第五章：金融期货交易(完整版)

1、国 际 金 融 实 务 第第5 5章章 金融期货交易金融期货交易了解金融期货交易的程序和基本规则了解金融期货市场的结构和功能了解外汇期货合约的定价，掌握外汇期货合约的内容和行情解读，掌握外汇期货与外汇远期的关系了解利率期货合约的定价，掌握利率期货合约的内容和报价了解股票价格指数期货合约的定价，内容掌握股票价格指数期货合约的熟练掌握外汇、利率、股票价格指数期货交易的套期保值、投机和套利交易本章学习目标本章学习目标 3期货交易概述一、若干个概念的区别一、若干个概念的区别 现货交易（现货交易（Spot trade）：以货币为媒介的，）：以货币为媒介的，在买卖双方对商品的质量、数量和价格确认，在买卖双

2、方对商品的质量、数量和价格确认，并且达成口头或书面的合约以后，即刻或在并且达成口头或书面的合约以后，即刻或在较短的时间内（较短的时间内（2-7天）进行现货交割的交易天）进行现货交割的交易形式。具有即时性。形式。具有即时性。 局限性：有价格风险；价格信息的不完整性；局限性：有价格风险；价格信息的不完整性；交易成本高。交易成本高。远期交易（远期交易（Forward tradeForward trade） 交易双方经过协商，对交易商品的品种、质量、数量和价格确交易双方经过协商，对交易商品的品种、质量、数量和价格确认后，以契约的形式确定双方在将来某一时刻和地点实行现货交认后，以契约的形式确定双方在将来

3、某一时刻和地点实行现货交割的交易。割的交易。u优点：优点：p 价格反映交易者对外来的市场供需预期；价格反映交易者对外来的市场供需预期；p 供需趋势透明度增加；供需趋势透明度增加；p 交易合约的约束性，减少了商品未来的供需和价格走势的交易合约的约束性，减少了商品未来的供需和价格走势的不确定性和盲目性，从而降低了厂商经营风险。不确定性和盲目性，从而降低了厂商经营风险。 u局限性：局限性：p 信息不完整性：分散交易、一对一交易，价格信息的流动信息不完整性：分散交易、一对一交易，价格信息的流动性和公开性差。性和公开性差。p 交易合约的个性化强交易合约的个性化强p 交易成本比较高交易成本比较高期货交易（

4、期货交易（Futures trade） 指交易双方或由其经纪人，按照规定的交易程序和交易规则，在有组织的交易所内，以公开的交易形式，例如公开喊价或者电子交易系统，对由期货交易管理部门批准的、在将来特定时点进行现货交割的标准化合约的交易。期货交易的一般规定性1、交易的期货合约必须是标准化合约。在交易所交易的期货合约，是由国家的期货交易监控和管理组织。2、期货交易必须遵从交易管理部门所制定的交易规则，以公开的形式进行。3、交易双方必须通过交易中介结算。4、期货交易实行逐日结算制和保证金制。5、期货交易的流动性比较强。期货交易的历史沿革在古罗马帝国时代，罗马帝国至少有19个固定地点和固定时间开放的交

5、易市场。中世纪的欧洲，开始形成封建城邦，这种交易市场的形式由于地区的封建割据，渐渐消失。十一、十二世纪，随着封建领主的领土扩张和政权的稳定，地区间的贸易复兴起来。1114年，在法国的香槟城，贵族们开始举办全年性的集市。1570年，英国的皇家交易所成立于伦敦。这是西方历史上记载的第一个正式交易所。皇家交易所是以现货交易为主，经济上发展很快，开始涉足签订远期合约。最早的期货交易市场是产生在17世纪的日本。 1697年，日本就开始稻谷的期货交易。1697年，日本商人成立了大坂稻米交易所，专门交易贵族和地主们仓储在大阪和江户的栈单。栈单变成了流通手段。 大阪稻米所不进行现货交割，导致期货价与现货价分离

6、。1869年政府停止这种交易。但米价更混乱。1872年重新开业。允许现货交割。美国期货交易（目前世界期货交易的中心） 美国期货市场产生的经济背景和期货业的发展：19世纪初-中叶经济结构发生重大变化： 由于欧洲移民使人口迅速增加（1860年与1790年相比人口增长8倍）；非农劳动力比重增加，18%（1820年）到41.06%（1860年）；城市工业结构以农副产品为主。1860年排前3位的行业是面粉加工、棉制品业和木制品业。农业突飞猛进； 农产品价格不稳定，1819、1837、1857发生3次经济危机。农产品价格激剧下降。 交易方式单一、仓储短缺、运输能力有限、流通环节受堵，加工厂倒闭、农民利益受

