第一章 金融市场概论

1、2022-4-221金融市场学金融市场学Financial MarketsFinancial Markets授课教师：何敏蓉2022-4-222第一章第一章 金融市场概论金融市场概论 学习目标：学习目标：通过本章的学习，要求学生掌握金融市场的概通过本章的学习，要求学生掌握金融市场的概念、要素及分类，理解金融市场的功能，了解念、要素及分类，理解金融市场的功能，了解金融市场的发展趋势。从而对金融市场有一个金融市场的发展趋势。从而对金融市场有一个概要的了解和总体的把握，为以后章节的学习概要的了解和总体的把握，为以后章节的学习奠定基础。奠定基础。 2022-4-223第一节第一节 金融市场的概念与构成

2、要素金融市场的概念与构成要素一、金融市场的概念一、金融市场的概念 （一）概念（一）概念以以金融资产为交易对象金融资产为交易对象而形成的而形成的供求关系供求关系及及机制机制的总的总和。和。它一般包括如下四层含义：它一般包括如下四层含义： 一是金融资产（指一切代表未来收益或资产合法要一是金融资产（指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称金融工具）求权的凭证，亦称金融工具）交易对象；交易对象； 二是场所二是场所有形和无形的场所；有形和无形的场所； 三是供求关系三是供求关系金融资产的供应者和需求者之间金融资产的供应者和需求者之间的供求关系；的供求关系； 四是运行机制四是运行机制核心是价格机制核心

3、是价格机制例如例如: : 股票市场股票市场2022-4-224( (二）金融市场与要素与产品市场的差异二）金融市场与要素与产品市场的差异参与者关系：参与者关系：在金融市场上，参与者之间已不在金融市场上，参与者之间已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系和是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金的暂时委托代理关系，是以信用为基础的资金的暂时有条件的让渡。有条件的让渡。交易对象：交易对象：市场交易对象是特殊商品。市场交易对象是特殊商品。交易场所：交易场所：金融市场交易大多为无形市场交易。金融市场交易大多为无形市场交易。2022-4-225（三）金融资产与实物资产

4、三）金融资产与实物资产实物资产：实物资产：指土地、建筑物、机器设备、指土地、建筑物、机器设备、知识等可用来生产商品和提供劳务的资产。知识等可用来生产商品和提供劳务的资产。金融资产：金融资产：是对实物资产及其所产生收是对实物资产及其所产生收益的索取权。益的索取权。2022-4-226 实物资产能产生净收益，金融资产只决定收实物资产能产生净收益，金融资产只决定收益或财富在投资者之间的分配，二者对生产益或财富在投资者之间的分配，二者对生产能力的贡献不同。能力的贡献不同。问题：下列资产是实物资产还是金融资产？问题：下列资产是实物资产还是金融资产？A专利专利 B租赁凭证租赁凭证 C消费者的良好评价消费者

5、的良好评价D大学教育大学教育 E一张一张1000元的支票元的支票2022-4-227二、金融市场的构成要素二、金融市场的构成要素 （一）金融市场的主体一）金融市场的主体 即金融市场的交易者（参与者）。即金融市场的交易者（参与者）。 从动机看，金融市场的主体主要包括投资者从动机看，金融市场的主体主要包括投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。调控和监管者五大类。 根据宏观国民经济部门来划分，可将金融市场根据宏观国民经济部门来划分，可将金融市场主体分为：居民、企业、政府部门、金融机构、主体分为：居民、企业、政府部门、金融机构、中央银

6、行及其他监管机构。中央银行及其他监管机构。2022-4-228选择哪种金融工具？选择哪种金融工具？选择哪种融资方式？选择哪种融资方式？金融市场是否稳定？金融市场是否稳定？所持有的金融资产风险大小？所持有的金融资产风险大小？金融市场失效所导致的价格偏离？金融市场失效所导致的价格偏离？2022-4-229 居民：主要的资金供给者，购买国债、投资股票、共居民：主要的资金供给者，购买国债、投资股票、共同基金等。同基金等。 企业：资金的需求者（发行债券和股票）和供给者企业：资金的需求者（发行债券和股票）和供给者（将闲置资金投资于资本市场或者套期保植）。（将闲置资金投资于资本市场或者套期保植）。 政府部门

