第10章证券投资基本分析

1、第十章第十章 证券投资基本分析证券投资基本分析本章学习目标本章学习目标1.1.了解宏观经济与股票市场之间的相关关系。了解宏观经济与股票市场之间的相关关系。2.2.理解行业变迁与股票市场变化的相互关系。理解行业变迁与股票市场变化的相互关系。3.3.掌握公司的基本分析内容，能够解读和分析公司财务报表。掌握公司的基本分析内容，能够解读和分析公司财务报表。关键词：证券投资分析关键词：证券投资分析 基本分析基本分析 宏观经济宏观经济 行业特征行业特征 财财务报表务报表第一节第一节 基本分析概述基本分析概述 一、证券投资分析的概念及意义一、证券投资分析的概念及意义（一）证券投资分析的概念（一）证券投资分析

2、的概念证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种因素进行综合分析以判断证券价值或价格价值或价格的各种因素进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。及其变动的行为。证券投资分析是证券投资过程中不可缺少的一个重要环节。证券投资分析是证券投资过程中不可缺少的一个重要环节。1.有利于提高投资决策的科学性，减少盲目性有利于提高投资决策的科学性，减少盲目性 投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。2.有利于正确评估证券的价值有利于正确评估证券的价值 通

3、过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合分析来判断通过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合分析来判断这些因素及其变化可能对价值带来的影响，有利于投资者正确这些因素及其变化可能对价值带来的影响，有利于投资者正确评估证券的投资价值。评估证券的投资价值。3.3.降低投资风险，提高投资收益降低投资风险，提高投资收益证券投资分析采用专业分析方法和手段，通过对影响证券回报证券投资分析采用专业分析方法和手段，通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示其作用机率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示其作用机制以及规律，用于指导投资决策、提高投资收益。制以及规律，用于指导投资决

4、策、提高投资收益。（二）证券投资分析的意义（二）证券投资分析的意义（三）证券投资分析的主要流派（三）证券投资分析的主要流派 流派流派 对价格波动原因的解释对价格波动原因的解释基本分析流派：基本分析流派： 对价格与价值间偏离的调整对价格与价值间偏离的调整技术分析流派：技术分析流派： 对市场供求均衡状态偏离的调整对市场供求均衡状态偏离的调整 心理分析流派：心理分析流派： 对市场心理平衡状态偏离的调整对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派：学术分析流派： 对价格与所反映信息内容偏离的调整对价格与所反映信息内容偏离的调整二、证券投资分析的信息来源二、证券投资分析的信息来源 （一）公开渠道（一）公开渠

5、道（二）商业渠道（二）商业渠道 （三）实地访查（三）实地访查 （四）其他渠道（四）其他渠道三、证券投资分析的主要步骤三、证券投资分析的主要步骤（一）资料的收集与整理（一）资料的收集与整理 （二）案头研究（二）案头研究 （三）实地考察（三）实地考察 （四）形成分析报告（四）形成分析报告 热点分析热点分析131203131130证监会证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见关于进一步推进新股发行体制改革的意见 贯彻党的十八届三中全会决定中关于贯彻党的十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注推进股票发行注册制改革册制改革”的要求，必须进一步推进新股发行体制改革，厘的要求，必须进一步推进新股发行体制

6、改革，厘清和理顺新股发行过程中政府与市场的关系，加快实现监管清和理顺新股发行过程中政府与市场的关系，加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各方归位尽责，为实行股票发行注册制奠定良好基础。改革的方归位尽责，为实行股票发行注册制奠定良好基础。改革的总体原则是：坚持市场化、法制化取向，综合施策、标本兼总体原则是：坚持市场化、法制化取向，综合施策、标本兼治，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制，发挥治，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制，发挥市场决定性作用，加强市场监管，维护市场公平，切实保护市场决定性作用，加强

7、市场监管，维护市场公平，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。投资者特别是中小投资者的合法权益。 131130 图解证监会新股发行体制改革意见图解证监会新股发行体制改革意见.doc关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知（证监发通知（证监发201361号）号）2011年年8月，我会在修订月，我会在修订上市公司重大资产重组管理办法上市公司重大资产重组管理办法（证监会令第（证监会令第73号，以下简称号，以下简称重组办法重组办法）时，提出执行）时，提出执行与首次公开发行股票上市标准趋同的要求，并明确了借壳上与首次公开发行股票

8、上市标准趋同的要求，并明确了借壳上市资产要求。经研究决定，在上市公司借壳上市审核中严格市资产要求。经研究决定，在上市公司借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准。现通知如下：执行首次公开发行股票上市标准。现通知如下：一、上市公司重大资产重组方案构成一、上市公司重大资产重组方案构成重组办法重组办法第十二条规第十二条规定借壳上市的，上市公司购买的资产对应的经营实体应当是定借壳上市的，上市公司购买的资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有限责任公司，且符合股份有限公司或者有限责任公司，且符合首次公开发行股首次公开发行股票并上市管理办法票并上市管理办法（证监会令第（证监会令第32号）规定的发行

