第七章 财务战略

1、1 1第七章第七章 财务战略财务战略授课老师：陈见标授课老师：陈见标广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU2本章重点内容本章重点内容 本章重点掌握的内容包括： （1）进行财务战略选择的阻力； （2）企业筹资的来源和限制； （3）各种资本成本的计算方法； （4）股利分配政策的选择； （5）产品生命周期理论； （6）波士顿矩阵理论； （7）不同发展阶段财务战略的选择； （8）不同的经营风险和财务风险的组合； （9）基于创造价值/增长率财务战略矩阵的选择。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRig

2、ht 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素一、财务战略定义一、财务战略定义 财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。非财务战略（经营战略）主要强调与外部环境和企业自身能力相适应。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院4 4财务管理财务管理资金管理资金管理资金筹集资金筹集财务战略财务战略资金管理资金管理战略战略筹资战略筹资战略5 5二、确立财务战略的阻力二、确立财务战略的阻力限制性限制性因素因素具体影响具体影响企业的内部约束包括董事会对财务结构的看法、与投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性

3、。政府的影响政府鼓励企业扩展业务，但也通过法规和税收来限制企业，既鼓励企业以增加国家的繁荣，同时也纠正市场的负面效应。政府对企业组织事务有很强的间接影响。政府通过税收、经济政策等影响企业。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院6 6限制性限制性因素因素具体影响具体影响法律法法律法规的约规的约束束企业需了解影响他们经营的法规，涉及到有关企业经营、税收、员工健康、安全及消费者方面的法规。这些法规不仅影响企业行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系，遵循法律也可能引起额外成本。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院经济约经济约束束（1）通货膨胀。（2）利率。（3）汇率。专业来

4、自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题1单选题】随着人民币的升值，我国出口到外国的商品会使外国的消费者支付的费用（ ）。 A.增加 B.减少 C.不变 D.不确定 【答案】A 【解析】汇率的变动会影响到外国购买者购买出口货物的价格，我国出口的商品，外国消费者要用其本国货币进行结算，随着人民币的升值，外国消费者要用更多的本国货币来支付商品，因此费用增加。7广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确

5、立及其考虑因素【例题2单选题】对企业财务战略的限制性因素中说法正确的是（ ）。 A.政府对企业的组织事务和经营有很强的直接影响 B.企业了解法律法规对财务战略的影响属于来自企业内部的约束 C.企业所考虑的利率因素会影响到货币价值 D.董事会对财务结构的看法属于确定财务战略的经济约束 【答案】C 【解析】政府一般不直接参与企业的经营活动，对企业组织事务有很强的间接影响，因此选项A的说法错误；企业所了解的法律法规的约束不属于企业制定财务战略时考虑的内部约束，而是一种外部约束，因此选项B的说法错误；董事会对财务结构的看法属于确定财务战略时企业考虑的内部约束，而不属于经济约束。因此，选项D的说法错误。

6、8广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题3多选题】下列各项中，对企业制定财务战略的阻碍说法正确的有（ ）。 A.企业董事会对债务融资谨慎 B.通货膨胀的影响 C.遵守法律法规的额外成本 D.政府制定的汇率政策 【答案】ABCD 【解析】企业制定财务战略时的阻碍包括来自于企业内部的约束、政府的影响、法律法规的约束、经济约束等。因此，选项A、B、C、D都是对企业制定财务战略有影响的因素。9广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRig

7、ht 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题4多选题】关于通货膨胀的说法中，正确的有（ ）。 A.通货膨胀意味着更高的成本和售价 B.通货膨胀企业可通过短期借款来解决 C.通货膨胀时获取相同数量的资产需更多融资 D.通货膨胀会导致收入重新分配 【答案】ACD 【解析】通货膨胀时，对企业的资产是一种蚕食，并不能通过短期借款来加以解决。因此，选项B是错误的，其他三项都是正确的说法。10广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考

8、虑因素【例题5多选题】市场上利率较高，企业在制定财务决策时更倾向于（ ）。 A.减少债务融资 B.举借短期贷款而非长期贷款 C.提高新的资本投资的最低报酬率 D.获得更多固定利率贷款 【答案】ABC 【解析】当市场上利率较高时，企业更倾向于减少债务融资，而更多地采用权益融资的方法，因此A正确；利率较高时，企业会更多采用短期贷款而非长期贷款来减少借款的成本，因此，选项B正确；当市场上利率较高时，企业的融资成本增加，企业也会随之提高对其新的资本投资的最低回报率，因此，选项C正确；当利率较高时，企业获得更多的固定利率贷款会增加其借款的成本，因此，选项D错误。11广州科技职业技术学院广州科技职业技术学