7、损。1833年开始远期交易。（最初是玉米仓储商）1848年，82位美国商人在芝加哥成立交易所。提供场地、为实物交割验货、分级。品种有谷物、牛肉、猪肉、木材、盐、酒、鱼。会员制会费5美元。1859年正式获立法机构批准，颁发营业执照。1860年前以现货和远期交易为主1865年推出标准化合约。 当前期货交易的特点当前期货交易的特点1、国际期货交易迅速发展 世界100多家期货交易所 前十位：芝加哥交易所、芝加哥商业交易所、纽约商业交易所、伦敦国际金融交易所、法国金融交易所、大阪金融交易所、巴西BM&F交易所、伦敦金属交易所、东京证券交易所、东京国际金融交易所。2、金融期货成为主要的期货商品3、

8、全球期货交易24小时化4、传统的套期保值比重减小到1-3%5、电子式期货开创新的交易形式6、衍生风险加大什么是金融衍生产品？它包括哪些种类？ 衍生产品是英文（Derivatives）的中文意译。其原意是派生物、衍生物的意思。金融衍生产品通常是指从原生资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称表外交易）”。金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需

9、要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。国际上金融衍生产品种类繁多。活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。金融衍生产品主要有以下下种分类方法 。（1）根据产品形态。可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。 远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。 掉期合约是一种内交易双方

10、签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确他说，掉期合约是当事人之间签讨的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。 期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。 （2）根据原生资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；

11、利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大宗实物商品。 根据原生资产对金融衍生产品的分类 对象原生资产金融衍生产品利率短期存款利率期货利率期货、利率远期、利率期权利率期权、利率 掉期合约等长期债券债券期货、债券期权债券期货、债券期权合约等股票股票 股票期货、股票期权合约等股票指数股票指数期货、股票指数期权合约等 货币各类现汇货币远期、货币期货期货、货币期权期权、货币 掉期合约等 商品各类实物商品 商品远期、商品期货，商品期权、商 品掉期合约等（3）根据交易方法，可分为场内交易和场外文易。 场内交易，又称

12、交易所交易场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。 场外交易，又称柜台交易场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，

13、为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。 据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42，以下依次是掉期（27）、期货（18）和期权（13）。按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62，以下依次是货币衍生产品(37）和股票、商品衍生产品（1），1989年到1995年的6年间，金融衍生产品市场规

14、模扩大了57倍。各种交易形态和各种交易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势。 期货交易（Futures Transaction）是在现货交易基础上发展起来的，通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。 金融期货（Financial Futures）是指交易双方在金融市场上以约定的时间、价格买卖某些投资化金融工具的合约。 金融期货市场的最大特征就是交易和运作的程序化。 5.1 金融期货交易原理金融期货交易原理 金融期货交易订单金融期货交易订单, 订单上限定场内经纪人买卖订单上限定场内经纪人买卖金融期货合约的条款，有如下几个方面：金融期货合约的条款，有如下几个方面： 在在价格

15、价格方面的限制方面的限制 在在有效期间有效期间方面的限制方面的限制 5.1.1 交易程序交易程序 市价单市价单 报价单报价单 到价单到价单 停止限价订单停止限价订单 在顾客取消前有效的订单在顾客取消前有效的订单 瞬间订单瞬间订单开盘或收盘订单开盘或收盘订单 当月订单当月订单 阶梯订单阶梯订单 任选其一的订单任选其一的订单 跨国套利订单跨国套利订单 换月订单换月订单 金融期货交易流程金融期货交易流程 5.1.1 交易程序交易程序 卖方卖方交易厅收发处交易厅收发处卖方场内经纪人卖方场内经纪人交易厅交易场（公开竞价）交易厅交易场（公开竞价）会员经纪商会员经纪商结算所结算所会员经纪商会员经纪商买方买方

16、买方场内经纪人买方场内经纪人会员经纪商会员经纪商会员经纪商会员经纪商下单下单下单下单跑单员跑单员报告买入报告买入报告卖出报告卖出支付保证金支付保证金支付保证金支付保证金 图图51 期货交易流程图期货交易流程图 保证金制度保证金制度 （核心机制 ）逐日盯市制 维持保证金制 清算所的日结算制度清算所的日结算制度 清算所(Exchange Clearing House)作为期货交易的中间人，其作用是保证每笔交易的双方履行合约。 现金交割现金交割 5.1.2 金融期货交易基本规则金融期货交易基本规则 1、逐日结算制逐日结算制使一种逐日盯市得结帐方法。2、保证金制度期货交易者在进行交易时，必须按照经纪公

17、司的要求，在自己的账户内存入一定数额的资金作为期货交易的保证金。交易者交纳保证金的目的，是表达自己对履行合约的承诺。所以，交易双方都必须交纳保证金。保证金分为两种：一是期货经纪公司要求进行期货交易客户交纳的保证金。该类保证金又可以分为两类：初始保证金和维持保证金。二是结算所对结算所会员要求交纳的保证金。这种保证金也可分为两类：结算保证金和变动保证金。交易所对于套期保值、套期牟利和投机所要交纳的保证金比例是不同的。套利者参与期货交易的目的不同于套期保值者，他们参与交易的目的是为了利用不同商品，不同市场，不同时间的期货合约价差进行投机。套利者所面临的价格风险比只做单边交易的投机者要小。结算保证金：

