第8章收益分配

1、 第一节 收益分配概述 第二节 股利政策 第三节 收益分配的程序和方案 第四节 股票股利和股票分割及回购 了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系； 理解股利政策无关论、股利相关理论； 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支付程序与方式； 掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。一、收益分配政策应考虑的因素二、股利分配的实质三、股利理论 (1) 资本保全资本保全 (2) 公司积累公司积累 (3) 净收益净收益 (4) 偿债能力偿债能力 (5) 超额累计利润超额累计利润法 律 因 素 限制性条款限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后

2、的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契 约 性 约 束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等 （1 1）变现能力）变现能力 （2 2）举债能力）举债能力 （3 3）盈利能力）盈利能力 （4 4）投资机会）投资机会 （5 5）资本成本）资本成本公 司 因 素 （1 1）稳定收入）稳定收入 （2 2）股权稀释）股权稀释 （3 3）税赋）税赋 股 东 因 素 股利分配实质公司制企业向股东分派股利，是企业收益分配的一部分。股利分配所涉及很多方面，最关键的是确定股利支付率。股利支付

3、率每股股利股利支付率每股股利每股收益每股收益 投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 税后利润税后利润-留存收益留存收益=股利股利 股利理论史研究股利分配政策对公司股价或公司价值有无影响问题的有关理论。 股利理论是指导决策人员进行选择股利政策的基础。 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 MM理论的基本假设：

4、 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。 MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。 股利支付前N公 司资 产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹资，发

5、放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公 司资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利（3）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元 【例例】ACC公司目前有2 000w元现金既可用于项目投资（净现值为1 000w元），也可用于支付

6、股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用2 000w元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000w元用于项目投资。表9-1 ACC公司资产负债表（不发放股利不发放股利） 金额单位:w元资 产负债及股东权益现金（用于项目投资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 公司债 0股东权益 12 000（1000股） 公司价值 12 000表9-2 ACC公司资产负债表（发放股利发放股利） 金额单位:

7、w元资 产负债及股东权益现金（发行新股筹资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 公司债 0新股东权益 2 000老股东权益 10 000 公司价值 12 000 （1）“在手之鸟”理论 （2）信号传递理论 （3）交易成本理论 （4）制度约束理论 （5）代理理论 （6）税收效应理论 一、常见的股利政策二、股利政策的选择 （一）剩余股利政策 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本） 债债 务务数数

8、额额 股东权股东权 益数额益数额留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。 确定最佳资本支出水平 120120万元万元 满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44% 设定目标资本结构（股东权益资本70%70%，债务资本30%30%） 债 务数 额 股东权 益数额8484万元万元留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足股东权益数的需要12070% 【例例】某公

9、司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 资本支出预算200200万元万元300300万元万元现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%） 此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。 【例例】承上例，假设资本支出预算分别为200万元和

10、300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为： 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。 （二）固定股利或稳定增长股利重要原则重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。图11-2 固定股利或稳定

11、增长股利 固定股利政策的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。（三）固定股利支付率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。 图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%） 固定股利支付率政策的评价 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。

12、 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。 （四）低正常股利及额外股利政策 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。 2929公司发展阶段公司发展阶段特点特点适用的股利政策适用的股利政策公司初创阶段公司初创阶段公司经营风险高，有投资需求且融资能力差。公司经营风险高，有投资需求且融资能力差。剩余股利政策剩余股利政策公司快速发展阶段公司快速发

13、展阶段产品销售急剧上升，投资需求大。产品销售急剧上升，投资需求大。低正常股利加额外股利低正常股利加额外股利政策政策公司稳定增长阶段公司稳定增长阶段产品销售收入稳定增长，公司的市场竞争力产品销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减少，净现金流入量稳步增长，每股净需求减少，净现金流入量稳步增长，每股净收益呈上升态势。收益呈上升态势。固定股利政策固定股利政策公司成熟阶段公司成熟阶段盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。余和资金。固定支付率股利政策固定支付率股利政策公司衰退阶段公

14、司衰退阶段产品销售收入锐减，公司获利能力和现金获产品销售收入锐减，公司获利能力和现金获得能力下降。得能力下降。剩余股利政策剩余股利政策一、收益分配分配的程序二、股利支付的程序三、股利支付的方式（一）（一） 收益分配项目 盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润10%由股东会根据需要决定注：注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。 按我国公司法公司法规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分： 1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营或转增公司资本资金。 2. 公益金 按税后利润的5%10%的比例提取 从净利润中提取，专门用于职工集体

