第二章货币市场

1、 一、货币市场的概念一、货币市场的概念某投资者在某投资者在19961996年年5 5月月1 1日购买了于日购买了于19961996年年4 4月月1 1日发日发行的半年国债，该国债行的半年国债，该国债19961996年年1010月月1 1日到期。日到期。应用举例应用举例固有期限固有期限 0.5年年实际期限实际期限 5个月个月实际期限实际期限= 固有期限固有期限二、二、 货币市场的特征货币市场的特征1.1.市场的无形性市场的无形性通过网络或计算机网络进行交易通过网络或计算机网络进行交易2.2.交易规模的巨大性批发市场交易规模的巨大性批发市场世界货币市场主要由伦敦、纽约、东京和新加坡等地世界货币市场

2、主要由伦敦、纽约、东京和新加坡等地的不足百家金融机构占据主体地位的不足百家金融机构占据主体地位个人投资者通过投资基金进入个人投资者通过投资基金进入3.3.流动性强、风险小和收益低流动性强、风险小和收益低4.4.市场的深度、广度和弹性富有市场的深度、广度和弹性富有深度交易的活跃程度深度交易的活跃程度用成交额，成交成功率来衡量用成交额，成交成功率来衡量广度参与者的多样化和金融产品的种类广度参与者的多样化和金融产品的种类弹性市场价格调整的能力弹性市场价格调整的能力三、三、 货币市场的功能货币市场的功能1.基本功能基本功能 实现短期资金的融通实现短期资金的融通提供短期融资的渠道和手段提供短期融资的渠道

3、和手段2.利率具有基准利率性质利率具有基准利率性质3.派生功能货币政策实行的场所派生功能货币政策实行的场所为中央银行实施货币政策提供有利条件为中央银行实施货币政策提供有利条件公开市场业公开市场业务务 再贴现率再贴现率 央行三大传统工具央行三大传统工具 直接影响货币市场的资金供给直接影响货币市场的资金供给 作用于货币作用于货币市场工具市场工具 法定存款准备率法定存款准备率 A、广度（参与主体的多样性）、广度（参与主体的多样性）B、深度（交易的活跃程度）、深度（交易的活跃程度）C、弹性（应变能力）、弹性（应变能力）金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的

4、市场通的市场关键词：关键词：金融机构金融机构货币借贷货币借贷短期资金融通短期资金融通最早产生于美国，最早产生于美国，法定存款准备金制度法定存款准备金制度则是其产生则是其产生的根本原因。的根本原因。1913年年 美国美国 法定存款准备金法定存款准备金实际提取的准备金若低于应提数额的实际提取的准备金若低于应提数额的2%，应按当，应按当时的贴现率加时的贴现率加2%的利率交付罚息。的利率交付罚息。1921年，在纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银年，在纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场行的准备金头寸为内容的联邦基金市场英国伦敦同业拆借市场形成于英国伦敦同业拆借市场形成于

5、票据交换票据交换的基础上。的基础上。A银行准备金存款账户银行准备金存款账户B银行准备金存款账户银行准备金存款账户C银行准备金存款账户银行准备金存款账户借入弥补准备金余额借入弥补准备金余额同业拆借市场同业拆借市场在直接交易方式下利率由交易双方协商确定在直接交易方式下利率由交易双方协商确定在间接交易方式下利率由中介机构公开竞价或从中撮合在间接交易方式下利率由中介机构公开竞价或从中撮合确定确定目前国际货币上较有代表性的同业拆借利率：目前国际货币上较有代表性的同业拆借利率：美国联邦基金利率美国联邦基金利率伦敦同业拆借利率（伦敦同业拆借利率（LIBOR）新加坡同业拆借利率（新加坡同业拆借利率（SIBOR