18、结算所会员自己或代表客户进行交易时，向结算所交纳相应的保证金，称为结算保证金。 芝加哥商品交易所按照结算所会员的持有合约价值总额的比例交纳，称为总额保证金；纽约商品交易所按照净持有合约价值量的比例交纳保证金，称为净额保证金。变动保证金：结算所按逐日结算制度对结算所会员的交易头寸进行结算，一旦价格的走势不利于会员的交易头寸，会员的结算保证金金额不足，结算所会立即向会员发出变动保证金的通知，要求会员在当日把变动保证金存入自己的帐户。说明：场外交易客户非结算所会员经纪公司结算所会员结算所3、结算所的会员制和期货交易风险分层分散机制结算所的会员制和期货交易风险分层分散机制p 结算所是采用会员制的组织形

19、式。结算所会员的资格一般为经纪公司所有，只有结算所会员才有资格再结算所进行结算。结算所对会员的资格审查比较严格，要求资本雄厚、财务健全，芝加哥交易所要求最低资产1.5亿美元，且要求有6个以上的交易所会员委托结算。p 有的经纪公司有资格成为交易所会员，但不一定是结算所会员。p 非结算所会员的交易所会员必须通过结算所会员，才能在结算所进行结算。期货交易结算顺序：阶梯结算体系 结算所直接对结算所会员结算 结算所会员对其客户和代理非结算所会员的交易所会员进行直接结算 非结算所会员的交易所会员再对客户进行结算期货交易风险分层分散机制期货交易风险分层分散机制 第一层次是期货经纪公司和客户之间的风险监控和责

20、任承担。l 首先，期货经纪公司仔细审查参加交易的客户的资金情况，设置客户的最大交易头寸的警戒线。l 其次，经纪公司根据客户的每日头寸和市场价格的走势变化，收取保证金和追加保证金。亏损时首先承担亏损的是客户存入经纪公司的保证金，保证金无法弥补亏损而且客户无力支付追加保证金时，经纪公司有权将客户的交易头寸平仓。平仓后仍有亏损，经纪公司用自由资金代客户承担，以保障交易正常运行，事后在向客户追索债务。 第二层次是结算所和结算所会员之间风险监控和责任承担。期货交易协会严格审查要求参与期货行业的经济公司财务情况，并且要求经济公司在 经营过程中，公司的净资金维持在一定的水平上。l 期货交易所对经纪公司的资格

21、审查很严：必须是期货协会的会员；无犯罪纪录；资信好；有交易的基本设施；了解交易的规则。l 结算所对会员的审查更严，自有资金要求更高。结算所会员向结算所交纳结算保证金。当结算所会员经纪公司无力承担交易风险时，结算所以将该公司在结算所帐户上的持有期货合约头寸平仓。如果仍有亏损，该公司在结算所帐户的保证金余额将被偿还债务。第三层次是交易风险担保基金和结算所会员之间的风险承担层次。由于经纪公司对交易客户保证金的违约行为负有连带的责任，结算所会员对非结算所会员的保证金的违约行为也负有连带责任。所以，作为结算所会员除了按照交易头寸向结算所交纳保证金以外，还要交纳一定数额的交易风险担保基金，以防止交易风险。

22、 如果结算所会员的保证金余额仍不能抵偿债务，则利用该结算所会员交纳的担保基金抵债，或者卖出结算所的会员席位抵债。如果仍不足抵债，结算所的日常盈余资金将用于抵债；如果仍不能抵债，结算所的其他会员的保证金和担保资金将被用于抵债。5.2 金融期货市场结构及功能金融期货市场结构及功能 5.2.1 金融期货市场结构金融期货市场结构国家主管部门国家主管部门结算和保证公司结算和保证公司金融期货交易所金融期货交易所会员总会会员总会经纪行经纪行会员会员理事会理事会一般客户一般客户市场管理委员会市场管理委员会仲裁委员会仲裁委员会资格审查委员会资格审查委员会 图图52 外汇期货市场构成图外汇期货市场构成图 金融期货

23、交易所金融期货交易所 当今全球大部分金融期货交易所是以股份公司形式向当地政府注册，实行会员制的一种非盈利团体。 经纪行经纪行 经纪行是代客户进行期货交易的公司。 结算与保证公司结算与保证公司 结算与保证公司是为金融期货提供结算与保证服务的机构。 交易者交易者 基差交易者（现货价与期货价价差变动）价差交易者（两个期货间价差变动）头寸交易者 （单项操作，持有头寸一定的时间）抢帽子者（以极小的价差买卖）日交易者（窥视某日价格变动，从价差获利，持有不过夜）头寸交易者（持有头寸通常数日、数周、数月）5.2.1 金融期货市场结构金融期货市场结构 n图1 期货交易运行流程图买方买方套期保值者套期保值者风险投

