第四章筹资管理下ppt课件

1、n第四章 筹资管理下资金成本与资金结构资金成本与资金结构第一节 资金成本一、资金成本概念与作用1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的资金使用费和资金筹措费。付的资金使用费和资金筹措费。 用资费用：是指企业用资费用：是指企业因使用资金而支付给因使用资金而支付给资金所有者的报酬，资金所有者的报酬，如股利、借款利息、如股利、借款利息、债券利息等。用资费债券利息等。用资费的支付是经常性的，的支付是经常性的，与资金使用时间的长与资金使用时间的长短相关短相关 筹资费用：指企业在资金筹措过筹资费用：指企业在资金筹措过程中支付的各项费用，例如发行程中支付的

2、各项费用，例如发行股票、债券支付的印刷费、发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费等发行费用公证费、担保费等发行费用 。一般是在筹措资金时一次性支付，一般是在筹措资金时一次性支付，用资过程中不再发生，一般与资用资过程中不再发生，一般与资金使用时间的长短无直接联系金使用时间的长短无直接联系 1DDKPfPF1用资费用用资费用资本成本筹资总额 筹资费用筹资总额（-筹资费用率）在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下：资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相

3、对数表示。3、资本成本的作用、资本成本的作用资本成本是选择资金来源、确定筹资方案、进行筹资决策的重要依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。（二个别资本成本（二个别资本成本1、债务资本成本、债务资本

4、成本（Cost of Debts）债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所得税，为企业带来债务税盾。得税，为企业带来债务税盾。企业债务资本实际负担的利息费用为企业债务资本实际负担的利息费用为 ：1实际负担的债务利息债务利息债务税盾 债务利息债务利息 所得税税率 债务利息 （所得税税率） 某企业向银行取得长期借款某企业向银行取得长期借款150万元，年利率为万元，年利率为10.8%，期限期限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为费用率为0.2%，企业所得税税率为，企业所得税税

5、率为25%。请计算这笔长期。请计算这笔长期借款的资本成本。借款的资本成本。150 10.8%125%8.27%1501 0.2%lK长期借款资本成本长期借款资本成本例例（Cost of Long-Term Loans）111111lllllllITLRTRTKLFLFF Kl为长期借款资本成本；为长期借款资本成本； Il为长期借款的年利息；为长期借款的年利息；为公司的所得税税率；为公司的所得税税率； 为长期借款的本金；为长期借款的本金； Fl为长期借款的筹资费用率；为长期借款的筹资费用率； Rl为长期借款的年利率。为长期借款的年利率。如果存在补如果存在补偿性余额，偿性余额，在资金成本在资金成本

6、率是多少？率是多少？例：某企业长期借款例：某企业长期借款300万元，利率万元，利率10，借款期限借款期限5年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率本，所得税率33。补偿性余额比例。补偿性余额比例20%.KL=10%(1-33%) (1-20%)= 8.375%长期债券资本成本长期债券资本成本（Cost of Bonds）11bbbITKBF Kb为债券资本成本；为债券资本成本； Ib为债券的年利息；为债券的年利息； B为债券的发行价格即实际筹资额；为债券的发行价格即实际筹资额； Fb为债券的筹资费用率。为债券的筹资费用率。债券发行价格有等价、溢价、折价三种，债券筹资

7、总额应按具体发行价格计算；债券利息应按票面金额乘以票面利率确定。债券利息应按票面金额乘以票面利率确定。Kb=面值X利率X(1-所得税率)发行价格X (1-筹资费率) 某某10年期公司债券的面值为年期公司债券的面值为1,000元，票面利率为元，票面利率为12%，筹资费用率为筹资费用率为3%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%，每年付息一次，每年付息一次，到期一次还本。该债券的发行价格分别为到期一次还本。该债券的发行价格分别为1,000元、元、950元、元、1,050元，请依次计算该债券的资本成本。元，请依次计算该债券的资本成本。发行价格为发行价格为1,000元等价发行）元等价发行）发行价格

8、为发行价格为950元折价发行）元折价发行）发行价格为发行价格为1,050元溢价发行）元溢价发行）1,000 12%1 25%9.77%9501 3%bK1,000 12%1 25%9.28%1,0001 3%bK1,000 12%1 25%8.84%1,0501 3%bK例例2、权益资本成本、权益资本成本（Cost of Equity）向股东分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业向股东分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业应缴纳的所得税，不具有抵税作用。应缴纳的所得税，不具有抵税作用。优先股资本成本优先股资本成本（Cost of Preferred Stock）1ppppDKPF优

