华泰证券个股期权策略

1、2内内 容容 提提 要要p 个股期权发展意义及现状个股期权发展意义及现状p 个股期权基础知识个股期权基础知识p 个股期权基本策略个股期权基本策略3个股期权发展意义个股期权发展意义p 对券商的意义对券商的意义p 对证券市场的意义对证券市场的意义p 对机构投资者的意义对机构投资者的意义p 对个人投资者的意义对个人投资者的意义44个股期权对券商的意义个股期权对券商的意义期权将带来巨大交易量，相应带来佣金收入大幅增长期权将带来巨大交易量，相应带来佣金收入大幅增长个股期权将提升合约标的的交易量个股期权将提升合约标的的交易量丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力加

2、剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获得竞争优势获得竞争优势抢占衍生品市场的有利阵地抢占衍生品市场的有利阵地5权证交易金额与股票交易金额对比权证交易金额与股票交易金额对比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2005/082005/112006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/116个股期权对证券市场的意义个股

3、期权对证券市场的意义丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场；丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场；创造更多的创造更多的“管道管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动疏导市场资金，当市场发生大幅波动时起到分流作用；时起到分流作用；个股期权具有对未来股价的价格发现作用；个股期权具有对未来股价的价格发现作用；增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量77个股期权对机构投资者的意义个股期权对机构投资者的意义提供了出色的风险管理工具提供了出色的风险管理工具管理结构化产品和场外衍生品的风险管理结构化产品和场外衍生品的风险实现非线性的投资收益实现非线性的投资

4、收益构建更加复杂的投资组合构建更加复杂的投资组合个股期权的做市和套利业务增加业务收入个股期权的做市和套利业务增加业务收入8个股期权对个人投资者的意义个股期权对个人投资者的意义提供了建立股票权益头寸的新方式提供了建立股票权益头寸的新方式更好的控制下行风险更好的控制下行风险公平的双向参与交易公平的双向参与交易个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交易杠杆易杠杆交易费用低廉交易费用低廉在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高T+0 T+0 交易交易9个股期权发展现状个股期权发展现状1973年年

5、4月月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。化的全面发展阶段。从全球范围来看，个股期权是目前交易最活跃的衍生品。根据从全球范围来看，个股期权是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易个交易所衍生品交易总量的总量的30.5%。近。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到年达到120.3亿手，其中个股期权占到亿手，其中个股期权占到70.6亿手。亿手。个股期权交易最活跃的

6、市场是美国。个股期权近个股期权交易最活跃的市场是美国。个股期权近10年在美国呈井喷式增年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。以上。美国的期权市场发展成熟，种类丰富。美国的期权市场发展成熟，种类丰富。10个股期权发展现状个股期权发展现状香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟。截止香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟。截止2013年年9月，香港交易月，香港交易所共有所共有5只指数期权产品，只指数期权产品，65只股票期权和只股票期权和5只只ETF期权，是亚洲最活跃期权，是亚洲最活跃的股票期权市场。的股票期权

7、市场。 2002年至年至2012年香港期权成交量年香港期权成交量11内内 容容 提提 要要p 个股期权发展意义及现状个股期权发展意义及现状p 个股期权基础知识个股期权基础知识p 个股期权基本策略个股期权基本策略12个股期权基础知识个股期权基础知识p 个股期权基本概念个股期权基本概念p 个股期权与权证、期货的区别个股期权与权证、期货的区别p 个股期权合约的基本要素个股期权合约的基本要素p 个股期权的价值个股期权的价值p 个股期权价值的影响因素个股期权价值的影响因素p 个股期权的风险个股期权的风险p 个股期权的功能个股期权的功能13个股期权基本概念个股期权基本概念什么是个股期权？什么是个股期权？个

8、股期权个股期权合约合约是指由交易所统一制定的、是指由交易所统一制定的、规定规定合约买方有权在将来某一合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利权利，但不承担必须买进或卖出，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺件服从买方的选择并履行成交时的允诺。生活中的例子：买房子生活中的例子：买