7、：既是资金需求者又是资金供给者。比如，政府部门：既是资金需求者又是资金供给者。比如，发行国债；投资黄金或者欧洲债券或者购买美国政府发行国债；投资黄金或者欧洲债券或者购买美国政府债券。债券。 金融机构：存款性与非存款性金融机构。金融机构：存款性与非存款性金融机构。 中央银行及其他监管机构：执行货币政策、进行金融中央银行及其他监管机构：执行货币政策、进行金融监管。监管。2022-4-2210（二）金融市场的客体（二）金融市场的客体 即金融主体交易的对象，也就是金融资产即金融主体交易的对象，也就是金融资产（对持有者而言），也可称为金融工具。（对持有者而言），也可称为金融工具。 金融工具又称为信用工具

8、，是一种表示债金融工具又称为信用工具，是一种表示债权债务关系或所有权的凭证，是具有法律权债务关系或所有权的凭证，是具有法律效力的契约。效力的契约。 金融工具的数量和质量是决定金融市场效金融工具的数量和质量是决定金融市场效率和活力的关键因素。率和活力的关键因素。2022-4-2211（三）金融市场媒体（三）金融市场媒体 金融市场媒体是指在金融市场上充当交易媒金融市场媒体是指在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的机构和个人。介，从事交易或促使交易完成的机构和个人。 除了担任经纪角色的个人和投行、证券公司除了担任经纪角色的个人和投行、证券公司等外，还包括证券交易所、商品交易所、登等外，还

9、包括证券交易所、商品交易所、登记结算公司、信用评级机构、投资咨询公司、记结算公司、信用评级机构、投资咨询公司、会计师、事务所、律师事务所、资产评估师会计师、事务所、律师事务所、资产评估师事务所等。事务所等。2022-4-2212 是交易媒介的方式是交易媒介的方式, , 以确定交易价格并实以确定交易价格并实现交易。现交易。 按有无固定场所分按有无固定场所分有形市场有形市场无形市场无形市场 按定价方式分按定价方式分公开竞价方式（一对多公开竞价方式（一对多 多对多）多对多）协议定价方式（一对一）协议定价方式（一对一）（四）金融市场组织方式（四）金融市场组织方式2022-4-2213第二节 金融市场的

10、功能一、聚敛功能一、聚敛功能 金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金资金集合功能。在这里，金融市场起着资金 “蓄水池蓄水池”的作用。的作用。 积聚资金的功能源于积聚资金的功能源于： 1. 1. 流动性流动性 金融市场的工具、机构、集中交易的组织形式、法规等提供了证金融市场的工具、机构、集中交易的组织形式、法规等提供了证券及时变现的便利和可能。券及时变现的便利和可能。 2. 2. 多样化的金融工具选择多样化的金融工具选择 人们可以根据自己

11、对资金需求量、需求时间、收益和风险偏好要人们可以根据自己对资金需求量、需求时间、收益和风险偏好要求去选择投资工具。求去选择投资工具。 2022-4-2214 二、配置功能 l 资源的配置：资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用；有效利用； l 财富的再分配：财富的再分配：这是这是通过金融市场价格的波动通过金融市场价格的波

12、动来实现来实现 的；的；l 风险的再分配：风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。较低的人，从而实现风险的再分配。 2022-4-2215经济运行与金融市场家庭家庭金融市场金融市场企业企业要素市场100亿元 商品市场70亿元储蓄30投资302022-4-2216三、调节功能 调节功能是指金融市场对宏观经济的调节调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。作用。 1.1.金融市场的直接调节作用。是金融市场的直接调节作用。是金融市场通过其金融市场通过其特有的引导资

13、本形成及合理配置的机制首先对微特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。的一种有效的自发调节机制。 2.2.金融市场的间接调节功能。金融市场为政府实金融市场的间接调节功能。金融市场为政府实施经济政策提供了平台。施经济政策提供了平台。2022-4-2217四、反映功能 金融市场历来被称为国民经济的金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表晴雨表”和和“气象台气象台”，是公认的国民经济信号系统。，是公认的国民经济信号系统。 1. 1. 金融市场是反映微观经济单位经济活动状金融市场是反映微观经济单

14、位经济活动状况的指示器况的指示器 2. 2. 金融市场直接或间接反映国家经济政策金融市场直接或间接反映国家经济政策 3. 3. 金融市场有专门的分析人员，积聚了最广金融市场有专门的分析人员，积聚了最广泛的经济信息泛的经济信息 2022-4-2218补充：金融市场的微观功能补充：金融市场的微观功能价格发现机制（逐利行为与无风险套利价格发现机制（逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合理水平）必然使价格确定在合理水平） 提供流动性提供流动性 降低交易成本降低交易成本 2022-4-2219第三节第三节 金融市场的分类金融市场的分类一、按标的物划分：按标的物划分：金融市场货币市场资本市场外汇市场黄金市