9、先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支优先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付固定利息的无限期债券。（永续年金）支付固定利息的无限期债券。（永续年金）Kp为优先股资本成本；为优先股资本成本；Dp为优先股的年股利；为优先股的年股利；Pp为优先股的发行价格或实收资本；为优先股的发行价格或实收资本；Fp为优先股的筹资费用率。为优先股的筹资费用率。优先股年股利优先股年股利= =发行价格年股利率发行价格年股利率 某公司发行优先股总面额为某公司发行优先股总面额为100万元，总价格为万

10、元，总价格为125万万元，筹资费用率为元，筹资费用率为6%，规定年股利率为，规定年股利率为14%，请计算该优，请计算该优先股的资本成本。先股的资本成本。例例125 14%14.58%1251 6%pK 某公司发行债券总面额为某公司发行债券总面额为100万元，溢价发行，发行万元，溢价发行，发行价格为价格为125万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为6%，票面利率为，票面利率为14%，所，所得税税率为得税税率为25%，请计算该债券的资本成本。，请计算该债券的资本成本。例例100 14%1 25%8.94%1251 6%bK优先股年股利优先股年股利= =发行价格年股利率发行价格年股利率债券年利息债券年

11、利息= =票面金额票面利率票面金额票面利率普通股资本成本普通股资本成本（Cost of Common Stock） 普通股股利不是固定的，随企业盈利的增长而增长，普通股股利不是固定的，随企业盈利的增长而增长，普通股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。普通股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。 普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发放与企业的经营业绩、未来投资机会股利政策）、现金放与企业的经营业绩、未来投资机会股利政策）、现金流量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股东对剩流量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股

12、东对剩余财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而余财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而普通股股东要求更高的投资报酬。普通股股东要求更高的投资报酬。普通股资本成本计算方法普通股资本成本计算方法1资本资产定价模型资本资产定价模型 普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期望收益率。望收益率。 cFmFKRKR普通股资本成本计算方法普通股资本成本计算方法2债券报酬率加股票风险报酬率法债券报酬率加股票风险报酬率法/风险溢价法风险溢价法 股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加上股票投资

13、高于债券投资的风险报酬率。上股票投资高于债券投资的风险报酬率。3稳定增长型股利价值模式稳定增长型股利价值模式111tccttcDPFKPc为普通股的发行价格或实收股本；为普通股的发行价格或实收股本；Fc为普通股的筹资费用率；为普通股的筹资费用率；Dt为普通股第为普通股第t 年的预期股利；年的预期股利；Kc为普通股资本成本。为普通股资本成本。即预期每年都分配等额的股利，则此时普通股利与优先即预期每年都分配等额的股利，则此时普通股利与优先鼓励类似鼓励类似第一种情况第一种情况固定股利政策下的股利贴现模型固定股利政策下的股利贴现模型1111cccKttcccccDDPFDPVIFAKKDKPF， )F

14、-(1PDKcccKcKc普通股成本普通股成本DD预期年股利额预期年股利额PcPc普通股发行价格普通股发行价格股利相当于永续年金的现值股利相当于永续年金的现值即预期股利以某一固定比率逐年增长。即预期股利以某一固定比率逐年增长。第二种情况第二种情况固定增长股利政策下的股利贴现模型固定增长股利政策下的股利贴现模型11cccDKGPFKc为普通股资本成本；为普通股资本成本；D1为普通股第为普通股第1年的预期股利；年的预期股利；Pc为普通股的发行价格或实收股本；为普通股的发行价格或实收股本；Fc为普通股的筹资费用率；为普通股的筹资费用率；G为普通股股利的固定年增长率。为普通股股利的固定年增长率。 某股

15、份有限公司普通股的每股面值为某股份有限公司普通股的每股面值为18元，每股市元，每股市价为价为20元，现增发新股元，现增发新股80,000股，筹资费用率为股，筹资费用率为6%，预计第预计第1年每股发放股利年每股发放股利2元，且每年的股利增长率为元，且每年的股利增长率为5%。请计算本次增发普通股的资本成本。请计算本次增发普通股的资本成本。例例 某股份有限公司发行普通股，其每股面值为某股份有限公司发行普通股，其每股面值为20元，每元，每股发行价格为股发行价格为25元，发行费用率为元，发行费用率为3%，去年支付的每股，去年支付的每股股利为股利为2.5元，预计每年的股利增长率为元，预计每年的股利增长率为