24、资者风险投资者交易中介：交易中介：期货交易经纪商期货交易经纪商期货交易中介商期货交易中介商商品基金经理商品基金经理期货经纪人期货经纪人期货交易所：期货交易所：场内经纪人场内经纪人场内交易者场内交易者期货结算所期货结算所结算所会员结算所会员监管机构：期货交易委员会（监管机构：期货交易委员会（CFTC）、期货交易协会（）、期货交易协会（NFA）、期货）、期货交易所交易所卖方卖方套期保值者套期保值者风险投资者风险投资者避险功能避险功能 价格发现功能价格发现功能 投机功能投机功能 收集和发布信息功能收集和发布信息功能 5.2.2 金融期货市场的功能金融期货市场的功能 外汇期货合约(Foreign Fu

25、tures Contracts )是一种法律契约，合约双方通过协商达成在未来一定时期内就某种外国货币按规定内容进行交易的具有法律约束的文件，双方依此文件可以获得结算公司的保证。 外汇期货合约的具体内容包括交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等。 5.3 外汇期货合约外汇期货合约 5.3.1 外汇期货合约概述外汇期货合约概述无收益证券的远期合约 F=Ser(T-t) （5.1）支付已知现金收益证券的远期合约 F=(S-I)er(T-t) （5.2） 支付已知红利率收益证券的远期合约 F=Se(r-q)(T-t) （5.3）利率平价公式利率平价公式

26、 F= Se(r-rf)(T-t) （5.4） 5.3 外汇期货合约定价外汇期货合约定价表头各栏含义 ：SYMBOL为合约基础货币；DATE为交易日；OPEN为开盘价；HIGH为当日交易最高价；LOW为最低价；CLOSE为收盘价；CHANGE为当日收盘价与前一日的差额；VOL意为当日成交量；OI（Open Interest）则表示未平仓合约数。表左侧一列 :表示各交易货币对美元的现汇汇率（Y） 5.3.3 外汇期货行情解读外汇期货行情解读 合约的标准化程度不同合约的标准化程度不同市场参与者不同市场参与者不同 交易方式不同交易方式不同 交易场所不同交易场所不同 保证金和佣金的制度不同保证金和佣金

27、的制度不同 交易结算制度不同交易结算制度不同 交易的最终交割不同交易的最终交割不同 5.3.4 外汇期货与外汇远期的区别外汇期货与外汇远期的区别 外汇期货交易与外汇远期交易的共性外汇期货交易与外汇远期交易的共性 两种交易的客体都是外汇。 两种交易的原理相同，交易的目的都是为了防范风险或转移风险，达到保值或获利的目的。 两种交易的经济功能相似，有利于国际贸易的发展，为客户提供风险转移和价格发现的机制。 外汇期货市场与外汇远期市场之间的联系外汇期货市场与外汇远期市场之间的联系期货交易与外汇市场营业时间的配合 远期与期货市场间的套利交易 5.3.5 外汇期货与外汇远期的联系外汇期货与外汇远期的联系

28、利率期货（Interest Rate Futures）是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避因利率波动所引起的证券价格变动的风险。 利率期货合约分类：短期债券期货，是指基础资产证券的期限不超过一年的利率期货合约 中长期债券期货合约 ，中期是指基础证券期限在110年间的利率期货合约 ；长期是指基础证券期限在10年以上的利率期货合约 5.4 利率期货合约利率期货合约 短期债券期货合约短期债券期货合约 IMM 90天国库券期货合约 IMM 90天CDs期货合约 IMM3个月欧洲美元期货合约 中长期债券期货合约中长期债券期货合约 CBOT5年期国库券期货合约 CBOT10年期国库券期货合约CB

29、OT长期国库券期货合约CBOTGNMA CDR期货合约5.4.1 利率期货合约利率期货合约 报价 报价与购买者支付的现金价格并不相同。 现金价格=报价+上一付息日以来的累积利息 例 ：设现在是2010年3月5日，债券息票率为11%，在2020年年7月10日到期，报价为96-16.半年付息一次。最近一次付息日为2010年1月10日。下一次付息日2010年7月10日。距现在54天，1月10日距下一个付息日181天。一个100美元面值债券。1月10日、7月10日支付的利息都是5.5美元。1月10日3月5日的累计利息均摊到7月10日支付债券持有者的息票。541815.5=1.64美元现金价格=95.5

