易方达MSCI中国A50互联互通ETF投资价值分析

1、1. 权益资产抗通胀属性显著，横向对比下 A股性价比更高1.1. 长周期维度下权益是收益最高的资产，有效对冲通胀造成的居民资产贬值影响随着居民的收入端不断增长，资产配置带来的资产保值升值的重要性与日俱增，在考虑资产的选择时，一个首要的问题便是：拉长时间周期来看，有多少资产能够跑赢物价上涨的速度？从海内外的资产走势的经验来看，无论是在发达经济体如美国，还是在快速发展中的经济体如中国，权益资产的高收益属性均十分显著。以美国为例，假设在 1802 年分别投资 1 美元入股债商等大类资产中，在考虑分红再投资的情况下，历经两个世纪后股票投资的最终收益远超债券和商品（扣除通胀的影响）。表 1 考虑通货膨胀

2、后，美国 1802- 2012 年各项资产投资收益比较股票长债短债黄金美元终值（美元）704,9971,7782814.520.05年化收益6.63.62.70.7-1.4数据来源；Stocks For the Long Run, 机械工业出版社，2017 年 8 月第一版，P72、P76；即便中国的金融市场相对发展的较晚，历史数据的时间窗口较短，我们统计了自 2007 年至今过去十五年的时间，包括权益、商品和债券等主流的资产在内的十个代表性的资产指数的收益率和波动率，发现权益的年化收益远大于商品远大于债券，以沪深 300 为代表的权益资产过去十五年斩获年化 9.93的收益，同期南华商品指数年

3、化仅 4.98，国债指数则为4.03。同期通胀的年化均值为2.62，权益资产在中国也呈现了显著的通胀对冲属性，为居民资产配置实现资产的保值增值的必要选择之一。图 1 中国权益年化收益显著居前Wind、朝阳永续、1.2. 中国新旧经济动能显著切换，A 股资产性价比高改革开放 40 余年以来,中国经济的新旧动能显著切换,未来将是由科技 创新革命、产业革命和低碳革命引领的高质量发展、可持续发展之路。过去的几十年时间,中国的经济发展整体是依赖于人口红利推动的工业化改革与发展, 从改革开放的第四个十年开始，中国已大致上完成了工业化进程，未来经济发展的道路是围绕以下几个领域来寻找新动能的转换：产业的数字化

4、转型、新基建、生物医药、碳中和引领的新能源等，以及更彻底的改革开放带来的资源配置效率的提升，在此过程中，各行各业的龙头公司将受益于其研发能力、人才数量、竞争优势等从而在此切换过程中率先受益。后疫情时代，强复苏下的中国 A 股资产性价比较高，配置中国或是当下的优选项。从 IMF 预测的未来 5 年的各国家和地区的 GDP 实际增长率来看，中国的经济增速仍然处于较高水平，显著超越全球平均增速，在新兴市场中也名列前茅，中国经济自疫情后复苏的态势依旧强劲。图 2 根据 IMF 预测，后疫情时期中国仍能维持较高水平的经济增速6.005.004.805.205.255.114.934.003.002.00

5、1.000.0020222023202420252026IMF预测:中国:GDP实际增长率(%) IMF预测:美国:GDP实际增长率(%)IMF预测:GDP实际增长率:新兴市场和发展中经济体(%) IMF预测:GDP实际增长率:欧元区(%)IMF预测:GDP实际增长率:全球(%)2. 三周期维度论证为什么当下MSCI中国 A50 指数具有配置价值2.1. 长周期下,经济增速换挡，龙头具备长期业绩防御属性20 世纪 90 年代到 2008 年是中国经济腾飞的 20 年，GDP 增速常年维持在 10以上，而随着中国经济体量的不断扩展向着世界第二大经济体的地位迈进，想要维持双位数以上的经济增速几乎已

6、经成为了“不可能事件”，经济增速换挡已成必然，国家发展的政策也由高速发展向高质量发展。在高质量发展的背景下，各行业龙头由于企业自身竞争优势带来的企业护城河较高，业绩防御属性显著，即便在经济增速下滑阶段也能维持相对行业内其他公司的较高的盈利水平。2020 年疫情阶段便是一个很好的佐证。2020 年由于新冠疫情的突然袭击导致国内出现了一段时间的经济停摆，各项生产活动暂停，下游的消费需求受封控的影响被显著遏制，各行各业都遭受了一定程度的冲击，行业增速不约而同的下滑，而 MSCI 中国 A50 指数所代表的中国的核心资产的盈利增速则相对更具韧性，在 2020 年疫情的影响下依旧维持 ROE_TTM 显