16、9%。请计算本次。请计算本次增发普通股的资本成本。增发普通股的资本成本。例例2 80,0005%15.64%20 80,0001 6%cK2.51 9%9%20.24%251 3%cK注意：过去支付的股利一定要转换为预期股利。注意：过去支付的股利一定要转换为预期股利。留用利润留用利润/留存收益资本成本留存收益资本成本（Cost of Retained Earnings）利润的用途利润的用途发放给股东发放给股东留存再投资留存再投资留用利润留用利润企业的留用利润是普通股股东放弃股利分配对企业的追加企业的留用利润是普通股股东放弃股利分配对企业的追加投资，必然要求企业作相应的补偿，属于机会成本，与普投

17、资，必然要求企业作相应的补偿，属于机会成本，与普通股资本成本的确定方法相同，只是不考虑筹资费用。通股资本成本的确定方法相同，只是不考虑筹资费用。1rcDKGPKr为留用利润资本成本；为留用利润资本成本；D1为普通股第为普通股第1年的预期股利；年的预期股利；Pc为留用利润额；为留用利润额；G为普通股股利的固定年增长率。为普通股股利的固定年增长率。股利支出股利支出 留存收益成本留存收益成本是一种机会成本是一种机会成本 某公司留存收益某公司留存收益100万元，上一年公司对外发万元，上一年公司对外发行普通股的股利率行普通股的股利率12%，预计股利每年增长，预计股利每年增长3%。计算该公司留存收益的资本

18、成本。计算该公司留存收益的资本成本。100 12%1 3%3%15 36%100rK.例例债务资本成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本普通股资本成本普通股资本成本留用利润资本成本留用利润资本成本总结总结（三综合资本成本（三综合资本成本/加权平均资本成本加权平均资本成本 综合资本成本综合资本成本Overall Cost of Capital又称为加权平均资又称为加权平均资本成本本成本(Weight Average Cost of Capital，WACC)。它是依据各。它是依据各个别资本成本占全部资本

19、的比重，通过加权平均法计算的全部个别资本成本占全部资本的比重，通过加权平均法计算的全部长期资本的综合成本率，由个别资本成本和资本结构两个因素长期资本的综合成本率，由个别资本成本和资本结构两个因素决定。决定。kwkjjw为综合资金成本;为第j种资金占总资金的比例;为第j种资金的成本 kwwjkj综合资本成本所用的权数综合资本成本所用的权数Wj有有3种选择：种选择：账面价值权数账面价值权数Book Value Wights（过去）（过去）以资产负债表中各资本的账面价值为基础确定权数，易于获以资产负债表中各资本的账面价值为基础确定权数，易于获取基础资料，但当资本的市场价值偏离账面价值较大时，结取基础

20、资料，但当资本的市场价值偏离账面价值较大时，结果误差较大，可能误导筹资决策。但由于其容易确定，在实果误差较大，可能误导筹资决策。但由于其容易确定，在实务中被广泛采用。务中被广泛采用。市场价值权数市场价值权数Market Value Wights（如今）（如今）债券、股票以现行资本市场价格为基础确定权数，能反映当债券、股票以现行资本市场价格为基础确定权数，能反映当前的实际情况，但当证券市场价格波动较大时不易选用。前的实际情况，但当证券市场价格波动较大时不易选用。目标价值权数目标价值权数Target Value Wights（将来）（将来）债券、股票以未来预计的目标市场价值为基础确定权数，能债券、

21、股票以未来预计的目标市场价值为基础确定权数，能体现期望的资本结构，但资本的目标价值难以客观确定。体现期望的资本结构，但资本的目标价值难以客观确定。练习1n某公司资金结构和资金成本如下：n求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券120万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3% =12.31%n1.计算比重: n债券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3% 某公司资本总量为某公司资本总量为1,000

