第7章国际投资客体概要

1、第7章国际投资客体概要国际投资客体的概念与类型v国际投资客体的概念 v国际投资客体的基本类型国际投资客体v国际投资客体国际投资客体是指跨国公司、跨国银行、投资银行、非银行金融机构以及官方、半官方国际投资组织机构等国际投资主体在国际投资活动中，所投入的各种出资财产，以及经过投资活动运营这些资产所形成的各种形式的新的资产。国际投资客体是国际投资主体权利和义务所共同指向的对象，是国际投资行为赖以运行的物质载体和价值承担者。按照客体在投资活动中所处的不同阶段，可以将其分为投入资产客体和投资成果客体两个大类。 国际投资客体v投入资产客体投入资产客体是指国际投资主体在投资活动中所投入的、享有其法定财产权的

2、各种出资财产。它是投资活动的第一客体，因为没有可投入的资产就不可能产生投资行为。从投入资产的接受方来看，凡符合其使用价值和价值要求的财产，在法律允许其转让的条件下都可以成为投入资产客体。从投入资产的出资方来看，只有投资主体享有法定处置权和收益分配权的财产才能成为投入资产客体。按照投资主体的财产处置权和收益分配权不同，又可将其分为全权投资资产和限权投资资产。 国际投资客体v投资成果客体投资成果客体是指国际投资主体在投资活动中所形成的、享有其法定财产权的各种形式的资产。它是投资活动的第二客体。一项资财要成为投资成果客体需要满足（1）这些资产必须是通过投资活动形成的资产，（2）投资主体必须享有该资产

3、的使用权和收益分配权。投资成果客体既可以是投资主体的全权资产，也可以是特定的限权资产；既可以是有限债务责任资产，也可以是无限债务责任资产。国际投资客体的基本类型 v投入资产客体的基本类型 货币资产是以本国或外国法定通货形成存在的资产，包括现钞货币和存款货币。(非货币)有形资产，是指以各种形式存在的实物资产，它必须以实物形态（如，机器设备、存货等有形动产以及房屋、土地等不动产）现实地存在。 (非货币)无形资产，是指具有特定的使用价值和价值，能够在特定的经济活动中长期使用，但没有实物存在形态的资产。它可分为两大类，一类是产业产权，具体主要包括专利权、商标权、专有技术以及商誉等；一类是非产业产权主要

4、包括土地使用权和其他非产业产权等。国际投资客体的基本类型v投入资产客体的基本类型国际产业资产是指在国际性的产业经营中，能够实际执行各种产业职能的资产。它的具体形式主要包括，在产业经营中实际使用或经营用的土地、各种建筑物、构筑物、机械设备、存货等实物资产以及商标、专利、商誉和技术诀窍等无形资产。国际金融资产是指在国际资金融通中，通过金融投资行为形成的各种融资性资产。它的具体形式主要包括各类国际股票、国际债券、国际债权以及金融衍生工具，它们是国际金融投资所形成的投资成果客体。 国际投资产业资产：实物资产v实物资产实物资产是具有实物形态的资产 ，其价值形态主要表现为动产和不动产。 动产主要包括商品存

5、货、生产设备、运输机械、人力资源等；不动产主要包括土地、房屋、较大的生产线等。v实物资产的形成实物资产的形成过程也就是国际直接投资主体（主要是跨国公司）通过特定的方式将自己拥有的投入资产转化成自己能够占有或使用的实物资产的过程。国际投资主体获取这些实物资产的具体方式一般有两种基本形式，即收购兼并东道国现有企业和设备以及新建企业(绿地投资)。国际投资产业资产：实物资产v跨国并购 跨国并购是指跨国公司等国际投资主体通过一定的程序和渠道，并依照东道国法律取得东道国现有企业的全部或部分产资产所有权的行为。按并购双方所处的行业关系，分为横向兼并、纵向兼并与混合兼并。按并购是否是在兼并双方互愿互利基础上进

