证券。或者说，金融交易的载体是金融工具或金融资产，它是对未来现金流的“请求权”（claims）。金融市场的分类：依据“请求权”的不同，如是否固定、交割方式、发行顺序等货币市场：是一年和一年以下短期资金融通的市场，包括同业拆借市场、银行间债券市场、大额定期存单市场、商业票据市场等子市场资本市场：指交易期限在一年以上的市场，主要包括股票市场和债券市场，满足工商企业的中长期投资需求和政府财政赤字的需求。第一节 金融市场体系及其功能 二、金融市场的功能 金融市场通过组织金融资产、金融产品的交易，可以发挥多方面功能： （1）帮助实现资金在盈余部门和短缺部门之间的调剂。 （2）实现风险分散和风险转移。

3、 （3）确定价格。金融市场资金转移过程第二节 金融工具的发展 一、金融工具的类型 金融工具又称金融资产，是一种能够证明金融交易的金额、期限以及价格的书面文件，对于债权、债务双方的权利和义务具有法律上的约束意义。 金融工具一般具有流动性、风险性和收益性（三性统一）。 金融工具的类型：种类很多 货币市场，如短期国债、可转让定期存单（CD）、商业票据（CP）、回购协议（RPs）、银行承兑汇票（BA） 资本市场，如股票（普通股、优先股）、债券（政府债券、公司债券、金融债券）、抵押贷款等 上述一般称为原生金融工具。衍生金融工具 是一种金融合约，它的价值取决于作为合约标的物的原生金融工具或指数的变动状况。

4、 主要的衍生工具： 远期（forward）：是一种最简单的衍生金融工具，是在确定的未来某一时期，按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。防止汇率波动的风险。 期货（future）：期货合约是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。在交易所内 期权（option）：期权合约赋予其持有者一种权利，使其可以（但不必须）在未来约定的时期内以议定的价格向期权合约的出售者买入（看涨期权call option）或卖出（看跌期权put option）一定数量的资产。 互换（swap）：货币互换和利率互换。 货币互换是指交易双方按照既定的汇率交换两者货币，并约定在将来一定期限内按照该汇率相互购回原

5、来的货币。 利率互换是指交易双方将自己所拥有的债权（债务）的利息收入（支出）相交换。互换本金是相同的，但利息支付条款是不同的。二、金融工程（financial engineering） 指自20世纪80年代以来，金融部门将现代金融理论和工程技术方法相结合，针对投资者不同的风险偏好，创造性地设计、开发和应用新的金融产品。 金融工程是一门新兴的交叉科学，它的理论与方法建立在现代金融理论、信息技术和工程方法基础上。 1、1952年马柯维茨提出投资组合理论。 1958年 MM定理 无套利均衡分析（no-arbitrage） 2、新兴技术的发展为金融工程提供了必需的物质基础条件。如计算机的普及通讯技术的

6、发展等 3、“金融工程师”们在上述理论和技术条件支持下，针对市场设计的各种金融工具。第三节 风险投资一、基本概念风险投资基金（venture fund）是一种以私募的方式组建的基金。它所运作的资本称风险资本（venture capital）风险投资基金的一般投资对象是公司的创业阶段，所以也称为创业投资基金 二、风险资本的投资过程 5个步骤 第一，交易发起（deal origination） 第二，筛选投资机会（screening） 第三，评价（evaluation） 第四，交易设计（deal structure）：包括投资数量、形式和价格 第五，投资后管理（post investment ac

7、tivities），关键一步是将企业代入资本市场运作以顺利实现必要的兼并收购和发行上市。第四节 金融市场理论的发展 金融市场要解决的核心问题之一就是金融资产的市场定价。 一、风险与收益 期望收益率=未来收益率乘以概率的和 风险是指未来收益的不确定性 用标准差表示iniirpr1_2121_)(iniiprr二、有效市场假说（effective market hypothesis） 1、有效市场的定义 市场参与者不可能凭借利用信息赚取经济利润（即超额利润或经风险调整后的利润）。Fama, 1970 充分反映 可利用信息 分类： 市场根据新信息迅速调整证券价格的能力：证券价格只反映过去的价格和交易

8、信息，是弱（式）有效市场（weak efficient market）；证券的价格反映包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息，是中度有效市场（semi efficient market，半强式）；证券的价格可以反映所有公开和不公开的信息，是强（式）有效市场（strong efficient market） 2、研究市场效率的意义 市场效率的理论认为，证券的价格是以其内在价值（intrinsic value）为依据的，高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映内在价值。 在强式有效市场中，证券价格应该与预期价值一致，不存在价格与价值的偏离。 3、对有效市场假说的挑战 行为