9、房子 14个股期权基本概念个股期权基本概念要点总结：要点总结：个股期权是一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约个股期权是一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约 。个股期权合约是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。个股期权合约是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方期权买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券、买入或者卖出约定标的证券/资产。资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。卖方必须履约。 1

10、5个股期权基本概念个股期权基本概念举举 例例1：王先生看好民生银行，觉得会涨，现在买不买？王先生看好民生银行，觉得会涨，现在买不买？买了买了担心股价下跌，造成亏损！担心股价下跌，造成亏损！不买不买担心股价上涨，错过机会！担心股价上涨，错过机会！如果有个股期权，王先生就可以通过支付如果有个股期权，王先生就可以通过支付1块钱（权利金）买入一份合块钱（权利金）买入一份合约，合约规定，约，合约规定，3个月之后他有权按个月之后他有权按10元元/股买入民生银行股票，那么股买入民生银行股票，那么在在3个月后：个月后：如果股价高于如果股价高于10元，王先生会执行买的权利，以元，王先生会执行买的权利，以10元购

11、买元购买1股民生股民生银行，银行，1元权利金不予退还。元权利金不予退还。如果股价低于如果股价低于10元，王先生则不执行买的权利，因为市场上的民生元，王先生则不执行买的权利，因为市场上的民生银行股票更便宜，当然，银行股票更便宜，当然，1元权利金也不予退还。元权利金也不予退还。例子中例子中10元元/股，叫做行权价格股，叫做行权价格 16个股期权基本概念个股期权基本概念由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格购买股由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格购买股票，所以我们称其为：票，所以我们称其为：股票认购期权。股票认购期权。认购期权（认购期权（Call OptionCall Option）

12、：是指期权权利方有权在将来某）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。 17个股期权基本概念个股期权基本概念上例中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价上例中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。头）。对于股票认购期权的买方（多头）对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容有权利根据合约内容在规定时间（到期日），在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，以协议价格（行权价格）向期权合约

13、的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或买入指定数量的标的证券（股票或ETFETF） 18个股期权基本概念个股期权基本概念认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买买入股票认购期权的理由：买入股票认购期权的理由：股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金低于行权价格，最大损失为全部的期

14、权权利金 19个股期权基本概念个股期权基本概念对于王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个对于王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。头）。对于股票认购期权的卖方（空头）对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容有义务根据合约内容在规定时间（到期日）在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或卖出指定数量的标的证券（股票或ETFETF） 20个股期权基本概念个股期权基本概念认购期权的卖方，只

15、有（根据买方的要求）卖的义务，没认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入股票认购期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认购期权的理由：卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入以卖出股票认购期权，获得权利金收入21个股期权基本概念个股期权基本概念图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线。 买入认购期权买入认购期权卖出认购期权卖出认购期权22个股期权基本概念个股期权基本概念举

16、举 例例2：王先生已经王先生已经持有持有民生银行民生银行股票，担心股价会下跌，股票，担心股价会下跌，卖还是不卖？卖还是不卖？卖了卖了-担心股价会上涨，担心股价会上涨，损失收益损失收益！不卖不卖-担心股价会下跌，造成亏损！担心股价会下跌，造成亏损！类似的，王先生可以通过花类似的，王先生可以通过花1块钱（权利金）买入一份合约，合约规定块钱（权利金）买入一份合约，合约规定，3个月之后他有权按个月之后他有权按8元元/股卖出民生银行股票，那么在股卖出民生银行股票，那么在3个月后：个月后：如果民生银行股价低于如果民生银行股价低于8元，王先生会执行这个权利，以元，王先生会执行这个权利，以8元卖出元卖出1股民

17、生银行，股民生银行，1元权利金不予退还；元权利金不予退还；如果如果民生银行股价民生银行股价高于高于8元，王先生则不执行卖的权利，因为在股元，王先生则不执行卖的权利，因为在股市上卖更有利，当然，市上卖更有利，当然，1元权利金不予退还。元权利金不予退还。例子中例子中8元元/股，叫做行权价格股，叫做行权价格 23个股期权基本概念个股期权基本概念由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格卖出股由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格卖出股票，所以我们称其为：股票认沽期权。票，所以我们称其为：股票认沽期权。认沽期权（认沽期权（Put OptionPut Option）：是指期权权利方有权在将来某）

