第四章 财务规划与外部融资ppt课件

1、第四章第四章 长期筹资决策长期筹资决策n本章主要内容：n 筹资的基本概念和相关组合n 长期财务规划及其管理含义n 不同筹资方式及相关财务决策第一节 筹资概述n企业可以利用的筹资方式和种类有哪些，各有什么特点？n企业在选择筹资种类和组合时依据的基本原则是什么？n筹资行为的实质是什么，在这一过程中管理与决策的权责是如何划分的？一、筹资概念与种类n概念：为满足生产经营与资本支出的需要而筹措资本的财务行为n品种：n（一股权资本与负债资金n（二长期资本与短期资金n（三直接筹资与间接筹资n（四表内筹资与表外筹资一、筹资概念与种类（一股权资本与负债资金定义：区别与联系：在特定条件下，二者可相互转换，债转股或

2、股转债；在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的。股权资本与负债资金之区别项目 类型股权资本负债资金收益性质剩余索取权固定索取权控制权的性质剩余控制权无管理控制权财务风险相对小相对大成本相对高相对低期限无期限固定期限可否可抵税否可被清偿顺序剩余求偿优先求偿一、筹资概念与种类（二长期资本与短期资金区别联络通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的。一、筹资概念与种类（三直接筹资与间接筹资二者的特点与区别间接筹资是各国最重要的筹资方式，其主要原因：交易成本问题信息不对称问题一、筹资概念与种类（四表内筹资和表外筹资二、筹资

3、管理的目标与原则n目的n在满足企业资本需求的前提下，通过适当的筹资组合，降低所筹资本的风险和成本。n原则n规模适度、结构合理、成本节约等三、筹资决策与筹资契约n筹资决策中的分层治理n出资者：对重大筹资决策提出审议意见n董事会：对重大筹资事项作出决策n总经理：实施筹资项目并对一般筹资项目作出决策n筹资管理程序n重大筹资项目：投资计划筹资计划经批准后实施n日常筹资项目：筹资计划经批准后实施n筹资契约n筹资过程的实质是企业与股东、债权人的签约过程第二节 财务规划概述一、财务规划financial planning的概念与意义（一广义与狭义之分 广义？广义？狭义？狭义？1.广义的财务规划广义的财务规划

4、以公司战略、经营策略为导向以公司战略、经营策略为导向以公司环境分析、市场预测与公司管理要以公司环境分析、市场预测与公司管理要求的协调统一为基础求的协调统一为基础以全面规划为框架以全面规划为框架2.狭义的财务规划狭义的财务规划主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。注意注意:本章所阐述的财务规划将从狭义角度展本章所阐述的财务规划将从狭义角度展开。开。二、财务规划的意义二、财务规划的意义应对风险应对风险实现可持续增长的财务管理实现可持续增长的财务管理三、财务规划涉及的变量及其逻辑关三、财务规划涉及的变量及其逻辑关系系（一销售预测及销售增长 公司要结合各方

5、面情况以进行销售预测sales forecast）（二资产需要量 在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量asset requirements）（三负债融资量 销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。（四内部融资能力（四内部融资能力(量量)当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，即当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，即 净利润净利润=销售收入销售收入销售净利润率；销售净利润率；在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股利支在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股利支付政策付政策现

6、金股利支付率，即现金股利支付率，即 内部留存收益额内部留存收益额=当期净利润当期净利润（1现金股利支付率）现金股利支付率） 内部融资量内部融资量=预计销售收入预计销售收入销售净利率销售净利率（1现金股利支付率）现金股利支付率）（五外部融资需要量（五外部融资需要量外部融资需要量外部融资需要量external funds needs，EFN）=资产需要量资产需要量 负债融资量负债融资量 内部融资量内部融资量=资产需要量资产需要量 负责融资量负责融资量 预计销售收入预计销售收入 销售净利率销售净利率 （1现金股利支付率）现金股利支付率）四、财务规划的经济假设四、财务规划的经济假设市场预测合理假定市场

