农业行业产业特征及分析

1、赵金厚 2011.6农业行业产业特征及分析申万研究2 2主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营模式5. 农业上市公司投资机会申万研究3 31.1“农业”行业范畴n广义：指“农林牧渔”，包括种植业、林业、畜牧业、渔业等n狭义：指种植业农作物种植活动(国家统计局定义)油料棉花糖料农 业粮食谷物豆类薯类种植业养殖业畜禽养殖特种养殖淡水养殖海水养殖海洋捕捞渔业营林采伐林业申万研究4 41.2 农业与其下游产业形成庞大的产业链原料原料中间产品中间产品2 2、林业、林业3 3、养殖业、养殖业5 5、食品制造、食品制造乳制品发酵制品调味品白酒啤酒黄酒葡萄酒果蔬饮料

2、水水水产品畜禽7 7、为农服务、为农服务土地土地种苗农药化肥4 4、食品加工、食品加工1 1、种植业、种植业肉制品饲料果蔬果蔬汁糖料糖棉花皮棉林木木材粮食油料食用油农业生产农业生产农产品农产品初加工初加工农产品农产品深加工深加工终端消费品终端消费品6.饮料制造饮料制造申万研究5 5主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营模式4. 农业上市公司投资分析申万研究6 62.11 产业的基础地位和生产的季节特征n基础性：国民经济的基础和前提，具有其他产业不可替代的特殊地位和作用n季节性：农业生产具有明显的季节性，受自然因素影响较大n2009年农业总产值6036

3、1亿元,占GDP比重18%农业产值占GDP比重有望继续下降农业产值结构(2009)资料来源：CEIC申万研究7 72.12 生产集约化程度较低中美生猪养殖场规模比较场 （户）数%出栏数%1-910196390194.483477352.87104948154744.461209518.3950998514290.7959008.971004992490160.2359649.075002999338440.0336485.55300099993388017422.651000049999911014182.1650000以上3002360.36合计10791799310065775100场 （

4、户）数 (个)年出栏数 （万头）项目中国生猪养殖场集中度（2006）资料来源：全国饲料工业统计年鉴资料来源：USDA 全国饲料工业统计资料1999200020012002200320042005耕地面积（万公顷）12921128241276212593123391224412208其中：农垦系统484480481474469482504农村户数（万户）23810241492443324570247932497225222农业从业人数（万人）32911327983245131991312603059629976其中：农垦系统418392321309308299294户均耕地面积(公顷/户)0.5

5、40.530.520.510.500.490.48人均耕地面积（公顷/人）0.390.390.390.390.390.400.41其中：农垦系统1.161.231.501.531.521.611.71中国农业分散经营模式为主 资料来源：中国农业统计资料，农业从业人员指农林牧渔从业人员n农业生产机械化已相当普及申万研究8 82.13 农业生产扩张受自然资源制约n土地需求较少的子行业扩张相对容易1292112824127621259312339122441220812178 12174 12172121201203311000115001200012500130001350019992000200

6、120022003200420052006200720082010E2020E万公顷中国耕地面积不断减少资料来源：CEIC、中国农业统计资料申万研究9 92.2 农产品价格受供求变化和政府调控双重影响资料来源：申万研究中国农产品价格波动分析框架 自然因素生产方式供求变化国际市场政府调控价格波动生产规模进 口出 口食品消费工业原料供 给需 求经济发展n 从供求主体分析，中国农产品价格波动可分为两类：国内供求决定：粮食、水产品、食糖、生猪等国际供求决定：大豆、棉花、原木、番茄酱、苹果汁等申万研究10102.31 盈利水平沿产业链逐级提升农产品加工深加工提升产品附加值申万研究11112.32 盈利水

7、平沿产业链逐级提升屠宰饲料谷物 水产品肉制品调味品、发酵品制糖乳制品果蔬饮料黄酒啤酒葡萄酒白酒0%10%20%30%40%行业名称毛利率葡萄酒白酒制糖碳酸饮料黄酒果菜汁饮料啤酒乳制品方便主食品肉制品谷物磨制矿泉水屠宰植物油加工饲料加工0%5%10%15%行业名称利润率农业食品产业链毛利率分布农业食品产业链利润率分布申万研究12122.41 盈利波动水平沿产业链逐级减小养殖业效益的波动性粮食生产效益资料来源：中国农业统计资料; 注：不含补贴，单位：元/头、元/百只、元/亩单位生产效益并不太高申万研究13132.5 政府不断加大农业扶持力度政府扶持对农业普遍采取扶持政策政府粮食生产补贴不断加大资料

