【第三届】中金所金融知识竞赛场外衍生品

1、1场外衍生品及结构化产品2341.1 场外衍生品概念51.2 OTC与ETD区别61.3 场外衍生品市场运转模式 71.4 1.4 场外衍生品市场清算模式81.5 ISDA1.5 ISDA协议主协议91.6 1.6 其他协议及法律 中国银行间市场金融衍生品交易主协议中国银行间市场金融衍生品交易主协议（2009年版）年版）（NAFMII主协议）主协议） 涵盖利率类、债券类、外汇类、信用类涵盖利率类、债券类、外汇类、信用类 多德多德弗兰克法案弗兰克法案 沃克尔法则沃克尔法则101.7 1.7 场外衍生品市场参与者11122.1 2.1 远期概念 远期是一种比较简单的衍生品，它是在将远期是一种比较简

2、单的衍生品，它是在将来某一时刻以约定价格买入或者卖出某一来某一时刻以约定价格买入或者卖出某一产品的合约产品的合约 主要有利率远期、外汇远期主要有利率远期、外汇远期132.2 2.2 远期与期货的区别142.3 2.3 远期利率协议 远期利率协议（远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）是指交易双方约定在未来某一日期）是指交易双方约定在未来某一日期交换未来某个期限内一定名义本金基础上交换未来某个期限内一定名义本金基础上的协议利率与参考利率的利息差额金融合的协议利率与参考利率的利息差额金融合约。约。 协议利率通常为约定的固定利率，参考利协议利率通常为约定的固定利率，参考

3、利率为结算日市场利率。不进行本金交易，率为结算日市场利率。不进行本金交易，只结算利息差额。只结算利息差额。152.4 2.4 利率远期合约组成要素递延期限合约期限交易日即期日基准日交割日到期日协议利率参考利率交付交割额162.5 2.5 利率远期合约功能172.6 2.6 利率远期举例2012年年7月月,A企业财务主管需要在企业财务主管需要在3个月后进个月后进行行6个月的贷款个月的贷款,当时当时6M Shibor 利率为利率为3.95%.该财务主管判断远期利率会上涨该财务主管判断远期利率会上涨,为了为了控制企业的贷款成本控制企业的贷款成本,向中国银行询价远期利向中国银行询价远期利率协议率协议(

4、FRA).中国银行报价中国银行报价4.05%卖出卖出3X9M的的FRA(即即2012年年10月到期时月到期时,企业支付企业支付4.05%给中国银行给中国银行),参考利率为参考利率为6M Shibor (即中国银行支付即中国银行支付 6M Shibor 给给A企业企业),从而从而企业将企业将3个月后个月后6M 贷款成本锁定在贷款成本锁定在4.05%上。上。182.7 2.7 外汇远期 外汇远期交易（外汇远期交易（Forward Exchange Transaction），是指外汇买卖双方签订外），是指外汇买卖双方签订外汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、汇

5、率和将来交割的时间，到期按照约定由汇率和将来交割的时间，到期按照约定由卖方付汇、买方付款的一种预约性外汇交卖方付汇、买方付款的一种预约性外汇交易。易。192.8 2.8 外汇远期功能 1 规避国际贸易汇率变动风险规避国际贸易汇率变动风险 2 资金借贷者防止其对国外投资和所欠债务资金借贷者防止其对国外投资和所欠债务 到期时汇率波动而遭受损失到期时汇率波动而遭受损失 3 外汇银行平衡其外汇头寸外汇银行平衡其外汇头寸 4 外汇投机者获取投机收益外汇投机者获取投机收益202.9 2.9 无本金交割外汇远期(NDF)(NDF) 由银行充当中介机构，供求双方基于对外由银行充当中介机构，供求双方基于对外汇汇

6、率看法（目的）的不同，签订非交割汇汇率看法（目的）的不同，签订非交割远期交易合约。离岸金融衍生品。远期交易合约。离岸金融衍生品。 适用于外汇管制国家货币适用于外汇管制国家货币 无需交割本金，差额结算，不需要贸易背无需交割本金，差额结算，不需要贸易背景景212.10 NDF2.10 NDF结算 交割金额交割金额 =本金本金X(汇率决定日中间价汇率决定日中间价-NDF价格价格)/汇率汇率 决定日中间价决定日中间价 支付方向支付方向222.11 NDF2.11 NDF套利23243.1 3.1 互换简介 互换（互换（Swaps）是双方或多方约定好交换）是双方或多方约定好交换物品或者权利义务等的一个过

7、程。金融领物品或者权利义务等的一个过程。金融领域的互换是指两个或者以上的当事人在将域的互换是指两个或者以上的当事人在将来交换一系列现金流的协议。来交换一系列现金流的协议。 远期是最简单的互换远期是最简单的互换253.2 3.2 互换分类263.3 3.3 利率互换 利率互换利率互换(Interest Rate Swaps，IRS)是指是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易合约。换利息的一种场外交易合约。 一般来说，只涉及利息交换，其中，一方一般来说，只涉及利息交换，

8、其中，一方基于浮动利率，一方基于固定利率或浮动基于浮动利率，一方基于固定利率或浮动利率。利率。 标准型利率互换为浮动利率对固定利率。标准型利率互换为浮动利率对固定利率。273.4 3.4 利率互换原因- -存在不同的筹资意向A公司B公司银行Libor+25BP6%Libor6.25%浮动利率变浮动利率变为固定利率为固定利率283.43.4利率互换原因- -存在利率比较优势A公司B公司10%9.95%ShiborShibor+1%Shibor+0.05%节省节省0.25%10.95%节省节省0.25%293.5 3.5 利率互换的应用303.6 3.6 利率互换的估值313.7 3.7 利率互换