7、预测合理假定经营稳定假设经营稳定假设融资优序假定融资优序假定五、对外融资数量与销售百分比法五、对外融资数量与销售百分比法 销售总额确定法销售总额确定法percentage of sales method） 根据预测的销售总额和销售百分比根据预测的销售总额和销售百分比(按过去情况按过去情况来确定来确定)，来分别确定未来期的资产、负债、，来分别确定未来期的资产、负债、所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资需要量。需要量。（一确定销售百分比（一确定销售百分比 例8-1 天地公司是一家大型电器生产商，其25年销售收入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为 26

8、年度电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。 财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销售净利率5%）、股利支付率50%）等参数在26年度将不会改变。 试测算天地公司的销售百分比。表表1 天地公司资产负债表及天地公司资产负债表及 销售百分比（销售百分比（ 25年）年） 金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产60000015%非流动资产14000035%资产合计；20000050%

9、负债及所有者权益：短期借款300007.5%应付款项200005%长期借款8000020%负债合计13000032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益10000取决于净收益所有者权益70000负债及所有者权益200000（二编制预计资产负债表（二编制预计资产负债表 天地公司预计26年度销售收入将达到52亿元，即40（1+30%）。表8-1提供了该公司销售百分比的历史数据，因而，可以根据上述数据来预测26年度的以下各数据：1. 26年度的资产需要量年度的资产需要量26年度的资产需要量包括：年度的资产需要量包括：（1预计流动资产总额预计流动资产总额 =预计销售收入预计销售收

10、入流动资产销售百分比流动资产销售百分比 =52000015%=78000万元）万元）（2预计非流动资产总额预计非流动资产总额 =预计销售收入预计销售收入非流动资产销售百分比非流动资产销售百分比 =52000035%=182000万元）万元）因而，公司因而，公司26年度预计总资产为年度预计总资产为260000万元。万元。2. 26年度的负债融资量年度的负债融资量预计短期借款额预计短期借款额=预计销售收入预计销售收入短期借款销售百分比短期借款销售百分比 =5200007.5%=39000万元）万元） 预计应付款项额预计应付款项额=预计销售收入预计销售收入应付款项销售百分比应付款项销售百分比 =52

11、00005%=26000万元）万元）预计长期借款额预计长期借款额=预计销售收入预计销售收入长期借款销售百分比长期借款销售百分比 =52000020%=104000万元）万元） 因而，公司预计的负债融资额为因而，公司预计的负债融资额为169000万元。万元。 3. 26年度的内部融资额及留存收益总额年度的内部融资额及留存收益总额（1预计内部融资增加额预计内部融资增加额 =5200005%（1 50%）=13000万元）万元）（2因而，因而， 26年度留存收益总额年度留存收益总额=10000+13000=230000万元）万元） 由此，可得出该公司由此，可得出该公司26年度的预计负债年度的预计负债

12、总额为总额为83000万元。万元。该公司该公司26年度的预计资产负债表年度的预计资产负债表pro forma balance sheet） 金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产78000015%非流动资产18200035%资产合计；26000050%负债及所有者权益：短期借款390007.5%应付款项260005%长期借款10400020%负债合计16900032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益23000取决于净收益所有者权益83000负债及所有者权益252000 需要追加的融资额8000（三测算外部融资需求（三测

13、算外部融资需求 外部融资需求量=预计总资产预计总负债预计所有者权益=260000 169000 83000=8000万元） 外部融资需求取决于未来销售增长率、资产和负债项目的销售百分比历史数据）、稳定的销售净利率和已确定的现金股利支付率等指标量。（四销售增量确定法（四销售增量确定法 外部融资需求 =（资产占销售百分比增量销售） （负债占销售百分比增量销售） 预计销售总额销售净利率（1 现金股利支付率） =（AS0g）（BS0g） PS0（1+g）（1d）式中：式中：A、B分别代表资产和负债项目所占销售百分比；分别代表资产和负债项目所占销售百分比；S0为基期销售；为基期销售；g为预计销售增长率；