6、行，可分为以善意收购与恶意收购。按并购所采取的基本方法，又可分为现金收购和股票收购。 国际投资产业资产：实物资产v跨国并购方式的优点：第一，资产获取迅速，市场进入方便灵活。收购兼并方式是直接获取东道国原有企业的资产，可以大大缩短项目的建设周期和投资周期，从而使跨国公司可以迅速获取资产目标市场的进入也更加机动灵活。 第二，廉价获得资产。跨国公司以收购兼并方式获取资产的出价往往低于目标公司资产的真实价值。 第三，便于扩大经营范围、实现多元化经营。近年来，跨国混合兼并发展迅速，跨国公司在超越自己原有的经营范围。第四，获得被收购企业的市场份额，减少竞争。跨国并购不仅可直接获得被收购企业的原有资产，还可

7、直接占有被收购企业原有的销售市场，利用被收购企业的销售渠道。 国际投资产业资产：实物资产v跨国并购的缺陷：第一，价值评估方面的困难。 第二，原有契约或传统关系的束缚。 第三，被收购企业规模和地点上的制约。第四，失败率较高。v绿地投资 绿地投资，又称新建投资，是指跨国公司等国际投资主体在东道国境内依照东道国的法律要求，设立拥有全部或部分资产所有权的新企业。绿地投资的突出优点是投资者能在较大程度上把握其风险性，并能在较大程度上掌握项目策划各个方面的主动性；其突出的缺点是需要大量的筹建工作，建设周期长、速度慢、灵活性差，因而整体投资风险较大。国际投资产业资产：实物资产v并购与绿地投资方式的选择国际投

8、资主体在上述两种方式中进行选择时，不仅要考虑这两种方式本身的特点，还必须结合公司的内部因素和外部环境因素。v公司内部因素对选择的影响第一，技术等企业专有资源的状况。 第二，跨国经营的经验积累。第三，经营和竞争战略。第四，企业的成长性。 国际投资产业资产：实物资产v外部环境因素对选择的影响 第一，东道国对外国并购行为的管制。 第二，东道国的经济发展水平和工业化程度 第三，目标市场和母国市场的增长率国际投资产业资产：实物资产v国际投资中实物资产运营 实物资产运营是指跨国公司等国际投资主体通过特定的国际投资行为将其所拥有的实物资产投入运营以获取收益的过程。将实物资产投入产业营运，在产业营运中实现价值

9、增值，是投资主体进行国际投资最终目标。v股权式实物资产运营股权式实物资产营运是指以股权为基础，以经营决策权为前提，通过对企业的有效控制来实现实物资产运营的直接投资方式。按股权拥有程度的不同，可分为全部股权参与方式和部分股权参与方式两大类。国际投资产业资产：实物资产全部股权参与下的运营方式也称为独资经营方式，其特点是：（1）外 资者提供全部资本，拥有绝对的经营决策权。（2）便于投资者保守技术诀窍与商业秘密。（3）东道国而利用这种方式吸引和利用外资，不需承担投资风险，同时还可以通过征收各种税收等增加财政收入。（4）东道国通过这种方式能引进比较先进的技术、设备和管理方法，获得技术、管理等方面的外溢效

10、应，生产出更具竞争力的产品。部分股权参与下的运营方式通常又称为合资经营方式，其特点是：（1）资各方至少来自于两个或两个以上的国家，并且至少投资一方的主要业务所在地不在东道国的领土。（2）合资各方共同出资组建独立的公司主体，并且取得法人地位。（3）合资各方共同投资、共同经营，并按所占股份额分享利润，分担亏损，体现出股权式合营的特点，这是国际合资经营方式最显著的特征。（4）合资者签订公司的协议和章程，建立企业的决策和管理机构，共同管理企业。国际投资产业资产：实物资产v非股权式实物资产运营 非股权式实物资产运营是指在不以股权为基础，国际投资主体将实物资产投人运营的直接投资方式。与股权方式相比，非股权

