第十一章融资管理

1、第十一章第十一章 融资管理融资管理第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述n企业筹资企业筹资是指企业根据生产经营和是指企业根据生产经营和其他方面的需要，通过筹资渠道和其他方面的需要，通过筹资渠道和金融市场，并运用一定的筹资方式，金融市场，并运用一定的筹资方式，经济有效地筹措所需资金的财务活经济有效地筹措所需资金的财务活动。动。企业筹资的必然性企业筹资的必然性n企业创建的需要企业创建的需要n企业发展的需要企业发展的需要n保证经营活动顺利进行的需要保证经营活动顺利进行的需要n调整资本结构的需要调整资本结构的需要n马克思：假如必须等待积累去使某些单马克思：假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建

2、铁路的程度，恐个资本增长到能够修建铁路的程度，恐怕今天也没有铁路，但集中通过股份公怕今天也没有铁路，但集中通过股份公司，转瞬之间就把这件事完成了。司，转瞬之间就把这件事完成了。筹集资金的原则n以以“投投”定定“筹筹”的原则的原则n满足合理需要的原则满足合理需要的原则n节约资金成本的原则节约资金成本的原则n合理负债的原则合理负债的原则n企业必须根据实际需要和可能的条件，合理安排借企业必须根据实际需要和可能的条件，合理安排借入资金同自有资金的比例，充分利用负债经营所带入资金同自有资金的比例，充分利用负债经营所带来的财务杠杆利益，同时又要尽可能降低财务风险。来的财务杠杆利益，同时又要尽可能降低财务风

3、险。筹资渠道和筹资方式n筹资渠道是指企业取得资金来源的方向和通道，它筹资渠道是指企业取得资金来源的方向和通道，它旨在说明企业的资金是从哪些途径筹措的。我国目旨在说明企业的资金是从哪些途径筹措的。我国目前的筹资渠道主要有以下七种：前的筹资渠道主要有以下七种： 1国家财政资金国家财政资金 2银行信贷资金银行信贷资金 3非银行金融机构资金非银行金融机构资金 4其他法人单位资金其他法人单位资金 5企业内部留存资金企业内部留存资金 6居民个人资金居民个人资金 7外商资金外商资金1. 国家财政资金国家财政资金n国家对企业的直接投资是国有企业主要国家对企业的直接投资是国有企业主要的资金来源渠道，特别是国有独

4、资企业，的资金来源渠道，特别是国有独资企业，其资本全部由国家投资形成。现有国有其资本全部由国家投资形成。现有国有企业的资金来源中，其资本部分大多是企业的资金来源中，其资本部分大多是由国家财政以直接拨款方式形成的，从由国家财政以直接拨款方式形成的，从产权关系上看，属于国家投入的资金，产权关系上看，属于国家投入的资金，产权归属国家所有。产权归属国家所有。2. 银行信贷资金银行信贷资金n商业银行和政策性银行对企业各种商业银行和政策性银行对企业各种贷款，是我国目前各类企业贷款，是我国目前各类企业重要的重要的资金来源资金来源。商业银行是以盈利为目。商业银行是以盈利为目的、从事信贷资金投放的金融机构，的、

5、从事信贷资金投放的金融机构，它主要为企业提供各种商业贷款。它主要为企业提供各种商业贷款。政策性银行是为特定企业提供政策政策性银行是为特定企业提供政策性贷款。性贷款。3. 非银行金融机构资金非银行金融机构资金 n非银行金融机构主要指信托投资公非银行金融机构主要指信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业集团所属的财务公司等。司、企业集团所属的财务公司等。它们所提供的各种金融服务，既包它们所提供的各种金融服务，既包括信贷资金投放，也包括物资的融括信贷资金投放，也包括物资的融通，还包括为企业承销证券等金融通，还包括为企业承销证券等金融服务。服务。4. 其他企业资金

6、其他企业资金 n企业在生产经营过程中，往往形成企业在生产经营过程中，往往形成部分部分暂时闲置的资金暂时闲置的资金，并为一定的，并为一定的目的而进行相互投资；另外，企业目的而进行相互投资；另外，企业间的购销业务可以通过间的购销业务可以通过商业信用商业信用方方式来完成，从而形成企业间的债权式来完成，从而形成企业间的债权债务关系。企业间的相互投资和商债务关系。企业间的相互投资和商业信用的存在，使其他企业资金也业信用的存在，使其他企业资金也成为企业资金的重要来源。成为企业资金的重要来源。5. 社会公众个人资金社会公众个人资金n企业职工和居民个人的结余货币，企业职工和居民个人的结余货币，作为作为“游离游

7、离”于银行及非银行金融于银行及非银行金融机构等之外的个人资金，可用于对机构等之外的个人资金，可用于对企业进行投资，形成民间资金来源企业进行投资，形成民间资金来源渠道，从而为企业所用。渠道，从而为企业所用。6. 企业内部积累企业内部积累n指企业内部形成的资金，也称指企业内部形成的资金，也称企业企业留存收益，主要包括提取的法定盈留存收益，主要包括提取的法定盈余公积金、任意公积金和未分配利余公积金、任意公积金和未分配利润润等。这些资金的重要特征之一是，等。这些资金的重要特征之一是，它们无需企业通过一定的方式去筹它们无需企业通过一定的方式去筹集，而直接由企业内部自动生成或集，而直接由企业内部自动生成或

