投贷联动,润物有声

1、在我国社会融资股权化日趋明显的背景下，商业银行“启动投贷联动试点”被写进今年政府工作报告，同时银监会也不断释放出首批试点即将公布的信号。所谓投贷联动，是商业银行参与创业投资的重要形式，简单地说就是商业银行以债权形式为企业提供融资支持，并以投资企业股权收益对冲信贷风险损失，形成股权投资和债券投资之间的联动投资模式，即运用“股权+债权”的金融工具为企业提供服务。启动投贷联动，意味着银行与企业之间一种新的投融资模式很快诞生，也为银企之间进行新的融资合作尝试打开一扇窗，同时也是对原有传统信贷模式的突破。银行：“股权+债权”银监会主席尚福林在两会期间表示，银行投贷联动的基本想法是，支持银行采用成立类似风

2、险投资公司或基金的方式，对创新企业给予资金支持，并建立在严格的风险隔离基础上，以实现银行业的资本性资金早期介入。业内专家认为，“股权+债权”的投贷联动模式是商业银行开拓小微企业直接融资渠道的重要尝试。一方面，投贷联动在支持小微企业发展的同时，能够分享企业成长收益，有效降低风险。另一方面，投贷联动还有助于改善我国商业银行投资渠道狭窄、投资品单一的现状。不过，由于受到商业银行法制约，“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外”。我国商业银行无人民币股权投资牌照，还不能像国外银行一样在其境内直接开展股权投资

3、业务。因此，目前我国银行开展投贷联动业务主要有两种模式：一是银行设立股权投资子孙公司，集团内部开展投贷联动。国家开发银行通过特批，获得了目前国内银行业唯一人民币股权投资牌照国开金融有限责任公司，将直投业务与商业银行业务直接对接起来。另外，南京银行利用子公司鑫元基金的孙公司鑫沅股权投资公司进行投贷联动，从某种意义上被监管者所默许。二是“曲线试水”模式，主要包括两种，一种是借道境外全资控股直投子公司，利用自有资金开展股权投资业务；另外一种是与外部VC/PE机构合作，按照“债权+认购股权”的模式进行。在这种模式下，项目筛选主要由风投机构完成，银行给初创企业提供贷款，获得固定收益或者股权溢价的分成。业

4、内专家认为，当前我国经济发展步入新常态，稳增长压力较大，支持产业结构调整和优化升级，培育经济发展中的新产业、新动能、新力量，要求商业银行提供更多适应战略性新兴产业和新型业态的发展需求、更多与“互联网+”时代特征相契合的金融产品和服务。因此，大力发展投贷业务是大势所趋。截至目前，投贷联动试点银行、准入条件还未确定。据称总部所在地有国家级高新园区的银行可能获得试点，也有知情人士称，只要银行分支机构分布在上述区域，那么该行便有可能获得试点。尽管投贷联动试点尚未落地，相关政策也未全面推开，但其实早在2009年，国家开发银行特批获得了国内首张人民币股权投资牌照，并成立了国开金融有限责任公司开展投贷联动业

5、务。而后，包括浦发银行、招商银行、上海银行、上海农商行等商业银行渐次跟进，积极探索“投贷联动”模式。不过，目前投贷联动尚处于初步探索阶段，对国内所有希望从事投贷联动业务的银行而言，挑战依然不小：首先，如何从原来已经习惯的信贷文化和评判模式中走出来，学习一种全新的价值投资文化，彻底将传统的“静态评估”信贷理念更新为评估企业未来的“动态投资”理念；其次，对高科技、新兴产业股权投资是高风险投资，而商业银行以审慎严格的风控为中心进行运作，缺乏风险投资经验及机制，特别是当商业银行一旦成为创业企业的股东，可能会出现信贷审批标准降低的情况，资产质量存在隐忧；再次，目前我国还没有经历一个完整的经济周期，加之投

6、贷联动业务操作周期比较长，在资本市场有较大变动的情况下，商业银行如何应对。科创企业：获得资本和增信投贷联动模式适用对象为初创期、种子期科技、创新型中小微型企业。全国人大代表、南充商业银行董事长黄光伟表示，这项政策看似简单几个字，但对企业尤其是创新型企业发展来说是重大利好。银行将对投资部分与企业风险共担，但银行愿意投资的项目，应该说是前景和风险控制都比较好的。作为国家层面为鼓励创新而进行的探索，今后能获银行投资的项目肯定是符合国家产业方向、银行支持方向、未来又有很好发展空间的，尤其是创新型高成长性企业，如生物医药、互联网领域，传统产业基本不太可能获得支持。不过国家将严格限定试点地区、试点银行，不