8、来源：申万研究申万研究不同产业关注不同的核心价值申万研究15152.61 主要子行业分析-杂交玉米种子n需求稳定：种植面积、播种模式n供给波动：提前生产：委托制种n销售渠道：经销商(返点)中国杂交玉米种子制种面积及产量变化 杂交玉米种子库存水平变化 资料来源：申万研究用量（斤/亩）成本(元/亩)备注郑单958525粒播3.6斤农大108426浚单20426登海3622430先玉335243粒播部分杂交玉米种子用量及成本 申万研究16162.61 主要子行业分析-杂交玉米种子n 核心竞争力在于新品种研发能力种子企业类型及在种子生产流通环节中的分工 资料来源：申万研究 指 导 育 种 收 购 批

9、发 制 种 零 售 科 研 型 公 司 零 售 网 点 销 售 型 公 司 生 产 型 公 司 农 民 育 繁 推 一体化 企业 农 民 登海种业先玉335与自有品种销售变化 资料来源：公司报告申万研究17172.62 主要子行业分析-林业中国木材产量变化n林业业务主要分两大类：营林、采伐n营林业务逐步兴起，林权制度改革，林木资源价值逐步显现n采伐业务难以增长，森工企业逐步转向加工产业(人造板/林化工)万立方米295737090500100015002000250030003500400019981999200020012002200320042005200620072008中国原木进口量申万

10、研究18182.63 主要子行业分析-动物疫苗口蹄疫疫苗理论市场规模 单位：亿头（只） 资料来源：申万研究n 市场规模取决于政府投入、新品种增加n 企业竞争在于市场份额的瓜分二价高效苗三价高效苗 二价高效苗 三价高效苗猪5.654.4028.900.420.7512.2221.73牛0.441.065.110.420.752.163.84羊2.562.8610.830.420.754.588.14合计8.648.3144.8318.9633.72出栏量存栏量 用量（亿毫升）市场规模（亿元）单价（元/毫升）出栏量存栏量合计数量(亿头)5.654.4010.05注射次数12灭活疫苗用量（毫升）11

11、.3017.6028.90单价(元/毫升)0.560.56市场规模（亿元）6.379.9216.30弱毒疫苗11.3017.6028.90单价(元/毫升)0.750.75市场规模（亿元）8.5013.2321.73猪蓝耳病疫苗理论市场规模 单位：亿头（只）中国兽用药品销售收入持续增长 资料来源：国家统计局申万研究19192.63 主要子行业分析-动物疫苗政府采购疫苗流程n 政府采购为主，寡头垄断竞争 合同合同 疫苗疫苗 地方财政部地方财政部门门 财政部财政部 定点生产企定点生产企业业 地方地方政府采购中心政府采购中心 地 方 畜 牧 兽 医地 方 畜 牧 兽 医 下级兽医部下级兽医部门门 养殖

12、养殖( (场场) )户户 资金资金 资金资金 （含地方配套资金含地方配套资金） 采购采购 合同合同 免费免费 疫苗疫苗 免费免费 疫苗疫苗 中牧兰州生物药中牧兰州生物药 金宇金宇集团集团 兰州兽医研究兰州兽医研究 天天康康生物生物 云南保山生物药云南保山生物药厂厂 申万研究20202.64 主要子行业分析-制糖业n糖价主要由国内供求所决定 资料来源：申万研究中国糖价波动分析逻辑 替代品种植面积糖料产量及含糖率单位产量供给含糖食品需求供求变化国内糖价国内食糖期货价格进口产量政府抛储政府吸储国际糖价国际供求国际食糖贸易国际食糖期货价格国际食糖产量燃料乙醇产量石油价格印度食糖产量巴西食糖产量金融资本

13、出口政府调控含糖率气候变化美元贬值申万研究21212.64 主要子行业分析-制糖业n计划与市场并行：糖料收购价格由政府制定，糖价由市场波动决定n糖产量受自然因素影响较大资料来源：昆商糖网，国家统计局，申万研究中国糖价与糖产量波动关系 南宁地区糖价走势及相关因素影响效应 1500200025003000350040004500500055006000Jan-06A pr-06Jul -06O ct-06Jan-07A pr-07Jul -07O ct-07Jan-08A pr-08Jul -08O ct-08Jan-09A pr-09Jul -09元/吨08年1月、2月国家吸储50万吨08年6月

14、、7月国家、广西吸储60万吨09年1月、2月国家、地方拟吸储80万吨雪灾减产减产预期及明晰申万研究22222.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工屠宰分割经纪人屠宰生鲜冻肉副产品生物工程辅料批发经销商高低温肉制品肉制品加工种畜禽繁育畜禽养殖（养殖户(场)）仔畜禽苗饲料动物疫苗商品畜禽分割农贸市场大型商超加盟店直销店团体单位外贸出口个体零售商个体商超肉制品生鲜肉畜禽养殖肉制品深加工初加工销售渠道申万研究23232.65 主要子行业分析屠宰及肉制品加工n生猪价格波动包括正常季节性波动和突发异常波动资料来源：农业部，申万研究生猪价格波动有一定的季节性 4.04.04.54.55.05.05.55.

