医药行业聚焦刚需下的比较优势

1、2目录目录CONTENTS1.一季度不同领域景气度一季度不同领域景气度分分化加剧化加剧2.二季度政策继续处于密二季度政策继续处于密集集落地期落地期3.新冠疫情驱动主题行情新冠疫情驱动主题行情，但预但预计计波动波动较较大大4.估值评价和投资建议估值评价和投资建议33请参阅附注免责声明01一季度景气度分化加一季度景气度分化加剧剧4请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会数据来源：Wind，国泰君安证券研究2.3%-17.9%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%19992000200120022003200420052006

2、20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202122年12月2022年年1-2月医药制造业利润同比显著月医药制造业利润同比显著下下滑滑累计收入增速累计利润增速012022年年1-2月医药工业营收利润增速显著下滑月医药工业营收利润增速显著下滑5请参阅附注免责声明5.216.882.260.005.0010.00沃森生物23价肺炎收入（亿元）7.110.0020.0040.0020202021万泰生物疫苗产品收入（亿元） 32.78常规疫苗：新冠挤占效应减常规疫苗：新冠挤占效应减弱弱+重重磅磅产产品品放放量量，景景气气确确定定

3、回回升升 国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨讨会会260%=294%15%133%100%69%200%020406080人二倍体狂苗（康华）四联苗（康泰）五联苗（赛诺菲）五价轮状（MSD）13价肺炎（沃森）2价HPV（万泰）4价HPV（MSD）9价HPV（MSD）批签发批次数（批）2021M1- 32022M1- 3*2022年1-3月批签发统计截至3月27日疫情期间国疫情期间国产产重磅品种持续放量重磅品种持续放量2022年年Q1重磅品种批签发顺利，景气提升重磅品种批签发顺利，景气提升16.580.0010.0020.0030.0020202021沃森生物PCV13收入（

4、亿元） 27.4610.4924.2618.300.0010.0020.0030.00201920202021华兰生物流感疫苗收入（亿元）201920202021注：万泰生物核心产品收入主要来自于2价HPV疫苗数据来源：各公司公告，医药魔方， 国泰君安证券研究2021年部分常规品种受新冠疫苗挤占影响年部分常规品种受新冠疫苗挤占影响01请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会常规疫苗：发展空间广阔，景气有常规疫苗：发展空间广阔，景气有望望延延续续数据来源：医药魔方， 美国CDC，全国公众疫苗认知调研报告，全国大型免疫力认知调研结果， 国泰君安证券研究5581

5、12818031331%35%37%44%51%0%20%40%60%02004002016201720182019成人苗批签发货值（亿元）2020占比0%20%80%100%带疱HPV流感PCV轮状病毒Hib40%60%美国中国2价价HPV4/9价价HPVVero狂苗狂苗人二倍体狂苗人二倍体狂苗三价流感三价流感四价流感、三价鼻喷流感四价流感、三价鼻喷流感Hib四联苗、五联苗四联苗、五联苗单价轮状单价轮状五价轮状五价轮状成人苗占比持续提升成人苗占比持续提升多个品种渗透率仍有巨大提升空间多个品种渗透率仍有巨大提升空间2020年渗透率*多个疫苗品种正在发生升级换代多个疫苗品种正在发生升级换代疫情催

6、化疫苗认知提升疫情催化疫苗认知提升注：2021年数据取 自2021年4月发布的全国公众疫苗认知调研报告，参与调研民众达12674人。6017请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会常规疫苗：国内先头部队步入收获期常规疫苗：国内先头部队步入收获期注：括号里的数字代表疫苗覆盖的价数；蓝蓝色色字体代表主营疫苗的上市公司或由上市公司代理销售的品种疫苗疫苗20年批签发货值年批签发货值（亿元）（亿元）峰值销售额峰值销售额测算（亿元）测算（亿元）2015年年以前以前2016201720182019202020212022E2023E2024E-2025E成人苗成人苗带状

7、疱疹带状疱疹26200GSK（重组）百克百克（减毒）上海所（减毒）HPV系列系列135400GSK(2)默沙默沙东东(4)默沙默沙东东(9)万泰万泰(2)泽润泽润(2)已获批已获批成都所/北京所(4)四价流感疫苗四价流感疫苗43250华兰华兰金迪克金迪克长 春 所 、 武 汉 所 、 科兴、百克百克(3价鼻价鼻喷喷)上海所国光赛诺菲巴斯德、智飞智飞雅立峰、成大成大、沃沃森森、海基亚、中慧 元通（亚单位）、赛诺菲巴斯德（重 组）人二倍体狂苗人二倍体狂苗1150康华康华康泰康泰成都所、智飞智飞成成人人&儿童苗儿童苗PCV系列系列72200辉瑞(13)沃森沃森(13)康泰康泰(13)兰州所(

8、13)、康希诺康希诺(13)、智飞智飞(15)组分百白破组分百白破/30北京所、武汉所、康希诺康希诺、康希诺康希诺(成成人及青少年用）人及青少年用）儿童苗儿童苗MCV4/50康希诺康希诺兰州所、沃森沃森、智飞智飞轮状病毒系列轮状病毒系列2330兰州所(1)默沙东默沙东(5)兰州所(3)武汉所(6)昆明所(1)、智飞智飞(1)、迈科康(3)EV712630昆明所科兴、武汉所数据来源：医药魔方，国泰君安证券研究01国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会CDMO：行业维持高景气，行业维持高景气，核核心公心公司司经营经营数数据持据持续续向向好好012021年核心数据对比（亿元）年