7、著高于全 A 的中位数。图 3 MSCI 中国 A50 指数成分股的 ROE_TTM 持续位于全A 较高水平1816ROE_ttm(单位：%)141210864202016年2017年2018年2019年2020年坐标轴标题MSCI中国A50沪深300成分股全部A股中证500成份2.2. 中周期下,A 股国际化的滚滚洪流下带来持续性资金流入中国的资本市场历经了由一个相对封闭的市场走向开放的过程，我们在早前的报告A 股国际化进程下的时代机遇中曾经分析论证到横向对比处于类似发展阶段的国家或地区，如韩国、印度以及中国台湾等，目前A 股国际化的进程处于“有限制的向个人开放”的阶段，而这一阶段往往是资本

8、加速流入，开放程度加速上升的阶段，在这一阶段中无论是国内的投资者、还是海外新流入的投资者均可以共享资本开放带来的时 代性的机会。 我们详细整理了历史上中国资本市场对外开放的路径，从 2002 年 QFII 制度的设立至今 A 股对外开放已历时近 20 年，中间经历了 汇出制度的放宽、QFII 额度的提高等等一系列扩大对外开放力度的举措。而 2014 年沪港通与 2016 年深港通的开通为外资进入中国提供了另一项 便捷的通道，也推动着 A 股市场的风格变化。图 4 A 股国际化历程资料来源：MSCI 官网、整理从北上资金的流入情况来看，A 股入摩为国际化进程中的标志性事件，吸引了大批量的海外资金

9、流入，但尽管 2019 年后MSCI 完成了A 股第二阶段的纳入，北上资金也并没有停止流入的步伐，可见海外资金更多的是以配置的视角流入 A 股而非单纯的追踪指数。图 5 北上资金持续流入 A 股，推动 A 股国际化进程180001600014000120001000080006000400020000累计净买入(亿人民币)沪股通累计净买入(亿人民币)深股通累计净买入(亿人民币)2.3. 短期来看，估值已经过充分调整截止 20220408，随着 2021 年以来核心资产的连续调整，MSCI 中国 A50的 PE_TTM 仅 11.45 倍，当前估值接近于 2021 年以来历史最低值，分位数仅位于

10、 4.55。我们进一步考察权重股重合度较高，囊括两地上市股票，同样聚焦优质龙头资产的宽基指数沪深 300 的估值。从沪深 300 上市以来的估值情况来看，当前 PE_TTM 仅 12.36，分位数仅位于 2021 年的 3.13，当前指数较低的估值提供广阔的安全边际。图 6 当前MSCI 中国A50 估值分位数仅 4.55（ 2021Y至今）图7 沪深300 当前估值分位数仅3.13（2021Y至今）20120201001515801060104055202021-01-012021-01-292021-02-262021-03-262021-04-232021-05-212021-06-18

11、2021-07-162021-08-132021-09-102021-10-082021-11-052021-12-032021-12-312022-01-282022-02-252022-03-25000120100806040202021-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-122021-12-102022-01-072022-02-112022-03-112022-04-080分位点市盈率-TTM分位

12、点市盈率-TTM数据来源:Wind鉴于MSCI 系列指数深耕于海外，追踪MSCI 指数的投资者中也有很大比例为境外资金，从国际对比的角度，目前 A 股核心资产的估值同样具备显著的优势地位。美国标普 500 指数当前的市盈率为 24.41 倍，位于自2000 年以来的 65分位数，日本东京证券交易所一部（日经 225 的成分股所在板块）的股票整体市盈率为 22 倍，位于自 2000 年以来的 52.9分位数。图 8 国际对比下MSCI 中国 A50 指数估值更具优势24.4122.0014.3130.007025.00605020.004015.003010.00205.00100.000东京证

