第4章股票市场

1、第四章第四章 股票市场股票市场南京大学金融与保险学系第四章第四章 股票市场股票市场n第一节 普通股与优先股n第二节 股票一级市场与二级市场n第三节 股票市场的效率n第四节 国际股票市场n第五节 我国的股票市场股票的概念股票的概念n股票是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的一种可转让的收益凭证，它是股份有限公司股份的表现形式。1984年8月，在我国上海成立了第一家股份有限公司：上海飞乐音响股份有限公司股票的概念n股票实质上代表了股东对股份公司的所有权，获得股息和红利，参加股东大会并行使权力，同时承担相应的责任与风险 n股票市场是股票发行和交易的场所n股票市场

2、可分为一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）n每个承认私人产权的国家一般都有股票市场n最早的股权融资始于荷兰的东印度公司，1602年，该公司成立后首次通过股权融资的方式筹集资金建造商船组建大型海洋船队。n随后创建股票二级市场股票市场股票市场n大约200年后（ 1792年），著名的纽约证券交易所建立n现在的股票市场已经成为许多国家乃至全球金融市场中最重要的组成部分第一节第一节 普通股与优先股普通股与优先股n普通股的特点n优先股的特点n股权融资与债权（债务）融资的比较普通股的特点普通股的特点普通股的特点股息优先认股权剩余求偿权有限责任投票权普通股的特点普通股的特点-股息股息n普通股股东在获取股

3、息方面没有特殊的或固定的权利。相反，股息的分配时间和分配数额都是由公司董事会决定的。n与债务利息的偿还不同，当公司没有向普通股支付股息时，它并不承担违约责任。因此，在没有获得股息的情况下，普通股股东也不享有法律上的追索权。甚至公司可以在利润很高时选择将其利润再投资或运用于公司的发展项目。普通股的特点普通股的特点-优先认股权优先认股权n即当公司增发新普通股时，现有普通股股东有权优先(可能还以低价)购买新发行的股票，以保持其对企业所有权的原百分比不变，从而维持其在公司中的权益。n比如某公司原有1万股普通股，而你拥有100股，占1%，现在公司决定增发10%的普通股，即增发1000股， 那么你就有权以

4、低于市价的价格购买其中1%即10股，以便保持你持有股票的比例不变。n在发行新股票时，具有优先认股权的股东既可以行使其优先认股权，认购新增发的股票，也可以出售、转让其认股权。 普通股的特点普通股的特点-剩余求偿权剩余求偿权n当公司破产时，普通股股东对公司资产的求偿权排在最后n也就是说，普通股股东享有剩余求偿权，但只有当所有其他排在前面的求偿权得到满足之后，普通股的股东才有权享有公司剩余的资产。n这意味着普通股的剩余求偿权使得它成为一种比债券（权）风险更大的投资资产。n 获得求偿权的顺序n公司雇员-债券（权）持有者-政府应获得的税收-优先股股东-普通股股东普通股的特点普通股的特点-有限责任有限责任

5、n有限责任的法律意义为：如果公司资产的价值降至低于其债务的价值时，普通股股东的损失只局限于其最初在公司的投资。n也就是说，普通股股东除了公司所有权之外的其他个人财产不会因为公司的破产而受到影响。n与独资或合伙企业比较，这类性质的企业一旦陷入财务危机，且其损失超过股东对公司的所有权，那么股东就应该以自己的全部的个人财产来偿还公司的债务。即负有“无限”责任。普通股的特点普通股的特点- -投票权投票权n投票权是普通股的一项基本权利。n普通股股东无权对公司的日常业务活动进行管理，但他们可以通过选举董事会来间接的控制公司的业务活动。普通股收益的计算普通股收益的计算n股票投资者可以获得两方面的收益：一个是

6、未来股票升值时的资本利得；一个是定期（或不定期）向股东支付的利息。n那么，从t-1到t的这段时间内股东的收益可以表达为：1tt1t1tttPDPPPR1t1ttPPP=从t-1到t这段时间内的资本利得收益率Pt=时间t时的股票价格Dt=从t-1到t这段时间内支付的股息1ttPD=从t-1到t这段时间内的股息收益率普通股收益的计算普通股收益的计算n假设去年你买了一种股票，你最初的购买价格为40元（Pt-1），而后来的出售价格为45元（Pt）当年该股票获得了4元的股息收益。那么你投资这种股票的收益率为：%5 .22%10%5 .12404404045Rt优先股优先股n是股份公司发行的在分配红利和剩