9、核心数据对比（亿元）药明康德药明康德药明生物药明生物康龙化成康龙化成凯莱英凯莱英博腾股份博腾股份收入收入229.0102.974.446.431.1YOY38.5%83.2%45.0%47.3%49.9%归母净利润归母净利润51.033.916.610.75.2YOY72.2%100.6%41.7%48.1%61.5%毛利率36.3%46.9%36.0%44.3%41.4%归母净利率22.3%32.9%22.3%23.1%16.9%员工总数（人）员工总数（人）3491298641492371263782YOY32.2%55.4%35.5%30.1%43.5%其中：小分其中：小分子子CDMO收入

10、收入79.2NA17.542.420.4YOY49.9%NA42.9%49.4%40.7%其中：实验室服务收入其中：实验室服务收入61.7NA45.7NANAYOY43.2%NA39.9%NANA其中：临床其中：临床CRO收入收入14.8NA9.6NANAYOY36.2%NA52.0%83.7%NA其中：新兴业务收入其中：新兴业务收入30.1NA1.54.00.1YOY16.6%NANA67.4%897.0%8数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：药明康德实验室服务只统计小分子药物发现部分，新兴业务中：药明康德指WuXi Biology及WuXi ATU服务；康龙化成指大分子和细胞与基因治

11、疗服务；凯莱英指化学及生物大分子、临床及制剂等业务；博腾股份指细胞与基因治疗CDMO服务。国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会CDMO：项目漏斗逐渐走向项目漏斗逐渐走向后后期，期，优优质产质产能能持续持续扩扩充充01资本开支加速增长资本开支加速增长优质产能持续扩充优质产能持续扩充9数据来源：Wind，国泰君安证券研究，项目数按2021年报披露统计, 九洲药业按2021年半年报口径统计，不同公司项目分子口径不同；部分公司商业化项目较多系或按分子片段而非分子数区分 龙头公司早期项目储备丰富，项目龙头公司早期项目储备丰富，项目漏斗逐渐走向后期，商业化订单有漏斗逐渐走向后期，商

12、业化订单有 望迎来爆发式增长望迎来爆发式增长 资本开支及优质产能持续扩充，行资本开支及优质产能持续扩充，行业高景气度仍有望延续业高景气度仍有望延续10国泰君安证国泰君安证券券2022春季策略春季策略研研讨会讨会医疗设备：医院建医疗设备：医院建设设2021年为立项高峰年为立项高峰，2022年有望年有望迎迎结项结项高高峰峰数据来源：中国在建医院信息工程网，国泰君安证券研究23132539633031742561210928 11041923134262942933643362283844091925741%22%-17%8%73%44%85%63%36%-11%-31%24%245-8%23%-3

13、2%68%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007002012201320142015201620172018201920202021202212202320242025请参阅附注免责声明YOY（竣工）本轮医疗新基建从2020年开始，2020-2021年立项医院数量显著高于往年，分别为425、612项，同比分别增长73%、44%，2021年暂时达到高峰。截 至2022年3月8日，2022年立项医院数量达109个，线性外推2022年可达约500个，高于2020年及以前，本轮医疗新基建持续时间较长。从结项时间来 看，2021-2022年结项数量分

14、别为384、409项，同比分别增长68%、7%，目前2022年为结项高峰且后续可能还会增加。图图：2012-2025年我国医院立项及竣工年我国医院立项及竣工数数量统计量统计合计立项数量合计竣工数量YOY（立项）单位：项单位：项11-50%0%50%100%02004006002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025立项竣工数据来源：中国在建医院信息工程网，国泰君安证券研究图：综合医院立项及竣工数量统计图：综合医院立项及竣工数量统计500%400%300%200%100%0%-100%0204060

15、802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025YOY（立项）YOY（竣工）图：专科医院立项及竣工数量统计图：专科医院立项及竣工数量统计立项竣工单位：项单位：项单位：项单位：项01医疗设备：医院建医疗设备：医院建设设+国国产产化化率率提提升升夯夯实实医医疗疗设设备备采采购购景景气气周周期期 国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会12请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会创新药：估值溢价面临调整，优质创新药：估值溢价面临调整，优质公公司方司方

16、有有机机会会01公司运营层面创新药国际化：从理想到现实创新药国际化：从理想到现实 信达ODAC会议再次证实FDA审评趋紧 认清基础科研水平尚存差距 头对头比较加大试验难度多重因素扰乱：定价权支配于谁手多重因素扰乱：定价权支配于谁手 美股加息 地缘政治潜在风险海外预期下调海外预期下调 本质是对创新性 的评价下调外资减仓外资减仓流动性下降港股普遍港股普遍 股价下跌股价下跌二级市场层面公司运营层面国际化推进更趋谨慎国际化推进更趋谨慎 账面现金更趋重要账面现金更趋重要：融资难度提升，在手现 金开始精打细算 开展海外关键性临床的前提拔高开展海外关键性临床的前提拔高：已在前期 探索中获得较为明显证据，包括