30、+1.64=97.14美元转换因子和发票金额 由于中长期国债期货合约标的债券为20年期、息票利率为8%的美国长期公债。交割时要求不限于标的债券。因此，对不同的国债期货合约价格、不同息票利率的可用于交割的现货债券价格要进行可比性这算。价格转换因子算法很多，课本中列出一种。INVAMT（发票金额 invoice amount）=FPCF+ACFPfuture price 期货价格（交割结算价格）CFconversion factor 转换因子ACaccrued interest 应计利息最便宜的交割债券5.4.2 利率期货合约的定价利率期货合约的定价 短期利率期货合约的定价短期利率期货合约的定价

31、即期和远期利率 r=(r*T*-rT)/(T*-T) (5.5)短期利率期货定价 (5.6)套利机会 中长期利率期货合约的定价中长期利率期货合约的定价 (5.7) )(*100TTreF )(*100TTreF )(*100TTreF )(*100TTreF )(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)(*100TTreF)()(tTreISF1999年2月5日芝加哥期货交易所部分利率期货的交易行情表，表头含义：Open是当日开盘价；High为最高价；Low为最低价；Last为收盘价；Change表示当日收盘价与前一交易日的差

32、额；Time为收盘时间。 5.4.3 利率期货合约行情解读利率期货合约行情解读 套期保值原理分析套期保值原理分析 基差风险(Basis Risk)与合约的选择 最佳套期比率 （5.8） 向前延展的套期保值 5.5 外汇期货交易案例分析外汇期货交易案例分析 5.5.1 套期保值套期保值fsh例如某交易商，欲购进500吨铜，和厂家签订合同于5月份到货，价格未定。在当时（正值3月）铜的现货价格是1000美元/吨。铜的期货价格是1200美元/吨。该交易商根据掌握的大量信息，预测铜的价格会上涨，于是决定购进一张5月份铜的期货合同，每张500吨，共用去60万美元。市场铜的价格正如该交易商所预测一样，到5月

33、份，铜的现货价格涨至每吨1300美元，铜的期货价格涨至每吨1500美元。于是该交易商迅速抛出5月份期货合同，共收得75万美元，购进500吨铜花去资金65万美元，亏损15万美元，但期货市场盈利15万美元，实际该交易商利用两市场互补，实现了保值。现货市场（欲购进500吨）期货市场3月份1000美元/吨1200美元/吨 买入套期保值500*1200=60万5月份1300美元/吨1500美元/吨500*1500=75万盈亏结果亏15万盈15万套期保值案例分析套期保值案例分析 多头套期保值( Buying Hedge) 空头套期保值(Selling Hedge) 交叉套期保值(Cross Hedge)

34、（1）多头套期保值例5-4美国进口商2月10日从德国进口价值125000马克货物，1月后支付货款。为防止马克升值。买入1份3月期的马克期货合约，面值125000，价格USD0.5841/DEM1。1个月后马克升值。现货市场期货市场2月10日现汇汇率： USD0.5815/DEM1DEM 125000=USD 72688买入1份3月期马克合约USD0.5841/DEM1总价USD 730173月10日现汇汇率： USD0.5945/DEM1DEM 125000=USD 74313卖出1份3月期马克合约USD0.5961/DEM1总价USD 74513盈亏结果亏USD 1625盈USD 1500（

35、2）空头套期保值例5-6假设在11月9日，某进出口公司预计2个月后将收到货款CHF（瑞士法郎）1000000，须在外汇市场上卖出。为了预防2月后CHF贬值的风险，该公司卖出8份（CHF期货合约的交易单位是CHF125000)3月期CHF期货合约，其操作过程:现货市场期货市场1月9日现汇汇率：USD/CHF=1.3778/88CHF1000000折合USD725268(1000000*1.3788)卖出8份3月期CHF期货合约价格：USD0.7260/CHF1总价值：USD7260003月9日现汇汇率：USD/CHF=1.3850/60CHF1000000折合USD721501(1000000*

36、1.3860)买入8份3月期CHF期货合约价格：USD0.7210/CHF1总价值：USD721000盈亏结果USD3767亏USD 1625结果盈利USD5000（3）交叉套期保值例5-75月10日，德国某出口公司向英国出口一批货物，价值5000000英镑，4个月后以英镑进行结算。5月10日英镑对美元汇率为USD1.6424/GBP1,德国马克对美元汇率为DEM1.7060/USD1),为防止英镑对德国马克汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对德国马克的期货合约，该公司可以通过出售80份英镑期货合约（交易单位是62500英镑，5000000英镑62500英镑=80份）和购买

37、112份德国马克期货合约（交易单位是125000马克，5000000CBPx208020DEM/GBP125000DEM=112份)达到套期保值目的。现货市场期货市场5月10日现汇汇率：DEM2.8020/GBP1GBP5000000折合DEM14010000卖出80份9月期英镑期货合约价格：USD1.6389/GBP1总价值：USD8 194 500买入112份9月期德国马克期货合约价格：USD0.5860/DEM1总价值：USD8 204 0009月10日现汇汇率：DEM2.3020/GBP1GBP5000000折合DEM11510000买入80份9月期英镑期货合约价格：USD1.5589

