投资决策与风险分析

1、投资项目现金流量第五章第五章投资决策投资决策与风险分析与风险分析投资项目评价标准投资项目风险分析一、现金流量的概念一、现金流量的概念（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的这时的“现金现金”是广义的现金，它不仅包括各种货是广义的现金，它不仅包括各种货币资金币资金, ,而且包括项目需要投入的企业现有的各种非而且包括项目需要投入的企业现有的各种非货币资源的变现价值。货币资源的变现价值。（二）现金流量的内容（不考虑所得税）（二）现金流量的内容（不考虑所得税

2、） 1. 1.新建项目现金流量的确定新建项目现金流量的确定 项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。个过程的全部时间。二、新建项目现金流量的估计（不考虑二、新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）所得税）【提示提示1 1】时点化假设】时点化假设第一笔现金流出的时间为第一笔现金流出的时间为“现在现在”时间，即时间，即“零零”时点。时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个对于原始投资，如果没有特殊指明，均假

3、设现金在每个“计息期期初计息期期初”支付；如果特别指明支付日期，如支付；如果特别指明支付日期，如3 3个月后个月后支付支付100100万元，则要考虑在此期间的时间价值。万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期期末计息期期末”取得。取得。【提示【提示2 2】垫支营运资本的估算】垫支营运资本的估算注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额营性流动负债之间的差额, ,即增加的经营营运资本。即增加的经营营运资本。一、项目评

4、价的原理一、项目评价的原理投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过过资本成本资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率低于资本成本时，企业的价值将减少。酬率低于资本成本时，企业的价值将减少。二、项目评价的方法二、项目评价的方法期间A方案B方案C方案现金净流量现值系数现金净流量现值系数现金净流量现值系数0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV1662

5、.41553-564.4 NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行。 当有多种方案可选择时，应选择净现值净现值大的方案;（ (一）净现值(Net Present Value) 1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算：净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值折现率的确定：资本成本。净现值指标的优缺点净现值指标的优缺点优点优点具有广泛的适用性，在理论上也比其具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。他方法更完善。缺点缺点净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。（二）现值指数(Profitability Inde

6、x)1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值3.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。注意:净现值大于0或现值指数大于1的含义。 【例题1单选题】若净现值为负数，表明该投资项目( )。 A.各年利润小于0，不可行 B.它的投资报酬率小于0，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行 【答案】C （三）内含报酬率(Internal Rate o

7、f Return）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。 设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表所示。年份A项目B项目C项目现金流量现金流量现金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600合计504042001800【例题】假设某项目初始投资为100万元，第1年末的净现金流量为230万元，第2年末的净现金流量为-132万元。请计算内含报酬率

8、（用10%和20%测算）3.决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较相同点：第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。区区别别点点指标指标净现值净现值现值指数现值指数内含报酬内含报酬率率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是 否 受 设

9、定折 现 率 的 影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是项目项目现金流量时间分布现金流量时间分布折现折现率率净现净现值值现值现值指数指数012A A项项目目-1002020010%B B项项目目-1001802010%A A项项目目-1002020020%B B项项目目-1001802020%计算A 和B的内含报酬率?（四）回收期(Payback Period) 1.回收期（静态回收期、非现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（2）计算方法 在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时： 每年现金净流量原始投资额

10、投资回收期 回收期（C）=12000/4600=2.61（年）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年 年的现金净流量1M第年的尚未回收额M第M投资回收期时点0123净现金流量-9000120060006000累计净现金流量-9000-7800-18004200【例题6计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年年末回收的营运资本为

11、多少？年份年份0 01 12 23 34 45 5销售收入营运资本需要量需要垫支的营运资本1 12 23 34 45 5甲方案甲方案销售收入（销售收入（1 1）付现成本（付现成本（2 2）折旧（折旧（3 3）税前利润（税前利润（4 4）（）（1 1）（2 2）（）（3 3）所得税（所得税（5 5）（）（4 4）25%25%税后净利（税后净利（6 6）（）（4 4）（5 5）现金流量（现金流量（7 7）（）（3 3）（6 6）营业期现金流量计算表 新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。新设备生产产