22、1,000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200200万万元，年利息元，年利息2020万元，手续费忽略不计；公司发行总面额万元，手续费忽略不计；公司发行总面额为为100100万元的万元的3 3年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为12%12%，由于票面利率，由于票面利率高于当前市场利率，故该批债券偏离票面金额高于当前市场利率，故该批债券偏离票面金额10%10%出卖，出卖，发行费用率为发行费用率为5%5%；此外，公司普通股总面额为；此外，公司普通股总面额为300300万元，万元，总市价为总市价为500500万元，预计第一年的股利支付率为万元，预计第一年的股利支付率为15%15%，以，以后每

23、年增长后每年增长1%1%，筹资费用率为，筹资费用率为2%2%；优先股总面额为；优先股总面额为120120万万元，总市价为元，总市价为1 501 50万元，股利支付率固定为万元，股利支付率固定为10%10%，筹资费，筹资费用率也是用率也是2%2%；公司未分配利润总额为；公司未分配利润总额为4040万元。该公司适万元。该公司适用的所得税税率为用的所得税税率为40%40%。请计算该公司的综合资本成本。请计算该公司的综合资本成本。例例市场价值权数市场价值权数长期借款资本成本长期借款资本成本普通股资本成本普通股资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本留存收益资本成本留存收益资

24、本成本20140%6%200lK40 15%1%16%40rK150 10%10.20%1501 2%pK500 15%1%16.31%5001 2%cK 100 12%1 40%6.89%1001 10%1 5%bK综合资本成本综合资本成本6% 200/1,0006.89% 110/1,000 16.31%500/1,000 10.20% 150/1,000 16% 40/1,00012.28%WACC 边际资本成本边际资本成本Marginal Cost of Capital，MCC是指资是指资金每增加一个单位而增加的成本，是追加筹资时所使用的金每增加一个单位而增加的成本，是追加筹资时所使用

25、的资本成本。资本成本。企业无法以某一固定的资本成本筹措无限资金，当其筹资企业无法以某一固定的资本成本筹措无限资金，当其筹资额超过某一特定限度，其边际资本成本就会上升。额超过某一特定限度，其边际资本成本就会上升。边际资本成本需要按照加权平均法计算，权数必须为市场边际资本成本需要按照加权平均法计算，权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数与目标价值权数。价值权数，不应采用账面价值权数与目标价值权数。（四边际资本成本（四边际资本成本(1)确定个别资金占总资金的比重，即确定权重(2)确定个别资金成本(3)计算筹资总额的分界点(筹资突破点)(4)计算各种筹资范围的边际资金成本边际资本成本的计算边际资

26、本成本的计算假定该公司财务人员经分析所确定的追加筹资后的目标资假定该公司财务人员经分析所确定的追加筹资后的目标资本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占20%，长，长期债券占期债券占20%，普通股占，普通股占60%。1、确定目标资本结构、确定目标资本结构2、确定资本成本分界点、确定资本成本分界点该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资本成本也会分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资本成本也会发生变动。如下表所述：发生变动。如下表所述：例例 星辉公司现

27、有资本星辉公司现有资本1,000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200万元、万元、长期债券长期债券200万元、普通股万元、普通股600万元。由于扩大经营规模的万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资本，则筹集新资本的成本，可按下列步需要，拟筹集新资本，则筹集新资本的成本，可按下列步骤确定骤确定:筹资范围及资本成本预测筹资范围及资本成本预测某种筹资方式的某种筹资方式的资本成本分界点资本成本分界点资本种类资本种类 目标资本结构目标资本结构追加筹资的数量范追加筹资的数量范围围个别资本成本个别资本成本长期借款长期借款20%200万元以内万元以内200500万元万元500万元以上万元以上7%8%9%

28、长期债券长期债券20%100万元以内万元以内100万元以上万元以上10%11%普通股普通股60%600万元以内万元以内6001,500万元万元1,500万元以上万元以上10%12%15%以某一特定资本成本率筹集到的某种资本额筹资总额分界点该种资本在目标资本结构中占据的比重由上表可知，以一定的资本成本率只能筹集到一定限额的由上表可知，以一定的资本成本率只能筹集到一定限额的资本；超过这一限额多筹集资本，就要提高资本成本率，资本；超过这一限额多筹集资本，就要提高资本成本率，引起原有资本成本率的变化。引起原有资本成本率的变化。3、计算筹资总额分界点筹资突破点）、计算筹资总额分界点筹资突破点）资本结构既