7、余财产时比普通股具有优先权的股份。n优先股是也一种没有期限的股权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股(少数可赎回的优先股例外) 优先股的特点优先股的特点优先股的特点优先股的特点兼容股票和债券兼容股票和债券特点的混合证券特点的混合证券求偿权排在债券求偿权排在债券之后普通股之前之后普通股之前定期支付固定的定期支付固定的股息收益股息收益一般不享有公司一般不享有公司的投票权的投票权普通股的特点普通股的特点股息股息优先认股权优先认股权剩余求偿权剩余求偿权有限责任有限责任投票权投票权优先股还有的一些好处优先股还有的一些好处n采用发行股票融资的公司可能认为发行优先股是一种较好的筹资手段，因为与债券的

8、息票利息不同，未能支付优先股股息时，公司不必担心债权人提出破产诉讼。n优先股对公司的债券持有者也有好处，发行优先股所筹集到的资金能够被公司用于购买资产，而这些资产所带来的收益将在支付优先股股息之前向债券持有者偿还债务（债息或本金）。公司发行优先股可能存在的缺点公司发行优先股可能存在的缺点n如果公司未能支付优先股股息，新的投资者就不愿意在该公司投资了。因此公司一般只有支付了所有拖欠的优先股股息后，才能筹集到新的资本。n优先股股东的收益率必须与优先股的风险（即股息的支付有可能被推迟）相吻合，因此，对发行股票的公司而言，优先股可能是一种成本更高的筹资手段。公司发行优先股可能存在的缺点公司发行优先股可

9、能存在的缺点n与公司债券所支付的利息不同，优先股的股息是以税后利润来支付的，对公司股东而言，优先股的筹资成本要高于债券。具体来讲，债券利息和优先股的股息在税收方面的差别会对公司普通股股东所获得的净利润产生影响。优先股收益的计算优先股收益的计算n假如你购买了一种优先股，该股票承诺每年支付的股息为股票面值的5%（每季度支付一次），如果股票的面值为100元，那么优先股股东将获得：n每年的股息收益=100元5%=5元n在每季度末获得：n每季度的股息收益=5元4=1.25元股权融资与债权（债务）融资的比较股权融资与债权（债务）融资的比较n购买股票者是企业的股东，股东拥有收益分配权，投票权、承担企业的风险

10、n股票持有者分享企业的收益，分享企业成长的好处n股权融资，企业可以获得永久不必偿还的资本，会使企业形成稳定而能长期占用的资金，这些资金既可用于长期投资，也可用于流动资产n股权融资会导致企业的股权分散和控制权的分散，原有股东的控制权可能会转移，企业的发展方向也可能会改变n债权（债务）融资中的债权持有者只是企业的债权人，无权参与企业的经营管理n债权持有者只能得到事先规定的利息收入（债券利息或贷款利息）n债权（债务）融资则会加大企业的偿债压力n债权（债务）融资的财务风险一般大于股票融资，因为企业可能会因资金周转不灵而面临财务困境股权融资与债权（债务）融资的选择股权融资与债权（债务）融资的选择n企业风

11、险越大，越倾向于股权融资n企业风险越小，越倾向于债权（债务）融资n企业近期的现金流较大，则倾向于债权（债务）融资n企业近期现金流较小，则倾向于股权融资n当然，最终选择股权融资还是债权（债务）融资，还考虑企业自身的其他一些条件因素。第二节第二节 股票一级市场与二级市场股票一级市场与二级市场n股票一级市场n股票二级市场n股票市场指数股票一级市场股票一级市场n一级市场也称为发行市场，是指发行股票筹集资金的市场。n股票发行者（筹资者）通过向一级市场投资者（资金供给者）出售新的股票来换取自己所需要的资金。n一级市场交易都是通过中介机构，比如投资银行来完成的。这些投资银行在股票发行公司和股票的最终投资者之

12、间充当中间人。股票发行公司投资银行投资者股票股票资金资金股票一级市场的交易股票一级市场股票一级市场n投资银行在一级市场发行股票时，大多采取包销和代销的方式。n包销：投资银行按照固定价格从发行者手中购买所发行的全部股票。n在包销方式下，投资银行按固定价格（又叫净收益）从发行者手中购买股票后，将其以较高的价格（又叫总收益）转售给投资者。n总收益与净收益之差叫承销差价，这个差价是对投资银行相关费用和风险的补偿。股票一级市场股票一级市场n通常情况下，某一投资银行会要求其他几家投资银行来协助发售新股票，即组建一个叫辛迪加（Syndicat）的联合承销集团。n辛迪加中的牵头银行代表辛迪加直接与股票发行公司