9、条件。号）规定的发行条件。二、不得在创业板借壳上市。二、不得在创业板借壳上市。三、本通知自下发之日起施行，三、本通知自下发之日起施行，重组办法重组办法等规则作相应修等规则作相应修订后另行发布。订后另行发布。四、基本分析的概念四、基本分析的概念所谓证券投资的基本分析（所谓证券投资的基本分析（Fundamental AnalysisFundamental Analysis），又称），又称为基础分析，基本面分析。指不考虑市场短期技术性变动因为基础分析，基本面分析。指不考虑市场短期技术性变动因素，运用多种多样的经济指标从宏观、中观、微观等不同层素，运用多种多样的经济指标从宏观、中观、微观等不同层面剖析

10、决定证券面剖析决定证券内在价值内在价值的各种因素，从而为投资者做出正的各种因素，从而为投资者做出正确的投资决策提供科学依据的分析行为。确的投资决策提供科学依据的分析行为。 五、基本分析的理论基础五、基本分析的理论基础基本因素分析的理论基础基本因素分析的理论基础是任何金融资产的是任何金融资产的“真实真实”或或“内在内在”价值价值等于等于这项资产所有者预期的现金流流入的现值。这项资产所有者预期的现金流流入的现值。 每一种投资工具，均有每一种投资工具，均有“内在价值内在价值”的稳固基础，它可以通过仔细分析现的稳固基础，它可以通过仔细分析现在的情况及未来的前景而得出。投资活动就是将某只股票的市场价格与

11、其在的情况及未来的前景而得出。投资活动就是将某只股票的市场价格与其稳固基础内在价值进行比较，并做出相应的投资决策。稳固基础内在价值进行比较，并做出相应的投资决策。 基本分析的目的在于分析证券的基本分析的目的在于分析证券的内在投资价值。内在投资价值。基本分析的假设前提是证券价格由其内在价值决定。价格受政治、经济、心基本分析的假设前提是证券价格由其内在价值决定。价格受政治、经济、心理等多种因素影响经常波动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值波动。理等多种因素影响经常波动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值波动。六、基本分析的主要内容六、基本分析的主要内容 （一）宏观经济因素分析（一）宏观经济因素分

12、析宏观经济因素分析主要探索各宏观经济因素分析主要探索各宏观经济指标宏观经济指标和和经济政策经济政策对证券价格的影响。对证券价格的影响。 证券投资与宏观经济息息相关。良好的宏观经济环境是微观经济主体持续、证券投资与宏观经济息息相关。良好的宏观经济环境是微观经济主体持续、稳定增长的基本条件，也是证券市场发育完善的基础。稳定增长的基本条件，也是证券市场发育完善的基础。（二）中观经济因素分析（二）中观经济因素分析中观经济因素分析主要包括行业分析与区域分析。中观经济因素分析主要包括行业分析与区域分析。（三）微观经济因素分析（三）微观经济因素分析微观经济因素分析即公司因素分析，是基本分析的重点。微观经济因

13、素分析即公司因素分析，是基本分析的重点。 第二节第二节 宏观经济分析宏观经济分析一、宏观经济变量分析一、宏观经济变量分析 （一）国内生产总值（一）国内生产总值（1）持续稳定高速的经济增长上涨；（2）高通胀下的经济增长下跌；（3）宏观调控下的减速增长平稳渐升；（4）转折性的经济增长加速增长。 （二）通货膨胀率（二）通货膨胀率（1）不同阶段的通货膨胀对证券市场的影响；）不同阶段的通货膨胀对证券市场的影响；（2）不同程度通货膨胀对证券市场的影响；）不同程度通货膨胀对证券市场的影响；（3）不同程度通货紧缩对证券市场的影响。）不同程度通货紧缩对证券市场的影响。（三）失业率（三）失业率（四）利率（四）利率

14、 （五）财政收支（五）财政收支 08年金融危机后的四万亿救市资金年金融危机后的四万亿救市资金（六）国际收支（六）国际收支（1）贸易顺差的影响；）贸易顺差的影响；（2）贸易逆差的影响；）贸易逆差的影响；（3）国际收支顺差的影响：一般顺差好于逆差，但长期巨额）国际收支顺差的影响：一般顺差好于逆差，但长期巨额顺差对经济发展不利。一是会增加货币供给，形成通胀压力；顺差对经济发展不利。一是会增加货币供给，形成通胀压力；二是易受国际游资冲击。目前我国的状况。国际收支正常与二是易受国际游资冲击。目前我国的状况。国际收支正常与否肯定会通过货币乘数和企业效应来影响一国经济，进而影否肯定会通过货币乘数和企业效应来

15、影响一国经济，进而影响证券市场。响证券市场。二、宏观经济周期与证券市场波动二、宏观经济周期与证券市场波动国民经济运行常表现为收缩与扩张的周期性交替。每个周期国民经济运行常表现为收缩与扩张的周期性交替。每个周期可分为四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。可分为四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。证券市场的价格波动与宏观经济景气状况的周期性之间呈现证券市场的价格波动与宏观经济景气状况的周期性之间呈现较强的相关性。较强的相关性。三、宏观经济政策对证券市场的影响三、宏观经济政策对证券市场的影响1.1.货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响宏观政策宏观政策主要包括货币政策、财政政策、产业政策、收入分