9、院1212三、财务战略的确立三、财务战略的确立筹资方式筹资方式资本结构资本结构股利分配政策股利分配政策内部融资内部融资内部融资内部融资内部融资内部融资资产销售融资资产销售融资 融债权资融债权资股权融资股权融资内部融资内部融资广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU三、融资方式及其优缺点三、融资方式及其优缺点方式方式定义定义优点优点缺点缺点内内部部融融资资 企业选择使用内部留存利润进行再投资，留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。 这种融资方式是企业最普遍采用的方式。优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织

10、或个人的意见，可以节省不少的融资成本。 企业一些大的事件比如并购，仅仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。股东看到企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大内部融资的空间。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院1414方式方式定义定义优点优点缺点缺点股权股权融资融资 企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金，也可称为权益融资。 当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利的时候支付给股东股

11、利。 股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU方式方式定义定义优点优点缺点缺点债权债权融资融资 债权融资可以分为两类：贷款、租赁。年限少于一年的贷款为短期贷款，年限高于一年的贷款为长期贷款。租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。 与股权融资相比，债权融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽。比如物流业，租赁优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资，因为融资的成本是比较高的。此外，租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠

12、。最后，租赁可以增加企业的资本回报率，因为它减少了总资本。 债权融资缺点是当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力增加了企业的经营风险。租赁不足之处在于企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院1616方式方式定义定义优点优点缺点缺点销售销售资产资产 企业可以选择销售其部分有价值的资产进 行融资。 优点是简单易行，并且 不用稀释股东权益。 不足之处在于这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入

13、 CopyRight 2011 By GFEDU四、不同融资方式的限制四、不同融资方式的限制1.债务融资 相对于股权融资，债权融资的融资成本较低，但是企业不会无限制地举债，因为巨额的债务会加重企业利润的波动，表现出留存利润和红利支付的波动。而企业通常会提前对未来的留存利润进行战略规划，如果留存利润的波动较大，企业就不能很好地预期，这样就会影响到企业的战略决策。因此，举债企业的红利支付水平的波动比没有举债的更大。举债越多，红利支付水平波动越大。尽管债权融资的成本较低，企业也会有限地举债，即便是在企业加速发展时期。另外，高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。如果债权融资并不能满足企业增长需求时，企

14、业会利用其他的机会来满足企业增长的目标。17广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU2.股利支付 企业分配较多的股利给股东，企业留存的利润就较少，内部融资的空间就越小。理论上讲，股利支付水平与留存利润之间应该是比较稳定的关系。然而，实际上企业常会选择平稳增长的股利支付政策，这样会增强股东对企业的信心，起到稳定股价的作用。再者，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。较稳定的股利政策也有其不足之处，如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。

15、18广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU五、不同资本成本的比较五、不同资本成本的比较资本成本类资本成本类型型阐释阐释资本资产定价模型估计权益资本成本（CAPM）权益资本是企业股东自己的资金，在企业没有给股东分配利润时就会产生机会成本。企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利率与企业风险溢价之和。19广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院2020五、不同资本成本的比较五、不同资本成本的比较资本成本类资本成本类型型阐释阐释无风险利率估计权益资本成本企业先得到无风险债券的利率值

16、，这在大多数国家都是容易获取的指标，然后再综合考虑自身企业的风险，在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。这种估计方法简单灵活，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院2121五、不同资本成本的比较五、不同资本成本的比较资本成本类资本成本类型型阐释阐释长期债务资本成本等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税的效应。加权平均资本成本（WACC）权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。WACC=（长期债务成本长期债务总额权益资本成本权益总额）/总资本21广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入

17、CopyRight 2011 By GFEDU六、决定资本结构的因素六、决定资本结构的因素资本结构是权益资本与债务资本的比例，分析资本成本的最终目的是为企业做出最优的资本结构决策。影响资本结构的因素主要有：（1）价格、产品需求以及成本来源的变动都将对使用负债的企业带来更多的影响；（2）代理成本对于企业的实际融资决策也有影响；（3）债务会随着时间发生变化，当现有的长期债务得到清偿时，企业的资本结构会发生改变，除非新债务的类型相似；（4）大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资；广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU （5）企业的

18、举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本； （6）难以量化的因素，如企业未来战略的经营风险； 企业对风险的态度； 企业所处行业的风险； 竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度）； 影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况。23广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题1单选题】在长期资金的筹资方式中，筹资风险最高的是（ ）。 A.优先股 B.普通股 C.银行借款 D.债券 【答案