13、进行商谈。发行的数量及条件确定之后，辛迪加中的每一位成员将承担销售一定数量的股份。n通过投资银行组成的辛迪加来发行股票，不但可以将股票出售的风险分散给成员银行，还可以增加潜在的外部投资者人数，提高发行的成功率。股票一级市场股票一级市场n代销：投资银行（承销商）不能保证发行者获得固定价格，发行价格根据市场情况变动，在既定的价格下能销售多少销售多少。n这更像是一位收取费用的发行或销售代理人。首次公开发行（IPO）n路演 1、吸引潜在的投资者 2、为发行公司和承销商收集证券出售的价格的信息n预约（预约准备）股票二级市场股票二级市场n股票二级市场是对已发行的股票进行交易的市场，即投资者之间相互买卖股票

14、的市场。n美国拥有全球最有影响的三大股票交易市场：n纽约股票交易所（NYSE）、美国股票交易所（AMEX）和全国证券商自动报价系统（纳斯达克-NASDAQ）n纽约股票交易所是美国乃至世界最著名的一个有组织的市场，大约有3000余种不同的股票在该交易所上市交易。n美国股票交易所上市的股票都是受全美关注的一些规模较小的公司的股票。上市公司数大约1000余种。股票二级市场股票二级市场n纳斯达克市场是全球第一家电子化的股票交易市场。这个市场可以为最活跃的场外交易股票提供连续不断的交易。n由于有很多证券交易不是在某个有组织的市场（NYSE或AMEX）进行的，而是在场外进行的。纳斯达克把这些交易纳入到电子

15、化股票交易系统。这是纳斯达克的一个重要特点。股票二级市场股票二级市场（Gap公司的股票）公司的股票）最高最低股票名称代码每股股利收益率市盈率成交量最高最低收盘价涨跌53.1218.50GapIncGPS0.090.4243421723.9022.2523.79+5.0每股股利Gap公司每年所定期支付的股利（0.09美元）收益率每股股利除以收盘价（0.09/23.79=0.004=0.4%）市盈率每股股价与每股收益的比率。即：公司股票最新市价/公司最新年度每股盈利，或（每股收市价格/上一年每股税后利润 ），当股价一定时，每股收益越高，市盈率就越低成交量一天的股票交易量（单位：100股），则该天交

16、易量为3421700股收盘价前一个交易日的股票收盘价为：23.79美元市价总值=（市价发行股数） 52周周公司对上市市场的选择公司对上市市场的选择n选择在纽约股票交易所上市的原因主要有：n可以提高公司股票的销路，从而使得其股票有更高的价值n可以提高公司的知名度，从而使公司产品的销售增加n可以使得公司今后更加容易地介入金融市场，因为公司会发现今后在股票市场发行新股更加容易公司对上市市场的选择公司对上市市场的选择n在美国股票交易所上市的要求一般没有纽约股票交易所那么严格，因此，与纽约股票交易所的上市要求相比，在美国股票交易所上市的公司一般都是规模较小、不太有名的、股票交易量较小的、比较年轻的公司。

17、n满足不了纽约股票交易所或美国股票交易所上市要求的公司会在纳斯达克市场交易。因此，纳斯达克市场上的大多数公司都是规模小的地区性公司，它们满足不了有组织交易市场的上市要求。公司对上市市场的选择公司对上市市场的选择n纳斯达克市场上的许多公司都是一些刚刚进行公开发行注册的公司，其股票交易的历史很短。随着时间的推移，它们之中的许多公司都会申请在纽约交易所上市。n实践中，并非所有符合纽约股票交易所上市条件的公司都选择了在该交易所上市，有些公司并不认为在交易所上市的好处（提高股票销路及公司知名度）有多大，其他一些公司则是不愿意满足交易所对上市公司财务信息披露的要求。三级市场和四级市场n三级市场 证券在交易