14、为预计销售增长率；P为销售净利率；为销售净利率；d为现金股利支付率。为现金股利支付率。公式公式8-2在财务上也被称为财务规划模型在财务上也被称为财务规划模型 （financial-planning model）。）。六、六、 企业增长与外部融资企业增长与外部融资一、销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系一、销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系销售增长可以看成是企业增长的根本标志：销售增长可以看成是企业增长的根本标志：在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售收在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售收入增长应该是同步的；入增长应该是同步的；如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改

15、变，则销售如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。收入增长与公司利润增长也是同步的。 例3天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司25年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放率为50%。公司预计26年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。 表3为该公司25年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。表表3 天宇公司资产负债表简化）天宇公司资产负债表简化） 25年年12月月31日日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）

16、资产：负债与股东权益：流动资产70035%负债550固定资产30015%股东权益450资产总额100050%负债与股东权益1000测算相关项目并编制天宇公司测算相关项目并编制天宇公司26年年的预计资产负债表表的预计资产负债表表4）预计股东权益预计股东权益 =本年度年末股东权益本年度年末股东权益+下一年度的留存收益预计数下一年度的留存收益预计数 =本年度年末股东权益本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额下一年度预计销售总额销销售净利率售净利率（1现金股利支付率）现金股利支付率） =450+2000 （1+20%） 5% （1 50%）=510万元）万元）预计负债预计负债=预计总资产预计股东权益

17、预计总资产预计股东权益 =1200 510=690万元）万元）表表4 天宇公司预计资产负债表简化）天宇公司预计资产负债表简化） 26年年12月月31日日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产84035%负债690固定资产36015%股东权益510资产总额120050%负债与股东权益1200表表5 天宇公司在不同销售增长率下的财务状况天宇公司在不同销售增长率下的财务状况销售增长率（%）预测销售（万元）预测资产（万元）预测股东权益（万元）外部融资需求（万元）预测负债（万元）资产负债率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5

18、547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7由表由表5可知，当销售增长率逐步提高时可知，当销售增长率逐步提高时公司的资产、负债和股东权益的预计值都公司的资产、负债和股东权益的预计值都呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司负债率也逐步上升。负债率也逐步上升。哪一项目的增长速度较快呢？表哪一

19、项目的增长速度较快呢？表6和图和图8-1给出了答案。给出了答案。表表6 天宇公司销售增长率与外部天宇公司销售增长率与外部融资需求的数量关系融资需求的数量关系销售增长率（%）预测资产增量（万元）预测留存收益增量（万元）外部融资需求（万元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5图图1 销售增长率与外部融资需求销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图的数量关系示意图从图从图1可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将远远快

20、于预计留存收益增长速度。远远快于预计留存收益增长速度。在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部融资需要量。融资需要量。当销售增长率低于当销售增长率低于5%时，增长的留存收益足以满足新时，增长的留存收益足以满足新增资产需要增资产需要当销售增长率大于当销售增长率大于5%之后，额外资金需求将大于之后，额外资金需求将大于0并并不断扩大。不断扩大。七、增长率与公司财务政策七、增长率与公司财务政策（一内部增长率（一内部增长率 内部增长率内部增长率internal growth rate是指公司是指公司在没有对外融资包括负债和增资情况下的在没有对外融资包括

21、负债和增资情况下的预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的在投资所带来的最大增长率。留存收益的在投资所带来的最大增长率。根据公式2），且令所有负债融资额、外部融资需要量都为零，即： 则可得到内部增长率计算公式如下：00(A Sg) P S(1+g) (1 d)0 外部融资需求(1)8-3)(1)PdgAPd公 式 (如果将上述公式进行变化，即分子、分母上同乘以基期销售收入，然后上下同除以基期资产总额，可得：(1)(8 4)1(1)ROAdgROAd公式例例4根据例根据例3及公式及公式3和公式和公式4），分别测算天宇），分别测算天宇公司的内部增长