16、配政策等等。主要包括货币政策、财政政策、产业政策、收入分配政策等等。主要通过主要通过利率利率变动与变动与货币供给量货币供给量变动来实现。变动来实现。（1 1）利率变动对证券市场的影响）利率变动对证券市场的影响利率对证券价格的影响极其复杂，一般而言，利率水平下降，证券价格就会利率对证券价格的影响极其复杂，一般而言，利率水平下降，证券价格就会上升；反之利率水平上升，证券价格就会下降。上升；反之利率水平上升，证券价格就会下降。原因原因主要在于：主要在于：A A、理论股价等于股息除以收益率。股价与收益率呈反比例变化。、理论股价等于股息除以收益率。股价与收益率呈反比例变化。B B、从企业的角度：借款成本

17、、从企业的角度：借款成本+ +融资难易融资难易C C、从投资者的角度：各种投资渠道的选择。、从投资者的角度：各种投资渠道的选择。（2 2）货币供给量变动对证券市场的影响）货币供给量变动对证券市场的影响 央行可以通过存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务调节货币供应量，央行可以通过存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务调节货币供应量，从而影响市场资金供求，进而影响证券市场。从而影响市场资金供求，进而影响证券市场。 首先，货币供给量的变动对证券市场有直接的影响。首先，货币供给量的变动对证券市场有直接的影响。货币供给量增加时，货币供给量增加时，购买证券的资金增多，股价上涨；货币供给量减少，使股价下跌

18、。购买证券的资金增多，股价上涨；货币供给量减少，使股价下跌。 其次，货币供给量变动还会间接影响证券市场。其次，货币供给量变动还会间接影响证券市场。货币供给量过多，导致通货货币供给量过多，导致通货膨胀；货币供给量过少，影响经济发展。膨胀；货币供给量过少，影响经济发展。2.2.财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 扩张性财政政策，扩张性财政政策，增加财政支出，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风增加财政支出，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，实行险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，实行紧缩性财政紧缩性财政政策政策，减

19、少财政支出，可减少社会总需求。从而使公司业绩下滑，居民收入，减少财政支出，可减少社会总需求。从而使公司业绩下滑，居民收入减少，证券市场价格就会下跌。减少，证券市场价格就会下跌。（1 1）财政支出对证券市场的影响）财政支出对证券市场的影响扩大财政支出，可以扩大社会总需求，将使得证券价格上升。同时居民收入提扩大财政支出，可以扩大社会总需求，将使得证券价格上升。同时居民收入提高，推动证券市场趋于活跃，价格上扬。但过度使用此项政策，财政出现巨额高，推动证券市场趋于活跃，价格上扬。但过度使用此项政策，财政出现巨额赤字，增加了经济的不稳定因素，通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者赤字，增加了经济的不稳定

20、因素，通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。（2 2）税收对证券市场的影响）税收对证券市场的影响税负重，企业盈利减少；投资者收入减少。相反，低税率或适当的减免税则税负重，企业盈利减少；投资者收入减少。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和消费水平，从而刺激经济增长和股价上升。可以扩大企业和个人的投资和消费水平，从而刺激经济增长和股价上升。（3 3）国债对证券市场的影响）国债对证券市场的影响 国债是国家筹集财政资金的形式，也是实现财政政策、进行宏观调控的重要国债是国家筹集财政资金的形式，也是实现财政政策、

21、进行宏观调控的重要工具。工具。 首先，首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债供给量较大，会使证券市场风险和收的信用程度高、风险水平低，如果国债供给量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。益的一般水平降低。 其次，其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。国债对股票市场具有重要影响。国债对股票市场具有重要影响。（三）其他因素对证券市场的影响（三）其他因素对证券市场的影响 包括政治因素、战争因素和自然灾害

22、因素等包括政治因素、战争因素和自然灾害因素等1、政治因素。国际国内形势和政局的稳定与突变，会直接反映、政治因素。国际国内形势和政局的稳定与突变，会直接反映到证券市场，引起股价的波动、走势的逆转。到证券市场，引起股价的波动、走势的逆转。泰国泰国 2、战争因素。一旦发生战争，无论规模大小，都具有对财富的、战争因素。一旦发生战争，无论规模大小，都具有对财富的破坏性和毁灭性，都会使投资者产生心理阴影和心理恐惧，动摇破坏性和毁灭性，都会使投资者产生心理阴影和心理恐惧，动摇投资者的信心，导致证券市场价格的下跌。投资者的信心，导致证券市场价格的下跌。利比亚、叙利亚利比亚、叙利亚3、自然灾害因素分析。日本大地

23、震、汶川地震、自然灾害因素分析。日本大地震、汶川地震 第三节第三节 行业分析行业分析中观经济因素分析中观经济因素分析是介于宏观因素分析与微观经济分析二者是介于宏观因素分析与微观经济分析二者之间的一个分析层次，主要是行业分析。之间的一个分析层次，主要是行业分析。宏观经济分析为证券投资提供了背景条件，但不能为投资者宏观经济分析为证券投资提供了背景条件，但不能为投资者指出投资的具体领域和具体对象。在经济发展过程中，各行指出投资的具体领域和具体对象。在经济发展过程中，各行业发展水平和运行周期不同，它们与社会经济的发展水平和业发展水平和运行周期不同，它们与社会经济的发展水平和增长速度并非保持一致。投资者