18、所上市却在场外市场进行交易的市场。n四级市场 投资者之间直接交易在证券所上市的证券，无经纪人介入的证券交易市场。委托指令n市价委托指令：按照当前市价立刻完成交易的买卖指令。n限价指令（要求骨架到达某个价位后才执行交易指令） 购买限价指令 售出限价指令 止损指令（为了避免造成更大的损失）股票市场指数股票市场指数n是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。 n股票市场指数代表的是部分二级市场股票的综合价值。股票市场指数的变动向投资者提供了二级市场多数股票变动的信息。股票市场指数股票市场指数n由于股票价格起伏无常，投资者必然面临市场价格风险。对于具体某一种股票的价格变

19、化，投资者容易了解，而对于多种股票的价格变化，要逐一了解，既不容易，也不胜其烦。为了适应这种情况和需要，一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数，公开发布，作为市场价格变动的指标。投资者据此就可以检验自己投资的效果，并用以预测股票市场的动向。同时，新闻界、公司老板乃至政界领导人等也以此为参考指标，来观察、预测社会政治、经济发展形势。 股票市场指数股票市场指数n计算股票指数，要考虑三个因素：n一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份股；n二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；n三是计算程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。 股票市场指

20、数股票市场指数n编制股票指数，通常以某年某月为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格和基期价格比较，计算出升降的百分比，就是该时期的股票指数。n投资者根据指数的升降，可以判断出股票价格的变动趋势。并且为了能实时的向投资者反映股市的动向，所有的股市几乎都是在股价变化的同时即时公布股票价格指数。美国股票市场指数美国股票市场指数n道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average, DJIA）n标准普尔综合指数（S&P500指数）n纳斯达克综合指数（NASDAQ综合指数）道琼斯工业平均指数道琼斯工业平均指数n道琼斯工业平均指数是被最为广泛报道的

21、股票市场指数。该指数诞生于1896年，当时是由12种工业股票构成的指数。1928年，道琼斯指数扩大为30家大公司（按销售额和资产总额衡量）的股票构成。这30家公司是由附属于道琼斯公司的华尔街日报的编辑们挑选出来的。n其选择标准是：拥有成功增长的历史并能引起股票投资者的兴趣。道琼斯工业平均指数道琼斯工业平均指数n道琼斯公司还设计并对外公布的指数有：n20家运输公司指数n15家公用事业公司指数n65家工业、运输和公用事业公司综合指数n道琼斯指数是一个价格平均数，即把包括在指数中的公司股票价格汇总起来之后除以一项调整后的价值，其表达式为：Pit=道琼斯指数中每一种股票t日的价格D=除数=调整后的价值

22、301iitDP简单算术股价平均数简单算术股价平均数 n世界上第一个股票价格平均道琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。 n简单算术股价平均数(P1P2 Pn)/n n现假设从某一股市采样的股票为、四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：n股价平均数(P1P2P3P4)/n n(10162430)/420(元) 简单算术股价平均数简单算术股价平均数n简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是它未考虑各种样本股票的权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。二是当样

23、本股票发生股票分割派发红利、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。n例如，上述股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元，这时平均数就不是按上面计算得出的20元，而是(10162410)/415(元)。这就是说，由于股分割技术上的变化，导致股价平均数从20元下跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。 修正的股价平均数：除数修正法修正的股价平均数：除数修正法n又称道式修正法。这是美国道琼斯在1928年创造的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、发放红

24、利等因素造成股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续性和可比性。n具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除以新除数，这就得出修正的股价平均数。即：n新除数变动后的新股价总额/旧的股价平均数 修正的股价平均数报告期股价总额/新除数 修正的股价平均数：除数修正法修正的股价平均数：除数修正法n在前面的例子除数是4，经调整后的新的除数应是：n新的除数(10162410)/203，将新的除数代入下列式中，则：n修正的股价平均数(10162410)/320元n得出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。 修正的股价平均数：股价修正法修正的股价平均数

25、：股价修正法 n股价修正法就是将股票分割等，变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动。美国纽约时报编制的500种股价平均数就采用股价修正法来计算股价平均数。 加权股价平均数加权股价平均数 n加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数(Q) 可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。 标准普尔标准普尔500500指数（指数（S&P500S&P500）nS&P500是500种公司股票价格的平均值。这些股票由标准普尔公司挑选，即由在纽约股票交易所和纳斯达克上市的前500家美国大公司的股票所构成的。n包含在标准普尔500指数