18、：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。 24个股期权基本概念个股期权基本概念例子例子2 2中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖民生银行的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多格卖民生银行的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多头）。头）。股票认沽期权股票认沽期权的的买方买方（多头）（多头）有权力根据合约内容有权力根据合约内容在规定时间（如到期日）在规定时间（如到期日）以以协议价格（行权价格）协议价格（行权价格）向期权合约的卖方向期权合约的卖方卖出卖出指定指定数量数量的标

19、的证券（股票或的标的证券（股票或ETFETF） 25个股期权基本概念个股期权基本概念认沽期权的认沽期权的买方买方，拥有的是拥有的是卖的卖的权利，权利，可以执行也可以不可以执行也可以不执行执行买入股票认沽期权的理由：买入股票认沽期权的理由：股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到到0 0元时收益最大元时收益最大股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金

20、高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金26个股期权基本概念个股期权基本概念王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容有义务据合约内容在规定时间（如到期日）在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或买入指定数量的标的证券（股票或ETFETF）27个股期权基本概念个股期权基本概念认沽期权的卖方，只

21、有买的义务，没有权利认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认沽期权的理由：卖出股票认沽期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入入 28个股期权基本概念个股期权基本概念图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲线图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲线。 买入认沽期权买入认沽期权卖出认沽期权卖出认沽期权行权价损益平衡点收益标的券价格收益行权价损益平衡点标的券价格29个股期权

22、与权证的区别个股期权与权证的区别 区别点区别点 期期 权权 权权 证证合约合约标准化合约标准化合约非标准化合约非标准化合约创设主体创设主体创设主体可以是个人，也可以创设主体可以是个人，也可以是机构是机构创设主体是上市公司或证券公创设主体是上市公司或证券公司司行权效果行权效果当认购期权或认沽期权被执行当认购期权或认沽期权被执行时，并不会增加或减少公司的时，并不会增加或减少公司的实际流通总股本数，仅仅是资实际流通总股本数，仅仅是资产在投资者之间的相互转移产在投资者之间的相互转移对于上市公司创设的权证，当对于上市公司创设的权证，当认购权证被执行时，其发行公认购权证被执行时，其发行公司必须按照认购权证

23、上规定的司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数。股份数目增发新的股票份数。认购权证每被执行一次，该公认购权证每被执行一次，该公司的实际流通总股本数都会增司的实际流通总股本数都会增加加30个股期权与期货的区别个股期权与期货的区别 区别点区别点 期期 权权 期期 货货权利和义务权利和义务买方有权利，没有义务买方有权利，没有义务卖方有义务，无权利卖方有义务，无权利买卖双方权利与义务对等买卖双方权利与义务对等保证金保证金买方不需交纳履约保证金，只买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金盈亏特点盈亏特点期权买方亏损则只

24、限于购买期期权买方亏损则只限于购买期权的权利金而盈利可能无限；权的权利金而盈利可能无限；卖方的最大收益只是出售期权卖方的最大收益只是出售期权的权利金而亏损可能巨大的权利金而亏损可能巨大双方都面临着无限的盈利和无双方都面临着无限的盈利和无止境的亏损止境的亏损31个股期权合约的基本要素个股期权合约的基本要素合约标的，合约标的，UnderlyingUnderlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与证券（包括股票与ET

25、FETF） 。权利金，权利金，Option PremiumOption Premium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。行权价格，行权价格，Strike PricesStrike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。时合约标的的交易价格。到期日，到期日，Expiry DateExpiry Date，是指期权合约规定的期权的最后有效日期。，是指期权合约规定的期权的最后有效日期

26、。欧式期权，欧式期权， European OptionEuropean Option，是指期权权利方只能在到期日行权的，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。期权合约。 未来国内市场将要推出的就是欧式期权。未来国内市场将要推出的就是欧式期权。 32个股期权的基本要素个股期权的基本要素在期权的实际交易中，还有一个重要的概念在期权的实际交易中，还有一个重要的概念保证金保证金。这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。由于在期权交易中，期权