22、率。公司的内部增长率。 （1根据公式3），由于P=5%，d=50%，A=50%，则该公式的内部增长率测算为： （2根据公式4），该公司内部增长率应该为： 它意味着，该公司26年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是5.26%。5%(150%)5.26%50%5%(150%)g20005%1000(150%)5.26%120005%1000(150%)g（二可持续增长率（二可持续增长率 可持续增长率sustainable growth rate是指在公司维持某一目标或最佳债务权益比率debt-to-equity ratio，可表示为D/E的前提下，不对对外发行新股融资时的最高增长率。可持续

23、增长率测算分析步骤可持续增长率测算分析步骤由于销售增长所带来的新增留存收益额，即由于销售增长所带来的新增留存收益额，即PS0(1+g)(1d)，且该部分留存收益将直接增加，且该部分留存收益将直接增加股东权益总额。股东权益总额。为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额，以和为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额，以和留存收益的增加之间数量上保持匹配留存收益的增加之间数量上保持匹配 相应新增的负债融资额相应新增的负债融资额 =PS0(1+g)(1d) D/E在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于销售增在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于销售增长对资产的增量需求，由此可得：长对资产的

24、增量需求，由此可得： PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g可持续增长率公式可持续增长率公式n 如果将公式(5)进行换算，即在该公式的分子、分母上同乘以基期销售收入，然后同除以基期资产总额，可得到可持续增长的另一个公式，即：(1)(1/)(85)(1)(1/)PdD EgAPdD E公式(1)(86)1(1)ROEdgROEd公式例例5依据天宇公司的数据，试根据公式依据天宇公司的数据，试根据公式(5)和公式和公式(6)分分别测算该公司别测算该公司26年度的可持续增长率年度的可持续增长率根据公式(5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳债务权益比(D/E)

25、=550/440=1.2222，因而，公司未来年度的可持续增长率为：根据公式(6)，也可测算出该公司未来年度的可持续增长率为：它表明，为维持目标资本结构，天宇公司在不向外发行新股的情况下，最高可达到12.5%增长率。5% (1 50%)(1 1.2222)12.5%50% 5% (1 50%)(1 1.2222)g 2000 5% 450 (1 50%)12.5%1 2000 5% 450 (1 50%)g （三内部持续增长率与可持续（三内部持续增长率与可持续增长率间的关系增长率间的关系内部增长率可持续增长率销售增长率（%）预测留存收益增量预测资产增量0金额外部融资需求八、可持续增长率与增长管

26、理八、可持续增长率与增长管理实际增长远高于或低于可持续增长率？低高各种可行的财务策略(1)支付股利(2)调整产业(3)其他各种可行的财务策略(1)发售新股(2)增加借款以提高杠杆率(3)削减股利(4)剥离无效资产(5)供货渠道选择(6)提高产品定价(7)其他小结、财务规划模型的局限性小结、财务规划模型的局限性n销售净利率不变n销售增长与资产之间呈正比例增长n任何随销售增长而增长的自然负债，属于额外的负债融资来源这些假设成立吗？这些假设成立吗？第三节 股票筹资n本节主要问题n什么是股票筹资？它的特性和优劣势是什么？n发行股票的主要财务决策是什么？决策方法有哪些？n股票发行的过程如何？一、股票筹资

27、的特点与优劣分析n股票与股票筹资的概念n普通股筹资与公司价值n研究表明新股公告日，现有股票的市场价值下降n可能的解释包括：管理者信息、负债能力降低等n结论：n在一般的筹资顺序选择中，股票筹资位于留存收益和负债筹资之后。二、股票发行定价决策n（一股票定价管理模式在我国资本市场的演变n审批制下的定价管理n规模额度管理、定价方法单一固定市盈率法）、核心问题是对额度资源的争夺n核准制下的定价管理n主要运用于大陆法系的国家，定价市场化，定价能力成为投资银行的核心竞争力n定价能力首先体现为估值能力n定价能力其次体现为与投资者的沟通能力二、股票发行定价决策n（二股票的估值方法n未来收益现值法n市盈率法n每股