6、）香港同业拆借利率（香港同业拆借利率（HIBOR） 市场准入管理市场准入管理对拆借资金的管理对拆借资金的管理对拆借期限的管理对拆借期限的管理对拆借市场利率的管理对拆借市场利率的管理其他管理措施其他管理措施六、我国的同业拆借市场六、我国的同业拆借市场 我国同业拆借市场自我国同业拆借市场自86年开办以来经历年开办以来经历了三个阶段：了三个阶段：1986到到1991年的起步阶段年的起步阶段1992至至1995年高速发展和清理整顿阶段年高速发展和清理整顿阶段1996年至今的规范发展阶段年至今的规范发展阶段上网查阅：我国的同业拆上网查阅：我国的同业拆借市场概况及其报价借市场概况及其报价资金的需求方在出售

7、证券获得资金时承诺到期按约资金的需求方在出售证券获得资金时承诺到期按约定价格购回所卖证券的协议。定价格购回所卖证券的协议。 一、回购协议的概念一、回购协议的概念关键词：关键词：售卖证券售卖证券约定价格约定价格购回证券购回证券实质是质押贷款实质是质押贷款 交易日交易日有证券的卖方有证券的卖方有证券的买方有证券的买方出售有价证券出售有价证券回购协议回购协议到期日到期日有证券的卖方有证券的卖方有证券的买方有证券的买方收回投资收回投资（2 2）回购协议）回购协议的原理的原理约定价格赎回证券约定价格赎回证券投入资金购买证券投入资金购买证券（一）回购协议的参与者（一）回购协议的参与者商业银行商业银行非银行

8、金融机构非银行金融机构企业企业政府政府中央银行中央银行封闭式回购封闭式回购开放式回购开放式回购证券出售方证券出售方证券投资方证券投资方承诺时间和价承诺时间和价格赎回格赎回按合约赎回按合约赎回证券出售方证券出售方证券购买方证券购买方证券市场证券市场承诺时间和承诺时间和价格赎回价格赎回按市价按市价出售出售合约到期按合约到期按市价购回市价购回按约定价格按约定价格购回购回（三）回购协议的证券品种（三）回购协议的证券品种国库券国库券政府债券政府债券公司债券公司债券金融债券金融债券其他有担保债券其他有担保债券大额可转让存单大额可转让存单商业票据商业票据1、7、14、21天；天；1、2、3、6个月。个月。1

9、天称隔夜回购；天称隔夜回购；超过超过1天的统称定期回购天的统称定期回购回购价格回购价格=出售价格约定利息出售价格约定利息利率以年收益率作为报价方式利率以年收益率作为报价方式回购协议中的交易计算公式为：回购协议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360 （2.1） RP=PP+I （2.2）其中，其中， PP 本金；本金； RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；证券商和投资者所达成的回购时应付的利率； T回购协议的期限；回购协议的期限； I 应负利息；应负利息； RP 回购价格回购价格例例封闭式回购协议的风险有：封闭式回购协议的风险有：信用风险、清算风险信用风险、清算风险开放式回购协议的

10、风险开放式回购协议的风险除信用和清算风险外还具有其特定风险：除信用和清算风险外还具有其特定风险：提前卖出交易的价格风险提前卖出交易的价格风险循环再回购交易的交易链断裂的风险循环再回购交易的交易链断裂的风险投机风险投机风险上网查阅：我国的证券回购市场上网查阅：我国的证券回购市场是指出票人依法签发的，约定自己或委托付款人在见票是指出票人依法签发的，约定自己或委托付款人在见票时或指定的日期向收款人或持票人无条件支付一定金额时或指定的日期向收款人或持票人无条件支付一定金额并可以转让的有价证券。并可以转让的有价证券。出票人出票人付款人付款人持票人持票人请请求求承承兑兑付付款款债务人债务人承兑人承兑人出票

11、人出票人债权人债权人付款人付款人做成票据并交持票人做成票据并交持票人二、票据的基本形式二、票据的基本形式汇汇 票票本本 票票支支 票票商业汇票商业汇票银行汇票银行汇票出票出票人不人不同同出票出票人不人不同同商人本票商人本票银行本银行本 票票依用依用途不途不同同转账支票转账支票现金支票现金支票划线支票划线支票保付支票保付支票广义的商业票据包括以商品交易为基础的广义的商业票据包括以商品交易为基础的商商业汇票业汇票、商业抵押票据商业抵押票据及一般意义上的及一般意义上的无抵无抵押商业票据。押商业票据。一般意义的商业票据一般意义的商业票据是指公司为筹措资金在公是指公司为筹措资金在公开市场上发行的一种开市