27、的买方只有权利没有义务，期权由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金。金。即在个股期权交易中，只有期权的卖方需要缴纳保证金。即在个股期权交易中，只有期权的卖方需要缴纳保证金。 33个股期权的价值个股期权的价值期权的价值由期权的价值由内在价值内在价值和和时间价值时间价值两部分组成。两部分组成。内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。时所能获得的收益。认购期权的内在价值认购期权的内在价值=MAX(0, =MAX

28、(0, 标的股票价格标的股票价格 - - 行权价行权价) )认沽期权的内在价值认沽期权的内在价值=MAX(0, =MAX(0, 行权价行权价 - - 标的股票价格标的股票价格) )时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。即，即，时间价值时间价值= =个股期权价格个股期权价格 - - 内在价值内在价值 34个股期权的价值个股期权的价值例例 3 3：假设：假设1212月到期的工商银行认购期权，期权价格为每月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张张30003000元（合约单位为元（合约单位为1 1万股），行权价万股），行权价3.83.8元，目前工行元，目前

29、工行股价股价4 4元。元。内在价值内在价值=MAX(0, 4-3.8)=MAX(0, 4-3.8)* *10000=200010000=2000元元时间价值时间价值=3000-2000=1000=3000-2000=1000元元 35个股期权的实值、平值和虚值个股期权的实值、平值和虚值实值，实值，In-the-MoneyIn-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。例格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。例3 3中工中工行认购期权就是一个实值期权。行认购期权就是一

30、个实值期权。平值，平值，At-the-MoneyAt-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。若例状态。若例3 3中工行的股价是中工行的股价是3.83.8元而不是元而不是4 4元，那么此时这个工行认购元，那么此时这个工行认购期权就是一个平值期权。期权就是一个平值期权。虚值，虚值，Out-of-the-MoneyOut-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。若例场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。若例

31、3 3中工中工行的股价是行的股价是3 3元而不是元而不是4 4元，那么此时这个工行认购期权就是一个虚值元，那么此时这个工行认购期权就是一个虚值期权。期权。 36个股期权价格变动的影响因素个股期权价格变动的影响因素 认购期权认购期权认沽期权认沽期权合约标的市场价格合约标的市场价格正相关负相关行权价行权价负相关正相关合约剩余期限合约剩余期限正相关正相关合约标的波动率合约标的波动率正相关正相关无风险利率无风险利率正相关负相关合约到期前的现金分合约到期前的现金分红红负相关正相关37个股期权投资者分级制度个股期权投资者分级制度一级投资人一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认：持有股票时，可进行备兑

32、开仓（卖认购购 期权）和保护性策略期权）和保护性策略二级投资人二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓）买卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓）三级投资人三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加：在二级投资人的交易权限基础上增加允许卖出开仓允许卖出开仓 、买入平仓、买入平仓 38投资者应当关注的个股期权的基本风险投资者应当关注的个股期权的基本风险价值归零风险价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于渐归零，此时内在价值为零，时间

33、价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。股票的是，期权到期后即不再存续。高溢价风险高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。跟风炒作。到期不行权风险到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。保证金风险保证金风险：三级投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足：三级投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。额的保证金，否则会遭到强行平仓。 39个股期权的功能个股期权的功能杠杆功能：杠杆功能

34、：投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益。格变动带来的收益。例：李先生支付了例：李先生支付了1元权利金买入了元权利金买入了X公司的股票认购期权公司的股票认购期权，那，那3个月之后李先生有权按个月之后李先生有权按10元元/股买入股买入X股份。股份。3个月后个月后X公司的股票价格会有多种可能，那李先生买入股票期权公司的股票价格会有多种可能，那李先生买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同。和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同。 40个股期权的功能个股期权的功能到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到