19、】D 【解析】在长期资金的筹资方式中，风险从债券、银行借款、优先股到普通股依次下降。24广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题2单选题】相比较股权融资的方法而言，债权融资的优势在于（ ）。 A.不需听取企业外部的组织和个人的意见 B.需要定期支付利息和本金 C.会导致企业控制权的变更 D.融资成本较低【答案】D【解析】不需听取来源于企业外部的任何组织和个人的意见是企业内部融资的优势，债权融资需要向银行等披露自身的战略计划，因此选项A是错误的；债权融资需要定期支

20、付利息和本金，还款压力大，属于债权融资的劣势，与题干问题不符，因此，选项B是错误的；会导致企业控制权的变更属于股权融资方法的劣势，因此，选项C是错误的；债权融资相对于股权融资而言，融资成本较低，融资速度较快，这是其优势，因此，选项D是正确的。25广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题3单选题】下列对于最佳资本结构的说法中，正确的是（ ）。 A.最佳资本结构是使企业每股盈余最大且加权资本成本最低的资本结构 B.最佳资本结构是使企业税后利润最大且加权资本成本最低的

21、资本结构 C.最佳资本结构是使企业价值最大且加权资本成本最低的资本结构 D.最佳资本结构是使企业息税前利润最大且加权资本成本最低的结构 【答案】C 【解析】最佳资本结构是指使企业价值最大且加权资本成本最低的资本结构，因此，选项C是正确的。26广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题4多选题】下列各项中，属于股份有限责任公司的权益资本筹资方式有（ ）。 A.吸收直接投资 B.融资租赁 C.普通股筹资 D.优先股筹资 【答案】ACD 【解析】公司的权益资本筹资方式是

22、指由公司所有者投入以及以发行股票的方式取得资金的筹资方式，主要包括吸收直接投资、普通股筹资、优先股筹资等方式。27广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题5多选题】目前，越来越多的企业选择贷款的方式来进行融资，获取其生产经营对资金的需求，下列各种表述中，对贷款融资的说法正确的有（ ）。 A.短期贷款利率低于长期贷款利率 B.短期贷款由于还款压力大常需资产作为抵押 C.企业预期未来利率会上升应签订固定利率合同 D.贷款融资相对于发行股票融资来说融资速度快 【答案】

23、ACD 【解析】一般来说，短期贷款的利率要低于长期贷款的利率，因此，选项A的说法正确；长期贷款一般需要企业资产作为抵押，因此，选项B的说法错误；企业预期未来利率会上升，应签订固定利率合同以降低借款成本，因此，选项C的说法正确；贷款融资相对于股权融资来说融资成本低，融资速度快，因此，选项D的说法正确。28广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题6多选题】对于企业融资的问题，下列说法中错误的有（ ）。 A.由于债权融资相对于股权融资成本低，因此企业融资时应尽量举债

24、B.销售资产的融资方式不会稀释股东权益 C.企业都会选择稳定增长的股利支付政策以稳定股价 D.企业加速发展时期会大量地采用债权融资方式【答案】ACD【解析】债权融资成本相对于股权融资成本较低，但企业也不是借债越多越好，巨额的债务会加大企业利润的波动，因此，选项A是错误的；企业经常会采取平稳增长的股利支付政策，会稳定股价，增加股东信心，但是股利支付稳定，利润的波动就反映在留存收益上，不稳定的留存收益不利于企业做出精准的战略决策，企业要权衡后做出最优的股利支付政策，因此，选项C是错误的；由于举债越多，红利支付水平波动越大，即使企业加速发展时期也应该有限的举债，因此，选项D是错误的。29广州科技职业

25、技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题7多选题】下列关于资本成本的说法中，正确的有（ ）。 A.资本成本是一种机会成本 B.融资规模本身不影响资本成本 C.通货膨胀会影响到资本成本 D.证券流动性不会影响到资本成本 【答案】AC 【解析】资本成本是一种机会成本，因此，选项A正确；融资规模大，资本成本高，因此，选项B错误；通货膨胀会影响到无风险利率从而影响到资本成本，因此，选项C正确；证券流动性不好，风险加大，投资者会提高要求的收益率，从而影响到资本成本，因此，选项D错误。

26、30广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU七、股利政策问题七、股利政策问题（一）决定股利分配的因素 留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响：1.留存满足未来投资机会所需权益资本的需要；2.分配利润的法定要求；3.债务契约中的股利约束；4.企业的财务杠杆；5.企业的流动性水平；6.即将偿还债务的需要；7.股利对股东和整体金融市场的信号作用。31广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU（二）股利政策分类及特点（二）股利政策分类及特点股利政股利政策策定义