9、的两种估值方式1. 拆分为相反方向的固定利率债券和浮动利拆分为相反方向的固定利率债券和浮动利率债券组合率债券组合 将两个头寸的未来现金流折现后相减将两个头寸的未来现金流折现后相减 Vs2. 拆分为一系列远期利率协议的组合拆分为一系列远期利率协议的组合 将未来现金流相减之后再折现将未来现金流相减之后再折现323.8 3.8 利率互换交易风险 1. 信用风险（对手的违约风险）信用风险（对手的违约风险） 2. 利率风险（方向交易中的预期背离）利率风险（方向交易中的预期背离） 3. 流动性风险（缺乏相对应的反方向合约）流动性风险（缺乏相对应的反方向合约） 4. 现金流错配风险（前端浮动利率现金流现金流

10、错配风险（前端浮动利率现金流无法被后端现金流覆盖）无法被后端现金流覆盖）333.9 3.9 货币互换 货币互换是指在约定期限内交换约定数量货币互换是指在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议。利息的交易协议。 在期初按照协议利率交换两种货币本金，在期初按照协议利率交换两种货币本金，期末以相同汇率、相同金额进行本金反向期末以相同汇率、相同金额进行本金反向交换。交换。 交易双方定期向对方支付以换入货币计算交易双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，即期末本金交换方向与利息的利息金额，即期末本金交换方向与利息交换方向相同。交换

11、方向相同。 既有汇率风险，又有利率风险。既有汇率风险，又有利率风险。343.9 3.9 货币互换1A公司B公司5%美元利息美元利息4%欧元利息欧元利息A公司B公司1000万欧元万欧元1500万美元万美元A公司B公司1500万美元万美元1000万欧元万欧元353.10 3.10 股票互换 股票互换，不是简单的交换两只股票，而股票互换，不是简单的交换两只股票，而是将股票标的在一段时间内的收益与固定是将股票标的在一段时间内的收益与固定利率或浮动利率进行交换。利率或浮动利率进行交换。 不需要交换名义本金。特殊点：股票或指不需要交换名义本金。特殊点：股票或指数在持有期内，可能会由于资产价格下跌数在持有期

12、内，可能会由于资产价格下跌而出现负收益，此时无需支付现金，还可而出现负收益，此时无需支付现金，还可以获得赔偿。另外，需要计入股息收入。以获得赔偿。另外，需要计入股息收入。363.11 3.11 信用违约互换 信用违约互换（信用违约互换（CDS）是最基本的信用衍）是最基本的信用衍生品合约。在标准的生品合约。在标准的CDS中，当投资者认中，当投资者认为参考实体的信用会变差，就会购入一定为参考实体的信用会变差，就会购入一定名义金额的名义金额的CDS合约，并支付一定的费用。合约，并支付一定的费用。卖方在获得费用的同时承担参考实体的信卖方在获得费用的同时承担参考实体的信用风险，并在参考实体发生违约时向买

13、方用风险，并在参考实体发生违约时向买方支付相当于名义金额减去回收金额之外的支付相当于名义金额减去回收金额之外的损失。损失。373.12 CDS3.12 CDS结构图CDS买方购入保护保护多头看空信用转移风险CDS卖方卖出保护保护空头看多信用承担风险参考实体（名义金额）定期支付费用或有支付未发生信用风险:不支付发生信用风险:赔偿损失383.13 CDS3.13 CDS与债券和保险的区别 与债券相比：与债券相比：CDS卖方在承担信用风险的卖方在承担信用风险的同时并不支付名义金额本金，买方只需定同时并不支付名义金额本金，买方只需定期支付与利差相关的现金流。期支付与利差相关的现金流。CDS分离了分离了

14、债券的现金流和风险。债券的现金流和风险。 与保险相比：与保险相比：CDS买方不需要拥有参考实买方不需要拥有参考实体的债务，且体的债务，且CDS名义金额可以远高于参名义金额可以远高于参考实体的债务总额。考实体的债务总额。39404.1 4.1 结构化产品定义 SEC定义定义: 结构化产品包括两方面，其一是结构化产品包括两方面，其一是产品的现金流特征依赖于一个或多个指数，产品的现金流特征依赖于一个或多个指数，其二是产品嵌入了远期或期权或者其他证其二是产品嵌入了远期或期权或者其他证券、并使投资者的投资收益以及产品发行券、并使投资者的投资收益以及产品发行人的支付义务依赖于标的物、指数、利率人的支付义务依赖于标的物、指数、利率或现金流等变量的值。或现金流等变量的值。41风险风险收益收益424.2 4.2 结构化产品实例发行人发行人摩根公司摩根公司规模2亿美元刺激浮动利率票据到期时间10年（2002年8月19日）利率美元3月期LIBOR最低利率5%最高利率10%投资回报方式期末一次付清看涨期权无面额5000美元，10000美元手续费0.5%区间浮动利率票据区间浮动利率票据434.3 4.3 结构化产品的一般特征444.4 4.4 结构化产品分类454.4 4.4 结构化产品优势464.5