高校上市公司治理结构与绩效关系研究金融学专业

1、高校上市公司治理结构与绩效关系研究摘要有效提升经营绩效从来都是企业的现实需求，尤其是在日益复杂的经济环境下，专家们不断深入研究企业绩效，以期为企业发展谋划出更好的未来。完善公司治理结构，在我国，是提升上市公司绩效最有效的方法之一。受社会主义市场经济大潮的推动，我国高校上市公司应运而生，近年来，尽管我国高校上市公司发展凭借着优秀的的高新技术人才与产业不断发展，然而高校上市公司的发展却不尽如人意。近些年来，国内外高校上市公司不断曝出了公司丑闻，这些凸显出公司治理问题研究的重要性。本文基于国内外已有的研究成果，选择出了我国高校上市公司2016-2018年的数据来作为研究样本, 利用spss对于高校上

2、市公司公司治理结构与经营绩效现状进行实证研究，从数据中分析出我国高校上市公司治理结构对于公司绩效存在的问题，提出了改善高管人员激励机制、改善股权结构、改善董事会治理水平的建议，希望这些建议对于帮助我国高校上市公司的治理结构和绩效有促进作用。关键词：高校上市公司；董事会；股权结构AbstractEffective improvement of business performance has always been the realistic needs of enterprises, especially in the increasingly complex economic environ

3、ment, experts continue to study the performance of enterprises in order to plan a better future for the development of enterprises. In China, one of the most effective ways to improve the performance of listed companies is to improve the corporate governance structure. Promoted by the tide of social

4、ist market economy, listed companies in Colleges and universities emerged as the times require. In recent years, although the development of Listed Companies in Colleges and universities in China relies on the continuous development of high-tech talents and industries, the development of Listed Comp

5、anies in Colleges and universities is unsatisfactory. In recent years, the company scandals exposed by domestic and foreign university listed companies have highlighted the importance of corporate governance research. Based on the existing research results at home and abroad, this paper chooses the

6、data of University listed companies in China from 2016 to 2018 as the research sample, makes an empirical study on the corporate governance structure and operating performance of University listed companies by using spss, analyses the problems existing in the corporate governance structure of Univer

7、sity listed companies in China regarding corporate performance from the data, and puts forward some suggestions to improve the incentive mechanism and reform of senior managers. It is hoped that these suggestions will contribute to the improvement of the governance structure and performance of Liste

8、d Companies in Colleges and universities in China.Keyword: University listed companies；board of directors；ownership structure25目录摘要IABSTRACTII一、文献综述4（一）国外的相关研究4（二）国内的相关研究6（三）文献述评7二、高校上市公司及公司绩效理论概述7（一）高校上市公司理论及发展现状7（二）公司治理理论10（三）高校上市公司治理结构与绩效关系10三、高校上市公司治理结构与公司绩效的实证分析12（一）样本选择和数据来源12（二）变量选择13（三）模型设定1

9、5（四）实证结果与分析15四、完善高校上市公司治理结构与绩效关系的措施20（一）改善高管人员激励机制的建议20（二）改善股权结构的建议21（三）改善董事会治理水平的建议22五、总结与展望23参考文献24致谢词26高校上市公司治理结构与绩效关系研究一、文献综述（一）国外的相关研究学者们从各个行业入手，分析不同行业的公司治理结构对企业绩效的影响，Sanjai Bhagat（2017）利用格兰杰因果关系模型对公司绩效与公司治理结构的关系进行实证研究，结果显示，公司绩效与公司治理之间存在明显的正相关关系 Sanjai Bhagat,Brian Bolton. Corporate governance

10、and firm performance: The sequelJ. Journal of Corporate Finance,2019,58.。相关的Ahmed A（2019）上市公司数据为基础，运用Bartlett等检验方法，针对利益相关者与企业绩效进行研究分析，结果表明，政府、股东能对上市公司的企业绩效产生出明显的积极影响 Ahmed A. Sarhan,Collins G. Ntim,Basil AlNajjar. Board diversity, corporate governance, corporate performance, and executive payJ. Inte

11、rnational Journal of Finance & Economics,2019,24(2).。Praveen Kumar（2015）指出，提高管理者所有权的时候，将会提高其控制力，而股东对其约束力也会随之不断降低。一旦管理者的权利提高，将会考虑到其自身利益的最大化，而违背了企业利益最大化的初衷，即管理者持股与企业绩效之间的关系负相关 Praveen Kumar,Alessandro Zattoni. Ownership Structure, Corporate Governance and Firm PerformanceJ. Corporate Governance: A

