财务管理 第七章

1、第七章风险、报酬、证券市场线第七章风险、报酬、证券市场线第七章风险、报酬、证券市场线第一节 基本概念第二节 风险、报酬第三节 证券市场线 第一节基本概念风险：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。来自资本市场历史的启示承担风险是有回报的要想得到的回报越大，需要承担的风险就越高这就是风险收益权衡法则报酬额总报酬额 = 投资收益 + 价格变动引起的资本收益/损失例：你在1年前花$950买入了一种债券，已经得到了两次 $30的利息支付。如果现在将该债券卖出，你能得到$975。你的收益总额是多少？股利收益率 = 当期股利 / 期初价格资本利得收益率 = (期末价格 期初价格)

2、/ 期初价格总收益率 = 股利收益率 + 资本利得收益率例：报酬的计算你以$35的价格买入一种股票，收到了 $1.25的股利。这只股票现在的出售价格是$40.你的报酬总额是多少？你的报酬率是多少？平均报酬率思考：为什么还有人愿意购买小型资本化股票之外的组合呢？由于承担了风险而获得“额外”的报酬-风险溢酬短期国库券通常被认为是没有风险的因此，超出了无风险利率的那部分报酬就是风险溢酬风险预期结果的不确定性，不稳定性-衡量方差和标准差都可以计量资产报酬率的波动水平波动水平越大，说明不确定性越大实际报酬率为 15%，9%，6%，12%利用一种特殊的随机分布-正态分布，看一下报酬率的概率。在正态分布下，

3、结果落在距平均值1个标准差范围内的概率是68%，结果落在距平均值2个标准差范围内的概率是95%，结果落在距平均值3个标准差范围内的概率是99%。算数平均（Arithmetic mean)与几何平均（Geometric Mean）算术平均 一定期间内平均的年报酬率几何平均 一段时期内每期的平均复利率几何平均通常都小于算术平均从长时期来看，算数平均值显得过于乐观了从短期来看，几何平均值则过于悲观了因此答案取决于考虑计划期的长短15 20年以下：算术平均比较好20 40 年间： 区分比较两者差异比较好40 年以上：几何平均比较好例：计算平均报酬率给定下列报酬率分布情况，计算算术平均报酬率和几何平均报

4、酬率第1年5%第2年-3%第3年12%有效资本市场定义：指股票价格处于均衡状态或者被“公允”定价的市场注意：1、现行市场价格充分反映了所有可以获取的信息。2、如果市场确实有效，则任何人都不可能获得“超常”或者“超额”报酬3、有效市场并不是说投资者不能在股票市场中获取正的报酬市场效率的形式：强式效率、半强式效率、弱式效率123,强式效率价格中反映了所有的信息，无论是公开信息还是内幕信息。如果市场强式有效，则投资者无论拥有怎样的信息，也不可能获得超额报酬。实证数据表明，市场并非强式有效，内幕交易是能赚到额外报酬的半强式效率价格中反映了所有公开可获得的信息，如交易信息、年报、出版公告等等。如果市场半

5、强式有效，则投资者利用公开可获得的信息进行交易是不可能赚得超额报酬的。这意味着基本分析是对赚取超额报酬是无用的。弱式效率价格中反映了所有的历史信息，如价格和交易量信息。如果市场弱式有效，则投资者不可能通过研究过去的信息来获取超额利润。意味着技术分析不能带来超额利润实证数据表明，市场通常是弱式有效的。练习：你最近几年连续的股票投资报酬率分别为8%、12%和 -4%，请问：你的几何平均收益率是多少？上述收益率的样本标准差为多少？利用你刚刚计算得到的标准差和均值，假定收益率是呈正态分布的，请问：损失3%或者更多的概率有多高？第二节风险、报酬衡量单项资产的风险对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相

6、联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。期望报酬率 期望报酬率受各种可能出现结果发生概率的影响niiiRpRE1)(例：假定你预计股票C和股票T在未来的收益率可能出现如下三种情况，两种股票的预期报酬率将会是多少？状况概率CT繁荣0.315%25%正常0.510%20%萧条0.22% 1%方差与标准差方差和标准差是收益率波动性大小计量指标对全部可能出现的结果赋予不同的概率则加权平均方差就等于意义：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。仍用前例，股票C和股票T的方差与标准差是多少？niiiRERp122)(例:状态概率ABC公司报酬率 (%)繁荣0.2515正常0.508减速0

7、.154衰退0.10-3期望报酬率是多少？方差和标准差各是多少？投资组合的风险衡量投资组合（portfolio）是指持有多种资产对象,与单个资产一样，投资组合的风险和报酬也是用组合的期望报酬率和标准差来衡量的.投资组合权数投资组合权数例：假定你将例：假定你将$15,000投资于了下述证券，各项投资于了下述证券，各项投资在组合中的权数是多少？投资在组合中的权数是多少？$2000投资于投资于DCLK$3000投资于投资于KO$4000投资于投资于INTC$6000投资于投资于KEI投资组合的期望报酬率投资组合的期望报酬率等于组合中各项单项资产个别期望报酬率的加权平均数例：投资组合的期望报酬率沿用前

