第六章杠杆原理与资本结构

1、第六章杠杆原理与资本结构第六章杠杆原理与资本结构n第一节杠杆原理第一节杠杆原理n第二节资本结构决策第二节资本结构决策第一节第一节 杠杆原理杠杆原理1、成本习性是指成本总额与业务量之间在数、成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性的划分：量上的依存关系。成本按习性的划分：变动变动成本成本固定固定成本成本混合混合成本成本成本按成本按习性习性分类分类直接人工直接人工直接材料直接材料约束性固定成本约束性固定成本经营能力成本经营能力成本酌量性固定成本酌量性固定成本经营方针成本经营方针成本半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本总成本习性模型：总成本习性模型： y=a+bxa- 固定

2、成本固定成本b- 单位变动成本单位变动成本x- 业务量业务量2、边际贡献及计算、边际贡献及计算边际贡献是指销售收入减去变动成本后的边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。差额。边际贡献也是一种利润。边际贡献销售收入边际贡献销售收入-变动成本变动成本Mpx-bx（p-b）xmx式中：式中：M为边际贡献；为边际贡献；p为销售单价；为销售单价；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为单为单位边际贡献。位边际贡献。3、息税前利润及其计算、息税前利润及其计算 息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入息税

3、前利润销售收入-变动成本变动成本-固定成本边固定成本边际贡献际贡献-固定成本固定成本 EBITpx-bx-a（p-b）x-aM-a 式中：式中：EBIT为息税前利润；为息税前利润；a为固定成本。为固定成本。 杠杆效应杠杆效应财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。变量会以较大幅度变动的现象。即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的即：由于固定费用（如

4、固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大幅度的变动。的变化时，利润会产生较大幅度的变动。包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆u1、经营风险、经营风险u2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量用经营杠杆系数用经营杠杆系数或经营杠杆程度或经营杠杆程度u3、经营杠杆与经营风险的关系。、经营杠杆与经营风险的关系。1、经营风险、经营风险 所谓所谓经营风险经营风险是指企业在无负债时未来经营收益或是指企业在无负债时未来经营收

5、益或者息税前利润的不确定性。者息税前利润的不确定性。影响因素：影响因素：1、市场需求的变化、市场需求的变化 2、产品价格的变动、产品价格的变动 3、原材料成本的变动、原材料成本的变动 4、产品更新周期以及公司研发能力、产品更新周期以及公司研发能力 5、固定成本比重、固定成本比重 2、经营杠杆、经营杠杆 所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销业务量变动致的息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。率的杠杆效应。 或由于固定成本的存在，息税前利润变动率或由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。大于产销量变动

6、率的现象。证明如下：（证明如下：（P-b）=1,a=3X由由5增长到增长到10， 则产销量的变动率则产销量的变动率100 EBIT（p-b）x-a15-32 EBIT（p-b）x-a110-37 EBIT的变动率（的变动率（7-2）/2100250100 由于存在固定成本，销量较小的变动会引起由于存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。息税前利润很大的变动。经营杠杆的计量经营杠杆的计量衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。销量变动率的倍数。

7、公式：公式： 经营杠杆系数经营杠杆系数=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变产销量变动率动率DOL=EBIT/EBIT x/x 例题：书例题：书P150可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行计算。为此，我们推导出另一个公式。计算。为此，我们推导出另一个公式。经营杠杆系数的推导公式经营杠杆系数的推导公式基期：基期：EBIT=（P-b）X-a 报告期：报告期：EBIT=（P-b）X-a - EBIT=(P-b)x 将代入将代入DOL的计算公式即可求得的

8、计算公式即可求得DOL= =XXEBITEBITDOL/XXEBITXbP/)(EBITaEBITEBITMEBITXbp )(因此，报告期经营杠杆系数基期边际贡献因此，报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息基期息税前利润税前利润即：即：因此因此, 当固定成本当固定成本a=0时，经营杠杆系数时，经营杠杆系数DOL=1; 当固当固定成本定成本a0时，经营杠杆系数时，经营杠杆系数DOL1产生经营杠杆效应的根本原因是固定成本的存在。产生经营杠杆效应的根本原因是固定成本的存在。基基期期息息税税前前利利润润基基期期边边际际贡贡献献经经营营杠杠杆杆系系数数基基期期固固定定成成本本基基期期边边际际贡贡献献成