27、定义特点特点固定股利政策每年支付固定的或者稳定增长的股利。为投资者提供可预测的现金流量，降低管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。固定股利支付率政策企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，但投资者无法预测现金流，无法表明管理层的意图或者期望，并且如果盈余下降或者出现亏损的时候，这种方法就会出现问题。32广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院3333股利政股利政策策定义定义特点特点零股利政策所有剩余盈余都留存企业。成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增

28、长中，当成长机会已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就要开始积累现金并需要新的股利分配政策。剩余股利政策只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。33广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题1单选题】各种股利政策中，最容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（ ）。 A.剩余股利政策 B.固定股利支付率政策 C.固定股利政策 D.低正常股利加额外股利政策 【答案】C 【解析】固定股利政策是

29、指每年支付固定的股利，发放股利多少因为是固定的，与企业当期的净利多少无关，相对来说最容易造成股利支付额与本期净利的脱节，因此，选项C是正确的。34广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题2单选题】由于企业股利的波动使外界产生了公司经营不稳定的印象，从而不利于企业股价稳定的股利分配政策是（ ）。 A.剩余股利政策 B.固定股利支付率政策 C.固定股利政策 D.零股利政策 【答案】B 【解析】固定股利支付率政策是指企业发放的每股现金股利除以企业每股盈余是不变的股利支

30、付政策，因为企业的盈余不断变化，使得企业发放的每股现金股利也在不断变化，股利不断波动，造成外界看来公司经营不稳定的印象，不利于企业的股价的稳定，因此，选项B是正确的。35广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题3单选题】实务中，主要是靠股利来维持生活的股东或者养老基金管理人最不喜欢的股利分配政策是（ ）。 A.剩余股利政策 B.固定股利支付率政策 C.固定股利政策 D.零股利政策 【答案】D 【解析】零股利政策是企业不发放股利，这样不符合主要靠股利来维持生活的股

31、东或养老基金管理人的要求，他们更倾向于发放稳定的股利，因此，选项D是正确的。36广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.1 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素【例题4单选题】当企业的发展处于成长阶段时，其更倾向于采用（ ）。 A.固定股利政策 B.剩余股利政策 C.固定股利支付率政策 D.零股利政策 【答案】D 【解析】零股利政策是指企业将所有剩余盈余都投资回本企业中，当期企业并不分发股利给股东，这种政策多用于企业成长阶段中，股东不计较当前没有分发股利，而是被未来的经济增长前景吸引，因此，选项D是正确的。

32、37广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院3838陈见标陈见标7.2 7.2 财务战略的选择财务战略的选择广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU（一）基于发展阶段的财务战略选择（一）基于发展阶段的财务战略选择1.1.产品生命周期产品生命周期 （假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段） 各阶段的划分，是以产品销售额增长曲线的拐点为标志。 生命周期理论不仅适用于特殊产品也适用于相关的一组产品（业务单位）。如果企业只有一个产品或业务单位，则它也适用于企业。39广州科技职业技术学院广州科技职业技术学院4040销售额

33、引入期引入期成长期成长期 成熟期成熟期衰退期衰退期时间专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU2.产品生命周期各阶段特征产品生命周期各阶段特征引入期引入期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期顾客顾客需要培训早期采用者更广泛 接受效仿购买巨大市场 重复购买品牌选择有见识挑剔产品产品处于试验阶段，质量没有标准，也没有稳定的设计，设计和发展带来更大的成功产品的可靠性、质量、技术性和设计产生差异各部门之间标准化的产品产品范围缩减质量不稳定经营风险经营风险高有所降低较低更低利润率利润率高价格高毛利率高投资低利润利润最高公平的高价和高利润率价格下降毛利和利润下降降低流程和毛利选

34、择合理的高价和利润竞争者竞争者少参与者增加价格竞争一些竞争者退出投资需求投资需求最大适中减少最少或者没有战略战略市场扩张，研发是关键市场扩张，市场营销是关键保持市场份额集中于成本控制或者减少成本专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU3.3.波士顿矩阵波士顿矩阵 波士顿矩阵又称市场增长率-相对市场份额矩阵。波士顿矩阵是由美国大型商业咨询公司波士顿咨询集团（Boston Consulting Group）首创的一种规划企业产品组合的方法。问题的关键在于要解决如何使企业的产品品种及其结构适合市场需求的变化，只有这样企业的生产才有意义。同时，如何将企业有限的资源有效地分配