12、n International Review,2015,23(6).。Sri Retnoningsih和Setyo Mahanani（2017）搜集了全球部分上市公司资料，通过分析企业各种股权的不同组成形式，了解发现很多上市公司股权比较集中，往往有少数几个人掌握，也就是所在小团体范围内具有加强的企业控制能力，这次研究还表明股权集中的企业能够拥有更好的企业绩效，其股权与绩效之间成正比关系 Sri Retnoningsih,Setyo Mahanani. Influence of Financial Performance, Value of Company, Corporate Governan

13、ce Mechanism For Executive CompensationP. Proceedings of the 3rd Annual International Seminar and Conference on Global Issues (ISCoGI 2017),2019.。股东大会通过选举的方式成立董事会，董事会代表着全体股东的合法利益，对经理人的任命进行监管。所有者的权益由董事会所代表，监管企业管理成的各种行为，企业组成董事会的形式对自身经营的影响较大。因此，学术界在分析的过程中同时还研究了公司绩效与董事会之间的关系，并得到了大量的研究结论。外国学者Haji A A（201

14、5）同样进行了相关研究，但是采用的是调查问卷形式来研究中国内地公司，得出的结论是企业绩效会随着利益相关者导向的增强而提高 Haji A A, Mubaraq S. The implications of the revised code of corporate governance on firm performanceJ. Journal of Accounting in Emerging Economies, 2015, 5(3):350-380.。董事会的形式与规模影响着企业治理能力，Isabelle Ducassy（2017）认为八人或者九人是现代化企业董事会最佳规模，尽管董事会人数

15、增加的情况下对于管理层的监管能力加强，但是带来的缺点就是决策信息传递不够及时，董事会实际监管能力降低，从而导致企业绩效与经营情况受到影响 Isabelle Ducassy,Alexis Guyot. Complex ownership structures, corporate governance and firm performance: The French context.J. Research in International Business and Finance,2017,39.。当企业分离所有权与控制权之后，企业经理人与企业股东之间就会存在信息不对称的情况，继而道德风险随之产

16、生，也就是经理人以自我利益为中心，实现自身利益的最大化，在追求吃穿住行的同时，损害了其公司各位股东的合法利益。因此现代化企业管理中会针对这一情况采取必要的方案加以限制，大多数企业采用的是激励方案，将高管与股东之间实现利益捆绑，两者之间实现互利共赢。Apostolos Dasilas（2013）的研究表明，企业董事会规模越大绩效越差，两者之间存在负相关关系。于东智通过研究发现，董事会与绩效呈现的是曲线关系，也就是最为典型的倒U型，董事会在一年内的非正式会议与公司以前的年度绩效存在显著的负相关关系 Apostolos Dasilas,Stergios Leventis. Corporate Gov

17、ernance, Dividend Status, Ownership Structure, and the Performance of Greek Seasoned Equity OfferingsJ. International Journal of the Economics of Business,2013,20(3).。（二）国内的相关研究潘芳芳（2016）在论我国上市公司股权结构和公司治理绩效的关系中，主要分析的内容包含了股权结构、股权集中度以及绩效管理之间的内在联系与相互影响问题，并且还针对企业存在的股权结构与经理人激励的问题同时也进行了深入研究 潘芳芳.论我国上市公司股权结构

18、和公司治理绩效的关系J.财会学习,2016(15):230+232.。由此可以了解到，企业的股权结构对于企业管理与经营有着十分重要的影响，而且企业治理与企业绩效的影响程度也非常大。不同的企业股权组成形式反映出的是股权所有者分配控制权的情况，股东按照所持有的企业股份比例大小来分配企业控制权。并且学者们提到：如果企业一旦存在股权分散现象严重，同时经营者所持有的股份不高的情况下，由于股东与经营者之间的信息存在差异，继而导致经营者将会存在自利行为，他们将会以最大化自身利益为目的，配置企业的其他各种资源，这样就会在提高自身利益的情况下，损害了其他股东的利益，这样的经营方式并不能够促进企业发展，企业绩效也

19、会受到一定影响。麻彩丽（2017）分析了我国上交所的部分上市企业，通过研究了解到，企业第一大股东持股比例能够影响企业上市之后的四年时间内的总资产收益情况，但是并没有对主营业务利润和净资产收益率有非常明显的影响 麻彩丽. 董事会独立性、股权结构与公司绩效的关系研究D.吉林大学,2017.。孙建国和胡朝霞（2012）以自己的分析指出：当企业中存在控股能力极强的股东或者股权集中时，企业将会得到良好的发展，通过这一结论可以了解到，集中的股权现象对于企业的发展有着非常正面的影响，而且能够促进绩效最优化 孙建国, 胡朝霞. 中小企业板上市公司股权结构、公司治理与企业绩效:基于随机前沿生产函数的分析J. 投