29、定时，保持在一定资本成本率下可筹集到的资资本结构既定时，保持在一定资本成本率下可筹集到的资本限额，称为筹资总额分界点筹资突破点）。本限额，称为筹资总额分界点筹资突破点）。在筹资总额分界点范围内，原来的资本结构不变，资本成在筹资总额分界点范围内，原来的资本结构不变，资本成本率也不变；超过筹资总额分界点，要想维持现有的资本本率也不变；超过筹资总额分界点，要想维持现有的资本结构，其资本成本率就会随之增加。筹资总额分界点的计结构，其资本成本率就会随之增加。筹资总额分界点的计算公式如下：算公式如下：资本成本资本成本分界点分界点比如，利用上述资料，在以比如，利用上述资料，在以7%的资本成本率取得的长期的资

30、本成本率取得的长期借款筹资限额为借款筹资限额为200万元时，其筹资总额分界点为：万元时，其筹资总额分界点为：2001,00020%筹资总额分界点（万元） 当公司保持当公司保持7%的长期借款资本成本率来筹集资本时，的长期借款资本成本率来筹集资本时，筹资总额在筹资总额在1,000万元以内。其中，长期借款最多可以筹万元以内。其中，长期借款最多可以筹集到集到200万元，长期债券最多可以筹集到万元，长期债券最多可以筹集到200万元，普通股万元，普通股最多筹集到最多筹集到600万元。这样，既能保持一定的资本成本率，万元。这样，既能保持一定的资本成本率，又不会改变目标资本结构。又不会改变目标资本结构。 当筹

31、资总额超过当筹资总额超过1,000万元时，要想维持当前资本结万元时，要想维持当前资本结构长期借款在目标资本结构中占据构长期借款在目标资本结构中占据20%的比重），长期的比重），长期借款的筹集数量会超过借款的筹集数量会超过200万元，其资本成本将上升。万元，其资本成本将上升。筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表按此方法，上述各种新筹资范围内的筹资总额分界点，按此方法，上述各种新筹资范围内的筹资总额分界点，如下表所述：如下表所述：资本种类资本种类资本结构资本结构资本成本分界点资本成本分界点个别资本成本个别资本成本筹资总额分界筹资总额分界点点筹资范围筹资范围长期借款长期借款20%200万元以内万

32、元以内200500万元万元500万元以上万元以上7%8%9%1,000万元万元2,500万元万元1,000万元以内万元以内1,0002,500万元万元2,500万元以上万元以上长期债券长期债券20%100万元以内万元以内100万元以上万元以上10%11%500万元万元500万元以内万元以内500万元以上万元以上普通股普通股60%600万元以内万元以内6001,500万万元元1,500万元以上万元以上10%12%15%1,000万元万元2,500万元万元1,000万元以内万元以内1,0002,500万元万元2,500万元以上万元以上4、计算边际资本成本、计算边际资本成本根据上一步计算出的筹资总额

33、分界点，可以得出下列根据上一步计算出的筹资总额分界点，可以得出下列4组组新的筹资范围：新的筹资范围： 500万元以内；万元以内； 5001,000万元；万元； 1,0002,500万元；万元； 2,500万元以上；万元以上；对这对这4组新资范围分别计算其加权平均资本成本，就是随组新资范围分别计算其加权平均资本成本，就是随着筹资额增加而增加的边际资本成本。着筹资额增加而增加的边际资本成本。筹资范围筹资范围资本种类资本种类资本结构资本结构个别资本个别资本成本成本边际资本成本边际资本成本0500长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%7%10%10%20%7%=1.4%20%1

34、0%=2%60%10%=6%SUM 9.4%5001,000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%7%11%10%20%7%=1.4%20%11%=2.2%60%10%=6%SUM 9.6%1,0002,500长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%8%11%12%20%8%=1.6%20%11%=2.2%60%12%=7.2%SUM 11%2,500以上以上长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%9%11%15%20%9%=1.8%20%11%=2.2%60%15%=9%SUM 13%37答案：C38答案：C39答案：A40

35、答案：B41答案：B42答案：A43答案：C44答案：D45答案：A46答案：B47答案：B48答案：D49答案：A50答案：D51答案：D52答案：B53答案：D54答案：ABCD55答案：ACD56答案：ABE57答案：ACE58答案：AB59答案：ACD60答案：BCDE61答案：BCD62答案：ADE第二节第二节 杠杆原理杠杆原理“给我一个支点，让我撬起整个地球。” 阿基米德一、杠杆效应一、杠杆效应 务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用如固定成本或固定财务费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形