35、到合理的产品结构中去，以保证企业收益，是企业在激烈竞争中能否取胜的关键。 4343 波士顿矩阵认为一般决定产品结构的基本因素有两个：即市场引力与企业实力。市场引力包括市场增长率、目标市场容量、竞争对手强弱及利润高低等。其中，最主要的是反映市场引力的综合指标市场增长率，这是决定企业产品结构是否合理的外在因素。企业实力包括相对市场占有率、技术、设备、资金利用能力等，其中，相对市场占有率是决定企业产品结构的内在要素，它直接显示出企业竞争实力。4444 市场增长率与相对市场占有率既相互影响，又互为条件：市场引力大，市场增长率高，可以显示产品发展的良好前景，企业也具备相应的适应能力，实力较强；如果仅有市

36、场引力大，而没有相应的高市场占有率，则说明企业尚无足够实力，则该种产品也无法顺利发展。相反，企业实力强，而市场引力小的产品也预示了该产品的市场前景不佳。专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU 通过以上两个因素相互作用，会出现四种不同性质的产品类型，形成不同的产品发展前景：（1）市场增长率和相对市场占有率“双高”的产品群（明星类产品）；（2）市场增长率和相对市场占有率“双低”的产品群（瘦狗类产品）；（3）市场增长率高、相对市场占有率低的产品群（问号类产品）；（4）市场增长率低、相对市场占有率高的产品群（金牛类产品）。该矩阵纵坐标表示产品市场增长率，横坐标表示本企业的

37、相对市场占有率（市场份额）。4646市场增长率高低市场份额高低明星产品问号产品 金牛产品瘦狗产品 4747产品类型产品类型产品特点及战略选择产品特点及战略选择明星产品（高增长、高市场份额） 明星产品处于快速增长的市场中并且占有支配地位的市场份额，但也许会或也许不会产生正现金流量，这取决于新工厂、设备和产品开发对投资的需要量。明星产品是由问号产品继续投资发展起来的，可以视为高速成长市场中的领导者，它将成为公司未来的金牛产品。但这并不意味着明星产品一定可以给企业带来源源不断的现金流，因为市场还在高速成长，企业必须继续投资，以保持与市场同步增长，并击退竞争对手。企业如果没有明星产品，就失去了希望，但

38、群星闪烁也可能会闪花企业高层管理者的眼睛，导致做出错误的决策。这时必须具备识别行星和恒星的能力，将企业有限的资源投入在能够发展成为金牛产品的恒星上。同样地，明星产品要发展成为金牛产品适合于采用增长战略。专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU产品产品类型类型产品特点及战略选择产品特点及战略选择金牛产品（低增长、高市场份额） 金牛产品产生大量的现金流，但未来的增长前景是有限的。这是成熟市场中的领导者，它是企业现金的来源。由于市场已经成熟，企业不必用大量投资来扩展市场规模，同时作为市场中的领导者，该业务享有规模经济和高边际利润的优势，因而给企业带来大量现金流。企业往往用

39、金牛产品来支付账款并支持其他三种需大量现金的产品。金牛产品适合采用战略框架中提到的稳定战略，目的是保持业务战略单位的市场份额。 4949产品类型产品类型产品特点及战略选择产品特点及战略选择问号产品（高增长、低市场份额）问号产品是一些投机性产品，带有较大的风险。这些产品可能利润率很高，但占有的市场份额很小。这往往是一个公司的新业务，为发展问号产品，公司必须建立工厂，增加设备和人员，以便跟上迅速发展的市场，并超过竞争对手，这些意味着大量的资金投入。“问号”非常贴切地描述了公司对待这类产品的态度，因为这时公司必须慎重回答“是否继续投资，发展该产品？”这个问题。只有那些符合企业发展长远目标、企业具有资

40、源优势、能够增强企业核心竞争力的产品才得到肯定的回答。得到肯定回答的问号型产品适合于采用战略框架中提到的增长战略，目的是扩大业务战略单位的市场份额，甚至不惜放弃近期收入来达到这一目标，因为要把问号型产品发展成为明星型产品，其市场份额必须有较大的增长。得到否定回答的问号型产品则适合采用收缩战略。 专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU产品产品类型类型产品特点及战略选择产品特点及战略选择瘦狗产品（低增长、低市场份额）瘦狗产品既不能产生大量的现金，也不需要投入大量现金，这些产品没有希望改进其绩效。一般情况下，这类产品常常是微利甚至是亏损的，瘦狗产品存在的原因更多的是由于