8、例中的投资比例，如果组合中各证券的期望报酬率如下，组合的期望报酬率将为多少？DCLK: 19.69%KO: 5.25%INTC: 16.65%KEI: 18.24%投资组合的方差使用与单个证券相同的方法，计算投资组合的方差和标准差将50%的资金投资于资产A，另50%投资于B状态概率A B繁荣0.430% -5%糟糕0.6-10% 25%A、B资产的期望报酬率和方差各是多少？投资组合的期望报酬率和方差各是多少？练习例 状态 概率 资产X资产Z繁荣0.2515%10%正常0.6010%9%萧条0.155% 10%如果我们投资$6,000于资产X，投资 $4,000于资产Z，问：投资组合的期望报酬率

9、和方差各是多少？第三节证券市场线 证券组合的投资风险1.证券组合的风险非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险) 单个证券系统性风险 ( 不可分散风险或市场风险) 所有证券1、系统性风险：也称为不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生共同性风险。如价格风险、再投资风险、购买力风险等。如通货膨胀、经济衰退、战争等。所有公司都受影响，表现整个股市平均报酬率的变动。这类风险，购买任何股票都不能避免，不能用多角投资来避免，而只能靠更高的报酬率来补偿。2.非系统性风险：也称为可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证

10、券产生影响的特有性风险。如：履约风险、变现风险、破产风险等。分散化投资分散化投资是指应投资于不同的资产类别或品种但并不等于持有大量的资产。分散化投资可实质性地降低报酬率的波动水平，而对报酬率本身却不会同等明显地降低。 这种风险降低效果是因为组合中虽然可能有某只股票的表现低于预期，但也会可能有某只股票的表现高于预期，因此可以互相抵消但是，分散化并不能消除全部风险。整体风险整体风险 = 系统性风险 + 非系统性风险报酬率分布的标准差计量了整体风险的大小。对高度分散的投资组合来说，非系统性风险是可以忽略不计的。这样，我们就只需要承担系统性风险了系统风险原则承担风险是有回报的但承担无必要的风险是不会有

11、回报的思考：如何计量系统性风险的大小呢？可使用贝塔系数Beta的含义beta =1：表示资产的系统风险与市场整体相同beta 1：表示资产的系统风险大于市场整体的证券组合Beta的是单个证券Beta系数的加权平均承担系统性风险是有回报的，报酬=无风险报酬+风险溢酬风险与报酬的数量关系，我们称作SML-证券市场线证券市场线 (SML)表示着市场均衡fMR - )E(R在一个健康运作的市场中，每项资产的风险回报率都是相同的。这样，在资产期望报酬率和资产贝塔系数的关系图中，所有资产都落在同一条线上。这条线叫证券市场线。证券市场线的斜率等于风险回报率：MfM / )R - )(E(R由于市场的贝塔系数

12、总是等于由于市场的贝塔系数总是等于1 1的，因此，的，因此，证券市场线的斜率可以表示为：证券市场线的斜率可以表示为：斜率斜率 = = = = 市场风险溢酬市场风险溢酬ififMR - )E(RR - )E(Ri)(iRE如果 和 分别代表市场中任何资产的期望报酬率和贝塔系数，我们任何资产都一定落在SML上。所以整理一下)(R)R - )(E(RfifMiRE资本资产定价模型 (CAPM)，描绘了风险与收益之间的关系：市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿。资本资产定价模型一般形式)(R)R - )(E(RfifMiRE(CAPM)表明一项特定资产的期望报酬率的影响

13、因素资金的时间价值 由无风险利率予以计量承担系统性风险的回报 由市场风险溢价予以计量系统性风险的大小 由beta系数予以计量如果知道某资产系统性风险的大小，就可利用CAPM计算出它的期望报酬率该模型同时适用于金融资产和实物资产练习科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。练习：1、系统性风险不能通过证券投资组合来削减。（）2.某种证券的系数为0，说明该证券无非系统风险，而某种证券的系数为1，说明该证券的风险是所

14、有证券平均风险的一倍。（ ） 3、不可分散风险大小的程度，可以通过系数来衡量。（ ） 1、一种投资与另一种投资进行组合后，其风险得以稀释，这种风险是（ ）、系统风险 、非系统风险 、不可避免风险 D、不可控制风险2、投资风险中，非系统风险的特征是（ ）A、不能被投资多样化所稀释 、不能消除而只能回避、通过投资组合可以稀释 、对各个投资者的影响程度相同3、在下列各种产生证券投资风险的原因中，不属于可分散风险是（ ）。、经营亏损风险 、破产风险 、违约风险 、利率风险4、设甲企业购买股票10000股，每股购买价8元，随后按每股12元的价格卖出全部股票，证券交易费用为400元。则该笔交易的转让价差收益是（）元。、39600 、40000 、40400 、1200005、下列各项中，不属于证券市场风险的是（ ）。、心理预期风险 、利率