35、期日，股票在不同价格下两种投资的收益率 到期日股票价格（元）到期日股票价格（元） 9 10 11 12 15 买入买入1份股票收益率份股票收益率 -10% 0 10% 20% 50% 买入买入1份期权收益率份期权收益率 -100% -100% 0 100% 400% 41个股期权的功能个股期权的功能有限损失：有限损失：买入股票认购期权：收益无限，损失有限，最大损失为全部的期权买入股票认购期权：收益无限，损失有限，最大损失为全部的期权权利金。权利金。买入股票认沽期权：收益有限，股价跌到买入股票认沽期权：收益有限，股价跌到0元时收益最大；损失有元时收益最大；损失有限，最大损失为全部的期权权利金。限

36、，最大损失为全部的期权权利金。 行权价损益平衡点收益标的券价格42个股期权的功能个股期权的功能风险转移：风险转移：期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险，就相当于给股票买了份现有资产的投资风险，就相当于给股票买了份保险。保险。 43个股期权基本策略个股期权基本策略p 备兑股票认购期权备兑股票认购期权p 买入认购期权买入认购期权p 买入认沽期权买入认沽期权p 卖出认购期权卖出认购期权p 卖出认沽期权卖出认沽期权p 保护性股票认沽期权策略保护性股票认沽期权策略44备兑股票认购期权备兑股票认购期权备兑股票认购期权是最基本的一种增加收入的策略

37、，但却非常有效，新手和专家都可以使用该策略是指当投资者拥有足额的标的股票的基础上，卖出相应数量的认购期权合约其步骤为：购买（或者拥有）股票卖出一个以该股票为标的的股票认购期权45备兑股票认购期权备兑股票认购期权备兑开仓运作原理何时使用预计股票价格变化较小或者小幅上涨使用目的赚取卖出股票认购期权所获得权利金（主要）可以以一个心仪的价格卖出自己所持有的股票注意事项对于备兑股票认购期权组合而言，投资者只有在持有标的股票的前提下，才能卖出股票认购期权46备兑股票认购期权备兑股票认购期权其实，本质上来说，备兑开仓策略的实质是设定了一个股票的止盈价位，即锁定了投资收益，同时通过卖出认购期权获得权利金的额外

38、收入。备兑股票认购期权本质上来说，是设定了一个股票的止盈价位，即锁定了投资收益，同时通过卖出认购期权获得权利金的额外收入。备兑开仓策略是预计股票价格变化较小或者小幅上涨时才应采取的策略，对于备兑开仓策略预计行情大幅上涨或者大幅下跌时都不应采取此策略47备兑股票认购期权备兑股票认购期权误区：l认为备兑开仓策略真是一个好策略，不管什么时候进行备兑开仓策略都是合适的l期权被行权，但是被行权应该是正面的，因为我最初构建这个策略的目的已经达到了，并赚取了利润。48备兑股票认购期权备兑股票认购期权对于备兑股票认购期权策略而言当股票市场价格 执行价格时，投资者获得最大收益，最大收益额为：认购期权行权价格-

39、-股票初始价格+ +认购期权权利金收入当股票价格等于初始价格- -权利金收入时，投资者盈亏平衡，这是由于卖出的股票认购期权的权利金收入正好弥补了股票小幅下跌造成的亏损当股价跌幅超过卖出股票认购权证所获得的权利金收入时，投资组合开始亏损当股票市场价格下跌到0 0元时，此时投资者将承担最大亏损，最大亏损额为：股票初始成本- -权利金收入49备兑股票认购期权备兑股票认购期权盈盈亏亏股价股价50买入认购期权买入认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所者希望通过期权的

40、杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格盈亏平衡点：行权价格+权利金权利金最大收益：无限最大收益：无限 最大损失：权利金最大损失：权利金到期损益：到期损益：MAX（0，到期标的证券价，到期标的证券价格格-行权价格）行权价格）-权利金权利金51买入认购期权买入认购期权支付一笔权利金支付一笔权利金c，买进一定行权价格，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。买入股票认购期权属于损失有限，盈利