13、券交易所一部美国标普500MSCI中国A股估值PE_TTM分位数(%-右轴)3. MSCI 中国 A50 互联互通指数：行业均衡，覆盖 A股市场核心龙头企业MSCI 是一家向全球投资者提供关键决策支持工具和服务以优化投资组合的领先供应商。截至 2021 年 6 月 30 日，全球超过 16.3 万亿美元的管理资产以 MSCI 旗下指数作为业绩基准。截至 2021 年 12 月 31 日，MSCI向全球超过 6300 位客户提供服务，客户遍布全球超过 95 个国家。此外，全球跟踪 MSCI 指数的权益型 ETF 资产管理规模超过 1.45 万亿美元，超过任何其他指数供应商。MSCI 中国A50

14、互联互通指数采用了均衡行业配置的编制思路，不同于简单市值加权方法编制的其他主流宽基指数，可以更好地涵盖中国经济结构转型发展背景下各个产业的核心龙头企业，有效解决传统产业上市公司权重过高的问题，为期望获取中国经济整体发展红利的投资者提供了代表性的投资工具。3.1. 指数编制方案：挑选中国各产业的核心龙头公司（1） 样本空间：MSCI 中国 A 股指数（母指数）中成分股。（2） 选股过程：首先，从母指数成分股中挑选 11 个 GICS 一级行业自由流通调整市值最大的两只股票。如果母指数的某些行业板块中没有证券被上述规则选出，则从备选池纳入这些行业中自由流通调整市值最大的证券。然后，从母指数成分股中

15、选取除上述股票外自由流通调整市值最大的股票，直至目标成分股数量 50 只。（3） 权重设定：采用行业权重中性的处理方法，使得 MSCI 中国 A50互联互通指数各 GICS 一级行业权重占比与母指数保持一致。50只入选的成分股在各自行业内采用流通市值加权分配权重。指数调整方面，成分股季度定期调整，并利用缓冲区规则降低换手率。3.2. 指数行业分布：行业配置均衡，新经济占比较高截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI 中国 A50 互联互通指数成分股的行业分布较沪深 300 指数、富时罗素 A50 指数更加均衡，单一 GICS 一级行业配置比例不超过 20%。行业结构对 A 股市场的整体代表

16、性较好，目前指数行业配置前三名是金融、工业、日常消费，配置比例分别为 19.58%、 15.99%、15.51%，前六大行业配置权重较为接近。此外，从申万二级行业分类看，相比于富时罗素 A50 指数、上证 50 指数，MSCI 中国 A50 互联互通指数超配了半导体、光伏、医药等赛道行业，弥补了科技赛道短板。表 2：MSCI 中国 A50 互联互通指数行业配置均衡，最高权重低于 20%MSCI A50MSCI 中国MSCI 中国沪深 300富时罗素富时罗素GICS 一级互联互通A 股（权A 股（成分（成分股个A50（权A50（成分（权重）（成分股个数）重）股个数）（权重）数）重）股个数）金融1

17、9.58%1219.62%6923.11%5428.62%15工业15.99%615.49%8214.43%4312.36%5日常消费15.51%815.09%4413.98%2528.05%9信息技术12.69%414.23%9815.46%574.35%3材料12.12%412.15%809.30%343.13%2医疗保健9.19%69.34%569.25%377.85%5可选消费6.70%36.08%347.67%268.21%6公用事业2.95%23.02%132.62%83.12%1能源2.33%22.53%121.54%63.04%3房地产2.29%22.16%102.18%71.

18、26%1电信服务0.65%10.29%10.47%30.00%0MSCI A50互联互通沪深 300、富时罗素官网、表 3：MSCI 中国A50 互联互通指数相对富时罗素A50 的行业权重偏离申万二级行业MSCI A50 互联互通（权重）富时罗素 A50（权重）相对富时罗素A50 权重偏离半导体业2.29%0.00%2.29%水泥制造2.29%0.00%2.29%光学光电子2.25%0.00%2.25%保险3.25%4.28%-1.03%食品加工1.89%3.44%-1.55%白色家电业0.00%2.11%-2.11%银行13.88%21.12%-7.24%饮料制造12.60%22.22%-9

