财务管理的价值观念概述

1、第第二二章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念引例引例l如果你现在借给我如果你现在借给我100100元钱，我承诺下课后还元钱，我承诺下课后还你你100100元钱，你愿意吗？元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我如果你现在借给我100100元钱，我承诺今后元钱，我承诺今后5 5年每年每年还给你年还给你2020元钱，你愿意吗？元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我如果你现在借给我100100元钱，我承诺今后元钱，我承诺今后5 5年每年每年付给你年付给你20002000元钱，你愿意吗？元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我如果你现在借给我1 1万元钱，我承诺今后万元钱，我承诺今后5 5年每年每年付给你年付

2、给你2020万元钱，你愿意吗？万元钱，你愿意吗？引例引例l在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？什么时候还？什么时候还？时间价值时间价值我的承诺可靠吗？我的承诺可靠吗？风险报酬风险报酬l时间价值时间价值 正确地揭示了不同时点上资金之间的正确地揭示了不同时点上资金之间的 换算关系换算关系l风险报酬风险报酬 正确地揭示了风险与报酬之间的关系正确地揭示了风险与报酬之间的关系目目 录录第一节第一节 时间价值时间价值第二节第二节 风险报酬风险报酬第三节第三节 证券估价证券估价第一节第一节 时间价值时间价值l时间价值的概念时间价值的概念l时间价值的计算时间价值的计算l

3、时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 某售房广告：某售房广告：“一次性付清一次性付清7070万元；万元；2020年年分期付款，首付分期付款，首付2020万，月供万，月供30003000。” 算一算账，算一算账，20+0.320+0.3121220=927020=9270 为什么一次性付款金额少于分期付款的总为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？金额？一、时间价值的概念一、时间价值的概念l时间价值是扣除时间价值是扣除风险报酬风险报酬和和通货膨胀通货膨胀贴贴水后的真实报酬率。即水后的真实报酬率。即货币经历一定时货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值间的投资和再投资所增加

4、的价值，也称，也称为资金时间价值。为资金时间价值。 l时间价值有绝对数（时间价值额）和相时间价值有绝对数（时间价值额）和相对数（时间价值率）两种表现形式。对数（时间价值率）两种表现形式。二、时间价值的计算二、时间价值的计算l复利的含义复利的含义l复利的威力复利的威力l复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算 不仅本金要计算利息，不仅本金要计算利息， 利息也要计算利息。利息也要计算利息。 俗称俗称“利滚利利滚利”。 “ “钱可以生钱，钱生的钱钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。又可以生出更多的钱。” 本杰明本杰明富兰克富兰克林林复利的含义复利的含义 彼得彼得米尼德于米尼德于1624年从印第安

5、人手中仅以年从印第安人手中仅以24美元就美元就买下了买下了57.91平方公里的曼哈顿。这平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果美元的投资，如果用复利计算，到用复利计算，到1996年，即年，即370年之后，价格非常惊人：年之后，价格非常惊人： 如果以年利率如果以年利率5%计算，曼哈顿计算，曼哈顿1996年已价值年已价值16.6亿美元亿美元，如果以年利率，如果以年利率8%计算，它价值计算，它价值55.8亿美元，如果以年亿美元，如果以年利率利率15%计算，它的价值已达到计算，它的价值已达到天文数字天文数字。复利的威力复利的威力复利的威力复利的威力:1元钱的表现元钱的表现你有毕业后的理财计划吗？你有

6、毕业后的理财计划吗？l上班后；上班后；l每年投资每年投资50005000元在股市里；元在股市里；l年平均收益年平均收益1010的情况下；的情况下；l到你退休的时候到你退休的时候假定假定4040年后退休；年后退休；l你可以从股市里面取出你可以从股市里面取出 221.30221.30万元！万元！ 从财务学的角度出发，任何一项投资或筹从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。资的价值都表现为未来现金流量的现值。 1.1.符号与假设符号与假设现值现值终值终值折现率折现率 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量现金流量 折现率折现率100元元110元元

7、1年期，年利率年期，年利率10%现值现值终值终值l利息的计算有利息的计算有单利单利（Simple Interest）、）、复利复利（Compound Interest）两种形式。单利方式下，）两种形式。单利方式下，本能生利，而利息不能生利。复利方式下，本能本能生利，而利息不能生利。复利方式下，本能生利，利息在下期则转为本金一起计算利息。生利，利息在下期则转为本金一起计算利息。l货币时间价值的计算方法一般采用复利方式。货币时间价值的计算方法一般采用复利方式。为什么银行存款为什么银行存款利率是单利计算？利率是单利计算？银行存款是利用银行存款是利用单利的形式反映单利的形式反映复利的实质！复利的实质！