41、感情上的因素，虽然一直微利经营，但像人养了多年的狗一样恋恋不舍而不忍放弃。其实，瘦狗产品通常要占用很多资源，如资金、管理部门的时间等，多数时候是得不偿失的。瘦狗产品适合采用战略框架中提到的收缩战略，目的在于出售或清算，以便把资源转移到更有利的领域。 50专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU 4. 4.波士顿矩阵的缺点波士顿矩阵的缺点（1）该模型不可以在两个机会之间进行比较；（2）企业急于向投资者提供较高的投资回报率和每股收益，评估机会吸引力的时候使用受会计操纵并忽略了货币时间价值的投资回报，问号产品和明星产品可能被看作不好的企业；（3）该模型假设行业和市场能够为

42、了计算份额和增长率而定义；（4）除了市场份额和销售增长率影响现金流量之外，还有其他一些影响因素，波士顿矩阵并没有考虑这些因素；（5）一些小企业的利润率可能非常高，因此在适当的时候企业能够从低增长低市场份额中获利； （6）该矩阵集中于已知的市场和已知的产品，作为一种工具，它基于理性计划模型并设置了战略方法；（7）该矩阵没有考虑风险，这同投资组合方法是完全不同的；（8）该矩阵很难预测增长。51专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU5.5.生命周期理论与波士顿矩阵结合生命周期理论与波士顿矩阵结合 生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵： 市场增长率高低高

43、低市场份额成长期（明星） 引入期（幼童）成熟期（金牛） 衰退期（瘦狗）生命周期生命周期专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU6.6.产品不同生命周期阶段，不同经营战略和经营风险比较产品不同生命周期阶段，不同经营战略和经营风险比较阶段阶段经营战略经营战略经营风险经营风险引入期产品的独特性和高收入客户使得价格弹性较小，可以采用高价格、高毛利的政策，但是销量小使得净利润较低。主要战略路径是投资于研究与开发和技术改进，提高产品质量。经营风险非常高，新产品只有成功和失败两种可能，成功则进入成长期，失败则无法收回前期投入的研发、市场开拓和设备投资成本。成长期主要的战略路径是市

44、场营销，此时是改变价格形象和质量形象的好时机。经营风险有所下降，主要是产品本身的不确定性在降低。但经营风险仍维持在较高水平，原因是竞争激烈了，市场不确定性增加。这些风险主要与产品的市场份额以及该份额能否保持到成熟期有关。成熟期主要的战略路径是提高效率，降低成本。经营风险进一步降低，达到中等水平，销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定，现金流量变得比较容易预测。经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间，以及总盈利水平的高低。衰退期战略途径是控制成本，以求能维持正的现金流量。经营风险进一步降低，主要悬念是什么时间产品完全退出市场。专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU

45、7.7.企业发展各阶段特征企业发展各阶段特征分析内容企业的发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高资本结构权益融资主要是权益融资权益+债务融资权益+债务融资资金来源风险资本权益投资增加保留盈余+债务债务股利不分配分配率很低分配率高全部分配价格/盈余倍数非常高高中低股价迅速增长增长并波动稳定下降并波动专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU8.8.企业不同发展阶段的财务战略企业不同发展阶段的财务战略发展阶段发展阶段资本结构资本结构资本来源资本来源股利分配政策股利分配政策起步阶段的财务战略由于初创期的经营风险很高，因此应选择低财务风险

46、战略，应尽量使用权益筹资，避免使用负债。引进风险投资者股利支付率大多为零成长阶段的财务战略由于此时的经营风险虽然有所降低，但仍然维持较高水平，不宜大量增加负债比例私募或公募采用低股利政策成熟阶段的财务战略由于经营风险降低，应当扩大负债筹资的比例。负债和权益采用高股利政策或作为替代进行股票回购衰退阶段的财务战略应设法进一步提高负债筹资的比例，以获得利息节税的好处选择负债筹资采用高股利政策专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU9.9.经营风险与财务风险的四种搭配经营风险与财务风险的四种搭配 经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们

47、共同决定了企业的总风险。匹配方式匹配方式特点特点举例举例高经营风险与高财务风险的匹配具有很高的总风险。该种匹配不符合债权人的要求。一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。高经营风险与低财务风险的匹配具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。一个初创期的高科技公司，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资。低经营风险与高财务风险的匹配具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。低经营风险与低财务风险的匹配具有很低的总风险。该种匹配不符合权益

48、投资人的期望，不是一种现实的搭配。一个成熟的公用企业，只借入很少的债务资本。专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU（二）基于创造价值（二）基于创造价值/ /增长率的财务战略选择增长率的财务战略选择1.1.影响价值创造的主要因素影响价值创造的主要因素增长率资本成本投资资本资本成本）（投资资本回报率增长率资本成本经济增加值市场增加值=经济增加值=（投资资本回报率-资本成本）投资资本市场增加值=要点阐释要点阐释企业的市场增加值企业市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本=权益增加值+债务增加值影响企业市场增加值的因素影响企业市场增加值的因素有三个：（1）投资资本回报率