15、场衍生市场2022-4-2220货币市场与资本市场关系货币市场与资本市场关系区别区别融资目的不同融资目的不同风险程度与收益水风险程度与收益水平不同平不同资金来源不同资金来源不同 联系联系资金相互流动资金相互流动利率同向变化利率同向变化资金存量相互影响资金存量相互影响 金融工具相互重合金融工具相互重合2022-4-2221二、按中介特征划分：二、按中介特征划分： 直接金融市场直接金融市场指的是资金需求者直接从资金指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资

16、市场。金的融资市场。 间接金融市场间接金融市场则是通过银行等信用中介机构则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。作为媒介来进行资金融通的市场。 关键区别：是资金中介还是仅仅是信息、服关键区别：是资金中介还是仅仅是信息、服务中介务中介 2022-4-2222银行银行、保险保险公公司、共同基金司、共同基金证证券公司券公司资金赤字单位资金赤字单位资金盈余单位资金盈余单位资金资金资金资金存折、保险单还款股票、公司债券、商业票据股票、公司债券、商业票据直接融资直接融资(direct finance)间接间接融融资资(indirect finance)发行股票、公司债券、商业票据资金202

17、2-4-2223三、按金融资产的发行和流通特征划分：三、按金融资产的发行和流通特征划分： 资金需求者将金融资产首次出售给公众时资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。场或一级市场。 证券发行后，各种证券在不同的投资者之证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场间买卖流通所形成的市场即为二级市场 。2022-4-2224四、按成交与定价的方式划分：四、按成交与定价的方式划分： 公开市场指的是金融资产的交易价格通过公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主众多的买主和卖主公开竞价

18、公开竞价而形成的市场。而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行一般在有组织的证券交易所进行 。 在议价市场上，金融资产的定价与成交是在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的通过私下协商或面对面的讨价还价讨价还价方式进方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。方式交易。 2022-4-2225五、按有无固定场所划分：五、按有无固定场所划分： 有形市场有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。是证券

19、交易所等固定的交易场地。 无形市场无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。在各金融机构、证券商及投资者之间进行。 2022-4-2226六、按地域划分：六、按地域划分： 国内金融市场国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场国之内的市场 国际金融市场国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行则是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。它有广的市场，进行金融资产国际交易的场所。

20、它有广义和狭义之分：义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。 离岸金融市场，又称境外金融市场，是为非居民提供国离岸金融市场，又称境外金融市场，是为非居民提供国际货币借贷、结算、投资和资本流动等金融业务和服务际货币借贷、结算、投资和资本流动等金融业务和服务而不受所在国金融法规或税制管辖的一种国际金融市场。而不受所在国金融法规或税制管辖的一种国际金融市场。2022-4-2227第四节第四节 金融市场的发展趋势金融市场的发展趋势 一、资产证券化一、资产证券

21、化 二、金融全球化二、金融全球化 三、金融自由化三、金融自由化 四、金融工程化四、金融工程化2022-4-2228 如果你有一个稳定的现金流，就将它证券如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化。化。华尔街名言华尔街名言 将那些将那些缺乏流动性缺乏流动性，但能够产生，但能够产生可预见现金可预见现金收入收入的的资产资产 ( (如住房贷款、学生贷款、信用如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等卡应收款等) ) 出售给特定发行人，通过创设出售给特定发行人，通过创设一种一种以该资产产生的现金流为支持以该资产产生的现金流为支持的金融工的金融工具，进而将这些不流动的资产转换成可以在具，进而将这些不流动的资产转换成

22、可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。程或融资方法。 一、资产证券化一、资产证券化2022-4-2229 本质：证券化现金流本质：证券化现金流 种类：按抵押物不同，可分为抵押支持证券种类：按抵押物不同，可分为抵押支持证券（MBS,MBS,住房贷款）和资产支持证券（住房贷款）和资产支持证券（ABS,ABS,非非住房贷款如应收账款、汽车贷款、信用卡贷住房贷款如应收账款、汽车贷款、信用卡贷款等）。款等）。 一般而言，资产证券化的参与方包括：原始一般而言，资产证券化的参与方包括：原始债务人债务人( (借款人）、原始债权人（发起人）、借款人）、原

23、始债权人（发起人）、特别目的机构（特别目的机构（SPVSPV）、投资者、信用增级）、投资者、信用增级机构、信用评级机构、托管机构和承销商等。机构、信用评级机构、托管机构和承销商等。 2022-4-2230借款人发起人SPV投资者信用增级信用评级承销商托管机构服务机构2022-4-2231特殊目的机构（特殊目的机构（SPVSPV） SPVSPV（Special Purpose VehicleSpecial Purpose Vehicle）代表所有投资）代表所有投资人承接贷款出售者所出售的债权，并发行证券化人承接贷款出售者所出售的债权，并发行证券化受益凭证或证券，是证券化的主角。受益凭证或证券，是