24、对具体行业发展水平及速度增长速度并非保持一致。投资者对具体行业发展水平及速度的把握非常必要。的把握非常必要。一、行业分类一、行业分类（一）现阶段联合国和我国的行业分类（一）现阶段联合国和我国的行业分类联合国为了统一世界各国行业分类，曾颁布过联合国为了统一世界各国行业分类，曾颁布过全部经济活动全部经济活动的国际标准产业分类索引的国际标准产业分类索引，它把全部经济活动首先分解为，它把全部经济活动首先分解为十十大项大项，在每大项下面分若干中项，每个中项下面又分为若干小，在每大项下面分若干中项，每个中项下面又分为若干小项，最后又将小项分解为若干细项。项，最后又将小项分解为若干细项。大、中、小、细大、中

25、、小、细共分共分四级四级，而且各大、中、小、细项都规定有统计编码。其十个大项是：而且各大、中、小、细项都规定有统计编码。其十个大项是：农业、农业、 狩猎业、林业和渔业；狩猎业、林业和渔业；矿石和采石业；矿石和采石业；制造业；制造业；电力、煤气、供水业；电力、煤气、供水业；建筑业；建筑业；批发与零售业，餐馆与批发与零售业，餐馆与旅店业；旅店业；运输业、仓储业和邮电业；运输业、仓储业和邮电业；金融业、不动产业、金融业、不动产业、保险业及商业性服务业；保险业及商业性服务业；社会团体、社会及个人的服务；社会团体、社会及个人的服务；不能分类的其他活动。不能分类的其他活动。中华人民共和国国家标准（中华人民

26、共和国国家标准（GB/T475494）中对我国国中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分，将社会经济活动划分为民经济行业分类进行了详细的划分，将社会经济活动划分为门门类、大类、中类和小类类、大类、中类和小类四级四级。门类门类分为从分为从A到到P共共16类类：A.A.农、林、牧、渔业；农、林、牧、渔业；B.B.采掘业；采掘业；C.C.制造业；制造业；D.D.电力、煤气电力、煤气及水的生产及供应业；及水的生产及供应业；E.E.建筑业；建筑业；F.F.地质勘查业、水利管理地质勘查业、水利管理业；业；G.G.交通运输、仓储及邮电通信业；交通运输、仓储及邮电通信业；H.H.批发和零售贸易、批发和零售贸易

27、、餐饮业；餐饮业；I.I.金融保险业；金融保险业；J.J.房地产业；房地产业；K.K.社会服务业；社会服务业；L.L.卫卫生、体育和社会福利业；生、体育和社会福利业；M.M.教育、文化艺术及广播业；教育、文化艺术及广播业；N.N.科科学研究和综合技术服务业；学研究和综合技术服务业；O.O.国家机关、党政机关；国家机关、党政机关；R.R.其他其他行业行业 （二）我国上市公司行业分类（二）我国上市公司行业分类 中国证监会于中国证监会于2001年年4月月4日公布了日公布了上市公司行业分类指引上市公司行业分类指引（简称（简称指引指引）。）。 指引指引将上市公司共分为将上市公司共分为1313个门类个门类

28、：农、林、牧、渔、采掘：农、林、牧、渔、采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应，建筑业，交通运业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应，建筑业，交通运输业、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，输业、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，传播与文化产业，综合类，以及房地产业，社会服务业，传播与文化产业，综合类，以及9090个个大类和大类和288288个中类个中类。（三）根据行业变动与宏观经济周期变动的关系分类（三）根据行业变动与宏观经济周期变动的关系分类 1.增长型行业增长型行业 其运行状态与经济活动总水平周期及其振幅无关，其运行状态与经济活动总

29、水平周期及其振幅无关，其收入增加其收入增加速率并不与经济周期变动同步，而主要依靠技术进步、新产品速率并不与经济周期变动同步，而主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现增长状态。当然，没推出及更优质的服务，从而使其经常呈现增长状态。当然，没有永远的增长型行业。有永远的增长型行业。 2.2.周期型行业周期型行业其运行状态直接与宏观经济周期相关其运行状态直接与宏观经济周期相关，当经济处于上升时期，当经济处于上升时期，这些行业随之扩张，当经济衰退时，也相应萎缩。如消费类行这些行业随之扩张，当经济衰退时，也相应萎缩。如消费类行业、耐用品制造业及其他依赖于需求的收入弹性的行业。业、耐用

30、品制造业及其他依赖于需求的收入弹性的行业。 3、防御型行业、防御型行业 其产品需求相对稳定，不受经济衰退的影响其产品需求相对稳定，不受经济衰退的影响。如食品业和公。如食品业和公用事业属此类行业，这类行业的收入相对稳定。用事业属此类行业，这类行业的收入相对稳定。 4、增长、增长/周期型行业周期型行业 既有增长的运动形态，又有周期的运动形态。这类行业有既有增长的运动形态，又有周期的运动形态。这类行业有时稳定增长，有时又随着经济的起伏而变动，这是因为重大时稳定增长，有时又随着经济的起伏而变动，这是因为重大技术改进会不时地刺激新的增长时期到来。技术改进会不时地刺激新的增长时期到来。（四）按照行业的要素

31、集约度分类（四）按照行业的要素集约度分类 1.资本密集型行业资本密集型行业: 指需要大量资本投入的行业。由于资本一指需要大量资本投入的行业。由于资本一般是不可替代的短缺资源，故资本密集型行业易产生垄断。般是不可替代的短缺资源，故资本密集型行业易产生垄断。 2.技术密集型行业技术密集型行业: 技术含量较高，技术的不断更新容易导致技术含量较高，技术的不断更新容易导致激烈竞争。激烈竞争。 3.3.劳动密集型行业劳动密集型行业: : 依赖于劳动力。劳动是一种可替代性较强依赖于劳动力。劳动是一种可替代性较强的生产要素，此行业特别容易受到技术创新的冲击。的生产要素，此行业特别容易受到技术创新的冲击。二、行