8、转移。转移。筹资方式筹资方式资本资本债务债务权益权益利润筹资利润筹资股票筹资股票筹资债券筹资债券筹资借款租赁借款租赁证券化筹资证券化筹资外部筹资外部筹资 内部筹资：股利政策内部筹资：股利政策筹资管理策略筹资管理策略n配合型配合型n激进型激进型n保守型保守型n研究营运资金的筹集政策，需要先研究营运资金的筹集政策，需要先对构成营运资金的两要素对构成营运资金的两要素流动流动资产和流动负债作进一步的分析，资产和流动负债作进一步的分析，然后再考虑两者间的匹配。然后再考虑两者间的匹配。n（一）流动资产和流动负债分析（一）流动资产和流动负债分析n（二）流动资产和流动负债的配合（二）流动资产和流动负债的配合（

9、一）流动资产和流动负债分析（一）流动资产和流动负债分析1、流动资产：按照用途，可分为临时性流动资产、流动资产：按照用途，可分为临时性流动资产和永久性流动资产。和永久性流动资产。n临时性流动资产临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季（如流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季（如零售业的销售旺季在春节期间等）的应收账款；零售业的销售旺季在春节期间等）的应收账款；n永久性流动资产永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要

10、的流动资产。的流动资产。2、与流动资产按照用途划分的方法相对应，流动、与流动资产按照用途划分的方法相对应，流动负债也可分为临时性负债和自发性负债负债也可分为临时性负债和自发性负债n临时性负债临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为了满足节日生的负债，如商业零售企业春节前为了满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；食品制销售需要，超量购入货物而举借的债务；食品制造企业为赶制季节性食品，大量购入某种原料而造企业为赶制季节性食品，大量购入某种原料而发生的借款等等。发生的借款等等。n自发性负债自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负

11、债，指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付工资、应付利息、应付税金等等。以及应付工资、应付利息、应付税金等等。 Years$永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产波动性资产波动性资产短期融资短期融资长期融资长期融资:股票、债券股票、债券流动资产的筹资策略：配合型流动资产的筹资策略：配合型配合型筹资政策的特点：配合型筹资政策的特点：n对于临时性流动资产，运用临时性对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；负债筹集资金满足其资金需要；n对于永久性流动资产和固定资产对于永久性流动资产和固

12、定资产（统称为永久性资产，下同），运（统称为永久性资产，下同），运用长期负债、自发性负债和权益资用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。本筹集资金满足其资金需要。 n配合型融资策略：配合型融资策略： 长期资本刚好满足永久性资产的资本需长期资本刚好满足永久性资产的资本需求，波动性资产的资本需要则全部由短求，波动性资产的资本需要则全部由短期融资解决。期融资解决。优点：减少公司到期不能偿债的风险；优点：减少公司到期不能偿债的风险； 减少公司闲置资本占用量，提高资减少公司闲置资本占用量，提高资 本的利用效率。本的利用效率。n由于资产使用寿命的不确定性，往由于资产使用寿命的不确定性，往往

13、达不到资产与负债的完全配合往达不到资产与负债的完全配合n配合型筹资政策是一种理想的、对配合型筹资政策是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的营运企业有着较高资金使用要求的营运资金筹集政策。资金筹集政策。Years$永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产短期融资短期融资长期融资长期融资:股票、债券股票、债券波动性资产波动性资产n激进型融资策略：激进型融资策略： 目的：追求高利润目的：追求高利润 采用该策略，降低了公司的流动比率，加采用该策略，降低了公司的流动比率，加大了偿债风险，短期负债利率的多变性大了偿债风险，短期负债利率的多变性增加了公司盈利的不确定性，短期负债增加了公司盈利的不确定

14、性，短期负债的低成本所带来的收益被高风险抵消。的低成本所带来的收益被高风险抵消。固定资产固定资产Years$永久性资产永久性资产长期融资：长期融资：股票、债券股票、债券 波动性资产波动性资产短期融资短期融资n保守型融资策略：保守型融资策略： 目的：规避风险目的：规避风险 采用该策略，公司短期负债比例相对较低，其采用该策略，公司短期负债比例相对较低，其优点是可增强公司的偿债能力，降低利率变动优点是可增强公司的偿债能力，降低利率变动风险；缺点是使公司的资本成本增加，利润减风险；缺点是使公司的资本成本增加，利润减少，若用股权资本代替负债，还会丧失财务杠少，若用股权资本代替负债，还会丧失财务杠杆利益，

15、降低股东的收益率。杆利益，降低股东的收益率。 适合于公司长期资本多余，又无更好的投资机适合于公司长期资本多余，又无更好的投资机会的公司。会的公司。n选择组合策略应注意的问题：选择组合策略应注意的问题：1.资产与债务偿还期相匹配资产与债务偿还期相匹配2.净营运资本应以长期资本来源来解决净营运资本应以长期资本来源来解决3.保留一定的资本盈余保留一定的资本盈余融资中应考虑的因素：融资中应考虑的因素：n经济性因素经济性因素n非经济性因素非经济性因素（一）经济性因素（一）经济性因素n资本结构资本结构财务的核心问题财务的核心问题n投资项目及其收益能力投资项目及其收益能力 企业筹资后的投资对象及该项目的资企

16、业筹资后的投资对象及该项目的资 金投入产出的能力，决定着筹资渠金投入产出的能力，决定着筹资渠道道 与筹资方式的选择与筹资方式的选择n筹资成本筹资成本 为取得和使用资金付出的代价，包为取得和使用资金付出的代价，包 括筹资费用和使用费用括筹资费用和使用费用n筹资风险筹资风险 在负债筹资形式下可能引起的无法在负债筹资形式下可能引起的无法 还本付息的风险还本付息的风险（二）非经济性因素（二）非经济性因素n筹资对企业控制权的影响筹资对企业控制权的影响n筹资工作的效率筹资工作的效率 筹资活动的难易程度，即筹资的快筹资活动的难易程度，即筹资的快 捷与否捷与否n资金的使用约束资金的使用约束n筹资的社会影响筹资