11、方式的主要特点有： （1）非股权性。在非股权方式下，资产的运营是完全脱离股权关系的，投资者不以股权作为其参与控制的依据，投资者收益取得和风险分担往往是建立在契约关系之上的。 （2）非整合性。在股权方式下，资产的运营过程实际是一个公司实体的整体运作过程，投资者要实现资产价值的增值，必须将公司实体中的各种要素加以整合；而在非股权方式下，资产运营具有相对独立性，除国际合作经营外，多数情况下是独立于公司整体运作之外的。 国际投资产业资产：实物资产（3）非长期性。非股权方式由于受到契约关系的制约，资产运营的期限一般较短，通常随着合同的履行完毕或到期而终止。 （4）灵活性。非股权方式与股权方式相比，形式更

12、加多样，资产的营运也更具灵活性；直接投资与间接融资、国际贸易等相互交叉混合，投资者的选择余地更大，相应承担的风险也更小。非股权式实物资产运营方式主要包括国际合作经营、国际租赁、国际工程承包与补偿贸易四种方式。国际投资产业资产：无形资产v无形资产无形资产指的是企业为进行生产经营活动而取得的，能给企业带来未来经济利益的，但不具有实物形态的资产。无形资产按其是否受法律保护，可分为受法律保护的无形资产和不受法律保护的无形资产。前者主要指专利权、商标权、土地使用权等产权性无形资产，而后者主要指专有技术、技术诀窍、商誉等非产权性无形资产。无形资产是跨国公司在跨国经营活动中垄断优势的重要体现，也是跨国公司进

13、行投资所要特别考虑的重要因素。国际投资产业资产：无形资产v国际投资中无形资产的形成跨国公司体系内研发。跨国公司体系内的研发，是指跨国公司体系内的母公司与国外分支机构共同承担技术、技能的研究与开发。目前全球工商研发开支大部分集中在跨国公司体系内部。跨国公司体系外的研发。如：跨国公司间的技术联盟、跨国公司与其他企业间的技术合作、跨国公司与大专院校及各类研究机构之间的合作安排等。联盟或合作开发安排形成的原因 ：（1）研究与开发的高成本和高风险，促使跨国公司寻求新的研发组织形式； 国际投资产业资产：无形资产 (2)技术进步和技术扩散速度的加快，使大多数企业不再能够保持较持久的技术优势。通过合作或联盟进

14、行研究开发，可以较短时间内开发出新技术，领先于竞争对手占领某些市场； (3)专业技术人员的互换互补及资料共享可以发挥集体力量优势，在迅速创造新技术的同时较快分享适销的新产品带来的收益，收回研发成本。v国际投资中无形资产的运营无形资产的运营是指跨国公司等国际投资主体将经过企业自身研发或经营形成的无形资产如专利、专有技术、品牌等无形资产，通过国际技术转让或转移方式，有偿转让或转移给其他企业使用，实现无形资产价值增值过程。股权式无形资产运营股权式无形资产运营主要有全部股权参与和部分股权参与两种形式。 国际投资产业资产：无形资产全部股权参与方式下的无形资产运营是指跨国公司母公司与其国外独资经营的分支机

15、构之间的国际技术转让，是纯粹的跨国公司体系内的技术转移和流动。部分股权参与方式下的无形资产运营是指跨国公司等外 资者以其拥有的专利、专有技术等无形资产作为出资并与东道 资者合资经营。 国际投资金融资产v金融资产是与国际间接投资相联系的重要成果客体，其金融资产是与国际间接投资相联系的重要成果客体，其形成和运营代表了虚拟资产的跨国流动的主要形式。形成和运营代表了虚拟资产的跨国流动的主要形式。v国际间接投资中的金融资产客体是指国际化了的金融国际间接投资中的金融资产客体是指国际化了的金融资产，主要包括国际债券、国际股票和各种衍生证券。资产，主要包括国际债券、国际股票和各种衍生证券。v 国际债券国际债券

16、（International Bond）是指各种国际机构、各国政府及企事业法人按照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债务融资凭证。国际投资金融资产v国际债券的分类 一般理论分类 ：外国债券 (Foreign Bonds)：一国发行者在另外一国的证券市场上发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。 欧洲债券(Euro Bonds)：一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的国际债券。 全球债券(Global Bonds)：80年代末产生的新型金融工具，指在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。 国际投资金融资产国际清算银行的分类