17、：国内关键 性临床进展结果积极、海外同类型试验有积 极结果、已有BD合作方的可与BD方公担海外 临床风险二级市场层面估值溢价面临调整估值溢价面临调整 估值更趋理性估值更趋理性：过往无论是DCF估值还是PS 估值，港股18A公司相较美股都有较高溢价， 在新药审评政策趋严、估值体系向美股靠拢、流动性收紧后，市场所能给予的溢价空 间未来会更趋理性。 优质公优质公司司/头部公司将会获得更多青睐头部公司将会获得更多青睐：聚焦 能将产品从负债经营为资产，通过BD和商业 化 为 自 身 获 得 持 续 现 金 流 的 bio- tech/pharma，此类公司才更具备投资价值。未来推演未来推演13请参阅附注

18、免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会港股创新药公司研发费用及在手现港股创新药公司研发费用及在手现金金一览一览0193.036.624.820.719.118.311.210.27.77.77.27.16.86.15.04.84.12021年研发费年研发费用用（亿（亿元元人民人民币币）61.583.835.024.127.726.47.19.317.459.317.63.626.46.98.018.32021现金及等现金及等价价物（物（亿亿元人元人民民币）币）422.414请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会Biotech

19、未来催化剂（预期）仍值得未来催化剂（预期）仍值得关关注注荣昌荣昌诺诚诺诚 健华健华RC48中国UC获批RC48美国UCBLARC18美国IgA 肾病2期数据读出RC48中国Her2低表达BC 数据读出SHP2 I期pan-FGFR II期数据读出奥布替尼CLL 获批奥布替尼SLE II期读出2L MCL美国 NDA奥布替尼 全球MS 2期数据读出TYK2-JH1I期数据读出康方康方康宁康宁杰瑞杰瑞科济科济天境天境PD-1 中国1L sqNSCLC、3L NPC获批AK104 ASCO GIIL GC II期读出AK104 中国2L宫颈癌获批AK104 肝癌新辅助开展三期注册临床CD47/CD7

20、3临床数据更新IL-12/23 中国中重度银屑病NDAIL-17中重度银屑病开III期AK112数据读出KN046 中国1L sqNSCLC NDAKN046 中美2L胸腺癌 NDAKN046 美国开三期PD1经治肺癌/1L HCC/1L 胰腺癌KN026 中国2L GC开注册性临床KN026 中国乳腺癌开注册性临床CT041 美国开关键性II期CT053 美国申报BLACT041 中国开关键性II期CT053 中国申报NDACT041 中国/美 国读出 I 期数据CT053 全球III期RRMM早线治疗（2022年整体）CD38 中国3LMM 获批CD38 中国2LMM NDACD47 中国

21、1L MDS注册临床CD47 美国1L AML注册临床CD47 中国NHL 注册临床CD47实体瘤数据读出CD73中国II期读出(NSCLC)生长激素 中国 儿童适应症 BLA君实君实2022.01信达信达2023.01PD-11L食管癌、1L胃癌获批IBI-326 (BCMA CAR-T)、IBI-344 (ROS1/NTRK)、IBI-310 (CTLA-4)、 IBI-306 (PCSK9)获批PD-1美国鼻咽癌获批PD-1食管癌、NSCLC、SCLC 获批BTLA单抗 I期初步数据读出PD-1肝癌辅助揭盲2022.06IBI-376(PI3K)淋巴瘤获批BTLA+PD-1联合疗法初步数

22、据读出传奇传奇LB1908美国申请INDcilta-cel美国获批Cilta-cel 2-4L 多发性骨髓瘤3期初步数据公布资料来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：以上获批均等节点为预期，催化剂具体释放时间点还需以实际试验进展和评审结果为准。IBI-375(FGFR)胆管癌获批赛普替尼（RET）RET突变阳性肿瘤获批AK1041L GC数据读出CT053 中国披露大样本数 据(约100例)0115请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会2022年一季度重点公司业绩增长前瞻年一季度重点公司业绩增长前瞻业业绩绩增速区增速区间间预测预测（Q1）公司名称公司名称

23、100%及以上及以上博腾股份、凯莱英、康泰生物50%100%药明康德（non-IFRS）、智飞生物、泰格医药（non-IFRS）、爱美客30%40%南微医学、心脉医疗、康龙化成（non-IFRS）、健帆生物、金域医学20%30%开立医疗、海泰新光、迈瑞医疗、安图生物、健康元、我武生物、片仔癀、通策医疗、普门科技10%20%益丰药房、丽珠集团、艾德生物、爱尔眼科0%10%老百姓、一心堂、大参林、迈克生物同比下滑同比下滑恒瑞医药（收入端）医院终医院终端端并并未未恢复恢复至至疫情疫情前前水水平平，零，零售售市市场场Q1受受疫情疫情影影响响。我们预计2022Q1由于疫情的反复影响，院内市场就诊和异地求