17、的社会影响第二节第二节 主权资本的筹资主权资本的筹资n主权资本的筹资方式主要有：主权资本的筹资方式主要有：n吸收直接投资吸收直接投资n发行股票发行股票n发行普通股票发行普通股票n优先股票优先股票n利用留存收益利用留存收益一、吸收直接投资一、吸收直接投资n吸收直接投资是非股份制企业筹集主吸收直接投资是非股份制企业筹集主权资本的基本方式，股份制企业应以权资本的基本方式，股份制企业应以股票方式筹集股本。股票方式筹集股本。（一）吸收直接投资的形式（一）吸收直接投资的形式n吸收现金投资吸收现金投资n吸收非现金投资吸收非现金投资n吸收有形资产投资吸收有形资产投资n吸收无形资产投资吸收无形资产投资 一个容易

18、被忽视的现实问题一个容易被忽视的现实问题（二）吸收非现金投资应注意的问题（二）吸收非现金投资应注意的问题n适用性适用性n公平作价公平作价n吸收无形资产（不包括土地使用权）作价出吸收无形资产（不包括土地使用权）作价出资的数额应符合国家有关法律的规定。资的数额应符合国家有关法律的规定。“以以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的百分之二十，超过有限责任公司注册资本的百分之二十，国家对高新技术成果有特别规定的除外国家对高新技术成果有特别规定的除外”。n中关村条例：可以中关村条例：可以100%技术入股技术入股n风险资本风险资本（三）吸收直

19、接投资的评价（三）吸收直接投资的评价n优点：优点：n有利于提高企业的有利于提高企业的信誉信誉n有利于增强企业支有利于增强企业支付能力，且可以获付能力，且可以获得先进设备和技术，得先进设备和技术，从而能增强企业市从而能增强企业市场竞争实力场竞争实力n有利于降低财务风有利于降低财务风险险n缺点：缺点：n资金成本较高资金成本较高n容易分散企业的控容易分散企业的控制权制权二、发行普通股票二、发行普通股票n股票是股份公司为筹集主权资本而公开发行的股票是股份公司为筹集主权资本而公开发行的证明投资者在公司拥有权益的一种有价证券。证明投资者在公司拥有权益的一种有价证券。n普通股和优先股普通股和优先股n普通股是

20、有限公司发行的无特别权利的股份。普普通股是有限公司发行的无特别权利的股份。普通股股东是公司资产的最终所有者，对公司经营通股股东是公司资产的最终所有者，对公司经营收益的分配和清算时的资产分配拥有最后的请求收益的分配和清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担着。权，是公司风险的主要承担着。n优先股是股份公司发行的优先于普通股股东分配优先股是股份公司发行的优先于普通股股东分配股利和取得公司剩余财产的股票。股利和取得公司剩余财产的股票。（一）普通股的特征（一）普通股的特征n期限上的永久性期限上的永久性n责任上的有限性责任上的有限性n收益上的剩余性收益上的剩余性 公司获得的收益首先偿付到期

21、债务本息、支付各项公司获得的收益首先偿付到期债务本息、支付各项税款、提取各种公积金、公益金、支付优先股股息，税款、提取各种公积金、公益金、支付优先股股息，完成上述分配后，剩余的收益才能作为普通股的股完成上述分配后，剩余的收益才能作为普通股的股利进行分配利进行分配n清偿上的滞后性清偿上的滞后性 破产清算时，首先偿还拖欠的员工工资、国家的税破产清算时，首先偿还拖欠的员工工资、国家的税款和公司债权人的债务，全部清偿完后，方可将剩款和公司债权人的债务，全部清偿完后，方可将剩余清算财产偿还普通股股东的投资余清算财产偿还普通股股东的投资（二）普通股股东的权利（二）普通股股东的权利n管理公司的权利管理公司的

22、权利n投票权（用手）投票权（用手）n查账权查账权n出售和转让股票的权利（用脚）出售和转让股票的权利（用脚）n红利分享权红利分享权n优先购股权优先购股权n剩余财产要求权剩余财产要求权（三）企业所有权是一种状态依存变量（三）企业所有权是一种状态依存变量nX：企业：企业总收入总收入nW：工：工资支出资支出nD：债务：债务支出支出nP：满意：满意利润利润nXW+D：股东是所有者：股东是所有者nW+DXW：债权人是所有者：债权人是所有者nXW：工人是所有者：工人是所有者nXW+D+P：经理是实际所有：经理是实际所有者者n正常情况下，股东是剩余所有者，他们承担着正常情况下，股东是剩余所有者，他们承担着边际

23、上的风险（利益最没有保障），因而最有边际上的风险（利益最没有保障），因而最有积极性做出最好的决策；其他参与方的收入由积极性做出最好的决策；其他参与方的收入由合同规定，边际收益不受业绩影响，因而缺乏合同规定，边际收益不受业绩影响，因而缺乏激励。激励。n为什么当企业处于破产状态时，企业的控制权为什么当企业处于破产状态时，企业的控制权由股东转给债权人？由股东转给债权人？n结论：控制权应跟着剩余索取权（风险）走，结论：控制权应跟着剩余索取权（风险）走，拟达到最大可能对应。拟达到最大可能对应。（四）股票价值（四）股票价值n股票本身没有价值，但股票具有价格。其原因股票本身没有价值，但股票具有价格。其原因在