17、：固定利率债券(Fixed Rate Bonds)：又称直接债券(Straight Bonds)，其期限、利息牢固定，且不可转换，是传统的国际债券品种。浮动利率债券(Floating Bonds)：借款利息率在整个债务期间定期(如每3个月)按市场利率水平进行调整的债券。与股权相联系的债券(Equity-Related Bonds)：一种新型金融产品，它向投资者许诺可按约定条件向发行者换取某些股份或其他证券，或有权购买某些资产。国际投资金融资产v国际债券的信用评级国际评信机构评级原则：债券发行人的偿债能力：债券发行人的偿债能力：从发行人的资产负债比例、预期盈利和能否按期还本付息等方而考察。投资风

18、险投资风险：分析发行人破产的可能性，考虑并推测一旦发行人破产或出现其它意外时，债权人依法所能得到的补偿或保护情况。发行人的资信发行人的资信：考察发行人历次偿债的记录以及在债券市场上的声誉和地位。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司（见下表）。表表7两大国际评信机构的信用等级及相应的标准两大国际评信机构的信用等级及相应的标准级别级别特特 点点机构机构穆迪公司穆迪公司标准普尔公司标准普尔公司A类类AaaAAA最高质量债券，利息和保证金都有保证，通常称为“金边”债券AaAA高质量债券，与AAA级债券同称为高级债券。其保障的程度低于AAA级债券，或者受保障

19、因素的可能波动幅度较大，故长期风险大于AAA级债券AA中上级债券，具有许多有利于投资的属性，保障本息的安全因素是足够的。但未来的可能的风险较大B类类BaaBBB中级债券，利息支付和本金安全性在短期内是足够的，但长期缺乏保障。具有投机而不是投资的特征。BaBB中下级债券。有投机因素，偿还能力为中等。BB投机级债券，财务状况不稳定，债务到期不能偿还的风险较大较大。C类类CaaCCC中度投机级债券，信誉不佳，可能违约，或危及到本息收回。CaCC高度投机级债券债券，经常会违约。CD最低级债券，无任何任何投资和投机前景。国际投资金融资产v国际债券的投资收益和估价国际债券投资收益国际债券投资收益 v名义收

20、益率：名义收益率：名义收益率是指根据债券每年的固定利息与债券面额之比，计算出来的投资者每年的收益率。其计算公式为：名义收益率名义收益率=债券年利息债券年利息 债券面额债券面额 100%v本期收益率：本期收益率：本期收益率是债券每年的固定利息与债券本期市场价格之比。投资者可以通过对市场上证券本期收益率比较，来决定投资哪种证券。其计算公式为：本期收益率本期收益率=债券年利息债券年利息 本期市场价格本期市场价格 100%国际投资金融资产v持有期收益率：持有期收益率：债券的持有期收益率是指投资者从买入债券到卖出债券期间所得的实际收入。其计算公式为：持有期收益率持有期收益率=（卖出价买入价）（卖出价买入

21、价） 买入价买入价 （360 持有期限）持有期限） 100%v到期收益率：到期收益率：债券的到期收益率是指投资者从买入债券到债券到期时止的收益率。其计算公式为：到期收益率到期收益率=（债券到期后的本金和利息总额买入价）（债券到期后的本金和利息总额买入价） （买入（买入价价 待偿还的期限）待偿还的期限） 100% 国际投资金融资产国际债券估价国际债券估价现代财务理论通常采用现值法现值法对债券进行估价，即债券的发行价格一般不应该大于债券各期利息的现值与债券到期时偿还的本金的现值之和。相应的，除非有其它方面的原因，投资者对债券进行投资时的出价也不应当高于这一现值。其中：P=债券价格（现值）C=年息利

22、息（C1代表第1年， C2代表第二年，等等以此类推。 ）F=债券面值i=市场利率n=债券期限（例如，5年期债券，n=5）P=C1/（1+i）1+ C2/（1+i）2+ Cn/（1+i）n + F/（1+i）nP=C1/（1+i）1+ C2/（1+i）2+ Cn/（1+i）n + F/（1+i）n国际投资金融资产v国际股票国际股票是指世界各国大公司按照有关规定在国际证券市场上发行和流通的股票。这些公司往往是信誉卓著、实力雄厚的跨国公司，如美国的通用汽车公司、国际商用机器公司等。v国际股票的分类 海外直接上市的国际股票海外直接上市的国际股票v海外直接上市的国际股票主要包括在美国纽约发行的N股、在英