20、资研究, 2012(1):110-122.。张艳（2018）选取皖江城市带上市公司2016年起连续三年的面板数据，据此分析后发现，独立董事比例对企业绩效产生积极影响；高管人员的薪酬激励与企业绩效之间的关系为正 张艳.皖江城市带上市公司治理分析基于绩效管理的视角J.黑河学院学报,2018,9(11):50-51.。范宏伟、牛贵宏和高曼（2018）则是探索多元化经营的企业，研究其治理结构与企业绩效的关系，在分别从内部与外部公司的治理机制这两方面分析后，得出的结果显示，对于多元化的企业及其价值而言，公司治理结构有着十分重要的影响 范宏伟,牛贵宏,高曼.多元资本、公司治理与企业绩效的关来自上市公司的经

21、验证据J.信阳农林学院学报,2018,28(03):33-37.。权艳冬（2017）则是研究利益相关者对企业价值的影响，研究了国内上市公司相关数据，得到了企业的利益相关者会对公司价值产生影响，但是不同的利益相关者产生的影响也不同的结论 权艳冬.股权结构与公司治理探析J.行政事业资产与财务,2017(30):1+3.。李芳（2017）研究的而过程中，管理层薪酬由股份数量来代替，通过他的研究可以发现，管理层持股数量对于上市公司的价值没有任何影响 李芳. 高管股权激励对公司绩效、会计信息质量影响研究D.华北电力大学,2017.。（三）文献述评通过梳理上述学者对于利益相关者，公司治理结构以及公司绩效三

22、者的关系发现，究竟利益相关者参与公司的共同治理会对公司绩效产生怎样的影响，哪些利益相关者能够对提升企业绩效产生显著影响，尚在讨论之中，仍需要更多的研究来支持发现。公司治理起源于现在企业管理中的委托代理，很多国内外学者在进行公司治理的研究时都会在基于委托代理的理论之上进行研究。现代化企业中，最为明显的热点在于经营权与所有权没有统一，所以从本质而言，现代企业实现了委托人与代理人的合作关系。Berle and Means首先提到了其对现代化公司分析控制权与所有权的建议，之后就有为数众多的学者开始分析现代化企业治理与绩效管理之间存在的联系。下面则论述有关公司治理结构的各个方面的主要内容。纵观国内外现有

23、成果，在利益相关者视域下针对公司治理结构与企业绩效而开展的研究并不多见，针对现已有的研究成果，主要是显示了利益相关者的基础理论，以及理论研究分析利益相关者不同分类的合理性。虽然有部分的学者进行了实证研究，但是采用的研究方法还是以人物访问或是问卷调查为主，带有一定的主观性，很少从实证出发探讨基于利益相关者视角看待公司治理结构对企业绩效的影响情况。此外，针对企业绩效，更多的是分别探讨其与股东，供应商，客户，员工以及其他要素的影响，没有综合考虑。二、高校上市公司及公司绩效理论概述（一）高校上市公司理论及发展现状1.高校上市公司理论上市公司是指其所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准，

24、然后在证券交易所上市交易的股份有限公司。高校上市公司就是指由高校或高校所属企业集团控股的上市公司。2.我国高校上市公司的发展现状高校上市公司是建立在高等学校基础上的，但在资本的运作中，其具有各种不同的上市模式。我们从高校上市公司的招股说明书和该公司的公开报表可以看出高校的上市公司主要下面两种上市的渠道：借壳上市和首次公开发行上市。主要分为两种。一种是在体制改革作用下，上市公司是校办企业直接改革后而产生的；还有一种是指的是为了让科技的发展促进经济的发展，在对其他上市公司进行参股、控股的基础上而形成的高校上市公司。这种公司采用的手段是借壳上市或IPO上市，主要是在对高校资源进行控股的基础上，该公司

25、具有在科研成果和人才储备等方面的难以企及的优势，这样就被市场公司给予了很高的评价。在我国的科技发展中，高校上市公司是其发展的重点，高校上市公司的发展和各个高校和社会的发展之间有着很深的关系。到2017年底，我国共有29家沪深股市高校上市公司，顶级高校和中科院14所。在我国，高校上市公司主要都是比较著名的“985”、“211”和很多双一流的院校，者些院校因为本身的，实力雄厚，人才的储备很充足，这样和其他高校相比较，其更能得到国家的青睐，国家也提供更多的资源给这些国家，这样也就让高校的上市控股公司能更好的运作 周军,万倩倩.公司内部治理状况与公司绩效的相关性分析来自中小板上市公司的经验证据J.武汉