49、；（2）资本成本；（3）增长率。影响价值创造的因素影响价值创造的因素主要有：（1）投资资本回报率：与市场增加值同向变化。（2）资本成本：与市场增加值反向变化。（3）增长率：当“投资资本回报率-资本成本”为正值时，增长率与市场增加值同向变化；当“投资资本回报率-资本成本”为负值时，增长率与市场增加值反向变化。（4）可持续增长率。57专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU2.2.增长率、筹资需求与创造价值增长率、筹资需求与创造价值内容内容相关分析相关分析现金余缺现金短缺销售增长率超过可持续增长率。现金剩余销售增长率低于可持续增长率。现金平衡销售增长率等于可持续增长率。

50、58专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU3.3.价值创造价值创造/ /增长率矩阵（财务战略矩阵）增长率矩阵（财务战略矩阵）投资资本回报率 资本成本(大于零，创造价值)销售增长率 可持续增长率(小于零，现金剩余)投资资本回报率 资本成本(小于零，减损价值)销售增长率 可持续增长率(大于零，现金短缺)创 造 价 值现金剩余创 造 价 值现金短缺减 损 价 值现金剩余减 损 价 值现金短缺 财务战略矩阵财务战略矩阵专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.2 财务战略的选择财务战略的选择类型类型含义含义对策对策增值型现金短缺（1）销售增长

51、率与可持续增长率的差额为正数，企业现金短缺；（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为正数，为股东创造价值。暂时性高速增长的资金可以通过借款来解决。长期性高速增长的资金有两种解决途径：（1）提高可持续增长率：提高经营效率：1）降低成本；2）提高价格；3）降低营运资金；4）剥离部分资产；5）改变供货渠道。改变财务政策： 1）停止支付股利；2）增加借款的比例。（2）增加权益资本：增发股份；兼并成熟企业。增值型现金剩余（1）销售增长率与可持续增长率的差额为负数，企业现金剩余；（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为正数，为股东创造价值。（1）加速增长：内部投资；收购相关业务。（2）分配剩余现金：增加股

52、利支付；回购股份。减损型现金剩余（1）销售增长率与可持续增长率的差额为负数，企业现金剩余；（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为负数，减损股东价值。（1）提高投资资本回报率：提高销售利润率；提高资产周转率。（2）降低资本成本；（3）出售业务单元。减损型现金短缺（1）销售增长率与可持续增长率的差额为正数，企业现金短缺；（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为负数，减损股东价值。（1）彻底重组；（2）出售。60专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.2 财务战略的选择财务战略的选择【例题9综合题】资料一：我国钢铁工业总体现状 钢材是仅次于原油的全球第二大大宗商品，

53、中国是全球最大的钢材生产国和消费国，但我国钢铁工业的产品结构、工艺装备、组织结构等诸多矛盾日益显露，突出表现在低附加值普通钢材生产能力过剩，另一方面高附加值、高技术含量的钢材产量严重短缺，长期靠进口。 据工信部统计，2009年全国工业销售利润率的平均水平为5.47%，钢铁业2.43%的利润率尚不及平均水平的一半。钢铁行业利润率过低的原因:除了我国钢铁业自身集中度不高、生产效率低、产业布局不合理几大“顽疾”之外，一个主要原因就是被上游挤压，特别是近年来力拓等三巨头频频上涨铁矿石价格，已经将钢铁业的利润“逼到了不得了的境地”。 目前，澳大利亚的必和必拓、力拓集团和巴西淡水河谷公司同中国的铁矿石价格

54、谈判正在进行。据了解，谈判多年来中国始终处于下风，话语权一直掌握在三大矿商手中，一个重要的原因就在于中国钢铁产业集中度低。2009年我国进口6.23亿吨，同比增长41.5%。据中钢协统计，钢铁行业对进口铁矿石的依存度已高达62%。 目前，铁矿石定价的国际框架谈判还没有确定；经济回升后带动了能源和原材料价格的上涨；产能过剩的矛盾还非常突出。这都是中国钢铁行业面临的困难。2009年中国粗钢产量超过5.6亿吨，同比增长13.5%，增速比上年加快61专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.2 财务战略的选择财务战略的选择12.4个百分点。目前，全国钢铁产能已达6.6亿多