7、是想联动就能联动的。业内专家表示，因为我国科技、创新型中小微企业往往缺乏担保抵押物，难以获得银行传统信贷支持，所以，在当下中小微企业普遍融资难的现实语境下，推行投贷联动模式试点，将使科技创新型小微企业更容易获取资金支持，解决融资难问题，从而加速小微企业科技创新，推动中国“双创”经济战略顺利实施。大体而言，投贷联动对初创科技型企业的正面影响有以下几方面：首先，企业获得了珍贵的银行信贷支持；其次，企业可以获得银行一整套甚至一户一策的金融服务；再次，银行的入股（持股比例通常不超过5%）使得企业成为所谓的银行系企业，拥有了银行的信用背书，将对企业产生巨大溢出效应，其在吸引高端人才、引进战略投资者以及上

8、市过程中都将受益；最后，银行的入股从某种意义上增加了企业股份的估价，增加了其对VC/PE机构等的议价能力。不久前，南京银行及其旗下的上海鑫沅股权投资管理有限公司共同签下泰州市首笔投贷联动业务，鑫沅股权占合作公司江苏乐彩印刷材料有限公司股权的3%，南京银行配套资金3000万元。乐彩印刷董事长刘华礼表示，“虽然此次南京银行投资额仅占公司股权的3%，但却给处于成长期的公司吃了一颗定心丸，有了银行稳定的配套资金，我们可以把全部精力投入到发展上，把企业做大做强。”值得注意的是，有业内人士认为，投贷联动也可能会对企业造成负面影响。第一，投贷联动的企业，大多数原本就是银行的信贷客户，本身比较优质稳定，凭借其

9、强势地位，银行可能会打着投贷联动的名义，低价“强行”获得企业股份，“侵害”企业利益。第二，银行大规模介入创投业务，可能会挤占PE/VC等的生存空间，大量非银行系创投机构倒闭，将使得金融生态恶化，银行独霸天下，这不利于金融服务水平和融资供给的提高，最终损害企业利益。国际经验：硅谷银行和BGF投贷联动模式不是新事物，也不是中国金融业独辟蹊径，它在世界上已有成功范例。1983年美国成立的美国硅谷银行，是投贷联动模式的鼻祖，其也被视作为科技型中小企业提供投融资服务最为成功的金融机构之一。一方面，硅谷银行金融集团为创投基金提供开户、基金托管等服务，直接投资或贷款给创投基金；另一方面，发展可认股选择权业务

10、，处理好收益的问题。除了息差收入，硅谷银行金融集团每年还通过对企业行使期权、认股权或进行股权投资等，获得额外投资收益来弥补业务的高风险。从1993年以来，硅谷银行的平均资产回报率高达17.5%，远高于美国银行业12.5%的回报率，并且贷款损失率不到1%。有业内人士分析，硅谷银行的成功，主要得益于三个方面：一是将客户目标准确锁定在三类中小企业上，分别是处于初创期和扩张期的中小企业；必须是创业投资支持的中小企业，并与创业投资公司合作；特定行业的中小企业。二是进行了业务模式的创新。硅谷银行率先打破债权与股权投资的边界，开创了投贷联动业务的先河，在提高收益的同时降低了风险；此外，硅谷银行还模糊了直接投

11、资和间接投资的界限，即硅谷银行不经过创投公司，直接为科技企业投入资金；以及硅谷银行不接触科技公司，将资金投入创投公司，由创投公司回报给银行。三是对风险控制方式进行了创新。在风险隔离操作中，硅谷银行将创业投资与一般业务分割开来，其成立了两家专门公司管理创业投资基金，进一步保证了风险的隔离。同时，为了分散风险，硅谷银行对项目进行了投资组合，主要包括四种组合方式：不同行业的项目投资组合；不同阶段的项目投资组合；不同风险程度的项目投资组合以及不同地域空间的项目投资组合。除了硅谷银行，以商业银行为主要投资者的新型私募股权基金英国“中小企业成长基金”（BusinessGrowthFund，BGF）的经验也值得借鉴。据了解，不同于硅谷银行，BGF由英国银行家协会和主要银行银行发起设立，其整合了包括政府部门、商业银行、社会团体及个人投资者等多方资源。BGF设有董事会、风险、审计、薪酬和投资委员会等部门，且独立于控股股东运作，其投资项目大部分来自于商业银行的推介，并主要由投资委员会对每一个投资项目作出决定。在投资模式上，BGF只投少数股权（约占普通股的10%40%），当被投资项目进入盈利阶段后就