26、理工大学学报(社会科学版),2018,31(06):70-75.。这些控股高校中，天津工业大学是地方所属的高校，哈尔滨工业大学是国家的工业化和信息化部的高校，其他的高校都是国内直接属于教育部的名校。而这些高校很多都是生物医药类的和信息科技类的，这点和高校强大的科研实力有着密切的关系。在我国，高校上市公司主要经历了四个发展阶段。校办企业的创办是第一个阶段。在我国的建国早期，我国就实施了学校办厂，并在1958年提出了教育和生产劳动要结合在一起的方针政策，在高校都开始创办农场或校办工程。慢慢的这些校办工厂就是高校进行教学、生产和科研集中地，他们不但要解决教育资金不够，而且还要把科技成果变成生产力，这

27、样改革开放后，特别是在1984年后，市场经济开始在全国开花，高校对于这次机会，开始了艰难的学校创业之路。接着 就是我国高校公司的上市阶段。最早的是复旦复华由复旦大学发起的大学企业率先在上海证券交易所上市，这也表明了我国的校办企业开始进入了一个更高级的阶段。最后一个阶段是从1999年召开全国技术大会以来，我国对科教兴国加强了实施的强度，这样给了高校公司以机会，高校公司也以此作为切入点开始了其辉煌的时刻，在市场上受到大力的追捧。如表1所示，是我国目前29家高校上市公司：表1 我国目前高校上市公司统计表证券代码中文名称控股高校所属行业上市时间000590启迪古汉清华大学医药制造业1996000788

28、北大医药北京大学医药制造业1997000826启迪桑德清华大学生态保护和环境治理业1998000915山大华特山东大学医药制造业1999000925众合科技浙江大学专用设备制造业1999000938紫光股份清华大学计算机、通信合其他电子设备制造业1999000970中科三科中国科学研究院电子元器件制造业2000000988华工科技华中科技大学计算机、通信合其他电子设备制造业2000000990诚志股份清华大学化学原料和化学制品制造业2000002030达安基因中山大学医药制造业2004002049紫光国芯清华大学计算机、通信合其他电子设备制造业2005续上表002222福晶科技中国科学研究院电

29、子元器件制造业2008002297博云新材中南大学非金属矿物制品业2009002338奥普光电中国科学研究院仪器仪表制造业2010300024机器人中国科学研究院通用设备制造业2009300161华中数控华中科技大学通用设备制造业2011300205天喻信息华中科技大学计算机、通信和其他电子设备制造业2011300334津膜科技天津工业大学专用设备制造业2012600100同方股份清华大学计算机、通信和其他电子设备制造业1997600530交大昂立上海交通大学医药制造业2001600601方正科技北京大学计算机、通信和其他电子设备制造业1990600624复旦复华复旦大学综合199360066

30、1新南洋上海交通大学教育1993600701工大高新哈尔滨工业大学软件和信息技术服务业1996600730中国高科北京大学房地产业1996600797浙大网新浙江大学软件和信息技术服务业1997600846同济科技同济大学土木工程建筑业1994603019中科曙光中国科学研究院计算机、通信和其他电子设备制造业2014603026石大胜华中国石油大学化学原料及化学制品制造业2015数据来源：高校上市公司的年报（二）公司治理理论关于公司治理的内涵定义甚多，虽不尽相同，但大同小异。英国牛津大学阿林.梅耶在他市场经济和过渡经济的企业治理机制一文中，把公司治理结构定义表述为“公司赖以代表和服务于它的投资

31、者利益的一种组织安排，它包括从公司董事会到执行人员激励计划的一切东西，公司治理的需求随着市场经济中现代股份有限公司的所有权和控制权相分离而产生 朱敏.我国上市证券公司高管薪酬与公司治理研究基于20112016年的经验数据J.常州工学院学报,2018,31(04):72-78.。”现代公司治理理论的基本问题是公司治理结构与企业绩效的关系，公司治理结构指的是法律、文化、制度等一整套安排，公司的行为，目的，在诸如债权人、高管、员工、客户、供应商等众多的利益相关者中，由谁控制公司，如何控制公司，怎样确保风险与收益能够在不同的主体间进行调配等就是由这些安排决定的。（三）高校上市公司治理结构与绩效关系1.