38、/GBP1总价值：USD7 794 500卖出112份9月期德国马克期货合约价格：USD0.6512/DEM1总价值：USD9 116 800结果亏DEM2 500 000英镑期货交易：盈利USD400000德国马克期货交易：盈利USD912800折合：按现汇DEM1.5000/USD1折合1 969 200DEM单项式投机单项式投机多头投机(买空) 预测外汇期货价格上升，先买后卖。空头投机(卖空)预测外汇期货价格下跌，先卖后买。5.5.2 投机投机 （1）多头投机（买空）例5-8假设10月9日市场行情如下：FX USD/DEM Spot 1.7060/70Future DEMZ5 0.582

39、0 某投机者预测上述12月份交割的马克期货价格呈上涨趋势，因此买入10个上述马克期货合同，假设到11月20日，上述马克期货的价格涨至0.5950美元的价位。该投机者获利了结，其盈利如下： （0.5950-0.5820）x125000 x10=16250(美元） 在不计手续费的情况下，该投机者以马克期货的多头投机交易获利16250美元。空头投机（卖空）例5-9假定9月10日某投机者预期英镑期货将会下跌，于是在1英镑= 1.6447美元的价位上卖出4份3月期英镑期货合约。9月15日英镑果然下跌，投机者在1英镑= 1.6389美元的价位上买入2份3月期英镑期货合约对部分空头头寸加以平仓。可是，此后英

40、镑期货价格开始上涨，投机者只得在英镑1=美元1.6450的价位上买入另外2份3月期英镑期货合约对剩余空头头寸平仓。交易结果如下：（1.6447-1.6389）x62500 x2=725（美元）（1.6447-1.6450.）x62500 x2=-37.5（美元）在不考虑手续费的情况下，该投机者从英镑期货的交易中获取利润687.5美元。外汇期货套利外汇期货套利 同时买入和卖出两种相关的外汇期货合约，过一段时间再平仓，从两种合约相对价格变动中获利。跨市场套利 跨币种套利 跨月份套利 跨市场套利 例5-10 3月20日，某套利者在国际货币市场以GBP1=USD1.63的价格买入4份6月期英镑期货合约

41、，同时在伦敦国际金融期货交易所以GBP1=USD1.65的价格出售10份6月期英镑期货合约，之所以卖出份数与买入份数相差2.5倍，国际金融期货交易所每份英镑期货合约为25000英镑，而国际货币市场每份英镑期货合约为62500英镑。 至5月20日，套利者以GBP1=USD1.66的价格分别在两家所对所持合约平仓。 该交易者在国际货币市场上盈利7500美元，在国际金融期货交易所中亏损2500美元，通过跨市场套利交易净盈利5000美元。国际货币市场伦敦国际金融期货交易所3月20日买入4份英镑期货合约总价值1.63x62500 x4=USD407500卖出10份英镑期货合约总价值1.65x25000

42、x10=USD4125005月20日出售4份英镑期货合约总价值1.66x62500 x4=USD415000买入10份英镑期货合约总价值1.66x25000 x10=USD415000交易结果盈利USD415000-USD407500=USD7500交易结果亏损USD412500-USD415000=USD-2500国际货币市场的涨幅（0.03美元/英镑）高于伦敦国际金融期货交易所得涨幅（0.01美元/英镑），从而在国际货币市场做多头的盈利超过在伦敦国际金融期货交易所做空头的损失，净盈利正是来源于两个交易所该种期货合约的相对价格变动。即： （0.03-0.01）x250000=5000（美元）

43、n 跨币种套利 例5-11 9月10日，假定国际货币市场6月期法国法郎的期货价格为USD0.1750/FRF1,6月期马克的期货价格为USD0.5800/DEM1.法郎与马克之间的交叉汇率为0.17500.5800=0.3，也就是FRF1=DEM0.3 某套利者据此在国际货币市场买入10份6月期法国法郎期货合约，同时卖出3份6月期马克期货合约。由于两种货币的交叉汇率为1：0.3，两种货币的期货合约每份都是125000货币单位。因此，为保证实际交易价值相同，前者需要买入10份合约，而后者则需要卖出3份合约。 9月20日，套利者分别以USD0.1850/FRF1和USD0.5880/DEM1的价格

44、进行平仓交易。法国法郎马克9月10日买入10份6月期法国法郎期货合约总价值0.1750 x125000 x10=USD218750出售3份马克6月期期货合约总价值0.5800 x125000 x3=USD2175009月20日卖出10份6月期法国法郎期货合约法郎外汇期货价USD0.1850/FRF1总价值0.1850 x125000 x10=USD231250买入3份马克6月期期货合约德国马克期货价USD0.5880/DEM1总价值0.5880 x125000 x3=USD220500交易结果盈利231250-218750=USD12500亏损217500-220500=USD-3000（净获