26、中的纽约股票交易所股票占全部纽约股票交易所上市股票市场价值的80%以上。因此，标准普尔500的变化与纽约股票交易所综合指数的变化高度相关。n很多分析家认为，S&P500比道琼斯股票指数更能准确反映整个股票的市场行情。纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数n纳斯达克综合指数是一种价格平均指数，诞生于1971年，它由在纳斯达克上市的工业公司、银行和保险公司构成。n同时纳斯达克还提供以工业、银行业、保险业、计算机业和通讯业等行业为基础而计算出来的分类指数。例：股票拆分和价格加权指数 第三节第三节 股票市场的效率股票市场的效率n股票价格对“新闻”的反应效果以及股票价格对公司信息和影响公司价值因素的反

27、应效果（速度）就是人们所称的市场效率（market efficiency）n通常有三种标准衡量股票市场的效率：n弱式市场效率n半强式市场效率n强式市场效率有效市场理论有效市场理论n1965年美国芝加哥大学著名教授尤金法玛（Eugene Fama）在商业学刊（ Journal of Business）上发表的一篇题为证券市场价格行为的论文。形成了有效市场理论（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）。n有效市场理论涉及两个关键问题：一是关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化会如何影响价格的变动；二是不同的信息（种类）会对证券价格产生怎样的不同影响。 n与证券价格

28、相关的信息有三类：一是“历史信息历史信息”，即基于证券市场交易的有关历史资料，如历史股价、成交量等；二是“公开信息公开信息”，即一切可公开获得的有关公司财务及其发展前景等方面的信息；三是“内部信息内部信息”，即只有公司内部人员才能获得的有关信息。弱式市场效率弱式市场效率n意指当期的股票价格反映了公司所有公开的历史信息。过去的信息已经包含在历史价格中，过去的信息对预测目前或将来的股票价格是没有用的。n这种市场意味着投资者不可能通过使用与历史价格变化相关的信息来使自己的收益高于公平收益（或应得收益）半强式市场效率半强式市场效率n是指当与公司相关的公开信息出现时，它会立即被纳入到股票的价格中。n这意

29、味着投资者可以跟随当期公开信息的发布而从事交易来获得超额利润。n投资者可以利用内幕信息获得超额利润n股票市场吸纳这些信息的速度越快，投资者所获得的超额利润就越少。强式市场效率强式市场效率n在这种市场上，股票价格能够完全反映与公司有关的所有信息，包括公开信息和未公开信息。n在这种市场上，投资者不可能通过利用某种信息（公开的和内部的）来使自己的收益超出股票的应得收益率。理论意义理论意义n提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。n从这个角度来看，公开信息披露制度是

30、建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。 资产组合管理n积极资产组合管理 发现费用VS收益n消极资产组合管理 指数共同基金在有效市场中，资产组合管理依然是必要的股票市场的市场效率股票市场的市场效率n一些实证研究表明，在现时的（美国）市场上，公司的知情人（高管层）的确能够通过交易获得异常收益，而且知情人获得的内部信息越多，其异常收益通常也越高。因此，公司知情人利用所占有的内部信息进行股票交易能够获取异常收益。n对此，法律禁止知情人利用未公开的信息进行交易（内部交易）。要求股票公开上市的公司必须每月向证券交易委员会提供报告，汇报该公司高级管理者和董事们针对自己公司的证券所进行

31、的每笔买入或卖出的交易。股票市场对信息的监管股票市场对信息的监管n美国证券交易委员会的监管不是为了防止投资者作出错误的投资选择，而是为了确保投资者在进行投资决策时能够获得全面的和准确的信息。n2000年10月，证券交易委员会为防止选择性的信息披露而制定了公平信息披露（FD）监管条例。即指股票发行者在向一般的公众披露信息之前，向自己所选定的某些人（证券分析师和机构投资者）提供与公司相关的非公开信息。这种行为会破坏证券市场的公正性，并降低投资者对市场公平性的信心。股票市场对信息的监管股票市场对信息的监管n纽约股票交易所和纳斯达克成为自律性的组织，主要负责对每天的交易活动进行监控。n对专业交易商进行