24、于股票持有者凭借股票享有向该股份公司获在于股票持有者凭借股票享有向该股份公司获得未来报酬（股利收益）的权利。得未来报酬（股利收益）的权利。n面值面值n理论价值理论价值n账面价值账面价值n市场价值市场价值n清算价值清算价值n面值面值n面值是指每股股票票面载明的金额，股面值是指每股股票票面载明的金额，股票的面值总额代表股份公司法定（注册）票的面值总额代表股份公司法定（注册）股票总额。股票总额。n理论价值理论价值n理论价值是指普通股今后各年股利的现理论价值是指普通股今后各年股利的现值之和。值之和。n账面价值账面价值n普通股的账面价值是指每股拥有公司净资普通股的账面价值是指每股拥有公司净资产的价值。普

25、通股账面价值的大小取决于产的价值。普通股账面价值的大小取决于公司净资产的账面数额和流通在外的普通公司净资产的账面数额和流通在外的普通股股数。在公司已发行优先股的情况下，股股数。在公司已发行优先股的情况下，公司净资产扣除优先股股份分享的权益的公司净资产扣除优先股股份分享的权益的余额，才是普通股股份应分享的权益。余额，才是普通股股份应分享的权益。 发行在外的普通股股数额优先股股本公司资产总额负债总发行在外的普通股股数本公司净资产优先股股账面价值n市场价值市场价值n股票市价是指证券市场上股票的交易价格，是股股票市价是指证券市场上股票的交易价格，是股票价值的市场评价。股票面值表明股东投资入股票价值的市

26、场评价。股票面值表明股东投资入股的货币资本数额，它是一个固定的数额。而股票的货币资本数额，它是一个固定的数额。而股票市价则是变动的，公司的每股盈余、股利政策、市价则是变动的，公司的每股盈余、股利政策、资本市场的供求关系、投资者心理预期以及其他资本市场的供求关系、投资者心理预期以及其他不确定因素都会对股票市价产生影响。不确定因素都会对股票市价产生影响。n清算价值清算价值n清算价值是指公司破产清算时每股可得到的清算价值是指公司破产清算时每股可得到的剩余财产的金额，其中，在优先股清算价值剩余财产的金额，其中，在优先股清算价值能够按股本清偿时，每股普通股的清算价值能够按股本清偿时，每股普通股的清算价值

27、则视最后的剩余财产金额的多少而定。则视最后的剩余财产金额的多少而定。 （五）股票的发行（五）股票的发行n股票发行制度股票发行制度n股票发行方式股票发行方式n股票发行条件股票发行条件n股票发行程序股票发行程序股票发行制度股票发行制度n审批制审批制n采用行政办法和计划办法分配股票发行的指采用行政办法和计划办法分配股票发行的指标和额度，由政府保荐的一种发行制度。标和额度，由政府保荐的一种发行制度。n注册制注册制n证监部门公布发行条件，达标企业都可发行证监部门公布发行条件，达标企业都可发行股票。（真实性、准确性、完整性、及时性股票。（真实性、准确性、完整性、及时性做形式审查）做形式审查）n核准制核准制

28、n从审批制向注册制过度的中间形式。从审批制向注册制过度的中间形式。比较内容比较内容审批制审批制核准制核准制注册制注册制指标和额度指标和额度有有无无无无上市标准上市标准有有有有有有主要保荐人主要保荐人政府部门政府部门中介机构中介机构中介机构中介机构实质判断实质判断主体主体证监会证监会中介机构、中介机构、证监会证监会中介机构中介机构发行监管发行监管制度制度证监会实质证监会实质性审查性审查证监会和中证监会和中介机构分担介机构分担证监会形式证监会形式中介实质中介实质市场化程度市场化程度行政体制行政体制逐步市场化逐步市场化完全市场化完全市场化股票发行方式股票发行方式n公开发行和私募公开发行和私募n公开发

29、行对象广，筹资额大，难以被操控且公开发行对象广，筹资额大，难以被操控且可以上市交易；不过程序复杂，费用高。可以上市交易；不过程序复杂，费用高。n私募的对象主要有两个，一是个人投资者，私募的对象主要有两个，一是个人投资者，一是机构投资者。一是机构投资者。nB股发行几乎全部采用私募方式进行。股发行几乎全部采用私募方式进行。n面值发行、溢价发行、折价发行面值发行、溢价发行、折价发行n股份有限公司发行股票可分为设立发行和股份有限公司发行股票可分为设立发行和增资发行两种情况。增资发行两种情况。n设立发行是指经批准拟成立的股份有限公司为设立发行是指经批准拟成立的股份有限公司为募集股本而发行股票（募集股本而

30、发行股票（IPO）n增资发行是指已成立的股份有限公司为了扩充增资发行是指已成立的股份有限公司为了扩充股本而增发股票股本而增发股票(SEO)股票发行条件股票发行条件股票发行程序股票发行程序It is better to be lucky than good.n发行公司与主承销商发行公司与主承销商的双向选择的双向选择n组建发行工作小组组建发行工作小组n尽职调查尽职调查（due diligence）n由中介机构进行的专由中介机构进行的专业核查、验证业核查、验证n制定与实施重组方案制定与实施重组方案n制定发行方案制定发行方案n编制募股文件与申请编制募股文件与申请股票发行股票发行n路演（路演（road