45、利9500USD）跨月份套利例5-12假设xx年2月12日的CD6月份。9月份交割的外汇期货市场价格如下：Future CDEM4 0.6720 CDU4 0.6580 其月别差价为0.6720-0.6580=0.0140美元，某投资者预测，其差价值在未来将有缩小的趋势，因此入市操作，以期获取差价上的利润，该投资者于xx年3月23日平仓了结，假设这时的外汇期货行情如下：Future CDEM4 0.6680 CDU4 0.6630假设该投资者操作金额为CD 期货合同10份，过程如下：6月份交割的CD期货9月份交割的CD期货2/12卖出10份6月份交割的CD 期货合约价格USD0.6720总价值

46、0.6720 x100000 x10=USD6720002/12买入10份9月份交割的CD期货合约价格USD0.6580总价值0.6580 x100000 x10=USD6580003/23买入原所买出的10份6月份交割的CD期货合约价格USD0.6680总价值0.6680 x100000 x10=USD668000结果盈利672000-668000=$40003/23卖出原所买入的10份9月份交割的CD期货合约价格USD0.6630总价值0.6630 x100000 x10=USD663000结果盈利663000-658000=$5000久期的概念久期的概念 ： （5.9） （5.10） （

47、5.11） （5.12） B/y=-BD （5.13） 5.6 利率期货交易案例分析利率期货交易案例分析 5.6.1 套期保值套期保值 基于久期的套期保值基于久期的套期保值niytiiecB1niytiiecB1BectDniytiii1niytiiBietcy1BDyB基于久期的套期保值策略 S=-SDSy (5.14) F=-FDFy (5.15) N*=SDs/FDf (5.16) 5.6.1 套期保值套期保值 CHF1000000折合USD725268(1000000*1.3788例5-13 某基金持有200万美元的美国国债，投资经理预期3个月内联储可能会变动贴现率，因此，他决定用4个

48、月后交割的国债期货来进行保值，目前的期货价格为93.0625，因此一份合约的总价值为93062.50美元。 国债组合资产的平均期限为6.80年，面值最便宜交割债券的期限为9.20年，转换系数为1.于是投资经理需要卖空的期货合约份数为： 200000093062.50 x6.809.20=15.88 四舍五入得16份。5.6.1 套期保值套期保值 套期保值案例分析套期保值案例分析 多头套期保值 空头套期保值 交叉套期保值 多头套期保值例5-14某公司财务主管预计3个月后将有100万美元的资金流入，并可作为短期投资，但他预计银行存款利率短期内将下跌，而联邦公债期货价格将上升，于是他以92美元的价格

49、购买了10份联邦公债期货。3个月后收到此笔资金，他在将款项存入银行的同时，又卖出10份联邦公债期货。其交易过程如下：现货市场期货市场期初交易3个月期银行存款利率2.5%买进10份公债期货合约，价格USD92.003个月后将100万美元存入银行，利率2%卖出10份公债期货合约，价格USD94.50损益1000000 x(2%-2.5%)x90/360=-USD1250(94.50-92.00)x1000 x10 x90/360=USD6250合计盈利6250-1250=USD5000现货市场期货市场期初交易 3个月期银行存款利率2.5%买进10份公债期货合约，价格USD92.003个月后将100

50、万美元存入银行，利率2%卖出10份公债期货合约，价格USD94.50损益1000000 x(2%-2.5%)x90/360=-USD1250(94.50-92.00)x1000 x10 x90/360=USD6250合计盈利6250-1250=USD5000（2）空头套期保值例5-15某投资公司为完成投资计划，决定在3个月内发行总金额为10000000美元的20年期长期公司债券。当时的长期利率为10.8%，该公司有关分析人员认为长期利率的走势将上扬，于是决定采取联邦长期公债期货合约保值，到了3个月利率升至11.2%，期交易过程如下现货市场期货市场期初交易预计发行20年期债券，收益率为11.2%

51、卖出100份美国联邦长期公债期货合约，价格为89.2，收益率为10.8%3个月后以收益率11.5%发行债券买进100份美国联邦长期公债期货合约，价格为88.8，收益率为11.2%损益10000000 x(11.2%-11.5%)=-USD30000盈利40000-30000=USD10000（89.2-88.8）x1000 x100=USD40000交叉套期保值例5-16 某公司经理发现他有1000000美元资金可在2月至5月进行3个月的短期投资。2月1日几种货币市场工具的收益率如表所示：货币市场工具 3个月国库券 3个月Bas 6个月Bas收益率（%） 8.48 9.25 9.35 经比较，