12、场上发行的一种短期无担保信用凭证短期无担保信用凭证。a.19a.19世纪初发端于美国世纪初发端于美国非金融企业非金融企业经纪人经纪人商业银行商业银行发行人发行人b.20b.20世纪世纪2020年代年代消费信贷公司消费信贷公司发行人发行人直接直接投资者投资者C.20C.20世纪世纪6060年代快速发展年代快速发展 发行人发行人大型公司大型公司银行银行直接直接间接间接投资者投资者d.20d.20世纪世纪8080年代后年代后在收购兼并中起到过渡性融资作用在收购兼并中起到过渡性融资作用投资者投资者利息成本利息成本非利息成本非利息成本利息成本面利息成本面值发行价格值发行价格承销费承销费保证费保证费信用额

13、度信用额度支持费支持费信用评级信用评级费费支付给承销支付给承销机构的佣金机构的佣金支付给为发行支付给为发行者提供信用保者提供信用保证的金融机构证的金融机构的费用的费用发行者保留其银行账户发行者保留其银行账户一定的无息资金，从而一定的无息资金，从而导致资金的机会成本导致资金的机会成本支付给支付给评级机评级机构的费构的费用用美国证券交易委员会认可两种合格的商业票据：美国证券交易委员会认可两种合格的商业票据：一级票据和二级票据一级票据和二级票据一级票据：两家评级机构给予一级票据：两家评级机构给予“1 1”的评级的评级二级票据：必须一家给予二级票据：必须一家给予“1 1”的评级，至少还有的评级，至少还

14、有一家给予一家给予“2 2”的评级。的评级。美国商业票据评级机构：美国商业票据评级机构：1.1.穆迪公司穆迪公司2.2.标准普尔公司标准普尔公司3.3.德莱德莱. .菲尔普斯菲尔普斯4.4.费奇投资公司费奇投资公司知识扩展知识扩展：课后查阅资料：国际上主要信用评级机构：课后查阅资料：国际上主要信用评级机构（五）面额与期限（五）面额与期限面额大，一般在面额大，一般在1010万美金以上。万美金以上。期限期限美国不超过美国不超过270270天，欧洲市场稍长些。天，欧洲市场稍长些。市场上未到期的商业票据平均期限在市场上未到期的商业票据平均期限在3030天以天以内，固有期限为内，固有期限为2020404

15、0天。天。发行人发行人投资人投资人中介机构中介机构独立的非金融公司独立的非金融公司附属于制造业的金融公司附属于制造业的金融公司独立的金融公司独立的金融公司商业银行商业银行投资银行、从事商业投资银行、从事商业票据推销的经纪商票据推销的经纪商保险公司保险公司基金组织基金组织非金融公司非金融公司中央银行中央银行政府政府个人个人（三）商业票据的流通转让（三）商业票据的流通转让一、银行承兑汇票市场的概念一、银行承兑汇票市场的概念（一）承兑汇票（一）承兑汇票售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的承兑字样并签章后，就成为承在票面

16、上承诺到期付款的承兑字样并签章后，就成为承兑汇票兑汇票汇票汇票 “承兑承兑” 盖章盖章承兑汇票按承兑人不同分为：承兑汇票按承兑人不同分为：商业承兑汇票购货人承兑商业承兑汇票购货人承兑银行承兑汇票银行承诺付款（企业支付一银行承兑汇票银行承诺付款（企业支付一定的手续费）定的手续费）进口商进口商出口商出口商进口方银行进口方银行出口方银行出口方银行1.签订合同，指定汇票开出行签订合同，指定汇票开出行2.开开立立信信用用证证3.信用证寄出信用证寄出4.通知发货通知发货5.装货开出汇票装货开出汇票6.货运单据汇票请求承兑货运单据汇票请求承兑7.承兑后寄回承兑后寄回8.到期付款到期付款出票出票承兑承兑参与者