36、式。n(一)成本习性及分类n成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系n本钱n固定成本n变动成本n混合成本二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润1. 固定成本n 固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。n 例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。n 例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量预计产量1000件件2000件件3000件件月折旧费月折旧费6000元元6000元元6000元元单位产品折旧费单位产品折旧费6元元3元元2元元n 特点：n （1从总额来看，固定

37、资产成本不受业务量变动的影响，保持相对固定；n （2从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。n 图示：产量千件）产量千件）固定成本千元）固定成本千元）0 2 4 6 86 64 42 2 y=a y=a0 2 4 66 64 42 2单位固定成本元）单位固定成本元）Y=a/xn分类：n （1约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。n 又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。n 如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。n （2酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。n 又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。n

38、 如：广告费、职工培训费、技术开发费等。2. 变动成本n 变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。n 例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。n 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元特点： （1从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动； （2从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。图示：产量千件）产量千件）变动成本万元）0 2 4 6 812840 2 4 615105单位变动成本元）Y=bxY

39、=b混合成本 变动成本和固定成本分解分类分类半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本延伸变动成本延伸变动成本n定义：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。定义：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。3. 3.混合成本混合成本（1半变动成本（2半固定成本（3延伸变动成本xy0Y=a+bxxxyy00销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、本钱总成本=固定成本+单位变动成本业务量 Y=a+bXn4.总成本习性模型n1.定义：n 边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。n 边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。n2.边际贡献的计算: 边际贡献总额=销售收入

40、-变动成本n 单位边际贡献=单价-单位变动成本n边际贡献三、杠杆原理涉及的概念三、杠杆原理涉及的概念Mpxbx（pbxmx式中：式中：M为边际贡献；为边际贡献；p为销售单价；为销售单价；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为单位边际贡献。为单位边际贡献。n边际贡献率=边际贡献销售收入100%n 或 =单位边际贡献单价 100%n变动成本率=变动成本销售收入100%销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入1 - 变动成本率 = 边际贡献率三、杠杆原理涉及的概念三、杠杆原理涉及的概念n边际贡献n息税前利润三、杠杆原理涉及的概念三、杠杆原理涉及的概念1.息税前利润是

41、指支付利息和交纳所得税之前的利润.2.息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 边际贡献总额固定成本或: EBIT=px-bx-a=M-a=(p-b)x-a=mx-a上式固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润=利润总额税前利润）+利息。n(一)经营杠杆的含义：是指单价和单位变动成本水平不变，在某一固定成本比重的作用下，销售量的变动会引起息税前利润以更大的幅度变动。n 固定成本的存在是经营杠杆的前提.n(二)经营杠杆的计量n 常用的指标是经营杠杆系数 (DOL)四、经营杠杆四、经营杠杆销售销售变动成本变动成本（60%）固定成本固定成本EBIT金额金额增长率增长率金额金额增长

42、率增长率240260300 8%15%14415618080808016244050%67%经营杠杆利益分析表经营杠杆利益分析表单位：万元单位：万元由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着销售量销售额的增加，单位销售量所负加，所以随着销售量销售额的增加，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而使息税前利润担的固定成本会相对减少，从而使息税前利润EBIT以以更快的速度增长，给企业带来额外的经营杠杆利益。更快的速度增长，给企业带来额外的经营杠杆利益。第二节 杠杆原理(二)经营杠杆的计量1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销

43、业务量变动率或：DOL=xxEBITEBITpxpxEBITEBIT/ )(/2. 报告期经营杠杆系数=基期息税前利润基期边际贡献EBITMDOL 第二节 杠杆原理n(二)经营杠杆的计量n例:双龙公司2019年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2019年的经营杠杆系数为:第二节 杠杆原理nDOL的意义DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，DOL系数变大业务量增加，DOL系数下降DOL=8000000)6001000(40000)6001000(40000=2 第二节 杠杆原理n

44、三、财务杠杆n(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。n 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.第二节 杠杆原理三、财务杠杆（二财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利润变动率息税前利润变动率(2)简化公式：所得税税率优先股股利利息息税前利润息税前利润1DFL第二节 杠杆原理n三、财务杠杆n(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股