32、股东与公司绩效的关系在公司的治理过程中，公司的股东有着和公司利益相关的最高的权力。如何维护好公司股东的利益是公司董事会和管理层所需要做出的决策。根据委托代理理论我们知道在大股东和机构投资者的大力支持下，作为直接产业公司，其在经营管理上对于如何很好的解决委托人和代理人间所产生的各种矛盾有着深深的思量，所以他们才是公司最大的所有者。公司的收益与发展对其影响最大，所以他们会比其他的小股东更加原意去加强对控制者的监督管理使得公司价值最大化。另外，股东们能够有效地控制管理人员追求自身利益的最大化而忽视股东利益以及公司的整体发展，可以有效的监管管理层的行为和减少代理成本，并且大股东拥有对不顾及股东及公司利

33、益的经理人提起诉讼的权力，使大股东具有更大权力去维护他们自身的利益，有助于加强管理层股东价值最大化的倾向 孙康,孙海涛.我国上市公司治理结构对战略绩效的影响研究J.中国经贸导刊(理论版),2018(17):65-66+72.。与大股东和机构投资者不同的是，小股东往往数量多且较为分散，导致其不愿意也没有能力去进行监督管理。就是如此，在其他因素差不多的条件下，公司的股权结构相对集中，就更有利于加强董事会对管理层的监督，从而提高公司的绩效。投资者和大股东的优质资金能够跟公司形成战略联盟，促进公司长期竞争力和发展力的提升。2.董事会与公司绩效的关系董事会是由股东大会全体股东投票选举产生的，它是在现代公

34、司治理中起重要作用的制度安排。董事会的主要功能是召开董事会议、制定公司相关的发展目标、明确公司的发展道路，并且对管理层的工作绩效进行监督、评价和激励。在实际情况下，董事会以顾问的角色参与公司经营策略的决定，通过为管理人员的提供相关建议来间接地影响公司绩效，增加公司的效益。董事会作为公司治理结构的重要主体，对公司治理结构有着重要的影响，提升董事会的质量就有助于建立可行的公司治理结构 王能. 公司治理、企业社会责任履行与公司绩效D.石河子大学,2017.。目前大多国家的企业都根据委托代理理论进行自身相关制度的建立，根据这一理论，董事会由股东选出，行动以股东利益为目的，要做到信义、注意和忠实三项基本

35、义务，这是减弱企业管理成本的重要组成之一。但是，这种股东权利的委托又可能产生董事会与全体股东之间的代理成本问题。董事会成员的“搭便车”心理和自利心态又会使得成员不会将股东利益的最大化放于首位，而按照自身利益最大化来做出经营决策。与此同时，在经营活动中，管理人员也会采取一定手段去拉拢董事会，这会导致董事会对管理人的监督大打折扣、约束机制失效等问题的产生，以及有的董事会与管理层串通一气，为达到个人利益而伤害到公司以及股东的利益，使得公司的经营策略不符合公司绩效的提升和长期发展目标。3.管理层与公司绩效的关系管理层主要是由公司中的高层管理人员所组成，是公司治理结构中的执行机构，在经过董事会的许可后，

36、可以在这个权力范围内管理和代办公司的事务，主要负责公司日常经营事务的解决。管理层作为公司治理结构的一个中心部位，他们在公司的经营管理实际操作中的特别地位决定了管理层可以优先知道公司整个详细的资源使用状况、经营管理业绩状况，而且经理董事也是董事会构成的其中之一 赵兴军.探析上市公司治理结构对公司绩效的影响J.纳税,2017(32):148.。除了上述作用之外，公司的管理层还负责具体操作有关策略以及对风险进行控制。他们有着多重的身份，他们对于公司的发展目标和策略方向有着重要的影响，因此可以知道管理层可以通过对公司的经营管理进行操作来影响公司的绩效。三、高校上市公司治理结构与公司绩效的实证分析本文基

37、于利益相关者视角，拟分析各利益相关者参与公司治理情况对高校上市公司的影响。（一）样本选择和数据来源本文选取的研究样本为上海、深圳两所证券交易所中的a股高校上市公司，选取其2016-2018年近三年的数据，数据主要来源于国泰安数据库、万德资讯金融数据库以及上海、深圳证券交易所披露的2016年2018年高校上市公司的年报、巨潮资讯网、中国证券监督管理委员会网站、证券软件、Wind数据库数据。具体选样标准如下：（1）由于极端数值会对研究结果产生不利的影响，本文剔除了PT与ST企业，同时剔除连续两年及以上亏损的企业，保证样本的代表性； （2）剔除数据不全的上市公司； （3）由于国内外上市不同，为了防止