41、无限的策略。 价格上涨至行权价格以上，便可以履行股票认购期权，以低价获得标价格上涨至行权价格以上，便可以履行股票认购期权，以低价获得标的物多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获得价差利的物多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获得价差利润。润。履约履约 价格上涨时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入价格上涨时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入平仓平仓 价格不涨反跌价格不涨反跌, ,价格低于行权价格，则除了平仓限制亏损外，还可以价格低于行权价格，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利。放弃权利。放弃权利放弃权利52买入认购期权买入认购期权53买入认购期权买入认购期权

42、实值认购期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股实值认购期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股票和下止损单不同的选择。票和下止损单不同的选择。例如：例如：X股票正在以股票正在以50元交易，元交易，90天到期的执行价格是天到期的执行价格是45的认的认购期权可以以购期权可以以6元买到。张三可以按元买到。张三可以按50元购入，并下元购入，并下47元止损元止损单。张三也可以买入认购期权。单。张三也可以买入认购期权。止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购期权，最大损失是权利金认购期权，最大损失是权利金认购期权（时间依赖）

43、并不是像止损单那样是价格依赖认购期权（时间依赖）并不是像止损单那样是价格依赖计划未来的现金流计划未来的现金流54买入认沽期权买入认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。风险。盈亏平衡点：行权价格盈亏平衡点：行权价格-权利金权利金最大收益：行权价格最大收益：行权价格-权利金权利金最大损失：权利金最大损失：权利金到期损益：到期损益：MAX(行权价格行权价格-到期时到期时标的股票价格，标的股票价格，0)- 权利金权利金55买入认沽期权买入认沽期权支

44、付一笔权利金支付一笔权利金p，买进一定行权价格，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。 价格下跌至行权价格以下，便可以执行股票认沽期权，以高价价价格下跌至行权价格以下，便可以执行股票认沽期权，以高价价获得标的物空头，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的物，获得标的物空头，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的物，获得价差利润。获得价差利润。履约履约 价格下跌时也可以卖出期权平仓，从而

45、获得权利金价差收入价格下跌时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入平仓平仓 价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利放弃权利放弃权利56买入认沽期权买入认沽期权举例举例 假设投资者买入股票股票认沽期权，当前最新价假设投资者买入股票股票认沽期权，当前最新价为为5 元，行权价格为元，行权价格为5元，期限为两个月，期权成交价元，期限为两个月，期权成交价为为0.2元。元。情形情形1：期权到期时，股票价格为：期权到期时，股票价格为6元，投资者不会行权元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金，因此亏损全部权利金0.2元，亏损率为元，亏损率为10

46、0%。亏损上限为全部权利金亏损上限为全部权利金情形情形2：期权到期时，股票价格为：期权到期时，股票价格为4元，投资者应该执行元，投资者应该执行期权。获利（期权。获利（5-4）-0.2=0.8元，收益率元，收益率400%。可能收益的上限是行权价可能收益的上限是行权价-权利金权利金57 思考一思考一一只股票会对应着好几个一只股票会对应着好几个行权价格不同的股票期权行权价格不同的股票期权合约，我在交易时到底应合约，我在交易时到底应该选择哪一个才是最合适该选择哪一个才是最合适的呢？的呢？58思考一思考一股票认购期权标的股票每股：57元行权价格为50元的股票认购期权权利金：8元行权价格为55元的股票认购

47、期权权利金：4元行权价格为60元的股票认购期权权利金：1.5元股票认沽期权标的股票每股：57元行权价格为60元的股票认沽期权权利金：5元行权价格为55元的股票认沽期权权利金：3元行权价格为50元的股票认沽期权权利金：1元59思考一思考一认购期权可以划分为实值、平值和虚值。假设股票价格为认购期权可以划分为实值、平值和虚值。假设股票价格为50元，元， 三种认购期权的执行价分别为三种认购期权的执行价分别为45元、元、50元和元和55元，权利金分别为元，权利金分别为6元、元、3元和元和1 元。元。这些认购期权价格和有效购买价格各有不同。这些认购期权价格和有效购买价格各有不同。有效购买价格是假设在期权溢