9、成本本基基期期边边际际贡贡献献经经营营杠杠杆杆系系数数 分子分母同时除以边际贡献则：分子分母同时除以边际贡献则：影响经营杠杆系数的因素：单价、单位变动成本、销售量、固影响经营杠杆系数的因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。定成本。同方向同方向影响经营杠杆系数的因素：固定成本、单位变影响经营杠杆系数的因素：固定成本、单位变动成本动成本反方向反方向影响经营杠杆系数的因素：单价、销售量。影响经营杠杆系数的因素：单价、销售量。xbpa11经经营营杠杠杆杆系系数数3、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：1)在

10、固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。的幅度。2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。因此，企业一般可以通过因此，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重位变动成本、降低固定成本比重等

11、措施使经营杠杆等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。系数下降，降低经营风险。例如例如 某企业生产某企业生产A产品，固定成本产品，固定成本60万元，变动万元，变动成本率成本率40，当企业销售额分别为，当企业销售额分别为400万元、万元、200万元、万元、100万元时，经营杠杆系数分别万元时，经营杠杆系数分别为：为：33. 160%40*400400%40*4004001DOL260%40*200200%40*2002002DOL60%40*100100%40*1001003DOL 可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的

12、杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有减少便会发生亏损，企业经营只能保本减少便会发生亏损，企业经营只能保本 二、二、 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆n1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义n2、财务杠杆的计量：财务

13、杠杆系数、财务杠杆的计量：财务杠杆系数n3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。因此，财务杠杆的定义是，每股利润。因此，财务杠杆的定义是，由于由于固定财务费用的存在，普通股每股利润的变固定财务费用的存在，普通股每股利润的变动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。动幅度超过息税前利润的变动幅度的现

14、象。财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利润变动的现象。润变动的现象。普通股每股利润公式为：普通股每股利润公式为：普通股每股利润普通股每股利润(净利润净利润-优先股股利优先股股利)/普通普通股股数股股数EPS【(EBIT-I)(1-T) -d】/N其中：其中：I、T、d和和N不变不变EBIT的较小变动会导致的较小变动会导致EPS较大的变动。较大的变动。书例题书例题结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。即存在财务杠杆的前提是有固定的优

15、先股利和即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和债务利息。债务利息。2、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。当于息税前利润变动率的倍数。公式：公式： EBIT EBIT-I-d/(1-T)式中：式中：I为债务利息；为债务利息；d为优先股股息。为优先股股息。EBITEBITEPSEPSDEL/财务杠杆系数的推导公式财务杠杆系数的推导公式基期：基期： 报告期：报告期： - NdTIEBITEPS)1)(NdTITEBISEP)1)(NTEBITEPS)1 ( EBITEBITEPSEPSDFL 将

16、上式代入将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。的计算公式即可求得结果。DFL1，当，当I=0和和d=0时，时，DFL=1。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。当不考虑优先股时当不考虑优先股时,公式可简为公式可简为:DFL=EBIT/(EBIT-I)TdIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL1财务杠杆系数说明的问题：财务杠杆系数说明的问题：1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。每股利润的增长幅度。2)在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的

17、情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。每股利润（投资者收益）变动越大。n【事例事例1】财务杠杆系数等于财务杠杆系数等于2，表明如果要是，表明如果要是明年息税前利润变动明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动倍，每股利润将变动2倍；倍；或者财务杠杆系数等于或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润，表明未来息税前利润增长增长1倍，每股利润将增长倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润倍；一旦息税前利润下降下降1倍，每股利润就会下降倍，每股利润就会下降3倍。倍。n【事例事例2】已知财务杠杆系数等于已知财务杠杆系数等于2，明年每股

18、，明年每股利润要增长利润要增长50%，息税前利润至少得增长多少？，息税前利润至少得增长多少？既然已经告诉财务杠杆系数是既然已经告诉财务杠杆系数是2倍，要得到每股倍，要得到每股利润增长利润增长50%，息税前利润就要增长，息税前利润就要增长25%（50%2）。）。 3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。（因举债而给企业变动的机会所带来的风险。（因举债而给企业财务成果带来的不确定。）财务成果带来的不确定。