32、业生命周期及其对证券市场的影响二、行业生命周期及其对证券市场的影响(P207)所谓行业的生命周期是指行业从诞生到衰退的整个发展演变过所谓行业的生命周期是指行业从诞生到衰退的整个发展演变过程，与产品的生命周期相类似，行业的生命周期分为程，与产品的生命周期相类似，行业的生命周期分为初创期、初创期、成长期、成熟期和衰退期成长期、成熟期和衰退期四个阶段。四个阶段。 （一）初创期（一）初创期新兴行业刚刚诞生或起步阶段。企业数量较少，只有为数不多新兴行业刚刚诞生或起步阶段。企业数量较少，只有为数不多的创业公司投资于这些新兴行业。由于创业投资和新兴产品的的创业公司投资于这些新兴行业。由于创业投资和新兴产品的

33、研制、开发和宣传费用较高，而产品市场需求尚狭小，销售收研制、开发和宣传费用较高，而产品市场需求尚狭小，销售收入较低。因而，很多创业公司在初创阶段少有盈利，甚至亏损。入较低。因而，很多创业公司在初创阶段少有盈利，甚至亏损。较高的产品成本与较小的市场需求，使得这些公司面临很大的较高的产品成本与较小的市场需求，使得这些公司面临很大的风险，因此，初创期的公司股票价格较低。风险，因此，初创期的公司股票价格较低。（二）成长期（二）成长期 随着产品不断完善和广泛宣传及推广使用，产品市场需求随着产品不断完善和广泛宣传及推广使用，产品市场需求开始增加，销售额迅速上升，企业利润开始增加。相当数开始增加，销售额迅速

34、上升，企业利润开始增加。相当数量的企业被吸引加入新行业。产品逐步从单一、低质、高量的企业被吸引加入新行业。产品逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价方向发展，开始出现生产企业和产价向多样、优质和低价方向发展，开始出现生产企业和产品之间相互竞争的局面。这一时期，由于行业的发展有一品之间相互竞争的局面。这一时期，由于行业的发展有一定的可测性，不确定因素影响较小，行业波动减弱，风险定的可测性，不确定因素影响较小，行业波动减弱，风险开始降低，收益明显增加，因而开始降低，收益明显增加，因而该行业上市公司的股价前该行业上市公司的股价前景看好景看好，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大，投资者蒙受经

35、营失败而导致投资损失的可能性大为降低，为降低，分享行业增长带来收益的可能性大大提高。分享行业增长带来收益的可能性大大提高。（三）成熟期（三）成熟期 是一个相对较长的时期。在该时期，产品需求继续增加，销售是一个相对较长的时期。在该时期，产品需求继续增加，销售量不断放大，但销售增长率开始下降，市场价格趋于稳定，竞量不断放大，但销售增长率开始下降，市场价格趋于稳定，竞争也比较激烈。同时，在竞争中生存下来的少数大企业一定程争也比较激烈。同时，在竞争中生存下来的少数大企业一定程度上垄断了行业市场，每个企业都占有相当比例的市场份额。度上垄断了行业市场，每个企业都占有相当比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市

36、场份额比例发生变化程度较小。企业与由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化程度较小。企业与产品之间的竞争手段逐渐由价格手段转向各种非价格手段。如产品之间的竞争手段逐渐由价格手段转向各种非价格手段。如提高质量、改善性能和加强售后服务等。提高质量、改善性能和加强售后服务等。产业的利润由于一定产业的利润由于一定程度垄断而达到了较高的水平，而风险却较为稳定。程度垄断而达到了较高的水平，而风险却较为稳定。同时，在同时，在这一时期，行业增长速度降低到一个适度的水平，在某些情况这一时期，行业增长速度降低到一个适度的水平，在某些情况下，整个行业的增长可能会完全停止。下，整个行业的增长可能会完全停止。因此因此该行

37、业股票价格一般较高该行业股票价格一般较高，但由于利润开始从顶峰下降，但由于利润开始从顶峰下降，股票投资孕育了一定的风险。股票投资孕育了一定的风险。（四）衰退期（四）衰退期行业生命周期的最后阶段。随着科学技术进步，消费水平提行业生命周期的最后阶段。随着科学技术进步，消费水平提高和社会习惯的变化，任何行业经过一段时间发展后，总会高和社会习惯的变化，任何行业经过一段时间发展后，总会进入衰退期，由于大量新产品或替代品的出现，原行业市场进入衰退期，由于大量新产品或替代品的出现，原行业市场需求开始减少，产品销售额也随着下降，行业内的一些企业需求开始减少，产品销售额也随着下降，行业内的一些企业开始向其他有利