45、利调整为税前列支额%8%407500800800 解:DFL= =1.43第二节 杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。 第二节 杠杆原理nDFL的意义：第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)n(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。n(二)复合杠杆的计量n 复合杠杆系数(DCL)第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)n（二复合杠杆的计量n(1)定义公式：DCL=每股利润的变动率业务量变动率

46、 DCL=xxEPSEPSpxpxEPSEPS/ )(/ 第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)n（二复合杠杆的计量(2)基期公式：所得税税率优先股股利利息息税前利润边际贡献1DCL= TDIEBITMDCL1第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)n(3)关系公式：基期息税前利润基期边际贡献DCL= DOL X DFL所得税税率优先股股利利息息税前利润息税前利润1DCL=n例例n某公司去年的损益表有关资料如下某公司去年的损益表有关资料如下:n销售收入销售收入 4000万元、变动成本万元、变动成本2400万元、万元、固定成本固定成本1000万元、息税前利润万元、息税前利润600万

47、元、万元、利息利息200万元、所得税万元、所得税200万元。要求万元。要求（1计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。复合杠杆系数。n （2若今年销售收入增长若今年销售收入增长30%，息税前，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？利润与净利润增长的百分比是多少？n例解例解n（1DOL=（4000-2400）600=2.67n DFL=600(600-200)=1.5n DCL=2.671.5=4n (2)息税前利润增长百分比息税前利润增长百分比n =30%2.67=80%n 净利润增长百分比净利润增长百分比n =30%4=120%第三节 资金结构n一、最优

48、资金结构的含义P151n(一)资金结构中负债对企业的影响n(二)最优资金结构n 两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大n 理论上存在,实际很难找到.第三节 资金结构n一、最优资金结构的含义n二、资金结构决策的方法定量定性每股利润无差别点法比较资金成本法第三节 资金结构n一、最优资金结构的含义n二、资金结构决策的方法n（一比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。n例：教材153页第三节 资金结构n（二每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法

49、，即将息税前利润EBIT和每股利润EPS这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。 第三节 资金结构n由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。 222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT第三节 资金结构n（二每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)n例：例：A公司目前资金公司目前资金75万元，其中权益资金万元，其中权益资金65万元，万元，发行普通股发行普通股20000股，负债资金股，负债资金10万元，年利率万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率万元，公司所得税率5

50、0%，n方案一：发行普通股方案一：发行普通股1万股，每股万股，每股10元，发行价元，发行价25元元n方案二：发行债券方案二：发行债券25万元，年利率万元，年利率8%n请分析企业应采用何种方式筹集资金？请分析企业应采用何种方式筹集资金？答案n解：目前利息：解：目前利息：100000X8%=8000元元n方案二利息：方案二利息：250000X8%+8000=28000元元n解得解得:EBIT=68000(元元)n所以所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元元/股股)20000%)501)(28000(30000%)501)(8000(EBITEBITn当当EBIT68

51、000元时，应选方案二元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金n练习题练习题3n某公司某公司2019年销售产品年销售产品100万件万件,单价单价60元元,单位变动成本单位变动成本40元元.固定成本总额固定成本总额 为为1000万元万元.公司负债公司负债500万元万元,年利息年利息率为率为10%,并须每年支付优先股股利并须每年支付优先股股利12万元万元,所得税率所得税率33%.要求要求:n(1)计算计算2019年边际贡献年边际贡献;n(2)计算计算2019年息税前利润年息税前利润;n(3)计算该公司复合杠杆系数计算该公司复合杠杆系数.n练习题练习题3解：解：n(1)边际贡献边际贡

52、献n=100(60-40)=2000(万元万元)n(2)息税前利润息税前利润n=2000-1000=1000(万元万元)n(3)复合杠杆系数复合杠杆系数n=20001000-50010%-n12/(1-33%)n=2.15n解：边际贡献解：边际贡献=500-50040%=300n DOL=300/EBIT=1.5n EBIT=200 EBIT=300-a a=100n DFL=200/(200-I)=2 I=100n 原原DCL=1.52=3n DCL=300/(300-100-50-100)=6n 100%/x=6 x=16.67%n练习练习4：营业收入：营业收入500万元，变动成本率万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加，若固定成本增加50万元，万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量