55、吨，同时还有5000多万吨在建项目，加起来产能超过7亿吨。目前钢铁业的落后产能有1-1.5亿吨。 全国现有粗钢生产企业500多家，平均规模不足100万吨，2009年河北钢铁、宝钢、武钢、鞍钢、沙钢五大钢铁集团合计产钢1.65亿吨，仅占同期全国产量的29%，这与钢铁产业调整和振兴规划提出的“国内排名前5位钢铁企业的产能占全国的比例达到45%以上”的目标差距尚远。而美国、欧盟、日本等发达国家排名前4位企业钢产量占全国比重为60%乃至70%以上。虽然相关部门一直在要求提高产业集中度，但进展缓慢。 有消息称，工信部钢铁行业兼并重组指导意见已基本成形即将出台。可以预见，中国钢铁产业新一轮整合大幕即将拉开

56、。中国“两会”召开前夕，国务院提出了推动落实产业调整振兴规划的六项措施，其中重申严控钢铁等产能过剩行业的产能总量；再度强调推进企业兼并重组，提高产业集中度和企业竞争能力；同时，提出建立钢铁行业碳排放考核指标体系。科技部启动了“大规模钢铁联合企业资源循环利用集成技术”课题，以国家“十一五规划”循环经济示范试点工程重点企业济南钢铁集团总公司为依托，在铁碳资源高效利用、能量/水梯级利用、废弃物资源化利用等循环经济关键技术研发取得重大突破，初步形成了大型钢铁联合资源高效利用-能量梯级利用-废弃物综合消纳的62专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.2 财务战略的选择财务

57、战略的选择传统大型钢铁联合企业资源循环利用的循环经济新模式，有效促进了钢铁工业的绿色化升级与节能减排。 不过，钢铁行业也面临着很多有利因素。目前，中国经济总体向好；国际经济复苏；汽车制造业和装备制造业的发展，高速铁路发展等积极因素都为高端、高效的钢铁企业带来了机遇。积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使市场流动性充裕，为钢铁企业提供了比较宽松的金融环境。 我国政府最近发布完毕钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息、物流等10大产业的调整和振兴规划。10大规划不仅能够帮助这些产业应对国际金融危机的负面影响，促进经济平稳较快增长， 而且还能提升我国工业的整体竞争力，增强国

58、民经济的可持续发展能力。 国家正在制定一系列如兼并重组、淘汰落后、行业准入等政策措施，这些措施出台后将会为钢铁行业；尤其是国有重点大型钢铁企业提供积极的政策支持。2009年12月9日，工信部现有钢铁企业生产经营准入条件及管理办法（征求意见稿）公开发布。办法明确规定，2008年度普钢企业粗钢产量必须达到100万吨及以上，特钢企业50万吨及以上。在规定期限整改无望的企业将退出钢铁行业。63专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.2 财务战略的选择财务战略的选择 近几年来全国各地正在开发钢结构住宅，集成创新一种既抗震又节能的绿色建筑。同传统结构的住宅相比，钢结构建筑风

59、格更为灵活，外观多姿多彩。更为重要的是，可使建筑总重大大减轻，降低基础处理费用以及建造成本。从发达国家来看，钢结构建筑已成为主流。在欧美国家，钢结构住宅建筑已占到全部建筑总量的65%左右，在日本占到了50%左右，然而，中国作为世界钢产量第一的国家，建筑钢结构用材仅占全国钢材总产量的3%。钢结构绿色节能住宅在我国尽管刚刚起步，与之配套的部品和新型建材的标准化和工业化程度还比较低，但随着国家的大力提倡，钢结构绿色节能住宅必将以其在环保、节能、安全、舒适等方面的独特魅力，被越来越多的消费者认可和接受。64专业来自百分百的投入 CopyRight 2011 By GFEDU7.2 财务战略的选择财务战

60、略的选择资料二：河北钢铁集团公司 唐钢集团与邯钢集团自2008年6月30日强强联合，重组为河北钢铁集团。目前，河北钢铁集团共有唐钢、邯钢、宣钢、承钢、舞钢、衡板、财达证券、国贸、矿业9个全资或控股子公司，销售、采购两大直属分公司。 重组成功后的河北钢铁集团一举登上中国钢铁业龙头老大的宝座。2009年公司产钢突破4000万吨，实现年销售收入1770亿元，实现利税70亿元。河北钢铁集团董事长王义芳说：“重组后，我们规模是大了，全国第一。但与世界钢铁巨头德国蒂森克虏伯相比，我们粗钢产量是它的两倍，但利润还不到它的五分之一。我们再不提升产品结构，规模优势将不复存在。钢铁业的重组既要长骨头，更要长肉”。