38、可图的行业转移资金，因而该行业出现了企开始向其他有利可图的行业转移资金，因而该行业出现了企业数目减少、利润下降的萧条景象。在这一阶段，由于企业业数目减少、利润下降的萧条景象。在这一阶段，由于企业经营风险的不断增大，该行业的股票价格一般都较低。经营风险的不断增大，该行业的股票价格一般都较低。以上所述只是对行业生命周期的一个一般性解释；而在实际以上所述只是对行业生命周期的一个一般性解释；而在实际的行业发展过程中，由于受到行业性质、政府干预和国外竞的行业发展过程中，由于受到行业性质、政府干预和国外竞争等因素的影响，行业的发展轨迹较为复杂，并不一定与上争等因素的影响，行业的发展轨迹较为复杂，并不一定与

39、上述四个阶段完全吻合。述四个阶段完全吻合。三、影响行业兴衰的主要因素三、影响行业兴衰的主要因素（一）技术进步（一）技术进步（二）政府管制和产业政策（二）政府管制和产业政策 （三）产业组织创新（三）产业组织创新 （四）社会习惯的改变（四）社会习惯的改变 （五）经济全球化（五）经济全球化第四节公司分析第四节公司分析一、公司基本素质分析一、公司基本素质分析（三）经营管理能力分析（三）经营管理能力分析 （一）市场分析（一）市场分析 （二）产品分析（二）产品分析（四）成长性分析（四）成长性分析二、公司财务分析二、公司财务分析（一）公司主要的财务报表（一）公司主要的财务报表 1.1.资产负债表资产负债表

40、资产负债表是反映企业在某一特定时点（年末或季末）财务状况的会计报资产负债表是反映企业在某一特定时点（年末或季末）财务状况的会计报表（静态），它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源（资表（静态），它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源（资产）、所承担的义务（负债）和所有者对净资产的要求权（所有者权益）。产）、所承担的义务（负债）和所有者对净资产的要求权（所有者权益）。 左方：资产左方：资产右方：负债右方：负债+ +所有者权益所有者权益2.2.利润表利润表 利润表是反映企业一定利润表是反映企业一定期间期间（会计核算期间）生产经营成果的会计报表，（会计核算期间）生产经营成果的会计报表

41、，表明企业运用所拥有的资产的获利能力。表明企业运用所拥有的资产的获利能力。 利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的营业费用进行配比，利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的营业费用进行配比，以计算出企业一定时期的净利润（或净亏损）。以计算出企业一定时期的净利润（或净亏损）。 3.3.现金流量表现金流量表 现金流量表反映企业一定现金流量表反映企业一定期间期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。现金流量表主要分等价物的能力。现金流量表主要分经营活动、投资活动经营活动、投资活动和和筹资活动筹资活动产生的现产生的现金流量三个部

42、分。金流量三个部分。（二）财务分析具体内容：财务比率分析（二）财务分析具体内容：财务比率分析1.公司获利能力分析公司获利能力分析 公司盈利能力就是企业赚取利润的能力。是投资者、债权人、公司盈利能力就是企业赚取利润的能力。是投资者、债权人、企业管理者都十分重视和关心的问题。企业盈利能力是投资者企业管理者都十分重视和关心的问题。企业盈利能力是投资者财务报表分析的核心。财务报表分析的核心。（1）毛利率）毛利率 毛利毛利=营业收入营业收入-营业成本营业成本 毛利率毛利率=毛利毛利/营业收入营业收入（2）净利率）净利率 净利率净利率=净利润净利润/营业收入营业收入(3)(3)总资产报酬（收益）率（总资产

43、报酬（收益）率（ROAROA）总资产报酬率总资产报酬率= =净利润净利润/ /平均资产总额平均资产总额100%100%总资产收益率总资产收益率指标存在歧义：即税前利润还是税后利润的区别。指标存在歧义：即税前利润还是税后利润的区别。(4)(4)净资产收益率净资产收益率/ /股东权益报酬率（股东权益报酬率（ROEROE）净资产收益率（税后利润净资产收益率（税后利润/ /净资产）净资产）100%100%(5)(5)主营业务利润率主营业务利润率 主营业务利润与主营业务利润与主营业务收入主营业务收入的比率。的比率。主营业务利润率主营业务利润率= =（主营业务利润（主营业务利润/ /主营业务收入）主营业务

44、收入）100%100% 流动比率流动比率流动比率流动资产流动比率流动资产/ /流动负债流动负债速动比率速动比率2.2.公司偿债能力分析公司偿债能力分析（1 1）短期偿债能力分析）短期偿债能力分析流动比率可以反映短期偿债能力。它表示每单位流动负债有多少单位的流流动比率可以反映短期偿债能力。它表示每单位流动负债有多少单位的流动资产作为偿还保障。动资产作为偿还保障。速动比率又称酸性试验比率，是衡量公司短期偿债能力的另一项重要指标。速动比率又称酸性试验比率，是衡量公司短期偿债能力的另一项重要指标。 速动比率速动比率= =速动资产速动资产/ /流动负债流动负债 = =（流动资产（流动资产- -存货存货-

45、 -预付款预付款）/ /流动负债流动负债现金流动负债比率现金流动负债比率 现金比率现金比率现金流动负债比率现金流动负债比率= =（年经营现金净流量（年经营现金净流量/ /流动负债）流动负债）100%100%该指标越大表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期该指标越大表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。偿还到期债务。也有人认为：现金流动负债比率也有人认为：现金流动负债比率= =现金及等价物现金及等价物/ /流动负债流动负债现金比率现金及其等价物现金比率现金及其等价物/ /流动资产流动资产 (2)(2)长期偿债能力分析长期偿债能力分析股东权益比率（所有