8、符号符号说明说明P (PV)F (FV)CFtAr （RATE）n现值：发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值现值：发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值现金流量：第现金流量：第t期期末的现金流量期期末的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量利率或折现率：资本机会成本利率或折现率：资本机会成本收到或付出现金流量的期数收到或付出现金流量的期数相关假设相关假设 ： （1）现金流量均发生在期末；）现金流量均发生在期末； （2）决策时点为）决策时点为t=

9、0，除非特别说明，除非特别说明，“现在现在”即为即为t=0； （3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。）现金流量折现频数与收付款项频数相同。2.2.简单现金流量简单现金流量 0 1 2 n 4 3 P FCF3某一特定时间内的某一特定时间内的单一现金流量单一现金流量 简单现金流量简单现金流量终值终值的计算的计算),/()1 (nrPFPrPFn 0 1 2 n 4 3 FCF0 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。值越大。 简单现

10、金流量简单现金流量现值现值的计算的计算 0 1 2 n 4 3P),/(1nrFPFrFPnCFn 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。现率越高，现值越小。 F F、P P 互为互为逆运算关系逆运算关系（非倒数关系）（非倒数关系） 复利终值系数和复利复利终值系数和复利现值系数互为现值系数互为倒数关系倒数关系 在期内多次发生现金流入量或流出量。在期内多次发生现金流入量或流出量。 年金年金(A)（等额、定期、系列收支）（等额、定期、

11、系列收支） 系列现金流量的特殊形式。系列现金流量的特殊形式。 在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。的现金流量。 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A3.系列现金流量系列现金流量 年金的形式年金的形式 普通年金普通年金 预付年金预付年金 递延年金递延年金 永续年金永续年金1. 普通年金的含义普通年金的含义 从第一期起，一定时期从第一期起，一定时期每期期末每期期末等额的现金等额的现金流量，又称后付年金。流量，又称后付年金。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A Al普通年金普通年金 含义含义 一定时

12、期内每期期末现金流量的复利终值之和。一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A AF = ? 2. 普通年金的终值普通年金的终值 (已知年金已知年金A，求年金终值，求年金终值F) n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A)1(rA3)1(nrA2)1(nrA1)1 (nrA10)1(nttrAAArAFrFn)1()1(rrAFn1)1(132)1 ()1 ()1 ()1 (nrArArArAAF 等式两边同乘等式两边同乘(1 + r)nrArArArArF)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (32记作记作(F/A，r，n) “年

13、金终值系数年金终值系数 ” nrAFArrAFn,/1)1( 含义含义 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。准备金。 n- 1 0 1 2 n 4 3F （已知）（已知） A A A A A A A = ？3.3.年偿债基金年偿债基金 ( (已知年金终值已知年金终值F F，求年金，求年金A)A)nrAFFrrFAn,/11 含义含义 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。 n- 1 A 01 2 n 4 3 AA A

14、A AP = ?A （已知）（已知）4.4.普通年金的现值普通年金的现值 ( (已知年金已知年金A A，求年金现值，求年金现值P)P)2)1( rA3)1( rA)1()1(nrAnrA )1 (nttrA1)1(11rAnrAAPrP)1()1(rrAPn)1(1nrArArAP)1 ()1 ()1 (21 等式两边同乘等式两边同乘(1+r)(1+r)1(21)1 ()1 ()1 ()1 (nrArArAArP记作记作(P/A，r，n) “年金现值系数年金现值系数 ” nrAPArrAPn,/)1 (1【例例】： ABC公司以分期付款方式向公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大公司出售一台

15、大型设备。合同规定型设备。合同规定XYZ公司在公司在10 年内每年支付年内每年支付5 000元欠款。元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以现。假设银行愿意以14%的利率、每年计息一次的方的利率、每年计息一次的方式对合同金额进行折现。式对合同金额进行折现。 问问ABC公司将获得多少现金？公司将获得多少现金？ 解析解析10%,14,/0005 %14%)141(1000510APP 含义含义 在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。初始所欠的债务。 P（已知）（已知） A = ？5.5