19、.62%超配前五行电源设备14.96%9.52%5.44%化学制品6.50%1.67%4.83%低配前五行、富时罗素官网、表 4：MSCI 中国 A50 互联互通指数相对上证 50 的行业权重偏离申万二级行业MSCI A50 互联互通（权重）上证 50（权重）相对上证 50 权重偏离医疗器械2.32%0.00%2.32%光学光电子2.25%0.00%2.25%汽车整车3.57%1.59%1.98%食品加工1.89%4.21%-2.32%银行13.88%17.57%-3.69%饮料制造业12.60%16.94%-4.34%证券2.45%6.97%-4.52%保险3.25%9.52%-6.27%超

20、配前五行业电源设备14.96%6.02%8.94%化学制品6.50%1.79%4.71%低配前五行3.3. 指数个股分布：汇集行业优质龙头，外资认可度高根据编制规则，MSCI 中国 A50 互联互通指数 50 只成分股涵盖了全部 11 个 GICS 一级行业的核心龙头企业。以截至 2022 年 4 月 6 日的个股权重为依据，单只成分股的权重均低于 10%，其中：宁德时代、贵州茅台、隆基股份位列前三名，权重分别为 8.68%、7.70%、5.18%。指数在个股层面的集中度水平适中，权重结构比较均衡，其中：前十大成分股的权重合计为 45.10%，前二十大成分股的权重合计为 66.80%。表 5：

21、MSCI 中国 A50 互联互通指数个股集中度水平适中，最高权重低于 10%序号股票代码股票名称权重行业序号股票代码股票名称权重行业1300750宁德时代8.68%工业11601318中国平安2.50%金融2600519贵州茅台7.70%日常消费12300760迈瑞医疗2.32%医疗保健3601012隆基股份5.18%信息技术13603501韦尔股份2.29%信息技术46000364.55%金融14600585海螺水泥2.29%材料5600309万华化学3.80%材料15000725 A2.25%信息技术6002594比亚迪3.57%可选消费16600900长江电力2.18%公用事业76018

22、99紫金矿业3.34%材料17000858五粮液2.16%日常消费8002475立讯精密2.97%信息技术18601166兴业银行2.12%金融9002812恩捷股份2.70%材料19601668中国建筑1.84%工业10601888中国中免2.61%可选消费20002352顺丰控股1.76%工业北上资金代表境外专业的机构投资者，在资本市场上通常被视为“聪明资金”，其资金流向备受市场关注。统计结果显示，MSCI 中国 A50 互联互通指数成分股是陆股通北上资金持仓的核心标的。从数量与市值两个维度看，虽然指数成分股数量占陆股通股票数量的比例仅为 3.36%，但持有指数成分陆股股市通值持占仓总市值

23、的比例却高达 44.75%。除此之外，北上资金对 MSCI 中国 A50 互联互通指数成份股的平均持仓规模为201.38 亿元，而其他个股的平均持仓规模仅为 8.65 亿元，前者是后者的23.28 倍。类似地，北上资金指数成分股持仓市值占流通市值比例的平均值为 5.94%，而其他个股持仓市值占流通市值比例的平均值为 2.65%，前者是后者的 2.24 倍。上述结果表明 MSCI 中国 A50 互联互通指数成分股备受境外机构投资者的青睐，“核心资产”的属性凸显。图 9 指数成分股获外资机构认可度更高3.36%44.75%股票数量占陆股通比例北上资金持股市值占比0%20%40%60%80%100%

24、120%MSCI中国A50互联互通其他陆股通标的表 6：北上资金持有 MSCI 中国A50 互联互通指数成分股的市值更高北上资金对 MSCI 中国 A50 互联互通成分股的平均持仓规模（亿元）北上资金对其他个股的平均持仓规模（亿元）201.388.65北上资金持有 MSCI 中国 A50 互联互通成分股市值占流通市值比例的均值北上资金持有其他个股市值占流通市值比例的均值5.94%2.65%3.4. 指数历史业绩表现我们统计了 2012 年 11 月 30 日至 2022 年 4 月 6 日期间 MSCI 中国A50互联互通指数的业绩表现，并将其与市场主流宽基指数进行对比。从历史累计收益率来看，