52、他决定买入6个月BAs(一种货币市场工具），为防止3个月后出售BAs时利率上升引起的损失，他同时卖出3个月后到期的毒啊其国库券期货合约进行交叉套期保值。期交易过程如下：现货市场期货市场期初交易买入1000000美元6个月BAs，年收益率为9.35%卖出10份短期国库券期货合约，价格91.523个月后卖出还余3个月到期的BAs，年收益率9.25%买入10份短期国库券期货合约，价格91.67损益（9.35%-9.25%）x1000000 x90*360=USD250（91.52%-91.67%）x100000 x10 x90*360=-USD375合计损失USD125投机和套利策略投机和套利策略

53、利率期货投机分为两种类型，即空头投机和多头投机 套利主要有三种类型，即跨月份套利、跨品种套利和跨市场套利。 投机和套利案例分析投机和套利案例分析 现货期货套利跨月套利 美国短期国库券欧洲美元套利 中期国库券长期国库券套利 5.6.2 投机和套利投机和套利 现货-期货套利例5-17 某交易商在某年10月28日观察到短期国库券现货和期货出现较大差价，而同期回购协议利率较低，决定进行现货-期货套利。现货市场期货市场10月28日融资买入面值100000美元到期日为3月24日的短期国库券，价格8.26借款本金=100000 x(1-8.26%x147*360=USD96627.167卖出12月份的短期国

54、库券期货合约1份，价格91.7212月23日以交割货款偿还借款本息=96627.167x8.25%x56*360=USD1240.049本息合计USD97867.216以现货短期国库券交割，得货款100000 x1-(100-91.72)*100 x91*360=USD97907.00盈利USD39.784跨月套利例5-18 某年1月份，市场利率呈上涨趋势，某套利者预期，到同年3月份时，近期月份的利率上涨可能快于远期同月份利率上涨。套利者准备利用这种利率 上涨幅度的差异进行套利。交易过程如下：6月份欧洲美元期货交易9月份欧洲美元期货交易1月初以95.25的价格卖出6月份合约一份以95.00的价

55、格买入9月份合约一份3月初以93.50的价格对6月份合约作平仓交易以93.50的价格对9月份合约作平仓交易损益合计盈利175个基点亏损150个基点盈利（175-150）X25USD=USD6252月1日买入500份当年6月的短期国库券期货合约，价格95.66卖出500份当年6月的欧洲美元期货合约，价格94.43即买入123个基本点（95.66-94.43）的TED差价3月20日卖出500份当年6月的短期国库券期货合约，价格94.56买入500份当年6月的欧洲美元期货合约，价格92.82即卖出174个基本点（94.56-92.82）的TED差价损益利润=（174-123）x$25x500=$63

56、7500中期国库券长期国库券套利例5-20 某年2月中旬，原先一直趋于下跌的NOB差价下降速度开始放缓，并在3月份开始迅速上升。这一趋势一直持续到3月中旬.某交易者预测到这一变化，在此期间成功地进行了套期图利。2月17日买入15份中期国库券期货合约，价格97-10卖出10份长期国库券期货合约，价格93-3即以4-7买入10份非加权的NOB差价，再买入5份价格为97-10的中期国库券期货合约3月17日卖出15份中期国库券期货合约，价格97-24买入10份长期国库券期货合约，价格93-10即以4-14卖出10份非加权的NOB差价，再卖出5份价格 为97-24的中期国库券期货合约损益非加权NOB交易

57、利润 7x31.25x10=USD2187.55份尾数合约交易利润 14x31.25x5=USD2187.5总利润为USD4375股票价格指数是反映一个假想的股票组合的价值变化的百分数。 股票价格指数期货是以股票价格指数作为交易标的物的一种期货。 5.7 股票价格指数期货股票价格指数期货 主要的股票价格指数 SP500（标准普尔500）指数 纽约股票交易所NYSE综合指数 主要市场指数MMI 价值线综合指数 日经225种股票价格指数 香港恒生指数 主要的股票价格指数期货合约5.7.1 股票价格指数期货合约股票价格指数期货合约 股票价格指数期货合约的内容 ：定价 期货价格F为：利用指数期货对冲

58、N=S/F 5.7.1 股票价格指数期货合约股票价格指数期货合约 股价指数期货合约定价 ：)(tTqrSeF（1）定价 例5-21 考虑一个SP500指数的3个月期货合约。假设用来计算指数的股票的收益率为每年3%，指数现值为1200，连续复利的无风险利率为每年8%。这里r=0.08,S=1200,T-t=0.25,q=0.03,期货价格F: F=1200e0.05x0.25=1215.09（2）利用指数期货对冲例5-22 某公司想运用还有4个月有效期的SP500指数期货合约来对冲某个价值￥200000的股票组合。当时 的期货价格为300，该组合的值为1.5.一个期货合约的价值为300 x500=$150000.因而应卖出的期货合约数量为： 1.5x20000