24、证券化的主角。 其主要功能有三个：其主要功能有三个：代表所有投资人拥有担保品，并为证券或受益凭证的发代表所有投资人拥有担保品，并为证券或受益凭证的发行主体；行主体；隔绝资产出售人与被售资产的关系，由此可以防止资产隔绝资产出售人与被售资产的关系，由此可以防止资产出售人由于发生财务困难其债权人对证券化资产提出求出售人由于发生财务困难其债权人对证券化资产提出求偿（破产隔离）；偿（破产隔离）；争取合理的会计与税赋待遇。争取合理的会计与税赋待遇。 SPVSPV有两种方式：特殊目的信托（有两种方式：特殊目的信托（SPTSPT）和特殊目）和特殊目的公司（的公司（SPVSPV）2022-4-2232 SPTS

25、PT方式方式在在SPTSPT方式下，资产转移是通过信托实现。方式下，资产转移是通过信托实现。根据信托财产独立性原则，信托财产独立于委托人，发根据信托财产独立性原则，信托财产独立于委托人，发起人的债权人就不能对基础财产主张权利，从而实现了起人的债权人就不能对基础财产主张权利，从而实现了基础资产与发起人的破产隔离。基础资产与发起人的破产隔离。 SPCSPC方式方式在在SPCSPC方式下，专门设立作为资产证券化方式下，专门设立作为资产证券化SPVSPV的公司的公司SPCSPC，发起人将基础资产以出售的形式转移给发起人将基础资产以出售的形式转移给SPCSPC，SPCSPC以基础以基础资产为支持向投资者

26、发行证券。资产为支持向投资者发行证券。由于发起人已经将基础资产出售给由于发起人已经将基础资产出售给SPCSPC，这一资产的所，这一资产的所有权就属于有权就属于SPVSPV，发起人的债权人就不能再对不属于发，发起人的债权人就不能再对不属于发起人的基础资产主张权利，从而实现了基础资产与发起起人的基础资产主张权利，从而实现了基础资产与发起人的破产隔离。人的破产隔离。2022-4-2233 信用增级机构信用增级机构证券化的主要产品是信用评级优良的债券。适证券化的主要产品是信用评级优良的债券。适当地信用增强，可以提高债券品质并且降低融当地信用增强，可以提高债券品质并且降低融资成本。资成本。 服务机构服务

27、机构是资产证券化后负责管理证券化的资产的机构。是资产证券化后负责管理证券化的资产的机构。此外，服务机构还负责把这些资产产生的现金此外，服务机构还负责把这些资产产生的现金流交给发行人或资产托管机构。流交给发行人或资产托管机构。 托管机构托管机构托管机构负责管理资产组合产生的现金流，并托管机构负责管理资产组合产生的现金流，并向投资者发放本金和利息。向投资者发放本金和利息。2022-4-2234资产证券化利弊 有利影响有利影响 更广泛的投资选择更广泛的投资选择 改善了金融机构资产流动性差的困扰改善了金融机构资产流动性差的困扰 金融产业的繁荣金融产业的繁荣 不利影响不利影响风险转移而非降低，原证券风险

28、仍影响风险转移而非降低，原证券风险仍影响“新新”证券质量证券质量涉及多个当事人，影响扩大，风险复杂涉及多个当事人，影响扩大，风险复杂金融监管难度加大金融监管难度加大2022-4-2235二、金融全球化二、金融全球化 2020世纪世纪7070年代末期以来，世界经济出现了一体化趋年代末期以来，世界经济出现了一体化趋势。国家间的经济来往日益密切，国际金融市场逐势。国家间的经济来往日益密切，国际金融市场逐步成为一个密切联系的整体市场。步成为一个密切联系的整体市场。 金融全球化的主要表现：金融全球化的主要表现：金融交易的国际化金融交易的国际化市场参与者的国际化市场参与者的国际化 金融全球化的原因：金融全球化的原因：金融管制放松金融管制放松现代电子通讯技术的快速发展现代电子通讯技术的快速发展金融创新的影响金融创新的影响国际金融市场上投资主体的变化国际金融市场上投资主体的变化2022-4-2236金融全球化的影响金融全球化的影响 有利的影响有利的影响稀缺资源的全球配置稀缺资源的全球配置更广泛的投资组合更广泛的投资组合降低融资成本降低融资成本 不利影响不利影响国际金融风险防范国际金融风险防范政府金融监管难度