16、.年资本回收额年资本回收额 ( (已知年金现值已知年金现值P P，求年金，求年金A)A)nrAPPrrPAn,/11【例】：【例】： 假设你准备抵押贷款假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，元购买一套房子，贷款期限贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？，每月贷款偿还额为多少？解析解析)(72.35530067. 0110067. 0000400240元抵押贷款月支付额%3 . 811208. 0112EAR贷款的月利率贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则，则上述贷款的名义利率为上述贷款的

17、名义利率为8%8%，则年有效利率为：，则年有效利率为：系数间的关系系数间的关系名名 称称系数之间的关系系数之间的关系复利终值系数与复利现值系数复利终值系数与复利现值系数互为倒数互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数互为倒数普通年金现值系数与投资回收系数普通年金现值系数与投资回收系数互为倒数互为倒数l预付年金预付年金 1. 1. 预付年金的含义预付年金的含义 一定时期内一定时期内每期期初每期期初等额的系列现金流量，等额的系列现金流量，又称又称先付年金先付年金。 n- 1A 01 2 n 4 3AAAA A2.2.预付年金终值预付年金终值( (已知已知A A，

18、求，求F)F)F = ? 含义含义 一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。n- 1A 012 n 4 3AAAA A)1 (rA2)1(nrA1)1 (nrAnttrA1)1(2)1 (rAnrA)1 ( 等比数列等比数列1)1,/(11)1 (1nrAFArrAFnnrArArAF)1 ()1 ()1 (2)1)(,/(111rnrAFArrrAFn或：或：3.预付年金的现值预付年金的现值 (已知已知A，求，求P)P = ? 含义含义 一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。 n- 1A 0 1 2 n

19、 4 3AAAA A)2()1 (nrA)1()1 (nrA10)1 (nttrA2)1( rA11 rAA等比数列等比数列 1) 1,/(1)1 (1)1(nrAPArrAPn) 1(21)1 ()1 ()1 (nrArArAAP)1)(,/(111rnrAPArrrAPn或：或：预付年金的终值和现值的计算预付年金的终值和现值的计算预付年金预付年金终值终值方法方法1：=A（F/A，i，n）（）（1i）方法方法2：=A（F/A，i，n1）-1预付年金预付年金现值现值方法方法1：=A（P/A，i，n）（）（1i）方法方法2：=A（P/A，i，n-1）+1l递延年金递延年金 间隔若干期后才出现期末

20、连续等额收付款项。间隔若干期后才出现期末连续等额收付款项。 n- 1 0 1 2 n 3 AAA 递延年金对终值无影响，现值计算公式递延年金对终值无影响，现值计算公式),/)(,/(),/(),/(nrFPmrAPAnrAPAmnrAPAP 永续年金是指无限期支付的年金永续年金是指无限期支付的年金 永续年金没有终止的时间，即没有终值。永续年金没有终止的时间，即没有终值。 0 1 2 4 3AAAA当当n时，时，(1+i)-n的极限为零的极限为零 rAP1rrAPn)1 (1永续年金现值的计算通过永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式推导：推导： 永续年金现值永续年金

21、现值(已知已知A，求，求P)l永续年金永续年金永续年金也有先付和后付的说法，关系一样。永续年金也有先付和后付的说法，关系一样。l 例例 ：l20082008年，巴菲特领导的伯克希尔年，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦哈撒韦公司以公司以5050亿美元购买了高盛集团的优先股亿美元购买了高盛集团的优先股。此优先股股息率为。此优先股股息率为10%10%，面值，面值100100美元。美元。如果适用的折现率为如果适用的折现率为8 8，则巴菲特持有，则巴菲特持有的高盛优先股的总价值是多少？的高盛优先股的总价值是多少？l生活中有哪些年金的例子？生活中有哪些年金的例子？ 思思 考考电电脑脑租租金金养养老老金金债债券券

22、利利息息优优先先股股息息固固定定压压岁岁钱钱增增长长的的压压岁岁钱钱三、货币时间价值计算中的几个特殊问题三、货币时间价值计算中的几个特殊问题l不等额现金流量终值或现值的计算不等额现金流量终值或现值的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算（名义利率和实际利率的换算名义利率和实际利率的换算）l贴现率的计算贴现率的计算 （1 1）不等额系列款项现值的计算）不等额系列款项现值的计算不等额系列收付款现值的计算公式如下：不等额系列收付款现值的计算公式如下： nnnniAiAiAiAiAPV)1 ()1 ()1 ()1 (11133221【例】：【例】： 某企业因引发环境污染，预