31、show）n发行前的调研与推介发行前的调研与推介nQuiet periodn确定发行价格确定发行价格n组建承销团组建承销团（六）股票上市（六）股票上市n股票上市是指股份有限公司公开发行的股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经国家证券管理机构批准在证券交股票经国家证券管理机构批准在证券交易所进行挂牌交易。易所进行挂牌交易。n股票上市的条件股票上市的条件 n股票上市的程序股票上市的程序n股票上市的方式股票上市的方式股票上市的程序股票上市的程序n提出申请、审查批准、上市公告提出申请、审查批准、上市公告n连接发行市场和交易市场（二级市场）的连接发行市场和交易市场（二级市场）的一个桥梁就是上市，它是指

32、已经发行的股一个桥梁就是上市，它是指已经发行的股票经证券交易所批准后，公开挂牌交易。票经证券交易所批准后，公开挂牌交易。n很多公司是在取得上市承诺之后才发行股很多公司是在取得上市承诺之后才发行股票，这使得发行和上市日益趋于一体化。票，这使得发行和上市日益趋于一体化。n因此投资者往往把股票发行笼统称为股票因此投资者往往把股票发行笼统称为股票上市。上市。股票上市的方式股票上市的方式n发行上市发行上市n分拆上市分拆上市n买壳上市买壳上市n两地上市两地上市（七）普通股筹资的优缺点（七）普通股筹资的优缺点n发行普通股筹资没有固定的股利负担发行普通股筹资没有固定的股利负担n有利于增强公司的信誉有利于增强公

33、司的信誉n普通股是公司举债的基础普通股是公司举债的基础n由于普通股的预期收益较高，并可一定由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金股筹资容易吸收资金缺点：缺点：n普通股的资本成本较高普通股的资本成本较高n以普通股筹资会增加新股东，这可能分以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权散公司的控制权n新股东分享公司未发行新股前累积的盈新股东分享公司未发行新股前累积的盈余，会降低普通股每股净收益，从而可余，会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价的下跌能引起股价的下跌三、发行优先股三、发行优先股n优先股是指优先于普通

34、股股东分配利润和优先股是指优先于普通股股东分配利润和取得公司剩余财产的一种股票。取得公司剩余财产的一种股票。n它既与普通股有类似之处，又具有债券的它既与普通股有类似之处，又具有债券的某些特征，是一种混合性有价证券。某些特征，是一种混合性有价证券。n普通股股东视其为特殊债券普通股股东视其为特殊债券n债权人视其为特殊的权益债权人视其为特殊的权益n管理人员视其为双重性质管理人员视其为双重性质（一）优先股的特点（一）优先股的特点n优先股较普通股具有优先权优先股较普通股具有优先权n优先股股息分配优于普通股红利分配；优先股股息分配优于普通股红利分配；n优先股股东对于公司剩余财产的求偿权在债优先股股东对于公

35、司剩余财产的求偿权在债权人之后，但先于普通股股东。权人之后，但先于普通股股东。n股息固定股息固定n优先股股息在发行股票之前就已确定，与债优先股股息在发行股票之前就已确定，与债券债息率相同，但债券利息是无条件支付，券债息率相同，但债券利息是无条件支付，而优先股股息的支付具有较大灵活性；而优先股股息的支付具有较大灵活性；n债券利息是税前支付，优先股股息是税后支债券利息是税前支付，优先股股息是税后支付，无抵减所得税作用。付，无抵减所得税作用。（二）优先股的种类（二）优先股的种类n积累优先股和非积累优先股积累优先股和非积累优先股n参与优先股和非参与优先股参与优先股和非参与优先股n可调换优先股和不可调换

36、优先股可调换优先股和不可调换优先股n有表决权优先股和无表决权优先股有表决权优先股和无表决权优先股（三）优先股筹资评价（三）优先股筹资评价优点：优点：n优先股是公司的永久性资金，公司不必优先股是公司的永久性资金，公司不必考虑偿还本金，减轻了公司的财务负担考虑偿还本金，减轻了公司的财务负担n优先股股利标准是固定的，但支付却有优先股股利标准是固定的，但支付却有灵活性灵活性n优先股的发行不改变普通股股东对公司优先股的发行不改变普通股股东对公司的控制权的控制权n发行优先股能提高公司的举债能力发行优先股能提高公司的举债能力缺点：缺点：n筹资成本高筹资成本高n发行优先股会影响普通股的利益发行优先股会影响普通

37、股的利益第三节第三节 负债资本的筹集负债资本的筹集n负债资金是借入资金，是企业向银行、其他金负债资金是借入资金，是企业向银行、其他金融机构、其他企业单位以及个人借入的资金。融机构、其他企业单位以及个人借入的资金。n负债筹资方式主要有：负债筹资方式主要有：n短期负债筹资短期负债筹资n短期借款短期借款n商业信用商业信用n长期负债筹资长期负债筹资n长期借款长期借款n发行企业债券发行企业债券n融资租赁融资租赁一、短期银行借款一、短期银行借款n短期银行借款是指企业向银行以及其短期银行借款是指企业向银行以及其他金融机构借入的期限在一年以内的他金融机构借入的期限在一年以内的借款。借款。n主要分为：主要分为：

38、n短期短期无担保借款无担保借款n短期有担保借款短期有担保借款（一）短期无担保借款（一）短期无担保借款n无担保贷款是贷款企业以其良好的信用素无担保贷款是贷款企业以其良好的信用素质和优越地位，作为到期偿付贷款本息保质和优越地位，作为到期偿付贷款本息保证而获得的贷款。证而获得的贷款。n无担保贷款的信用条件主要有以下几种：无担保贷款的信用条件主要有以下几种：n信用额度信用额度n周转信贷协定周转信贷协定n补偿性余额补偿性余额信用额度信用额度n信用额度是银行向客户提供无担保贷款信用额度是银行向客户提供无担保贷款的最高限额。的最高限额。n但一旦企业违约或信誉趋于恶化，即使但一旦企业违约或信誉趋于恶化，即使银