19、）没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务风险越大。例题例题【例例8】B、C、D三家企业资金总额都是一样三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是的，唯一不同的是B公司全都是自有资金，公司全都是自有资金，而而C公司有公司有50%负债，负债，D公司也是有公司也是有50%的的负债，但是利息率不一样，负债，但是利息率不一样，C公司的利息率公司的利息率低低6%，D公司的利息率高公司的利

20、息率高12%，对于这三，对于这三家公司，有一些基本的数据。参见表。家公司，有一些基本的数据。参见表。企业企业名称名称经济经济情况情况概率概率 息税息税前利前利润润利息利息 税前税前利润利润所得所得税税净利净利润润每股每股利润利润B较好较好中等中等较差较差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C较好较好中等中等较差较差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D较好较好中等中等较差较差0.200.600.203202008012012012

21、020080-4010040010040-401.000.40-0.40DFLEBIT/（EBIT-I）必须首先计算息税前利润的期望值必须首先计算息税前利润的期望值B、EBIT3200.2+2000.6+800.2200 DFLEBIT/（EBIT-I）200/2001C、EBIT 200， DFL200/(200-60)1.43D、EBIT 200， DFL200/(200-120)2.5用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计算算B、C、D三个方案的标准离差。三个方案的标准离差。B公司公司 每股利润期望值每股利润期望值=0.80.20+0

22、.500.60+0.200.20=0.50 0.19 B、C、D的每股利润不一样的每股利润不一样 必须要进一步计算必须要进一步计算B公司每股利润的标准离差率公司每股利润的标准离差率 Q0.19/0.50.38。C公司公司 每股利润期望值每股利润期望值=1.30.2+0.70.6+0.10.2=0.7 0.38 Q0.38/0.70.54D公司公司 每股利润期望值每股利润期望值0.36 0.45 Q0.45/0.361.25D公司的财务风险最大。公司的财务风险最大。财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。一致。 从上述分析

23、可知，从上述分析可知，C企业应用财务杠杆，加企业应用财务杠杆，加大了财务风险，取得了比较好的效益；大了财务风险，取得了比较好的效益；D企业企业应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆，得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。果。结论：结论： 当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越高，有杠杆利益；资金利润率越

24、高，有杠杆利益； 当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越低，有杠杆损失。资金利润率越低，有杠杆损失。 企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大量使用借入资金，风险较大，可能使自有资金利润量使用借入资金，风险较大，可能使自有资金利润率提高，也可能使自有资金利润率降低；率提高，也可能使自有资金利润率降低；只有适当只有适当利用借入资金

25、，才能在谋取财务杠杆利益的同时，利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益的同时，不冒过大的风险。不冒过大的风险。 通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前的自有资金利润率比较，该指标提高有利，否则为的自有资金利润率比较，该指标提高有利，否则为不利。不利。三、复合杠杆三、复合杠杆n1、总杠杆（复合杠杆）含义、总杠杆（复合杠杆）含义n2、复合杠杆的作用程度、复合杠杆的作用程度n3、复合风险

26、、复合风险即企业风险即企业风险1、复合杠杆含义、复合杠杆含义 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆，即反应产销量变动对每股收益复合杠杆，即反应产销量变动对每股收益变动的影响程度。变动的影响程度。2.复合杠杆计量复合杠杆计量用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数来衡量，称为复合杠杆系数。来衡量，称为复合杠杆系数。复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCL）=普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/产销产销量变动率量变动率即总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的即总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘

27、积，其计算公式为乘积，其计算公式为复合杠杆系数复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数IMMXXEPSEPSDTL-a-/DFLDOL3.复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。接反映企业的整体风险。其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。险越小。第二节第二节 资本结构决策

28、资本结构决策含义：含义：资本结构资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关是指企业各种资金的构成及其比例关系。系。 通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，即长期的资金结构。构，即长期的资金结构。 资金从资金从来源渠道来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债分可分成两大类：权益资金、负债资金。资金。 资金结构的资金结构的实质实质负债和所有者权益之间的比例关负债和所有者权益之间的比例关系。系。会计师考试书：会计师考试书：“资金结构问题总的来说是资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。