23、计连续某企业因引发环境污染，预计连续5年每年末的环境年每年末的环境污染罚款支出如下表所示。而根治环境污染的现时投资污染罚款支出如下表所示。而根治环境污染的现时投资为为500 000元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环保工程运营所生产的副产品的价值相等。保工程运营所生产的副产品的价值相等。环境污染罚款支出环境污染罚款支出 单位：元单位：元年度末年度末12345金额金额100 000200 000300 000200 000100 000若折现率为若折现率为10%10%，则该项系列付款的现值，则该项系列付款的现值PVPV为：为： 5432%)101 (1

24、00000%)101 (200000%)101 (300000%)101 (200000%101100000PV= 680 286 (元元)现时投资现时投资500 000500 000元根治环境污染具有经济合理性。元根治环境污染具有经济合理性。 （2 2）年金与不等额的系列付款混合情况下的）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值现值分段计算分段计算【例】：【例】： 某企业融资租赁的租金在各年末支付，付某企业融资租赁的租金在各年末支付，付款额如下表所示。款额如下表所示。 租金支出租金支出 单位：万元单位：万元 年度年度末末1 12 23 34 45 56 67 7付款付款额额3 33 33 32

25、 22 22 21 1现值现值PVPV计算过程如下（折现率为计算过程如下（折现率为10%10%）：）： PV30 000(PAA，10%, 3 ) 20 000(PAA，10%, 3 )(PAF，10%, 3 ) 10 000 (PF，10%, 7 )普通年金普通年金递延年金递延年金 2 2、名义利率和实际利率的换算、名义利率和实际利率的换算 实际生活中，有些款项在一年内不只复利实际生活中，有些款项在一年内不只复利一次。如每月、每季或每半年计息一次。一次。如每月、每季或每半年计息一次。 凡每年复利次数超过一次的年利率称为名凡每年复利次数超过一次的年利率称为名义利率，每年只复利一次的利率是实际利

26、率（义利率，每年只复利一次的利率是实际利率（effective annual rateeffective annual rate， EAR EAR） 。1111）（）（名名实实mrRmrRmm不同复利次数的有效利率不同复利次数的有效利率频率频率mrnom/mEAR按年计算按年计算按半年计算按半年计算按季计算按季计算按月计算按月计算按周计算按周计算按日计算按日计算连续计算连续计算1241252365 6.000% 3.000% 1.500% 0.500% 0.115% 0.016% 06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%l你喜欢银行一年付几次你喜欢银行一年付几次

27、利息给你？利息给你？ 思考思考【例】：【例】： 如果用如果用10 000元购买了年利率元购买了年利率10%，期限，期限为为10年公司债券，该债券每半年复利一次，到年公司债券，该债券每半年复利一次，到期后，将得到的本利和为多少？期后，将得到的本利和为多少？由于：由于：r = 10%，m = 2，PV = 10 000，n = 10； 所以：所以：i (1+ )m1mr(1+ )212%1010.25% 则，则，F P (1+ i )n 10 000(1+ 10.25% )10 26 533(元元)或：或：FP(1+ )m n mr 10 000102)2%101 ( 10 000(F/P,5%,

28、20) 26 533 （元）（元） 3、折现率的计算插值法、折现率的计算插值法例例： 现在往银行存现在往银行存5000元，在利率为多少时，才元，在利率为多少时，才能保证在今后能保证在今后10年中每年得到年中每年得到750元？元？750（P/A，r，10）5000（P/A，r，10）5000/7506.6678% 6.710X% 6.6679% 6.418x% 8%9%8% 6.6676.710 6.4186.710X%=8.147%PVIFAi6.7106.418896.667估计值估计值X误差实际值实际值X 瑞士田纳西镇的居民突然收到一张事先不知道的瑞士田纳西镇的居民突然收到一张事先不知道的

29、12601260亿美元的账单，亿美元的账单，纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 田纳西镇的问题源于田纳西镇的问题源于19661966年的一

30、笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入了一笔西镇的一个银行存入了一笔6 6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。19941994年，纽约布年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7 7年中，年中，这笔银行存款应按每周这笔银行存款应按每周1%1%的复利计息，而在银行清算后的的复利计息，而在银行清算后的2121年中，每年年中，每年按按8.5