17、参与者产生汇票的交产生汇票的交易双方易双方作出承兑的金作出承兑的金融机构融机构售货人向购货售货人向购货人收取货款而人收取货款而出具汇票的行出具汇票的行为。由做成和为。由做成和交出票据两个交出票据两个环节构成环节构成购货人将汇票购货人将汇票交由自己的委交由自己的委托银行，由其托银行，由其在汇票上注明在汇票上注明“承兑承兑”字样，字样，并签章的行为并签章的行为三、银行承兑汇票市场的结构三、银行承兑汇票市场的结构 银行承兑汇票的二级市场银行承兑汇票的二级市场交易方式交易方式交易参与者交易参与者买卖转让买卖转让贴现贴现转贴现转贴现再贴现再贴现居民个人居民个人工商企业工商企业商业银行商业银行中央银行中央

18、银行30天、天、60天、天、90天，长的有天，长的有180天和天和270天天（三）银行承兑汇票的成本（三）银行承兑汇票的成本一是给持有人带来的机会成本一是给持有人带来的机会成本二是贴现转让所支付的贴现利息二是贴现转让所支付的贴现利息（二）银行承兑汇票的期限（二）银行承兑汇票的期限（一）概念与产生背景（一）概念与产生背景商业银行发行的有固定额并可以转让流通的存款商业银行发行的有固定额并可以转让流通的存款凭证。凭证。产生背景：产生背景：Q Q项条款的限制是其产生的制度背景项条款的限制是其产生的制度背景（二）特点（二）特点可流通转让；面额固定且较大；收益率高；利率可流通转让；面额固定且较大；收益率高

19、；利率既有固定，也有浮动既有固定，也有浮动一、大额可转让定期存单概述一、大额可转让定期存单概述（三）大额可转让定期存单种类（三）大额可转让定期存单种类国内存单国内存单欧洲美元存单欧洲美元存单扬基存单扬基存单储蓄机构存单储蓄机构存单二、大额可转让定期存单市场及其参与者二、大额可转让定期存单市场及其参与者（一）发行市场（一）发行市场（二）流通市场（二）流通市场发行方式发行方式参与者参与者直接发行直接发行间接发行间接发行发行人发行人投资者投资者中介机构中介机构投资者之间投资者之间转让所形成转让所形成的市场，是的市场，是实现存单流实现存单流通性的场所通性的场所 （一）风险（一）风险信用风险信用风险市场

20、风险市场风险（二）收益（二）收益1.1.一级市场持有到期的收益：利息收入一级市场持有到期的收益：利息收入2.2.二级市场买入持有到期收益：利息与买入价同面额之二级市场买入持有到期收益：利息与买入价同面额之间的差价间的差价3.3.一级市场买入后在二级市场卖出的收益：买卖差价一级市场买入后在二级市场卖出的收益：买卖差价4.4.二级市场买入后又卖出：买卖差价二级市场买入后又卖出：买卖差价上网查阅：我国的大额可转让定期上网查阅：我国的大额可转让定期存单市场存单市场一、短期政府债券的概念和特征一、短期政府债券的概念和特征（一）定义（一）定义它是政府作为债务人承诺它是政府作为债务人承诺1 1年内债务到期时

21、偿还年内债务到期时偿还本息的有价凭证本息的有价凭证（二）特征（二）特征违约风险小违约风险小流动性强流动性强面额小面额小利息免税利息免税 （一）发行市场（一）发行市场发行人发行人发行方式发行方式中央政府中央政府公开竞标公开竞标缴款期招标缴款期招标价格招标价格招标收益率招标收益率招标荷兰式招标荷兰式招标美式招标美式招标一是满足短期资金周转需要一是满足短期资金周转需要二是规避利率风险二是规避利率风险三是为央行提供公开市场操作工具三是为央行提供公开市场操作工具投资者投资者投资者投资者买卖转让买卖转让短期政府债券市场短期政府债券市场发行市场发行市场流通市场流通市场发行人发行人投资者投资者政府政府短期政府短期政府债券发行债券发行投标