29、金中所占的比重。 资金结构管理的意义：降低资金成本；利用资金结构管理的意义：降低资金成本；利用财务杠杆效应；合理扩大财务风险。财务杠杆效应；合理扩大财务风险。一、影响资本结构的主要因素一、影响资本结构的主要因素（一）公司产品销售情况（二）公司股东和经理的态度（三）公司财务状况（四）公司资产结构（五）贷款人和信用评级机构的影响（六）行业因素与公司规模（七）公司所得税税率（八）利率水平的变动趋势二、资金结构的决策方法二、资金结构的决策方法 最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定n1、最佳资金结构含义、最佳资金结构含义n2、最佳资金结构确定方法、最佳资金结构确定方法1、最佳资金结构含义、最佳资金结构含

30、义 所谓最优资金结构是指在一定条件下所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。值最大的资金结构。 2、最佳资金结构确定方法、最佳资金结构确定方法 u（1）比较资金成本法即比较综合资金成本）比较资金成本法即比较综合资金成本n 当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案方法选定一个资金结构较优的方案。n u（2）每股收益无差别点法（）每股收益无差别点法（EBIT-EPS）n 每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销每股收益的无

31、差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资金结构。销售水平下适于采用何种资金结构。u（3）比较公司价值法）比较公司价值法（1）比较资金成本法）比较资金成本法n它是根据加权平均资金成本的高低来确定它是根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。资金结构的方法。n最优方案确定的原理：加权平均资金成本最优方案确定的原理：加权平均资金成本最低的那个方案。最低的那个方案。例题例题 华光公司原来的资金结构：债券华光公司原来的资金结构：债券8000万元，年利万元，年利率率10%；普

32、通股；普通股8000万元，每股面值万元，每股面值1元，发行价元，发行价10元，共元，共800万股；合计万股；合计16000万元。普通股目前价万元。普通股目前价格也为格也为10元，今年期望股利为元，今年期望股利为1元元/股，预计以后每年股，预计以后每年增加股利增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为。该企业适用的所得税税率假设为33%，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。可供选择。甲方案：增加发行甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加

33、，万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至价降至8元元/股。股。乙方案：发行债券乙方案：发行债券2000万元，年利率为万元，年利率为10%，发行，发行股票股票200万股，每股发行价万股，每股发行价10元，预计普通股股利元，预计普通股股利不变。不变。丙方案：发行股票丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至11元元/股。股。为了确定上述三个方案哪个最好为了确定上述三个方案哪个最好,下面分别计算其加下面分别计算其加权

34、平均资金成本。权平均资金成本。（1）计算甲方案的加权平均资金成本）计算甲方案的加权平均资金成本原来债券所占的比重：原来债券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增债券所占的比重：新增债券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原来债券的个别资金成本：原来债券的个别资金成本：Kb1=10%（1-33%）=6.7%新增债券的个别资金成本：新增债券的个别资金成本： Kb2=12%（1-33%）=8.04%股票的个别资金成本：股票的个别资金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金成本为：甲方案的加权平

35、均资金成本为：Kw1=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288%(2)计算乙方案的加权平均资金成本计算乙方案的加权平均资金成本债券所占的比重：债券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%债券的个别资金成本：债券的个别资金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：股票的个别资金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金成本为：乙方案的加权平均资金成本为：Kw2=50%6.7%+50%15%=10.85%(3)丙方案的加权平均资金成本丙方案的加权平均资金成本债券所占的

36、比重：债券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%债券的个别资金成本：债券的个别资金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：股票的个别资金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加权平均资金成本为：丙方案的加权平均资金成本为：Kw3=40%6.7%+60%14.1%=11.14%从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以选择乙方案。最低，所以选择乙方案。（2）每股收益无差别点法）每股收益无差别点法 它是利用息税前利润和每股利润之间的关它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。系来确定最优资金结构的方法。即：根据企业的盈利能力和负债对每股利润即：根据企业的盈利能力和负债对每股利润的影响，分析资金结构与每股利润之间的关的影响，分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异点，进而确定合理的资金结构的方法称为息点，进而确定合理的资金结构的方法称为息税前利润税前利润-每股利润分析法。每股利润分析法。以普通股每股利润最高为决策标准。以普通股每股利润最高为决策标准。每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融