38、选取的衡量指标存在差异，本文只搜集国内上市的A股制造业公司数据。本文提出以下六个假设：假设一：股东参与度与公司治理程度成正相关关系，不管是大股东还是中小股东，参与公司治理事务越多，公司的绩效越好。假设二：在相同情况下，债权人参与公司治理多对于帮助公司绩效提升有所帮助。假设三：在相同情况下，一家公司的高管以及公司职工参与公司治理事务越多，公司绩效越好。假设四：在相同情况下，企业的供货商参与企业的治理越多，企业绩效越好。不仅如此，企业的客户参与公司治理越多，企业绩效也会越好。假设五：政府可以对于公司的治理进行有力的监督，政府参与治理公司越多，企业绩效越好。假设六：在相同情况下，公司履行社会责任越多

39、，企业绩效水平越高。（二）变量选择1被解释变量：公司绩效。依照上述选样标准，拟选取加权平均净资产收益率为被解释变量，ROE是衡量上市公司盈利能力的重要指标，直观反映了上市公司的商业绩效，用“净利润/加权平均净资产”表示。2解释变量：各利益相关者参与公司治理程度。中国公司治理原则（草案）及其解说曾经指出，在中国，利益相关者需要作为主体参与公司的共同治理，享受相同的待遇，为了提升企业绩效，共同努力 张立秋、关怡、胡盛林. 企业绩效管理实用手册.基于战略选择的绩效管理体系M. 2014.。因此在参考国内外学者研究的公司治理与企业绩效关系的背景下，本文拟选取以下10个变量作为公司治理的解释变量： 拟选

40、取大股东参与公司治理程度，用“排名前五大股东持股比例”表示；中小股东参与公司治理程度(ZXGDCY)，用“独立董事在董事中所占比例”表示；债权人参与公司治理程度（ZQRCY），用“公司债务占总资产比重”表示；员工参与公司治理程度（YGCY），用“监事会中职工人数比例”表示；管理者参与公司治理程度，用“管理者持股比例”表示；供应商参与公司治理程度，用“前五大供应商占采购成本比重”表示； 客户参与公司治理程度，用“前五大客户占营业收入比重”表示；政府参与公司治理程度，用“税收占营业收入比重”表示；公司社会责任履行情况，表明公司与周边环境或者社区的关系，用“公益性捐赠支出额占营业收入比重”表示。3控

41、制变量：企业规模、深市和沪市的年市场平均收益率。其他因素的存在也会对企业绩效产生影响，借鉴程龙等人（2016）的研究，构造公司规模，市场收益率的控制变量 程龙,宋心哲.上市公司治理结构对内部控制有效性的影响研究基于股权改革的背景J.财政监督,2016(22):98-106.。规模大的企业稳定性高，可能会拥有更高的绩效，同时，各利益相关者的相关衡量数据也会随着企业规模的变化而产生差异；在不同的市场，市场收益率不同，导致企业绩效也不同。因此为了让解释变量在回归方程中得到更准确、更合理的解释，本文根据实际情况选择将企业的规模（SIZE）与市场收益率（SCSY）作为研究中的控制变量。论文研究变量设计如

42、表2所示：表2 变量设计表变量类型变量名变量符号变量定义被解释变量公司绩效ROE加权平均净资产收益率解释变量大股东参与公司治理程度DGDCY排名前五大股东持股比例中小股东参与公司治理程度ZXGDCY独立董事在董事中所占比例债权人参与公司治理程度ZQRCY公司债务占总资产比重员工参与公司治理程度YGCY监事会中职工人数比例高管参与公司治理程度GGCY管理者持股比例供应商参与公司治理程度GYSCY前五大供应商占采购成本比重客户参与公司治理程度KHCY前五大客户占营业收入比重政府参与公司治理程度ZFCY税收占营业收入比重公司社会责任履行情况SHZR公益性捐赠支出额占营业收入比重续上表控制变量公司规模

43、SIZE期末总资产的对数市场收益率SCSY深市和沪市的年市场平均收益率 数据来源：巨潮资讯网（三）模型设定为检验研究假设，借鉴杨典（2014）和李争光等人（2015）的研究方法，设定如下研究模型： 公式中表示常数项，表示各项回归系数，为误差项，其他符号参照上述变量设计表。（四）实证结果与分析1.样本的描述性统计分析通过整理选取的高校上市公司2016-2018年的数据，对因变量加权平均净资产收益率进行了数据预处理，具体如下：表3 20162018年样本高校上市公司净资产收益率分布年份0%以下（个）0%-20%（个）20%-40%（个）40%以上（个）20163264250120175463139