46、者权益比率）股东权益比率（所有者权益比率） 长期负债比率长期负债比率长期负债比率长期负债比率= =（长期负债（长期负债/ /资产总额）资产总额）100% 100% 利息支付倍数（利息保障倍数）利息支付倍数（利息保障倍数）利息支付倍数利息支付倍数 税息前利润税息前利润/ /利息费用利息费用资产负债率资产负债率资产负债率（负债总额资产负债率（负债总额/ /资产总额）资产总额）100%100%该指标反映股东权益与资产总额的比率该指标反映股东权益与资产总额的比率股东权益比率（股东权益总额股东权益比率（股东权益总额/ /资产总额）资产总额）100%100% 3.3.公司营运能力（经营效率）分析公司营运能

47、力（经营效率）分析是衡量公司资产运作和管理效率的财务指标。主要包括：是衡量公司资产运作和管理效率的财务指标。主要包括：（1 1）应收账款周转率（周转次数）应收账款周转率（周转次数）应收账款周转率应收账款周转率= =主营业务收入净额主营业务收入净额/ /平均应收账款余额平均应收账款余额主营业务收入净额主营业务收入净额= =主营业务收入主营业务收入- -销售折扣与折让销售折扣与折让平均应收账款余额平均应收账款余额= =（应收账款余额年初数（应收账款余额年初数+ +应收账款余额年末数）应收账款余额年末数）2 2（2 2）存货周转率）存货周转率（周转次数）（周转次数）存货周转率存货周转率= =主营业务

48、主营业务成本成本/ /平均存货余额平均存货余额（3 3）流动资产周转率）流动资产周转率（周转次数）（周转次数）流动资产周转率流动资产周转率= =主营业务收入净额主营业务收入净额/ /平均流动资产总额平均流动资产总额（4 4）固定资产周转率）固定资产周转率（周转次数）（周转次数）固定资产周转率固定资产周转率= =主营业务收入净额主营业务收入净额/ /平均固定资产净额平均固定资产净额（5 5）总资产周转率）总资产周转率（周转次数）（周转次数）总资产周转率总资产周转率= =主营业务收入净额主营业务收入净额/ /平均资产总额平均资产总额4.4.投资收益分析投资收益分析投资收益指标包括每股收益、每股股利

49、、每股净资产、股利支投资收益指标包括每股收益、每股股利、每股净资产、股利支付率和股票获利率等。付率和股票获利率等。普通股每股收益普通股每股收益= =（税后利润（税后利润- -优先股股息）优先股股息）/ /普通股总数普通股总数每股股利每股股利股利总额股利总额年末普通股股份总数年末普通股股份总数每股净资产每股净资产年度末股东权益年度末股东权益年度末普通股数年度末普通股数股利支付率股利支付率（普通股每股股利（普通股每股股利普通股每股收益）普通股每股收益）100100 5.5.现金流量分析现金流量分析（1 1）结构分析）结构分析流入结构、流出结构、流入流出比分析；流入结构、流出结构、流入流出比分析；

50、三项活动三项活动经营、投资、筹资经营、投资、筹资（2 2）流动性分析）流动性分析 流动比率有局限性流动比率有局限性存货、待摊费用。存货、待摊费用。 有大量流动资产，并不代表支付能力强。有大量流动资产，并不代表支付能力强。 现金到期债务比现金到期债务比= =经营现金净流入经营现金净流入/ /本期到期的债务本期到期的债务 现金债务总额比现金债务总额比= =经营现金净流入经营现金净流入/ /债务总额债务总额（3 3）获取现金能力分析）获取现金能力分析 销售现金比销售现金比= =经营现金净流入经营现金净流入/ /销售额销售额 每股营业现金净流量每股营业现金净流量= =经营现金净流入经营现金净流入/ /

51、普通股股数普通股股数 全部资产现金回收率全部资产现金回收率= =经营现金净流入经营现金净流入/ /全部资产全部资产（三）综合分析（三）综合分析常用的综合财务分析方法是杜邦财务分析，实质上是一种将财常用的综合财务分析方法是杜邦财务分析，实质上是一种将财务指标进行分解的方法。常见的方式是将净资产收益率分解为：务指标进行分解的方法。常见的方式是将净资产收益率分解为：净资产收益率净资产收益率 净利润净利润年末净资产年末净资产 （净利润（净利润年末总资产）年末总资产）（年末总资产（年末总资产年末净资产）年末净资产） 资产净利率资产净利率权益乘数权益乘数 （净利润（净利润销售收入）销售收入）（销售收入（销

52、售收入年末总资产）年末总资产） （年末总资产（年末总资产年末净资产）年末净资产） 销售净利润销售净利润总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数可见，决定净资产收益率的因素有三个：销售净利润、总资产可见，决定净资产收益率的因素有三个：销售净利润、总资产周转率和权益乘数。分解后，可以把净资产收益率这一综合性指周转率和权益乘数。分解后，可以把净资产收益率这一综合性指标发生升、降的原因具体化，比只用一项综合性指标更能说明问标发生升、降的原因具体化，比只用一项综合性指标更能说明问题。题。 财务指标综合分析案例财务指标综合分析案例下表为下表为X X上市公司的资产负债表、损益表的有关资料：上市公司的资产负债