39、行已同意的信用额度尚有结余，银行银行已同意的信用额度尚有结余，银行也可以自行中止提供贷款。也可以自行中止提供贷款。周转信贷协定周转信贷协定n周转信贷协定是指银行在法律上有义务周转信贷协定是指银行在法律上有义务向借款企业提供不超过某一最高限度的向借款企业提供不超过某一最高限度的信贷额。信贷额。n借款企业享受周转信贷协定的同时，通借款企业享受周转信贷协定的同时，通常要对贷款限额的未使用部分，向银行常要对贷款限额的未使用部分，向银行支付一定比例的承诺费，以补偿银行的支付一定比例的承诺费，以补偿银行的机会损失。机会损失。补偿性余额补偿性余额n补偿性余额是银行要求借款人在银行中补偿性余额是银行要求借款人

40、在银行中保留一定数额的最低存款余额（通常为保留一定数额的最低存款余额（通常为贷款限额的贷款限额的10%20%），其目的是），其目的是为了降低银行贷款风险，补偿其可能遭为了降低银行贷款风险，补偿其可能遭受的损失。受的损失。n补偿性余额使借款人实际使用的资金减补偿性余额使借款人实际使用的资金减少，提高了借款的实际利率，加重了借少，提高了借款的实际利率，加重了借款企业的利息负担。款企业的利息负担。n补偿性余额贷款的实际利率补偿性余额贷款的实际利率=名义利率名义利率/（1-补偿性余额比例）补偿性余额比例）例题例题1.某企业按年利率某企业按年利率10%从银行借入款项从银行借入款项1000万元，万元，银行

41、要求企业按贷款限额的银行要求企业按贷款限额的20%保持补偿余额，该保持补偿余额，该借款的实际年利率为（借款的实际年利率为（ ）。）。A.10%B.8%C.12%D.12.5% 答案：答案：D 解析：实际年利率解析：实际年利率=100010%/1000（1-20%）=12.5% 。 2.某公司与一家银行签定了周转信贷协定，可某公司与一家银行签定了周转信贷协定，可以以12%的利率借得的利率借得100万美元，同时，按所万美元，同时，按所借资金保持借资金保持20%的补偿性存款余额，承诺费的补偿性存款余额，承诺费0.5%，若全年借款，若全年借款40万美元，到期偿还，万美元，到期偿还，问承诺费和实际利率是

42、多少？问承诺费和实际利率是多少？解：解： 承诺费承诺费=（100-40）0.5% =0.3万元万元 实际利率实际利率=12% /（1-20%） =15%（二）短期有担保借款（二）短期有担保借款n以借款企业财产作为借款本息偿还保证以借款企业财产作为借款本息偿还保证的贷款，称为有担保贷款。的贷款，称为有担保贷款。n银行向财务风险较大、信誉情况不确定银行向财务风险较大、信誉情况不确定的企业发放贷款，往往需有抵押品担保，的企业发放贷款，往往需有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。以减少自己蒙受损失的风险。n借款的抵押品通常是借款企业的应收账借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。银

43、行接受抵款、存货、股票、债券等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，贷款金额，一般为抵押品账面价值的一般为抵押品账面价值的30%90%。这一比率的高低取决。这一比率的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。注意：注意：n抵押借款的资金成本通常高于非抵押借抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款款，这是因为银行主要向信誉好的客户这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款，而将抵押贷款视为一提供非抵押贷款，而将抵押贷款视为一种风险投资，因而收取较高的利息；此种风险投资，因而收取较高的利息；此外，银行管理抵押贷

44、款比管理非抵押贷外，银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款更为困难，为此往往另外收取手续费。款更为困难，为此往往另外收取手续费。企业取得抵押借款还会限制其抵押财产企业取得抵押借款还会限制其抵押财产的使用和将来的借款能力。的使用和将来的借款能力。n贷款银行对借款人担保财产最为关注贷款银行对借款人担保财产最为关注的问题，其一是担保财产价值的确定，的问题，其一是担保财产价值的确定，其二是取得担保财产权益的保证（所其二是取得担保财产权益的保证（所有权）。有权）。n短期有担保银行借款：短期有担保银行借款：n应收账款担保借款应收账款担保借款n商业汇票贴现商业汇票贴现n存货担保借款存货担保借款应收账款担保贷款应收

45、账款担保贷款n应收账款作为贷款担保品后，抵押借应收账款作为贷款担保品后，抵押借款企业仅对应收账款保持名义上的所款企业仅对应收账款保持名义上的所有权，而贷款银行则拥有其置留权和有权，而贷款银行则拥有其置留权和追索权，但应收账款的拖欠和坏账风追索权，但应收账款的拖欠和坏账风险仍然由借款企业承担。险仍然由借款企业承担。应收账款证券化应收账款证券化n在在20002000年中期，总部位于深圳的中国国年中期，总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司际海运集装箱（集团）股份有限公司（下面简称中集集团）与荷兰银行合作，（下面简称中集集团）与荷兰银行合作，成功达成成功达成3 3年期年期8000800