24、医均受影响，而零售 市场亦因为疫情影响客流和对抗生素退烧药等品类销售的管控增长承压，尤其是本轮Omicron的疫情多点发生，并并考考虑春虑春节节因因素素，可可能能3月业务月业务 量占比并不量占比并不止止1/3，尤其不能尤其不能用用1-2月月数数据据线线性性外推外推。预计其中的强刚需品种如重疾症药品、创新手术耗材受影响程度相对较小。基基数数效效应应消消散散，分分化化开开始始加加大大。非新冠相关的领域在2021H1 的低基数高增长之后，2021Q3其基数效应消散，增速逐步会回归本身的轨道上来， 我们预计2022Q1起不同领域景气度表现分化有所加剧。业绩增速提升的是非新冠疫苗；业绩保持较高景气的是C

25、XO（非新冠）、医疗设备、部 分创新药和创新器械；3月受疫情影响的是零售药店行业、部分IVD（非新冠）、部分医疗服务。数据来源：国泰君安证券研究0116请参阅附注免责声明1602二季度仍是政策密集落地二季度仍是政策密集落地期期国泰君安证国泰君安证券券2022春季策略春季策略研研讨会讨会全国医保基金收支全国医保基金收支：2021年低基数效应下的年低基数效应下的恢恢复性复性增增长逐长逐渐渐放放缓缓15.5%14.2%10%0%-10%-20%20%30%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-07201

26、5-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112021年1-12月，全国医保基金累计收入28710亿，同比增长15.5%

27、。累计支出24011亿，同比增长14.2%。2020年疫情期间， 为全力支持复工复产，国家医保局会同财政部、国家税务总局阶段性减半征收职工医保费，2020年2-7月累计减征1649亿元。 伴随2020年缓缴期后医保收支逐步恢复平衡，2021年所受低基数效应影响已经走向尾声。全国医保基金当年累计收入全国医保基金当年累计收入与与支出支出增增速速60%50%40%当年累计收入增速当年累计支出增速数据来源：国家医保局，国泰君安证券研究。注：2020年后的增速考虑了职工医疗保险与生育保险收入及支出合并的因素。根据国务院关于全面推进生育保险 和职工基本医疗保险合并实施的意见，不再单列生育保险基金收入。请参

28、阅附注免责声明170218请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春季策略春季策略研研讨会讨会医疗耗材：关节国采渐落地，脊柱医疗耗材：关节国采渐落地，脊柱国国采正采正推推进进3.10 国家医保局、国家卫健委：关于国家组织高值医用耗材（人工关节）集中带量采购和适用配套措施的意关于国家组织高值医用耗材（人工关节）集中带量采购和适用配套措施的意见见限制非中选产品价格限制非中选产品价格非中选产品有价格限制，但无采购量保证，无从实现以量换价，企业需要在带量采购中保证中选，从而获得进院机会，提高市占率。对非中选人工关节产品中包含的中选产品部件、由中选产品部件组成的非中选产品、半髋假体和单踝假体的

29、价格进行挂网限制；对非中选人工关节属于医保基金支付范围的，两年内需调整至不超过集采同一分组中选产品最高中选价；规定医院回款时间规定医院回款时间规定医院回款时间，保证企业充分现金流，减轻经营压力。医保基金按不低于年度协议采购金额的30%预付给医疗机构；医疗机构需在使用耗材的次月底之前与企业结清贷款；手术机器人上浮一定比例加收手术机器人上浮一定比例加收全面降低骨科手术费用为改革目标，“低成本+高临床获益”的手术机器人产品将有更好 发展前景。手术机器人需坚持劳务价值和设备贡献相平衡、收费与功能相匹配的原则，按照智能化系统的实际功能，以“人工关节置换术”项目价格为基础上浮一定比例加收，不单独设立收费项

30、目；技术评审得分，保证产技术评审得分，保证产品品质量质量70分为A组，5070分为B 组， 50分直接淘汰综合降幅限价，不唯低综合降幅限价，不唯低价价论论产品限价=产品类别参考价组套基数评审综合得分/100脊柱国采，安徽第二轮具有示范意义脊柱国采，安徽第二轮具有示范意义数据来源：政府官网，国泰君安证券研究关节国采时间表关节国采时间表2021.4.1关于开展部分骨科类高值医用耗材产品信息采集工作的通知2021.5.14关于公示人工关节类医用耗材信息的通知2021.5.18关于召开国家组织人工关节集中带量采购企业培训会的通知2021.6.21国家组织人工关节集中带量采购公告（第1号）2021.6.

31、25关于召开国家组织人工关节集中带量采购相关数据填报培训会的通知2021.9.14国家组织人工关节集中带量采购拟中选结果公示2021.3.28关于开展骨科脊柱类医用耗 材部件信息确认工作的通知脊柱国采时间表脊柱国采时间表2021.1.11开展信息维护.0219请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春季策略春季策略研研讨会讨会医疗耗材：疫情是影响择期手术耗医疗耗材：疫情是影响择期手术耗材材主要主要变变量，量，但但需求需求只只会延会延后后不会不会消消失失150%100%50%0%-50%-100%2020H12020H22021H12021H2医美各厂家环比增速医美各厂家环比增速昊海生

32、科（玻尿酸）爱美客（总收入）100%50%0%-50%-100%2020H12020H22021H12021H2200%150%100%50%0%-50%2020H12021H2150%100%50%0%-50%-100%2020H12020H22021H12021H22020H22021H1TAVR各厂家环比增速各厂家环比增速沛嘉医疗启明医疗对比2020H1疫情对择期手术医疗耗材需求的压制，2020H2迎来环比增速显著上升，可择期及具有消费属性的耗材需求因疫情延后。2021H2部分地区疫情阶段性影响公司业绩，预计2022年1-2月份增速回升，3月略有影响；部分2C类医疗耗材公司业绩预告显示恢