44、1201838641460数据来源：根据Wind数据库数据整理得出表3.2反映了高校上市公司2016-2018年连续三年的净资产收益率状况，总体来说，三年变化差异不大。净资产收益率分布在0%20%之间的高校上市公司个数最多，每年有六百多家，其次为分布在20%40%，但是净资产收益率为负的公司个数不在少数，发展前景堪忧。同时，在高校上市公司中，净资产收益率达到较高程度的公司个数屈指可数，仍然有着极大的上升空间。三年之中，2017年属于低谷期，净资产收益率为正的公司个数下降，为负的公司个数增加，这表明基本上整个制造业都处于低迷状态之中，但是2018年有所回升。表4 样本公司相关变量描述性统计表变量

45、N极小值极大值平均数标准偏差ROE2175-.85985600.60801600.0744737949.09050265837DGDCY2175.11980000.99250000.5146064993XGDCY2175.06250000.83330000.3966798621.09287655010ZQRCY2175.00906300.93275600.3489081131GCY2175.33333333.66666667.3677049808.08699454571GGCY2175.00005130.89750000.2382366483

46、.21193713872GYSCY2175.00130000.99720000.3253765517HCY2175.00310000.99350000.2852084138FCY2175-.11477734.19669427.0197571307.02069084716SHZR21750.00000000.03234706.0003854753.00119437259SIZE21759.8576485416.8365938212.5894584893.95447376973SCSY2175-.15974650.44243650.1348905

47、000.24600958394有效的 N 2175数据来源：根据Wind数据库数据整理得出表3.3是对高校上市公司基于利益相关者视角的公司治理结构进行的描述性统计分析。加权平均净资产收益率是用来衡量企业绩效的，极大值、极小值明显悬殊过大，表明不同企业的经营绩效两极分化严重。标准差小于0.1意味着大多数高校上市公司之间绩效差异不大，我国高校上市公司的ROE 均值为7.45%，盈利能力较好。各个利益相关者参与公司治理程度的总体情况如下所示： （1）大股东参与公司治理程度在样本高校上市公司中极大值为99.25%，基本达到完全由大股东持股，极小值为11.98%，这意味着不同公司之间大股东持股比例不同，

48、参与公司治理的程度差异颇大；（2）在中小股东参与公司治理程度变量中，高校上市公司的独立董事比例标准差小，分布较平衡，表明高校上市公司的中小股东参与公司治理程度类似，独立董事比例较高，ZXGDCY均值达到39.67%；（3）高校上市公司的资产负债比例均值高，较高的资产负债比率能够让债权人更好的参与公司治理，维护自身利益，负债占资产的比例极大值与极小值之间却相差甚远，分布不平衡；（4）从监事会中职工监事比例来看，极大值为66.67%，极小值为33.33%，均值为36.77%，满足公司法的规定。但是极大值、极小值以及中位数的差异表明我国高校上市公司的监事会中职工监事比例分布不均，不同企业的员工参与程

49、度不同；（5）从表5-2来看，高管持股比例分配不均衡，极大值极小值相差89.74%，但是均值达到23.82%，表明目前高校上市公司的高管参与公司治理程度较好，但是仍然有改变不平衡现状的要求，以期让管理者更好的加入公司治理中来；（6）我国高校上市公司的前五大供应商占采购成本比例的极大值达到99.72%，而极小值却只有0.13%，相差悬殊，从均值来看，前五大供应商占采购成本的比例也较高，达到了32.54%；（7）我国高校上市公司客户参与公司治理程度不高，虽然前五大客户占销售收入比重的极大值高达99.35%，但是极小值为0.31%，因此均值也只达到28.52%；（8）我国高校上市公司的税收占总收入比

50、重的均值只达到1.97%，甚至出现极小值为负的情况，表明目前高校上市公司中，政府参与公司治理程度较低；（9）企业的社会责任履行情况不佳，极小值为0，极大值也只有3.23%，但是差异不大，标准差基本在0.12%左右浮动；（10）在控制变量中，深市与上市的年市场平均收益率为13.49%，发展良好，标准差表明三年以来的收益率不稳定，极小值甚至出现了负数。用公司总资产的对数表示的公司规模极小值为9.86，极大值为16.84，高校上市公司间差距不大。2.多元回归分析及结果为了进一步检验基于利益相关者视角，高校上市公司治理结构对企业绩效的影响是否与本文研究假设一致，本文运用SPSS对所设模型进行多元线性回