46、0万美元的应收账款证万美元的应收账款证券化融资项目，从而开创了国内企业通券化融资项目，从而开创了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的过资产证券化途径进入国际资本市场的先河。先河。n中集集团下属十几家子公司将应收账款从子公司汇集中集集团下属十几家子公司将应收账款从子公司汇集到母公司之后，再卖给一家叫的项目公司到母公司之后，再卖给一家叫的项目公司（即，意思是特别项目的公司），该公司将应（即，意思是特别项目的公司），该公司将应收账款交给一家在美国注册的资产管理公司管理，在收账款交给一家在美国注册的资产管理公司管理，在美国商业票据市场发行商业票据，一般来讲商业票据美国商业票据市场发行商业票据，

47、一般来讲商业票据的利息低于银行贷款利率。票据融资的资金由资产管的利息低于银行贷款利率。票据融资的资金由资产管理公司回到，中集集团的客户将货款直接理公司回到，中集集团的客户将货款直接付给，该公司再通过资产管理公司向票据付给，该公司再通过资产管理公司向票据投资者支付利息。应收账款卖出后风险就是投资者支付利息。应收账款卖出后风险就是的了，不再是中集集团的。国内和海外的账户分别的了，不再是中集集团的。国内和海外的账户分别由交通银行和荷兰银行进行管理，这是由国家外汇管由交通银行和荷兰银行进行管理，这是由国家外汇管理局批准的。理局批准的。n应收账款证券化首先是优化了中集集团的负债结构，应收账款证券化首先是

48、优化了中集集团的负债结构，截至去年年底发行了万商业票据，将负债率截至去年年底发行了万商业票据，将负债率降低了个百分点；其次是加速了资金周转，原本应降低了个百分点；其次是加速了资金周转，原本应收账款不超过天，现在公司每个月发行一次商业收账款不超过天，现在公司每个月发行一次商业票据，应收账款到账提前了一两个月，加速了资金周票据，应收账款到账提前了一两个月，加速了资金周转，而更为长久的意义是加强了应收账款的管理，因转，而更为长久的意义是加强了应收账款的管理，因为它对财务内部管理和信息化要求程度很高，中集集为它对财务内部管理和信息化要求程度很高，中集集团十几家子公司应收账款从产出、登记、汇总、出售团十

49、几家子公司应收账款从产出、登记、汇总、出售全部用计算机管理，任何一笔应收款的构成、期限都全部用计算机管理，任何一笔应收款的构成、期限都很清楚。很清楚。n中集是第一家将国内业务进行资产证券化的公中集是第一家将国内业务进行资产证券化的公司，能够做到这一点也是有前提的。司，能够做到这一点也是有前提的。n首先是公司应收账款质量好，没有一笔呆坏账；首先是公司应收账款质量好，没有一笔呆坏账；其次，中集的客户一般是大客户，大多来自海其次，中集的客户一般是大客户，大多来自海外，而国际上主要的船务公司和租箱公司只有外，而国际上主要的船务公司和租箱公司只有三四十家，知名度高，资金实力强，信誉有保三四十家，知名度高

50、，资金实力强，信誉有保障。障。n资产证券化在海外市场已经成熟，有完整的评资产证券化在海外市场已经成熟，有完整的评级体系（对项目结构、资产管理公司等要进行级体系（对项目结构、资产管理公司等要进行评级）和操作规则，能够提供这一机会，如果评级）和操作规则，能够提供这一机会，如果近期不能发行票据，荷兰银行可以提供支持。近期不能发行票据，荷兰银行可以提供支持。 什么是应收账款证券化？什么是应收账款证券化？n迄今为止对资产证券化存在不同的定义。迄今为止对资产证券化存在不同的定义。美国证券交易委员会将其定义为美国证券交易委员会将其定义为“将企将企业（卖方）不流通的存量资产或可预见业（卖方）不流通的存量资产或

51、可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。在该过销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特色载体程中存量资产被卖给一个特色载体（Special purpose vehicle, SPV）或）或中介机构，然后中介机构，然后SPV或中介机构通过向或中介机构通过向投资者发行资产支持证券投资者发行资产支持证券 (Assets backed securities, ABS)以获取资金。以获取资金。” 发生应收账款发生应收账款发起人发起人原始债务人原始债务人发行人（发行人（SPV）服务人服务人信用评级机构信用评级机构投资者投资者出

52、售应收账款出售应收账款获得销售收入获得销售收入支付评估费支付评估费评级评级偿付应收账款偿付应收账款支付服务费支付服务费支付收取的款项支付收取的款项 发行发行ABS证券证券支付现金支付现金定期还本付息定期还本付息提供商品或服务提供商品或服务证券化流证券化流程图解程图解n应收账款证券化就是将应收账款直接出应收账款证券化就是将应收账款直接出售给专门从事资产证券化的特设信托机售给专门从事资产证券化的特设信托机构（构（SPV），汇入），汇入SPV的资产池。经过的资产池。经过重组整合与包装后，重组整合与包装后，SPV以应收账款为以应收账款为基础向国内外资本市场发行有价证券，基础向国内外资本市场发行有价证券

53、，根据应收账款的信用等级、质量和现金根据应收账款的信用等级、质量和现金流量大小确定所发行证券的价格。流量大小确定所发行证券的价格。 n在应收账款证券化过程中，一个重要的在应收账款证券化过程中，一个重要的问题是选择应收账款，并非任何应收账问题是选择应收账款，并非任何应收账款都适宜证券化。款都适宜证券化。n可用于证券化的应收账款应具备以下特可用于证券化的应收账款应具备以下特征：征：有一定可预见的现金流入量；有一定可预见的现金流入量；从应收账款获得的利息收入应足以支付从应收账款获得的利息收入应足以支付抵押证券的利息支出；抵押证券的利息支出；具有抵押价值具有抵押价值和清偿价值；和清偿价值；还款条件明确