33、复良好：爱博医疗2022Q1营收1.27-1.36亿元（同增50.46%-61.12%）、华熙生物1-2月份营收6.4亿元（同增55%）、启明Q1植入量约900条、沛嘉Q1植入量211条。人工晶状体各厂家环比增人工晶状体各厂家环比增速速角膜塑形镜各厂家环比增速角膜塑形镜各厂家环比增速爱博医疗昊海生科爱博医疗欧普康视数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究0220请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会主要指标主要指标十三五规划十三五规划十四五规划十四五规划指标性质指标性质2015年年2020年年 复合增复合增长长% 2020年年2025年年 复合增长复合增长

34、%中医医疗机构数（万个）-7.239.55.61预期性中医医院数（个）39664867482预期性每千（常住）人口公立中医院床位数0.530.550.740.680.854.56预期性每千人口中医类别执业（助理）医师数（人）0.330.43.920.480.625.25预期性每万人口中医类别全科医生数（人）-0.660.793.66预期性二级以上公立中医医院中医类别执业（助理）医师比例 %-51.58603.07预期性二级以上中医医院设置康复（医学科）的比例%-59.43703.33预期性三级公立中医医院和中西医结合医院（不含中医专科医院 设置发热门诊比例 %-100

35、-约束性二级以上公立中医医院设置老年病科的比例 %-36.576010.41预期性县办中医医疗机构覆盖率%-85.861003.10预期性公立综合医院中医床位数（万张）-6.758.434.55预期性二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例 %-86.75900.74预期性二级妇幼保健院设置中医临床科室的比例 %-43.56709.95预期性社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆的比例 %-81.29力争2022年 全部设置-预期性公民中医药健康文化素养水平 %-20.69253.86预期性资料来源：国务院，国家中医药管理局，国泰君安证券研究建设优质高效中医药服务体系提升中医药健康服务能力建

36、设高素质中医药人才队伍建设高水平中医药传承保护与科技创新体系推动中药产业高质量发展发展中医药健康服务业推动中医药文化繁荣发展加快中医药开放发展深化中医药领域改革强化中医药发展支撑保障十四五规划：主要发展指标十四五规划：主要发展指标十四五规划：十大主要任务十四五规划：十大主要任务123456789中药：十四五规划发布，支持鼓励中药：十四五规划发布，支持鼓励一一以贯以贯之之02十四五规划十四五规划：重点强调产业高质量发展，到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善；中医服务中医服务：建设优质高效服务体系，提升中医药健康服务能力。扩大医疗资源总量，提升基层服务及康

37、复服务能力；中药材及中成药中药材及中成药：提升中药质量控制水平，加强源头管理，健全标准体系，提升产业高质量发展；中药创新：中药创新：加强创新基地建设，加强重点领域攻关，加强科技人才建设，促进研究成果转化；审批与支付审批与支付：改革调整注册分类，构建三结合审评证据体系。统筹推进中医医疗服务价格改革，推动完善中医药价格和医保政策。21请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春季策略春季策略研研讨会讨会中药：省际联盟集采持续推进，中中药：省际联盟集采持续推进，中药药饮片饮片首首次集次集采采启启动动湖北十九省中成湖北十九省中成药药集集采采 2021年12月27日，湖北牵头19省中成药省际联盟

38、集中带量采购中选结果公布。采购目录17个产品组共有157家企业、182个产品参与报价，采购规模近100亿元。最终97家企业、111个产品中选，中选率达62%，中选中选价价格平格平均均降降幅幅42.27%，最大最大降降幅幅82.63%。非报价代表品218个， 非报价代表品平均降幅非报价代表品平均降幅约约45.39%，最最高高降降幅幅82.66%。相对化药集采，此次中成药集采降幅更为温和，大部分药品价格降幅在30%-50%，部 分药品仅下降10%-30%。根据19省联盟需求量测算，预计每年可节约药品费用约26亿元。广东中成药联广东中成药联盟盟集集采采 3月17日，广东发布关于查看广东联盟清开灵等中

39、成药集中带量采购报名产品相关信息的通知，对符合申报条件报名产品相关信息及 A/B采购单联盟地区公立医疗机构报量进行了明细的规划。根据每家企业服用总天数占联盟地区所有企业合计服用天数的比例作为划分依 据其占比从高到低累计达80%的企业列入A采购单，其余的列入B 采购单。此次集采首次探索药企以此次集采首次探索药企以日日均治均治疗疗费用费用梯梯级报级报价价，覆盖清开 灵、蓝芩、连花清瘟等多个常见独家与非独家中成药大品种。神威药业、通化万通、上海和黄药业、华润三九（雅安）、陕西步长制药、 广东众生、扬子江药业集团北京海燕药业等大批企业入场。山东中药（材）联山东中药（材）联盟盟集采集采 2021年12月