15、福利。3. 股利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。 股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。（二） 税后收益分配的顺序 弥补亏损 计提法定盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润） 董事会宣告发放股利的日期 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 宣

16、告日 股权登记日 除息日 发放日12月15日 2月5日 2月6日 3月15日 通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： 现金股利 股票股利财产股利负债股利一、股票股利二、股票分割三、股利回购 股票股利股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。 股票股利一般会使发行在外的股数增加股数增加、每股价格降低每股价格降低，但它它并未改变每位股东的并未改变每位股东的股权比例股权比例，也不增加，也不增加公司资产公司资产。 资产负债表 金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表发放股票

17、股利前的资产负债表 资产 1 000 资产总计 1 000 负债 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100资本公积 100留存收益 500 股东权益合计 700负债和股东权益总计 1 000发放股票股利后的资产负债表发放股票股利后的资产负债表资产 1 000 资产总计 1 000负债 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110资本公积 190留存收益 400 股东权益合计 700负债和股东权益总计 1 000 【例例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表所示，如果市价10元每股。 投资者股利支付前后的收益 金额单位：元随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。

18、 发放前股票市场价格：每股10元【例例】假设某股东持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益为2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见下表所示。项目发放前发放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000)(09. 9%101101元股利支付率股票股利前市场价格股票股利后市场价格 管理当局发放

19、股票股利的动机和目的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。 股票分割股票分割 将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。 从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加股数增加、每股面值降低每股面值降低，并由此使每每股市价下跌股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额股东

20、权益各账户的余额都保持不变，都保持不变，股东权益合计数股东权益合计数也维持不变。也维持不变。股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700 股票分割前后的股东权益 金额 单位：万元 【例例】承上例，假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如表中。 公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机主要目的和

21、动机 降低股票市价 为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施 股票股利和股票分割的比较股票股利和股票分割的比较项 目股票股利股票分割股东的现金流量普通股股数股票市场价格股东权益总额股东权益结构收益限制程度不增加增加下降不变变化有限制不增加增加下降不变不变无限制 股票回购使流通在外的股份减少，每股股利增加，从而使股价上升，股东因此获得资本利得，相当于公司支付给股东股利，因此可以把股票回购看做是现金股利的替代方式。 股票回购股票回购 股票回购是指股份公司出资将其流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库藏股的一种资本运作方式。资 产负债和股东权益 A 股利分配前资产负债表股利分配前资产负

22、债表 现金 150 000 其他资产 850 000 合计 1 000 000 流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10负债 0股东权益 1 000 000合计 1 000 000 股票回购与现金股利 金额单位：元 【例例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表。资 产负债和股东权益 B 发放现金股利后资产负债表发放现金股利后资产负债表（每股发放一元现金股利）（每股发放一元现金股利）现金 50 000其他资产 850 000合计 900 000流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=900 000/100 000= 9 负债 0股东

23、权益 900 000合计 900 000 C 股票回购后资产负债表股票回购后资产负债表（以每（以每10元的价格回购股票）元的价格回购股票） 现金 50 000其他资产 850 000 合计 900 000流通在外普通股股数：90 000股每股市价=900 000/90 000= 10负债 0股东权益 900 000合计 900 000 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机主要目的和动机 用于公司兼并或收购 满足可转换条款和有助于认股权的行使 改善公司的资本结构 分配公司的超额现金19991999年年1212月月2727日申能股份公司发布公告，宣布回购部分国有法人股票。日申能股份公司发布

24、公告，宣布回购部分国有法人股票。（一）基本方案（一）基本方案 1 1、股份回购的数量和比例、股份回购的数量和比例 回购并注销回购并注销1010亿股国有法人股，占公司总股本亿股国有法人股，占公司总股本26263333亿元的亿元的37379898，回购并注销该部分国有法人股后公司总股本为回购并注销该部分国有法人股后公司总股本为16163333亿元。亿元。 2 2、股份回购价格、股份回购价格 以大华会计师事务所有限公司审计确认的公司截至以大华会计师事务所有限公司审计确认的公司截至19991999年年6 6月月3030日的调日的调整后每股净资产值整后每股净资产值2 25151元作为股份回购价格。元作为股份回购价格。 3 3、股份回购支付资金的总额、来源和方式、股份回购支付资金的总额、来源和方式 本次股份回购