23、国伦敦证券交易所发行的L股、在日本东京伦敦证券交易所发行的T股、在新加坡证券交易所发行的S股和在香港证券交易所发行的H股等。 国际投资金融资产在本国上市而以外币购买的股票在本国上市而以外币购买的股票 v中国B股股票即为这种类型的股票。B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的股票。v它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，中国香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其它组织，定居住国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。 国际投资金融资产存托凭证存托凭证v存托凭证存托凭证(Depositary Receipts)是在一

24、国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。它是国际股的一种创新形式。 v存托凭证主要有：存托凭证主要有：面向某单一国家投资者发行和并在该国交易的股票存托凭证，如美国存托凭证(ADRs)和新加坡存托凭证(SDR)等，以及面向多个国家的投资者发行和销售的股票存托凭证全球存托凭证(GDRs)。 欧洲股权欧洲股权 v欧洲股权欧洲股权(EuroEquities)是80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式，指在面值货币发行国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。 国际投资金融资产v国际衍生证券衍生证券的概念 ：v衍生证券(Derivative Securities)是一种双边合约，该种合约赋予

25、持有者以某种异物或对某种金融资产进行买卖的选择权。v这些合约的价值取决于其交易的金融资产标的资产 (Underlying Assets)的价格及其变化。v能够派生衍生证券的金融资产被称为传统金融产品或基础工具，它们的价格如商品价格、利率、汇率、股价、股票指数等被称为基础价格，成为衍生证券所依托的基础。国际投资金融资产衍生证券的特征衍生证券的特征 ；v第一，衍生证券价格受基础资产价格变动的影响。第一，衍生证券价格受基础资产价格变动的影响。衍生证券要成为基础资产的生产经营者转移、规避风险的工具，其价格必然受制于该种资产的价格变化。 v第二，衍生证券在交易过程中具有杠杆效应。第二，衍生证券在交易过程

26、中具有杠杆效应。衍生证券的交易一般采用保证金制度，使得投资者只须以少量资金即可获得数额巨大的交易合约。 v第三。衍生证券设计灵活，种类繁多。第三。衍生证券设计灵活，种类繁多。衍生证券的创造具有很大的灵活性，以满足各种偏好投资者的不同需要。如在初级衍生证券的基础上可构造出“再衍生工具”期货期权、互换期权等。国际投资金融资产衍生证券的功能衍生证券的功能 v套期保值套期保值套期保值（套期保值（Hedging）也称为“抵补保值”或“海琴”。这一术语最初是指商品期货市场买进或卖出一笔期货商品，以抵补现货商品之缺，使其不受商品价格变动的影响，后来被扩展运用到外汇市场。套期与套利：套期与套利：套利主要源于各

27、国利率的差异，只要各国间存在利率差异，套利活动也总是存在；而套期是使各国货币利率和汇率在期限结构上形成一种有机联系。二者相互影响、相互制约，推动着国际金融市场的一体化。利用金融期货金融期货，可在现货市场的基础上，在期货市场做一笔买卖相反、期限相同的交易进行套期保值；利用金融互换金融互换，可使由浮动利率负债的交易者把浮动利率支付转换成固定利率支付，从而规避利率上升的风险。国际投资金融资产v投机投机投机（Speculation）是指在预测价格将要上升时先买后卖，在预测价格要下降时先卖后买以赚取利润的行为。金融衍生证券除了套期保值规避风险外，客观上也可以成为投机者投机获利的工具。在国际金融市场上投机活动也是一种正常的交易行为，有着存在的合理性和必要性。衍生证券的分类衍生证券的分类 v远期类衍生证券主要包括远期合约、期货合约和互换合约三种，到期投资者必须执行所签订的合约。国际投资金融资产远期合约：远期合约： 远期合约(Forward Contract)是交易双方约定的在将来某一确定时间，按确定价格购买和出售一