40、12日 ，在国家医保局指导下， 省际中药 (材)采购联盟与三明采购联盟在厦门联合召开会议， 合并成立全国省际中药 (材)采购联 盟，由山东牵头开展中药饮片、配方颗粒、中成药联盟采购工作。 2022年1月6日，山东牵头的省际中药（材）采购联盟首次联采启动，参与报量的19个省份、86个城市，9547家医院。累计报量金额超过100 亿元，涉及180种中成药和190种中药饮片。 3月上旬，省际中药（材）采购联盟月上旬，省际中药（材）采购联盟参参与集与集采采医疗医疗机机构的构的中中药饮药饮片片数据数据填填报工报工作作正式正式开开始始，山东、山西、宁夏等地发布中药饮片集采填报数据的 通知，涉及山东、天津等

41、12个省（区、市）以及三明采购联盟的联盟成员，覆盖全国16省的28个地级市、4个全国医改示范县。待交易中心进行数据标准化后，即可启动企业报名、产品投标报价评标过程。0222请参阅附注免责声明2203新冠主题或反复演新冠主题或反复演绎绎23请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会新冠疫情：全球仍处于高位，国内新冠疫情：全球仍处于高位，国内多多点频发点频发010000200004000050000450400350300250200150100500全球全球全球每日新增确诊病例（万例）（左）全球每日新增死亡病例（例）（右）0200040006000800010

42、0002022-3-52022-3-11 2022-3-17 2022-3-23 2022-3-29新增确诊（例）新增无症状（例）100002000030000400003000050000600007000002022-2-152022-2-252022-3-72022-3-172022-3-27中中国国香港地区新增感染香港地区新增感染者者（例（例）国内（不含港澳台地区）本土新增感染者（国内（不含港澳台地区）本土新增感染者（例例）新增核酸阳性病例（例）新增抗原阳性病例（例）全球全球：2021年底出现的Omicron毒株引发的全球疫情仍处于高位，部分本轮疫情开始较早的国家（如英国）近期疫情又发

43、生反弹，XD、XE、XF等重组毒株的出现进一步增加疫情不确定性（目前影响仍有待观察）。中国香港中国香港：香港地区自2月上旬起疫情快速恶化，3月初达峰后每日新增感染人数逐步下降。截至3/31凌晨香港本轮疫情已报告超过72万例核酸阳性，超过42万例抗体阳性，超过7600人死亡（60岁以上老人占死亡人数约95%）。中国内地中国内地：近期疫情呈现点多、面广、频发特点，3月以来吉林、上海等地出现较大规模的反弹，国务院联防联控机制发布会多次强调要始终坚持“动态清零”总方针不动摇。数据来源：OWID，国家卫健委，香港卫生署，国泰君安证券研究 全球、中国香港地区统计数据截至2022/3/ 30，中国内地统计数

44、据 截至2022/3/3103国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会新冠主题方向或跟随疫情变化反复新冠主题方向或跟随疫情变化反复演演绎绎03诊断新冠疫苗小分子药物供应链药物小分子化药小分子化药：国内尚未实现自主可控，多家公司积极研发，行情跟 随研发进展演绎。君实生君实生物物VV-116和先声药业先声药业3CL在同 靶点研发进度靠前。MPP：以低收入国家为目标市 场。中中 药药： 多个产品被写入新版诊疗方案，市场预期国家采购和居民 家庭建库存，预计随着疫情变化反复演绎，但也会跟随疫 情波动较大。以岭药以岭药业业独家产品连花清瘟系列和华润三九华润三九 999感冒灵具备较好市场

45、品牌基础。国内国内：2022年的市场在部分未完成全程接种+同源/序贯加强 针，但和2021年相比预计接种量整体仍同比下降。国际：国际：根据各公司海外获批预期和2021年基数，如丽珠集丽珠集团团或 有增量市场。诊断试剂诊断试剂： 出口市场受海外疫情波动较大；2022年国内抗原试剂为 新增市场，应用场景和量价受防控政策、供给端变化影 响较大。强周期且周期短、波动大。诊断服诊断服务务： ICL新冠检测业务受疫情波动影响较大，预计2022年仍 是龙头公司良好的现金流业务。CDMO：市场对龙头公司或有受益预期较为充分。中间体中间体：催化剂较多，时间线较长：辉瑞P药或有上调供应计 划预期，受益公司包括美诺

46、华、新和美诺华、新和成成等；盐业义 3CL获批预期、上调供给预期；国内小分子药物研发 进展和获批预期等。但实际业绩弹性受产能供给 增加变化、产品价格变化、疫情变化等多因素影响。 或跟随疫情变化和上述催化剂兑现反复演绎。请参阅附注免责声明24国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会新冠疫苗：接种持续推进，第四针新冠疫苗：接种持续推进，第四针陆陆续开续开启启新冠疫新冠疫苗苗接接种种可有可有效效预预防防Omicron感感染染所所致致重重症症、死亡死亡。香港死亡风险最高的80岁以上老人中，未接种/ 接种1 针/ 接种2-3针的人群病死率分别为16.11%/5.98%/3.12%。港