31、4%8.54%的复利计息。的复利计息。 案案 例例 案案 例例l请用你所学的知识说明请用你所学的知识说明12601260亿美元是如何计算出来的？亿美元是如何计算出来的？l如利率为每周如利率为每周1%1%，按复利计算，按复利计算，6 6亿美元增加到亿美元增加到1212亿美亿美元需多长时间？增加到元需多长时间？增加到10001000亿美元需多长时间？亿美元需多长时间？365 721761+1%1+8.54%1267.182（）（）亿元如果利率为每周如果利率为每周1%1%，按复利计算，按复利计算，6 6亿美元增加到亿美元增加到1212亿亿美元需要美元需要7070周，增加到周，增加到10001000亿

32、美元需要亿美元需要514.15514.15周。周。 第一节第一节 时间价值时间价值第二节第二节 风险报酬风险报酬第三节第三节 证券估价证券估价目目 录录第第2 2节节 风险报酬风险报酬l风险报酬的概念风险报酬的概念l单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬l证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l资本资产定价模型资本资产定价模型l风险与财务决策风险与财务决策l风险报酬的含义风险报酬的含义一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念风险与财务决策风险与财务决策 风险是风险是一定条件下和一定时期内一定条件下和一定时期内可能发生的可能发生的各种结果的各种结果的变动程度变动程度，在财务上是指无法达到预，在财务上

33、是指无法达到预期报酬的可能性。期报酬的可能性。确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策确知只有一种状确知只有一种状况况确知有几种状确知有几种状况并确知或可况并确知或可估计各种状况估计各种状况的概率的概率不能确知有几不能确知有几种状况，或者种状况，或者虽能确知有几虽能确知有几种状况但无法种状况但无法估计各种状况估计各种状况的概率的概率风险报酬的含义风险报酬的含义风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。时间价值的那部分额外补偿。l风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险风险报酬可用绝对数（风

34、险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。报酬率）表示。l风险与报酬同增。风险与报酬同增。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？ 二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬1.1.确定概率分布确定概率分布2.2.计算期望报酬率计算期望报酬率3.3.计算标准离差计算标准离差4.4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险5.5.计算变异系数计算变异系数1.1.确定概率分布确定概率分布l概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布指所有可能的状况及其概率。l概率分布必须符合两个要求

35、：概率分布必须符合两个要求：01iP11niiP2.2.计算期望报酬率计算期望报酬率l期望报酬率指各种可能的报酬率按其概期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。反映集率进行加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。中趋势。niiiPRR1l你手头有你手头有10万元闲钱，想进行投资。你的一个朋万元闲钱，想进行投资。你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元万元投资于这个项目，估计有投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就的可能在一年内就赚得赚得1

36、0万元，但也有万元，但也有40%的可能将的可能将10万元本钱全万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用果你用10万元购买某支基金，估计有万元购买某支基金，估计有40%的可能的可能在一年内赚得在一年内赚得5万元，还有万元，还有60%的可能不赔不赚。的可能不赔不赚。l请计算两个投资方案的期望报酬率。请计算两个投资方案的期望报酬率。l请问你会如何选择？请问你会如何选择？ 讨讨 论论 图：图： 风险与概率分布示意图风险与概率分布示意图 期望值期望值E 收益率收益率概概率率 风险大风险大风险中风险中风险小风险小3.3.计算标准离差计算标准离差l

37、标准离差是各种可能的报酬率偏离期望标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。反映离散程度。报酬率的综合差异。反映离散程度。iniiPKK12)(标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。的投资项目的风险程度。 l正态分布和标准差正态分布和标准差正态分布的正态分布的密度函数是密度函数是对称的，并对称的，并呈钟形呈钟形 A A、正态分布

38、曲线的特征、正态分布曲线的特征【例例】西京公司年收益率西京公司年收益率15%15%的正态分布的正态分布 -50.84% 80.84%5.5.计算标准离差率（变异系数）计算标准离差率（变异系数）l标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。%100rCV 从从相对数相对数的角度衡量收益的大小，的角度衡量收益的大小，表明一期望表明一期望收益下的风险大小收益下的风险大小。CVCV越小，离散程度越小，风险越小，离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差率可以也越小；反之，风险越大。标准离差率可以用来比用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度较期望报酬率不同的投