32、监督，以确保他们在提供一个公平有序的市场方面尽到应有的责任。n对所有交易进行监督，以防止不公平交易的产生n对经纪商和交易商的活动进行监督，以保证他们的活动能够满足最低资本金要求，符合相关行为准则，并得到了许可n还要保证各种上市要求和信息披露要求的贯彻执行案例：股权融资及其风险案例：股权融资及其风险- -世界通讯的兴衰世界通讯的兴衰n2002年，美国世界通讯公司自揭38亿美元假帐引发纽约股市地震，其股票价格从1999年的64.5美元暴跌至2002年6月6日的6美分，世界通信像是点燃了一根导火线，股市波动很快殃及亚洲股市。当日，东京股市暴跌4%，韩国主要股指大跌7.2%，台湾股市跌3.6%，香港恒

33、生指数跌2.4%，新加坡股市跌2.15%，马来西亚主要股指跌去了1.7%，澳大利亚市场下挫1.49%。n美国大公司的财务丑闻动摇了美国及全球投资者对美国的市场信心和信用危机，2002年第二季度，道琼斯指数下降了11.2，纳克达斯指数下降了20，标准普尔500种股票指数下降了13.7。案例：股权融资及其风险案例：股权融资及其风险- -世界通讯的兴衰世界通讯的兴衰n世界通讯的创始人伯纳德埃博斯现年68岁，加拿大出生的农家子弟。高中毕业后的工作是送牛奶和在酒吧维持秩序。后来赢得一份篮球奖学金，获密西西比学院体育学士学位。毕业后任高中教练。n1974年埃博斯借钱买了一家饭店，后发展到拥有九家连锁旅馆n

34、1983年当ATT被最高法院解体时，42岁的埃博斯看到机会，找到三个朋友（合伙人）组建LDDS，两年后他执掌了该公司刚起步的业务。美国世通公司前董事长埃伯斯因110亿美元诈骗案被判25年监禁。图为埃伯斯在听到判决后忍不住泪水盈眶。 案例：股权融资及其风险案例：股权融资及其风险- -世界通讯的兴衰世界通讯的兴衰n1989年世通公司上市时，埃博斯承诺，任何曾经购买100美元该公司股票的投资者都可获得3000美元以上的股份这是电讯领域当时市场表现最好的股票。公司股值迅速增长了30倍。n而埃博斯本人在公司1.8%的股份也增值至6亿美元，他赚到了让所有循规蹈矩的人目瞪口呆的财富。 案例：股权融资及其风险

35、案例：股权融资及其风险- -世界通讯的兴衰世界通讯的兴衰n埃博斯把公司强劲的股票当作支票用。一路“小鱼吃大鱼”，他说：“不需要现金。只要保持较高的股价就可以购买比自已更强大的公司” n1995年他用25亿购并了WILTEL，使世界通讯成为美国第四大的长途公司，n1996年出价125亿购并了MFS，从而拥有了世界上最大的网络主干线。n1997年埃博斯出价300亿购并了四倍于世界通讯的MCI，这次购并埃博斯没有拿自己的一分钱来购并，只是发行了8.2亿股新股票来换取MCI。案例：股权融资及其风险案例：股权融资及其风险- -世界通讯的兴衰世界通讯的兴衰n1999年，埃博斯宣布总额为1290亿美元的对竞

36、争对手Sprint公司的购并计划，成为美国历史上最大规模的并购案。n但该并购案被美国司法部亮起红灯，司法部阻止合并的理由极为简单，“通讯市场的竞争企业可容许有三家，但决不允许减到只剩两家”。n 案例：股权融资及其风险案例：股权融资及其风险- -世界通讯的兴衰世界通讯的兴衰n世界通讯在90年代共购并了约70家公司，其股值增长了70倍。但买进来的公司多半各自为政，一位高级主管说：“我们曾同时使用40多种不同的向顾客记账收钱的制度”。因而并购并没有带来埃博斯许诺的效益。n2002年5月埃博斯在董事会的压力下退休，这时该公司负债280亿美元，股价从最高时的64.5美元跌倒6美分；投资者手中的世通公司股

37、票缩水了将近1750亿美元， 1999年埃博斯净身价14亿美元，到2003年他负债3.6亿美元。美国世通公司的兴衰：三点启示美国世通公司的兴衰：三点启示n当代企业家必须精通资本运作，只有精通资本运作的经营管理者才能成为真正的企业家。n成功的企业不但能够借助资本市场实现规模经济和提高竞争力，而且需要以高效率的内部管理和市场诚信为基础。n为防范股票市场因信息不对称引发的信用风险和道德风险，建立和完善严格的会计审计制度和信息披露制度，充分的真实的反映上市公司的经营业绩，提高股票市场监管的有效性，极其重要。第四节第四节 国际股票市场国际股票市场n在国际资本市场的发展进程中，从全球整体上看，在较长的时间