47、大真实世界研究表明，对于60岁以上人群，接种三针疫苗（无论是科兴还是复必泰）对重症/死亡保护效力均高达98%。国内疫苗接种继续推国内疫苗接种继续推进进。截至2022年3月31日，国内已完成全程基础免疫人口占比达88.1%，已完成加强免疫人口占比达49.2%，但截至22年3月17日，国内80 岁以上老人全程基础免疫比例仅有50.7%，仍有待提高。22年2月19日，国务院联防联控机制宣布批准智飞重组蛋白/康希诺腺病毒载体新冠疫苗用于在灭活疫苗 基础上的序贯加强免疫接种。目前实际接种的加强针仍以同源加强为主，今年2/15-3/31期间我国接种加强针近2亿人，其中序贯加强约1700万人（不到10%）。

48、部分国家启动第四针接部分国家启动第四针接种种。由于加强针接种后效果仍会随时间下降，美国、以色列等国已启动第四针新冠疫苗接种（50/60岁以上老年人，免疫低下高危人群）。人群人群接种接种一剂次一剂次全 程全 程 基基础础 免疫免疫加强加强免疫免疫全人群*90.6%88.1%49.2%60-69岁*88.8%86.6%56.4%70-79岁*86.1%81.7%48.4%80岁以上*58.8%50.7%19.7%*全人群接种数据为截至2022/ 3/31数据，老年人分年龄疫苗接种数据为截至2022/3/17数据；请参阅附注免责声明25数据来源：OWID，香港卫生署，国务院联防联控机制，国泰君安证券

49、研究国内高龄人群接种率仍需提高国内高龄人群接种率仍需提高香港数据显示疫苗可有效预防新冠所致死亡香港数据显示疫苗可有效预防新冠所致死亡3.12%5.98%16.11%5.00%0.00%10.00%15.00%20.00%香港地区本轮疫情病死率已接种2/3针已接种1针未接种各国继续推进新冠疫苗接种各国继续推进新冠疫苗接种注：统计截至2022/3/310326请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会新冠疫苗：研发稳步推进新冠疫苗：研发稳步推进除了目前获批的新冠疫苗以外，国内亦有多款在研新冠疫苗进入临床后期，未来亦有获批可能。根据根据WHO，现有新冠疫苗面现有新

50、冠疫苗面对对Omicron变异株时仍可非常有效地预防重症和死亡，但还需要开发新一代的新冠疫苗，以提供保护防止感染并预防传播变异株时仍可非常有效地预防重症和死亡，但还需要开发新一代的新冠疫苗，以提供保护防止感染并预防传播。其中一 个重要目标是使疫苗除了诱导全身免疫外，还能够引发粘膜免疫。WHO亦鼓励开发针对VOC（包括Omicron）的变异株特异性候选疫苗并启动相关临床试验。数据来源：国务院联防联控机制，各临床试验注册平台，国泰君安证券研究国内多款尚未获批的在研新冠疫苗已进入临床后期国内多款尚未获批的在研新冠疫苗已进入临床后期技术路线技术路线研发进展（截研发进展（截至至3/19）灭活已经开展了O

51、micron单价，Delta+Omicron两价，原型株+Delta+Omicron三价疫苗的研发工作，已经基本完全了临床 前研究，并且已经进行了生产验证重组蛋白在开展Alpha+Beta+Delta+Omicron四价疫苗的研发，正在申请境外的临床试验腺病毒载体正在开展临床前的研究mRNA正在积极推进临床前的一些研究工作国内针国内针对对Omicron变异株疫苗的研发稳步推进变异株疫苗的研发稳步推进技术路线公司最新进展披露/启动时间腺病毒载体康希诺（吸入剂型）期临床（有对照序贯）2022/1/22mRNA沃森/艾博期临床2021/7/22有对照序贯临床2021/11/25重组蛋白三叶草生物披露

52、期数据2021/9/22丽珠单抗披露期数据2022/2/17有对照序贯临床2021/11/10华西医院/威斯克期临床2021/6/15中逸安科期临床2021/9/2瑞科生物期临床2022/1/13流感病毒载体万泰/港大/厦大期临床2021/10/280327国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会中药：贯穿新冠肺炎诊疗全流中药：贯穿新冠肺炎诊疗全流程程资料来源：国家卫健委，国家药监局，公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明2022.3.15发发布新型冠状病毒肺炎布新型冠状病毒肺炎诊诊疗方疗方案案（试（试行行第九第九版版）临床分期临床分期相关病症相关病症临床表现临床表

53、现推荐中成推荐中成药药/处方处方主要相关上市公司主要相关上市公司医学观察期医学观察期-乏力伴胃肠不适藿香正气胶囊（丸、水、口服液）太极集团等-乏力伴发热金花清感颗粒、连花清瘟胶囊（颗粒）、疏 风解毒胶囊（颗粒）以岭药业临床治疗期临床治疗期（确诊病例）（确诊病例）适用于轻型、普通型、重型患者-清肺排毒汤、清肺排毒颗粒华润三九、片仔癀轻型湿热蕴肺证低热或不发热，微恶寒，乏力，头身困重，肌肉酸痛，干咳痰少，咽痛，口干不多饮，或伴有胸闷脘痞，无汗或汗出不畅，或见呕恶纳呆，便溏或大便粘滞不爽 淡红，苔白厚腻或薄黄，脉滑数或濡欲舌 金花清感颗粒、连花清瘟胶囊（颗粒）以岭药业普通型湿毒郁肺证发热，咳嗽痰少，