15、56.06.06.56.57.07.07.57.58.08.0Jan-00Jan-00Apr-00Apr-00Jul-00Jul-00Oct-00Oct-00Jan-01Jan-01Apr-01Apr-01Jul-01Jul-01Oct-01Oct-01Jan-02Jan-02Apr-02Apr-02Jul-02Jul-02Oct-02Oct-02Jan-03Jan-03Apr-03Apr-03Jul-03Jul-03Oct-03Oct-03元/公斤元/公斤00.601.202.503.501.601.202.1202.2近两年猪价大幅波动有其特殊原因 051015202530Jan-00Ju

16、l -00Jan-01Jul -01Jan-02Jul -02Jan-03Jul -03Jan-04Jul -04Jan-05Jul -05Jan-06Jul -06Jan-07Jul -07Jan-08Jul -08Jan-09Jul -09元/公斤待宰活猪价格去皮带骨猪肉猪蓝耳病和政府扶持政策效应申万研究2424n猪蓝耳疫情与政府政策扶持是08年猪价大幅波动的主要原因 资料来源：国家统计局生猪存栏量变化 中国能繁母猪存栏量变化 2.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工申万研究25252.65主要子行业分析-屠宰及肉制品加工n生猪养殖效益回升，养殖量逐步增加猪价底部抬高，继续上行资料来源：

17、农业部、申万研究肉猪价格走势 猪粮比走势 申万研究2626主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营模式4. 农业上市公司投资分析申万研究27273. 农业上市公司的三种经营模式种植(养殖)业上市公司经营模式分类n 地主式：出租土地、水面，收取地租收入稳定n 类工厂式：或一体化经营业绩与产品价格波动相连n 贸易式：预约生产，转受贸易业绩与产品价格波动相连 代表性公司：北大荒、獐子岛、登海种业n 经营模式决定盈利波动n 价格波动与公司业绩的相关性n 季节性波动申万研究2828主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营

18、模式4. 农业上市公司投资分析申万研究4.1 农业板块估值水平与市场表现农业上市公司PE估值水平 农业板块超额收益情况资料来源：WIND,申万研究农业上市公司PE估值倍数 申万研究30304.2 农业行业及公司分析n 国家政策和产业政策 n 自然因素变化 自然因素变化包括气候变化（气温变化、旱灾、涝灾等），一般自然因素变化往往会改变人们对实际产量的预期变化，从而影响供求格局的变化 n 农产品价格波动 农产品波动关键看供求预期的变化 n 上市公司盈利模式 申万研究31314.31 行业分析框架n 重点分析供给 n 跟踪价格波动 n 寻找行业变化敏感点n 注意产业链联动 申万研究32324.32

19、行业分析框架n 重点分析供给 农产品消费稳定增长 选择影响供给的关键指标 关注生产方式变化：生产方式变化影响供给规模 玉米价格猪粮比冷鲜冻肉产量消费鲜冻肉销量肉制品加工量猪肉价格波动季节性仔猪存栏量母猪存栏量商品猪出栏量供给4个月鲜冻肉库存猪肉零售量生猪价格冷鲜冻肉产量冷鲜冻肉产量屠宰开工率疫情发生种猪进口申万研究33334.33 行业分析框架n跟踪价格变化 建立价格分析逻辑，找出关键跟踪指标，建立价格数据库资料来源：申万研究中国糖价波动分析逻辑 替代品种植面积糖料产量及含糖率单位产量供给含糖食品需求供求变化国内糖价国内食糖期货价格进口产量政府抛储政府吸储国际糖价国际供求国际食糖贸易国际食糖期

20、货价格国际食糖产量燃料乙醇产量石油价格印度食糖产量巴西食糖产量金融资本出口政府调控含糖率气候变化美元贬值申万研究34344.34 行业分析框架n 寻找行业变化敏感点 种子行业：1999年种子法、植物新品种保护条例 种子产业化开始； 动物疫苗行业：政府采购范围增加，口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟 规模化养殖：连锁快餐发展/食品安全意识。 乳制品：UHT奶的出现 阶阶段段特特点点时时间间主主要要标标志志第一阶段计划性建国后至1980年初创建县乡两级良种场，品种选育、种子生产、供应实现专业化第二阶段双轨制1980至2000年11月底非主要农作物种子的计划管制取消，实行市场调节，主要农作物的种子仍然实行计划供应，由国有种子公司垄断经营第三阶段市场化2000年12月1日以后种子法和植物新品种保护条例的颁布、实施申万研究35354.4 公司分析框架n 分析核心盈利模式 收入、利润分解（找出公司核心盈利业务） 核心盈利模式(画出盈利模式图) 关键指标变化分析 公司盈利估计 估值分析 风险因素特别注意公司新业务、新产品的跟踪及分析特别注意公司新业务、新产品的跟踪及分析 申万研究3636信息披露分析师承诺赵金厚 ：农林牧渔本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业