38、内，占有较大比重的是国际信贷市场、国际债券市场，而国际股票市场的发展一直比较滞后。n20世纪70年代以来，发达国家的投资者纷纷向海外渗透，进行股票投资，越来越多的机构投资者，如美国的互助基金、养老保险及对冲基金等相继介入国际股票市场，跨国公司为持续海外扩张需要谋求稳定和长期的巨额资本来源，也积极利用国际股票市场融资，这些因素促使国际股票市场开始加速发展。 n国际股票： 国际股票是指外国公司在某个国家的股票市场上发行的以本币或者外币交易的股票，是外国发行者在国际资本市场上筹措长期资金的工具。主要股票交易所：NYSE TSE LSE 等国际股票市场国际股票市场n大规模开拓国际股票市场的先驱，被认为

39、是加拿大的一家电信公司（Bell Canada Enterprises），该公司于1975年在伦敦、苏黎世、法兰克福、巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹这6个欧洲国家的股票交易所同时上市，这种真正意义上的国际股权资本的成功发行，大大拓宽了跨国公司筹措股权资本的视野和渠道。 1997-2004:主要国家及全球股市市价总值（单位：主要国家及全球股市市价总值（单位：10亿美元）亿美元）19971998199920002001200220032004全球股市市价总额21721.125435.834975.730956.626596.222834.131202.337168.4美国（纽约）占比（%）10730.

40、6（49.4）12647.9（49.0）16733.0（47.8）15214.4（49.1）13826.5(52.0)11055.5(48.4)14266.0(45.7)16323.5(43.9)日本（东京）占比（%）2160.6（9.9）2439.5（9.6）4463.3（12.8）3157.2（10.2）2264.5(8.5)2069.3(9.1)2953.1(9.5)3557.7(9.6)英国（伦敦）占比（%）1996.2（9.2）2372.7（9.3）2855.4（8.2）2612.2（8.4）2164.7(8.1)1856.2(8.1)2460.1(7.9)2865.2(7.7)其他

41、国家占比（%）6833.7（31.0）7975.7（32.1）10924.0（31.2）9972.8（32.3）8343.5(31.4)7853.1(34.4)11523.1(36.9)14422.0(38.8)国际股票的优点国际股票的优点n交割成本相对低 n在更高的技术平台上分享高效率的服务 n能多重上市 （市场基础广阔）n增强资产的流动性 n能够提高公司形象 交割成本相对低交割成本相对低n交割成本是指投资者在国际股票市场上交易所发生的成本，包括佣金、税收、政府管制、上市交易的限制等产生的成本总和。n由于不同国家投资环境不同，交割成本也不同，国际化程度越高的股票市场其交割成本越低，一些研究显

42、示，美国股票市场的税率为零，故交割成本最低，相对而言日本最高。n近年来，许多国家加快了金融自由化进程，放松资本管制，废除固定交易佣金制、降低直至零税率、放宽挂牌上市的程序限制等，使筹资者进入国际股票市场融资的交割成本明显减少。 在更高的技术平台上分享高效率的服务在更高的技术平台上分享高效率的服务n国际股票市场技术平台的优势主要体现在交易程序的网络化。n计算机技术、远程通讯技术、互联网技术和电子商务在连续市场的广泛使用，迅速增大了其交易量，这些新技术使自营商和经纪人可以更加迅速地掌握更多有价值的信息，大大提高了市场交易活动的效率。 能多重上市能多重上市n多重上市的含义是一些公司的股票既在本国股市

43、上市，也在其他国家的证券交易所挂牌上市，特别是一些跨国公司的股票会同时在好几个国家（地区）的证券交易所上市，这在美国和欧洲国家的著名证券交易所最为突出。n与国内市场不同，利用国际股票市场多重上市，进行多样化投资，可以使部分资产组合分配到外国股票投资，从而在预期收益没有降低的条件下减少了组合风险，或在未增加风险的前提下提高了组合投资的预期收益。 增强资产的流动性增强资产的流动性n国际股票市场的二级市场更为活跃，更大的市场需求和更宽厚的投资者基础提高了其股票的流动性，也有利于降低公司遭受恶意收购的可能。 存托凭证n存托凭证是一种代表投资者对某种外国证券所有权的可转让凭证。是为了方便证券跨境交易、结