25、MSCI 中国 A50 互联互通指数近 10 年的累计收益率超越沪深 300、富时罗素 A50 等主流宽基指数。统计期间，MSCI 中国 A50 互联互通指数的年化收益率约 9.23%，且其历史波动率与沪深300 指数接近，投资收益风险比高于富时罗素 A50、沪深 300 等宽基指数，意味着 MSCI 中国 A50 互联互通指数可作为分享中国经济整体发展红利的良好投资工具，配置性价比较高。图 10 基日以来 MSCI 中国 A50 互联互通指数的累计收益率表现优于主流宽基指数3.50 3.002.502.001.501.000.502012-11-302013-11-302014-11-302

26、015-11-302016-11-302017-11-302018-11-302019-11-302020-11-302021-11-30MSCI中国A50互联互通富时中国A50沪深300MSCI中国A股(母指数)表 7 分时段 MSCI 中国 A50 互联互通指数与主流宽基指数绩效对比：综合表现依然更优MSCI 中国 A 股富时罗素 A50沪深 300互通2022 年以来-13.25%-14.06%-11.02%-13.69%2021 年-3.29%-0.40%-11.34%-5.20%最近三年22.32%13.35%2.63%4.96%最近五年51.87%22.77%32.64%21.34

27、%基日以来累计收益率136.62%97.04%100.80%99.28%基日以来年化收益率9.23%7.20%7.98%7.89%年化波动率22.93%22.89%23.58%22.89%收益风险比0.400.310.340.34MSCI 中国 A50 互联注：统计区间为 2012 年 11 月 30 日至 2022 年 4 月 6 日4. 指数投资价值分析4.1. 疫情阶段性反弹背景下，成长能力依然出色我们统计了截至 2021 年 12 月 31 日 MSCI 中国 A50 互联互通指数与其他主流宽基指数的净利润同比增长率（TTM），以观测指数的成长性。结果显示，虽然 MSCI 中国 A50

28、 互联互通指数的成长性不及富时罗素 A50指数，但略优于其母指数与沪深 300 指数，仍然展示出较好的成长性。图 11 MSCI 中国A50 互联互通指数成长性略优于MSCI 中国A股和沪深 300 指数28% 27.28%25.66%25.41%25.23%27%26%25%24%MSCI中国A50互联互通富时罗素A50沪深300MSCI 中国A股、富时罗素官网、4.2. 相比其他主流宽基指数，指数盈利能力占优除了成长性以外，我们利用整体法计算了截至 2022 年 4 月 6 日 MSCI中国 A50 互联互通指数与其他主流宽基指数的净资产收益率（TTM），以考察指数的盈利能力。结果显示，M

29、SCI 中国 A50 互联互通指数在盈利能力方面明显优于富时罗素 A50 指数、沪深 300 指数以及母指数，其最新滚动净资产收益率达13.73%，成分股整体的股东投资回报率优势明显。13.73%图 12 MSCI 中国 A50 互联互通指数盈利能力优于其他主流宽基指数MSCI中国A50互联互通12.61%富时罗素A5011.90%沪深30011.93%MSCI 中国A股10.50% 11.00% 11.50% 12.00% 12.50% 13.00% 13.50% 14.00%、富时罗素官网、5. MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 和其联接基金：分享中国经济增长红利的指数化投资产品M

30、SCI 中国 A50 互联互通指数涵盖中国各行业龙头资产，既有以宁德时代等为代表的新兴产业龙头企业，又有以贵州茅台等为代表的传统产业核心公司。相比于沪深 300、富时罗素 A50 等宽基指数，MSCI 中国 A50互联互通指数行业配置更加均衡，新兴产业属性更强，业绩表现更好。在中国经济结构转型发展的背景下，MSCI 中国 A50 互联互通指数是分享中国经济增长红利的良好投资工具，对应的 ETF 及其联接基金值得关注。易方达 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 于 2021 年 11 月 8 日在上海证券交易所正式上市。截至 2022 年 4 月 8 日易方达 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 基金规模为 86.60 亿，在上市日期不晚于 2021 年 11 月 8 日的非货币型 ETF 中排名前 6%，市场认可度高。此外，2022 年 1 季度 A 股市场整体处于下行震荡阶段，易方达 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 基金份额先上涨，随后总体保持平稳，跟踪指数成分股的“核心资产”属性凸显。流动性方面，上市日至 2022 年 4 月 6 日期间，易方达 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 的日均换手率为 19.23%，在上市日