12、品年销售收入100 000元，年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元。假设销售收入不变，所得税税率为25%，新旧设备均按直线法计提折旧。互斥方案决策互斥方案决策（净现值优先）（净现值优先）（一）项目寿命相同,但是投资规模不同,利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:【提示】此时应当以净现值法结论优先。（二）项目寿命不相同时 1.共同年限法（重置价值链法、最小公倍数法） 2.年金净流量法寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目0 01 12 23 34 4设备设备A-500-500-120-120-120-120-120-120设备设备B-600-600-100-

13、100-100-100-100-100-100-100 【例】宁波大学科技学院体育俱乐部拟购买某健身设备。设备A比B便宜但使用期短，购买价格以及每年末支付的修理费如下所示。购买哪种设备比较合算？（贴现率为10%）NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVB=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何决策寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目1 1 最小公倍法最小公倍法 0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 9101011111212-500-500 -120-120 -120-120 -120-120-500-500 -

14、120-120 -120-120 -120-120-500-500 -120-120 -120-120 -120-120-500-500 -120-120 -120-120 -120-1200 01 12 23 34 45 56 67 78 89 9101011111212-600-600 -100-100 -100-100 -100-100 -100-100-600-600 -100-100 -100-100 -100-100 -100-100-600-600 -100-100 -100-100 -100-100 -100-100NPVA=-NPVA=-798.42-798.42/1.179

15、8.42-798.42/1.13 3-798.42/1.1-798.42/1.16 6-798.42/1.1-798.42/1.19 9= -2188= -2188NPVBNPVB=-916.99-916.99/1.1=-916.99-916.99/1.14 4-916.99/1.1-916.99/1.18 8= -1971= -1971寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目2 2 年等额净回收法年等额净回收法NPV=NANPV=NA* *(P/A,i,n)(P/A,i,n)0 01 12 23 34 4设备设备A-500-500-120-120-120-120-120-120设备设备B

16、-600-600-100-100-100-100-100-100-100-100NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA*2.487 NAA=-321.05 A设备的现金流出500、120、120、120，等同于一笔金额为321.05的三年期年金。 同理， NAB=-289.28决策前提决策前提决策原则决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。总量有限时的资本分配总量有限时的资本

17、分配（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。（二）独立投资项目的排序问题甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据如表所示：项目项目时间（年末）时间（年末）0 01 12 2现金现金流入流入现值现值净现净现值值现值现值指数指数现值因数（10%）10.90910.8264A现金流量-1000090005000现值-10000818241321231423141.23B现金流量-500050572000现值-500046001653625312531.25C现金流量-5000500018

18、81现值-500045461555610011001.22要求：请选出最优组合【例6-6】某公司有4 个投资项目，如表6-13所示。 假设公司第0年和第1年结束时可利用的投资额分别为3 000万元和4 000万元。 表6- 13 投资项目现金流量 单位：万元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV A B C D-3 000-1 500-1 500 0 +9 000 +1 500 +1 500-13 000 +1 500 +7 000 +4 500+18 000 +1 000 +4 000 +3 000+12 000 6 944 8 268 5 56212 176项目A第1 年产生的现金流入

19、量9 000+第二年投资额4 000万元第0年选择B+C项目组净现值合计13 830万元万元 在第0期选择项目A，第1期再投资13 000万元于项目D的投资净现值合计：19 120万元万元【单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（ ）。A.使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进行组合某企业拟进行一项固定资产投资，投资期为某企业拟进行一项固定资产投资，投资期为1 1年，营业期年，营业期为为5 5年，寿命期为年，寿命期为6 6年，该项目的现金流量表（部分）如下年，该项目的

20、现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分）现金流量表（部分） 单位：万元单位：万元要求：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期 净现值；现值指数。固定资产更新决策固定资产更新决策（一）更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题 1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 【例】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，每年提折旧10000元，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元。假设销售收入不变，所得税税率为25%，新旧设备均按直线法计提折旧。（三）固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现