44、算而产生的衍生证券。他所代表的基础证券存在于其发行和流通的国家之外，通常是公开交易的普通股票，现在也已经扩展到优先股和债券。第五节第五节 我国的股票市场我国的股票市场n我国股票市场的发展n我国股票市场指数n我国股票市场的风险我国股票市场的发展我国股票市场的发展n1984年8月，我国的北京和上海，分别成立了两家股份有限公司：北京天桥百货股份有限公司和上海飞乐音响股份有限公司。n1990年12月，上海证券交易所正式成立，开始试营业n1991年7月，深圳证券交易所正式营业 。n1991年11月，我国首次发行针对外国投资者的B股（上海真空电子）n1993年7月，我国第一家H股（青岛啤酒）上市n2005

45、年4月，我国开始推进上市公司股权分置改革的试点股权分置及其改革股权分置及其改革n所谓股权分置，是早先在股市制度设计上，为了防止国有资产流失，只容许占股市总量36%的社会公众股上市自由交易，属于流通股；另外64%的国有股、法人股、原始股东及公司经营管理层的持股则属於不流通股，不能在股市中买卖。 n到2004年底，我国上市公司总股本为7149亿股，其中非流通股本4543亿股，占上市公司总股本的63.55%；国有股本占非流通股本的74%。股权分置的弊端股权分置的弊端n流通股本规模相对较小，股市投机性强n不同股（流通与非流通）不同权（流通非流通）不同价（市场价与资产净值），使非流通与流通股东的利益分置

46、。 n不能实现市场化的动态估值，无法形成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制。n价格发现不充分，影响国有资产的流通性和资产评价，不利与市场并购机制的发挥，间接限制了资本市场国际化过程和产品创新。股权分置改革的目的股权分置改革的目的n促使证券市场制度和结构的合理化，实现同股同价同权n推动国有资产管理体制的改革n推动国有股权的定价和转让机制的市场化n推动国有资产的评价合理化n推动上市公司治理结构的改革n上市公司真正重视业绩与股价，使投资人投资利益最大化。 n到2007年1月，1341家上市公司中有1301家完成了股改程序，占比97%。从根本上恢复和强化了市场功能，扫除了我国股票市场国际化

47、的障碍。是我国股票市场发展的具有里程碑意义的重大成果。n2006年下半年我国股市市值4.5万亿元左右；2007年1月达到10.56万亿元，到2007年4月下旬，股票日交易量超过3000亿元，市价总值超过15万亿元。2007年6月15日，市场总值超过18万亿元，2007年9月18日达24.26万亿元，是2005年7月3万亿的8倍。2007年10月16日上证股市指数达到6124点的最高峰。n证券化率=市价总值/GDP（21万亿）超过115%。n到2007年1月末，我国有104家证券公司，证券投资基金158家，合格的境外投资者（QFII）58家n大陆企业在香港上市的公司（H股）143家，13家在纽约

48、上市我国股票市场的发展我国股票市场的发展我国股票市场指数我国股票市场指数n上证综合指数上证综合指数:样本股是当时在上海证券交易所上市的全部股票（A 股和B 股）。以1990 年12 月19 日为基日，以该日所有股票的市价总值为基期，基点指数为100 点，自1991 年7 月15 日起正式发布。n上证上证30指数指数：是上海证券交易所编制的一种成份股指数，是从上市的所有A股股票中抽取具有市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数计算得出的加权股价指数，综合反映上海证券交易所全部上市A股的股价走势。上证30指数以1996年1月至3月平均流通市值为基期，基期指数定为1000点，自199

49、6年7月1日起正式发布。 我国股票市场指数我国股票市场指数n上证上证180 指数指数：是上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名而成的，其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，基点为2002 年6 月28 日上证30 指数的收盘指数3299.06 点，以当日收盘后的样本股调整市值为基期，2002 年7 月1 日正式发布。我国股票市场指数我国股票市场指数n上证上证50指数指数是挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证50指数自2004年1月2日起正式发布。其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。 我国股票市场指数我国股票市场指数n深证综合指数深证综合指数包括深圳综合指数、深圳A股指数和深圳B股指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部A股、全部B股为样本股，以1991年4月3日为综合指数和A股指数的基期，以1992年2月28日为B股指数的