39、资项目的风险程度。 三、证券组合的风险与收益三、证券组合的风险与收益l证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的风险证券组合的风险l证券组合的风险衡量证券组合的风险衡量l证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l最优投资组合最优投资组合1.1.证券组合的收益证券组合的收益l是组合中单项证券预期收益的加权平均值，是组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为各证券的投资比重。权重为各证券的投资比重。l组合风险并非单项资产的加权平均数。组合风险并非单项资产的加权平均数。niiirwr12.2.证券组合的风险证券组合的风险【例】【例】: 假设某公司在股票假设某公司在股票W和和M的投资总额为的投资总额为1

40、000万元，且各占一半，其完全负相关和万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表。完全正相关的报酬率见表。2.证券组合的风险证券组合的风险l同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合。证同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险别称别称非系统性风险非系统性风险公司特别风险公司特别风险系统性风险系统性风险市场风险市场风险含义含义某些因素对单个证券造成某些因素对单个证券造成经济损失的可能性经济损失的可能性某些因素给市场上所有证券某些因素给市场上所有证券都带

41、来经济损失的可能性都带来经济损失的可能性特性特性可通过证券持有的多样化可通过证券持有的多样化来抵消来抵消不能通过证券组合分散掉不能通过证券组合分散掉股价走势规律：股价走势规律：小趋势有别，大趋势相同小趋势有别，大趋势相同不可分散风险的程度通常用不可分散风险的程度通常用 系数来度量。系数来度量。投资组合证券种数与系统风投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图。险、非系统风险的关系图。系统风险的衡量系统风险的衡量 证券证券投资组合可以分散非系统风险投资组合可以分散非系统风险，只有市，只有市场风险才需要关注并采用场风险才需要关注并采用系数衡量。系数衡量。 股票股票值的计算是通过对给定股票收益率

42、与值的计算是通过对给定股票收益率与市场平均收益率之间的回归分析来得到的；市场平均收益率之间的回归分析来得到的； 大部分证券的大部分证券的系数在系数在0.501.50之间。之间。)(22miimmiimmimim股票的报酬率股票的报酬率市场平均报酬率市场平均报酬率 =1=11,1,1l组合组合系数的计算：系数的计算：n1iiWPi3.证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l证券组合的风险报酬：证券组合的风险报酬：）（RRRFMPP四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型1、模型基本假定，、模型基本假定，P572、一般表现形式：、一般表现形式：l CAPM，好比是金融市场的天平。，好比是金融市场

43、的天平。)(RRRRFMiFi 资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型（资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）最早由威）最早由威廉廉夏普在其论文夏普在其论文“资本资产定价：风资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（险条件下的市场均衡理论（Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）”中提出，该文发表在中提出，该文发表在1964年年9月份的月份的“Journal of Finance”上。上。夏普教授也由于其在资本资产定价方夏普教

44、授也由于其在资本资产定价方面的成就获得了面的成就获得了1990年的诺贝尔经年的诺贝尔经济学奖。济学奖。 小知识小知识威廉威廉夏普夏普 CAPMCAPM模型的假设条件模型的假设条件p 完全竞争完全竞争p 所有投资者都有相同的预期所有投资者都有相同的预期 p 投资者都是通过考察证券的期望投资者都是通过考察证券的期望报酬率与风险去估价证券，并且报酬率与风险去估价证券，并且都是风险厌恶者都是风险厌恶者 p 资本市场上没有磨擦资本市场上没有磨擦 p 存在无风险资产，投资者可按无存在无风险资产，投资者可按无风险利率无限量地自由借贷风险利率无限量地自由借贷 p 单一的投资期限单一的投资期限 交易费用资本利得

45、税获取信息的成本所谓磨擦，是指对市场上资本与信息自由流动的阻碍。证券价格不会因证券价格不会因个别投资者的买个别投资者的买或卖而受到影响或卖而受到影响 在风险相同时，他在风险相同时，他将选择期望报酬率将选择期望报酬率大的投资组合大的投资组合 资本市场上投资机会成本未发生变化的一段时间。 意味着均值和标准差包含着现存的与该种证券相关的所有信息 l证券市场线（证券市场线（ Security Market Line，简称，简称SML）Rmm2imRfmmimfmfimfmfpRRRRRRR22)(系数FR()MFKRil证券市场线（证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素：必要报酬率的影响因素n通货