48、价既定的前提下，支付标的股票有效购买价格是假设在期权溢价既定的前提下，支付标的股票的价格。例如，执行价格为的价格。例如，执行价格为45元的认购期权，其期权价格为元的认购期权，其期权价格为6元，有效购买价格为元，有效购买价格为51元。如果元。如果45元的认购期权被行权，股票元的认购期权被行权，股票被有效购买的价格为每股被有效购买的价格为每股51元元(不包括交易成本不包括交易成本) ，有效购买价，有效购买价格的计算值为执行价加上期权价。如果认购期权被行权，行权格的计算值为执行价加上期权价。如果认购期权被行权，行权者需支付执行价的金额以获得股票，但是总的价格者需支付执行价的金额以获得股票，但是总的价

49、格(或者有效或者有效价格价格)包含获得认购期权的价格。包含获得认购期权的价格。60思考一思考一相对于执行价格为相对于执行价格为50元和元和55元的认购期权，元的认购期权，执行价格为执行价格为45元的认购期权，其盈亏平衡点为元的认购期权，其盈亏平衡点为51元元(积极的积极的)，但是风险是每股但是风险是每股6元相对于股票和执行价格为元相对于股票和执行价格为45元的认购期权元的认购期权，执行价格为，执行价格为50元和元和55元的认购期权有不同的权衡。执行价格元的认购期权有不同的权衡。执行价格为为50元的认购期权的期权价和风险为每股元的认购期权的期权价和风险为每股3元、有效购买价格元、有效购买价格为为

50、53元。元。相对于执行价格为相对于执行价格为45元的认购期权，执行价格为元的认购期权，执行价格为50元的认购期元的认购期权的期权价较低，而有效购买价较高。执行价格为权的期权价较低，而有效购买价较高。执行价格为55元的认购元的认购期权有最低的期权价和最低的风险，即每股期权有最低的期权价和最低的风险，即每股1元，但是有效购元，但是有效购买价格最高，为买价格最高，为56元。元。61思考一思考一所以，所以， 四种策略四种策略购买股票或者购买三种认购买股票或者购买三种认购期权购期权没有一种策略绝对的好没有一种策略绝对的好每种策略只是具有不同的权衡每种策略只是具有不同的权衡最低有效购买价格的策略具有最高的

51、风险最低有效购买价格的策略具有最高的风险同时最低风险的策略具有最高的有效购买价格。同时最低风险的策略具有最高的有效购买价格。62 买入期权策略总结买入期权策略总结做多认购期权的适用条件：做多认购期权的适用条件：预计标的证券价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带预计标的证券价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失来的损失做多认沽期权的适用条件：做多认沽期权的适用条件：预计标的证券价格下跌幅度可能会计较大，如果价格上预计标的证券价格下跌幅度可能会计较大，如果价格上涨，也不愿意承担过高风险涨，也不愿意承担过高风险直接购买股票与购买三种执行价格不同的认购直接购买股票与购买三种执行价格不同的认购期权没

52、有一种策略绝对的好，每种策略只是具期权没有一种策略绝对的好，每种策略只是具有不同的权衡有不同的权衡63卖出认购期权卖出认购期权投资者预计标的证券价格可能要略投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价微下降，也可能在近期维持现在价格水平。格水平。盈亏平衡点：行权价格盈亏平衡点：行权价格+ +权利金权利金最大收益：权利金最大收益：权利金最大损失：无限最大损失：无限到期损益：权利金到期损益：权利金- MAX- MAX（到期标（到期标的股票价格的股票价格- -行权价格，行权价格，0 0）64卖出认购期权卖出认购期权以一定的行权价格以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金卖出股票

53、认购期权，得到权利金c，卖出股票，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要求执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。求执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。卖出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。卖出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。 价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物空头，此时若按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差得标的物空头，此时若按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失损失，但权利金收入会部分弥补价差损失被履约被履约在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认购期权平仓，从而获得权利在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认购期权平仓，从而获得权利金价差收入或损失金价差收入或损失平仓平仓65卖出认购期权卖出认购期权举例举例 假设投资者卖出假设投资者卖出50ETF股票认购期权，当前最新价为股票认购期权，当前最新价为2.842元元，行权价格为，行权价格为2.782元，期限为一个月，期权成交价为元，期限为一个月，期权成交价为0.