54、或有黄痰，憋闷气促，腹胀，便秘不畅舌质暗红，舌体胖，苔黄腻或黄燥，脉滑数或弦滑宣肺败毒方、宣肺败毒颗粒步长制药疫毒夹燥证恶寒，发热，肌肉酸痛，流涕，干咳，咽痛，咽痒，口干、咽干，便秘，舌淡、 津，苔薄白或干，脉浮紧少宣肺润燥解毒方、金花清感颗粒、连花清瘟 胶囊（颗粒）以岭药业重型疫毒闭肺证发热面红，咳嗽，痰黄粘少，或痰中带血，喘憋气促，疲乏倦怠，口干苦粘，恶心不食，大便不畅，小便短赤舌红，苔黄腻，脉滑数化湿败毒方、化湿败毒颗粒中国中药（港)气营两燔证大热烦渴，喘憋气促，谵语神昏，视物错瞀，或发斑疹，或吐血、衄血，或四肢 搐舌绛少苔或无苔，脉沉细数，或浮大而数抽喜炎平注射液、血必净注射液、热毒宁

55、注射 液、痰热清注射液、醒脑静注射液红日药业、康缘药业、 上海凯宝、大理药业、 天士力危重型内闭外脱证呼吸困难、动辄气喘或需要机械通气，伴神昏，烦躁，汗出肢冷，舌质紫暗，苔厚腻或燥，脉浮大无根血必净注射液、热毒宁注射液、痰热清注射 液、醒脑静注射液、参附注射液、生脉注射 液、参麦注射液红日药业、康缘药业、 上海凯宝、大理药业、 天士力、华润三九、神 威药业（港）等0328请参阅附注免责声明国泰君安证国泰君安证券券2022春季策略春季策略研研讨会讨会中药中药：2022年以来板块出现分化，年以来板块出现分化，疫疫情相情相关关类标类标的的超额超额收收益显益显著著数据来源：Wind，国泰君安证券研究；

56、数据截至2022年3月31日2.521.510.502021-12-012021-12-082021-12-152021-12-222021-12-292022-01-052022-01-122022-01-192022-01-262022-02-022022-02-092022-02-162022-02-232022-03-022022-03-092022-03-162022-03-232022-03-30中药(申万)以岭药业红日药业上海凯宝片仔癀云南白药健民集团中药板块出现分化，当前主线实为中药板块出现分化，当前主线实为新新冠主题冠主题0329国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略

57、略研研讨会讨会名称名称目前进展目前进展20202021H12021Q32021Q42022H12022H2Remdesivir(IV) (吉利德)日欧美批准5月PMDA批准7月EMA批准10月FDA批准Molnupiravir(默沙东)英美日批准4月英国期6月美国期10月多国期8月多国期10.1公布期中期数据11.4英国批准11.26公布期完整数据23.美国批准24.日本批准1.20MPP宣布全球27家企业可生产仿制药（国内5家）Nirmatrelvir/ Ritonavir(辉瑞)美欧日中批准7月/期EPIC-SR与期EPIC-HR11.5公布期中期数据12.15公布期最终结果12.22美国

58、批准1.28欧洲批准10.日本批准11.中国批准3.20MPP宣布全球35家企业可 生产仿制药（国内5家）EPIC-PEP、 EPIC-SR、EPIC-Pediatric数据读出VV-116(君拓)乌兹别克斯坦 批准10.4与旺山旺水达成合作12.31乌兹别克斯坦EUA2.14三项期研究完成且安全性良好II/III期国际多中心注册临床有望于22年下半年递 交国内上市申请普克鲁胺(开拓药业)巴拉圭批准11月巴西期6月公布期数据7月授权复星于印、非商业化7.16巴拉圭EUA8月授权Etana商业化 9月多国期12.27轻中症非住院期不显著2.10国内期入组首例患者阿兹夫定(真实生物)期10月初步数

59、据良好4月巴西期7.21国内HIV获批有望近期公布III期数据S-217622(盐野义)期7月日本期9月日本期IIa和IIb期数据2.25 日本NDA3.16 FDA批准III期IND预计8月无症状/轻症的 b/期和中重症的 期完成HC-1119(海创药业)期3月多国期FB2001(IV)(前沿生物)期3月美国期12月中国期数据来源：国泰君安证券研究，数据截止日期为2022年4月1日03国际国际&本土新冠口服药物研发持续推进本土新冠口服药物研发持续推进国泰君安证国泰君安证券券2022春春季季策策略略研研讨会讨会关键起始物料、中间体关键起始物料、中间体及及APICAS号号需求量需求量/吨

60、吨（注）（注）潜在标的公潜在标的公司司（注）（注）卡隆酸酐67911-21-1454新和成、雅本化学、华软科技、尖峰集团、圣泉集团等氮杂双环衍生物943516-54-9296新和成、雅本化学、乐普医疗、华软科技、尖峰集团等SM2565456-77-1307美诺华、海辰药业、金达威等辉瑞辉瑞N-Boc-L-谷氨酸二甲酯59279-60-6709金城医药等Paxlovid SM1328086-60-8295美诺华、金城医药、乐普医疗等溴乙腈590-17-0309飞凯材料等二氧化铂1314-15-426凯立新材等三氟乙酸乙酯383-63-1373大洋生物等PF-07321332（API）2628280-40-836