54、。还款条件明确。 商业汇票贴现贷款商业汇票贴现贷款n商业汇票贴现贷款是企业将持有的未到商业汇票贴现贷款是企业将持有的未到期的应收票据交付贴现银行兑取现金。期的应收票据交付贴现银行兑取现金。n贴现银行仍拥有对贴现企业的追索权，贴现银行仍拥有对贴现企业的追索权，即当应收票据承兑人到期无力付款时，即当应收票据承兑人到期无力付款时，贴现银行将应收票据退还给贴现企业，贴现银行将应收票据退还给贴现企业，并将贴现款转为逾期贷款。在会计上称并将贴现款转为逾期贷款。在会计上称应收票据贴现为应收票据贴现为“或有负债或有负债”，并应在，并应在财务报表附注中予以披露。财务报表附注中予以披露。n票据贴现实际上是持票人把

55、未到期的汇票据贴现实际上是持票人把未到期的汇票转让给银行，贴付一定利息以取得银票转让给银行，贴付一定利息以取得银行借款的行为。行借款的行为。n贴现息贴现息=汇票金额汇票金额贴现天数贴现天数天贴现率天贴现率n应付贴现票款应付贴现票款=汇票金额汇票金额-贴现息贴现息n假设假设A公司公司3月月10日向日向B公司购进材料一公司购进材料一批，价款批，价款100000元，双方商定元，双方商定6个月后个月后付款，采用商业承兑汇票结算。如付款，采用商业承兑汇票结算。如B公司公司急需资本，急需资本，4月月10日办理贴现，月贴现日办理贴现，月贴现率为率为0.6%，试计算该公司应付贴现款，试计算该公司应付贴现款是多

56、少？是多少？n贴现息贴现息=100000 150 （0.6%30)=3000元元n应付贴现票款应付贴现票款=100000-3000=97000元元nA公司通过商业承兑汇票取得了一笔短期资本公司通过商业承兑汇票取得了一笔短期资本来源；来源；B公司提供了商业信用，但当它需要资公司提供了商业信用，但当它需要资本是可通过向其开户银行申请贴现取得。本是可通过向其开户银行申请贴现取得。存货担保贷款存货担保贷款n贷款银行不仅要求借款企业提供有市贷款银行不仅要求借款企业提供有市场销路且易于变现的存货作为担保品，场销路且易于变现的存货作为担保品，而且通常按照担保存货价值的一定百而且通常按照担保存货价值的一定百分

57、比确定贷款数额。分比确定贷款数额。n担保存货应考虑的特点：担保存货应考虑的特点：n流动性流动性n市价稳定性市价稳定性（三）商业信用（三）商业信用n商业信用是指企业之间在商品交易中以商业信用是指企业之间在商品交易中以延期付款（赊购）或预收货款而形成的延期付款（赊购）或预收货款而形成的借贷关系。借贷关系。n商业信用包括三种形式：商业信用包括三种形式：n应付账款应付账款n应付票据应付票据n预收货款预收货款应付账款应付账款n什么是应付账款？什么是应付账款？n某企业按某企业按“2/10，N/30”的条件购进一的条件购进一批商品；货款总额是批商品；货款总额是100万元；理解信万元；理解信用条件。用条件。n

58、最优的付款时点在哪里？最优的付款时点在哪里？第第10天天第第30天天n20天的实际利率：天的实际利率： （2000/98000）100%=2.04%n实际年利率：实际年利率： 2.04% 360/20=36.72%折折扣扣期期限限信信用用期期限限折折扣扣率率折折扣扣率率率率放放弃弃现现金金折折扣扣的的实实际际利利-3601n放弃现金折扣的实际利率：放弃现金折扣的实际利率：36.72%10303602%12%n如果公司放弃现金折扣，以取得这笔为如果公司放弃现金折扣，以取得这笔为期期20天的资本使用权，是以承担天的资本使用权，是以承担36.72%的年利率为代价的。或者说，的年利率为代价的。或者说，

59、放弃放弃2%的现金折扣意味着该公司以利的现金折扣意味着该公司以利息息2000元向供应商借款元向供应商借款98000元使用元使用20天。天。n公式分析：公式分析：n机会成本随折扣百分比的增加而增加；机会成本随折扣百分比的增加而增加；n机会成本随信用期相对于折扣期的延长而机会成本随信用期相对于折扣期的延长而下降。下降。n图形分析：图形分析：如何决策如何决策n与短期银行利率比较与短期银行利率比较 若能以低于放弃现金折扣的成本的利率借入资若能以低于放弃现金折扣的成本的利率借入资金，应在现金折扣期内借入资金支付货款以享金，应在现金折扣期内借入资金支付货款以享受现金折扣；受现金折扣；n与投资报酬率比较与投

60、资报酬率比较 在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得投在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得投资收益率若高于放弃的现金折扣成本，则应放资收益率若高于放弃的现金折扣成本，则应放弃现金折扣去追求更高的收益。弃现金折扣去追求更高的收益。n与展期的境况相比与展期的境况相比n放弃的现金折扣成本放弃的现金折扣成本n推迟付款的罚息或利息推迟付款的罚息或利息n对企业信用的损害对企业信用的损害n如果面对两家以上提供不同信用条件的如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应衡量放弃折扣成本的大小，选卖方，应衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。一家。n比