9、金融学提出的人类行为的三假说：有限理性、有限控制和有限自利。三、投资组合理论 “不把所有鸡蛋放在同一篮子里” rp是资产组合的期望收益率 wi是第i种资产所占的比重 是第i种资产的期望收益率niiiprwr1_ir 组合风险 p：组合的风险度 下标j表示第j种资产， pij表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数2/110222ninjiijjijiiipwww四、 资本资产定价模型（CAPM） 有效证券或有效证券组合是指： 预期收益率一定时，风险最小的证券或证券组合； 风险一定时，预期收益率最大的证券或证券组合； 不存在其他预期收益率更高或风险更小的证券或证券组合 如下图所示 m

10、rm效益边界CML资本市场线资本市场线CML公式 CML的斜率=pmfmfprrrrmfmrrCAMP 代表第i种资产的市场风险溢价系数 任何资产的风险溢价等于其值乘以市场风险组合的风险溢价2,mmiipmfmfprrrr)(_fmifirrrr五、 期权定价模型 期权的价值体现为期权费（option premium），即期权的买主按特定价格，从期权的卖主手中买进期权所支付的款项。 期权费包括：内在价值（intrinsic value）和时间价值（time value）. 期权的内在价值专指期权相关的资产的市场价格与执行价格（也称履约价格，strike price或exercise price

11、）两者之间的差额。 期权的时间价值是指期权费超过其内在价值的部分。 按美式期权，看涨（Call）期权的价值区间是 CallMax(0, P-S) 看跌（Put）期权的价值区间： PutMax(S-P, 0) 专题：专题： 期权的定价期权的定价 1：二项式定价模型（：二项式定价模型（Binomal Option Price Model) （1）基本假设）基本假设 在每一个时期中股价只有两种可能的变化； 如果期权在一个时期结束时到期，那么股价也有两种可能的最终值。当然，股价可能有许多值，但只要把时间分得足够小，则在到期之前可以有任意多的股价最终值。 证券价格遵循几何布朗运动。 （2）买权定价）买权

12、定价 基本思路基本思路：使用股票和无风险债券的证券组合模拟买权的价值。该证券组合在没有套利机会时等于买权的价格；相反，如果有套利机会存在，按贱买贵卖的原则，就会获利。 公式公式： C0 = N1 S0 + B0 （3）买权）买权-卖权对等原理（卖权对等原理（Put-Call Parity） 有相同行使价格和到期日的买权-卖权对冲比有以下关系： N11 = N2 在均衡状态下，买权和卖权有相同成本，即RTEeCSP000TddTTrXSddNeXdNSCrT122121)21()ln()()( 2：Black-Scholes定价模型定价模型符号说明如下： 3：期权定价的因素：期权定价的因素 S标

13、的资产现价（即市场价格） X 执行价格 T 到期期限 r无风险利率 标的资产价格的波动率 专题：货币市场与资本市场（1） 一、货币市场 货币市场有许多子市场，如票据贴现市场、银行间拆借市场、短期债券市场、大额存单市场、回购市场等等。 1、票据与票据市场 票据：商业票据和银行承兑票据（bank acceptance）。 融资票据（financial paper），指没有交易背景、单纯以融资为目的而发出的商业票据。 真实票据（real paper），指有交易背景的商业票据。2、中央银行票据 central bank bill，简称央行票据或央票，是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其目的是调节

14、商业银行的超额准备金。 央票的目的：是调节基础货币的一项货币政策工具，其目的是减少商业银行的可贷资金规模。 我国央票始于20世纪90年代。 央票主要采取回购交易方式：正回购（收回流动性）和逆回购（释放流动性）。3、票据贴现与贴现市场 用票据进行短期融资一般-利息先付，即贴现。 世界上最著名的贴现市场是英国伦敦贴现市场。有150年历史。 交易品种：融通票据、银行承兑票据、国库券等。 贴现市场是企业融通短期资金的场所，也是央行进行公开市场业务的场所。4、国库券市场（treasury bill） 短期的，主要品种有3个月、6个月、9个月和12个月。 美国3个月和6个月的国库券是每周发行，大多数国家是

15、每季度或每月发行一次。 贴现发行。5、可转让大额存单市场 大额存单（certificates of deposit, CDs）是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在央行的存款证明。 可转让大额存单 6、银行间拆借市场（interbank market） 隔夜、7年、14天，最长不超过1年。 我国从1996年1月开始联网运行。 信用拆借和回购两种交易方式。7、回购市场（ counter purchase） 指对回购协议（repurchase agreement）进行交易的短期融资市场。 以回购方式进行证券交易其实是一种有抵押的贷款。 逆回购：即证券公司先买入证券，承诺以后按规定价格卖还给对方。这相当于证券公司充当资金的贷出方。专题：货币市场与资本市场（2） 二、资本市场 1、股票市场概述 2、我国股票市场的发展 1990年11月，上海证券交易所成立。 1991年7月，深圳证券交易所成立。 2009年10月，深圳创业板市场。其前身是2004年6月成立的深圳中小企业创业板。当时的8只股票。 2012年9月，中国中小企业股份转让系统。组织非上市股份公司股份公开转让。真正落实是2013年12月30日，全国中小企业股份转让