51、归分析，结果如下：表5多元回归结果变量系数T值Sig（常数）-.346-10.823.000DGDCY.1158.490.000ZXGDCY-.129-1.139.216ZQRCY-.098-8.174.000YGCY.0964.736.000GGCY.0232.440.015GYSCY.0131.148.251KHCY.0191.769.077ZFCY.4675.270.000SHZR8.7025.706.000SIZE.02811.928.000SCSY.0212.770.006Adjusted R-squared0.144 F统计量34.493 Sig0.000 注：*、*、*分别表示在

52、1%、5%、10%水平上统计显著数据来源：根据Wind数据库数据整理得出从表中可以得到的结果为：F为36.011，P为0，远远小于1%的置信水平，证明该模型通过检验，回归方程成立。从解释变量的检验结果来看，大股东参与公司治理程度与企业绩效之间存在正相关关系，且在1%的水平下显著，表明高校上市公司的大股东参与公司治理程度会对企业绩效产生积极影响，与假设一相符。大股东拥有对企业的剩余控制权与索取权，因而对于企业的经营有着极强的影响力，尤其是当大股东持股比例越高时，这种影响就更为强烈。中小股东参与公司治理程度与企业绩效之间的关系为负，但是并不显著，与一不相符。从这一角度来看，尽管中小股东参与公司治理

53、程度对企业绩效没有特别明显的影响，但是也揭露出在制造业中，上市公司的中小股东没有完全发挥应当承担的职能。尽管中小股东需要监督大股东，防止他们为了寻求一己私利而置企业发展于险境的行为，进而危害到企业权益，但是在现实中，中小股东对于公司管理并没有太大的决定权，因此他们可能会为了保全自己的利益，避免与其他利益相关者产生冲突而选择不监督。所以，中小股东的剩余控制权基本上是虚设，在公司治理中，他们扮演的并不是对企业绩效有着正向影响的监督者的角色，而是利益攫取者，这种行为的存在降低了公司的经营绩效，也导致中小股东不仅没有发挥他们应当承担的优势治理作用，反而进行了无效监督。债权人参与公司治理程度对企业绩效产

54、生显著的负向影响，表明总负债占总资产的比例越高，债权人参与公司治理的程度越高，企业绩效下滑越严重，与假设二不符。究其原因，则是因为对于制造业这样一个起步早，目前发展成熟的行业，绩效良好的企业基本拥有充沛的资金，如果资金链断裂，可以较为容易的实现股权再融资，所以，这样的企业对债务融资并没有特别强烈的需求，反而是绩效不佳的企业没有办法通过自身的留存收益来获得股权融资，甚至于不满足条件，因而对债务融资的依赖程度较高。上表的回归结果表明员工参与公司治理程度与我国高校上市公司的公司绩效呈现正相关关系，与假设三相符。因为公司法中对于职工监事的规定，员工参与公司治理的程度被极大地提高，员工对于工作更加积极。

55、此外，管理层制定各项计划之后的最终执行者是员工，计划执行少不了员工的参与。员工通过他特有的方式参与进入公司治理中，提供经营建议，监督管理行为。员工参与公司治理，能够推动双方共同发展，实现最终目标。因此，员工参与公司治理程度对企业绩效产生积极影响。管理者持股比例的系数为正，且回归系数通过了T检验，表示与公司经营绩效正相关，这表明高管参与公司治理程度对公司绩效产生积极影响，与假设三相符。由于信息不对称以及道德风险，管理者与股东之间的代理成本偏高，在这种情况下，让管理者持股的行为使管理者切实明白个人利益应该与企业利益保持一致，并决定贡献出自身才智进一步提高企业绩效。管理层需要对整个企业的管理负有责任

56、，他是作为企业日常运营的管理者以及战略的重要决策者而存在的，他的作用十分重要和关键。供应商以及客户参与公司治理的程度都对企业绩效影响不显著，企业绩效的提升与供应商及客户没有强相关性，与假设四不符。供应商与客户在公司治理理论中是归为外部利益相关者一类的，对企业的经营发展还没有太多的话语权，因而产生的影响不大，虽然很多企业已经逐渐关注供应商和客户参与公司治理能否带来企业绩效的提升，但是还是存在着不少企业没有将他们真正的纳入公司治理中的情况。政府参与公司治理程度与企业绩效在5%的水平上显著正相关，表明政府参与公司治理程度越高，企业绩效提高越多，与假设五相符。政府是代表国家在行使职能，它需要在以保护社会利益和国家利益为出发点的基础上对公司进行监督。作为征税者，它能够通过制定执行相关的征税政策来参与公司治理，分享公司利益，公司绩效越高，政府征得的税收收入也越高，同时，政府颁布的相关规章制度也会在一定的程