46、膨胀通货膨胀：影响：影响 （截距）（截距）n风险回避程度风险回避程度：影响：影响 （斜率）（斜率）n风险：影响风险：影响 （自变量取值）（自变量取值）通货膨胀对证券报酬的影响通货膨胀对证券报酬的影响06%SML1SML2增加的通货膨胀贴水增加的通货膨胀贴水8%0.51.01.52.0必要报酬率必要报酬率风险回避对证券报酬的影响风险回避对证券报酬的影响06%SML1SML20.51.01.52.0必要报酬率必要报酬率l假设假设M公司投资了两种证券公司投资了两种证券A和和B，两种，两种证券的投资比例为证券的投资比例为1：1，其中，其中A为为1.3， B为为0.9，市场组合的平均报酬率为，市场组合的

47、平均报酬率为10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%，则，则M公司的公司的期望报酬率为多少？期望报酬率为多少？ 练练 习习补充资料：多因素模型补充资料：多因素模型lCAPM认为一种资产的预期收益率决定于单认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，现实生活中，受风险影响的那部分一因素，现实生活中，受风险影响的那部分风险溢价可能受多种相互独立因素的影响。风险溢价可能受多种相互独立因素的影响。lF：影响因素：影响因素 ：可分散风险带来的递增收益：可分散风险带来的递增收益.2211FFRRFi补充资料：套利定价模型补充资料：套利定价模型l由由Ross于于1976年提出，与年提出，与CAPM类似，认为风

48、险类似，认为风险性资产的收益不但受市场风险的影响，还与许多其性资产的收益不但受市场风险的影响，还与许多其他因素相关。他因素相关。l此模式将此模式将CAPM从单因素模式发展为多因素模式，从单因素模式发展为多因素模式，以更加适应经济生活的复杂情况。以更加适应经济生活的复杂情况。lCAPM中证券的风险只用某一证券和对于市场组合中证券的风险只用某一证券和对于市场组合的贝塔系数来解释，只告诉投资者风险的大小，并的贝塔系数来解释，只告诉投资者风险的大小，并未告诉风险来自何处，只允许存在一个系统风险因未告诉风险来自何处，只允许存在一个系统风险因子，那就是投资者对市场投资组合的敏感度。子，那就是投资者对市场投

49、资组合的敏感度。APT模式下，证券或资产模式下，证券或资产j的预期收益率为：的预期收益率为：fjkjKfjjfjjfjrrErrErrErrE)()()()(2211式中：式中：K：影响资产收益率因素的数量：影响资产收益率因素的数量E(rj1), E(rj2)，E(rjk)：证券：证券j在因素为在因素为1，2，K时时的预期收益率的预期收益率 ：证券：证券j对于因素对于因素1，2，K的敏感度的敏感度jKjj,21套利定价理论与资本资产定价模型的关系套利定价理论与资本资产定价模型的关系资本资产定价模型资本资产定价模型共有风险因素是市场共有风险因素是市场证券组合的随机收益证券组合的随机收益 套利定价

50、理论套利定价理论事先不确定共有的风险因素事先不确定共有的风险因素 若只有一个共同因素若只有一个共同因素fjjfjrrErrE)()(11若共同因素为市场若共同因素为市场组合与其收益率组合与其收益率fmjfjrrErrE)()(1fmjfjrrErrE)()(套利定价理论的评价套利定价理论的评价 优点：包含若干风险因素；优点：包含若干风险因素； 缺点：理论本身没有指明影响证券收益的缺点：理论本身没有指明影响证券收益的因素有哪些，及如何衡量这些因素因素有哪些，及如何衡量这些因素的敏感性。的敏感性。第一节第一节 时间价值时间价值第二节第二节 风险报酬风险报酬第三节第三节 证券估价证券估价目目 录录第第3 3节节 证券估价证券估价l债券估价债券估价l股票估价股票估价一、债券估价一、债券估价l债券概述债券概述l债券的估价模型债券的估价模型债券概述债券概述债券的种类债券的种类l政府债券政府债券l金融债券金融债券l企业债券企业债券债券的基本要素债券的基本要素l债券面值债券面值l债券期限债券期限l债券利率债券利率l债券价格债券价格债券的估价模型债券的估价模型l每年付息、到期还本债券的估价模型每年付息、到期还