28、净资产法二、股票发行定价决策n（三股票发行实际定价方式n固定价格定价法n市场询价法n竞价发行n（四案例分析n了解需求的有效沟通n分析中国石化A股发行定价方案 三、配股筹资n（一配股的概念及实质n是指向现有股东按持股的一定比例以较优惠的价格配售股份的行为n配股的实质是兼具筹资与分配功能，既对原股东进行收益补偿，同时也保护了原有股东对公司的控制权三、配股筹资n（二配股对公司股票市价的影响n配股后每股收益相对减少、市场价格下降，价格计算公式为：没有其他分红派息方案时，P1=(Po+Prr)/(1+r)n送现金红利并配股时，P1=(P0+Prr-I)/(1+r)n先送股、再配股且派发现金股利时，nP1

29、=P0+Prr(1+S)-I/1+r(1+S)+S五、股票发行的一般管理n股票发行资格与发行条件n股票发行程序n投资银行在股票发行中的作用第四节 负债筹资n本节主要内容n企业为什么会负债？负债是必需的吗？n长期借款协议包括哪些主要内容？对企业财务状况及未来运作有何影响？如何对长期借款筹资进行管理？n什么是企业债券，它有哪些类型？企业进行债券筹资的主要决策事项及决策因素有哪些？n融资租赁与经营性租赁的主要不同之处是什么？如何进行购置还是租赁的决策？一、负债筹资概述n（一负债是必须的吗？你是如何看待的？n（二负债筹资对企业的利弊n好处：抵税、杠杆作用、较高的治理效率n缺乏：增加了企业的财务风险破产

30、成本及股东与债权人之间的代理成本n（三负债筹资的形式n银行借款、发行债券、融资租赁等一、长期银行借款n（一长期借款的种类n（二长期借款筹资契约n借款协议的基本内容：借款种类、借款用途、金额、利率、期限、还款方式、借贷双方的权利和义务、违约责任等n借款协议的保护性条款n实质：债权人参与公司治理的一种方式，对企业经营活动及财务运作有较强的约束作用n内容：一般性、例行性和特殊性保护条款一、长期银行借款n（三长期借款利率与本金的偿还n影响借款利率高低的因素n利率制度选择n品种：固定利率和浮动利率n主要影响因素：对未来市场利率的预期n借款本金的偿还n偿还方式：到期一次性偿还或定期、不定期偿还部分金额n选

31、择：根据项目的现金流动状况及承担偿债压力的能力一、长期银行借款n（四你是如何分析长期借款的优劣分析二、企业债券n（一债券及其种类n企业债券的种类n抵押债券：企业以一定的实际资产作为债券的抵押n信用债券：又称无担保债券，对公司财产没有特定的留置权n可转换债券：附有可转换为普通股选择权的债券n可提前赎回债券等二、企业债券n（二债券筹资决策n1、发行价格决策n2、发行种类选择n主要影响因素n债券的市场吸引力n财务弹性的需要二、企业债券n（二债券筹资决策n3、债券调换refunding)决策n定义：以新债取代全部或部分已发行在外的债券，典型的债券调换首先是以赎回价格购回已发行在外的债券。债券调换引发的以下两个问题：n第一，公司应发行可赎回债券吗？n在有效资本市场中，赎回条款属于零和博弈n在现实中，公司发行可赎回债券的基本理由n卓越的利率预测能力、未来的投资机会等n第二，公司应如何进行调换决策？nNPV法参见教材例子）二、企业债券n（四案例分析n案例介绍n分析三、融资租赁n（一基本概念n为什么要租赁？n通过租赁能够减税n租赁合同可以减少某些不确定事项n通过负债或权益融资来购买资产，存在着远高于租赁该项资产的交易成本三、融资租赁n（一基本概念n融资租赁与经营租赁的主要区别是什么？n融资租赁的种类？n直接租赁、售后回租、杠