53、表、损益表的有关资料： (1) (1) 资产负债表：资产负债表： 20122012年年1212月月3131日日 单位：万元单位：万元项目项目年初数年初数年末数年末数项目项目年初数年初数年末数年末数流动资产流动资产流动负债流动负债现金现金8911000短期借款短期借款53006600短期投资短期投资15083000应付帐款应付帐款13002500应收帐款应收帐款183845应付工资及福利费应付工资及福利费00预付帐款预付帐款303655应付股利应付股利00存货存货798210500一年内到期的长期负一年内到期的长期负债债02200流动资产合计流动资产合计990029000流动负债合计流动负债合计

54、660011300长期投资长期投资长期负债长期负债长期投资长期投资02800应付负债应付负债00固定资产固定资产长期借款长期借款63001800固定资产原价固定资产原价1707217460长期负债合计长期负债合计63001800减：累计折旧减：累计折旧67727660股东权益股东权益固定资产净值固定资产净值103009800股本股本502011077无形资产和其他资产无形资产和其他资产资本公积资本公积209017070无形资产无形资产00未分配利润未分配利润190303股东权益合计股东权益合计730028500资产总计资产总计2020041600负债及股东权益合计负债及股东权益合计202004

55、1600(2) 损益表：损益表： 2012年年12月月31日日 单位：万元单位：万元项目项目本年累计本年累计上年累计上年累计一、营业收入一、营业收入1190010600 减：营业成本减：营业成本64506630 销售费用销售费用268151 管理费用管理费用722687 财务费用（利息费用）财务费用（利息费用）815802 营业税金（营业税金（5%）595530二、营业利润二、营业利润30501800 加：投资收益加：投资收益2220 营业外收入营业外收入6780 减：营业外支出减：营业外支出300三、税前利润三、税前利润39201800 减：所得税（减：所得税（33%）1293.6594四四

56、. 税后净利润税后净利润2626.41206解：解：(1)流动比率流动资产流动比率流动资产/流动负债流动负债 =29000/11300 2.57 速动比率速动资产速动比率速动资产/流动负债流动负债 =（流动资产（流动资产-存货存货-预付款）预付款）/流动负债流动负债 = (2900010500655)/11300 1.58 负债比率（负债总额负债比率（负债总额/资产总额）资产总额）100% =（流动负债（流动负债+长期负债）长期负债）/资产总额）资产总额） = (11300+1800) /41600100% 31.49% (2)毛利率毛利率 =（销售收入（销售收入-营业成本）营业成本）/销售收

57、入销售收入100% = (11900-6450)/11900 100% = 45.80% 净利率净利率= 净利润净利润/销售收入销售收入100% = 2626.4/11900100%=22.1% 资产收益率资产收益率= 净利润净利润/资产总额资产总额100% = 2626.4/41600100%=6.31% (3)每股净资产每股净资产= 年度末股东权益年度末股东权益年度末普通股数年度末普通股数 = 28500/11077 = 2.57 (元元/股股) 市盈率市盈率= 股价股价/每股收益每股收益 = 股价股价/税后利润税后利润/普通股总数普通股总数 = 10/0.24 = 41.67 (3) (

58、3) 其他资料：其他资料：发行在外股票数：发行在外股票数：20122012年末年末1107711077万股（用期末数）万股（用期末数）平均股价：平均股价：20112011年年9 9元元/ /股，股，20122012年年1010元元/ /股股20122012年派发现金股息：年派发现金股息：22162216万元万元2 2、要求：、要求：(1) (1) 计算偿债能力指标：流动比率、速动比率、负债比率；计算偿债能力指标：流动比率、速动比率、负债比率；(2) (2) 计算盈利能力指标：毛利率、净利率、资产收益率；计算盈利能力指标：毛利率、净利率、资产收益率；(3) (3) 计算投资收益指标：每股净资产、

59、市盈率。计算投资收益指标：每股净资产、市盈率。（四）公司财务分析应注意的问题（四）公司财务分析应注意的问题1.防止公司利用关联交易粉饰报表或转移利润防止公司利用关联交易粉饰报表或转移利润 会计准则规定，在企业财务和经营决策中，如果一方有能会计准则规定，在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制，或与他方共同控制另一方或对另一方施加力直接或间接控制，或与他方共同控制另一方或对另一方施加重大影响，则他们之间存在关联方关系；如果两方或多方同受重大影响，则他们之间存在关联方关系；如果两方或多方同受一方控制，则他们之间也存在关联方关系。关联方之间进行的一方控制，则他们之间也存在关联方关系。关联

60、方之间进行的交易即为关联交易。交易即为关联交易。 根据规定，关联交易应遵循等价、公平的原则，按照公允根据规定，关联交易应遵循等价、公平的原则，按照公允价值进行计价。但由于历史和体制上的原因，我国上市公司与价值进行计价。但由于历史和体制上的原因，我国上市公司与其母公司、集团公司之间存在千丝万缕的关系，关联交易已经其母公司、集团公司之间存在千丝万缕的关系，关联交易已经成为上市公司进行报表粉饰或利润转移的常用工具。成为上市公司进行报表粉饰或利润转移的常用工具。 上市公司常用的关联交易上市公司常用的关联交易手段手段主要包括：主要包括：资产置换、股权资产置换、股权转让、托管经营、内部转移定价、出售无形资