国航套期保值案例分析PPT学习教案

1、会计学1国航套期保值案例分析国航套期保值案例分析第1页/共28页企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或一项以上套期工具, 使套期工具的公允价值或现金流量变动, 预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。套期保值实质上实质上就是在“现”与“期” 之间、近期和远期之间建立的一种对对冲机制冲机制, 使价格风险降低到最低限度。第2页/共28页公司简介公司简介航油套期保值航油套期保值国航套保国航套保巨亏分析巨亏分析第3页/共28页 中国国际航空公中国国际航空公司联合中国航空司联合中国航空总公司和中国西总公司和中国西南航空公司，成南航空公司，成立了中国

2、航空集立了中国航空集团公司，并以联团公司，并以联合三方的航空运合三方的航空运输为基础，组建输为基础，组建新的中国国际航新的中国国际航空公司空公司作为中国航作为中国航空集团控股空集团控股的航空运输的航空运输主业公司，主业公司，中国国际航中国国际航空股份有限空股份有限公司在北京公司在北京正式成立正式成立国航在香国航在香港和伦敦港和伦敦成功上市成功上市2004年12月15日2004年9月30日2002年10月公司简介公司简介第4页/共28页高风险行业, 很容易受到政治稳定、经济起伏、金融汇率和油价波动等外界因素 的影响航空公司的利润预期很大程度上取决于未 来的航油价格航油套期保值的原因航油套期保值的

3、原因航油套期保值被认为是降低运营成本、规避风险、创造利润的必要措施之一第5页/共28页中国国航的燃料成本占总成本的40%左右国际上平均航油成本只占航空公司运营成本的10% - 15%航油套期保值的原因航油套期保值的原因为了减少营运压力, 最大限度降低成本,国航从2001年就开始进行航油的套期保值业务第6页/共28页年份年份航油衍生工具净收益（亿元）航油衍生工具净收益（亿元）2005年年0.952006年年1.132007年年2.36第7页/共28页X：套期保值到期损益Y：航油价格一般而言, 航空公司主要通过买入看涨期权来规避燃油价格上涨的风险, 2008年前, 由于国际油价持续攀升, 航空商们

4、纷纷进入期油市场作对冲以应对高油价，以此有效规避油价上涨所带来的成本提高, 从而有效保持自身的竞争力。第8页/共28页国航公告国航公告 国航公告称: “公司选择了在获得按固定价格买入燃油权利的同时, 授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利” 国航通过同时买入看涨期权和卖出看跌期权来进行航油的套期保值。第9页/共28页国航套期保值合约图示国航套期保值合约图示第10页/共28页时间时间约定买入价约定买入价（美元（美元/ /桶）桶）市场航油市场航油平均价平均价（美元（美元/ /桶）桶）盈亏（亿元）盈亏（亿元）（“+ +”为盈，为盈，“- -”为亏）为亏）2008.062008.0612012016

5、0160+3.13+3.132008.09.302008.09.30未公布未公布100-120100-120-10-102008.10.302008.10.30未公布未公布67.8167.81-31-312008.12.312008.12.31未公布未公布44.644.6-68-68第11页/共28页年份年份 净利润（千元）净利润（千元）每股收益每股收益200720072 2，646646，9969960.21610.216120082008-9-9，260260，288288-0.77-0.77第12页/共28页原因一原因一深陷“结构 性期权” 套保迷宫原因三原因三扭曲了套期保值的目的原因二

6、原因二套期保值数量过大第13页/共28页20082008年上半年，国际油价一路攀升年上半年，国际油价一路攀升9 9月底开始，国际油价持续下跌月底开始，国际油价持续下跌2008年纽约WIT油价走势图（单位：美元/桶）第14页/共28页结构性期权的一般模式是, 既作为期权的买方, 如买入看涨期权; 同时也是期权的卖方, 如卖出看跌期权。在这种模式下面,作为期权买方,只有在价格对自己有利的时候才会行使权力, 而作为期权的卖方, 当价格对自己不利的时候, 是没有办法规避风险的。 结论结论1 1：第15页/共28页国航今年的航空煤油采购量约为320万吨, 以此推算, 其套保的规模上限应该是192万吨。1

7、2%50%第16页/共28页在行权价格和市价均可确定的情况下, 影响亏损的关键就在于行权的数量行权的数量, 国航将对手方出售的最高数量定为实际用量的50%左右,可谓是豪赌豪赌。影响国航套期保值亏损大小影响国航套期保值亏损大小的关键因素的关键因素航油价格航油价格（市价）（市价）对手方向其出售航油的数量对手方向其出售航油的数量第17页/共28页当油价出现大幅下降, 国航的现货采购会降低成本, 可以覆盖燃油套期保值亏损所造成的部分损失, 但由于国航进行套期保值的数量达到实际用量的50%左右,使得成本的降低额很难全部成本的降低额很难全部覆盖套期保值所带来的巨额亏损。覆盖套期保值所带来的巨额亏损。 结论

8、结论2 2：第18页/共28页 3 3、扭曲了套期保值的目的、扭曲了套期保值的目的 国航之所以在套保方面出现巨亏, 问题并不在于套保本身, 而是在于套保的目的上出现了偏差, 由单纯由单纯对冲风险、保值转对冲风险、保值转向希望借此盈利。向希望借此盈利。 套期保值的目的是通过一些衍生工具来固定成本或者锁定利润, 以消除或者减少由于市场价格波动带来的不确定性。第19页/共28页国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌期卖出看跌期权权引起的，这类期权对国航来说收益有限、亏损却是无限的。同时，套期保值的头寸过量套期保值的头寸过量, 更使其套期保值行为带有浓浓的投机色彩，偏离了套期保值的目的, 演变成了对油价走

9、势的一种赌博赌博。如果油价上涨, 国航可以继续享受低成本油价, 获得收益; 如果油价下跌, 国航则会承担巨额亏损。 结论结论3 3：第20页/共28页充分了解充分了解期货合约期货合约内容内容1只做套期只做套期保值保值, , 屏屏弃投机行弃投机行为为2大力加强大力加强专业人才专业人才队伍的建队伍的建设设3慎重进行卖慎重进行卖权操作权操作4套期保值的对策套期保值的对策套期保值风险控制套期保值风险控制第21页/共28页 充分了解期货合约内容充分了解期货合约内容1、深入分析潜在的风险因素；2、对国际商品走势做出正确判断。第22页/共28页 只做套期保值只做套期保值, , 屏弃投机行为屏弃投机行为 适当选择有一定风险的现货交易进行套期保值第23页/共28页 大力加强专业人才队伍的建设大力加强专业人才队伍的建设1、培养既懂经营又拥有丰富期货操作经验的复合型 人才队伍；2、企业内部财务人员与之相互配合，为投资策略的 分析与制定提供充足的信息。第24页/共28页 慎重进行卖权操作慎重进行卖权操作1、对于看跌期权的出售者来说，其收益是有